오리온 (1) 항공모함은침몰하지않는다 음식료 Company Report 217.5.16 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 8, 현재주가 (17/5/15, 원 ) 722, 상승여력 22% 영업이익 (, 십억원 ) 148 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 319 EPS 성장률 (,%) -58.6 MKT EPS 성장률 (,%) 35.5 P/E(,x) 44.1 MKT P/E(,x) 9.9 KOSPI 2,29.65 시가총액 ( 십억원 ) 4,338 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 59.5 외국인보유비중 42.4 베타 (12M) 일간수익률 1.4 52주최저가 ( 원 ) 619, 52주최고가 ( 원 ) 1,28, 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 12.6 2.1-26.3 상대주가 5. -12.3-36.7 13 11 9 7 [ 음식료 / 담배 ] 오리온 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-1853 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 5 16.5 16.9 17.1 17.5 17년 1Q 실적, 한한령 ( ) 여파로중국적자전환 오리온의 17 년 1Q 실적은매출액 25.7% 감소, 영업이익 69.9% 감소했다. 베트남, 러시아 는호실적, 국내 ( 내수 + 수출 ) 는유지, 중국은한한령 ( ) 의여파로극도로부진했다. 중국은 1Q 매출액 37.9% 감소 ( 위안화 32.3% 감소 ), 영업이익적자 (49 억 ) 였다. 실적부진은 1) 중국의한한령에따른중간상의주문정지, 제품반품, 매장 ( 매대 ) 철수, 가동률하락, 2) 원 / 위 안화하락 (8.3% 하락 ), 3) 17 년이른춘절 (17 년 1 월말 ) 로인한매출감소때문으로본다. 오리온제품의실제소비 ( 닐슨데이터, 오리온제공 ) 는 1.5% 감소에그쳤고, 시장점유율도 12.1% 로.2%p 하락에그쳤다. 부문별실제소비를보면, 파이는 11.9% 증가 ( 점유율 45.9%), 껌은 2.7% 감소 ( 점유율 5.8%), 비스켓은 11.9% 감소 ( 점유율 6.1%), 스낵은 2.2% 감소 ( 점유율 12.3%) 였다. 베트남은매출액 5.1% 증가 ( 동화로는 12.4% 증가 ), 영업이익 6.2% 증가했다. 원 / 동화 (VND) 환율이 5.6% 하락했지만, 스낵 ( 감자칩 ) 카테고리가 58.3% 증가했기때문이다. 러시 아는매출액 29.6% 증가, 영업이익 28.8% 증가했는데, 원 / 루블화 (RUB) 환율상승 21.5% 상승 ) 효과와초코파이매출증가때문이다. 국내 ( 내수 + 직수출 ) 는매출액.3% 감소, 영업이익 22.8% 감소했는데, 수량감소, 원가상 승, 임금상승, 브랜드로열티축소때문이다. 중국은 2Q 가최악, 3Q 중반부터바닥탈출예상 17 년중국법인은매출액 27.9% 감소, 영업이익 87.4% 감소를예상한다. 중국과자시장은 16 년정체에서 17 년에는 2~3% 성장세로돌아설전망이다. 1Q 에는매출액 (32.3% 감소 ) 과 실수요 (1.5% 감소 ) 가차이를보였지만, 2Q 에는매출액과실수요가큰차이가없을것으로 본다. 한한령은 2Q 를최악으로더이상악화되지는않을것으로본다. 3Q 중반부터바닥을벗어 날것으로보지만, 매장 ( 매대 ) 원상복귀, 신규주문발주등에는시간이걸려빠른매출회복은 어렵다고본다. 오리온은한한령을극복하기위해신제품출시, TT( 전통 ) 채널공략, 온라인채널확대 ( 지 급수수료가적어마진높음 ) 를추진중이다. 한한령은정치적이슈이며, 오리온제품의근본 적인훼손 ( 제품경쟁력저하 ) 은아니다. 재상장 (7 월 7 일 ) 후목표주가다시제시예정 오리온은지주회사전환 ( 분할기준 6 월 1 일, 거래정지 5 월 3 일 ~7 월 6 일, 재상장 7 월 7 일 ) 이예정되어있다. 재상장 (7 월 7 일 ) 되면사업회사의목표주가를다시제시할계획이다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 2,2 2,382 2,386 2,8 2,289 2,424 영업이익 ( 십억원 ) 249 299 326 148 271 295 영업이익률 11.3 12.6 13.7 7.4 11.8 12.2 순이익 ( 십억원 ) 163 162 237 98 172 192 EPS ( 원 ) 27,363 27,164 39,522 16,354 28,625 31,913 ROE 13.8 12.4 15.9 6. 9.9 1.2 P/E ( 배 ) 37.1 42.9 16.6 44.1 25.2 22.6 P/B ( 배 ) 4.7 4.9 2.4 2.6 2.4 2.2 배당수익률.6.5.9.8.8.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 오리온의 17년 1Q 실적발표 ( 십억원,%) 1Q1 Q16 4Q16 발표치 1Q1 Q17 미래에셋대우 컨센서스 YoY 증감률 매출액 66.6 632.4 49.7 5.6 64.1-25.7-22.4 영업이익 118.9 85. 35.8 75.9 96.6-69.9-57.9 세전이익 98.9 15.3 33.3 67.3 92.1-66.3-68.3 순이익 69. 75.7 25. 47.3 65.9-63.7-66.9 영업이익률 18. 13.4 7.3 13.1 16. - - 순이익률 1.4 12. 5.1 8.1 1.9 - - QoQ 표 2. 오리온의계열사 ( 법인 ) 별 17년 1Q 실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 Orion( 내수 + 직수출 ) 173.8 173.3 -.3 23.9 18.4-22.8 13.7 1.6 China 378.4 234.9-37.9 68.1-4.8 적전 18. -2.1 OFC 378.4 234.9-37.9 41.6-1.7 적전 11. -4.6 OAC.. - -.1 -.3 적자 - - OFS 5.2 29.7 -.8 12.1 2.9-76. 24.1 9.8 OFG 33.1 2.9-36.9 8.2 2.2-73.2 24.8 1.5 OFSY 22.1 15. - 5.8 1.7-7.7 26.2 11.3 OBC 2..6 -. -.4 적전 - - China I-Pak 6.3 3.6 -.5 -.2 적전 - - Pan Orion(China)... -.1 적전 OFV(Vietnam) 58.9 61.8 5.1 11.3 12. 6.2 19.3 19.5 OIE(Russia) 13.7 17.7 29.6 1.3 4.1 28.8 9.7 23.1 Sports ToTo.3. - -.6. - - - Show box 43.6 8.5 -.5 6.8-1. 적전 15.6-11.8 연결 66.6 49.7-25.7 118.9 35.8-69.9 18. 7.3 표 3. 오리온의과자류지역별 17년 1Q 실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 Korea 154.8 156.1.8 23.9 18.4-22.8 13.7 1.6 China 378.4 234.9-37.9 68.1-4.9 적전 18. -2.1 Vietnam 52. 55.2 6.2 11.3 12. 6.2 19.3 19.5 Russia 13.7 17.7 29.6 1.3 4.1 28.8 9.7 23.1 Others 18.1 17.6-2.8.. -.. Total 616.9 481.6-21.9 14.7 29.7-71.6 17. 6.2 표 4. 오리온의 17~18 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 변경사유 매출액 2,195 2,33 2,8 2,289-8.5-1.8 중국의매출감소추가반영 영업이익 246 276 148 271-39.7-1.8 세전이익 22 26 137 243-37.7-6.7 순이익 155 183 98 172-36.6-6. 영업이익률 11.2 11.8 7.4 11.8 - - 순이익률 7.1 7.9 4.9 7.5 - - 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 5. 오리온의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 16 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 매출액 661 496 597 632 491 424 517 577 2,386 2,8 2,289 영업이익 119 28 94 85 36 6 51 55 326 148 271 세전이익 99 2 94 15 33 5 47 52 324 137 243 순이익 69 7 85 76 25 3 32 37 237 98 172 영업이익률 18. 5.6 15.8 13.4 7.3 1.5 9.9 9.5 13.7 7.4 11.8 순이익률 1.4 1.4 14.3 12. 5.1.8 6.3 6.5 9.9 4.9 7.5 매출액 5.5-3.2-6.6 4.7-25.7-14.5-13.5-8.8.2-15.8 14. 영업이익 11.3-41.3 2.1 28.1-69.9-77.6-45.7-35.6 9. -54.6 83.1 세전이익 -9.2-55.2 72.2 175.1-66.3-75.9-5. -5.7 28.3-57.6 77. 순이익 -1.5-63.8 1.2 145.2-63.7-5.3-62. -5.5 45.8-58.5 75. 그림 1. 오리온의중국매출액전망 ( 분기별 ) ( 십억원 ) 중국매출액 (L) 중국매출액 (R) 12 3 그림 2. 오리온의중국영업이익전망 ( ) ( 십억원 ) 2 중국영업이익 (L) 18 2 중국영업이익률 (R) 15 16 12 2 12 9 6 1 3 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 - - 1 3 5 7 9 11 13 15-3 그림 3. 중국과자시장성장률과오리온의중국매출성장률 그림 4. 오리온의품목별중국시장점유율 6 중국제과시장성장률 오리온중국매출액 ( 원화 ) 오리온중국매출액 ( 위안화 ) 5 파이껌스낵비스켓 3 2 2-2 1-3 5 7 9 11 13 15 9 1 11 12 13 14 15 16 Mirae Asset Daewoo Research 3
오리온 (1) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 2,386 2,8 2,289 2,424 유동자산 7 753 858 998 매출원가 1,236 1,88 1,27 1,271 현금및현금성자산 2 26 37 414 매출총이익 1,15 92 1,82 1,153 매출채권및기타채권 178 163 182 192 판매비와관리비 824 772 811 858 재고자산 194 177 198 21 조정영업이익 326 148 271 295 기타유동자산 168 153 171 182 영업이익 326 148 271 295 비유동자산 2,129 2,148 2,29 2,263 비영업손익 -19-11 -28-26 관계기업투자등 33 3 34 36 금융손익 -15-13 -12-9 유형자산 1,817 1,877 1,923 1,97 관계기업등투자손익 2 1 1 1 무형자산 53 26 25 24 세전계속사업손익 37 137 243 269 자산총계 2,99 2,91 3,67 3,261 계속사업법인세비용 75 37 66 71 유동부채 872 1 815 8 계속사업이익 233 1 177 198 매입채무및기타채무 216 26 23 243 중단사업이익 16 단기금융부채 471 426 당기순이익 249 1 177 198 기타유동부채 185 169 585 597 지배주주 237 98 172 192 비유동부채 332 327 333 336 비지배주주 12 2 5 6 장기금융부채 277 277 총포괄이익 219 1 177 198 기타비유동부채 55 5 333 336 지배주주 29 96 169 188 부채총계 1,24 1,127 1,148 1,176 비지배주주 1 5 8 9 지배주주지분 1,6 1,666 1,6 1,966 EBITDA 488 287 397 414 자본금 3 3 3 3 FCF 14 78 139 15 자본잉여금 67 67 67 67 EBITDA 마진율 2.5 14.3 17.3 17.1 이익잉여금 1,537 1,63 1,744 1,94 영업이익률 13.7 7.4 11.8 12.2 비지배주주지분 15 18 113 119 지배주주귀속순이익률 9.9 4.9 7.5 7.9 자본총계 1,75 1,774 1,919 2,85 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 341 249 3 315 P/E (x) 16.6 44.1 25.2 22.6 당기순이익 249 1 177 198 P/CF (x) 7.5 15.1 11.4 11. 비현금수익비용가감 273 188 22 198 P/B (x) 2.4 2.6 2.4 2.2 유형자산감가상각비 18 112 115 118 EV/EBITDA (x) 9.2 16.8 12. 11.2 무형자산상각비 53 27 11 1 EPS ( 원 ) 39,522 16,354 28,625 31,913 기타 112 49 76 79 CFPS ( 원 ) 87,13 47,924 63,79 65,923 영업활동으로인한자산및부채의변동 -92 11-2 -1 BPS ( 원 ) 271,618 282,728 36,77 332,714 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -22 15-19 -11 DPS ( 원 ) 6, 6, 6, 6, 재고자산감소 ( 증가 ) -11 17-21 -12 배당성향 12.7 31.6 17.9 16. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -5-1 13 7 배당수익률.9.8.8.8 법인세납부 -7-37 -66-71 매출액.2-15.8 14. 5.9 투자활동으로인한현금흐름 -43-156 -189-175 EBITDA 1.2-41.2 38.3 4.3 유형자산처분 ( 취득 ) -234-171 -161-165 조정영업이익 9. -54.6 83.1 8.9 무형자산감소 ( 증가 ) -3-1 EPS 45.5-58.6 75. 11.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 27 15-18 -1 매출채권회전율 ( 회 ) 14.4 12. 13.5 13.2 기타투자활동 -13 재고자산회전율 ( 회 ) 12.5 1.8 12.2 11.9 재무활동으로인한현금흐름 -39-77 -62-32 매입채무회전율 ( 회 ) 1.6 1. 1.5 1.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -26-45 -3 ROA 8.4 3.5 5.9 6.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE 15.9 6. 9.9 1.2 배당금의지급 -33-32 -32-32 ROIC 12.4 5.3 9.8 1.4 기타재무활동 -16 부채비율 7.6 63.6 59.8 56.4 현금의증가 -14 2 47 17 유동비율 89.4 94.1 15.3 118.8 기초현금 254 2 26 37 순차입금 / 자기자본 26.4 22. 16. 9.4 기말현금 2 26 37 414 조정영업이익 / 금융비용 (x) 13. 7.1 13.9 15.1 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 오리온 (1) 216.12.5 매수 8, 원 216.11.14 매수 1,, 원 216.8.17 매수 1,2, 원 216.2.11 매수 1,, 원 215.5.26 매수 1,6, 원 215.4.24 매수 1,57, 원 ( 원 ) 오리온 2,, 1,5, 1,, 5, 15.5 16.5 17.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.86% 15.58% 11.56%.% * 217 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5