실적 Preview 2019. 1. 23 BUY(Maintain) 목표주가 : 320,000 원 주가 (1/22): 233,000 원 유한양행 (000100) 재평가가필요한시점 시가총액 : 29,771 억원 StockData KOSPI (1/22) 제약바이오 Analyst 허혜민 02) 3787-4912, hyemin@kiwoom.com 2,117.77pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 246,406 원 160,283 원 등락률 -5.44% 45.37% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 10.9% 8.0% 6M 10.9% 19.9% 1Y 8.7% 28.4% 13,013 천주 179 천주 외국인지분율 20.94% 배당수익률 (18E) 0.91% BPS(18E) 132,788 원 주요주주유한재단외 15.57% 투자지표 ( 억원, IFRS **) 2016 2017 2018E 2019E 매출액 13,208 14,622 15,023 15,956 보고영업이익 978 887 511 758 핵심영업이익 978 887 511 758 EBITDA 1,407 1,409 969 1,231 세전이익 2,049 1,449 950 1,304 순이익 1,612 1,096 720 989 지배주주지분순이익 1,612 1,090 716 983 EPS( 원 ) 12,391 8,379 5,753 7,900 증감률 (%YoY) 27.9-32.4-31.3 37.3 PER( 배 ) 14.8 25.0 36.4 26.5 PBR( 배 ) 1.6 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 14.7 16.8 23.9 18.3 보고영업이익률 (%) 7.4 6.1 3.4 4.8 핵심영업이익률 (%) 7.4 6.1 3.4 4.8 ROE(%) 11.3 7.1 4.4 5.8 순부채비율 (%) -19.4-22.9-25.3-27.6 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 18.01 18.04 18.06 18.08 18.11 (%) 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0-10.0 18.4Q 실적은컨센서스하회가예상되나, R&D 비용증가가가장큰원인으로주가하락은제한적일것으로보인다. 19.1Q 호실적이예상되는데, NASH 치료제계약금 ( 약 170 억원 ) 1Q 유입과레이저티닙계약금 ( 약 330 억원 ) 분할인식이예상되기때문이다. 19 년자회사실적기저효과및개량신약매출증가로본업의구조적마진개선등기대되며, R&D 진척에따른추가마일스톤유입도예상된다. 실적과 R&D 두마리토끼를잡은동사를커버리지내최선호주로추천한다. 4Q18 R&D 비용증가로컨센서스하회전망 4 분기매출액은 3,977 억원 (YoY +5.4%), 영업이익은 70 억원 (YoY -33%) 로매 출액은시장기대치에부합할것으로보이나영업이익은 -55% 하회가예상된 다. R&D 비용증가가예상됨에따라기존 R&D 추정치 217 억원에서 290 억원 으로상향하면서영업이익을 160 억원에서 70 억원으로하향한다. 원료 (API) 수 출은 4 분기 595 억원 (YoY -2%) 로예상되며, 전문의약품 (ETC) 은챔픽스와백신 도입및로수메트등과같은상품과개량신약매출증가로 2,775 억원 (YoY +9%) 이전망된다. 영업이익시장기대치하회가예상되는데, R&D 비용증가가 주된원인이기때문에주가에미치는영향은적을것으로판단한다. 19 년특히 1Q 좋고, 하반기플러스알파도기대 19 년매출액은 1 조 5,956 억원 (YoY +6.2%, 영업이익은 758 억원 (YoY +48.4%) 이예상되는데, 특히 1 분기는매출액 3,972 억원 (YoY +16.9%), 영업이 익 360 억원 (YoY 40.4%) 로호실적이기대된다. 길리어드에기술수출한 NASH 후보물질의계약금 1,500 만달러 ( 약 170 억원 ) 이 1 분기내유입이예상되고, 얀 센에기술수출한레이저티닙의계약금 3,000 만달러 ( 약 330 억원, 제노스코 40% 배분제외 ) 가 19.1Q 부터 4 개분기에걸쳐분할인식되기때문이다. 비리 어드가 18.11 월특허만료로 19 년약 500 억원하락한 1,068 억원이전망된다. 다만, 고마진의개량신약이 18 년 500 억원에서 19 년 800 억원증가가예상되 고챔픽스등도입상품이매출에기여하며비리어드의하락을만회할수있을 것으로보인다. 18 년지지부진했던유한화학도감가상각비가줄어들고, 18.2Q 일회성재고이슈 (50 억원 ) 또한올해는없어실적기저효과가전망된다. 킴벌리 중국비중도 17 년 7% 에서 18 년 2.8% 로이미줄어들었기때문에바닥을다 질것으로보인다. 이밖에도실적추정치에포함하지않았으나, NASH 치료제 가 3Q19 에선도물질도출이완료되거나레이저티닙이 4Q19~1Q20 에 3 상진 입하게되면마일스톤유입이예상된다. 신약개발회사로재평가필요. 최선호주로추천 19.1Q 상위사중가장호실적이기대되고, 하반기마일스톤추가유입도기대 해볼수있다. 다국적제약사에오픈이노베이션후기물질과자체개발초기 물질기술수출을성공시켰고, R&D 비용도 1,070 억원 ( 18 년 ) 에서 1,500 억원 ( 19 년 ) 증가하며신약개발업체로변모해가고있음에도동사의 fw12m PER 은 26.5 배로상위제약사 34 배대비저평가되어있어최선호주로추천한다.
유한양행실적 Preview ( 단위, 억원 ) 구분 4Q18E 4Q18 2019 차이 2019 컨센서스컨센서스 차이 매출액 3,977 3,948 1% 15,956 16,091-0.8% yoy 5.4% 4.7% 6.2% 10.0% 영업이익 70 154-55% 758 905-16.2% yoy -33.2% 47.0% 48.4% 2.0% OPM 1.8% 3.9% 4.8% 5.6% 지배주주순이익 230 305-25% 983 1,149-14.4% 출처 : 키움증권리서치센터 미국 FDA 승인받은폐암치료제 1 세대 2 세대 3 세대 작용 제품명 무진행생존기간 (PFS) 폐암세포증식을명령하는 EGFR 에붙어신호전달을막음이레사 ( 아스트라제네카 ) 타세바 ( 제넨텍 ) 10.9 개월 ( 이레사 ), 10.4 개월 ( 타세바 ) ErbB Family 모두차단하여 EGFR TKI 사용환자에서내성위험낮춤. 종양 T790M 변이내성극복성장 / 전이 / 대사경로차단 지오트립 ( 베링거인겔하임 ) 타그리소 ( 아스트라제네카 ) 13.6 개월 18.9 개월 문제점 EGFR 중 ErbB1 만차단하며 2 차돌연변이로인한내성생길수있음. 치료제가수용체에붙었다떨어졌다하기때문에신호전달억제효과가줄어듬 내성위험줄였으나, 기존 치료제내성극복하진못했음 1 차치료로타그리소를사용할경우 C797S 같은다른내성변이가얼마나빨리등장할지명확하게밝혀진바없음 등장시기 2000 년대초반 2013 년 7 월 2016 년 5 월 의약품가격 이레사 $59.65 (20ml per sol) 타세바 $94.95 (25mg per tab) $ 284.07 (20mg per tab) $508.94 (40mg per tab) 자료 : 업계자료, 키움증권리서치 2
유한양행 R&D 파이프라인현황 구분 적응증 과제명 후보물질 전임상 임상 1 상 임상 2 상 임상 3 상 항암제 ( 표적폐암 ) (Lazertinib) YH25448 퇴행성디스크 YH14618 신약 변비, 수술후장폐색증 YH12852 비알콜성지방간염 (NASH) YH25724 항암제 ( 면역 ) YH24931 고지혈 / 고혈압복합 (Rousuvastatin+Amlodipine) YHP1701 허가취득 당뇨성신경병증 (Pregabalin SR) YHD1119 허가취득 고혈압복합 (Telmisartan/Amlodipine YH22162 임상 3 상완료 개량신약 Besylate+Chlorthalidone) 고지혈 / 고혈압복합 (Rousuvastatin+Amlodipine YHP1604 임상 3 상완료 /Amlodipine Besylate) 임플란트주위염 (Minocyclin+Metronidazole) YH26153 고지혈 / 항혈전 (Rosuvastatis+Clopidogrei) YH26136 자료 : 유한양행, 키움증권리서치 유한양행주요투자현황 2018 년 10 월기준 투자회사 최초투자일자 취득금액 사업내용 투자목적 상장여부 바이오니아 2015. 9. 22. 100 억 sirna 파이프라인확충 코스닥상장 코스온 2015. 11. 5. 400 억 화장품 코스닥상장 제넥신 2015. 12./ 2018. 5. 330 억 hyfc 파이프라인확충 코스닥상장 이엠텍 2015. 12. 11. 20 억 보청기 사업영역확대 비상장 이뮨온시아 2016. 3. 2. 120 억 면역항암제 해외 JV-면역항암제개발미국소렌토사와합작투자 비상장 파멤신 2016. 4. 8. 3 억 항체신약 파이프라인확충 비상장 SORRENTO 2016. 4. 25. 1000 만불 면역항암제 파트너십강화 나스닥상장 NeolmmuneTech 2016. 7. 28. 300 만불 hyfc 파이프라인확충 비상장, 미국 GENOSCO 2016. 8. 19. 670 만불 표적항암제 파이프라인확충 비상장, 미국 씨앤씨 2016. 11. 28. 25 억 오랄케어 사업협력강화 비상장 바이오포아 2017. 3. 8. 50 억 축산백신 사업협력강화 비상장 워랜텍 2017. 3. 29. 40 억 임플란트 사업협력강화 비상장 유한필리아 2017. 4. 18. 70 억 뷰티사업 사업영역확대 비상장 애드파마 2017. 11. 14. 50 억 개량신약 파이프라인확충 비상장 칭다오세브란스병원 2018. 2. 28. 200 억 병원사업 중국진출교두보마련 비상장 Yuhan USA 2018. 3. 30. 20 억 미국진출 글로벌임상및 License in/out 목적 비상장 브릿지바이오 2018. 5. 15. 20 억 바이오신약개발 공동연구개발 비상장 굳티셀 2018. 7. 11. 50 억 암 / 면역질환세포치료제개발 파이프라인확충 비상장 자료 : 유한양행, 키움증권리서치 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 13,208 14,622 15,023 15,956 16,969 유동자산 10,483 10,695 10,956 11,442 11,994 매출원가 9,314 10,376 10,915 11,101 11,815 현금및현금성자산 2,449 2,566 3,023 3,465 3,904 매출총이익 3,894 4,246 4,108 4,854 5,154 유동금융자산 2,416 2,447 2,514 2,670 2,840 판매비및일반관리비 2,916 3,359 3,597 4,096 4,355 매출채권및유동채권 2,513 2,970 3,051 3,241 3,447 영업이익 ( 보고 ) 978 887 511 758 799 재고자산 3,106 2,712 2,367 2,067 1,804 영업이익 ( 핵심 ) 978 887 511 758 799 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0 영업외손익 1,071 562 439 546 588 비유동자산 9,976 10,252 10,797 11,462 12,140 이자수익 96 93 96 102 108 장기매출채권및기타비유동채권 114 127 131 139 147 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 6,349 6,290 6,723 7,284 7,871 외환이익 162 35 0 0 0 유형자산 3,339 3,554 3,683 3,797 3,896 이자비용 53 46 50 40 40 무형자산 159 257 238 220 203 외환손실 93 170 0 0 0 기타비유동자산 15 23 23 23 23 관계기업지분법손익 889 481 393 468 486 자산총계 20,459 20,947 21,753 22,904 24,134 투자및기타자산처분손익 -1 111 0 0 0 유동부채 3,244 2,763 2,834 2,998 3,177 금융상품평가및기타금융이익 0 0 0 0 0 매입채무및기타유동채무 2,454 2,361 2,425 2,576 2,740 기타 72 58 0 16 34 단기차입금 511 32 32 32 32 법인세차감전이익 2,049 1,449 950 1,304 1,387 유동성장기차입금 53 153 153 153 153 법인세비용 436 353 230 316 336 기타유동부채 227 218 224 237 252 유효법인세율 (%) 21.3% 24.3% 24.2% 24.2% 24.2% 비유동부채 2,250 2,120 2,327 2,552 2,780 당기순이익 1,612 1,096 720 989 1,051 장기매입채무및비유동채무 49 9 9 10 10 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,612 1,090 716 983 1,045 사채및장기차입금 1,403 1,153 1,153 1,153 1,153 EBITDA 1,407 1,409 969 1,231 1,283 기타비유동부채 798 958 1,164 1,389 1,616 현금순이익 (Cash Earnings) 2,042 1,618 1,178 1,461 1,536 부채총계 5,494 4,883 5,161 5,550 5,957 수정당기순이익 1,614 1,012 720 989 1,051 자본금 569 595 622 622 622 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 952 912 912 912 912 매출액 17.0 10.7 2.7 6.2 6.4 이익잉여금 14,112 14,933 15,432 16,189 17,007 영업이익 ( 보고 ) 13.9-9.3-42.4 48.4 5.3 기타자본 -668-440 -440-440 -440 영업이익 ( 핵심 ) 13.9-9.3-42.4 48.4 5.3 지배주주지분자본총계 14,966 16,000 16,526 17,283 18,102 EBITDA 20.4 0.1-31.2 27.0 4.3 비지배주주지분자본총계 0 63 67 71 76 지배주주지분당기순이익 27.9-32.4-34.3 37.3 6.3 자본총계 14,966 16,063 16,593 17,354 18,177 EPS 27.9-32.4-31.3 37.3 6.3 순차입금 -2,898-3,675-4,199-4,797-5,406 수정순이익 27.8-37.3-28.9 37.3 6.3 총차입금 1,966 1,338 1,338 1,338 1,338 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 741 1,261 1,143 1,261 1,277 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,612 1,096 720 989 1,051 EPS 12,391 8,379 5,753 7,900 8,398 감가상각비 415 500 439 454 468 BPS 115,002 122,949 132,788 138,868 145,446 무형자산상각비 14 22 20 18 16 주당EBITDA 10,813 10,828 7,787 9,888 10,312 외환손익 -31 48 0 0 0 CFPS 15,689 12,436 9,467 11,740 12,340 자산처분손익 6 6 0 0 0 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 지분법손익 -651-465 -393-468 -486 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,088-454 331 268 227 PER 14.8 25.0 36.4 26.5 25.0 기타 464 507 27 0 0 PBR 1.6 1.7 1.6 1.5 1.4 투자활동현금흐름 -771-422 -675-816 -838 EV/EBITDA 14.7 16.8 23.9 18.3 17.1 투자자산의처분 301 478-107 -249-270 PCFR 11.7 16.9 22.1 17.9 17.0 유형자산의처분 1 1 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -801-568 -568-568 -568 영업이익률 ( 보고 ) 7.4 6.1 3.4 4.8 4.7 무형자산의처분 -37-31 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 7.4 6.1 3.4 4.8 4.7 기타 -236-302 0 0 0 EBITDA margin 10.7 9.6 6.5 7.7 7.6 재무활동현금흐름 233-682 -11-3 0 순이익률 12.2 7.5 4.8 6.2 6.2 단기차입금의증가 -93-566 0 0 0 자기자본이익률 (ROE) 11.3 7.1 4.4 5.8 5.9 장기차입금의증가 543-100 0 0 0 투하자본이익률 (ROIC) 13.2 9.9 5.6 8.6 9.3 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -205-207 -218-227 -227 부채비율 36.7 30.4 31.1 32.0 32.8 기타 -12 192 206 225 227 순차입금비율 -19.4-22.9-25.3-27.6-29.7 현금및현금성자산의순증가 230 118 457 442 439 이자보상배율 ( 배 ) 18.3 19.2 10.2 19.0 20.0 기초현금및현금성자산 2,218 2,449 2,566 3,023 3,465 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 2,449 2,566 3,023 3,465 3,904 매출채권회전율 5.4 5.3 5.0 5.1 5.1 Gross Cash Flow 1,829 1,716 812 993 1,050 재고자산회전율 4.8 5.0 5.9 7.2 8.8 Op Free Cash Flow -727 140 608 748 750 매입채무회전율 5.1 6.1 6.3 6.4 6.4 4
Compliance Notice 당사는 1월 22일현재 유한양행 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 평균 최고 주가대비 주가대비 유한양행 2018/11/21 BUY(Initiate) 320000원 6개월 -32.24-26.09 (000100) 2019/01/23 Buy(Maintain) * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 350,000 목표주가 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 '17/1/23 '17/7/23 '18/1/23 '18/7/23 '19/1/23 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2018/01/01~2018/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 181 96.28% 중립 6 3.19% 매도 1 0.53% 5