삼성전자 (005930)

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1 유한양행 (000100) 실적실망감은이미주가에반영, R&D 는미반영 18년매출 +7% YoY, 영업이익 +8.5% YoY. API 실적 Flat 동사의 18년매출액 1조 5,642 억원 (YoY +7.0%), 영업이익 961억원 (YoY +8.5%) 로전망한다. TV 광고효과로인해일반의약품은 +13% 성장한 1,324 억원, 생활건강사업부도성장세가이어지며 +14% 성장한 1,324 억원예상된다. 전문의약품사업부는프리베나 ( 연간 280억원 ) 의계약종료가있으나, C형간염치료제도입신약하보니 / 소발디가상반기에만 400억원판매될것으로보여프리베나의빈자리상쇄를할수있을것으로보인다. 비리어드특허만료로인해올해 200억원 (YoY -13%) 하락하나, B형간염후속제품베물리디가올해 200억원매출할수있을것으로전망된다. API는전년과동일한 2,600 억원으로추정하였다. 길리어드의 C형간염치료제가역성장하고있어, 관련 API 매출은줄어들것으로보인다. 다만, C 형간염치료제 API 비중이줄어들고, 에이즈치료제의원료납품증가로에이즈원료비중이늘어나고있어 API 실적은지난해수준과유사할것으로보인다. 유한킴벌리는기저효과가기대된다. 지난해 1분기물티슈반품 (130 억원 ) 일회성이슈와 2분기사드영향으로중국수출비중감소 (12% 6%) 및하반기생리대이슈등으로 17년지분법관련손익이 415억원 (YoY -27%) 으로감소하였다. 올해우려완화로유한킴벌리지분법관련손익은 490억원 (YoY +18%) 으로회복할수있을것으로예상한다. 4월과 6월임상데이터발표로 R&D 성과확인가능 2018/03/22 제약 / 바이오허혜민 ( ) hyemin@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (2018/03/21) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 290,000 원 222,000 원 57 십억원 1,245 만주 2,755 십억원 외국인지분율 24.0% 배당금 (2016) EPS(2017) BPS(2017) 2,000 원 9,346 원 137,150 원 ROE(2017) 7.0% 52 주주가 192,607~249,622 원 60 일평균거래량 48,265 주 60 일평균거래대금 10.6 십억원 Price Trend 000'S 유한양행 (2017/03/21~2018/03/21) Mar May Jul Sep Nov Jan Mar 월미국암학회에서 YH25448( 비소세포폐암 ) 의전임상데이터및 6월 ASCO 에서 1상데이터발표가예상된다. 4월 2상진입도예정되어있다. 대조약타그리소대비약효와안전성측면에서우수한데이터를발표할것으로기대된다. 타그리소의지난해매출은 $955mn 이며, 23년 $3.7bn 이될것으로전망되는블록버스터신약이다. YH25448 은오스코텍의미국자회사제노스코 ( 지분율 79%) 에서도입하였으며, 동사의임상개발비중이높아이익배분이더클것으로추정된다. 그럼에도불구하고동사의주가는신약가치가전혀반영되지않았다. 4월데이터발표가처음보도된 2/20일대비오스코텍의시가총액은 2,100 억원이증가하였으나, 동사는 550억원증가에그쳤다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI

2 투자의견 Buy, 목표가 29만원상향동사는주로투자를통해파이프라인을확보하고있는데, 특히항암제분야에 12개파이프라인을보유하고있다 ( 표적항암제 4개 + 면역항암제 8개 ). 파이프라인확충등을위해투자한테라젠이텍스, 바이오니아, 제넥신, 이뮨온시아, 파멥신, 네오이뮨텍등이기술력을인정받아 R&D 성과기대감이높아지고있다. R&D 파이프라인이상위제약사대비부족하여상위제약사밸류에이션에 20% 할인하였으나, 위와같은이유로 10% 할인으로변경하였다. 또한, 동사의 fw12m EPS 기간을변경 (18.1Q~18.4Q) 적용하였고, 비교기업군인상위제약사들의밸류에이션 (28배 32배) 도상승하였다. 이를반영하여동사의목표주가를기존 26만원에서 29만원으로상향하였다. HI Research 2

3 < 그림 1> 목표주가산정 구분 적용배수 비고 Fw12M EPS 9, 상위제약사 Fw12M PER에 10% 할인 적정목표주가 290, ,004 현재주가 222,000 up side 31% 주 : 상위제약사는한미약품제외한녹십자, 종근당, 대웅제약, 동아에스티 자료 : 하이투자증권 < 그림 2> 실적세부사항 ( 단위, 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18 3Q18 4Q 유한양행 3,494 3,526 3,766 3,734 14,520 3,662 3,888 4,184 3,806 15,540 OTC , ,324 ETC 2,185 2,188 2,487 2,551 9,410 2,494 2,497 2,625 2,499 10,115 생활건강 , ,324 해외사업 , ,656 기타 유한화학 , ,902 유한메디카 내부거래상계 , ,920 유한양행 _ 연결매출액 3,511 3,551 3,787 3,773 14,621 3,684 3,917 4,210 3,832 15,642 yoy 27% 7% 5% 8% 11% 5% 10% 11% 2% 7% 영업이익 yoy 78% -16% -13% -63% -9% -28% 27% 31% 51% 9% OPM 10% 6% 6% 3% 6% 7% 7% 7% 4% 6% 지분법이익 , ,224 yoy -42% -6% 8% -58% -32% 20% -3% 22% 12% 12% 주 : 연결기준 자료 : 전자공시, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 3> 주요파이프라인현황 구분 적응증 과제명 전임상 1상 2상 3상 비고 고지혈 / 당뇨복합 YH14755 로수바스타틴 + 메트포르민서방형 고혈압복합 YH22162 텔미사르탄 + 암로디핀 + 클로르탈리돈복합제. '18년내출시목표 당뇨성신경병증 YHD1119 복약편의성개선시킨서방형제제 개량신약 고지혈 / 고혈압복합 YHP1604 텔미사르탄 + 암로디핀 + 로수바스틴복합제. '18.1H 허가목표 고지혈 / 고혈압복합 YHP1701 중이염 임플란트주위염 고지혈 / 항혈전 YH1177 YH26153 YH26136 항암제 ( 표적폐암 ) YH25448 '15 년오스코텍자회사제노스코에서도입 신약 변비, 수술후장폐색 YH12852 항암제 ( 면역 ) YH24931 방사선병용항암제바이오신약 당뇨, 비알콜성지방간 YH25724 NASH 제넥신 HyFc 기술적용 천연물신약치주염 / 관절염 YH23537 자료 : 유한양행, 하이투자증권 < 그림 4> 주요투자현황 회사명 최초투자일자 취득금액 투자목적 엔솔바이오사이언스 억 파이프라인확충 테라젠이텍스 억 사업영역확대 유칼릭스 억 사업영역확대 엠지 억 수액제사업영역확대, 세계시장진출마련 바이오니아 억 파이프라인확충 코스온 억 제넥신 억 파이프라인확충 B S L 억 사업영역확대 이뮨온시아 억 해외 JV - 면역항암제개발 파멥신 억 파이프라인확충 SORRENTO 만불 파트너십강화 NeoImmuneTech 만불 파이프라인확충 GENOSCO 만불 파이프라인확충 씨앤씨 억 사업협력강화 바이오포아 억 사업협력강화 워랜텍 억 사업협력강화 유한필리아 억 사업협력강화 애드파마 억 파이프라인확충 자료 : 유한양행, 하이투자증권 HI Research 4

5 < 그림 5> 대조군인타그리소매출추이및전망 < 그림 6> 길리어드 C 형간염치료제매출추이및전망 ($ mn) 4,000 ( $ mn) 16,000 하보니앱클루사보세비 3,500 14,000 3,000 12,000 2,500 10,000 2,000 8,000 1,500 6,000 1,000 4, ,000 - '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 - '15 '16 '17 '18E '19E '20E '21E 자료 : GlobalData, 하이투자증권 자료 : GlobalData, 하이투자증권 HI Research 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 2019E E 2019E 유동자산 1,048 1,070 1,080 1,134 매출액 1,321 1,462 1,564 1,691 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 931 1,038 1,108 1,198 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 998 1,025 1,075 1,155 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 2,046 2,095 2,155 2,289 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 1,497 1,600 1,698 1,803 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 1,411 1,493 1,593 1,701 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,497 1,606 1,705 1,811 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 2019E E 2019E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 14,458 9,346 10,029 10,745 유형자산감가상각비 BPS 134, , , ,664 무형자산상각비 CFPS 18,307 13,821 14,573 15,441 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) PER PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) 자료 : 유한양행, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6

7 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 유한양행 ) 440, , , , , , ,000 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 ( 담당자변경 ) Buy 290,000 6개월 -19.9% -16.4% Buy 310,000 1년 -28.6% -19.5% Buy 260,000 1년 -18.3% -10.0% Buy 290,000 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 허혜민 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.1 % 6.9 % - HI Research 7