유한양행 (000100) 표 1. 유한양행실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q F 2019F 매출액 3,512 3,551 3,787 3,773 3,792 3,963 4,205 4,110

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1 제약 / 바이오 Company Update Analyst 박시형 02) seanspark@ibks.com 목표주가 현재가 (3/29) 매수 ( 유지 ) 275,000 원 221,000 원 KOSPI (3/29) 2,436.37pt 시가총액 27,435 억원 발행주식수 12,446 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 249,622 원 최저가 192,607 원 60일일평균거래대금 107억원 외국인지분율 24.0% 배당수익률 (2018F) 0.9% 주주구성 유한재단외 2 인 15.57% 국민연금 12.51% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% 10% -8% 절대기준 6% 12% 3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 275, ,000 EPS(18) 9,567 12,911 EPS(19) 11,655 14,028 유한양행주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,710 유한양행 ( 우 ) 2,610 2,510 2,410 2,310 2,210 2,110 2,010 1, ( 원 ) 270, , , , , , , , , ,000 유한양행 (000100) 1 분기가저점 원료의약품매출감소에도 1Q18 선방예상 1Q18 유한양행매출 3,792 억원 (+8.0%, yoy) 영업익 288억원 (-19.3%, yoy), 당기순익 339억원 (+14.7%, yoy) 을전망한다. C형간염치료제원료매출감소로원료의약품사업은매출감소가불가피할것으로 (622억원, -17.0%, yoy) 전망하나전문의약품매출 2,491억원 (+14.0%, yoy) 과일반의약품 (335억원, +18.0%, yoy) 및생활건강사업부분 (281억원, +13.2%, yoy) 의성장으로매출성장세는이어질것으로보인다. 1분기를저점으로이익과매출성장은지속될전망이다. 신품목출시와제품믹스변화로인한원가율개선이이어질것이기때문이다. 18년매출은 1조 6,070 억원 (+9.9%, yoy) 영업익 975억원 (+9.9%, yoy) 을전망한다. 유한킴벌리의실적이회복될것으로보여당기순익단에서의성장도도드라질전망이다. 중장기적변화의시작점이될한해 18년 3~4개의개량신약출시를시작으로제품비중확대및매출성장이지속될전망이다. 이를위해 17년말, 동사는개량신약전문개발사애드파마를자회사로편입했다. 대형공동판매품목을중심으로구축된동사의제품포트폴리오경쟁력과영업력을고려했을때빠른시장안착이기대된다. R&D는오픈이노베이션을통해확장중이다. 폐암치료제 YH25448 은 4월 AACR에서전임상데이터를, 6월 ASCO에서 1상데이터를공개할예정이다. 연내미국 1/2상개시를계획중이다. 이뮨온시아로부터도입한면역항암제는 1상을진행중이며 19년초에는마무리될전망이다. 제넥신의 HyFc기술을도입한 NASH 치료제 YH26724 역시연내 1상개시를계획중이다. 투자의견매수, 목표주가 27.5만원 12개월선행 EPS 10,089 원에적정PER 27.1배를적용, 목표주가를 27.5만원으로도출했다. 적정PER 은대형제약사인종근당, 동아에스티, 녹십자의 18년 12개월선행 PER 평균이다. 실적개선과 R&D 이벤트진행에주목하자. ( 단위 : 억원, 배 ) F 2019F 2020F 매출액 13,208 14,622 16,070 18,103 20,689 영업이익 ,254 1,682 세전이익 2,049 1,449 1,577 1,921 2,423 지배주주순이익 1,612 1,090 1,191 1,451 1,830 EPS( 원 ) 12,956 8,761 9,567 11,655 14,701 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 유한양행 (000100) 표 1. 유한양행실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q F 2019F 매출액 3,512 3,551 3,787 3,773 3,792 3,963 4,205 4,110 14,622 16,070 18,103 전문의약품 2,185 2,188 2,487 2,551 2,491 2,472 2,761 2,806 9,410 10,529 12,109 일반의약품 ,171 1,340 1,532 생활건강사업 ,161 1,348 1,571 해외사업 ( 원료의약품 ) ,659 2,580 2,593 기타 매출총이익 1,093 1,097 1,056 1,001 1,104 1,188 1,212 1,185 4,246 4,689 5,410 판관비 ,006 3,359 3,714 4,156 영업이익 ,254 영업이익률 세전이익 ,449 1,577 1,921 당기순이익 ,096 1,196 1,458 당기순이익률 성장률매출액 영업이익 당기순이익 자료 : IBK 투자증권 표 2. 유한양행외부투자이력 회사명일자업체명분야투자금액투자내용 유한양행 자료 : 인터베스트, IBK 투자증권 테라젠이텍스유전체분석서비스 200 억원지분투자사업협력 유칼릭스위생제품 27 억원경영참여, 위생제품사업전개 엠지유전자진단제품 99 억원경영참여, 영양수액사업전개 바이오니아분자진단제품 100 억원 지분투자, SAMiRNA 적용면역항암치료제 코스온화장품 150 억원지분투자, 사업다각화 제넥신지속형의약품개발 200 억원 파멥신항체신약 30 억원신약개발 HyFC 기술사용권획득 1 주형 GLP-1/FGF21 dual agonist YH25741 에적용 소렌토항체신약 119 억원 PD-L1 기반면역항암제 앱클론항체신약후보발굴비공개면역항암제 네오이뮨테크 ( 제넥신미국파트너 ) 면역항암제하이루킨개발 35 억원지분투자, 해외시장진출 제노스코 Semi-NRDO 50 억원신약개발 이뮨온시아면역항암제 118 억원신약개발 애드파마개량신약개발 30 억원신약개발 2 IBKS RESEARCH

3 박시형 표 3. 유한양행주요신약파이프라인및공동개발현황 파트너사파이프라인적응증특징개발현황전망 YH24931 암 전임상 오스코텍-제노스코 YH25448 비소성세포폐암 T790M 변이내성 EGFR 표적항암제 PD-L1억제로면역항암효과 임상 1/2상 오스코텍-제노스코 표적항암제 비소성세포폐암 C797S 변이 EGFR 표적항암제 개발단계 2q18 결과도출, ASCO 발표예정 오스코텍-제노스코 표적항암제 간암 FGFR4 표적항암제 개발단계 제넥신 YH25724 당뇨, 비알콜성지방간 GLP-1/FGF21 dual agonist 전임상 18년내임상진입 소렌토 / 이뮨온시아 면역항암제 암 PD-L1 기반 1상 4Q17임상개시 19년초 1상결과도출 앱클론 면역항암제 3종 암 PD-L1, CTLA-4 외의신규표적 개발단계 자료 : 유한양행, IBK 투자증권 YH25724 는 2015년 11월제넥신으로부터도입한 HyFC기술을활용한지속형 GLP- 1/FGF21 dual agonist 다. 주 1회사용이목표다. 비알콜성지방간 (NASH) 을대상으로전임상이진행중이다. 2016년 11월미국간학회 (AASLD) 에서공개된전임상결과에따르면당뇨, 비알콜성지방간, 비알콜성지방간염 3 종의마우스질환모델에서간염및지질수치등개선이보고됐다. 표적의특징상향후당뇨와비만으로적응증확장이가능할전망이다. 2018년내임상진입을목표로하고있다. 그림 1. YH25724, 지속형 GLP-1/FGF21 dual agonist 그림 2. 전임상결과 자료 : EASD oral pregentation, IBK 투자증권 자료 : EASD oral pregentation, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 유한양행 (000100) 표 4. 전임상주요결과 체중 : 3 nmol/kg 처리군에서 16%, 10 nmol/kg 처리군에서 26% 감소 혈중지질 triglyceride (TG), total cholesterol (TC): 약 30% 감소 간지질 : TG 77%, TC 93% 감소 NAS( 비알콜성지방간활동 ) 점수의유의한감소 : 6.2 to 1.4 at 3 nmol/kg, 5.9 to 0.8 at 10 nmol/kg NAS 점수감소로인한지방증, 염증반응, 간세포 ballooning 감소 10 nmol/kg 에서유의한 liver fibrosis stage 감소 *administered by subcutaneous injection every other day for 8 weeks (3 or 10 nmol/kg) 자료 : AASLD, IBK 투자증권 미국소렌토와합작설립한이뮨온시아를통해서는 PD-L1 기반의면역항암제를개발하고있다. 이뮨온시아는 2016년 9월설립절차를마치고 2017년부터본격적인개발을시작했다. 현재임상 1상을진행중으로 2019년초에는그결과를확인할수있을것으로보인다. 유한양행이지분 51% 를보유하고있다. 앱클론과는 3개의면역항암제를공동개발하기로계약했다. 아직개발단계이긴하나 PD-L1( 키트루다, 옵디보의표적단백질 ), CTLA-4( 여보이의표적단백질 ) 외다른면역관문을타겟으로하고있다고알려졌다. 앱클론이후보물질도출을임상및글로벌사업화진행은유한양행이맡는구조다. 4 IBKS RESEARCH

5 박시형 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 2019F 2020F ( 억원 ) F 2019F 2020F 매출액 13,208 14,622 16,070 18,103 20,689 유동자산 10,483 10,695 11,934 13,492 15,504 증가율 (%) 현금및현금성자산 2,449 2,566 3,078 3,516 4,103 매출원가 9,314 10,376 11,381 12,693 14,285 유가증권 매출총이익 3,894 4,246 4,689 5,410 6,404 매출채권 2,356 2,837 3,091 3,482 3,979 매출총이익률 (%) 재고자산 3,106 2,712 2,954 3,328 3,804 판관비 2,916 3,359 3,714 4,156 4,722 비유동자산 9,976 10,252 10,339 10,504 10,729 판관비율 (%) 유형자산 3,339 3,554 3,510 3,466 3,422 영업이익 ,254 1,682 무형자산 증가율 (%) 투자자산 5,234 5,180 5,310 5,510 5,765 영업이익률 (%) 자산총계 20,459 20,947 22,273 23,996 26,233 순금융손익 유동부채 3,244 2,763 2,997 3,356 3,814 이자손익 매입채무및기타채무 1, ,066 1,201 1,372 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 2,250 2,120 2,207 2,340 2,510 세전이익 2,049 1,449 1,577 1,921 2,423 사채 법인세 장기차입금 1,403 1,153 1,153 1,153 1,153 법인세율 부채총계 5,494 4,883 5,203 5,696 6,324 계속사업이익 1,612 1,096 1,196 1,458 1,839 지배주주지분 14,966 16,000 17,000 18,223 19,825 중단사업손익 자본금 당기순이익 1,612 1,096 1,196 1,458 1,839 자본잉여금 1,158 1,177 1,177 1,177 1,177 증가율 (%) 자본조정등 -1,649-1,528-1,528-1,528-1,528 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 1,612 1,090 1,191 1,451 1,830 이익잉여금 14,112 14,933 15,906 17,129 18,730 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1,543 1,057 1,196 1,458 1,839 자본총계 14,966 16,063 17,069 18,300 19,910 EBITDA 1,407 1,409 1,567 1,846 2,274 비이자부채 3,528 3,545 3,862 4,351 4,973 증가율 (%) 총차입금 1,966 1,338 1,341 1,345 1,351 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,587-2,128-2,611-3,256 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2019F 2020F ( 억원 ) F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 741 1, ,112 EPS 12,956 8,761 9,567 11,655 14,701 당기순이익 1,612 1,096 1,196 1,458 1,839 BPS 120, , , , ,290 비현금성비용및수익 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -1, PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 ,112-1,269 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 2,218 2,449 2,566 3,078 3,516 총자산회전율 기말현금 2,449 2,566 3,078 3,516 4,103 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5

6 유한양행 (000100) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 350, , , , , ,000 50,000 0 유한양행주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 300, 매수 275,000 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH