산업분석 전기전자 소재, 부품국산화로가는길이차전지를장악하면미래에너지흐름을 전기전자 Analyst 김지산 02)

산업분석 2019. 7. 23 소재, 부품국산화로가는길이차전지를장악하면미래에너지흐름을 Analyst 김지산 02) 3787-4862 jisan@kiwoom.com

Contents I. 소재, 부품국산화진단 3 II. 이차전지 6 III. MLCC 15 IV. 카메라모듈 18 V. 스마트폰 23 소재, 부품국산화로가는길 부품은경쟁력향상, 소재는미흡 IT 소재및부품국산화는글로벌 Set 경쟁력확보와 IT 생태계활성화를위해반드시이루어야할명제. 삼성전자와 LG전자의스마트폰과 TV 점유율은각각 22%, 31% 기록. 국내소재와부품이경쟁력확보시충분한국내고객시장뒷받침, 국내성과기반해외고객확보도용이. Set에비해소재와부품은고용, 투자등국가경제에기여하는바가클것. 소재, 부품일본의존도및국산화진단 주요소재, 부품의일본의존도및국산화정도진단결과, 이차전지소재는적극적인내재화및거래선다변화추진하고있는과정에서 LG화학의자동차전지용양극활물질, 삼성SDI의분리막이민감할수있지만, 대안이마련됐다고판단. 세부적으로인조흑연, 전해액첨가제, 고품질바인더, 파우치, 동박제조용드럼등도일본의존도높아공급처다변화필요. 기업분석 26 > 삼성 SDI (006400) 27 > LG 이노텍 (011070) 29 MLCC는삼성전기가유전체등핵심소재적극적으로내재화. 일본산 MLCC의국산대체가능성주목. 카메라모듈은아이폰용이미지센서와 VCM 액추에이터가일본제품이지만, 문제될리없어. 국내스마트폰업체들의카메라모듈부품은국산화율높은상태. 다만, 플라스틱렌즈용특수 Resin은일본에의존. 스마트폰부품중에서는 SAW Filter 등 RF부품일본비중높아. 5G 환경과 RF모듈화추세속에서국내업체들의선제적대응필요. PCB는동박적층판 (CCL) 과절연성수지 (PPG) 등원재료의일본구매비중높은편. Compliance Notice 당사는 7 월 22 일현재상기언급된종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 삼성 SDI, LG 이노텍유망 하반기 Top Pick으로삼성SDI 제시, 중대형전지질적개선주목. LG이노텍도하반기실적개선폭감안추가상승여력충분. 2

I. 소재, 부품국산화진단 소재및부품국산화는당연한명제일본의반도체및디스플레이소재수출규제를계기로업종에서소재및부품국산화가중요한화두가됐다. 이는정치적이슈를넘어글로벌 Set 경쟁력확보와 IT 생태계활성화를위해반드시이루어야할명제다. 지난해삼성전자와 LG전자의스마트폰과 TV 점유율은각각 22%, 31% 였다. 이에반해일본업체들의스마트폰과 TV 점유율은각각 1%, 12% 에불과하며, 이마저내수에기반하고있다. 국내소재와부품이경쟁력을확보한다면충분한국내고객시장이뒷받침되고, 국내에서검증된성과를바탕으로해외고객확보도용이할수있다. Set 제조는인건비및물류비등원가절감을위해한국을벗어나베트남, 인도등신흥국을지향하고 있지만, 소재와부품산업은 R&D 및생산인프라가우수한한국을토대로하고있어고용이나투자 등국가경제에기여하는바가클것이다. 한중일스마트폰점유율비교 50% 한국 중국 일본 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 자료 : Gartner, 키움증권 한중일 TV 점유율비교 40% 한국 중국 일본 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016 2017 2018 자료 : IHS, 키움증권 2011년동일본대지진때도탈일본공론화 2011년동일본대지진이발생했을때, 전혀예상치못했던 BT(Bismaleimide-triazine) Resin의생산차질이심각했고, 반도체기판과스마트폰의생산차질로이어졌던경험이있다. 그때도일본의지질학적 Risk를피하기위해소재, 부품, 장비의일본의존도를낮춰야한다는것이공론이었다. 주요부품경쟁력향상물론 2011년에비해주요부품들은경쟁력이향상됐고, 국산화율이높아졌다. 카메라모듈은 LG이노텍과삼성전기의매출액이 2011년에비해 3.8배나증가했고, 그동안점유율은 2011년 15% 에서 2018년 28% 로 2배가까이상승했다. 양사가멀티카메라 Trend의중심에있다. 반도체기판은일본의 Ibiden과 Shinko의아성이약화됐고, 삼성전기를선두로 LG이노텍, 심텍등이약진했다. MLCC는삼성전기가질적으로성장하며 Murata와양강구도를형성했다. 3

디스플레이편광필름에서는에이스디지텍을흡수합병한삼성 SDI 가선두권으로도약했다. 연성 PCB 도과거 Nippon Mektron, Fujikura, Sumitomo 등일본업체들이장악했지만, 아이폰의 OLED 와 RF-PCB 채택을계기로삼성전기, 비에이치, 대덕전자등국내업체들이주도하고있다. 소재국산화는미흡주요부품의양적, 질적도약과달리소재분야의국산화는성과가미흡한것이사실이다. 이차전지소재만양극재와음극재, 동박을중심으로국내업체들이괄목할만하게성장했다. 반대로그사이중국업체들에게주도권을뺏긴부품들도있다. LED가대표적이다. HDI는 SLP로고도화되지못한채한계사업이됐다. LG 이노텍과삼성전기카메라모듈매출액추이 ( 조원 ) 삼성전기 LG이노텍 10 8 6 4 2 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 각사, 키움증권 LG 이노텍과삼성전기카메라모듈점유율추이 30% 삼성전기 LG이노텍 25% 20% 15% 10% 5% 0% '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 각사, 키움증권 소재, 부품일본의존도진단주요소재, 부품의일본의존도및국산화정도를진단한결과, 이차전지소재는적극적인내재화및거래선다변화를추진하고있는과정에서 LG화학의자동차전지용양극활물질, 삼성SDI의분리막이민감할수있지만, 대안이마련됐다고판단된다. 세부적으로는인조흑연, 전해액첨가제, 고품질바인더, 파우치, 동박제조용드럼등도일본의존도가높아공급처다변화가필요하다. MLCC 는삼성전기가유전체등핵심소재를적극적으로내재화하고있다. 일본산 MLCC 의국산대 체가능성을주목할필요가있다. 카메라모듈은아이폰용이미지센서와 VCM 액추에이터가일본제품이지만, 문제가될리없다. 국내스마트폰업체들의카메라모듈부품은국산화율이높은상태다. 다만, 플라스틱렌즈의원재료인 특수 Resin 은일본업체에의존하고있다. 스마트폰부품중에서는 SAW Filter 등 RF 부품의일본비중이높다. 5G 환경과 RF 모듈화추세속 에서국내업체들의선제적대응이필요하다. PCB 는동박적층판 (CCL) 과절연성수지 (PPG) 등원재료의일본구매비중이높다. 4

일본수입제품은반도체분야집중지난해일본으로부터수입한 IT 제품은반도체장비, 프로세스와콘트롤러, 기타개별소자반도체, 반도체장비부품, 실리콘웨이퍼, 광학기기부품, 평판디스플레이, 인쇄회로, 동박순으로많았다. 대체로반도체분야에집중돼있는데, 스마트폰은부품국산화율이높고, 해외생산비중이높은영향도있다. 일본 IT 제품수입규모 (2018 년 ) 반도체제조용장비프로세스와콘트롤러기타개별소자반도체반도체제조용장비부품실리콘웨이퍼기타광학기기부품평판디스플레이제조용장비인쇄회로동박 LCD 메모리반도체연결부품 탄소부품 판유리 ( 백만달러 ) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 자료 : KITA, 키움증권 5

II. 이차전지 리튬이온전지태동은일본이차전지도원천기술은일본에서비롯했다. Sony가 1991년리튬이온전지를처음상용화할당시소재기술로서, 양극재는 LiCoO2, 음극재는저온탄소, 분리막은이축 (Bi-axial) 으로늘린폴리에틸렌, 전해액은 EC/DEC에용해된 LiPF6를채택했으며, 지금과크게다르지않다. 30년가까이경과하면서에너지밀도가 3개가량향상됐다. 소재내재화및공급처다변화노력지속국내선두권업체들을중심으로핵심소재내재화및 Vendor 다변화를지속적으로추진하고있다. 핵심소재중 LG화학의자동차전지용양극활물질과삼성SDI의분리막이일본조달비중이높은편이지만, 대안이마련된상태다. 세부적으로는인조흑연, 전해액첨가제, 고품질바인더, 파우치, 동박제조용드럼등도일본의존도가높아공급처다변화가필요하다. 리튬이온전지핵심소재 양극활물질 LiCoO 2, LiMn 2 O 4, Li(Ni x Co y Mn z O 2 ), LiFePO 4 양극재 도전재바인더집전체음극활물질 Carbon black, Graphite PVDF(NMP) Al foil Graphite 음극재 바인더 PVDF(NMP), SBR/CMC(pure H 2 O) 집전체 Cu foil Li 염 LiPF 6, LiBF 4 전해액 분리막 케이스 Solvent Additives PP, PE 캔캡어세이 ( 각형 ) EC/PC, DEC, DMC, EMC(MEC) BP, CHB, VC, FEC Steel can, AI can (alloy), AI sheet (pouch) Cap plate, 음극핀, Gasket, Terminal plate, Insulator, (vent) 기타 Safety vent, Lead tab(ni/ai), CID, Center pin, 테이프류 자료 : KETI, 키움증권 6

글로벌배터리업체핵심소재 Supply Chain 배터리업체양극활물질음극활물질분리막전해액동박 삼성 SDI Umicore 에코프로비엠 엘앤에프 Mitsubishi Chem 포스코케미칼 BTR Asahi Kasei Toray Mitsubishi Chem 파낙스이텍 일진머티리얼즈 CCP LG 화학 Nichia 엘앤에프 Mitsubishi Chem 포스코케미칼 Shanshan Toray Senior 엔켐 Capchem Ube KCFT 일진머티리얼즈 Wason Panasonic Sumitomo Metal Mining Nichia Hitachi Chemical JFE Mitsubishi Chem Sumitomo Chemical Ube Mitsubishi Chem Ube Nippon Denkai Furukawa KCFT SEMcorp CATL Pulead ShanShan XTC Shanshan BTR Putailai Changzhou Mingzhu Jieli Senior Guotai Huarong Tinci-Kaixin Capchem Wason Nuode CCP 자료 : SNE Research, 키움증권 양극재, 니켈함량증대기술초점리튬이온전지 4대소재별동향과공급망을점검해보자. 양극재가배터리의성능과원가에가장큰영향을미친다. 양극재는집전체인알루미늄박에활물질, 도전재, 바인더를섞은합재를코팅한후, 건조, 압착하여제작한다. 양극재는삼원계의니켈함량증대 (High Ni, Ni rich) 기술에초점이맞춰지고있다. SNE Research에따르면, 지난해전기차배터리용양극활물질종류별점유율은 LFP 28%, NCM523 23%, NCA 17%, NCM622 11%, NCM111 11%, LMO 3% 순이었다. LFP, NCM111, LMO의점유율이하락한반면, 고밀도 NCM523과 NCM622의사용량이급증했다. 2021년이후 High Ni계인 NCM811과 NCA가빠르게확산될전망이다. LG화학, Nichia 일부의존삼성SDI는양극활물질을 Umicore( 벨기에 ), 에코프로비엠, 엘앤에프 ( 이상한국 ) 등으로부터조달하고있고, Vendor를늘리고있다. 내재화율은소형전지가 30% 수준이고, 중대형전지는지속적으로높여가고있는데, 향후 NCA로진화하면서내재화속도가더욱빨라질것이다. LG화학은자동차전지의경우 Nichia( 일본 ) 에일부의존하고있는데, 내재화율은현재 25~30% 수준이며, 2022년 50% 를목표로하고있다. 양극활물질은현재 NCM622 단계에서 NCM712, NCM811, NCMA로나아가고자한다. 7

전기차배터리양극활물질점유율 (2018) 에코프로비엠양극재기술 Roadmap LMO 기타 NCM111 LFP NCM622 NCA NCM523 자료 : SNE Research 자료 : 에코프로비엠 음극재, 전기차용인조흑연채용확대 음극활물질은대부분흑연이사용되는데, 흑연은구조적안정성, 낮은전자화학반응성, 많은리튬이온저장능력, 저렴한가격등의조건을갖췄다. 천연흑연은원가와용량에서강점을가지고, 인조흑연은조직이안정적이며수명이길다. 전기차용으로는성능향상이유리한인조흑연의사용이확대되고있다. 천연흑연은 Shanshan, BTR 등중국업체들이주도하고, 인조흑연은 Mitsubishi화학, Hitachi화학등일본업체들이이끌고있다. 흑연계활물질의에너지용량이한계치에도달한상태여서실리콘을일부섞은합성물을활용하고자하고, 다음단계로서리튬메탈이연구되고있다. 실리콘합성시고용량, 급속충전, 장수명등의장점을가지지만, 실리콘은전기전도도가낮고, 부피팽창이크다는단점을가진다. 현재실리콘합성률은 5% 미만이고, 원형전지위주로채택되고있다. 포스코케미칼비중확대 LG화학과삼성SDI는음극활물질을포스코케미칼 ( 한국 ), Mitsubishi Chemical( 일본 ), BTR, Shanshan ( 이상중국 ) 등으로부터공급받고있다. 포스코케미칼의비중이커지고있다. 포스코케미칼은음극재생산능력을지난해말 2.4만톤에서 2021년 7.4만톤으로 3년간 3배로키우고자한다. 다만, 인조흑연은일본의존도가높은편이서공급업체다변화가필요하다. 8

포스코케미칼음극재생산능력 ( 천톤 ) 80 74 64 60 44 40 24 20 12 2 4 6 0 14 15 16 17 18 19E 20E 21E 자료 : 포스코케미칼, 키움증권 포스코케미칼양극재생산능력 ( 천톤 ) NCM 외 NCM 80 60 40 44 47 54 20 6 12 3 3 3 3 3 0 18 19E 20E 21E 22E 자료 : 포스코케미칼, 키움증권 포스코케미칼음극재원료내재화 자료 : 포스코케미칼 분리막, 세라믹강화분리막채용확대 분리막은다공성폴리에틸렌 (PE) 과폴리프로필렌 (PP) 이상용화돼있고, 제조공정에따라습식과건식으로나뉜다. 습식분리막은강도, 탄성, 두께, 기공균일도등에서우수하고, 건식분리막은원가경쟁력이높다. 고속자동화라인에는강도가우수한습식막이적합하다. 폴리머전지의경우다공성고분자막표면에세라믹입자층을코팅한강화분리막을사용하는데, 고온에서도분리막의기계적수축을방지해내구성과내열성을높여준다. 전기차용각형전지는 2021년경부터세라믹코팅분리막을적용할것으로예상된다. 일본업체들주도분리막은일본업체들의경쟁력이높다. 삼성SDI는 Asahi Kasei를주된공급자로하며 Toray 등일본의존도가높은편이다. 국내에서는 SK 이노베이션이대안일수있고, W-Scope Korea 등으로다변화를추진하고있다. 전기차용세라믹코팅기술은내재화하고자한다. LG화학은자체적으로세라믹강화분리막기술을보유하고있고, Toray 한국법인을통해외주조달하고있다. SK 이노베이션은습식분리막에서 Asahi Kasei 에이어글로벌 2 위를차지하고있다. 분리막생산능력 을 2021 년까지지난해말대비 3 배로확대하고자하며, 추가로국내 12/13 호기와중국창저우라인 을가동할계획이다. 9

SK 이노베이션분리막 SK 이노베이션분리막생산능력 ( 억m2 ) 12 10 8 6 4 2 0 '18 '19 '20 '21 자료 : SK 이노베이션 자료 : SK 이노베이션 전해액, 공급처많은편 전해액은리튬염, 용매, 첨가제로구성된다. 리튬염은음이온의크기가크고이온전도도가우수한 LiPF 6 ( 육불화인산리튬 ) 를상업용전해액의표준으로사용하고, LiBF 4, LiAsF 6, LiClO 4, LiTFSl, LiBOB 등도쓰인다. 유기용매는유전율과점도가높은고리형카보네이트 (EC, PC 등 ) 를기본용매로하고, 유전율과점도가낮은사슬형카보네이트 (DMC, DEC, EMC 등 ) 를보조용매로혼합해제조한다. 전해액에는전지의수명향상또는과충전시발화억제등을위해다양한소재의첨가제를사용한다. 전해액은특히고전압과저온 / 고온성능이향상돼야한다. 궁극적지향점은고체전해질이며, 전고체전지의형태가될것이다. 국내이차전지양사는전해액을 Mitsubishi Chemical, Ube( 이상일본 ), 엔켐, 파낙스이텍 ( 이상한국 ), Capchem, Guotai Huarong( 이상중국 ) 등으로부터조달하고있다. 핵심리튬염인 LiPF 6 는후성이공급하고, 전해액첨가제는천보, 리켐 ( 이상한국 ) 등이공급한다. 전해액은 4대소재중기술적난이도가낮은편이고, 범용화돼있어공급처가많다. 다만, 전해액첨가제는일본기업들이많은기술특허를보유하고있는것으로알려진다. 전해액첨가제종류 자료 : 천보 첨가제종류 용도및목적 TSMB (Trimethylsilyl borate) 배터리열화방지및수명향상 AN, SN, DPN EP, PP, MP FEC/VEC 배터리안정성향상배터리수명향상배터리성능향상 동박, 국산화비중높아 음극집전체로쓰이는동박은박막, 광폭사양이요구된다. 동박이얇아지면, 활물질의적재공간이확장돼에너지밀도를높일수있고, 배터리가가벼워져전기차성능이향상된다. 또한고강도, 고연신율등물성향상제품의채용이증가하고있고, 이는활물질집전량확대, 프레스공정시전극손실률개선등으로반영된다. 프리미엄전지동박의구체적인사양으로두께는 10μm이하, 폭은 1,200~1,300mm 광폭, 강도는 40~48kg/ mm2, 연신율은 5~12% 등이요구된다. 10

동박은일진머티리얼즈, KCFT를중심으로국산화비중이높다. 이들양사의전기차배터리용동박점유율은 20% 남짓이다. 일본업체중에서는 Furukawa와 Nippon Denkai의경쟁력이높고, 중국 CCP( 창춘동박 ) 가업계 1위이다. 다만, 동박제조에쓰이는티타늄드럼은일본의존도가높다. 프리미엄전지동박사양 동박제조개념도 항목사양단위 두께 6/8/10 μm 폭 500~700( 소폭 ), 1,200~1,300( 광폭 ) mm 강도 40~48 kg/ mm2 연신율 5~12 % Burr <17 μm 순도 >99.9 % 자료 : SNE Research 자료 : Rogers Corp, 키움증권 바인더, 동박용드럼, 전해액첨가제, 파우치등도일본의존도높은편 SNE Research에따르면, 일본의존도가높은이차전지소재또는장비는 고품질바인더, 동박제조용드럼, 전해액첨가제, 파우치등이다. 상대적으로비핵심제품들이지만, 조달차질시생산에어려움을겪을수있어공급처다변화노력이필요하다. 바인더는양극또는음극활물질을집전체에접착시키는역할을하는데, 유계양극바인더는 Kureha, 수계음극바인더는 Zeon이대표기업이다. 알루미늄파우치는국내배터리업체들이주로일본의 DNP와 Showa Denko에서조달하고있는데, 이두업체의글로벌점유율은 70% 에이른다. 2 nd Tier 업체로서국내에는율촌화학이있고, 중국에는 Zijiang, Gongju, Daoming, AMT, Baichi, Matai 등이있다. 참고로삼성SDI는각형전지의 Can과 Cap을국내에서조달하고있다. 리튬이온전지주요소재별일본의존도 소재 주요일본기업 일본의존도 Sumitomo 낮음 양국재 Nichia 낮음 음극재 Mitsubishi 낮음 분리막 Asahi Kasei, Toray 낮음 전해액 Mitsubishi, Ube 전해원액과첨가제기술은의존도높음 양극바인더 ( 유계 ) Kureha 높음 음극바인더 ( 수계 ) Zeon 높음 용매 Mitsubishi 낮음 동박 Furukawa, Nippon Denkai 낮음 동박제조설비는의존도높음 파우치 DNP, Showa Denko 높음 자료 : SNE Research 11

배터리대비소재국산화율낮은편 야노경제연구소의리튬이온전지핵심소재국가별점유율자료를인용하면, 2017 년기준한국은양극 재 9.2%, 음극재 3.9%, 전해액 6.6%, 분리막 8.1% 를점유했다. 2017 년 LG 화학과삼성 SDI 의전기차 배터리점유율은 12.4% 였다. 배터리 3사생산능력 4년간 4.5배급증전망소재의국산화비율을높이려면, 국내소재업체들이배터리업체들의공격적인증설계획에보조를맞춰야한다. LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션등배터리 3사의중대형전지증설계획을감안한생산능력은지난해말 55GWh에서 2022년말에는 248GWh로 4년사이에 4.5배로급증할것이다. 4대소재중음극재와전해질은중국업체들의경쟁력도우수한것으로평가된다. 국산화필요성이낮을수있고, 실제국산화비율이낮은이유이기도한다. 중국은 CATL과 BYD가자동차전지분야글로벌 1위, 3위를차지하고있어양사중심으로소재생태계가발달해있다. 리튬이온전지핵심소재국가별점유율 (2017 년기준 ) 100% 한국일본중국 80% 60% 40% 20% 0% 양극재음극재전해액분리막 자료 : 야노경제연구소 국내배터리 3 사중대형전지생산능력전망 (GWh) 300 삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션 250 200 150 100 50 0 '16 '17 '18 '19E '20E '21E '22E 자료 : 각사, 키움증권 12

전고체전지소재기술일본이주도차세대배터리가될전고체전지소재기술은일본이앞서있다. 고체전해질소재는황화물계, 산화물계, 폴리머로나뉘는데, 황화물계전해질의전도도와셀성능이우수한것으로평가되고, 가장활발한연구가진행되고있다. 황화물계는리튬이온전도도가 10-2 ~10-3 S/cm로액체전해질수준으로높다. 반면에, 수분반응성이높아공기중안전성이취약하다는단점을가진다. 산화물계는공기중안전성이우수하고, 리튬이온전도도가 10-3 ~10-4 S/cm 수준으로황화물계보다는낮지만비교적높은편이다. 반면에, 1,000 이상의고온열처리공정이필요해제조상의어려움이있다. 폴리머는기존리튬폴리머기술과유사해활용성이높고, Roll-to-Roll 공정을적용할수있다. 반면에, 리튬이온전도도가낮고, 고온환경에서만전도도가확보된다는단점을안고있다. 이에따라황화물계는수분안전성, 산화물계는전지셀가공성, 폴리머는이온전도도를극복하기위한연구가지속되고있다. Toyota가가장앞서고체전해질중황화물계특허비중이 45% 로가장높다. 개별주체로는 Toyota가전고체전지분야에서가장많은특허를출원하며연구에서앞서있다. Toyota는전고체전지를앞세워 Game Changer가되고자하는의지가강해보인다. Toyota는 2020 년에전고체전지상용화를시작하고, 2022년에전고체전지를탑재한전기차를출시하겠다는계획으로주요업체중가장빠르다. 동경공업대학과협력해 LGPS, Thio-LISICON 등고체전해질을개발하고, Panasonic과전고체전지개발을합작하고있다. 국내배터리양사는대략 2025~2026년상용화를목표로전고체전지를개발중이다. 리튬이온전지때와마찬가지로원천소재기술은열세겠지만, 제조경쟁력을내세워시장을주도할수있을것이다. 전고체전지도리튬이온전지의기술적연장선상에위치한다. 특허대응력을갖춰야하고, 일본업체들과기술격차를단축해야하며, 완성차업체들과전략적파트너십을가져가야할것이다. 고체전해질의종류별장단점 장점 단점 무기 고체 전해질 황화물계재료 산화물계재료 높은리튬이온전도도 (10-2 ~10-3 S/cm) 전극 / 전해질간접촉계면형성용이 공기중안전성우수 비교적높은리튬이온전도도 (10-3 ~10-4 S/cm) 공기중안전성취약 ( 수분반응성높음 ) 공간전하층형성에따른전극전해질계면에서의고저항층발생 고체전해질입계저항이큼 (10-4 ~10-6 S/cm) 전극 / 전해질간접촉계면형성곤란 1,000 이상의높은소결온도 대면적셀구동곤란 유기 고체 전해질 드라이폴리머 겔폴리머 전극계면과밀착성우수 Roll-to-Roll 공정적용용이 전극계면과밀착성우수 리튬이온전도도양호 낮은리튬이온전도도 고온환경에서만사용가능 낮은기계적강도로단락우려 자료 : 전자부품연구원 13

Toyota 전고체전지시제품 Toyota COMS EV: 전고체전지탑재시험주행 자료 : Toyota 자료 : Toyota 14

III. MLCC 유전체가정전용량좌우 MLCC는유전체, 내부전극, 외부전극으로단순하게구성돼있다. 본체 (Body) 는유전체와내부전극이상호교차로적층된형태이며, 외부전극 (Termination) 은 MLCC를 PCB 등에물리적, 전기적으로연결해준다. 유전체가전극판과전극판사이의전기를차단하고담아두는역할을하며, 유전체에따라정전용량의차이가크다. 유전체의주재료는티탄산바륨 (BaTiO3) 이고, 세라믹첨가제가더해진다. 내부전극은 90% 이상이니켈 (Ni) 을사용한다. 한때내부전극의산화를억제하기위해귀금속계열인은-팔라듐 (Ag-Pd) 등이쓰이기도했다. 외부전극은구리 (Cu) 를주원료로하여니켈 (Ni) 도금후주석 (Sn) 으로최종도금해제조한다. 외부전극은칩과접착력을높이고, 등가직렬저항 (ESR; Equivalent Serial Resistance) 을낮춰야한다. MLCC 구조및소재 자료 : 삼성전기 박층화및적층수확대지향 MLCC는박층화및최대적층수구현을통해고용량을지향한다. MLCC의용량은유전체재료의유전율, 유효전극면적, 적층수, 유전체두께의함수에의해결정된다. 즉, 유전체의유전율이높을수록, 적층수와유효전극면적이증가할수록, 내부전극간거리 ( 두께 ) 가감소할수록용량이증가한다. 티탄산바륨 (BT) 파우더는 600층에서 1,000층까지증가하는추세다. 박층화를위해서는유전체재료의미립화도동반돼야한다. 삼성전기는 100nm 이하 Nano 미립파우더분산기술을보유하고있다. 전장용은소재및미세구조변화전장용 MLCC는 IT용비해장수명, 고온및고압신뢰도, 내진동및내습특성등이요구된다. 이를위해서는세라믹재료와미세구조제어기술이필요하다. 세라믹유전체는온도변화에따라유전율이변화하기때문에 MLCC의정전용량은온도에민감하다. 15

150 까지사용할수 X8R 등고온신뢰성 MLCC 는티탄산바륨을기초로입성장억제, 저온소결, 내 환원성구현, 신뢰성구현등의목적으로다양한첨가제를소량혼합한재료를사용한다. 차량당 MLCC 는현재 10,000 개가량채용되고있으나, 향후 20,000 개까지늘어날전망이다. IT 용과전장용 MLCC 특성비교 특성 IT용 전장용 수명 3년 15년 온도 -55~85-55~150 전압 6.3~10V 50~100V 진동 1mm 2~5mm 자료 : 삼성전기, 키움증권 삼성전기, 적극적소재내재화노력삼성전기는 MLCC 핵심소재의내재화비율을최대한끌어올린상태이기때문에일본으로부터조달이슈가제한적일것이다. 동사는 MLCC 차별화전략의일환으로소재및공정기술내재화를지속적으로추진해왔고, 근래많은성과가있었다. 현재 IT용의원재료내재화율은 75~80% 에육박하는것으로추정된다. 전장용의경우원료3공장이완료되면마찬가지로내재화율이 75~80% 에이를전망이다. MLCC 장비내재화율은 50% 수준이다. 핵심인 BT파우더는 Sakai Chemical을필두로 Fuji Titanium, Nippon Chemical, Kyoritsu, Toda Kogyo, Sinocera 등일본업체들이공급을주도해왔다. 2011년동일본대지진당시생산차질이심각했던경험이있다. 삼성전기는 BT파우더를 Toda Kogyo, Sinocera, Kyoritsu 등으로부터일부조달하고있지만, 대부분내재화하고있는것으로파악된다. 삼성전기는 2014년삼성정밀화학으로부터 BT파우더사업을양수한바있다. 원가절감차원에서범용품소재위주로외부에서조달하고있다. 니켈 Paste, 구리 Paste 등전극재료는조달이원활한편이다. 국내에도대주전자재료, 창성등의공 급업체가있고, Guangbo 등중국업체들로부터조달가능하다. 일본업체로는 Shoei Chemical 로부 터공급받고있다. Sakai Chemical 의 Barium titanate 창성 MLCC 용전극 Paste Filler Firing Conditions Viscosity (Pa s) Ni 1,200~1,300 18 Cu 800~850 35 16 자료 : Sakai Chemical 자료 : 창성

일본산 MLCC 국산화가능성 MLCC는소재조달이슈보다는일본산 MLCC의국산화이슈가부각될가능성을주목할필요가있다. 국내최대고객인삼성전자는 MLCC 수요의대략 40% 를 Murata, Taiyo Yuden 등일본업체들로부터조달하고있는것으로추정된다. 그룹내대안이없는 LG 그룹은일본기업의존도가훨씬높을수밖에없다. 전장용의경우 Murata가글로벌시장의 50% 이상을장악하고있고, 현대차그룹도예외가아니다. 삼성전기, 삼화콘덴서수혜가능부품국산화의지가확산된다면삼성전기와삼화콘덴서의수혜가예상된다. 삼성전기는 Flagship 스마트폰중심의 IT 고용량 High-end품에서일본수요를대체할것이고, 해외고객에치중하고있는전장용에서국내고객기반을확보할수있을것이다. 삼화콘덴서는인포테인먼트위주의전장용과산업용에서성과를확대할수있을것이다. MLCC 경쟁구도 50% Murata TDK Taiyo Yuden 삼성전기 Yageo 40% 30% 20% 10% 0% 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : 각사, 키움증권주 : 5 개사매출액합계를 100% 로환산 17

IV. 카메라모듈 국내생태계발달스마트폰카메라모듈은렌즈, 오토포커스및 OIS용액추에이터, 이미지센서, IR 필터, RF PCB 등의결합체다. 삼성전자와 LG전자가전통적으로카메라중심의차별화전략을추구해온과정에서국내생태계가활발하게발달해있다. 카메라모듈구성카메라모듈은북미고객향이미지센서와 VCM의일본의존도높은편 자료 : IM 아이폰용이미지센서와 VCM이일본산아이폰에채택되는이미지센서와 Voice Coil Motor(VCM) 액추에이터가주로일본제품이지만, 일본이아이폰의생산차질을의도하지는않을것이다. 아이폰용이미지센서는 Sony, VCM 액추에이터는 Alps, Mitsumi가주된공급업체다. 렌즈는대만의 Largan Precision이핵심 Vendor다. 18 한국스마트폰카메라는대부분부품국산화삼성전자와 LG전자의스마트폰카메라는대부분부품국산화를이루고있어일본의존도가제한적이다. 갤럭시시리즈의경우이미지센서는과거삼성전자시스템LSI와 Sony로부터양분해조달했으나현재는거의삼성전자시스템LSI 제품인것으로추정된다. 그만큼삼성전자 CMOS 이미지센서의성능이 Sony와필적할만한수준으로향상됐다는방증이다. 삼성전자는갤럭시 S7부터 DSLR 카메라에적용하는 ' 듀얼픽셀 ' 이미지센서를채택하고있다.

삼성전기, 렌즈와액추에이터자작 Flagship 카메라모듈을주도적으로공급하는삼성전기는렌즈와오토포커스 /OIS용액추에이터를자체설계해제작하고있다. 렌즈는자작생산능력을늘리는한편, 해성옵틱스, 방주, 세코닉스, 코렌등다수의국내업체들과협력하고있다. 삼성전기는낮은조리개값의밝은렌즈, 고성능볼가이드구조액추에이터등차별적기술을보유하고있다. 낮은조리개값렌즈솔루션을활용해이미지센서픽셀사이즈가작아지는 4800만화소이상고화소카메라까지대응할수있고, 고배율슈퍼줌구현을위해필요한 Folded 액추에이터및슬림렌즈도개발했다. LG전자스마트폰의경우이미지센서는 Sony 이외에 Omnivision, SK하이닉스등의제품을활용하고있다. VCM 액추에이터는 LG이노텍이내재화하고있다. 렌즈는역시국내업체들로부터조달하고있다. 참고로 VCM 액추에이터는코일과전자석을이용해렌즈의상하움직임을구현하며, 원가측면에서강점을가진다. 플라스틱렌즈용특수 Resin은일본에의존다만, 렌즈업체들은플라스틱렌즈의원재료인특수 Resin을많은부분일본업체에의존하고있다. 일본 Zeon의광학용레진 (Zeonex) 이굴절률 1.5대범용렌즈수요를장악하고있다. 국내업체로는 LG화학이고굴절용 Resin을생산하고있다. 삼성전기트리플카메라솔루션 삼성전자 6400 만화소이미지센서 자료 : 삼성전기 자료 : 삼성전자 CIS 미세공정화아날로그카메라의필름에해당하는 CMOS 이미지센서가화질을좌우한다. 픽셀의집적도를높이기위해픽셀 Pitch는 1.4um, 1.0um, 0.8um, 0.7um로지속적으로축소될것이다. 휴대폰용 CMOS 이미지센서의경쟁구도 (Gartner) 를보면, 지난해점유율은 Sony 48%, 삼성전자 29%, Omnivision 13%, Galaxycore 3% 순이었다. SK하이닉스는전체 CMOS 이미지센서시장에서점유율 2.4% 로 6위를차지했다. 주로 500~800만화소급보급형제품을양산하고있지만, 1300만화소이상고도화를추진하고있다. 19

삼성전자약진 삼성전자의점유율상승세가두드러진다. 이미지센서는삼성전자가집중육성하고자하는비메모리의핵심품목이며, 제조공정이 DRAM과유사하기때문에고사양으로갈수록공정미세화기술의경쟁력이부각될것이다. 삼성전자는지난 5월 Sony보다앞서 0.8um 초소형픽셀을적용한 6400만화소이미지센서 ( 아이소셀브라이트 GW1) 를공개하며기술력을과시했다. 이제품의당초양산계획을앞당겨 6월부터생산에들어간것으로알려진다. 휴대폰용 CMOS 이미지센서경쟁구도 ( 백만달러 ) 4,000 2016 2017 2018 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Sony 삼성전자 Omnivision Galaxycore 기타 자료 : Gartner, 키움증권 삼성전자갤럭시 S 시리즈후면카메라이미지센서진화과정 자료 : Tech Insights 20

Folded 망원카메라주목스마트폰카메라의 Trend로서트리플카메라가예상보다빠른속도로주류를형성하고있다. 올해 Flagship 모델의대부분이트리플카메라를채택하고있고, 하반기신형아이폰 3개중 2개모델이채택할예정이다. TSR 전망에따르면, 스마트폰후면멀티카메라채택률은 2016년 5% 에불과했지만, 2023년에는 84% 에이르고, 2023년에후면카메라는평균 2.4개가장착될전망이다. 멀티카메라솔루션중 Folded 망원카메라가조합된솔루션을새롭게주목할필요가있다. 이른바 잠망경구조를활용해센서와렌즈를가로방향으로배치하기때문에 카툭튀 없는수퍼줌을구현할 수있다. 삼성전기가 5 배광학줌모듈을개발했고, Oppo 가먼저채택했다. 스마트폰카메라시장전망 삼성전기 Folded 망원카메라솔루션 ( 십억대 ) 6 5 4 3 2 1 0 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 자료 : TSR 자료 : 삼성전기 삼성전자, ToF 3D 카메라선도 3D 카메라는 Apple이전면 SL 방식의시장을개척했다면, 삼성전자가후면 ToF 모듈을선제적으로채용하고있다. 삼성전자는갤럭시 S10 5G를시작으로갤럭시 A80에 ToF 모듈을채용했고, 갤럭시노트10에도채용할예정이다. Apple도내년신형아이폰에 ToF 모듈을채용할것이다. 현재갤럭시시리즈향으로는파트론과나무가가공급하고있다. 아이폰용 3D 카메라공급체계아이폰용 3D센싱모듈은 Lumentum과 Finisar가도트프로젝터및투광일루미네이터용 VCSEL을공급하고, Heptagon과 Himax가웨이퍼레벨광학렌즈를생산하며, LG이노텍과 Foxconn(Sharp) 이이들부품들을조립해도트프로젝터 ( 송신모듈 ) 를제작한다. 적외선카메라 ( 수신모듈 ) 의이미지센서는 ams와 STMicroelectronics가생산하고, 적외선필터는 Viavi가공급하며, Foxconn이최종조립을맡고있다. 21

3D 센싱모듈공급사슬 부품 Wafer 및 Epiwafer Sensor VCSEL 패키징하우스광학모듈모듈조립자료 : Gartner, 키움증권 공급업체 SOITEC, IQE Sony, Omnivision, STMicroelectronics, On Semiconductor, Panasonic Lumentum, Finisar, II-VI, ams-princeton Optronics, Philips Photonics Tong Hsing, Xintec ams, Himax LG이노텍, 삼성전기, 파트론, 나무가, Sharp, Sunny Optical, O-Film 22

V. 스마트폰 메모리조달차질우려 IT Set는수많은부품, 소재중하나만차질이발생해도생산에어려움을겪을수밖에없고, 그래서 Vendor 다변화와공급망관리가중요하다. 국내스마트폰업체들은일본의수출규제와관련해메모리반도체조달차질을가장우려하고있다. 간접적으로반도체가격반등으로인해재료비원가부담이커질수있다. 반도체이외에는부품별공급처다변화가이루어져있어큰문제가없을것이라는입장이다. 삼성전자의스마트폰부품국산화율은 90% 가넘는것으로파악된다. 지역별로는중국이최대스마트폰생산국이되면서중화권부품생태계가발달해있어대안이될수있다. RF부품일본의존도높아 SAW Filter, Duplexer, Power Amplifier 등 RF부품이일본의존도가높은편이다. SAW Filter는표면탄성파를이용해특정주파수만걸러내고, Duplexer는안테나뒷단에위치해송신신호와수신신호를분리해주며, Power Amplifier는증폭장치역할을한다. 일본 Murata를필두로 TDK, Taiyo Yuden 등이강자이며, 국내에서는삼성전기의기술을승계한와이솔이독보적이다. Murata RF 모듈솔루션 구분 LTE/LTE Advanced Tx-MOD FEMiD+MMMBPA PAMiD Sub-Module 4X4 MIMO Sub-6GHz mmwave 5G High End? Middle Class Low End 자료 : Murata(2018 Information Meeting) 주 : Installed, New function RF모듈수요확대 SAW filter, Duplexer 등 RF 수동부품과안테나, 스위치, Power Amplifier 등반도체소자를집적한 RF모듈의수요가확대되고있다. 5G 개화와함께고주파기술, 고집적및소형화기술이중시된다. 지난해휴대폰용 RF Front-end 및 Transceiver 반도체시장점유율은 Skyworks 23%, Qorvo 19%, Qualcomm 18%, Broadcom 18%, Murata 5%, MediaTek 3%, Intel 3%, 삼성 2% 순이었다. RF Transceiver는모뎀에서나오는음성과데이터신호를외부에전송이가능한주파수로바꿔주는반도체다. 삼성전기 mmwave 기회삼성전기는초고주파 mmwave 시장에서기회를얻을것이다. mmwave는 WiFi의연장선상에있기때문에 WiFi모듈의강자인삼성전기의대응이빠를것이다. 삼성전기는현재통신모듈용반도체를 Broadcom(Avago), ON Semiconductor, Renesas( 일본 ) 등으로부터구매하고있다. 23

휴대폰용 RF Front-end 및 Transceiver 경쟁구도 ( 백만달러 ) 2,500 2017 2018 2,000 1,500 1,000 500 0 Skyworks Qorvo Qualcomm Broadcom Murata MediaTek Intel 삼성전자기타 자료 : Gartner, 키움증권 일본기업, 통신및센서매출많은편휴대폰용반도체분야에서일본기업들의매출현황을보면, NAND의 Toshiba, CIS의 Sony 이외에통신및센서부문의 Murata, Rohm, Renesas, TDK 등의매출이많은편이다. Asahi Kasei Microdevices는자기장센서를공급한다. 휴대폰용반도체일본기업매출현황 ( 백만달러 ) 6,000 2017 2018 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Toshiba Sony Murata Asahi Kasei Microdevices Rohm Renesas TDK Minebea Mitsumi 기타 자료 : Gartner, 키움증권 PCB 소재일본조달 PCB는주요소재의해외조달비중이높은편이지만, 국내대기업위주의공급망이형성돼있다. 대표적으로동박적층판 (Copper Clad Laminate; CCL) 과절연성수지 (Prepreg; PPG) 는일본 Mitsubishi Gas Chemical로부터주로수입하고있지만, 국내두산전자와 LG화학이주된공급업체다. FPCB용 FCCL(Flexible Copper Clad Laminate) 은일본 Sumitomo Metal Mining으로부터수입하고있지만, 국내 KCFT, 이녹스첨단소재등이공급한다. SK이노베이션은 FCCL 사업을넥스플렉스에매각했다. PCB 도금용화학물질은주로독일 Atotech에의존하고있다. 24

FC-CSP 경쟁환경변화주목 FC-CSP의경쟁환경변화도주목할필요가있다. 일본 Ibiden이 FC-CSP 사업에서철수함에따라삼성전자 AP용 FC-CSP는삼성전기의독점공급구조가됐고, Qualcomm향으로는삼성전기와 LG이노텍의점유율이상승할것이다. Ibiden의철수는 AP용 High-end급 FC-CSP가 WLP와 PLP 등으로대체되는추세를반영한전략적결정일것이다. 25

기업분석 삼성 SDI BUY(Maintain)/ 목표주가 320,000 원 (006400) 중대형전지질적도약본격화 LG 이노텍 BUY(Maintain)/ 목표주가 150,000 (011070) 마침내트리플카메라 26

삼성 SDI (006400) BUY(Maintain) 주가 (7/22) 241,500 원 목표주가 320,000 원 / 가전 Analyst 김지산 02) 3787-4862, jisan@kiwoom.com 하반기는이차전지가매력적일것이다. 상반기발목을잡았던 ESS 가정부발표를 계기로정상을되찾을것이고, 자동차전지 는공급자우위시장으로변모해가며판 가가우호적일것이다. 동사는중대형전지의수익성향상과더불 어하반기실적개선폭이확대될것이다. 업종내에서중장기투자매력 이가장높아보인다. StockData KOSPI (7/22) 시가총액 2,093.34pt 166,066 억원 52 주주가동향최고가최저가 261,000 원 201,000 원 최고 / 최저가대비등락 -7.5% 20.1% 주가수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 3.6% 5.2% 6M 5.5% 6.7% 1Y 3.0% 12.2% 68,765 천주 241 천주 외국인지분율 43.5% 배당수익률 (19.E) 0.4% BPS(19.E) 180,793 원 주요주주삼성전자외 20.6% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 18.07 18.10 19.01 19.04 (%) 25 20 15 10 5 0-5 -10 중대형전지질적도약본격화 하반기중대형전지흑자전환기대 중대형전지가하반기흑자전환하고, 내년에는자동차전지만으로도손익분기점도달시도할전망. 이로써기업가치재평가근거마련될듯. 자동차전지는공급자우위시장으로변모하고있어판가우호적. 하반기유럽향 EV, PHEV 등다수신모델효과예정. 헝가리신규라인가동돼공급능력향상. 원재료와연동한판가인상시도에따라손익개선폭빨라질것. 고부가 3세대배터리비중확대추세. 글로벌전기차시장은중국전기차의무생산제실시, 유럽연비기준강화등을바탕으로고성장세지속. ESS는정부안전기준발표계기로불확실성해소기대. 강화된안전기준에따라각형 Form Factor 지배력확대될듯. 해외시장은미국과호주의고성장세부각. 영업이익우상향추세전망 하반기중대형전지흑자전환과함께실적개선폭확대전망. 사업구조상미중무역분쟁및 IT Set 수요둔화영향작은편. 소형전지는 Non-IT용원형전지판매호조지속, 폴리머는삼성전자스마트폰점유율상승에따른수혜기대. 전자재료중편광필름이중화권 10.5세대수요적극대응하며선전지속예상. 투자지표 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 ( 억원 ) 63,466 91,583 104,590 120,860 134,396 영업이익 ( 억원 ) 1,169 7,150 8,172 10,902 12,284 EBITDA( 억원 ) 5,768 12,972 15,285 21,493 25,832 세전이익 ( 억원 ) 8,241 10,362 10,171 13,979 12,651 순이익 ( 억원 ) 6,432 7,450 8,386 11,330 12,651 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 6,572 7,012 8,063 11,217 12,524 EPS( 원 ) 9,338 9,962 11,796 15,937 17,795 증감율 (%YoY) 199.6 6.7 18.4 35.1 11.7 PER( 배 ) 21.9 22.0 19.1 14.1 12.6 PBR( 배 ) 1.28 1.29 1.24 1.14 1.05 EV/EBITDA( 배 ) 25.2 13.2 11.5 8.7 7.4 영업이익률 (%) 1.8 7.8 7.8 9.0 0.0 ROE(%) 6.0 6.0 6.5 8.4 8.7 순부채비율 (%) 1.1 13.3 12.6 19.1 21.3 27

포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 63,466 91,583 104,590 120,860 134,396 유동자산 35,846 55,193 60,810 58,017 59,093 매출원가 51,808 71,182 81,365 92,289 102,356 현금및현금성자산 12,090 15,166 15,579 6,293 1,732 매출총이익 11,658 20,401 23,225 28,571 32,040 단기금융자산 1,153 1,514 1,988 2,610 3,426 판관비 10,490 13,251 15,053 17,669 19,756 매출채권및기타채권 11,291 16,317 18,530 21,291 23,541 영업이익 1,169 7,150 8,172 10,902 12,284 재고자산 9,666 17,457 19,831 22,795 25,214 EBITDA 5,768 12,972 15,285 21,493 25,832 기타유동자산 2,799 6,253 6,870 7,638 8,606 영업외손익 7,072 3,213 1,999 3,077 3,343 비유동자산 121,571 138,304 142,047 158,502 172,337 이자수익 178 181 191 97 56 투자자산 80,086 80,734 69,056 72,440 76,162 이자비용 228 518 533 565 596 유형자산 29,303 46,083 62,319 75,950 86,450 외환관련이익 2,292 2,172 957 957 957 무형자산 8,974 8,663 7,849 7,288 6,901 외환관련손실 2,141 2,617 796 796 796 기타비유동자산 3,208 2,824 2,823 2,824 2,824 종속및관계기업손익 6,954 3,422 1,973 3,384 3,722 자산총계 157,417 193,497 202,858 216,519 231,430 기타 17 573 207 0 0 유동부채 26,641 40,128 41,438 43,988 46,359 법인세차감전이익 8,241 10,362 10,171 13,979 15,627 매입채무및기타채무 13,259 19,820 21,130 22,679 24,051 법인세비용 1,809 2,912 1,785 2,649 2,976 단기금융부채 10,793 17,546 17,546 18,546 19,546 계속사업순손익 6,432 7,450 8,386 11,330 12,651 기타유동부채 2,589 2,762 2,762 2,763 2,762 당기순이익 6,432 7,450 8,386 11,330 12,651 비유동부채 16,256 31,117 30,938 30,877 30,922 지배주주순이익 6,572 7,012 8,063 11,217 12,524 장기금융부채 3,655 15,441 16,441 17,441 18,441 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 12,601 15,676 14,497 13,436 12,481 매출액증감율 22.0 44.3 14.2 15.6 11.2 부채총계 42,897 71,245 72,376 74,864 77,281 영업이익증감율 흑전 511.6 14.3 33.4 12.7 지배지분 112,573 119,340 127,246 138,307 150,674 EBITDA 증감율 흑전 124.9 17.8 40.6 20.2 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 지배주주순이익증감율 199.5 6.7 15.0 39.1 11.7 자본잉여금 50,427 50,379 50,379 50,379 50,379 EPS 증감율 199.6 6.7 18.4 35.1 11.7 기타자본 -3,451-3,451-3,451-3,451-3,451 매출총이익율 (%) 18.4 22.3 22.2 23.6 23.8 기타포괄손익누계액 6,024 2,720 3,233 3,745 4,258 영업이익률 (%) 1.8 7.8 7.8 9.0 9.1 이익잉여금 56,006 66,125 73,519 84,066 95,921 EBITDA Margin(%) 9.1 14.2 14.6 17.8 19.2 비지배지분 1,947 2,912 3,235 3,348 3,475 지배주주순이익률 (%) 10.4 7.7 7.7 9.3 9.3 자본총계 114,520 122,252 130,481 141,655 154,149 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 12월결산, IFRS 별도 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동현금흐름 -2,501 2,606 8,870 13,096 18,017 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 6,432 7,450 8,386 11,330 12,651 EPS 9,338 9,962 11,796 15,937 17,795 비현금항목의가감 286 6,297 6,955 10,011 13,030 BPS 159,945 169,560 180,793 196,507 214,079 유형자산감가상각비 3,693 4,912 6,299 10,029 13,161 CFPS 9,544 19,533 21,797 30,322 36,487 무형자산감가상각비 906 911 814 561 387 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 지분법평가손익 -7,001-3,633-1,973-3,384-3,722 주가배수 ( 배 ) 기타 2,688 4,107 1,815 2,805 3,204 PER 21.9 22.0 19.1 14.1 12.6 영업활동자산부채증감 -8,413-9,792-4,599-5,383-4,403 PER( 최고 ) 25.1 26.4 21.3 매출채권및기타채권의감소 -3,028-7,858-2,213-2,761-2,250 PER( 최저 ) 10.9 16.9 16.4 재고자산의감소 -1,163-5,045-2,375-2,964-2,419 PBR 1.28 1.29 1.24 1.14 1.05 매입채무및기타채무의증가 1,772 1,475 1,310 1,550 1,371 PBR( 최고 ) 1.46 1.55 1.39 기타 -5,994 1,636-1,321-1,208-1,105 PBR( 최저 ) 0.64 0.99 1.07 기타현금흐름 -806-1,349-1,872-2,862-3,261 PSR 2.27 1.68 1.51 1.31 1.18 투자활동현금흐름 893-17,047-7,267-22,193-22,387 PCFR 21.4 11.2 10.3 7.4 6.2 유형자산의취득 -9,915-21,461-22,534-23,661-23,661 EV/EBITDA 25.2 13.2 11.5 8.7 7.4 유형자산의처분 344 37 0 0 0 주요비율 (%) 무형자산의순취득 151-127 0 0 0 배당성향 (%, 보통주, 현금 ) 10.2 8.8 7.8 5.8 5.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,557 2,774 13,651 0 0 배당수익률 (%, 보통주, 현금 ) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 8,185-361 -474-622 -816 ROA 4.2 4.2 4.2 5.4 5.6 기타 3,685 2,091 2,090 2,090 2,090 ROE 6.0 6.0 6.5 8.4 8.7 재무활동현금흐름 3,534 17,561 422 1,422 1,422 ROIC 5.9 11.4 6.9 7.9 7.9 차입금의증가 ( 감소 ) 5,138 18,187 1,000 2,000 2,000 매출채권회전율 6.2 6.6 6.0 6.1 6.0 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 재고자산회전율 7.5 6.8 5.6 5.7 5.6 자기주식처분 ( 취득 ) -934 0 0 0 0 부채비율 37.5 58.3 55.5 52.8 50.1 배당금지급 -700-717 -669-669 -669 순차입금비율 1.1 13.3 12.6 19.1 21.3 기타 30 91 91 91 91 이자보상배율, 현금 ) 5.1 13.8 15.3 19.3 20.6 기타현금흐름 47-44 -1,612-1,612-1,612 총차입금 14,448 32,987 33,987 35,987 37,987 현금및현금성자산의순증가 1,973 3,076 413-9,287-4,561 순차입금 1,205 16,307 16,420 27,085 32,830 기초현금및현금성자산 10,117 12,090 15,166 15,579 6,293 NOPLAT 5,768 12,972 15,285 21,493 25,832 기말현금및현금성자산 12,090 15,166 15,579 6,293 1,732 FCF -10,763-18,786-14,462-10,679-5,527 28

LG 이노텍 (011070) BUY(Maintain) 주가 (7/22) 114,500 원 목표주가 150,000 원 / 가전 Analyst 김지산 02) 3787-4862, jisan@kiwoom.com 하반기는이차전지가매력적일것이다. 상반기발목을잡았던 ESS 가정부발표를 계기로정상을되찾을것이고, 자동차전지 는공급자우위시장으로변모해가며판 가가우호적일것이다. 동사는중대형전지의수익성향상과더불 어하반기실적개선폭이확대될것이다. 업종내에서중장기투자매력 이가장높아보인다. StockData KOSPI (7/22) 시가총액 2,093.34pt 27,099 억원 52 주주가동향최고가최저가 164,000 원 81,300 원 최고 / 최저가대비등락 -30.2% 40.8% 주가수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 9.0% 10.7% 6M 24.2% 25.6% 1Y -27.5% -21.0% 23,667 천주 160 천주 외국인지분율 27.4% 배당수익률 (19.E) 0.3% BPS(19.E) 96,852 원 주요주주 LG 전자외 40.8% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 200,000 10 150,000 100,000 50,000 0 18.07 18.10 19.01 19.04 0-10 -20-30 -40-50 마침내트리플카메라 신모델출하량제외모든여건우호적 하반기북미고객신모델및트리플카메라채택효과에힘입어실적대폭개선전망. 미중무역분쟁격화국면에서신모델출하량에대한눈높이는충분히낮아진상태. 나머지환경은충분히우호적일것. 즉, 트리플카메라채택모델수가기대에부합하고, 동사가지배적으로공급하며, 초기수율도이상적인것으로파악. 중국 Vendor가재무적어려움에처해있어카메라모듈경쟁환경이우호적으로바뀔것으로기대. 3D센싱모듈이안정적인성장뒷받침. 고부가기판소재선전지속 기판소재내반도체기판, Tape Substrate, 포토마스크등고부가제품군선전지속. Tape Substrate(COF) 의공급부족상태장기화, 반도체기판은 SiP 호조에힘입어수익성향상, 포토마스크는중국향 10.5세대제품공급확대. 대규모적자상태인 HDI는사업구조효율화에초점. 전장부품은수익성위주의체질개선작업진행중, DC-DC Converter 등전기차부품과자율주행카메라육성계획. 투자지표 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 ( 억원 ) 76,414 79,821 76,386 81,387 86,026 영업이익 ( 억원 ) 2,965 2,635 2,913 3,398 3,740 EBITDA( 억원 ) 6,515 7,816 8,897 10,227 10,814 세전이익 ( 억원 ) 2,387 1,840 2,119 2,790 3,256 순이익 ( 억원 ) 1,748 1,631 1,720 2,204 2,572 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,748 1,631 1,720 2,204 2,572 EPS( 원 ) 7,385 6,891 7,267 9,312 10,869 증감율 (%YoY) 3,428.8-6.7 5.4 28.2 16.7 PER( 배 ) 19.5 12.5 15.7 12.2 10.5 PBR( 배 ) 1.75 0.97 1.18 1.07 0.97 EV/EBITDA( 배 ) 7.0 4.5 4.9 4.2 3.7 영업이익률 (%) 3.9 3.3 3.8 4.2 4.3 ROE(%) 9.4 8.0 7.8 9.2 9.7 순부채비율 (%) 58.1 71.1 72.7 62.9 48.9 29

포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 76,414 79,821 76,386 81,387 86,026 유동자산 27,345 22,333 19,869 21,352 24,226 매출원가 67,567 71,182 67,696 72,038 76,145 현금및현금성자산 3,695 6,212 4,291 4,862 6,809 매출총이익 8,847 8,639 8,690 9,348 9,881 단기금융자산 3 5 5 5 6 판관비 5,882 6,004 5,777 5,951 6,141 매출채권및기타채권 16,490 9,300 8,900 9,482 10,023 영업이익 2,965 2,635 2,913 3,398 3,740 재고자산 6,413 5,202 4,979 5,223 5,521 EBITDA 6,515 7,816 8,897 10,227 10,814 기타유동자산 747 1,619 1,699 1,785 1,873 영업외손익 -578-795 -794-608 -484 비유동자산 31,430 35,227 39,138 40,224 40,274 이자수익 50 51 35 40 56 투자자산 346 319 319 319 319 이자비용 333 543 536 528 520 유형자산 25,996 29,273 33,735 35,275 35,698 외환관련이익 1,703 1,241 620 620 620 무형자산 2,695 3,094 2,542 2,088 1,715 외환관련손실 1,818 1,222 620 620 620 기타비유동자산 2,393 2,541 2,542 2,542 2,542 종속및관계기업손익 0 0 0 0 0 자산총계 58,775 57,561 59,007 61,576 64,500 기타 -180-322 -293-120 -20 유동부채 24,972 15,844 15,750 16,308 16,851 법인세차감전이익 2,387 1,840 2,119 2,790 3,256 매입채무및기타채무 21,630 11,352 11,358 12,015 12,659 법인세비용 639 209 399 586 684 단기금융부채 2,407 3,310 3,210 3,110 3,010 계속사업순손익 1,748 1,631 1,720 2,204 2,572 기타유동부채 935 1,182 1,182 1,183 1,182 당기순이익 1,748 1,631 1,720 2,204 2,572 비유동부채 14,295 20,534 20,334 20,134 19,934 지배주주순이익 1,748 1,631 1,720 2,204 2,572 장기금융부채 12,619 17,957 17,757 17,557 17,357 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 1,676 2,577 2,577 2,577 2,577 매출액증감율 32.8 4.5-4.3 6.5 5.7 부채총계 39,267 36,378 36,085 36,442 36,786 영업이익증감율 182.8-11.1 10.6 16.6 10.1 지배지분 19,508 21,182 22,922 25,134 27,714 EBITDA 증감율 43.0 20.0 13.8 14.9 5.7 자본금 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 지배주주순이익증감율 3,429.2-6.7 5.5 28.1 16.7 자본잉여금 11,336 11,336 11,336 11,336 11,336 EPS 증감율 3,428.8-6.7 5.4 28.2 16.7 기타자본 -3-3 -3-3 -3 매출총이익율 (%) 11.6 10.8 11.4 11.5 11.5 기타포괄손익누계액 -422-401 -299-196 -93 영업이익률 (%) 3.9 3.3 3.8 4.2 4.3 이익잉여금 7,414 9,067 10,704 12,814 15,291 EBITDA Margin(%) 8.5 9.8 11.6 12.6 12.6 비지배지분 0 0 0 0 0 지배주주순이익률 (%) 2.3 2.0 2.3 2.7 3.0 자본총계 19,508 21,182 22,922 25,134 27,714 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 12월결산, IFRS 별도 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동현금흐름 4,460 10,623 8,334 8,863 9,452 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 0 0 1,720 2,204 2,572 EPS 7,385 6,891 7,267 9,312 10,869 비현금항목의가감 4,863 6,734 6,884 7,903 8,222 BPS 82,426 89,501 96,852 106,198 117,101 유형자산감가상각비 3,067 4,699 5,432 6,376 6,702 CFPS 27,931 35,345 36,352 42,706 45,610 무형자산감가상각비 484 481 552 454 373 DPS 250 300 350 400 400 지분법평가손익 0 0 0 0 0 주가배수 ( 배 ) 기타 1,312 1,554 900 1,073 1,147 PER 19.5 12.5 15.7 12.2 10.5 영업활동자산부채증감 -2,414 3,113 630-170 -194 PER( 최고 ) 25.5 24.7 18.0 매출채권및기타채권의감소 -4,055 7,061 400-583 -540 PER( 최저 ) 11.5 12.1 11.0 재고자산의감소 -2,451 1,229 224-245 -298 PBR 1.75 0.97 1.18 1.07 0.97 매입채무및기타채무의증가 3,639-5,516 6 657 644 PBR( 최고 ) 2.28 1.90 1.35 기타 453 339 0 1 0 PBR( 최저 ) 1.03 0.93 0.83 기타현금흐름 2,011 776-900 -1,074-1,148 PSR 0.45 0.26 0.35 0.33 0.31 투자활동현금흐름 -8,344-14,145-9,895-7,916-7,124 PCFR 5.2 2.4 3.1 2.7 2.5 유형자산의취득 -7,757-14,135-9,895-7,916-7,124 EV/EBITDA 7.0 4.5 4.9 4.2 3.7 유형자산의처분 247 554 0 0 0 주요비율 (%) 무형자산의순취득 -868-901 0 0 0 배당성향 (%, 보통주, 현금 ) 3.4 4.4 4.8 4.3 3.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -3 27 0 0 0 배당수익률 (%, 보통주, 현금 ) 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1-1 0 0 0 ROA 3.4 2.8 3.0 3.7 4.1 기타 36 311 0 0 0 ROE 9.4 8.0 7.8 9.2 9.7 재무활동현금흐름 4,225 6,036-371 -383-395 ROIC 8.4 6.6 6.1 6.6 7.1 차입금의증가 ( 감소 ) 4,284 6,095-300 -300-300 매출채권회전율 5.2 6.2 8.4 8.9 8.8 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 재고자산회전율 14.6 13.7 15.0 16.0 16.0 자기주식처분 ( 취득 ) 0 0 0 0 0 부채비율 201.3 171.7 157.4 145.0 132.7 배당금지급 -59-59 -71-83 -95 순차입금비율 58.1 71.1 72.7 62.9 48.9 기타 0 0 0 0 0 이자보상배율, 현금 ) 8.9 4.8 5.4 6.4 7.2 기타현금흐름 -58 2 10 6 13 총차입금 15,026 21,267 20,967 20,667 20,367 현금및현금성자산의순증가 283 2,517-1,921 571 1,947 순차입금 11,328 15,050 16,671 15,800 13,553 기초현금및현금성자산 3,413 3,695 6,212 4,291 4,862 NOPLAT 6,515 7,816 8,897 10,227 10,814 기말현금및현금성자산 3,695 6,212 4,291 4,862 6,809 FCF -4,932-3,948-916 1,428 2,710 30

투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표 종목명 일자 투자의견 목표가격주가대상 시점 괴리율 (%) 목표괴리율 (%) 평균최고가격평균종목명일자투자의견목표주가주가주가대상주가대비대비시점대비 삼성SDI 2017/07/20 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -18.92-17.27 LG이노텍 2017/07/20 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -19.89-12.50 (006400) 2017/07/28 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -18.91-12.50 (011070) 2017/07/27 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -19.64-12.50 2017/08/31 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -14.38 1.36 2017/08/22 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -17.81-7.75 2017/09/26 BUY(Maintain) 260,000 원 6개월 -22.16-16.54 2017/09/13 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -17.63-7.75 2017/11/01 BUY(Maintain) 270,000 원 6개월 -19.11-13.89 2017/09/19 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -18.01-7.75 2017/12/11 BUY(Maintain) 270,000 원 6개월 -20.60-13.89 2017/09/27 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -18.65-7.75 2018/01/17 BUY(Maintain) 270,000 원 6개월 -20.83-13.89 2017/10/26 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -19.77-19.09 2018/01/24 BUY(Maintain) 270,000 원 6개월 -24.80-13.89 2017/11/01 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -21.91-19.09 2018/03/08 BUY(Maintain) 250,000 원 6개월 -18.35-13.80 2017/11/21 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -22.92-19.09 2018/03/20 BUY(Maintain) 250,000 원 6개월 -22.48-13.80 2017/12/07 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -27.02-19.09 2018/05/04 BUY(Maintain) 250,000 원 6개월 -22.79-13.80 2018/01/03 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -27.58-19.09 2018/05/21 BUY(Maintain) 250,000 원 6개월 -22.26-13.80 2018/01/09 BUY(Maintain) 220,000 원 6개월 -28.79-19.09 2018/05/30 BUY(Maintain) 250,000 원 6개월 -20.28-5.80 2018/01/23 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -34.75-34.75 2018/06/18 BUY(Maintain) 280,000 원 6개월 -19.64-18.21 2018/01/24 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -36.42-34.75 2018/06/25 BUY(Maintain) 280,000 원 6개월 -19.81-18.21 2018/02/07 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -36.99-34.75 2018/06/29 BUY(Maintain) 280,000 원 6개월 -20.76-17.50 2018/02/26 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -36.66-31.25 2018/07/09 BUY(Maintain) 310,000 원 6개월 -25.40-23.55 2018/04/13 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -27.73-24.17 2018/07/31 BUY(Maintain) 310,000 원 6개월 -24.18-15.81 2018/04/25 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -29.67-24.17 2018/10/11 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -24.57-21.09 2018/05/21 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -28.81-19.72 2018/10/29 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -26.22-21.09 2018/05/30 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -27.17-15.56 2018/11/12 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -29.87-21.09 2018/06/07 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -26.40-22.25 2018/12/11 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -31.05-21.09 2018/06/29 BUY(Maintain) 200,000 원 6개월 -26.45-22.00 2019/01/10 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -30.46-21.09 2018/07/09 BUY(Maintain) 210,000 원 6개월 -24.24-22.62 2019/01/28 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -29.46-21.09 2018/07/26 BUY(Maintain) 210,000 원 6개월 -26.68-21.90 2019/03/14 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -30.00-21.09 2018/08/27 BUY(Maintain) 210,000 원 6개월 -27.69-21.90 2019/04/22 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -27.97-27.19 2018/09/12 BUY(Maintain) 210,000 원 6개월 -31.17-21.90 2019/04/25 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -28.03-26.88 2018/10/15 BUY(Maintain) 210,000 원 6개월 -32.00-21.90 2019/04/30 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -29.71-25.31 2018/10/25 BUY(Maintain) 210,000 원 6개월 -33.45-21.90 2019/05/28 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -30.15-25.31 2018/11/12 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -40.83-39.17 2019/06/07 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 -28.23-24.38 2018/11/14 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -45.10-39.17 2019/07/23 BUY(Maintain) 320,000 원 6개월 2018/11/26 BUY(Maintain) 180,000 원 6개월 -48.53-39.17 2019/01/10 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 -41.32-40.80 2019/01/14 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 -38.89-35.93 2019/01/28 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 -35.34-28.33 2019/02/18 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 -33.28-26.67 2019/03/08 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 -31.61-21.67 2019/04/01 BUY(Maintain) 160,000 원 6개월 -23.68-19.06 2019/04/24 BUY(Maintain) 160,000 원 6개월 -27.42-19.06 2019/05/28 BUY(Maintain) 160,000 원 6개월 -31.05-19.06 2019/07/09 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 -26.60-23.67 2019/07/23 BUY(Maintain) 150,000 원 6개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 최고주가대비 목표주가추이 (2 개년 ) 삼성SDI (006400) LG이노텍 (011070) ( 원 ) 주가 ( 원 ) 주가 350000 목표주가 250,000 목표주가 300000 200,000 250000 200000 150,000 150000 100,000 100000 50,000 50000 0 0 '17/7/23 '18/7/23 '19/7/23 '17/7/23 '18/7/23 '19/7/23 31

투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2018/07/01~2019/06/30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 161 95.83% 중립 7 4.17% 매도 0 0.00% 32