기업분석 217. 11. 2 BUY(Initiate) 목표주가 : 2,원주가 (11/17): 14,8원시가총액 : 7,141억원 주성엔지니어링 (3693) 218 년반도체, 디스플레이모두맑음 스몰캡 Analyst 한동희 2) 3787-292 donghee.han@kiwoom.com 주성엔지니어링의 218 년은반도체, 디스플레이주력고객사들의본격적투자사이클진입으로태양광시절이후최대실적을기록할것으로전망된다. 경쟁구도내다소후발주자인주력고객사들의 3D NAND, OLED 본격투자효과는비교업체들대비차별화된이익성장률로환원될것으로판단된다. 광저우 OLED 투자에대한불확실성이해소된다면, 이포인트는더욱돋보일것이다. Stock Data KOSDAQ (11/17) 77.8pt 2 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 17,6 원 9,3 원 등락률 -16.% 63.9% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 16.%.7% 6M 4.3%.7% 1Y 4.3% 24.9% 48,249 천주 1,1 천주 외국인지분율 9.4% 배당수익률 (17E).% BPS(17E) 3,98 원 주요주주황철주외 27.77% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217E 218E 219E 매출액 2,68 2,762 3,786 3,976 보고영업이익 377 429 73 74 핵심영업이익 377 429 73 74 EBITDA 498 36 81 838 세전이익 23 48 719 768 순이익 326 432 626 63 지배주주지분순이익 326 432 626 63 EPS( 원 ) 676 896 1,297 1,32 증감률 (%YoY) 323. 32.6 44.8 4.3 PER( 배 ).3 16. 11.4 1.9 PBR( 배 ) 3.4 3.7 2.8 2.2 EV/EBITDA( 배 ) 1.2 12.6 7. 6.3 보고영업이익률 14.1. 18.6 18.7 핵심영업이익률 14.1. 18.6 18.7 ROE 24.9 2. 28.2 22.8 반도체, 디스플레이종류와관계없이수혜 주성엔지니어링은반도체 CVD/ALD, 디스플레이 CVD 주력업체이다. 주력고객사인 SK하이닉스는 M14 2층잔여투자를진행하고있으며, 이후청주 M, 우시 2차라인의투자가예상되고, LG디스플레이는 22년까지국내외 2조원규모의중소형 / 대형 OLED 투자를발표했다는점에서 218년은그어느해보다주력고객사투자에따른수혜강도가높을것으로전망된다. 4Q17 영업이익 86 억원 (-28% YoY) 예상 주성엔지니어링의 4Q17 실적은매출액 618억원 (-24% YoY), 영업이익 86 억원 (-28% YoY) 으로 3Q17과유사한실적을기록할것으로예상된다. 주력고객사의 M14 2층잔여투자물량시작에따라 3Q17 대비반도체장비비중의증가가예상되지만, 연말성과급반영을가정해영업이익을보수적으로추정했다. 한편, 올해말부터고객사의 6G POLED, 1.G TFT 장비등의발주시작이예상되어긍정적인수주잔고로 218년을시작할수있을전망이다. 218 년반도체, 디스플레이모두맑음 주성엔지니어링의 218년실적은매출액 3,786억원 (+37% YoY), 영업이익 73억원 (+64% YoY) 로 21년이후최대실적을달성할것으로예상된다. 반도체의경우주고객사의 M14 2층잔여투자가진행되는가운데, 하반기부터 M 3D NAND향장비반입이시작될것으로예상되며, 디스플레이역시고객사의국내외중소형 / 대형 OLED향발주가 217년말 ~218년상반기에집중되며하반기실적에기여할것으로전망된다. 키움증권은 218년반도체, 디스플레이장비매출액을각각 1,273억원 (+26% YoY), 2,42억원 (+44% YoY) 으로예상한다. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 2,, 1,, 16.11 17.1 17.4 17.6 17.9 17.11 8. 6. 4. 2.. 투자의견 BUY와목표주가 2,원으로커버리지를개시한다. 목표주가 2,원은 218E EPS 1,297원에 Target multiple X를적용했다. 광저우 OLED 투자에대한불확실성이상존하는구간이지만, 최근의언론보도에따르면과거대비긍정적인분위기가조성되고있다. 반도체, 디스플레이주고객사들의본격적인투자가 218년부터시작된다는점에서이익성장폭이비교대상업체들대비차별화될것으로전망되며, 이에더해광저우불확실성이해소되는시기에는센티먼트또한긍정적으로전환될것으로판단한다.
주성엔지니어링 (3693) 217. 11. 2 분기및연간실적추이및전망 투자지표 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2 216 217E 218E 매출액 761 764 619 618 774 89 1,99 1,24 1,76 2,68 2,762 3,786 반도체 332 29 23 29 43 19 39 1,61 1,119 1,7 1,273 디스플레이 4 432 461 371 463 47 882 619 81 1,33 1,679 2,42 태양광 14 42 7 12 21 3 27 1 226 76 93 증감율 (%YoY) 4% 1% -2% -24% 2% 16% 78% 66% 24% 3% 3% 37% 증감율 (%QoQ) -6% % -19% % 2% % 23% -7% 영업이익 126 13 87 86 117 172 221 193 3 377 429 73 증감율 (%YoY) 8% 39% % -28% -7% 32% 4% 124% 6% 147% 14% 64% 증감율 (%QoQ) 4% 3% -33% -1% 3% 47% 29% -12% 지배순이익 139 134 8 79 3 198 17 77 326 432 626 영업이익률 17% 17% 14% 14% % 19% 2% 19% 9% 14% 16% 19% 지배순이익률 18% 18% 13% 13% 14% 17% 18% 17% 4% 12% 16% 17% 분기매출액, 영업이익률추이및전망 연간매출액, 영업이익률추이및전망 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1,2 2 4, 2 1, 8 6 4 2 2 1 3, 2, 1, 1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 214 2 216 217E 218E 주성엔지니어링사업부문별매출액추이및전망 반도체디스플레이태양광 4, 3, 2, 1, 212 213 214 2 216 217E 218E 자료 : 주성엔지니어링, 키움증권추정 2
주성엔지니어링 (3693) 217. 11. 2 키움증권추정치와시장컨센서스 (3M) 의비교 투자지표 키움증권추정 시장컨센서스 (3m) 차이 (%, %p) 4Q17E 217E 218E 4Q17E 217E 218E 4Q17E 217E 218E 매출액 618 2,762 3,786 68 2,832 3,847-6% -2% -2% 영업이익 86 429 73 99 4 679-13% -% 4% 세전이익 86 48 719 87 479 73-1% -4% 2% 지배순이익 79 432 626 9 43 67-12% -% 3% 영업이익률 14% 16% 19% % 16% 18% -1% % 1% 세전이익률 14% 17% 19% 13% 17% 18% 1% % 1% 지배순이익률 13% 16% 17% 14% 16% 16% -1% % 1% 217 년매출액, 영업이익컨센서스추이 218 년매출액, 영업이익컨센서스추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 3, 6 4, 8 3, 2, 4 4, 3, 3, 2, 7 7 6 6 2, 217-1 217-4 217-7 217-1 4 2, 217-1 217-4 217-7 217-1 자료 : FnGuide, 키움증권 자료 : FnGuide, 키움증권 주성엔지니어링주요장비라인업 DRAM NAND Logic LCD OLED 비고 SD/SDP ALD O O O High-K, DPT, Barrier 등 PECVD O O TFT (Passivation 등 ) Encapsulation * O 봉지막증착 자료 : 주성엔지니어링, 키움증권 ALD Flatform 시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) Total market 1,2 1, 8 6 4 2 CAGR 6.4% 221F 22F 219F 218F 217F 216 2 214 213 212 216 년 ALD Flatform 시장점유율 ASMI AMAT Jusung Lam Wonik IPS Aixtron Ultratech 12.1 자료 : Gartner, 키움증권 자료 : Gartner, 키움증권 3
주성엔지니어링 (3693) 217. 11. 2 대면적 OLED 시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) 대면적 8 6 4 2 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 자료 : IHS, 키움증권 목표주가산정 218E 비고 지배순이익 626 발행주식수 48,249,212 EPS 1,297 Target multiple (X). Applied materials, Lam research, ASMI, Ulvac 의 218C PER 평균 적정주가 ( 원 ) 19,46 목표주가 ( 원 ) 2, 현재주가 14,8 Upside 3.1 218 년 PER, EPS Growth 비교 ( 주성 vs. 해외 ) PER 및 PER Discount 추이 ( 주성 vs. 해외 ) EPSG ( 우 ) PER ( 좌 ) (X) (X) 주성 ( 좌 ) 해외 avg. ( 좌 ) Discount ( 우 ) 7 2 4 6 3 1 4 3 1 2 2 1 1 AMAT Lam ASMI Ulvac 주성 214 2 216 217C 218C () 자료 : Bloomberg, 키움증권추정 주 : 해외기업은 Applied materials, Lam research, ASMI, Ulvac 자료 : Bloomberg, 키움증권추정 주 : 해외기업은 Applied materials, Lam research, ASMI, Ulvac 주성엔지니어링 12M Fwd PER Band Chart ( 천원 ) 3 주가 9X 1.X 12X 13.X X 2 2 1 '/1 '16/1 '17/1 '18/1 자료 : FnGuide, 키움증권추정 4
주성엔지니어링 (3693) 217. 11. 2 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 2 216 217E 218E 219E 매출액 1,76 2,68 2,762 3,786 3,976 유동자산 1,334 1,639 2,14 3,3 3,699 매출원가 984 1,81 1,616 1,982 2,74 현금및현금성자산 296 3 781 1,4 2,28 매출총이익 773 1,99 1,146 1,8 1,92 유동금융자산 16 판매비및일반관리비 62 723 717 1,12 1,7 매출채권및유동채권 4 862 888 936 894 영업이익 ( 보고 ) 3 377 429 73 74 재고자산 18 462 476 44 2 영업이익 ( 핵심 ) 3 377 429 73 74 기타유동비금융자산 영업외손익 -7-124 29 16 22 비유동자산 1,743 1,637 1,98 1,87 1,71 이자수익 3 4 1 1 1 장기매출채권및기타비유동채권 32 7 8 11 11 배당금수익 투자자산 197 18 12 9 193 외환이익 68 44 21 23 44 유형자산 1,328 1,28 1,238 1,194 1, 이자비용 7 24 무형자산 147 122 12 89 78 외환손실 41 36 41 33 73 기타비유동자산 39 114 12 133 139 관계기업지분법손익 8 1 14 27 자산총계 3,77 3,27 3,743 4,621,269 투자및기타자산처분손익 4 24 2 유동부채 1,447 1,139 1,162 1,17 1,128 금융상품평가및기타금융이익 -41-122 1 2 2 매입채무및기타유동채무 9 728 7 761 714 기타 -3-3 -1-2 3 단기차입금 744 39 39 39 39 법인세차감전이익 78 23 48 719 768 유동성장기차입금 178 법인세비용 1-73 26 94 1 기타유동부채 16 22 22 24 24 유효법인세율 1.1% -29.1%.7% 13.%.% 비유동부채 488 68 672 911 93 당기순이익 77 326 432 626 63 장기매입채무및비유동채무 429 632 61 893 937 지배주주지분순이익 77 326 432 626 63 사채및장기차입금 21 EBITDA 27 498 36 81 838 기타비유동부채 38 27 21 18 16 현금순이익 (Cash Earnings) 181 447 38 724 74 부채총계 1,93 1,798 1,834 2,86 2,81 수정당기순이익 117 479 41 63 63 자본금 241 241 241 241 241 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,34 1,34 1,34 1,34 1,34 매출액 23.7 2.6 3.1 37.1. 이익잉여금 -681-38 74 7 1,33 영업이익 ( 보고 ) 9. 146.7 13.9 63.7 6. 기타자본 277 29 29 29 29 영업이익 ( 핵심 ) 9. 146.7 13.9 63.7 6. 자본총계 1,141 1,477 1,91 2,36 3,188 EBITDA 26.2 93.6 7.6 49.7 4.6 지분법적용자본총계 1 지배주주지분당기순이익 N/A 323. 32.6 44.8 4.3 자본총계 1,142 1,477 1,91 2,36 3,188 EPS N/A 323. 32.6 44.8 4.3 순차입금 631 7-391 -1,164-1,89 수정순이익 6,911. 38.2-16.4..4 총차입금 943 39 39 39 39 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 2 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 33 447 1 836 783 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 77 326 432 626 63 EPS 16 676 896 1,297 1,32 감가상각비 86 81 76 74 71 BPS 2,36 3,62 3,98,2 6,67 무형자산상각비 18 4 3 2 22 주당 EBITDA 33 1,31 1,11 1,661 1,737 외환손익 -26-4 19 1 29 CFPS 376 926 1,116 1,1 1,4 자산처분손익 6-24 -2 DPS 지분법손익 -14-27 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -78-119 1 136 64 PER 49.3.3 16. 11.4 1.9 기타 226 118-19 -9-29 PBR 3.3 3.4 3.7 2.8 2.2 투자활동현금흐름 -4-4 -29-9 -49 EV/EBITDA 17.2 1.2 12.6 7. 6.3 투자자산의처분 -9 21-1 -6 PCFR 21. 11.2 13.3 9.9 9.6 유형자산의처분 8 1 수익성 유형자산의취득 -14-4 -3-3 -27 영업이익률 ( 보고 ) 8.7 14.1. 18.6 18.7 무형자산의처분 -42-9 -1-12 -11 영업이익률 ( 핵심 ) 8.7 14.1. 18.6 18.7 기타 2-2 -11-7 - EBITDA margin 14.6 18.6 19.4 21.2 21.1 재무활동현금흐름 -14-381 -6-3 -2 순이익률 4.4 12.2.7 16. 16.4 단기차입금의증가 -446-414 자기자본이익률 (ROE) 7. 24.9 2. 28.2 22.8 장기차입금의증가 -6-139 투하자본이익률 (ROIC) 8.1 33.2 3.6 1.3 61.1 자본의증가 안정성 배당금지급 부채비율 169.4 121.7 96. 82.3 6.3 기타 42 172-6 -3-2 순차입금비율.2.1-2. -4.9-9. 현금및현금성자산의순증가 149 19 466 774 732 이자보상배율 ( 배 ) 2.2.4 N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 147 296 3 781 1, 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 296 3 781 1, 2,287 매출채권회전율 3. 3.9 3.2 4.2 4.3 Gross Cash Flow 381 66 7 719 재고자산회전율 3...9 7.4 7. Op Free Cash Flow 121 43 472 84 73 매입채무회전율 3.9 4.3 3.7..4
주성엔지니어링 (3693) 217. 11. 2 Compliance Notice 당사는 11월 17일현재 주성엔지니어링 (3693) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 괴리율 목표가격 종목명일자투자의견목표주가평균최고대상시점주가대비주가대비 주성엔지니어링 217-11-2 BUY(Initiate) 2,원 6개월 (3693) 목표주가추이 ( 원 ) 수정주가 목표주가 2, 2,, 1,, /11/2 16/11/2 17/11/2 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/1/1~217/9/31) 투자등급 건수 비율 매수 2 93.2% 중립 1 6.13% 매도 1.61% 6