에스엠 (041510) 아티움은 1,600 만해외관광객의새명소 엔터테인먼트 Company Update 2015.1.16 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 50,000 현재주가 (15/01/15, 원 ) 39,200 상승여력 28% 영업이익 (14F, 십억원 ) 36 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 40 EPS 성장률 (14F,%) -18.8 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.0 P/E(14F,x) 45.9 MKT P/E(14F,x) 13.1 KOSDAQ 581.39 시가총액 ( 십억원 ) 809 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 78.2 외국인보유비중 (%) 13.6 베타 (12M) 일간수익률 2.00 52주최저가 ( 원 ) 24,450 52주최고가 ( 원 ) 53,200 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 19.1 5.5-11.6 상대주가 10.3 1.5-21.6 150 130 110 90 70 에스엠 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSDAQ 50 14.1 14.5 14.9 15.1 4 분기동방신기 65 만명공연인식, 1 분기에도양호한실적전망 여러우려에도불구하고동사아티스트들의일본활동은견조하게성장했다. 일본공연관 객수는 2012 년 90 만명, 2013 년 156 만명에서 2014 년에는 185 만명을기록하였다. 4 분기 예상연결기준매출액과영업이익은각각 736 억원과 119 억원이다. 2015 년 1 분기에도양호한실적이기대되고있다. 수익성기여가높은콘서트로열티는통 상행사후 1 개분기후의실적으로인식되는데, 2014 년일본콘서트관객수는 1 분기 5.1 만명, 2 분기 93.4 만명, 3 분기 7.2 만명에이어 4 분기 79.4 만명을기록한것으로추정된다. 2015 년실적전망에코엑스아티움반영시작 전일 (1 월 13 일 ) 개관한코엑스아티움을방문하여시설들을둘러보고홀로그램뮤지컬과 공연을관람하였다. 홀로그램콘텐츠내용이나수준은아티스트와의접점에목마른팬들이 나, 한국을방문한해외관광객을매료시키기에는충분했다. LA 헐리웃이나홍콩 스타의 거리 처럼한류를대표하는서울의새로운명소가될것으로기대한다. 코엑스아티움의주요매출원은 1) 홀로그램뮤지컬과공연을상영하는극장과 2) 아티스트관 련 Goods 를판매하는 2 층의 SUM shop 이다. 아티움의전체시설투자비는 200억원 (5년상 각 ), 홀로그램상영물 3 개제작비는 50 억원 (3 년상각가정 ) 이고임대료와인건비등운영경 비가고정비로반영될것이다. 홀로그램상영관좌석점유율 40% 가손익분기점으로계산되었다. < 표 4> 에서처럼객석률 100% 를가정하면연간매출액 260 억원에매출총이익 158 억원이전망된다. 2015 년실적 전망에는보수적인객석률 50% 를가정하여, 연간매출액과매출총이익에각각 130 억원과 29 억원을추가로적용하였다. 매수 투자의견유지, 목표주가는기존 4.6 만원에서 5.0 만원으로상향 코엑스아티움을실적전망에반명하면서 2015 년영업이익과순이익전망치가기존보다 각각 6.3%, 7.6% 상향되었다. 매수 투자의견을유지하고목표주가는기존 4.6 만원에서 5.0 만원으로상향한다. 2015 년에기대되는긍정적인변수는 1) YG와 LVMH 의제휴처럼글로벌사업을한단계더 레벨업시킬전략적파트너의등장가능성이다. 또한 2) 2015 년초로예정된중국과의합작 드라마제작, 구체적인아티스트중국진출일정등대중국사업본격화나, 3) 코엑스아티 움, 모바일게임등신규부가사업흥행이기대치를상회할수도있다는점에도주목할필 요가있다. 결산기 (12월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 143 241 269 281 322 352 영업이익 ( 십억원 ) 26 61 41 36 50 56 영업이익률 (%) 18.2 25.3 15.2 12.8 15.5 15.9 순이익 ( 십억원 ) 23 40 19 15 45 49 EPS ( 원 ) 1,228 1,994 913 741 2,199 2,379 ROE (%) 20.6 24.7 8.5 6.4 16.9 15.6 P/E ( 배 ) 33.2 22.8 48.4 45.9 17.8 16.5 P/B ( 배 ) 6.9 4.4 3.9 2.8 2.7 2.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
영업실적전망 표 1. 연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 매출액 40.1 61.8 86.4 143.0 241.3 269.2 280.9 321.6 음반 10.8 14.6 14.9 19.7 22.3 30.0 27.7 29.4 음원 4.8 9.5 8.5 6.3 6.4 12.6 11.6 12.3 해외매출액 8.6 15.8 36.8 81.1 128.7 127.5 106.5 112.8 매니지먼트 16.0 21.9 26.2 35.9 36.3 44.5 40.8 41.1 기타자회사 47.7 54.7 94.3 126.0 매출비중음반 26.9 23.7 17.3 13.8 9.3 11.1 9.9 9.1 음원 11.9 15.3 9.8 4.4 2.6 4.7 4.1 3.8 해외매출액 21.4 25.5 42.6 56.7 53.3 47.3 37.9 35.1 매니지먼트 39.8 35.5 30.3 25.1 15.0 16.5 14.5 12.8 기타자회사 0.0 0.0 0.0 0.0 19.8 20.3 33.6 39.2 영업이익 -1.9 9.3 20.2 25.6 60.5 40.5 36.3 50.0 영업이익률 -4.7 15.1 23.4 17.9 25.1 15.1 12.9 15.5 당기순이익 4.3 4.5 15.9 21.8 37.3 18.0 14.6 45.0 순이익률 10.7 7.3 18.4 15.2 15.5 6.7 5.2 14.0 YoY 증감률매출액 27.9 54.1 39.9 65.6 68.7 11.6 4.4 19.5 음반 21.3 35.7 2.1 32.0 13.3 34.3-7.6-2.0 음원 8.9 98.1-10.2-26.2 1.2 97.6-7.6-2.0 해외매출액 52.0 84.1 133.1 120.6 58.6-0.9-16.4-11.5 매니지먼트 28.4 37.3 19.6 37.2 0.9 22.7-8.2-7.6 기타자회사 14.7 72.3 130.4 영업이익 적지 흑전 117.2 26.7 136.5-33.0-10.4 23.3 당기순이익 흑전 4.7 253.3 37.1 71.1-51.8-18.8 150.2 주 : 2011 년까지 K-GAAP 개별기준, 2012 년부터 K-IFRS 연결기준, 기타자회사는공연기획사드림메이커와 SM C&C 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터 2015F 표 2. 연결실적및자회사개별실적상세 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 2013 3Q14 누적 연결매출액 50.0 56.9 82.1 80.2 66.9 62.2 78.6 269.2 207.7 SME 33.2 33.4 46.3 51.3 37.9 36.2 47.6 164.3 121.7 SM JAPAN 10.9 16.3 27.6 29.7 13.6 14.4 13.1 84.5 41.1 DREAM MAKER 5.0 6.7 8.3 11.5 3.4 8.6 15.9 31.5 27.9 SM C&C 8.9 11.8 13.1 20.8 23.3 12.5 13.2 54.7 49 연결영업이익 5.1 3.7 15.0 16.8 4.7 5.4 14.3 40.5 24.4 SME 7.7 2.2 11.9 12.8 4.8 3.1 8.9 34.6 16.8 SM JAPAN -1.9 2.0 2.1 3.0 1.5 1.6 3.8 5.2 6.9 DREAM MAKER 0.2 1.1 3.0-0.5-1.0 1.4 3.4 3.8 3.8 SM C&C -0.3 1.2-0.3 1.3 0.5-1.2-1.4 1.9-2.1 2 KDB Daewoo Securities Research
표 3. SMTOWN THEATRE 상영작기본정보 티켓가격 ( 원 ) 회당최대수용인원 ( 명 ) 뮤지컬 77,000 387 공연A 44,000 167 공연B 44,000 167 표 4. SMTOWN THEATRE 와 SUM(Celebrity Shop) 의실적영향추정 ( 백만원 ) 객석률가정 100% 70% 50% 30% 일평균관객 1,082 757 541 324 공연 721 505 361 216 뮤지컬 387 271 194 116 공연 A 167 117 84 50 공연 B 167 117 84 50 공연외 361 252 180 108 일매출액 72.5 50.7 36.2 21.7 공연 40.0 28.0 20.0 12.0 뮤지컬 26.8 18.8 13.4 8.0 공연 A 6.6 4.6 3.3 2.0 공연 B 6.6 4.6 3.3 2.0 Goods 32.4 22.7 16.2 9.7 월매출액 2,174.7 1,522.3 1,087.4 652.4 공연 1,201.4 841.0 600.7 360.4 Goods 973.4 681.3 486.7 292.0 월비용 851.9 848.0 845.4 842.8 고정비 838.9 뮤지컬및공연제작비상각액 138.9 시설투자비상각액 333.3 임대료 166.7 운영경비 200 변동비 13.0 9.1 6.5 3.9 Goods 원가 13.0 9.1 6.5 3.9 월매출총이익 1,322.8 670.4 235.5-199.5 연간매출액 26,096.6 18,267.6 13,048.3 7,829.0 공연 14,416.4 10,091.5 7,208.2 4,324.9 Goods 11,680.2 8,176.1 5,840.1 3,504.1 연간원가 10,222.4 10,175.7 10,144.5 10,113.4 연간매출총이익 15,874.2 8,091.9 2,903.8-2,284.4 주 : 회당총관객수는 1/15 현재예매웹페이지에서확인. 시설투자비 200 억원 5 년상각, 콘텐츠제작비 50 억원 3 년상각, 임대료연 20 억원, 운영경비월 2 억원을가정. Goods 원가율은 40% 를가정. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 1. 지난 1월 14 일그랜드오픈한 SMTOWN 코엑스아티움 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 복합문화공간 SMTOWN 코엑스아티움층별구성 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
에스엠 (041510) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 269 281 322 352 유동자산 245 270 332 394 매출원가 170 183 205 222 현금및현금성자산 106 125 166 211 매출총이익 99 98 117 130 매출채권및기타채권 47 49 56 61 판매비와관리비 58 61 67 74 재고자산 7 8 9 10 조정영업이익 41 36 50 56 기타유동자산 85 88 101 112 영업이익 41 36 50 56 비유동자산 148 141 140 138 비영업손익 1-4 5 5 관계기업투자등 2 2 2 2 금융손익 2 2 3 4 유형자산 54 51 49 47 관계기업등투자손익 -1 0 0 0 무형자산 50 44 40 36 세전계속사업손익 42 32 55 61 자산총계 392 412 472 532 계속사업법인세비용 24 17 12 14 유동부채 113 117 134 147 계속사업이익 18 15 43 47 매입채무및기타채무 71 74 85 93 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 3 2 2 2 당기순이익 18 15 43 47 기타유동부채 39 41 47 52 지배주주 19 15 45 49 비유동부채 13 13 14 14 비지배주주 -1-1 -2-2 장기금융부채 11 11 11 11 총포괄이익 14 15 43 47 기타비유동부채 2 2 3 3 지배주주 15 16 46 50 부채총계 126 131 148 160 비지배주주 -1-1 -3-3 지배주주지분 230 245 290 339 EBITDA 50 44 56 62 자본금 10 10 10 10 FCF 11 24 52 54 자본잉여금 121 121 121 121 EBITDA 마진율 (%) 18.6 15.7 17.4 17.6 이익잉여금 102 118 163 212 영업이익률 (%) 15.2 12.8 15.5 15.9 비지배주주지분 36 36 34 32 지배주주귀속순이익률 (%) 7.1 5.3 14.0 13.9 자본총계 266 281 324 371 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 30 24 52 54 P/E (x) 48.4 45.9 17.8 16.5 당기순이익 18 15 43 47 P/CF (x) 17.1 18.2 13.7 12.7 비현금수익비용가감 35 24 16 17 P/B (x) 3.9 2.8 2.7 2.3 유형자산감가상각비 3 3 2 2 EV/EBITDA (x) 16.4 13.2 11.4 9.5 무형자산상각비 6 5 4 4 EPS ( 원 ) 913 741 2,199 2,379 기타 26 16 10 11 CFPS ( 원 ) 2,588 1,870 2,861 3,076 영업활동으로인한자산및부채의변동 -8 0 2 1 BPS ( 원 ) 11,376 12,117 14,316 16,694 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -23-2 -7-5 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -2 0-1 -1 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 24 3 9 7 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -16-17 -12-14 매출액증가율 (%) 11.6 4.5 14.6 9.3 투자활동으로인한현금흐름 -22-4 -11-8 EBITDA 증가율 (%) -28.6-12.0 27.3 10.7 유형자산처분 ( 취득 ) -19 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) -32.8-12.2 38.9 12.0 무형자산감소 ( 증가 ) -4 0 0 0 EPS증가율 (%) -54.2-18.8 196.8 8.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1-3 -11-8 매출채권회전율 ( 회 ) 8.1 6.1 6.4 6.3 기타투자활동 2-1 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 41.2 37.4 39.0 38.2 재무활동으로인한현금흐름 7 0 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 3.3 2.9 2.9 2.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3 0 0 0 ROA (%) 5.0 3.6 9.8 9.4 자본의증가 ( 감소 ) 2 0 0 0 ROE (%) 8.5 6.4 16.9 15.6 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 20.3 17.2 44.0 52.8 기타재무활동 2 0 0 0 부채비율 (%) 47.3 46.5 45.5 43.2 현금의증가 6 19 41 46 유동비율 (%) 216.7 230.2 247.7 268.6 기초현금 100 106 125 166 순차입금 / 자기자본 (%) -49.0-54.0-61.2-66.9 기말현금 106 125 166 211 조정영업이익 / 금융비용 (x) 88.9 71.9 100.1 113.5 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 에스엠 (041510) 2015.01.15 매수 50,000 원 2014.11.23 매수 46,000 원 2014.09.01 매수 53,000 원 2014.03.03 매수 58,000 원 2013.11.13 매수 60,000 원 2013.08.30 매수 46,000 원 2013.05.30 매수 58,000 원 2012.11.23 매수 72,000 원 ( 원 ) 에스엠 80,000 60,000 40,000 20,000 0 13.1 14.1 15.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research