(041510) 엔터테인먼트 Results Comment 2015.3.5 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 46,000 현재주가(15/03/04,원) 34,900 상승여력 32% 영업이익(14P,십억원) 34 Consensus 영업이익(14,십억원) 39 EPS 성장률(14P,%) -89.8 MKT EPS 성장률(14F,%) -2.0 P/E(14P,x) 365.5 MKT P/E(14F,x) 13.8 KOSDAQ 630.35 시가총액(십억원) 721 발행주식수(백만주) 21 유동주식비율(%) 78.2 외국인 보유비중(%) 12.7 베타(12M) 일간수익률 1.91 52주 최저가(원) 24,450 52주 최고가(원) 53,200 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -3.6-20.6-26.8 상대주가 -8.5-28.3-38.2 130 110 90 70 에스엠 [인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSDAQ 50 14.2 14.6 14.10 15.2 4분기 엔저, 비용 증가 등 악재 속에 선방한 실적 4분기 연결 기준 매출액과 영업이익으로 각각 793억원과 99억원을 기록했다. 지난 리포트 에서 제시한 영업이익 119억원을 소폭 하회했다. 코엑스 아티움 관련 임차료 및 인원 증가, 경영시스템 구축 비용 발생으로 인해 에스엠엔터 의 비용이 증가했고, 드라마 제작 관련 비용이 선 집행된 에스엠 C&C의 적자폭이 확대되 면서 예상보다 부진한 수익성이 나타났다. 2015년 1분기 견조한 실적이 기대된다. 수익 기여도가 높은 콘서트 로열티는 통상 해외 행 사 1개 분기 이후 실적에 인식되는데, 2014년 일본 콘서트 관객 수는 1분기 5.1만명, 2분기 93.4만명, 3분기 7.2만명에 이어 4분기 79.4만명을 기록했다. 이러한 외형 증가는 1분기 신규 계상될 코엑스 아티움 개장 관련 비용 부담을 어느 정도 상쇄할 전망이다. 4월부터 아티움 해외 관광객 유입 본격화, 중국 합작 법인 설립 기대 1월 그랜드 오픈한 코엑스 아티움 방문객은 일평균 1,000명 수준이며, 홀로그램 뮤지컬 1회 공연의 객석점유율은 30% 수준이다. 방문객의 대부분은 일본, 중국 등에서 자발적으로 오는 개별 해외 관광객이다. 4월부터 에스엠 C&C가 판매하는 코엑스 아티움 여행상품이 국내 인바운드 여행업체들과 일본 HIS 등 대형 해외 여행사를 통해 판매될 예정이다. 당사는 2015년 실적 전망에 공연 객석점유율을 50%로 가정하여, 연간 매출액과 매출총이익에 각각 130억원과 29억원을 아티움 실적으로 반영하고 있다. 2014년에도 공연 등 중국 본토 매출액이 전년보다 146% 늘어났다. 향후에는 일본에서의 에이벡스와 같이 중국에도 메인 사업파트너가 생길 전망이다. 이를 통해 공연, 방송 출연, 광고 등 현지 매출액을 일정부분 배분 받을 수 있는 안정적인 사업 구조를 추구하고 있다. 지난 2014년 11월 알리바바 지분 투자설을 부인하는 내용이 공시되었다. 현재에도 홍콩 법인을 통한 단독 진출, 중국 현지 대기업과의 합작법인 등 여러 가지 가능성을 검토 중인 것으로 보인다. 2015년에는 합작파트너, 합작 형태 등의 명확한 중국 진출 경로가 확정될 것으로 기대한다. 매수 의견 유지 및 목표주가 하향 실적 발표에서 확인된 변수를 대입하여 2015년과 2016년 EPS 전망치를 각각 -5.0%, -2.1% 조정하였다. 매수 투자의견을 유지하고, 목표주가는 기존 5.0만원에서 4.6만원으로 변경하였다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14P 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 143 241 269 287 312 342 영업이익 (십억원) 26 61 41 34 47 55 영업이익률 (%) 18.2 25.3 15.2 11.8 15.1 16.1 순이익 (십억원) 23 40 19 2 43 48 EPS (원) 1,228 1,994 913 93 2,088 2,328 ROE (%) 20.6 24.7 8.5 0.8 17.0 16.1 P/E (배) 33.2 22.8 48.4 365.5 16.7 15.0 P/B (배) 6.9 4.4 3.9 3.0 2.6 2.2 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
영업실적 전망 표 1. 연간 실적 추이와 전망 (십억원, %) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P 매출액 40.1 61.8 86.4 143.0 241.3 268.7 287.0 312.4 음반 10.8 14.6 14.9 19.7 22.3 26.6 26.7 29.4 음원 4.8 9.5 8.5 6.3 6.4 6.1 6.6 7.3 해외매출액 8.6 15.8 36.8 81.1 128.7 127.5 118.9 123.8 매니지먼트 16.0 21.9 26.2 35.9 36.3 46.0 60.5 66.6 기타 자회사 47.7 62.5 74.3 85.4 매출비중 음반 26.9 23.7 17.3 13.8 9.3 9.9 9.3 9.4 음원 11.9 15.3 9.8 4.4 2.6 2.3 2.3 2.3 해외매출액 21.4 25.5 42.6 56.7 53.3 47.4 41.4 39.6 매니지먼트 39.8 35.5 30.3 25.1 15.0 17.1 21.1 21.3 기타 자회사 0.0 0.0 0.0 0.0 19.8 23.3 25.9 27.3 영업이익 -1.9 9.3 20.2 26.0 60.5 40.5 34.3 47.1 영업이익률 -4.7 15.1 23.4 18.2 25.1 15.1 12.0 15.1 당기순이익 4.3 4.5 15.9 22.8 39.9 18.0 1.8 41.3 순이익률 10.7 7.3 18.4 15.9 16.5 6.7 0.6 13.2 YoY 증감률 매출액 27.9 54.1 39.9 65.6 68.8 11.3 6.8 16.3 음반 21.3 35.7 2.1 32.0 13.3 19.1 0.4 10.5 음원 8.9 98.1-10.2-26.2 1.2-4.0 8.2 19.1 해외매출액 52.0 84.1 133.1 120.6 58.6-0.9-6.7-2.9 매니지먼트 28.4 37.3 19.6 37.2 0.9 26.9 31.5 44.8 기타 자회사 31.0 18.8 36.6 영업이익 적지 흑전 117.2 28.9 136.4-33.0-15.3 16.3 당기순이익 흑전 4.7 253.3 43.2 75.3-54.9-89.8 129.4 주: 2011년까지 K-GAAP 개별 기준, 2012년부터 K-IFRS 연결 기준, 기타자회사는 공연기획사 드림메이커와 SM C&C 2015F 표 2. 연결 실적 및 자회사 개별 실적 상세 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 2012 2013 2014P 연결 매출액 50.0 56.9 82.1 80.2 66.9 62.2 78.6 79.3 241.3 269.2 287.0 에스엠(개별) 33.2 33.4 46.3 51.3 37.9 36.2 47.6 47.8 168.6 164.2 169.5 SM JAPAN 10.9 16.3 27.6 29.7 13.6 14.4 13.1 29.0 99.1 84.5 70.1 DREAM MAKER 5.0 6.7 8.3 11.5 3.4 8.6 15.9 8.7 19.4 31.5 36.6 SM C&C 8.9 11.8 13.1 20.8 23.3 12.5 13.2 11.6 16.6 54.6 60.6 연결 영업이익 5.1 3.7 15.0 16.8 4.7 5.4 14.3 9.9 60.6 40.6 34.3 에스엠(개별) 7.7 2.2 11.9 12.8 4.8 3.1 8.9 6.8 47.8 34.6 23.6 SM JAPAN -1.9 2.0 2.1 3.0 1.5 1.6 3.8 4.9 17.5 5.2 11.8 DREAM MAKER 0.2 1.1 3.0-0.5-1.0 1.4 3.4 1.7 2.9 3.8 5.5 SM C&C -0.3 1.2-0.3 1.3 0.5-1.0-1.4-3.5-0.9 1.9-5.4 2 KDB Daewoo Securities Research
표 3. 사업부문별 매출 상세 (십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 개별 매출액 38 32 52 46 33 33 46 51 38 36 48 48 국내 매출액 12 13 20 21 16 18 19 26 23 23 29 20 2Q13 음반 4 4 9 6 5 6 8 8 8 8 6 5 음원 2 1 2 2 1 1 1 2 2 2 2 2 출연료 1 3 2 5 4 3 3 5 3 3 5 4 광고 4 3 5 6 3 5 4 5 6 4 8 6 초상외 1 1 2 2 3 2 3 6 4 5 8 4 해외 매출액 27 20 32 25 17 16 27 25 15 14 19 28 매출 비중 음반 6 9 4 4 5 3 3 2 2 3 2 1 음원 1 2 1 1 0 0 1 1 1 1 2 1 출연료 12 5 20 11 4 7 17 16 9 6 6 17 광고 2 1 1 1 1 1 1 2 1 1 2 2 초상외 6 2 6 8 7 4 5 5 2 3 7 7 국내 매출액 30.6 39.4 38.1 45.0 48.6 52.6 40.7 50.6 61.0 62.0 60.5 40.9 음반 9.2 12.4 17.9 12.1 14.6 19.0 17.1 14.6 22.0 22.6 12.0 9.4 음원 4.2 4.2 3.3 3.6 3.3 4.3 2.6 4.5 4.0 5.0 3.4 3.6 출연료 3.6 9.7 4.0 11.3 11.3 7.9 5.7 10.3 9.0 9.1 11.3 8.2 광고 10.4 10.5 8.8 12.8 10.2 14.9 8.4 9.5 14.6 11.6 16.6 11.9 초상외 3.3 2.6 4.1 5.3 9.2 6.4 6.9 11.7 11.4 13.8 17.2 7.8 해외 매출액 69.4 60.6 61.9 55.0 51.4 47.4 59.3 49.4 39.0 38.0 39.5 59.1 음반 15.9 28.6 6.8 9.7 13.6 9.2 5.9 4.7 5.3 8.0 4.6 2.1 음원 1.7 4.9 1.4 2.5 1.2 1.2 1.6 1.6 1.6 1.7 3.6 2.3 출연료 32.2 15.7 38.8 23.8 13.2 20.6 37.0 30.7 24.9 16.8 12.8 36.1 광고 4.3 4.4 2.9 1.2 3.3 3.3 3.2 2.9 1.9 2.2 4.0 4.4 초상외 15.4 7.0 12.0 17.8 20.1 13.1 11.6 9.5 5.3 9.4 14.5 14.3 영업이익 11.7 10.3 11.7 14.1 7.7 2.2 11.9 12.8 4.8 3.1 8.9 6.8 영업이익률 30.5 31.8 22.8 30.5 23.2 6.6 25.7 24.9 12.7 8.5 18.7 14.3 주: 에스엠엔터테인먼트 개별 실적 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 표 4.. 2015~201 ~2016년 수익 예상 변경 변경 전 변경 후 (십억원, 원, %, %p) 변경률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 322 352 312 342-2.9-2.9 영업이익 50 56 47 55-5.1-1.5 세전이익 55 61 52 60-5.0-2.1 당기순이익 43 47 41 46-5.0-2.1 EPS 2,199 2,379 2,088 2,328-5.0-2.1 영업이익률 15.4 16.0 15.1 16.2-0.4 0.2 순이익률 13.5 13.4 13.2 13.5-0.3 0.1 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
에스엠 (041510) 예상 포괄손익계산서 (요약 예상 재무상태표 (요약 (십억원) 12/13 12/14P 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14P 12/15F 12/16F 매출액 269 287 312 342 유동자산 245 259 315 375 매출원가 170 190 198 213 현금 및 현금성자산 106 111 153 198 매출총이익 99 97 114 129 매출채권 및 기타채권 47 50 54 60 판매비와관리비 58 63 67 74 재고자산 7 8 9 9 조정영업이익 41 34 47 55 기타유동자산 85 90 99 108 영업이익 41 34 47 55 비유동자산 148 142 139 137 비영업손익 1-5 5 5 관계기업투자등 2 2 2 2 금융손익 2 2 3 3 유형자산 54 51 49 47 관계기업등 투자손익 -1 0 0 0 무형자산 50 44 40 36 세전계속사업손익 42 29 52 60 자산총계 392 401 453 512 계속사업법인세비용 24 27 11 14 유동부채 113 120 130 142 계속사업이익 18 2 41 46 매입채무 및 기타채무 71 76 82 90 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 3 2 2 2 당기순이익 18 2 41 46 기타유동부채 39 42 46 50 지배주주 19 2 43 48 비유동부채 13 13 13 14 비지배주주 -1 0-2 -2 장기금융부채 11 11 11 11 총포괄이익 14 2 41 46 기타비유동부채 2 2 2 3 지배주주 15 2 44 49 부채총계 126 133 144 156 비지배주주 -1 0-2 -3 지배주주지분 230 232 274 323 EBITDA 50 42 54 61 자본금 10 10 10 10 FCF 11 11 49 53 자본잉여금 121 121 121 121 EBITDA 마진율 (%) 18.6 14.6 17.3 17.8 이익잉여금 102 104 147 196 영업이익률 (%) 15.2 11.8 15.1 16.1 비지배주주지분 36 36 35 33 지배주주귀속 순이익률 (%) 7.1 0.7 13.8 14.0 자본총계 266 268 309 356 예상 현금흐름표 (요약 예상 주당가치 및 valuation (요약 ( (십억원) 12/13 12/14P 12/15F 12/16F 12/13 12/14P 12/15F 12/16F 영업활동으로 인한 현금흐름 30 11 49 53 P/E (x) 48.4 365.5 16.7 15.0 당기순이익 18 2 41 46 P/CF (x) 17.1 19.4 12.7 11.5 비현금수익비용가감 35 34 15 16 P/B (x) 3.9 3.0 2.6 2.2 유형자산감가상각비 3 3 2 2 EV/EBITDA (x) 16.4 14.2 10.6 8.5 무형자산상각비 6 5 4 4 EPS (원) 913 93 2,088 2,328 기타 26 26 9 10 CFPS (원) 2,588 1,750 2,738 3,026 영업활동으로인한자산및부채의변동 -8 1 1 1 BPS (원) 11,376 11,469 13,558 15,886 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -23-3 -4-5 DPS (원) 0 0 0 0 재고자산 감소(증가) -2-1 -1-1 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 24 4 6 7 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -16-27 -11-14 매출액증가율 (%) 11.6 6.7 8.7 9.6 투자활동으로 인한 현금흐름 -22-6 -7-8 EBITDA증가율 (%) -28.6-16.0 28.6 13.0 유형자산처분(취득) -19 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) -32.8-17.1 38.2 17.0 무형자산감소(증가) -4 0 0 0 EPS증가율 (%) -54.2-89.8 2,145.2 11.5 장단기금융자산의 감소(증가) -1-5 -7-8 매출채권 회전율 (회) 8.1 6.2 6.3 6.3 기타투자활동 2-1 0 0 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 7 0 0 0 매입채무 회전율 (회) 3.3 3.0 2.9 2.8 장단기금융부채의 증가(감소) 3 0 0 0 ROA (%) 5.0 0.5 9.7 9.5 자본의 증가(감소) 2 0 0 0 ROE (%) 8.5 0.8 17.0 16.1 배당금의 지급 0 0 0 0 ROIC (%) 20.3 2.2 41.7 51.8 기타재무활동 2 0 0 0 부채비율 (%) 47.3 49.6 46.4 43.9 현금의 증가 6 5 42 45 유동비율 (%) 216.7 216.2 241.4 263.1 기초현금 100 106 111 153 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 106 111 153 198 조정영업이익/금융비용 (x) 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 에스엠(041510) 2015.03.04 매수 46,000원 2015.01.15 매수 50,000원 2014.11.23 매수 46,000원 2014.09.01 매수 53,000원 2014.03.03 매수 58,000원 2013.11.13 매수 60,000원 2013.08.30 매수 46,000원 2013.05.30 매수 58,000원 2012.11.23 매수 72,000원 (원) 에스엠 80,000 60,000 40,000 20,000 0 13.3 14.3 15.3 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 에스엠(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5