실적 Review 216. 5. 3 BUY(Maintain) 목표주가: 56,원(상향) 주가(5/2): 43,5원 시가총액: 23,112억원 한화테크윈 (1245) 체질 개선 효과 기대 이상 Stock Data KOSPI (5/2) 전기전자/가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 1,978.15pt 52 주 주가동향 최고가 최저가 최고/최저가 대비 43,5원 25,1원 등락률.% 73.31% 수익률 절대 상대 Company Data 발행주식수 일평균 거래량(3M) 1W 8.9% 8.6% 1M 13.4% 16.7% 1Y 57.% 68.9% 53,13천주 367천주 외국인 지분율 9.6% 배당수익률(16E).9% BPS(16E) 47,642원 주요 주주 한화 32.4% 투자지표 (억원, IFRS) 214 215 216E 217E 매출액 26,156 26,134 28,92 3,88 영업이익 79-596 1,499 1,693 EBITDA 877 187 2,192 2,327 세전이익 -39-191 3,737 1,756 순이익 -1,182 62 2,882 1,335 지배주주지분순이익 -1,188 57 2,878 1,332 EPS(원) -2,236 18 5,418 2,57 증감률(%YoY N/A N/A 4,916.9-53.7 PER(배) -1.7 329.2 8. 17.3 PBR(배).8.8.9.9 EV/EBITDA(배) 19.1 111.2 7.7 6.8 영업이익률(%).3-2.3 5.2 5.6 ROE(%) -7.1.3 12.1 5.1 순부채비율(%) 25.4 1.1-7.9-11.7 Price Trend (원) 5, 4, 3, 2, 수정주가(좌) 상대수익률(우) (%) 8 6 4 2 지배구조 변경 이후 원가 및 비용 구조가 많이 달라졌다. 구조조정 대상으로 여겼던 산업용장비, 에너지, 보안솔루션의 매출액이 전년 동기 대비 여전히 감소했음에도 불 구하고, 손익은 크게 향상됐다. 주력인 엔진 사업부는 엔진 및 부품 분야에 있어 안 정적인 성장세를 이어갔다. 실적 모멘텀과 더불어 두산DST 인수 및 한화탈레스 잔 여 지분 인수 등 대형 이벤트를 통해 글로벌 방산 업체로 도약할 수 있는 기틀이 마 련될 것이다. 1분기 Earnings Surprise 실현, 항공방산 사업부 선전 1분기 영업이익은 317억원(QoQ 흑전, YoY 28%)으로 시장 컨센서스(14억 원)를 크게 상회한 Earnings Surprise로 평가된다. 전사적으로 지배구조 변 경 이후 체질 개선 노력에 따른 고정비 절감 효과가 크게 나타났고, 주력인 항공방산 사업부의 매출 신장폭이 기대 이상이었다. 영업외적으로는 한국항공 우주 지분 매각에 따라 2,175억원의 이익이 더해졌다. 엔진 사업부는 수리온(KUH), T-5 등 군용기 엔진 매출과 민항기용 부품 매 출이 호조를 이어갔고, 우호적인 환율 여건의 도움을 받았다. 보안솔루션은 중국 수요 부진이 이어졌지만, 재고조정이 마무리 국면에 진입하며 수익성이 정상화되고 있다. 대표적인 적자 사업인 산업용장비와 에너지 사업부는 여전 히 매출액이 감소했음에도 불구하고 적자폭이 크게 줄었고, 명확한 체질 개선 효과를 입증했다. 2분기도 호실적 전망, 목표주가 상향 2분기 영업이익은 411억원(QoQ 3%, YoY 흑전)으로 추정된다. 엔진 사업부 의 안정적 성장세가 이어지는 한편, 산업용장비와 에너지 사업부는 손익분기 점에 근접해 갈 것이다. 방산 사업부는 계절적 수요 회복과 함께 폴란드 자주 포 수출이 본격적으로 확대될 것이다. 인도의 자주포 구매 사업 우선협상대상 자로 선정된 상태여서 긍정적인 수주 성과도 기대된다. 실적 추정 상향과 함께 목표주가를 5,원에서 56,원으로 상향한다. 투자포인트는 1) 두산DST 및 한화탈레스 잔여 지분 인수 등 대형 이벤트들을 통해 글로벌 방산 업체로 도약할 수 있는 계기가 마련될 것으로 기대되고, 2) 엔진 사업부가 민항기용 RSP(Risk & Revenue Sharing Program) 사업 확 대, 수리온(KUH) 등 군용기 프로젝트 댜변화를 바탕으로 중장기 성장성이 부 각된다는 점이다. 1, '15/5 '15/8 '15/11 '16/2-2
한화테크윈 1분기 실적 요약 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P QoQ YoY 키움증권 차이 추정치 (실제/추정) 매출액 6,22 6,72 6,48 7,56 6,426-15.% 6.7% 6,77 5.7% 항공방산 3,592 4,24 4,373 5,495 4,389-2.1% 22.2% 3,987 1.1% 보안솔루션 1,758 1,494 1,657 1,671 1,65-3.9% -8.7% 1,616 -.7% 산업용장비 672 555 45 393 432 9.9% -35.7% 473-8.7% 영업이익 13-792 24-147 317 흑전 28.% 134 136.2% 영업이익률 1.7% -13.% 3.7% -1.9% 4.9% 6.9%p 3.2%p 2.2% 2.7% 세전이익 217-73 537-242 2,527 흑전 166.8% 158 15.7% 세전이익률 3.6% -11.6% 8.3% -3.2% 39.3% 42.5%p 35.7%p 2.6% 36.7% 순이익 182-475 34 1 1,961 19586.5% 978.1% 12 1537.3% 자료: 한화테크윈, 키움증권 한화테크윈 실적 전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 215 YoY 216E YoY 217E YoY 매출액 6,22 6,72 6,48 7,56 6,426 7,2 7,342 8,15 26,134 -.1% 28,92 1.7% 3,88 4.% 항공방산 3,592 4,24 4,373 5,495 4,389 4,89 5,231 6,123 17,484 6.3% 2,633 18.% 22,19 6.7% 보안솔루션 1,758 1,494 1,657 1,671 1,65 1,629 1,76 1,668 6,58-3.7% 6,68.4% 6,573 -.5% 산업용장비 672 555 45 393 432 482 45 36 2,7-28.1% 1,68-18.9% 1,497-1.9% 영업이익 13-792 24-147 317 411 423 348-596 적전 1,499 흑전 1,693 13.% 항공방산 43-414 214-3 223 293 312 288-16 적전 1,115 흑전 1,263 13.2% 보안솔루션 53-224 7 3 1 13 116 77-98 적지 396 흑전 425 7.4% 산업용장비 7-152 -44-147 -5 2-19 -25-334 적지 -47 적지 -45 적지 영업이익률 1.7% -13.% 3.7% -1.9% 4.9% 5.9% 5.8% 4.3% -2.3% -2.6%p 5.2% 7.5%p 5.6%.4%p 항공방산 1.2% -1.3% 4.9% -.1% 5.1% 6.% 6.% 4.7% -.9% -3.4%p 5.4% 6.3%p 5.7%.3%p 보안솔루션 3.% -15.% 4.2%.2% 6.2% 6.3% 6.8% 4.6% -1.5% 1.3%p 6.% 7.5%p 6.5%.5%p 산업용장비 7.2% 19.1% -18.2% 99.7% -1.6%.5% -4.5% -7.2% 56.1% 21.1%p -3.1% -59%p -2.6%.5%p 자료: 한화테크윈, 키움증권 한화테크윈 목표주가 산출 근거 (단위: 억원, 원, 배) Sum-of-Parts 영업가치 2,54 Target EV/EBITDA 215 년 실적 기준 보안 솔루션 3,841 7. CCTV Peer 그룹 평균 항공방산 16,663 1. 기계 업종 평균 투자유가증권가치 7,959 한화탈레스 1,778 장부가 적용, 2% 할인 매도가능금융자산 6,181 한국항공우주 등 순차입금 -1,164 적정주주가치 29,627 발행주식수 53,13 목표주가 55,764 자료: 키움증권 2
한화테크윈 실적 전망치 변경 내역 (IFRS 연결) 수정 전 수정 후 차이(%) 2Q16E 216E 217E 2Q16E 216E 217E 2Q16E 216E 217E 매출액 6,63 27,334 28,185 7,2 28,92 3,88 5.6% 5.8% 6.8% 영업이익 265 934 1,18 411 1,499 1,693 54.9% 6.6% 52.8% 세전이익 265 985 1,183 411 3,737 1,756 55.1% 279.5% 48.5% 순이익 21 747 897 311 2,878 1,332 55.1% 285.4% 48.5% EPS(원) 1,46 1,689 5,418 2,57 285.4% 48.5% 영업이익률 4.% 3.4% 3.9% 5.9% 5.2% 5.6% 1.9%p 1.8%p 1.7%p 세전이익률 4.% 3.6% 4.2% 5.9% 12.9% 5.8% 1.9%p 9.3%p 1.6%p 순이익률 3.% 2.7% 3.2% 4.4% 1.% 4.4% 1.4%p 7.2%p 1.2%p 자료: 키움증권 3
포괄손익계산서 재무상태표 12월 결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월 결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 매출액 26,156 26,134 28,92 3,88 31,352 유동자산 16,84 19,98 23,197 24,612 25,63 매출원가 2,495 2,966 21,828 22,633 23,521 현금및현금성자산 943 1,427 5,891 6,761 7,3 매출총이익 5,661 5,168 7,92 7,456 7,831 유동금융자산 986 3,549 1,131 1,166 1,215 판매비및일반관리비 5,583 5,764 5,593 5,763 5,973 매출채권및유동채권 9,69 8,383 9,38 9,322 9,714 영업이익(보고) 79-596 1,499 1,693 1,858 재고자산 5,266 5,688 6,132 6,325 6,59 영업이익(핵심) 79-596 1,499 1,693 1,858 기타유동비금융자산 933 1,6 1,38 1,81 영업외손익 -468 44 2,238 63 87 비유동자산 19,213 21,99 21,66 21,962 22,466 이자수익 62 34 15 16 17 장기매출채권및기타비유동채권 646 297 32 33 344 배당금수익 2 25 25 27 28 투자자산 1,771 1,68 1,859 11,323 11,895 외환이익 447 537 38 19 9 유형자산 5,338 8,449 8,525 8,62 8,752 이자비용 198 166 16 153 141 무형자산 2,459 2,286 1,956 1,689 1,474 외환손실 45 516 38 19 9 기타비유동자산 관계기업지분법손익 243 47 159 173 182 자산총계 36,17 41,79 44,857 46,574 48,96 투자및기타자산처분손익 12 유동부채 15,967 13,516 14,88 14,223 14,784 금융상품평가및기타금융이익 2 매입채무및기타유동채무 11,257 9,277 1,1 1,316 1,749 기타 -638 6 2,198 단기차입금 2,518 2,116 2,116 2,116 2,216 법인세차감전이익 -39-191 3,737 1,756 1,945 유동성장기차입금 2,25 1,523 1,323 1,123 1,123 법인세비용 243-254 855 422 467 기타유동부채 167 6 647 668 696 유효법인세율 (%) -62.3% 132.6% 22.9% 24.% 24.% 비유동부채 3,619 5,112 5,437 5,684 5,432 당기순이익 -1,182 62 2,882 1,335 1,478 장기매입채무및비유동채무 75 213 229 236 246 지배주주지분순이익(억원) -1,188 57 2,878 1,332 1,475 사채및장기차입금 1,559 1,578 1,578 1,578 1,78 EBITDA 877 187 2,192 2,327 2,426 기타비유동부채 1,985 3,322 3,63 3,87 4,18 현금순이익(Cash Earnings) -384 845 3,575 1,968 2,45 부채총계 19,587 18,628 19,525 19,97 2,216 수정당기순이익 -1,183 67 2,882 1,335 1,478 자본금 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657 증감율(%, YoY) 주식발행초과금 1,872 1,872 1,872 1,872 1,872 매출액 -.5 -.1 1.7 4. 4.2 이익잉여금 1,74 1,157 13,36 14,368 15,578 영업이익(보고) -91.8 N/A N/A 13. 9.8 기타자본 1,81 7,748 7,748 7,748 7,748 영업이익(핵심) -91.8 N/A N/A 13. 9.8 지배주주지분자본총계 16,412 22,434 25,312 26,644 27,854 EBITDA -52.2-78.7 1,72.3 6.1 4.3 비지배주주지분자본총계 18 18 21 24 26 지배주주지분 당기순이익 N/A N/A 4,916.9-53.7 1.7 자본총계 16,431 22,451 25,333 26,668 27,88 EPS N/A N/A 4,916.9-53.7 1.7 순차입금 4,173 241-2,5-3,111-3,828 수정순이익 N/A N/A 4,24.4-53.7 1.7 총차입금 6,12 5,216 5,16 4,816 4,416 현금흐름표 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월 결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 114-375 3,443 2,14 1,593 주당지표(원) 당기순이익 -1,182 62 2,882 1,335 1,478 EPS -2,236 18 5,418 2,57 2,776 감가상각비 489 421 364 367 352 BPS 3,891 42,224 47,642 5,149 52,426 무형자산상각비 39 362 33 266 215 주당EBITDA 1,65 352 4,126 4,379 4,565 외환손익 -44-17 CFPS -722 1,591 6,729 3,75 3,85 자산처분손익 1 7 DPS 5 3 4 5 5 지분법손익 -48-548 -159-173 -182 주가배수(배) 영업활동자산부채 증감 92-781 -47-177 -243 PER -1.7 329.2 8. 17.3 15.7 기타 488 119 434 485-27 PBR.8.8.9.9.8 투자활동현금흐름 -1,29 1,776 1,371-761 -897 EV/EBITDA 19.1 111.2 7.7 6.8 6.2 투자자산의 처분 -967 2,113 1,811-299 -412 PCFR -33. 22.4 5.3 9.6 9.2 유형자산의 처분 14 45 수익성(%) 유형자산의 취득 -1,137-419 -44-462 -485 영업이익률(보고).3-2.3 5.2 5.6 5.9 무형자산의 처분 -196-189 영업이익률(핵심).3-2.3 5.2 5.6 5.9 기타 1,257 226 EBITDA margin 3.4.7 7.6 7.7 7.7 재무활동현금흐름 -897-918 -351-473 -427 순이익률 -4.5.2 1. 4.4 4.7 단기차입금의 증가 87-451 1 자기자본이익률(ROE) -7.1.3 12.1 5.1 5.4 장기차입금의 증가 -1,497-46 -5-5 -5 투하자본이익률(ROIC) 1.1 1.5 7.5 8.3 9. 자본의 증가 안정성(%) 배당금지급 -27-6 -159-212 -266 부채비율 119.2 83. 77.1 74.6 72.5 기타 1 39 24 238 순차입금비율 25.4 1.1-7.9-11.7-13.7 현금및현금성자산의순증가 -1,816 484 4,464 87 269 이자보상배율(배).4 N/A 9.4 11. 13.2 기초현금및현금성자산 2,759 943 1,427 5,891 6,761 활동성(배) 기말현금및현금성자산 943 1,427 5,891 6,761 7,3 매출채권회전율 3. 2.9 3.3 3.3 3.3 Gross Cash Flow 22 46 3,85 2,28 1,836 재고자산회전율 5.1 4.8 4.9 4.8 4.9 Op Free Cash Flow -315-412 1,3 1,282 1,251 매입채무회전율 2.7 2.5 3. 3. 3. 4
- 당사는 5월 2일 현재 한화테크윈 (1245) 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 변동내역(2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 한화테크윈 214/4/22 Outperform(Maintain) 68,원 (1245) 214/6/19 Outperform(Maintain) 62,원 214/7/23 Marketperform(Downgrade) 55,원 214/9/24 Marketperform(Maintain) 43,원 214/1/16 Marketperform(Maintain) 43,원 214/1/31 Marketperform(Maintain) 35,원 215/1/29 Marketperform(Maintain) 26,원 215/4/3 Marketperform(Maintain) 26,원 215/7/3 Outperform(Upgrade) 42,원 215/7/9 Outperform(Maintain) 42,원 215/7/3 Outperform(Maintain) 42,원 215/1/28 Outperform(Maintain) 42,원 215/11/3 Outperform(Maintain) 42,원 216/4/5 BUY(Upgrade) 5,원 216/4/15 BUY(Maintain) 5,원 216/5/3 BUY(Maintain) 56,원 목표주가 추이 (원) 주가 8, 목표주가 6, 4, 2, '14/5/3 '14/11/3 '15/5/3 '15/11/3 '16/5/3 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +2% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +1 +2% 주가 상승 예상 시장대비 +1-1% 주가 변동 예상 시장대비 -1-2% 주가 하락 예상 시장대비 -2% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +1% 이상 초과수익 예상 시장대비 +1-1% 변동 예상 시장대비 -1% 이상 초과하락 예상 투자등급 비율 통계 (215/3/1~216/3/31) 투자등급 건수 비율(%) 매수 172 94.51% 중립 1 5.49% 매도.% 5