자산배분전략 은 자산관리, 어드바이저리 컨설팅, 문화를 아우르는 미래에셋증권의 VIP를 위한 토탈 라이프케어 매거진입니다. 14 JUN 15 AUG 16 OCT 17 DEC VIP 매거진 자산배분전략 은 격월간으로 발간됩니다.

미래에셋증권 VIP 매거진 APR 2012 Vol.13 미래에셋증권 VIP 미술공모전 '보자르Beaux-Arts 2011' 수상작 김덕문 作 숲속의 아침 기획기사 한 가문을 위한 종합 컨설팅 솔루션, 미래에셋 패밀리 오피스 세무 이슈 상속재산 어떻게 나눠야 하나?

자산배분전략 은 자산관리, 어드바이저리 컨설팅, 문화를 아우르는 미래에셋증권의 VIP를 위한 토탈 라이프케어 매거진입니다. 14 JUN 15 AUG 16 OCT 17 DEC VIP 매거진 자산배분전략 은 격월간으로 발간됩니다.

Cover Story APR 2012 Vol. 13 숲속의 아침 작가 남인천지점 김덕문 고객님 곧게 자란 나무들 사이로 싱그럽게 스며드는 햇살은 마치 실제 숲속 을 걷는 듯한 기분 좋은 착각을 불러온다. 맨발로 걷고 싶은 황토길 은 그 끝에 무엇이 있을지 기대하게 만드는 어린 시절 추억과 동화 속의 설레임을 간직하고 있는 작품이다.

Contents 발행처 미래에셋증권 주소 서울특별시 중구 수하동 67 미래에셋센터원빌딩 발행일 2012년 4월 1일 기획 미래에셋증권 WM추진본부 편집 총괄 미래에셋증권 WM추진본 부 조혜린(02-3774-6066) 디자인 총괄 미래에셋증권 WM추진본부 전수영(02-3774-1406) 디자인 나인플럭스(02-747-1461) 인쇄 타임피앤지(02-2271-1860) 12 1. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당 사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객 의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2. 본 자료는 과거 의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 대상 지표(주가 등)의 움직임은 과거 패턴과 다 를 수 있습니다. 3. 외화자산은 환율변동시 자산가치가 변동되어 손실을 볼 수 있으며, 투자 대상 국가의 정치, 경제상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. 4. 당사는 금융투자상품에 관하여 충분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으 로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 5. 금융투자상품은 예금자보호 법에 따라 보호되지 않으며, 실적배당형 상품이어서 원본의 손실이 발생할 수 있습니다. Special Section 기획기사 06 한 가문을 위한 종합 컨설팅 솔루션, 미래에셋 패밀리 오피스 12 가문관리 컨설팅 사례 미래에셋 패밀리 오피스, 주목받는 이유가 있다 28 32 Asset Allocation Portfolios 18 자산배분 유동성 장세, 그 흐름을 타라 23 글로벌 이슈 거침없이 풀린 돈, 부메랑 되어 올 수 있다 26 대안투자 기업 지배구조를 알면 돈이 보인다 28 이 펀드가 궁금하다 미래에셋 차이나 솔로몬 증권펀드 30 헤지펀드 이야기 세계 최고 금융인재 집합소 32 자산관리 스쿨 향후 10년의 화두, 불확실성과 분산투자 자산배분전략 2

APR 2012 Vol. 13 Advisory & Consulting 어드바이저리와 컨설팅 38 자산 리모델링 임대부동산 소유 중인 50대 자산가의 남모를 고민 42 세무 상속재산 어떻게 나눠야 하나? 44 부동산 재개발 시장의 향방 46 법률 재산 숨기기 48 디 에셋 매니저 WM강남파이낸스센터 조성욱 수석 웰스매니저 52 Culture 문화 52 한국의 멋 우리 소리에 취하는 어느 봄 날 55 원포인트 골프 레슨 완벽한 스윙에 대한 집착을 버려라 58 젠틀맨 s 라운지 당신이 갖추어야 할 클래식 타이 WM News 웰스 매니지먼트 뉴스 55 64 변재상 대표이사 취임 인터뷰 68 우수고객 어린이 자녀 문화행사 스케치 우리아이 사랑해용 과 공룡 점박이와의 만남 70 쉽게 보는 시사금융용어 노트 71 제3회 자산배분전략 에세이 공모전 안내 72 자산분배전략 애독자 이벤트 64 3

Special Section 기획기사 한 가문을 위한 종합 컨설팅 솔루션, 미래에셋 패밀리 오피스 06 가문관리 컨설팅 사례 미래에셋 패밀리 오피스, 주목받는 이유가 있다 12

Special Section 미래에셋 패밀리 오피스 MIRAE ASSET FAM 한 가문을 위한 종합 컨설팅 솔루션, 미래에셋 패밀리 오피스 최근 국내 금융기관을 중심으로 고액 자산가를 대상으로 한 VVIP서비스 경쟁이 고조되고 있다. 고액 자산가에 대한 자산관리 서비스의 중요성이 부각되면서 국내 증권사, 은 행, 보험사 등은 앞다투어 다양한 자산관리 서비스 전략을 내놓고 있다. 이들이 제공하는 서비스는 자산관리에서부터 상속 및 증여, 라이프 케어에 이르기까지 그 범위 가 상당히 넓다. 이처럼 VVIP서비스 영역이 확장 되고, 그 대상 타깃이 극소수인 초고액 자산가 중 심으로 이동하면서 기존의 프라이빗 뱅 킹(Private Banking)서비스 모델은 패밀리 오피스 개념으로 진화하 고 있는 추세다. 미래에셋증권은 지난 2월 증권사 최초로 패밀리 오 피스 브랜드인 미래에셋 패밀리 오 피스(Mirae Asset Family Office) 를 오픈 하고 본격적으로 VVIP고객 컨설팅을 강화해 가고 있다. 6

ILY OFFICE 7

Special Section 미래에셋 패밀리 오피스 PB를 뛰어 넘은 VVIP가문관리서비스 미래에셋 패밀리 오피스는 VVIP고객을 대상으로 개인 자산 및 기업경영 분야의 전문적 관리서비스를 제공함 으로써 고객 가문의 종합적인 니즈(needs)를 만족시키는 최상위의 전문적 서비스 제공을 목표로 하고 있다. 국내 에서는 아직 생소한 단어인 패밀리 오피스는 기존 프라 이빗 뱅커(PB)보다 한 층 높은 VVIP서비스 개념이다. 패 밀리 오피스는 19세기 미국 소수 엘리트 가문의 자산을 관리해주는 조직에서 유래되었다. 현재는 고액 자산가 의 가문과 부( 富 )를 전문적으로 관리해주는 서비스로 자 리잡아 최상의 가문관리모델로 인식되고 있다. 이미 해 외에서 패밀리 오피스는 중요한 VVIP서비스 모델로 자 리잡았고 국내 금융기관들 또한 발 빠르게 패밀리 오피 스를 도입하고 있는 상황이다. 왜 이들은 이렇게 패밀리 오피스를 주목하는 것인가. 국내 고액 자산가문, 그들은 무엇을 원하는가 경제가 빠르게 성장한 우리나라는 미국, 유럽 등 선진국 과 비교해 상대적으로 단기간에 큰 자산을 가지게 된 고 액 자산가의 비중이 상당히 높다. 지난해 투자은행 메릴 린치와 컨설팅업체 캡제니미가 공동 작성한 세계의 부 ( 富 ) 보고서 에 따르면 국내 고액 자산가(금융자산 100만 달 러 이상)들이 보유한 금융자산 전체규모는 2010년 약 436 조원으로 2008년부터 연평균 20%의 높은 성장률로 지속 증가하고 있다. 그렇다면 이들은 어떤 특징을 가지고 있을까? 국내 자산 가들의 대표적인 고민을 살펴보자. 그들은 한국의 경제 성장과 더불어 단시간에 큰 부를 만들 수 있었지만 장기 적인 자산관리 경험이 부족하기 때문에 효과적인 자산 관리에 대한 욕구가 상당히 높다. 또한 투자를 통한 수 익성보다는 현재의 자산을 안정적으로 관리하는 데 중 점을 둔다. 특히 우리나라 기업가 상당수는 가업승계 경 험이 없어 자녀를 통한 부의 이전에 대해 상당한 불안감 을 가지고 있다. 이러한 가문 전반에 걸친 고액 자산가 들의 다양한 고민과 욕구를 충족시켜주기 위하여 국내 VVIP서비스 시장은 기존의 PB서비스에서 종합 가문관 리형태로 진화하고 있다. 8

미래에셋 패밀리 오피스, 눈에 띄는 세가지 과거 해외에서 시작된 패밀리 오피스 조직이 하나의 엘리트 가문을 대상으로 특정한 집사역할을 수행했다면 현재 의 패밀리 오피스는 소수 고액 자산가 가문을 대상으로 폭 넓은 영역에서 다양한 서비스를 제공하는 것이 기본 방향 이다. 이를 기반으로 미래에셋 패밀리 오피스는 다음의 세가지 차별화된 서비스를 제공한다. 조직차원의 전담 PB서비스 1 미래에셋 패밀리 오피스는 단순한 전담 1인 PB나 팀 단위가 아닌 전사적 조직단위로 서비 스를 제공하는 특징을 가지고 있다. 제도를 기반으로 회사 내 각 분야의 전문조직이 다각 적인 서비스를 지원함으로써 광범위한 분야의 다양한 서비스 제공이 가능하다. 이러한 조직 단위의 구조를 통하여 미래에셋 패밀리 오피스는 다양하고 전문적인 최상의 서비스 를 제공한다. 체계적 계획에 의한 관리 시스템 2 두 번째 특징은 정기 플랜 계획을 통한 적극적인 서비스 제공에 있다. 개인 자산관리 및 문화제공에서부터 기업경영에 이르는 폭넓은 연간 정기 서비스를 정해진 스케줄에 따라 제공함으로써 고객의 니즈에 한발 앞서는 적극적인 가문관리 서비스 제공을 목표로 하고 있다. 중견기업 CEO를 위한 토탈 솔루션 서비스 3 가문관리와 더불어 기업 CEO를 위한 기업경영 토탈 솔루션을 제공하는 전략이 미래에셋 패밀리 오피스의 가장 큰 차별점이다. 패밀리 오피스 가입고객이 기업 CEO인 경우, 해 당 기업을 대상으로 전문적인 기업경영컨설팅 서비스를 제공한다. 그 범위는 채권발행, IPO, 유상증자 등 자금조달 영역에서부터 HR, 노무관리, 기업복지 등 기업 전반적 분야 에 이르기까지 포괄적인 영역을 아우른다. 전사적으로 각 분야의 전문 역량을 동원하여 기업에 통합적인 솔루션을 제공한다. 9

Special Section 미래에셋 패밀리 오피스 패밀리 오피스 센터를 중심으로 한 전사적 운영 조직 미래에셋 패밀리 오피스 조직은 크게 영업채널, 운영체 그리고 자문단으로 구성된다. 본사의 미래에셋 패밀리 오피스 센터는 전체 서비스를 관리하는 운영체로서 서 비스 진행을 점검하고 지원하는 역할을 담당한다. 패밀 리 오피스 센터는 영업채널인 각 지점 및 WM센터에서 파악된 고객의 니즈를 접수받아 어드바이저리, 리서치, 투자금융, 경영서비스 등 관련 자문단에 서비스 진행을 요청한다. 각 자문단은 세부 분야로 나누어진 고객의 니 즈를 분석하고 하나의 통합된 솔루션을 만들어 직접 고 객에게 찾아가 자산관리 컨설팅 서비스를 진행하게 된 다. 이러한 자산관리 서비스와 병행하여 패밀리 오피스 센터 및 기타 WM 지원 부서를 중심으로 다양한 종류의 문화 및 가문관련 서비스가 고객에게 지속적으로 공급 될 예정이다. 고객 월간, 분기간, 연간의 정기 플랜 서비스 제공 미래에셋 패밀리 오피스 센터 고객님만을 위한 맞춤 개별 솔루션 제공 전담 컨설팅 그룹 고객님을 위해 최적화된 전담 전문가 그룹 세팅 리서치센터 WM컨설팅 기업금융 HR본부 퇴직연금 해외 네트워크 RESERCH ADVISORY INVESTMENT BANKING HUMAN RESOURCE MANAGEMENT RETIREMENT PLAN GLOBAL NETWORK 10

가문과 기업을 아우르는 포괄적인 서비스 영역 미래에셋 패밀리 오피스의 서비스는 크게 가문자산 관 리서비스 와 기업경영 컨설팅서비스 로 구분된다. 자산 배분, 어드바이저리(자문), 컨시어지(개인 맞춤형 비서 서비 스) 영역으로 구분되는 가문 자산관리 영역에서는 투자 컨설팅, 법률 세무 부동산 어드바이저리 서비스 등 을 제공함으로써 가문 전체를 효과적으로 관리할 수 있 도록 통합 솔루션을 제공한다. 기업경영 컨설팅 분야는 기업컨설팅, 경영관리 그리고 기업복지의 세가지 영역 으로 구분된다. 기업 경영전략에서부터 자금조달, 기업 부동산 관리, 법인세무전략, 기업복지 등 기업 경영 전 반에 걸친 컨설팅 서비스를 제공함으로써 기업 경영에 대한 전략적인 해답을 제시할 것이다. 미래에셋증권 WM컨설팅팀 이도훈 (02-3774-3970, hun0221@miraeasset.com) 미래에셋 패밀리 오피스 MIRAE ASSET FAMILY OFFICE PRIVATE SERVICE 가문자산관리 서비스 CORPORATE SERVICE 기업경영 컨설팅 서비스 투자 INVESTMENT 어드바이저리 ADVISORY 컨시어지 CONCIERGE 기업컨설팅 BUSINESS CONSULTING 경영관리 BUSINESS MANAGEMENT 기업복지 WELFARE 시황 및 경제전망 투자전략 포트폴리오관리 사모금융투자 해외투자 종합재무설계 상속 및 기업승계 법률 세무 부동산 패밀리 컨시어지 커뮤니티 서비스 커스터디 서비스 차세대 서비스 기부 및 자선활동 기업경영전략 M&A 및 IPO 증자 및 자금조달 HR 컨설팅 퇴직연금 기업자금관리 기업부동산관리 세무 및 회계관리 기업법률관리 노무관리 퇴직연금/은퇴플랜 투자자문 교육 및 연수 문화 서비스 제휴 서비스 11

Special Section 가문관리 컨설팅 사례 미래에셋 패밀리 오피스, 주목받는 이유가 있다 미래에셋증권은 법률, 세무, 부동산 전문가로 이루어진 컨설팅 조직을 만들고 어 드바이저리(자문) 서비스를 통해 꾸준히 가문자산관리 영역에서 노하우를 만들 어 왔다. 실제 어드바이저리 사례를 통해 미래에셋 패밀리 오피스에서 제공하는 가문자산관리 서비스를 살짝 공개한다. 12

Step1: 고민 대표적인 자산가 유형, 중견 제조기업 CEO 최기황 씨 송파구 잠실동에 거주하는 최기황(65세) 씨는 미래에셋 증권의 Platinum등급(자산 10억원 이상)고객이다. 그는 오 디오 부품 제조업체를 창업해 대기업의 독점적인 부품 공급채널을 확보함으로써 업체를 중견기업으로 크게 성 장시켰고, 개인적으로는 2,000억원대 자산가가 되었다. 최기황 고객은 회사 경영시절 지속적으로 부동산을 투 자하여 현재 1,000억 정도의 부동산을 보유 중이며, 현재 증권사 및 은행 세 곳에 200억의 금융자산을 운용 중인 상태다. 최기황 씨는 평소 금융상품 투자상담을 지속적으로 받 아오던 미래에셋증권의 자산관리 담당자에게 그가 걱정 하고 있던 고민 중 하나인 재산 상속 관련 절세방안에 대 한 상담을 하게 되었고 담당자의 권유에 의해 세무 컨설 팅 서비스를 의뢰하게 된다. 고객의 요청에 따라 VIP고 객 전담 세무 컨설턴트에 의해 절세 관련 컨설팅 상담이 진행되던 중 추가적인 최기황 씨의 자산 및 가업 관련 고 민이 드러나게 된다. 최기황 씨가 가지고 있는 종합적인 고민들 최기황 씨가 가장 먼저 걱정하고 있는 것은 이다. 최근 관련 산업이 시장에서 하향세를 거듭 하자 그가 운영하고 있는 회사 수익성 및 유동성이 크게 떨어지고 있다. 그래서 사업장을 축소하여 일부를 매각 하고 신규 사업에 투자할 계획인데 부동산 및 건물 매각 에서 발생하게 될 세금이 걱정이다. 또한 내후년쯤 자녀 에게 재산을 증여할 계획인데 적절한 증여세 절세 방안 도 필요한 상황이다. 다음으로 이다. 그는 현재 다수의 부동산을 보유하고 있는 데 그 상당수가 지방에 있어 제대로 관리가 되고 있지 못 하고 있는 상태이다. 2008년 경기 불황 이후 부동산 가격 상승세가 정체되면서 보유중인 부동산에 대한 전망도 불투명해졌다. 지속적으로 보유를 해야 할지, 아니면 매 각을 하고 다른 투자자산을 물색해야 할지 고민이다. 마지막으로 가 있다. 그에게 는 경영학을 전공한 아들(최대현, 35살)이 있으며 향후 이 아들이 자신의 사업을 물려받아 경영해 주기를 원한다. 하지만 아들 최대현 씨는 제조업보다 프랜차이즈 사업 에 더 관심이 있어 외식업 투자를 희망하고 있는 상황이 다. 최기황 씨는 제조업 이외 분야의 경험이 없기 때문 에 새로운 사업 진출을 주저하고 있다. 또한 자금이 부 족한 현재 재무상태에서 신규사업 투자를 위해 아들에 게 자금을 증여하는 것이 쉽지 않다. 13

Special Section 가문관리 컨설팅 사례 Step2: 통합 컨설팅 가문과 기업을 위한 통합적 컨설팅 서비스 법률, 세무, 부동산 등 각 자산 분야의 전문가로 구성된 미래에셋증권 본사 내 WM컨설팅팀에서는 최기황 씨의 종 합적인 문제점에 대해 세무와 부동산 2개 파트로 나누어 각 문제를 분석하고 복합적인 해결방법을 모색하여 장기적 인 통합솔루션을 지속적으로 제공해 주기로 계획했다. 1 기업 구조 개선 및 2 자산 재배분을 통한 3 신규사업 진출을 통한 절세 전략 고정수익 증대 가업승계 추진 WM컨설팅팀에서는 현재 해당 기 업의 사업성이 떨어지는 것을 감안 하여 다음과 같은 방법으로 사업규 모 축소가 필요하다고 판단하였다. 우선 사업장 별 매출 및 원가를 점검 하여 사업 수익성을 검토하고 수익 성이 현저히 낮은 사업장의 부동산 을 매각하여 신규사업에 투자 검토 를 제안하였다. 이 과정에서는 부동 산 예상매각금액을 산정하여 예상 되는 세금 및 절세에 대한 방안이 논 의되었다. 이러한 전략과 더불어 사 업장 매각을 통해 발생하는 차익의 일부를 퇴직연금에 불입함으로써 법인세 절감하는 효과를 얻을 수 있 었다. 또한 최기황 씨 개인과 법인에서 보 유하고 있는 모든 부동산을 검토하 고 다음과 같은 의견을 전달하였다. 최기황 씨는 현재 전체 자산에서 부 동산의 보유 비중이 높고 이 중 상당 수가 수익이 없는 부동산인 것이 문 제라고 볼 수 있다. 따라서, 보유가치 가 떨어지는 부동산을 선별하여 매 각을 추진하고 수익형 부동산 및 안 정형 금융자산의 비중을 높일 것을 제안하였다. 향후 자녀에게 자산을 증여하고 노후를 준비하는 최기황 씨 상황에서 고정적인 수입을 기대 할 수 있는 금융자산 또는 오피스 건 물에 투자하는 것이 적절하다고 보 았다. 전담 팀을 구성하여 커피 프랜차이 즈의 사업 적정성을 평가하고 체인 점 입지, 규모 등에 대한 투자 전략 지원을 진행하였다. 동시에 사업 투 자를 위한 사업자금 확보 방안이 마 련되었다. 기존 기업을 사업부로 분 할하여 아들에게 수익성이 높은 사 업부를 양도하여 사업에서 발생하 는 수익을 아들 최대현씨에게 귀속 시키고 아들의 신규 사업 투자에 대 한 자금을 공급하도록 유도하였다. 또한 창업자금 관련 과세특례 및 가 업상속공제를 활용하여 증여부담을 줄이는 방법을 통해 상속, 증여세 절 세방안을 검토하였다. 이러한 컨설 팅 과정을 통해 성공적으로 가업승 계를 진행하고 있으며 최기황 씨 법 인은 사업 다각화를 통해 수익성 증 대를 기대하고 있다. 14

Step3: 사후관리 가업승계 컨설팅을 통한 세대를 잇는 지속적 서비스 구축 최기황 씨는 작년 초부터 자산관리 서비스를 받기 시작 하여 현재도 지속적으로 전문 컨설턴트의 지원을 받고 있다. 단순히 의뢰 사안 별 검토 수준을 넘어 기업경영 및 가업승계 관련 특수한 문제에 대하여 장기적인 서비 스를 지원받고 있는 것이다. 특히, 아들의 신규사업 투 자 문제로 큰 고민이 있던 가업승계 부분에 대해서는 커 피 프랜차이즈 투자를 지원해 줌으로써 적절한 승계 플 랜을 확립하는 성과를 만들었다. 또한 신규사업 확장을 통해 기업의 사업구조를 개선하여 수익성 제고를 기대 하고 있다. 현재 WM컨설팅팀은 신규 사업을 추진하고 있는 아들 최대현 씨에게 지속적으로 업종 검토, 입지분 석, 운영 수익성 등을 검토 및 관리해주는 컨설팅을 제 공하면서 최기황 씨 가문과 세대를 잇는 전략적인 서비 스 관계를 유지하고 있다. 차별화되는 고객 중심 서비스 최기황 씨는 최초 서비스를 요청할 당시 이 정도의 적극 적인 관리를 받을 것이라고는 기대하지 못했다고 말했 다. 과거 타 금융기관에서 절세 관련 컨설팅을 받은 적 이 있었지만, 특별한 해결 방안 없이 자사의 수익목적으 로 상품가입을 권유하는 서비스에 크게 실망하였다고 한다. 반면, 미래에셋 패밀리 오피스는 철저하게 고객 입장에서 생각하고 다양한 분야에 걸쳐 현실적인 대응 방안을 제시해 주었으며 이런 과정을 통해서 자산 및 가 업에 대한 큰 고민들을 해결할 수 있다고 전했다. 미래에셋 패밀리 오피스는 높은 가입 기준에도 서비스 오픈 전부터 다수 고객들로부터 많은 문의를 받았다. 이 것은 VVIP자산가들이 금융자산뿐만 아니라 전체적인 가문 관리에 관심이 매우 높다는 반증이다. 미래에셋 증 권의 자산관리 컨설팅 서비스는 다년간의 경험으로 축 적된 전문성과 차별화된 노하우를 보유하고 있다. 개인 가문을 전체적으로 분석하고 현실적인 솔루션을 제공한 다는 점에서 미래에셋 패밀리 오피스 서비스는 VVIP 고 객의 자산관리에 도움이 될 것으로 예상된다. 문의 미래에셋증권 패밀리 오피스 센터 (02-3774-3800, 02-3774-3970) 15

Sympathy & Space 백자무릎형연적 한국( 韓 國 )-조선( 朝 鮮 ) 白 磁 무릎 形 硯 滴 아무런 장식도 없고 다만 둥그런 몸체와 흰 빛깔만으로 이루어진 연적이다. 이러한 연적은 그 맑은 흰 색과 너그러우면 서도 단정한 둥근 모양 때문에 흔히 무릎 연적이라 불린다. 그 색과 모양에서, 한 무릎을 세우고 앉은 젊은 여인의 무릎 마루를 연상하는 까닭이다. 아랫도리는 약간 퍼지고 위쪽으로 올라가면서 조금씩 원의 둘레를 줄인 후 꼭대기를 펑퍼짐 하게 마무리한 담담한 형태는 흰 빛과 더불어 보는 이의 마음에 더없는 평안을 가져다 준다. 무릎 연적 가운데는 때로 파 초나무를 음각하고 파초 잎에 앉은 청개구리 한 마리만을 청화로 칠하기도 하고, 태극무늬나 매화나무 한 그루를 담담하 게 청화로 그려넣은 것도 있다. 이 연적은 푸른 기가 옅게 도는 유약만을 씌워서 조촐한 가운데 무한한 맛을 담고 있다. 굽은 낮고 작으나 직경이 넓어서 안정감이 있으며 굽 밑을 올려 파낸 분원리( 分 院 里 ) 가마 시기의 특징을 지녔고 모래 받 침을 하여 구웠다. 출처 국립중앙박물관

Asset Allocation Portfolios 자산배분전략 자산배분 유동성 장세, 그 흐름을 타라 18 글로벌 이슈 거침없이 풀린 돈, 부메랑 되어 올 수 있다 23 대안투자 기업 지배구조를 알면 돈이 보인다 26 이 펀드가 궁금하다 미래에셋 차이나 솔로몬 증권펀드 28 헤지펀드 이야기 세계 최고 금융인재 집합소 30 자산관리 스쿨 향후 10년의 화두, 불확실성과 분산투자 32

자산배분 Asset Allocation Portfolios 유동성 장세, 그 흐름을 타라 최근까지 해를 품은 달 이 큰 인기를 얻었다. 만일 주식투자에서 해와 달을 꼽는다면 무엇이 될 수 있을까? 바로 물가연동 국채와 ELS가 해와 달이 아닐까 싶다. 글로벌 유동성 공급에 따른 증시 상승에 참여하고, 그 이면의 부메랑이 될 수 있는 물가상승을 대비하는 전략에 초점을 맞추자. 유럽 재정이슈가 안정을 되찾으면서 선진국을 중심으로 한 유동성 공급은 가속화 될 전망이다. 유럽의 2차 (LTRO) NOTE 까지 마무리 되면서 시장의 관 심은 다시 미국으로 옮겨가고 있다. 미국의 경우, 3차 양 적완화(QE3) 가능성은 낮아 보이나 만약의 상황을 대비하 기 위한 카드로 공개될 가능성을 전혀 배제할 수는 없다. NOTE 장기대출프로그램 민간 은행들에 고정금리로 무제한 돈을 빌려주는 제도. 자세한 설명은 70페이지를 참조하세요. 코스피 제한적 변동성 예상 이처럼 유동성 장세 기대감이 부각되고 있는 가운데 주 식시장의 방향성은 중장기적으로 우상향 에 무게를 둘 수 있다. 유럽의 장기대출프로그램이 실물 경기에 불씨 를 지피는 정책이 아니라는 점과 미국 3차 양적완화 정 책이 발표되기 전까지 뚜렷한 모멘텀이 없다는 점에서 주식시장의 상승 탄력은 제한될 수 있겠다. 하지만 반대 로, 유럽의 장기대출프로그램 덕분에 9~10월 유럽 재정 위기로 인한 변동성 확대 가능성은 낮아져 증시의 하락 압력 또한 제한적일 것으로 판단된다. 국내 주식시장의 경우 1,950선에서 주식 비중 확대 전략이 바람직해 보이 며, 업종별로는 연초 이후 이익전망 개선 흐름이 꾸준히 관찰되고 있는 자동차와 IT(반도체) 업종을 추천한다. ELS 등 대안상품 비중 확대 증시 방향성이 재차 명확해지기 전까지 상대적으로 투 자 매력도가 높은 대안상품 중심으로 접근하는 전략이 필요하다. 지난 2월 모델 포트폴리오와 달리 4월에는 단 기자금 비중을 축소하는 대신, 실물자산과 대안상품 투 자비중을 확대한다. 먼저 글로벌 유동성 확대에 따른 인 플레이션에 대비하기 위해 단기자금 중 일부를 실물자 산에 배분한다. 실물자산의 속성(인플레이션 헤지)에 가장 적합한 물가연동국채가 우선 투자대상이다. 그리고 단 기자금 중 일부는 주가연계증권(ELS)으로 추가 배분하여 자칫 주식시장이 방향성 없이 재미없는 흐름이 나타날 때 수익을 추구해 볼 수 있다. 연초부터 주식시장이 쉬지 않고 올라온 이유로 ELS가 조 기 상환되어 기대 수익을 실현한 투자자들이 적지 않은 데, 조기 상환금을 또 다른 ELS에 투자하는 전략도 고려 해 볼 만 하다. ELS 중에서는 2개의 지수를 추종하는 듀 얼 인덱스 ELS와 더불어 트리플 인덱스 ELS에도 관심을 가져보자. 트리플 인덱스 ELS는 트리플(3개의), 인덱스(지 수), ELS(주가연계증권)의 합성어로 3개의 지수를 추종하 고, 이 지수들이 정해진 가격대 안에서 움직일 경우 만 기시 일정 수익을 얻게 되는 상품이다. KOSPI200지수와 홍콩H지수, S&P500지수를 기초로 하는 트리플 인덱스 ELS의 경우 하나의 ELS 상품에 투자하면서 국내 기업실 적 호조, 미국 유동성 장세, 중국 밸류에이션(실적대비 주 가 수준) 매력에 함께 투자가 가능해 세 마리의 토끼를 한 꺼번에 잡는 것이 가능하다. 미래에셋증권 투자전략팀 위득환 (02-3774-3914, davidwe@miraeasset.com) 18

미래에셋증권 자산배분전략 APR 2012 자산군별 시장전망 투자성향별 자산배분 비중 미래에셋증권 모델 포트폴리오 1. 금융투자상품을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 금융투자상품은 예 금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하지 않으며, 금융투자상품의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자 자에게 귀속됩니다. 3. 외화자산은 환율변동시 자산가치가 변동되어 손실을 볼 수 있으며, 투자대상 국가의 정치, 경제상황 등에 따른 위험으 로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. 4. 랩어카운트는 고객별로 운용 관리되는 투자일임계약입니다. 5. 랩어카운트의 위탁매매수료는 없으나, 금융투자상품 매매시 해당 상품의 약관, 설명서 등에서 정한 보수, 수수료 등의 비용 등은 고객님이 별도 부담할 수 있습니다. 6. 당 사는 채권에 대해 중도환매 및 원리금 지급 의무가 없으며, 중도매매시 시장금리 등에 따라 원금손실 등이 발생할 수 있습니다. 7. 비상장 채 권은 거래소에 상장되지 않아 유동성이 매우 제한될 수 있습니다. 8. 물가연동채권은 중도해지시 시중 금리 및 물가 변동에 따른 원금손실 의 가능성이 존재하며, 만기 보유하더라도 물가상승률이 높은 시점에서 매수하는 경우 손실이 발생할 수 있습니다. 9. 현재 브라질국채 투자 에 따른 비과세 적용사항이 한국-브라질 조세협약 및 브라질조세법안의 변경 등으로 추후 변경될 수 있습니다. 10. 채권/파생결합증권은 발 행자의 신용에 따라 원리금/투자금의 전부 또는 일부의 손실이 발생할 수 있습니다. 11. 파생결합증권은 공모결과 총 청약금액이 모집금액 의 100% 이상인 경우 청약금액에 비례하여 안분배정 합니다. 12. 파생결합증권은 기초자산의 변동에 따라 원금 상당액의 손실이 발생할 수 있으며, 또한 투자자의 요청에 의한 중도상환시에도 공정가액에서 중도상환수수료를 공제한 금액을 지급하므로 원금손실이 발생할 수 있습 니다. 13. 파생결합증권은 거래소에 상장되지 않아 장내에서 거래할 수 없으므로 유동성이 매우 제한될 수 있습니다. 14. RP형 CMA의 수 익률은 입금시 회사가 정한 약정 수익률이 적용되며, 당해 수익률은 시장금리 상황 등에 따라 변동될 수 있습니다. 15. 과세율이나 과세기준 은 향후 변동될 수 있습니다. 16. 소득공제 기준과 과세율은 납세자의 상황에 따라 다를 수 있으며, 향후 변동될 수 있습니다. 16. 당사는 금 융투자상품에 관하여 충분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니 다. 이익금 분배방식의 월지급식 상품은 투자(운용)결과에 따라 월지급액이 변동될 수 있으며, 이익금을 초과하여 분배하는 경우 투자원금이 감소할 수 있습니다. 일정금액 지급방식의 월지 급식 상품은 투자(운용)결과 이익금이 사전에 정한 월지급액 보다 적을 경우 투자원금에서 지 급되므로 투자원금이 감소될 수 있으며, 투자성과가 장기간 부진할 경우 월지급이 조기에 중 단될 수 있습니다.

01 자산군별 시장전망 02 투자성향별 자산배분 비중 국내주식 상승 탄력과 하락 압력 모두 제한적 유동성 확장 기대감에 증시 상승세 지속됐으나 유가 등 원자재 가격 상승으로 일시적 조정 가능성 글로벌 유동성 확장 기대감이 유효하므로 지수의 급격한 하락은 제한적일 것으로 판단 코스피 예상밴드는 기존 1,850~1,980pt에서 1,900~2,070pt로 상향, 지수 조정시 매수기회로 활용 국내주식 해외주식 국내채권 해외채권 대안상품 실물자산 단기자금 위험선호형 1등급 원금의 보전보다는 위험을 감내하고 투자자금 상당부분을 주식, 채권 등 투자성 자산에 투자할 의향이 있는 고객 해외주식 이머징 증시, 유가 상승에 지수 흐름 엇갈릴 가능성 국제유가 상승세로 연초 이래 강세 보이던 신흥국 증시의 엇갈린 행보 관찰 - 러시아 증시는 강세, 반면 인도 증시는 상승세 꺾이는 모습 중국의 경우 올해 가파른 상승보다 완만한 상승세 예상 - 10월 정권교체를 앞두고 상반기 정책 드라이브 걸기 보다 하반기에 경기부양책 강화될 수 있음 - 중국 소비자 물가 상승률이 시장 예상대로 하락세 지속한다면 중국증시 완만한 반등 기대 25% 10% 10% 15% 20% 5% 15% 국내채권 금리 정상화 조건 점차 충족되어 가는 상황 국내채권 금리는 박스권에서 움직이고 있으나, 금리 정상화(상승요인) 조건 점차 충족되고 있음 선진국 유동성 확대(경기부양) 글로벌 경기회복 인플레 심화 논리가 설득력을 얻고 있는 듯 물가 상승을 대비하는 측면에서 물가연동국채에 대한 투자전략 고려해야 위험중립형 2등급 투자위험을 충분히 인식하고 있고 예금, 적금보 다 높은 수준의 투자 수익을 위해 손실의 위험을 감수할 수 있는 고객 10% 5% 10% 30% 15% 해외채권 선진국 채권에 대한 비중 지속적으로 축소해야 미국 3차 양적완화(QE3) 시행 시점 명확해지기 전까지 선진국 채권금리는 박스권 상단에 머무를 것, 지속적으로 비중 축소 외화표시채권 투자자의 경우 최근 채권가격 상승에 따른 차익실현에 초점 맞춰야 실물자산 글로벌 증시 상승세 & 달러화 약세로 원자재 가격 전반적 강세 10% 위험회피형 3등급 20% 예금 또는 적금 수준의 수익률을 추구하며, 투자 원금에 손실이 발생하는 것을 원하지 않는 고객 유럽, 일본 등 선진국 유동성 확대 정책과 미국 QE3 기대감에 힘입어 원자재로 투자자금 유입 중 - 양적완화 정책에 의한 원자재 가격 상승분은 어느 정도 시장에 선반영되어 있다는 판단 - 원자재 가격 하락 압력은 제한적이나 추가적인 상승폭 또한 크지 않을 듯 선진국 유동성 확대와 이란을 중심으로 한 지정학적 리스크로 당분간 고유가 기조는 지속될 전망 20% 5% 10% 25% 40%

03 미래에셋증권 모델 포트폴리오 자산군 상품명 추천근거 아래 금융 상품에 대한 보수, 수수료 등 상품 상세내용은 뒷면을 참조하시기 바랍니다. 국내 주식 미래에셋 장기성장리서치 증권펀드(주식) 알리안츠 BEST중소형 증권펀드(주식) 미래에셋 Best Selection 주식형 랩어카운트 기업실적 전망을 바탕으로 종목을 선정하여 집중 투자 대형주보다는 상대적으로 저평가된 중소형주 중심의 포트폴리오 전략 최고 핵심자문사 라인업을 바탕으로, 섹터 종목의 선택과 집중을 통해 초과수익 추구 해외 주식 미래에셋 글로벌그레이트컨슈머 증권펀드(주식) 미래에셋 글로벌컨슈머 랩어카운트 절세 신흥국 내수확대 정책과 소득수준 향상의 수혜가 예상되는 기업에 투자 전세계적인 고객층과 브랜드 파워를 보유한 글로벌 소비 관련주에 집중 투자 국내 채권 토지주택채권103(AAA/ 2032.2.7만기) 절세 확정금리형 월이자지급식으로 금리하락시 채권가격 상승 기대, 분리과세 가능한 장점 해외 채권 템플턴 월지급 글로벌 증권펀드(채권) 월지급식 브라질 국채(3년물, 5년물, 9년물) 절세 신흥국 통화 대비 달러 가치 하락이 지속될 것으로 전망되면서 통화수익 성과 기대 국내채권 대비 높은 금리 매력도 높고, 이자소득 및 환차익 비과세로 절세효과 대안 상품 지수형 저( 低 )낙인 ELS(원금비보장형) 종목형 저( 低 )낙인 ELS(원금비보장형) KOSPI200 넉아웃콜 ELS(원금보장형) 월지급식 DLS(원금비보장형) 절세 안정성이 높은 지수를 기초자산으로 하여 연 10~12% 만기 수익 추구 우량주와 낙폭과대주 대상으로 낙인(Knock-In: 원금손실구간 진입) 조건 낮춘 장점 1년 만기 원금보장형, 기준가가 일정구간 내 움직이거나 일정수준 이상일 경우 수익 매월 기초 자산가격이 최초 기준가격 대비 50% 이상이면 매월 일정 수익 추구 실물 자산 물가연동국채(국채/ 2021.6.10만기) 절세 물가 상승에 따른 채권가격 상승되어 '원금+채권가격 상승분+이자수익' 기대 단기 자금 RP투자형 CMA(약정수익률형) 개인 일반고객 : 예치기간 1~90일 연 3.20% 수익률 제공(2012.3.22 현재, 세전) 주 : 절세 표시는 VIP절세추천상품

미래에셋 장기성장리서치 증권펀드(주식) 구분 종류A 종류C1 선취판매수수료 납입금액의 1.0% - 판매보수 연0.87% 연1.50% 운용보수 연0.72% 보수 신탁보수 연0.03% 사무관리 연0.02% 총보수 연1.64% 연2.27% 환매수수료 30일 미만 : 이익금의 70% 30일 이상 90일 미만 : 이익금의 30% 90일 미만 : 이익금의 70% 환매방법 제2영업일(15시 경과 후에 환매청구시 제3영업일)에 공고되는 기준가격으로 제4영업일(15시 경과 후에 환매청구시 제4영업일)에 수익자에게 환매대금지급 알리안츠 Best중소형 증권펀드(주식) 구분 종류A 종류C1 선취판매수수료 납입금액의 1.0% - 판매보수 연0.80% 연1.50% 운용보수 연0.65% 보수 신탁보수 연0.03% 사무관리 연0.015% 총보수 연1.495% 연2.195% 환매수수료 30일 미만 : 이익금의 70% 30일 이상 90일 미만 : 이익금의 30% 환매방법 제2영업일(15시 경과 후에 환매청구시 제3영업일)에 공고되는 기준가격으로 제4영업일(15시 경과 후에 환매청구시 제4영업일)에 수익자에게 환매대금지급 미래에셋 글로벌그레이트컨슈머 증권펀드(주식) 구분 종류A 종류C1 선취판매수수료 납입금액의 1.0% - 판매보수 연0.80% 연1.50% 운용보수 연0.70% 보수 신탁보수 연0.06% 사무관리 연0.03% 총보수 연1.59% 연2.29% 환매수수료 30일 미만 : 이익금의 10% 90일 미만 : 이익금의 70% 환매방법 제4영업일(17시 경과 후에 환매청구시 제5영업일)에 공고되는 기준가격으로 제8영업일(17시 경과 후에 환매청구시 제8영업일)에 수익자에게 환매대금지급 템플턴 월지급 글로벌 증권펀드(채권) 구분 종류A 종류C1 선취판매수수료 납입금액의 1.0% - 판매보수 연0.3% 연0.7% 운용보수 연0.50% 보수 신탁보수 연0.05% 사무관리 연0.02% 총보수 연0.87% 연1.27% 환매수수료 30일 미만 : 이익금의 10% 90일 미만 : 이익금의 70% 30일 이상 : 없음 90일 이상 : 없음 환매방법 제5영업일(17시 경과 후에 환매청구시 제6영업일)에 공고되는 기준가격으로 제9영업일(17시 경과 후에 환매청구시 제10영업일)에 수익자에게 환매대금지급 미래에셋 Best Selection 주식형 랩어카운트 주요내용 투자대상 주식, RP 등 운용특징 미래에셋증권의 체계적인 평가를 통해 엄선한 최적의 투자자문사 포트폴리오를 기초로 미래에셋증권의 책임하에 운용 최소가입금액 3천만원 중도해지 가능 (중도해지 수수료 없음) 가입기간 제한없음 (1년 이상 권장) 운용주체 미래에셋증권 WRAP운용팀 투자일임수수료 분기 0.475% (연 1.9%) 주식매매수수료 없음 입출금(고)가능여부 가능 (3천만원 이상 유지시 가능) 미래에셋 글로벌컨슈머 랩어카운트 주요내용 투자대상 글로벌지역 내 우량 컨슈머 주식 운용특징 해외법인에 위탁하여 일임운용되는 해외주식 랩어카운트 최소가입금액 5천만원 가입기간 제한없음 (1년 이상 권장) 운용주체 미래에셋자산운용 미국법인 투자일임수수료 분기 0.75% (연 3.0%) 위탁매매수수료 없음 (단, 현지 Broker Fee, 환전 수수료 등 당사에 귀속되지 않는 비용, 세 금 등은 고객부담) 환헤지 시행하지 않음 과세방법 해외주식 매매에 따른 양도차익 : 22% 세율 과세 환매신청일(해지신청일)로부터 6~7영업일 자금입금 환매방법 (단, 해외주식 매도시 해당국가별 결제일이 상이하여 출금가능일에 차이가 날 수 있으며 현지 거래소 사정 및 환전 절차에 따라 출금일이 연장될 수 있음) 토지주택채권103 (AAA/ 2032.2.7만기) 주요내용 이자지급방법 매월 지급(지급일 7일) 만기일 2032. 2. 7 상품등급 중위험 3등급 매수수익률 연 4.20%(변경 가능) 최소가입금액 1만원 중개수수료 1억당 175만원(변경 가능) 법인투자수익률 세전 연 4.16%, 세후 연 3.57% 개인투자수익률 (은행예금환산수익) 일반과세시 연 4.14%, 분리과세시 연 4.12% (2012.3.22 현재) 물가연동국채 (국채/ 2021.6.10만기) (2012.3.22 현재) 주요내용 이자지급방법 6개월 이표 만기일 2021. 6. 10 상품등급 초저위험 5등급 매수수익률 연 0.85%(변경 가능) 최소가입금액 1만원 중개수수료 1억당 90만원(변경 가능) 법인투자수익률 세전 연 4.65%, 세후 연 4.42%(물가상승률 연 3.3% 가정) 개인투자수익률 (은행예금환산수익) 일반과세시 연 5.20%, 분리과세시 연 6.13%(물가상승률 연 3.3% 가정) 월지급식 브라질 국채(3년물, 5년물, 9년물) 종목명 BNTNF 10 01/01/15 BNTNF 10 01/01/17 BNTNF 10 01/01/21 만기일(투자기간) 2015. 1. 1 (2년 278일) 2017. 1. 1 (4년 278일) 2021. 1. 1 (8년 278일) 표면금리 10% 상품등급 1등급 초고위험 신용등급 Moody's Baa2, Fitch BBB 예약매수 신청금액 원화(KRW) : 건별 1천만원 이상 / 달러화(USD) : 1만달러 이상 / 헤알화(BRL) : 1천헤알 이상 이자지급기일 매년 1월 1일, 7월 1일(현지일자 기준) 금융거래세 6%(연 약 2.17%) 6%(연 약 1.26%) 6%(연 약 0.68%) (2012.3.22 현재)

글로벌 이슈 Global Issue 거침없이 풀린 돈, 부메랑 되어 올 수 있다 미국, 유럽 등 주요 선진국들이 다양한 방식으로 유동성을 시중에 풀고 있다. 그러나 필요 이상으로 풀린 유동성은 원자재를 비롯한 상품가격 상승으로 이어질 수 있다. 또한 상대적으로 금리가 높은 신흥국으로 유동성이 유입되어 자산버블을 초래하고, 결국 글로벌 인플레이션으로 이어질 수 있다. 그리스로부터 촉발된 유럽 재정위기가 유럽중앙은행(ECB)의 장기대 출프로그램(LTRO) 시행 이후 다소 진정되는 모습이다. 미국 도 상반기 중 주택담보대출채권(모기지 채권)을 직접 매입하 는 형태의 3차 양적완화(QE3) 프로그램을 실시해 본격적인 주택경기 부양에 나설 가능성이 높아 보인다. 이번 프로그 램은 경기침체에서 벗어나기 위한 노력 내지 유럽 재정위기를 진정시키고 신용경색 우려를 해소하려는 목적으로 실시된 지금까 지의 양적 완화와는 차원이 다른, 본격적인 경기부양 양상으로 전개될 것으로 전문가들은 예측하고 있다. 유동성 공급의 부메랑, 글로벌 인플레이션 촉발되나? 추가적인 선진국의 유동성 확대는 원자재 가격 상승으로 이어지고 중국, 인도, 대만, 한국 등 주요 원자재 수입국가(신흥 공업국가)의 인플레이션으 [그림] 선진국 유동성 확대는 결국 글로벌 인플레이션으로 연결 선진국 유동성 확대 주요 원자재 가격 상승 신흥국 인플레이션 신흥국 수출가격 상승 선진국 수입가격 상승 글로벌 인플레이션 글로벌 인플레이션 확산 경로 23

글로벌 이슈 Global Issue 인플레이션 = 투자수익 의 구조를 가장 충실히 반영하는 상품이 바로 물가연동국채라는 점을 기억해두자. 로 연결될 가능성이 높아 보인다. 신흥국의 인플레이션은 다시 선진국의 수입가격 상승으로 나타나 종국에는 글로벌 인플레이션으로 전개될 것 으로 우려된다. 주유소 휘발유 가격 상승 뉴스의 의미 연초 이후 양적 완화 기대감으로 이미 신흥국 주식 및 채권으로 자금이 흘러가고 있다. 신흥국 증시들은 연초 이후 두 자릿수 수익률을 기록하 고 있으며 글로벌 NOTE 등 상대적으로 위험도가 높은 자산 군의 가격 상승세도 가파르다. 국제유가와 같은 원자재 가격 상승도 만 만치 않은데, 주유소 휘발유의 평균 소매가격 상승(리터당 2,000원을 넘어서 고 있음), 10만원 가지고 장을 본다는 것은 옛말이 된 지 오래 라는 언론 보 도가 자주 등장하는 것처럼 대중교통과 공공요금 인상 등이 실생활에서 피부로 느껴지는 원자재 가격 상승의 대표적인 사례라 할 수 있다. NOTE 하이일드 채권 고수익-고위험 채권. 즉 신용등급이 낮은 회사가 발행한 채권으로 원리금 상환에 대한 불이 행 위험이 높지만 그만큼 이자율도 높음. 자세한 설명은 70페이지를 참조하세요. 물가상승, 선제적 대응이 필요하다 이러한 점들을 고려한다면 금융자산의 건전성 확보를 위해 인플레이션 대비상품에 골고루 분산투자 하는 선제적 대응이 필요해 보인다. 전통적 으로 실물자산은 인플레이션 위험으로부터 자산가치를 보호할 수 있는 수단으로 각광을 받아왔다. 원유, 금, 농산물 등에 투자하는 원재자 펀드 나 상장지수펀드(ETF), 오피스 빌딩과 상장형 부동산 투자신탁(REITs) 등에 투자하는 금융상품이 그 대표적인 예이다. 최근에는 이러한 실물자산을 기초자산으로 하는 파생결합증권(DLS)과 같은 구조화 상품이 많이 출시되 고 있고, 현금 흐름을 원활하게 가져갈 수 있는 월지급식 형태로도 출시되 고 있어 관심을 가져볼 만 하다. 24

[그림] 미국과 영국의 10년 만기 물가연동국채 금리 추이 3.5% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0-0.5-1.5 미국 영국 2007 2008 2009 2010 2011 2012 주: Bloomberg (2012.3.5 기준) - 0.23% - 0.50% 물가연동국채로 물가상승 위험 대비 우리나라를 비롯한 주요 선진국 정부들은 물가에 연동하여 이자를 지급 하는 물가연동국채를 발행하고 있는데, 우리나라의 경우 정부가 액면가 를 보장해주고 분리과세 등 세제상의 혜택도 있어 고액 자산가들의 관심 을 받고 있다. 한편, 지난해 말부터 미국과 영국의 10년 만기 물가연동국 채의 금리가 마이너스(-)를 기록하고 있다. 다시 말해, 이들 국가의 물가 연동국채 가격은 꾸준히 상승하고 있다는 의미로 해석할 수 있다. 선진 국 투자자들은 추가적인 비용을 지불하더라도 그 만큼 물가상승 위험을 회피하고 싶다는 방증이 아닐까. 이제 인플레이션 = 투자수익 의 구조를 가장 충실히 반영하는 상품이 바로 물가연동국채라는 점을 기억해두자. 미래에셋증권 투자전략팀 양은석 (02-3774-6808, yesmanyes@miraeasset.com) 1. 금융투자상품을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 금융투자상품은 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하 지 않으며, 금융투자상품의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 3. 외화자산은 환율변동시 자산가치가 변동되어 손실을 볼 수 있 으며, 투자대상 국가의 정치, 경제상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. 4. 당사는 채권에 대해 중도환매 및 원리금 지급 의무가 없으며, 중도매매시 시장 금리 등에 따라 원금손실 등이 발생할 수 있습니다. 5. 비상장 채권은 거래소에 상장되지 않아 유동성이 매우 제한될 수 있습니다. 6. 물가연동채권은 중도해지시 시중 금리 및 물가 변동에 따른 원금손실의 가능성이 존재하며, 만기 보유하더라도 물가상승률이 높은 시점에서 매수하는 경우 손실이 발생할 수 있습니다. 7. 채권/파생결합증권은 발행자의 신용에 따 라 원리금/투자금의 전부 또는 일부의 손실이 발생할 수 있습니다. 8. 파생결합증권은 공모결과 총 청약금액이 모집금액의 100% 이상인 경우 청약금액에 비례하여 안분배정 합니다. 9. 파생결합증권은 기초자산의 변동에 따라 원금 상당액의 손실이 발생할 수 있으며, 또한 투자자의 요청에 의한 중도상환시에도 공정가액에서 중도상환수수료를 공제한 금액을 지급 하므로 원금손실이 발생할 수 있습니다. 10. 파생결합증권은 거래소에 상장되지 않아 장내에서 거래할 수 없으므로 유동성이 매우 제한될 수 있습니다. 11. 하이일드 채권은 신용위험 및 유동성위험이 상대적으로 높아 원리금지급이 원할하게 이루어 지지 못할 위험이 크며 이로 인하여 투자원금손실이 크게 발생할 수 있습니다. 12. 당사는 금융투자상품에 관하여 충 분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 25

대안투자 Alternative Investment 기업 지배구조를 알면 돈이 보인다 작년 하반기 유럽 재정위기로 글로벌 증시가 불안한 흐름을 보였던 당시, 상대적으로 양호한 성과를 보였던 펀드가 있었다. 바로 기업지배구조개선 펀드 다. 다소 생소할 수 있는 이 펀드는 명확한 투자 지침을 가지고 꾸준한 수익을 추구하고 있어 고액 자산가들 중심으로 지속적인 관심을 받고 있다. 2011년 하반기, 유럽 재정위기로 인해 글로벌 경제가 불 확실해졌던 당시 상대적으로 양호한 성과를 보인 펀드 가 있다. 바로 기업지배구조개선 펀드 다. 2006년 8월 출 시 당시 세간의 관심을 모았던 장하성 펀드 도 기업지배 구조개선 펀드의 한 종류다. 기업지배구조개선 펀드라 는 용어가 다소 생소할 수도 있으나, 기관투자자나 고액 자산가들은 명확한 투자 지침을 가지고 수익을 추구하 고 있어 꾸준한 관심을 보이고 있는 상황이다. 펀드 운용사와 투자 대상기업 Win-Win (SRI) NOTE 펀드 전략 중 하나인 기업지배구 조개선 투자전략은 크게 3가지로 나눌 수 있다. 주주의 권리보호, 경영 투명성 제고, 경영의 적절한 성과배분 등 이다. 이러한 투자 전략을 통해 투자 자산의 수익률 향상 을 목표로 한다. 적극적인 주주권 행사를 통해 기업의 저 평가 요인을 개선시켜 나감으로써 기업가치의 향상을 도 모할 수 있다. 무엇보다 기업지배구조개선 투자전략에 있어서 핵심은 경영진과의 우호적인 관계형성이다. 이 를 바탕으로 펀드를 운용하는 자산운용사와 투자 대상기 업은 서로에게 유리한(Win-Win) 전략을 수립하고, 공동의 노력을 통해 기업가치를 상승시키는데 중점을 둔다. NOTE 사회책임투자(SRI) 기업의 재무적 성과뿐 아니라, 인권, 환경, 노동, 지역사회 공 헌도 등 다양한 사회적 성과를 잣대로 기업에 투자하는 금융 활동. 자세한 설명은 70페이지 를 참조하세요. 흙 속의 원석를 찾는 것이 관건 기업지배구조개선 투자전략에서는 크게 4가지 형태의 기업에 주목한다. 이러한 기업의 특징은 장부상 가치에 비해 수익성이 현저히 떨 어져 주가가 저평가 되어 있다. 이 경우, 저수익 자산을 매각하거나 현금배당을 증가시키는 방법을 통한 지배구 조 개선으로 주가를 개선시킬 수 있다. 핵심역량은 충분하나 취약 한 기업지배구조로 인해 주가가 저평가된 기업을 말한 다. 이익과 손실이 혼재되어 있는 사업구조를 수익성 위 주 사업구조로 재편하는 작업을 통해 주가는 그 기업이 가지고 있는 내재가치 수준 이상으로 상승할 수 있다. 무리한 투자 또는 사업확 장, 비전문화된 재무관리 시스템 등으로 인해 일시적 어 려움에 처한 기업들을 말하며, 단기적으로 닥친 위기만 잘 넘기면 강한 모멘텀(주가 상승 탄력)을 발휘할 수 있는 기업이 대상이다. 자사주 매각 등을 통한 부채비율 축소 는 자금활용의 효율성을 극대화시켜 주가 상승의 촉매 제 역할을 할 수 있다. 대외적인 기업 홍보 등 노력 부족으로 주식시장에서 잘 알려져 있지 않 은 기업이다. 이러한 기업들은 적극적인 기업홍보와 주 주 친화적인 경영정책 등을 통해 주가의 상승이 가능하 26

자산 과다주 고질적 실패주 - 과다한 비영업용 자산 보유 - 양호한 사업구조 + 낙후된 경영 - 낮은 자기자본이익률(ROE) 및 주가순자산비율(PBR) - 뒤처진 전략으로 인한 경영 디스카운트 ACTION - 비영업용 자산 매각 - ROE 최적화(배당, 주식매압소각) ACTION - 수익성 개선에 초점 - 이익을 창출하지 못하는 사업군 정리 턴어라운드주 저평가주 - 영업/재정 측면에서의 일시적 어려움 - 저평가/가치 미발굴 기업 - 통상적이지 않은 가치평가 방법 - 주가에 대한 경영진의 무관심 ACTION - 부채 상환 - 전략적 투자(사모발행, 전환사채, 신주인수권부사채 등) ACTION - 기업설명활동(IR) 및 주주정책 강화 - 주식 유동성 개선 다. 이는 지배구조개선 투자전략의 주요한 수익창출 원 천이 된다. 2012년 차별화된 수익원천 찾는 기회로 활용 지난 2010년 한국기업의 지배구조 투명성 지수는 아시 아 11개국 중 9위로 대만, 태국보다 낮은 수준이었다. 이 는 한국의 기업지배구조가 얼마나 낙후되었는지를 가늠 해 볼 수 있는 부분이다. 역설적으로는 향후 개선의 여 지가 그만큼 크다는 의미로 해석할 수 있겠다. 더욱이 올해 글로벌 금융시장이 유동성의 힘 에 의한 상승 가능 성이 조심스럽게 점쳐지고 있는 가운데 증시 여건이 작 년보다 개선된다면 2012년에도 기업지배구조개선 투자 전략은 안정적인 수익창출에 유효할 것으로 판단된다. 한국의 주가수준이 아시아 주요국에 비해 상대적으로 저평가 되어있다는 점도 지배구조개선 투자전략을 한층 매력적으로 보이게 하는 이유 중 하나다. 기업가치개선펀드 투자시 유의해야 할 점은? 다만, 기업가치개선 투자전략이 항상 우수한 성과를 내 는 것은 아니다. 대형주가 주도하는 증시상승 초기 국면 에서는 시장대비 다소 부진한 성과를 보이기도 한다. 따 라서 단기에 높은 수익을 추구하는 상품으로 오해해서 는 곤란하다. 기업지배구조 개선에 어느 정도의 기간이 소요된다는 점을 감안하면 중장기적인 관점에서의 투 자가 필요하다. 기업가치개선 투자전략은 투자 대상 기 업의 경쟁사, 협력업체, 고객사의 분석은 물론 투자 대 상 기업의 명성관리 등을 포함한 입체적인 분석이 요구 된다. 따라서 투자가치 및 투자기회 포착능력이 뛰어난 펀드 운용사를 선택하는 것이 중요하다. 이와 더불어 중 장기적으로 안정적인 성과가 검증된 펀드인지를 충분히 확인하길 바란다. 미래에셋증권 상품기획팀 이하영 (02-3774-3878, leehy1123@miraeasset.com) 1. 금융투자상품을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 금융투자상품은 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하 지 않으며, 금융투자상품의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 3. 외화자산은 환율변동시 자산가치가 변동되어 손실을 볼 수 있 으며, 투자대상 국가의 정치, 경제상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. 4. 당사는 금융투자상품에 관하여 충분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 27

이 펀드가 궁금하다 Fund Q&A 미래에셋 차이나 솔로몬 증권펀드 지난 2006년 중국 등 아시아 신흥국을 비롯한 해외펀드에 관심이 높아지면서 소개되었던 미래에셋 차이나 솔로몬 펀드. 5년이란 오랜 시간 동안 함께해 온 투자자들을 위해 가장 궁금해 하는 질문 7가지를 모았다. 앞으로 중국펀드는 어떠한 전 략으로 접근해야 할까. Q1 지난 글로벌 금융위기 이후 중국 경제는 어떠한가? 2008년 금융위기 당시 중국의 경제 상황은 다른 국가들에 비해 비교적 건실했다. 그 때 중국의 외 환보유고는 1조 5천억 달러 수준으로 한국 국내총생산 (GDP)의 2배에 달하는 수준이었다. 유동성 위기에 대응 할 여력이 충분했다는 의미다. 중국 은행들은 중앙정부 의 강력한 통제 하에 있었기 때문에 선진국과 달리 서브 프라임 사태 관련 손실도 제한적이었다. 그 결과 중국은 금융위기에도 매년 8% 이상의 높은 경제 성장률을 기록 했고 전세계에서 가장 먼저 위기에서 탈출한 나라였다. Q2 그럼에도 중국증시가 상대적으로 못 올랐던 이 유는 무엇인가? 사실 금융위기 이후 2009년만을 놓고 보면 중국증시는 상대적으로 빠르게 회복한 시장 중 하나였다. 전 세계 적으로 금융위기를 벗어나기 위한 양적완화(Quantitative Easing) 정책으로 글로벌 유동성이 증가하게 되었고, 일부 는 핫머니 형태로 중국으로 유입되었다. 당연히 중국 내 부의 시중 유동성 또한 급증했다. 문제는 2010년에 발생 했다. 중국정부는 자국으로 유입되는 유동성, 즉 돈 이 불러일으킬 물가상승, 자산버블 등 부작용을 우려했다. 2010년 전세계적으로 경기 부양을 위한 확장 기조가 팽 배했던 당시 중국은 선제적으로 정책 방향을 긴축 으로 선회했다. 중국 기업들의 상장(IPO)도 대거 몰리면서 수 급적인 측면에서의 부담도 컸다. 이러한 요인들로 중국 에 들어왔던 글로벌 투자자금들은 자연스럽게 빠져나 가기 시작했고 중국증시 상승세는 둔화되는 모습을 보 였다. Q3 현재 중국의 통화정책 기조도 여전히 긴축 인가? 다행히 작년 말부터 긴축 통화정책을 점진적 으로 완화해가는 움직임이다. 아직까지는 공격적인 긴축 완화라고 보기는 어렵고, 통화정책의 정상화 국면 정도 로 보는 것이 적합하다. 큰 그림에서 본다면 중국정부는 글로벌 증시와 내부 경제상황 등을 종합적으로 고려해 점차 통화정책을 완화하는 방향으로 갈 가능성이 높다. Q4 중국 내 소비 관련주의 동향은 어떠한가? 향후 2~3년간 중국은 경제 성장 동력을 기존 수출시장 에서 소비시장 으로 전환하는 과도기를 겪을 것이다. 중국정부는 글로벌 경기회복 과정이 순탄치 않 을 것으로 보이자, 내수 부양에 더욱 박차를 가하고 있다. 최저 임금 수준 인상, 연금 및 의료보험 개혁 등을 통해 소 비를 촉진시킬 수 있는 환경 조성에 주력하고 있다. 여기 에다 중국은 12차 5개년 계획(2011~2015년)에서 신에너지, 전기자동차, 신소재, 차세대 IT 등을 신성장 산업으로 발 표했다. 이에 따라 미래에셋 차이나 솔로몬 펀드 운용팀 은 중국 소비시장 성장의 수혜를 누릴 수 있는 경쟁력 있 28

는 소비재 및 IT 관련 업체에 집중 투자하고 있으며 헬스 케어, 엔터테인먼트, 여행 등 서비스 업종과 그린 에너지 업종에서도 투자 기회를 발굴하기 위해 노력하고 있다. Q5 향후 중국의 장기 성장동력은 무엇이 될 것인가? 중국의 장기 성장동력은 크게 3가지로 소비 (Consumption), 도시화(City), 청정 에너지(Clean Energy), 즉 3C 로 요약된다. 먼저, 중국정부는 수출 의존도를 낮추 고 자생력을 키우기 위한 내수소비 확대 방안을 강구하 고 있다. 앞으로 5~10년 후 중국의 1가구 1세대, 일명 식 스포켓세대(six pocket generation: 부모, 친조모, 외조모 등 6명으 로부터 용돈을 받아쓰는 아이들)가 30대 주 소비층으로 떠오 르면서 소비시장도 함께 성장할 것으로 기대된다. 다음 으로, 상대적으로 도시화가 덜 된 중국의 중서부지역 도 시화도 본격화 될 것으로 보여 상하수도 및 도로 건설 등 인프라 확충 산업의 발전 가능성이 높다. 이러한 도시화 로 인해 교육, 의료, 문화 등 서비스업의 성장 여력 또한 높아 보인다. 마지막으로, 중국이 현재 환경 문제에 대 한 우려가 높은 만큼 대체 에너지 분야를 신성장 동력으 로 꼽을 수 있겠다. Q6 앞으로의 차이나 솔로몬 펀드 운용 전략은 무 엇인가? 최근 발표되는 중국 경제지표들과 투자심리 등을 고려해 보면 전반적으로 중국증시에 대한 전망은 긍정적 이다. 따라서 올해 중국증시의 하락보다는 상승 가능성에 무게 를 둘 수 있다. 중국증시가 추가적으로 조정을 받거나 변 동성이 심해진다면, 경기방어주로 대응하기 보다 경기민 감주 중심으로 포트폴리오 내 투자비중을 높여 적극적인 수익 추구의 기회를 창출해 낼 것이다. Q7 중국증시 투자에 대해 어떠한 관점으로 접근해 야 하는가? 중국 증시는 지난 3~4년간 말도 많고 탈도 많았지만, 중 국 펀더멘털은 계속해서 올바른 방향으로 가고 있다. 중 국 기업들의 현재 주가는 그들이 일궈낸 실적에 비해 현 저하게 저평가 받고 있는 상황이다. 이들 기업의 주식을 매수하기에 좋은 여건이 형성된 것으로 볼 수 있다. 또 한 최근 중국정부가 외국인 기관 투자자들에게 중국증 시에 투자할 수 있는 투자금액 한도를 추가로 확대, 국 내 연기금 등 기관 투자자들도 중국주식 투자 비중을 점 진적으로 늘려나갈 가능성이 높다. 이렇듯 투자심리가 점진적으로 개선되고 있는 만큼 중국 장기 성장에 대한 믿음을 가지고 미래에셋 차이나 솔로몬 펀드 를 조금 더 긴 호흡으로 접근해보면 어떨까. 다만, 2007년 증시 고점 에서 지나치게 중국 투자 비중을 높게 가져간 투자자라 면 자산배분 차원에서 신흥국 및 선진국 소비 증가의 수 혜가 기대되는 자산으로 투자비중을 일부 옮겨가는 방 법도 고려해 볼 만 하다. 중국펀드에 대한 투자비중의 일정부분은 장기적으로 가져가되, 일부는 분산시켜 중 국 펀드의 수익률 회복기간을 단축시키는 전략이 필요 하다. 에디터 미래에셋증권 WM추진본부 조혜린 도움 주신 곳 미래에셋증권 상품마케팅본부, 미래에셋자산운용 펀드리서치팀 (02-3774-5990) 미래에셋 차이나솔로몬 증권펀드1호(주식) 종류A형 선취판매수수료는 납입금액의 1.0%, 총보수는 연 1.85%(판매보수 연0.75%, 운용보수 연1.015%, 신탁보수 연0.06%, 사무관리 연0.025%), 환매수수료는 없음. 제3영업일(17시 경과 후에 환매청구시 4영업일)에 공고되는 기준가격으로 제6영업일(17시 경과 후에 환매 청구시 6영업일)에 수익자에게 환매대금 지급 1. 금융투자상품을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 금융투자상품은 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하 지 않으며, 금융투자상품의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 3. 외화자산은 환율변동시 자산가치가 변동되어 손실을 볼 수 있 으며, 투자대상 국가의 정치, 경제상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. 4. 당사는 금융투자상품에 관하여 충분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 29

헤지펀드 이야기 Hedge Fund Story 세계 최고 금융인재 집합소 2008년 4월 두바이에서 개최되었던 헤지펀드 세미나에 참석했을 때의 일이다. 당시 세계 1위 펀드를 운용하는 헤지펀드사 주관으로 열린 세미나였다. 주최측 위상만큼 세계 최고 헤지펀드 매니저들이 연사로 참여해 최신 헤지펀드 동향에 대해 투자자들과 소통했다. 당시 주요 연사 중 TPG-액손캐피털의 창립 자 디나카 싱(Dinakar Singh). TPG-액손캐피털은 세계 1위 (PEF) NOTE 텍사스퍼시픽 그룹과 합작 해 480억 달러(약 54조원) 규모로 설립된 헤지펀드다. 2007 년 헤지펀드 성과급 상위 30개 매니저에 대한 리스트 공 표가 있었는데 그 중 한 명이 디나카 싱이었다. 2007년 한 해에 받은 성과급만 약 4,000억원이었다. 같은 해 성 과급 수령 1위는 존 폴슨(John Paulson)으로 약 2조 5,000억 원을 받았다. 이런 천문학적인 금액을 개인이 성과급으 로 받을 수 있는 구조라면 우리 정서로 받아들일 수 있 을까 하는 생각과 함께 헤지펀드 매니저는 현존하는 직 업 중 가장 높은 보상이 이뤄지는 분야임을 확신하게 되 었다. NOTE 사모펀드(PEF) 소수의 투자자들로부터 자금을 모아 주식이나, 채권 등에 운용하 는 펀드(Private Equity Fund). 자세한 설명은 70페이지를 참조하세요. 이 같은 성과보상 구조가 헤지펀드를 세계 최고 금융인 재 집합소로 만든 기본 토양이다. 헤지펀드의 이너서클 (핵심권력집단)은 크게 두 계보로 나뉜다. 1980년 타이거매 니지먼트사를 설립한 줄리안 로버트슨이 이끄는 타이 거펀드 출신 계보와 골드만삭스의 자기계정 운용매니 저 출신들이 독립해 설립한 골드만삭스 계보이다. 가치투자의 전형을 보여준 타이거펀드 기업가치에 비해 저평가된 주식을 찾는 가치투자의 전 형을 보여준 타이거펀드는 한국의 IMF 외환위기 시절 SK텔레콤을 매수하고 코스피200 선물을 매도하는 투자 로 큰 수익을 남겼다. 설립 이후 18년 동안 연평균 26%의 경이로운 수익률을 기록했던 타이거펀드는 1998년 러시 아 채권투자 실패와 닷컴버블 때 US항공 등 전통 주식을 고집하다 큰 손실을 입었다. 이를 마지막으로 줄리안 로 버트슨은 2000년 3월 은퇴를 선언했다. 그러나 일명 타 이거컵스(Tiger Cubs)라 불리는 최고의 헤지펀드 매니저들 을 배출해 냈다. 대표적인 인물이 블루릿지캐피털을 설 립한 존 그리핀, 매버릭캐피털의 리 에인즐리, 오스프레 이매니지먼트의 드와이트 앤더슨 등이다. 지금은 현업 에서 은퇴한 줄리안 로버트슨은 헤지펀드 지분투자(2009 년 기준 약 38개)를 통해 여전히 헤지펀드 업계에 영향력을 미치고 있다. 헤지펀드의 또 다른 축, 골드만삭스 계보 헤지펀드 업계의 다른 한 축을 담당하고 있는 골드만삭 스 출신 매니저는 보다 광범위하게 분포되어 있다. 1994 년에 설립된 300억 달러(약 34조원) 규모 오크 지프사 매니 저인 대니얼 오크(Daniel Och)는 11년간 골드만삭스에서 30

리스크관리, 미국 주식, 자기계정 운용역 등을 역임했 다. 페리캐피털사의 리처드 페리(Richard Perry), 부실채권 전문매니저 토마스 레녹스 켐프너(Thomas lenox Kempner) 등 뉴욕 헤지펀드계에서 불루칩으로 인정받는 다수 매 니저가 골드만삭스 출신이다. 앞서 언급했던 디나카 싱 또한 골드만삭스에서 14년 동안 근무하면서 자기계정 운용부서의 공동대표를 역임했다. 코네티컷에 위치한 AQR(Applied Quantitative Research)은 최 고의 학문적 배경을 갖춘 교수와 박사 출신이 모든 투자 기회를 수학적, 통계적으로 검증해 모델을 만들고 이에 따라 거래를 수행하는 헤지펀드사다. 이곳 또한 인재집 합소다. 시카고대 박사 출신 클리포드 애스네스(Clifford A Asnes) 공동 설립자를 비롯해 노스웨스턴, 하버드 등 미국 최고 대학 박사 출신이 차고 넘친다. 메사추세츠 공과대 학(MIT) 등 회사에서 정한 극소수의 학교 출신만 신입사 원이 되는 기회를 얻을 수 있다고 알려졌다. 성공에 대한 대가를 어느 직종보다 크게 받을 수 있는 헤 지펀드 산업에 꿈 많은 젊은이들이 도전하는 것은 당연 한 트렌드이다. 톱10 헤지펀드 매니저 중에 자신이 유일 한 아시아인 이라는 디나카 싱의 멘트가 아직 생생하다. 미래에셋증권 투자전략팀 조성식 이사 (02-3774-1744, tradecho@miraeasset.com) 1. 금융투자상품을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 금융투자상품은 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하 지 않으며, 금융투자상품의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 3. 외화자산은 환율변동시 자산가치가 변동되어 손실을 볼 수 있 으며, 투자대상 국가의 정치, 경제상황 등에 따른 위험으로 자산가치의 손실이 발생할 수 있습니다. 4. 미래의 운용실적은 과거의 운용실적과 다를 수 있습니다. 5. 파생상품집합투자 증권의 경우 신탁재산으로 편입된 장외파생상품 발행회사의 부도, 파산 등의 사유로 계약조건을 이행하지 못하는 경우 원금의 전부 혹은 일부가 손실될 수 있습니다. 6. 당사는 금융 투자상품에 관하여 충분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 31

자산관리 스쿨 Asset Management School 향후 10년의 화두, 불확실성과 분산투자 현재의 세계경제는 근본적으로 불확실성을 내포하고 있다. 그만큼 효과적인 투자전략이 필요한 가운데 그 출발점은 바로 분산투자에 있다. 분산투자의 기본적인 개념을 알아보고 분산투자의 관점에서 최근 이슈가 되고 있는 해외채권 등 상품을 점검해보자. 32

자신의 돈을 세 부분으로 나누되, 3분의1은 땅에, 3분의1은 사업에, 나머지 3분의1은 현금으로 남겨두라. 세계 경제의 미래가 과연 어디로 향할 것인가? 우리 투 자자들에겐 이 질문만큼 관심을 끄는 주제는 별로 없을 것이다. 위기가 첩첩산중 걸쳐져 있고 더 이상 돈을 풀 어서 해결될 성질도 아닌 것 같고, 그래서 주식이든 채 권이든 투자를 중단하고 모든 돈을 현금화해야 하는 것 은 아닌지 고민도 잠시 든다. 그렇지만 한 편에서는 지 식정보 산업이 혁명을 일으키고 있고 금새라도 무너질 것 같은 유로존 경제의 유로화는 그래도 꿋꿋하고 미국 의 주식시장을 보면 오히려 새로운 고점을 형성하고 있 다. 이런 헷갈리는 흐름을 지켜보고 있자면 "내가 뭘 잘 못 보고 있나" 하는 생각이 스친다. 필자 역시 요즘처럼 복잡한 시각들을 본 적이 없는 것 같다. 결국 우리가 원하는 것은 합리적인 대응전략이다. 요즘 시기에 미래를 낙관적으로 보고 주식을 아무리 좋게 보 더라도 금새 누군가가 나타나 세계경제의 치명적 결함 을 설파하면서 금과 채권 같은 현금등가물의 중요성을 강조한다면 과연 주식에 과감하게 투자할 사람이 얼마 나 되겠는가. 이것은 현재의 세계경제가 근본적으로 불 확실성을 내포하고 있다는 의미이고 이 전제하에서 효 과적인 투자전략이 수립되어야 함을 시사하고 있다. 그 투자전략의 출발점은 바로 분산투자, 즉 자산배분 전략 에 있다. 분산투자를 해야 성공확률이 높다는 탈무드의 교훈 이 관점은 필자의 생각이라기 보다는 자본주의가 태동 조차 하지 않았던 2천년 전 탈무드에 나오는 내용이기도 하다. 자신의 돈을 세 부분으로 나누되, 3분의1은 땅에, 3분의1은 사업에, 나머지 3분의1은 현금으로 남겨두라. 라는 것이다. 위험을 느끼지만 수익에 대해서도 뭔가를 아는 사람이라면 자신의 자산을 diversify 즉 분산하는 길이 가장 효과적인 방법이자 지혜임을 후대들을 위해 알려준 것이다. 그렇다. 바로 이런 분산의 지혜로써 투 자전략을 가져가는 것이 앞으로 10년의 성과를 좌우할 수 있음을 지적하고 싶은 것이다. 분산투자에도 전략이 필요 분산투자는 말 그대로 모든 계란을 한 바구니에 담지 말 자는 것이다. 그러나 여러 바구니에 분산하더라도 그 바 구니의 성격이 서로 상이할 수록 분산의 효과가 더 커진 다는 것이 핵심적 의미다. [그림1]을 보자. 두 개의 자산 군이 있는데 만일 이들이 시장의 흐름에 따라 동일한 수 익률 패턴을 보인다면 분산투자를 했다 하더라도 동일 한 변동성 수준에 머무를 것이기 때문에 분산투자의 효 과를 거둘 수 없게 되는 것이다. 예컨대, 주식시장이 호 황이고 부동산도 마찬가지로 호황을 보인다면 두 자산 모두 취득하더라도 자산의 종류는 다양해지겠지만 포트 폴리오에 의한 자산배분 효과는 기대하기 어렵다는 의 미다. 오히려 부동산이나 주식 비중을 줄이고 부진한 상 태에 있는 채권(경기호황으로 금리를 지속적으로 올렸다면 채권 가격은 폭락해 있을 것임)의 비중을 높이는 것이 훨신 효과적 인 투자전략이 된다고 이해하면 되겠다. 반면 [그림2]를 보면 A자산과 B자산은 서로 상이한 수익률 패턴을 보이 고 있다. 함수관계로 보자면 음의 상관관계에 있다고 할 33

자산관리 스쿨 Asset Management School 수익 수익 A자산 포트폴리오 수익곡선 A자산 포트폴리오 수익곡선 B자산 B자산 시간 [그림1] 양의 상관관계에 있는 자산에 분산투자시 시간 [그림2] 음의 상관관계에 있는 자산에 분산투자시 수 있다. 바로 이러한 특성을 지닌 자산군들에 분산투자 할 경우 매우 놀라운 결과를 얻을 수 있다. [그림1]의 경우는 수익률이 플러스가 발생하기는 하지 만 마이너스 수익률이 난 구간에 의해 복리효과가 철저 히 배제된다. 반면 [그림2]의 경우는 두 자산 모두 플러 스와 마이너스 수익률을 기록하는 자산군들이지만 포트 폴리오 수익률 결과로 보면 항상 안정적인 플러스 수익 률을 달성하고 있다. 이런 식으로 포트폴리오가 유지된 다면 장기적으로 엄청난 수익을 얻을 수 있다. 세계적인 투자 대가들이 왜 훌륭하냐고 묻는다면 바로 단 한 번도 마이너스 수익률을 기록하지 않고 장기적으로 안정적인 수익률을 달성했다는 점 때문이다. 그렇지만 [그림2]의 경우는 이상론에 가깝다. 현실의 경 제에서 그런 두 자산군을 찾아서 매칭할 수 있다면 누구 나 억만장자가 될 것이다. 경제가 후퇴하거나 팽창하더 라도 주식, 부동산, 채권, 금, 농산물, 원자재 등의 가격 움직임이 일정하게 움직이지는 않으며 시기별로 그리고 국가간 경제여건 등에 의해서도 항상 변화하고 있기 때 문이다. 자산관리 전문가들의 역할은 바로 이러한 투자 자산들의 개별 움직임과 함께 상호 연관성을 잘 이해하 고 포트폴리오에 적절히 반영하는 일일 것이다. 현실에서의 분산투자 효과는 이론과 다르다 그래서 보통 현실에서는 자산배분을 하게 되면 [그림3] 과 같은 패턴을 얻게 된다. [그림3]에 나타나 있는 두 개 의 자산은 완전한 양의 상관관계도 혹은 음의 상관관계 도 아닌 중간수준의 상관관계를 보여주고 있다. 간단히 말하자면 A자산과 B자산의 변동성/수익률 패턴이 비슷 한 경향을 보일 수록 분산효과는 떨어지며, 시기적으로 서로 다른 패턴을 보일 때 변동성이나 수익률 측면에서 유리해 진다는 것이다. 이러한 패턴을 보이는 것이 현실 투자에서 얻게 되는 기대치라고 볼 수 있다. 결국 투자에서 가장 큰 리스크(위험)는 마이너스 수익률 의 가능성 보다는 변동성이며, 그 변동성 때문에 시장에 서 떠나게 되는 경우라고 할 수 있다. 지혜로운 투자는 34

수익 B자산 포트폴리오 수익곡선 지혜로운 투자는 변동성을 최소화하여 시장을 떠나지 않음으로써 성장의 열매를 공유하는 일일 것이다. A자산 시간 [그림3] 현실 세계에서의 포트폴리오 수익곡선 변동성을 최소화하여 시장을 떠나지 않음으로써 성장의 열매를 공유하는 일일 것이다. 해외채권으로의 분산투자 아이디어 최근 국내시장의 낮은 금리 때문에 해외채권에 대한 관 심이 높다. 분산투자의 관점에서 보면 바람직한 일이다. 브라질 채권과 같은 이머징 채권에 대한 투자는 엄밀히 따지자면 선진국 채권에 비해 분산효과는 낮다고 보여 진다. 우리나라도 브라질과 마찬가지로 이머징 국가이 기 때문이다(즉 이머징 국가들은 비교적 유사한 경기흐름에 있다 는 가정하에서 그러함). 이론적으로 보면 아주 낮은 금리에 머물고 있는 선진국 채권이 더 분산효과가 크다고 해야 할 것이다. 그러나 현 시점에서 이머징 채권이냐 선진국 채권이냐 를 두고 저울질하기는 쉽지 않다. 왜냐하면 브라질과 같 은 이머징 채권은 높은 금리를 추구할 수 있는 효과적인 투자수단이 될 수 있고, 반면 미국 국채와 같은 선진국 채권은 비록 금리는 낮지만 우리나라의 경기흐름과 반 대의 상황에 있어 음의 상 관관계에 놓여있는 투자자 산을 결합하면 위 [그림2]와 같은 포트폴리오 분산효과를 기 대할 수 있기 때문이다. 여기서 특정 자산의 투자를 권하려는 것은 아니다. 다만 좋은 흐름만 보이는 자산을 찾아 다니는 투자패턴을 가 져가게 되면 장기적으로 월등한 수익을 얻기는 어렵다 는 점을 지적하려는 것이다. 경기전망이 쉽고 시장이 활 황기에 접어들었을 때는 특정 자산을 통한 초과수익을 기대해 봄직하다. 하지만 요즘과 같이 경제가 복잡미묘 하게 움직이는 시기, 그리고 과거와 같은 고성장의 추억 이 멀게만 느껴지는 국면에서는 분산투자의 지혜를 반 드시 이해할 필요가 있다. 미래에셋증권 Retail부문 이재호 상무 (02-3774-1835, jaeholee@miraeasset.com) 35

Sympathy & Space 청자석류형연적 한국( 韓 國 )-고려( 高 麗 ) 靑 磁 石 榴 形 硯 適 탐스럽게 과장된 석류 위에 석류를 얼싸안고 있는 자세의 원숭이를 형상한 연적이다. 이러한 구성은 장식성과 기능을 동 시에 살린 것으로 연적의 윗구멍은 과화( 果 花 )로 되어 있고 물을 따르는 구멍은 원숭이의 벌어진 입을 이용하였으며, 가 지는 연적의 안정을 꾀하는 굽다리로 되어 있다. 원숭이가 안고 있는 석류의 뒷면에는 굵은 백상감점( 白 象 嵌 點 )을 촘촘 하게 몰아 찍어서 잘 영글은 석류알을 상징하고 있으며 원숭이 눈은 자토점으로 나타내었다. 유조( 釉 調 )에는 약간의 빙 렬( 氷 裂 )이 있으며 녹색( 綠 色 )을 머금은 비색유( 翡 色 釉 )가 두껍게 씌워져 있다. 굽에는 규사( 硅 砂 )눈을 받쳐 구운 흔적이 남아있다. 출처 국립중앙박물관

Advisory & Consulting 어드바이저리와 컨설팅 자산 리모델링 임대부동산 소유 중인 50대 자산가의 남모를 고민 38 세무 상속재산 어떻게 나눠야 하나? 42 부동산 재개발 시장의 향방 44 법률 재산 숨기기 46 디 에셋 매니저 WM강남파이낸스센터 조성욱 수석 웰스매니저 48

자산리모델링 Asset Remodeling 임대부동산 소유 중인 50대 자산가의 남모를 고민 수도권 지역에 구분상가와 주택겸용상가를 보유하고 있는 임대사업자 조윤호 씨(57세)는 부동산 관리 문 제로 골치를 썩고 있다. 최근 부동산 경기 침체로 상가 시세가 많이 떨어진데다 일부는 공실( 公 室 )까지 발 생해 수익이 예전 같지 않다. 게다가 자녀 2명은 모두 대학 졸업을 앞두고 있어 자녀들의 결혼자금 준비 도 해야 한다. 조씨는 보유하고 있는 부동산 자산에 대한 보유/매각 의사결정과 그에 따른 세금문제, 그리 고 사전증여 전략을 포함한 종합적인 조언을 얻기 위해 미래에셋증권에 VIP 어드바이저리 서비스를 의 뢰했다. 본 컨설팅 내용은 실제 사례를 바탕으로 재구성되었으며, 고객정보 보호를 위해 세부내용은 기재하지 않고 가명을 사용하였습니다. 참여 컨설턴트 홍경호 세무사 WM컨설팅팀 절세전략 담당 신기동 컨설턴트 WM컨설팅팀 부동산 투자전략 담당 38

조윤호 고객 Q 일찌감치 수익용 부동 산에 관심이 많아 상가 주택, 단지 내 상가 등 수익용 부동산을 매입해 임대 운영해 왔습니다. 어찌된 일인지 갈수 록 임차인 유치가 어려워지는 것 같고, 이러다가 나중에는 공 실 때문에 스트레스만 남을 것 같아 전반적인 부동산 진단을 부탁 드립니다. 신기동 컨설턴트 A 불안한 경기 상황을 반영하듯 요즘 들어 수익용 부동산 컨 설팅을 의뢰하는 고객이 늘고 있습니다. 그만큼 안정적 수익을 기대할 수 있는 부동산에 관심이 많아지고 있는 상황입니 다. 하지만 관심이 높아진 것에 비해 수익용 부동산에 대한 인식은 많이 부족한 편입니다. 고객님 또한 일부 보유하신 상가에 대한 인 식과 분석이 부족한 상태에서 해당 부동산을 매수하신 것으로 판 단됩니다. 개별적으로 말씀 드리자면, 첫째, 서울 중랑구 상가주택은 상층부 주택이 입지하기엔 부적합 한 위치이며, 하층부 또한 노선상권이 발달될 수 없는 지역입니 다. 향후 임대수익 개선여지가 거의 없는 부동산으로 판단됩니다 (노선상권 특성에 관한 분석 부재). 둘째, 서울 금천구 단지 내 상가는 배후단지의 규모 및 구매력이 매우 부족한 지역 내에 입지하고 있습니다. 또한 고객님께서 매입 당시 임차인은 주변 임대료에 비해 높은 임대료를 지불하고 있었 기에 현재 공실이 발생한 것입니다. 다시 정리하자면, 입지적으로 발전가능성이 없는 상가를 높은 가격에 매입하신 것이라 판단됩 니다(배후 소비세력 규모에 대한 분석 부재). 셋째, 안양시 단지 내 상가는 배후 단지의 규모, 구매력, 유동인구 주동선 등을 고려할 때 입지적으로 매우 우수한 상가이며 점진적 인 가치 향상이 예상되는 상가입니다. 충분한 상권이 형성되지 않은 곳에 입지한 부동산은 향후 임대료 수입에 문제가 발생할 확률이 높습니다. 고객님께서 현재 소유하고 계신 부동산에 대해 전반적인 의견을 말씀 드리자면, 일부 부동산은 매수하시기 전에 충분한 상권 분석 이 이뤄지지 않은 것 같습니다. 충분한 상권이 형성되지 않은 곳에 입지한 부동산은 향후 임대료 수입에 문제가 발생할 확률이 높습 니다. 따라서 임대수익에 의해 가치가 평가되는 수익용 부동산의 특성상, 임대료 하락, 공실 발생 등으로 인한 자산가치 하락이 우 려됩니다. 39

자산리모델링 Asset Remodeling 조윤호 고객 Q 그렇다면, 현재 부정적 인 의견을 주신 상가 등은 처분을 해야 할까요? 그 리고 긍정적 의견을 주신 부동 산에 대해서 어떻게 운영을 해 야 할지요? 신기동 컨설턴트 A 일단 중랑구 상가주택은 임차인 교체, 공실 제거 등으로 자산의 가치를 유지하여 매매를 진행하실 수 있을 것으로 예상되오니, 일단 임대차 개선을 진행하셔야겠습니다. 반면 금천 구 단지 내 상가는 개선의 여지가 없을 뿐 아니라 지속적인 가치 하락이 예상되오니, 즉시 임대차와 매매를 진행하시는 것을 권유 합니다. 안양시 단지 내 상가는 매우 우수한 상가로 판단되며 점진 적인 가치 향상이 예상됩니다. 따라서 향후 주기적인 임대료 수준 확인, 임대협상 시점의 적정 대응에 신경 쓰시면 되겠습니다. 조윤호 고객 Q 아이들이 곧 대학을 졸 업하게 되면 결혼자금 등 적지 않은 돈이 들어갈 것 같 습니다. 미리 증여를 좀 해두고 싶은데 어떤 것을 증여하는 것 이 좋을까요? 홍경호 세무사 A 증여세 절세를 위해서는 증여재산의 선택이 대단히 중요 합니다. 증여효과를 극대화하기 위해 가급적 시세보다 저 평가되어 있거나 향후 가치상승 가능성이 높은 재산을 증여하는 것이 유리합니다. 안양 소재 상가의 경우 시가 대비 기준시가가 낮 게 형성되어 있어 비교적 적은 증여세로 증여를 할 수 있으며, 향 후 가치상승 여력이 높기 때문에 증여물건으로 가장 적합한 것으 로 보입니다. 게다가 꾸준히 임대수익이 발생되고 있으므로 임대 소득을 자녀 명의의 금융상품에 매월 투자한다면 향후 자녀들의 재산 형성에 크기 기여할 수 있을 것입니다. 다만 부동산을 자녀에 게 증여한 후 5년 이내에 처분하게 되면 증여자의 취득가액을 근 거로 양도소득세가 과세되므로 주의하셔야 합니다. 조윤호 고객 Q 그럼 나머지 부동산은 되도록 빨리 처분해야 할 것 같네요. 하지만 금천구 상 가는 취득할 때 매도자의 권유 로 다운계약서를 작성했고 실제 취득가액이 기재된 원 계약서도 찾을 수가 없습니다. 혹시 처분 할 때 불이익을 받지 않을까요? 홍경호 세무사 NOTE 를 작성한 경우에도 실제계약서와 영수증 A 등 실제거래가액을 확인할 수 있는 증빙서류가 있다면 실 제 매수가액을 취득가액으로 인정 받을 수 있습니다. 만약 실제계 약서가 없다면 매매대금을 이체한 금융거래 내역 등으로 실제취득 가액을 입증해야 하며 그렇지 않을 경우 다운계약서 상의 취득가액 으로 양도소득세를 신고해야 하므로 세부담이 더욱 커지게 됩니다. NOTE 다운계약서(Down Contract) 부동산 거래시 양도소득세를 줄이기 위해 계약서에 실제 거래가격 보다 낮은 가격을 적는 이중 계약서. 자세한 설명은 70페이지를 참조하세요. 40

조윤호 고객 Q 실제거래가액을 인정 받아 양도세를 신고하 게 되면 당초 매도자에게 피해 가 가지 않을까요? 홍경호 세무사 A 꼭 그렇지만은 않습니다. 2007년 이전에는 원칙적으로 양 도소득세 신고시 기준시가를 기준으로 신고하는 것이 원 칙이었으므로, 전 매도자가 기준시가를 근거로 양도소득세 신고 를 했다면 피해가 갈 일이 없습니다. 하지만 당초 매도자의 부동산 보유기간이 1년 미만이었거나 고가주택을 양도한 경우에는 예외 적으로 실제거래가액으로 신고해야 했기 때문에 매도자가 다운계 약서를 근거로 양도소득세 신고를 했다면 세금이 추징될 수 있습 니다. V 조윤호 고객님의 체크포인트 01 모든 수익용 부동산이 안정적인 임대수익을 보장하지는 않으며, 수익용 부동산 매입 시 정량적인 상권분석이 선행되어야 한다. V 조윤호 고객님의 체크포인트 02 향후 개발가능성이 높고 안정적인 수익이 발생되며 저평가 되어 있는 자산을 증여하는 것이 증여세 절세의 핵심이다. V 조윤호 고객님의 체크포인트 03 취득 시 다운계약서를 작성한 경우에는 실제 취득가액을 입증할 수 있는 근거를 마련하라. 미래에셋증권 VIP 어드바이저리 서비스는 이외에도 자산배분, 법률상담, 가업승계 등 다양한 컨텐츠들 로 이루어져 있습니다. 필요하신 서비스는 관리지점의 에셋매니저와 상의하신 후 언제든지 신청 가능합니다. VIP 어드바이저리 서비스 문의 미래에셋증권 WM컨설팅팀 (02-3774-6069, placid0000@miraeasset.com) 41

세무 Tax 세무 상속재산 어떻게 나눠야 하나? 고액 자산가일수록 상속세에 관한 고민은 클 수 밖에 없다. 만약 상속재산 분배를 고민 중 이라면 실제 사례를 통해 상속세 절세 전략의 힌트를 얻어보자. 부자들의 최대 관심사 중 하나는 다름아닌 세금 일 것 이다. 특히 자신이 축적해 놓은 부( 富 )를 최대한 절세하 면서 자녀들에게 물려줄 수 있는 방법, 즉 상속증여세를 고민하는 경우가 많다. 상속세와 증여세는 부의 무상이 전 이라는 점에서 비슷해 보이지만, 부모가 생전에 물려 주는지 사후에 물려주는지에 따라 구분된다. 상속재산 분배에 따라 크게 달라지는 상속세 2009년 기준으로 상속세 과세대상 약 30만명 가운데 실 제로 상속세를 낸 사람은 약 4500명, 1.5%에 불과했다. 배우자가 살아 있으면 최소 10억원, 배우자가 없는 경우 에도 최소 5억원은 공제되는 등 상속세에는 각종 공제혜 택이 있기 때문이다. 동일 금액의 상속재산을 물려받더 라도 상속공제 혜택을 얼마나 받느냐에 따라 상속세 금 액은 크게 달라질 수 있다. 다음 사례를 통해 상속재산 분배에 따라 상속세가 어떻게 달라지는지 살펴보자. 이훤(42세) 씨는 얼마 전 부친께서 돌아가시자 어머니, 여동생 이민화 씨와 함께 상속재산을 어떻게 나눠야 할 지 고민이다. 아버지가 남긴 재산은 주택 한 채(7억원)와 상가(13억원), 금융재산(5억원)으로 총 25억원 가량이다. 이씨 남매는 이미 주택을 한 채씩 보유하고 있고 어머니 명의로는 예금이 약간 있을 뿐이다. 상속인들간 재산분 배에 따라 세금이 어떻게 달라지는지, 그리고 어떤 방식 으로 분배하는 것이 유리한지 궁금하다. TAX 상속공제에 따라 세금 차이 커질 수 있어 상속세는 상속공제를 얼마 받느냐에 따라 세금의 차이 가 커질 수 있다. 상속공제 중에는 누가 상속을 받든 관 계없이 동일하게 적용되는 공제도 있지만, 상속인에 따 라 공제액이 달라지는 경우도 있다. 따라서 상속을 받는 사람들 간 상속재산을 분할하기 전, 각 케이스 별로 예 상되는 상속세를 미리 계산해 보고 최선의 방안을 선택 하는 것이 중요하다. 42

상속을 받는 사람들 간 상속재산을 분할하기 전, 각 케이스 별로 예상되는 상속세를 미리 계산해 보고 최선의 방안을 선택하는 것이 중요하다. 배우자 공제 현명하게 받으려면? 일단 상속인에 영향을 받지 않는 상속공제는 일괄공제 5억원과 금융재산 상속공제 1억원(금융재산의 20%)이 있 다. 그렇다면 상속재산 분배시 고려해야 하는 공제는 무 엇일까? 배우자인 어머니가 실제로 상속받는 금액은 배 우자의 법정상속지분 한도 내에서 배우자 공제를 받을 수 있다. 단, 공제금액은 30억원을 넘지 못한다. 이씨 가 족의 경우 상속인은 어머니와 이훤, 이민화 등 자녀 2명 으로, 어머니의 법정지분은 1.5/3.5(어머니 1.5: 이훤 1: 이민 화 1)로 약 10억원이다. 따라서 어머니가 10억원을 실제 로 상속받는다면 배우자 공제로 10억원을 모두 공제받 을 수 있다. 하지만 어머니가 실제로 상속받는 금액이 5억원 미만이라면 최소공제액 5억원밖에 받을 수 없다. 주택의 경우 누가 상속받는지가 중요 주택은 누가 상속받느냐에 따라 상속세가 달라질 수 있 다. 이는 동거주택 상속공제 때문이다. 동거주택 상속공 제란 피상속인(아버지)과 10년 이상 계속하여 동거한 주 택을 무주택자인 상속인이 받으면 주택가액의 40%를 5억원 한도 내에서 공제해 주는 제도이다. 이씨 부모님이 아버지 사망일로부터 소급하여 10년 이 상 1세대 1주택이었다면 어머니가 주택을 상속받는 것 이 유리하다. 주택가액의 40%인 2억 8,000만원을 추가로 공제받을 수 있어서다. 이씨 가족의 경우 어머니에게 주 택(7억원)과 현금 3억원을 분배하고, 나머지를 남매가 상 속받는 것으로 한다면 상속세는 약 1억 1,300만원이 될 것이다. 반면 어머니가 5억원 미만의 재산을 분배 받는 다면 상속세는 약 3억 6,000만원이 된다. 상속재산 분배방법에 따라 세금 2억 4,600만원이 늘어날 수도, 줄어들 수도 있는 것이다. 이뿐만 아니라 상속받 은 후 주택 양도시, 양도세를 고려해도 1주택 비과세를 받을 수 있는 어머니가 상속받는 편이 좋겠다. 상속세는 대신 내줘도 증여로 보지 않아 마지막으로 상속세는 어머니가 납부하는 것이 절세측면 에서 유리하다. 상속세는 NOTE 가 있어 어 머니가 전부 납부하더라도 자녀들이 내야 할 상속세를 대신 내 준 것에 대해 추가 증여세가 없기 때문이다. NOTE 연대납세의무 하나의 납세의무가 여러 사람이 연대하여 납부할 의무를 지는 것. 자세한 설명은 70페이지를 참조하세요. Gift 자산배분전략 독자에게 미래에셋 절세가이드 세트(1~3권, 2011년판) 를 선물로 드립니다. 응모요령은 72 페이지를 참조하세요. 미래에셋증권 WM컨설팅팀 이은하 세무사 (02-3774-6771, eunha337@miraeasset.com) 43

부동산 Real Estate 부동산 재개발 시장의 향방 재개발시장이 불안감에 휩싸였다. 최근 서울 시의 뉴타운 출구전략 발표 이후 다수의 구역 에서 사업포기가 이어질 것이라는 관측들 때 문이다. 소액 투자로 개발이익을 기대했던 투 자자들은 투자금 손실에 대한 우려로 눈치보 기에 한창이다. 향후 재개발 시장의 향방, 과 연 어떻게 될 것인가. 과거 재개발 투자, 새 아파트 + 높은 차익을 노리는 소액투자 기회 재개발이란 노후/불량 주거지를 대상으로 주택 개량과 기반시설 등을 공급하는 사업이다. 과거 재개발 사업은 불량한 주거지를 개선하기 위한 목적뿐만 아니라, 부족 한 주택을 증가시키기 위한 수단으로 기존 주택지를 철 거하고 고층 아파트를 새롭게 공급하는 형태가 일반적 이었다. 재개발을 통해 불량 주거지가 고층 아파트로 탈 바꿈할 수 있기 때문에 재개발 구역으로 지정되면 해당 지역의 주택가격은 급등하기 마련이다. 재개발 물건을 실제 사용 또는 임차 목적이 아닌 낮은 가격의 새 아파트 를 선점하는 입주권 으로 여겼기 때문이다. 가령 대지지분이 16.5m2(약 5평)짜리 빌라를 평가금액보 다 1,000만원(3.3m2 기준) 높게 매입한다고 해도, 조합원 지 위를 인정받게 되면 조합원 분양가(일반분양가의 70~80% 수 준)로 100m2(약 30평) 아파트를 분양 받을 수 있다. 평가금 액보다 비싸게 매입한 지분가격을 충분히 보전할 수 있 었던 것이다. 특히 향후 들어설 아파트 가격이 고가로 형성될 것이라 기대되는 지역, 대지지분의 크기가 작은 물건일수록 높은 가격이 형성되는 구조였다. 여기에 향 후 주택가격 상승에 대한 기대가 더해지면서, 재개발 사 업을 활용한 부동산 투자가 인기를 끌어왔다. 재개발 수익 감소로 분쟁, 서울시 재개발사업 출구전략 돌입 REAL ESTATE 하지만 최근 재개발 시장은 다른 양상을 보이고 있다. 개발이익에 대한 기대감으로 높아진 토지비용에 아파트 시장 침체로 건설회사는 리스크(위험) 증가로 시공을 포 기하거나, 조합원에게 그 부담을 전가하려는 요구가 커 지고 있다. 조합원들간에는 증가하는 추가분담금으로 사업 추진과 포기의 입장으로 나뉘어 분쟁이 끊이지 않 고 있다. 침체된 아파트 시장 상황에서 높아진 토지가격 으로 예상되는 이익이 감소하자, 관계기관에 용적률 상 향조정 등 사업계획 변경을 끊임없이 요구하고 있다. 44

[ 투자 규모 및 향후 아파트 가격 수준별 재개발 투자 수익성 비교 예시 ] 대지지분 5평 규모 빌라를 3.3m 2 당 1,500만 원에 매입 후 재개발을 통해 33평 아파트를 조 합원 분양가(일반분양가의 80%)에 분양 받은 경우 (일반분양가는 3.3m 2 당 2,000만원, 빌라 매입가가 평가금액에 비해 3.3m 2 당 1,000만원 높게 형성되 었음을 가정) 빌라 투자비용 1억 2,500만원 빌라 평가금액 7,500만원 아파트 분양가 6억원 조합원 분양가 4억 8,000만원 5,000만원 손실 1억 2,000만원 이득 총 7,000만원 이득 투자규모와 아파트 분양가격이 달라지는 경우의 효과 비교 5평 투자 20평 투자 분양가 2,000만원 / 3.3m 2 단지 추가 투자금 (매몰비용) 5,000만원 향후 분양가 차익 1억 2,000만원 총 차익 7,000만원 추가 투자금 2억원 향후 분양가 차익 1억 2,000만원 총 차익 8,000만원 분양가 4,000만원 / 3.3m 2 단지 추가 투자금 5,000만원 향후 분양가 차익 2억 4,000만원 총 차익 1억 9,000만원 추가 투자금 2억원 향후 분양가 차익 2억 4,000만원 총 차익 4,000만원 조합원간 또 조합-건설사 간 분쟁이 지속되면서 사업추 진이 지연되는 재개발 사업장이 증가하고 있다. 서울시 에서는 현재 추진 중인 재개발 사업장에 대한 실태조사 와 함께 출구전략을 발표한 상황이다. 사업시행인가 전 611개 구역을 검토 대상으로 발표, 이미 일부 구역에서 는 사업을 포기하는 구역이 발생하고 있다. 고가매입에 따른 손실 불가피, 재개발 지분투자를 통한 수익실현가능성 낮아져 무분별한 재개발구역 지정이 논란이 되면서 총선/대선 을 앞두고 재개발구역 지정이 선심성 공약으로 남발될 가능성은 줄어들었다. 이에 재개발을 기대하고 재개발 예정지역에 투자했던 투자자들의 손실은 불가피해졌 다. 일각에서는 향후 재개발을 통한 신규 공급물량 감소 로 인해, 현재 재개발 사업속도가 빠르고 사업추진도 원 활하게 진행되고 있는 단지의 반사이익을 기대하는 의 견도 나오고 있다. 하지만 토지가격 상승으로 인해 재개발 사업을 통한 기 대이익은 연평균 물가상승률 수준에 불가한 상황이다. 침체된 아파트 시장 분위기와 재개발 사업을 통한 아파 트 분양 여건 등을 고려할 때 원활한 사업 추진 구역에서 도 빠른 투자자금 회수 가능성 정도만 기대해 볼 수 있을 것 같다. 향후 재개발 사업은 과거 노후주택 철거 후 고층아파트 개발방식에 한정되었던 것에서 벗어나 마을공동체/마을 만들기 등과 같이 기존 주거지역을 보존하면서 필요 기 능과 설비를 보완하는 형태로의 각 지역에 적합한 다양 한 방식의 재개발 사업이 진행될 것으로 보여진다. 노후 주택이 언젠가 고층 아파트로 변할 것이라는 기대는 이 제 더 이상 확신하기 어려워졌다. 미래에셋증권 WM컨설팅팀 유명은 컨설턴트 (02-3774-1617, meyoo@miraeasset.com) 45

법률 Law 법률 재산 숨기기 보증 한 번 잘못 선 것 때문에 평생 모은 자산 을 다 날려버릴 수 있는 위기에 처한 경우 어 떠한 선택을 하게 될까? 쉽게 생각할 수 있는 것이 재산을 숨겨 강제집행을 피하는 것이다. 그렇다면 이러한 재산 숨기기가 과연 가능할 것인가. LAW 누구나 살면서 고난의 시기가 있을 것이다. 부유층의 경 우에도 예외는 아닐 것이다. 어쩌면 과거 더 큰 시련의 시기를 거쳤을 수도 있다. 건강상의 문제, 가정사의 문 제 등도 있겠지만 금전과 관련된 시련도 있을 것이다. 예를 들어 사업실패, 보증채무의 발생 등으로 인하여 막 대한 채무가 발생, 이 때문에 평생 모은 재산을 한번에 잃게 되는 경우가 있겠다. 친구 보증 잘못 선 경우 금융기관 등 채권자가 빌려준 돈을 돌려받기 위해 채무 자의 재산을 강제집행 할 때 채무자가 이를 피하기 위한 목적으로 일정 재산을 숨겨두는 것이 가능한지 문의하 는 경우가 있다. 예를 들어, 자산가 김씨는 1년 전 사업을 하는 친구의 사업상 채무에 대해 보증을 서 준 바 있다. 그런데 경 제위기로 친구의 사업이 어려워지고 있다는 소식을 듣 게 된다. 김씨는 깊은 시름에 빠진다. 보증 한 번 잘못 선 것 때문 에 평생 모은 자산을 다 날려버릴 수 있는 위기에 처하게 될지도 모르기 때문이다. 이런 경우 김씨가 쉽게 생각할 수 있는 것이 재산을 숨겨 강제집행을 피하는 것이다. 그런데 재산을 숨기는 것이 과연 가능한 것인지, 재산을 숨긴 후 발각되면 처벌받는 것은 아닌지 등등 각종 의문 이 꼬리를 물고 떠오르게 될 것이다. 그리고 어떤 방법 으로 숨겨야 하는지 구체적인 방법도 궁금하지 않을 수 없다. 가상적으로 진행경과를 예측해 본다면 다음과 같다. 우 선 채권자는 김씨에 대하여 채권이 있다는 판결을 받아 야 한다. 그리고 이 판결을 집행해 빌려준 돈을 다시 받 기 위해 김씨 명의의 재산이 있는지 추적하게 된다. 즉, 법적으로 인정되는 다양한 방법을 통하여 김씨 명의의 금융자산이나 부동산자산 등에 대하여 조회가 들어간 다. 재산을 파악하게 되면 이를 경매하는 등의 방법으로 강제집행을 하게 될 것이다. 46

재산권 이전의 흔적이 남는 경우라면 숨긴 재산을 찾는 사람, 즉 채권자가 승리할 가능성이 높다. 만약 강제집행을 피해 재산을 숨긴다면? 그런데 이러한 채권자의 강제집행을 피하기 위하여 만 일 채무자가 자신의 재산을 허위로 양도하는 등 행위를 했다면 어떻게 될까? 채무자가 재산 강제집행을 피하기 위해 재산 은닉 등 행위를 한 사실을 채권자가 알게 된 경우 채권자는 이를 취소시킬 수 있다. 그리고 채무자가 자기의 채권 등 재산권을 행사하지 않는 경우에는 이러 한 권한을 대신 행사할 수도 있다. 또한 일정한 경우 강 제집행을 피할 목적으로 재산을 숨기거나, 허위양도 또 는 허위채무를 부담한 경우 강제집행면탈죄에 해당하여 형사처벌을 받을 수도 있다. 재산을 숨긴 채무자 vs. 숨긴 재산을 찾는 채권자 그렇다면 실제로 재산을 숨기는 사람과 숨긴 재산을 찾 는 사람 간의 싸움에서 누가 이기게 될까? 이는 상황에 따라 다를 수 있다. 가령 김씨가 A은행 계좌에 있던 자신의 예금 1억원에 대 해 강제집행을 피하기 위한 목적으로 아내명의 계좌로 돈을 이체해 놓는다면 어떻게 될까. 채권자가 채무자 김 씨의 재산을 추적하는 과정에서 법원을 통하여 김씨의 A은행 계좌거래내역을 받아보게 되는 경우 계좌이체한 사항을 알게 될 것이다. 특별한 사유 없이 강제집행을 회피하기 위해 계좌이체를 해놓았다면 채권자는 NOTE 을 행사하여 재판에서 승소한 후 1억원에 대하여 집행을 하게 될 것이다. 김씨가 자신이 살고 있는 자기 소유의 아파트를 친지에 NOTE 채권자취소권 채무자가 채권자에 대한 변제를 회피할 목적으로 고의로 재산을 숨 기거나 빼돌린 경우 채권자가 소송을 통해 그러한 행위를 취소하여 채무자의 재산을 회복할 수 있는 권리. 자세한 설명은 70페이지를 참조하세요. 게 헐값에 매도한 경우는 어떨까? 채권자는 등기부를 통 하여 이러한 내용을 알게 될 것이고, 재판을 통해 이러 한 매매거래를 취소한 후 그 부동산에 대하여 강제집행 을 할 수 있다. 이와 같이 재산권 이전의 흔적이 남는 경 우라면 숨긴 재산을 찾는 사람, 즉 채권자가 승리할 가 능성이 높다. 그런데 만약 채무자가 자신의 계좌에 있던 예금 1억원을 인출하여 자신만이 아는 개인 금고에 현금으로 넣어 둔 경우는 상황이 달라진다. 채권자가 셜록 홈즈 가 아니라 면 이와 같이 금고에 숨겨둔 돈을 찾아 강제집행하기는 어려울 것이다. 결국 재산을 숨기는 사람과 숨긴 재산을 찾는 사람 간의 싸움은 앞으로도 계속될 것이며, 이러한 과정을 규율하기 위한 제도적인 보완도 지속적으로 이 루어질 것이라 전망된다. 미래에셋증권 WM컨설팅팀 구길모 팀장/변호사 (02-3774-6804, kgm@miraeasset.com) 47

디 에셋 매니저 The Asset Manager 자산관리는 무엇보다 안정적이면서 꾸준한 수익이 중요 고액 자산가의 자산관리에 있어서 무엇보다 중요한 점은 안정적이면서 꾸준 한 수익이다. 흔히 안정형 상품 하면 증권사보다 은행을 먼저 떠올리는 경 우가 많다. 하지만 지금은 아니다. WM강남파이낸스센터의 조성욱 수석 웰 스매니저는 고액 자산가의 안정적 자산관리 분야에서 손꼽히는 전문가다. 그 의 자산관리 철학을 들어보기 위해 따스한 햇살이 비치는 WM강남파이낸스 센터를 찾았다. 자타가 인정한 대한민국 1세대 PB 조성욱 이사는 90년대 보람은행, 하나은행 골드클럽 센터장 등을 거치고 지난해 미래에셋증권에 합류했다. 고액 자산가에게 특화된 서비스가 생 소했던 90년대, 그는 VIP관리 창구를 따로 만들어 차별화된 서비스를 제 공하기 위해 애썼던 대한민국의 대표적인 프라이빗 뱅커(PB) 1세대이다. 조 이사는 VIP 고객에게 차별화된 상품 이 가장 중요하다고 말한다. 요 즘에는 고액 자산가들도 월지급식 해외채권, 헤지펀드 등 다양한 상품 들에 관심이 많습니다. 과거처럼 고객들과의 좋은 관계 형성(Relationship Marketing)에만 치중해서는 살아남을 수 없습니다. 누가 더 빨리 경쟁력 있 는 상품을 가지고 고객에게 안정적으로 수익을 꾸준히 창출해 주는지가 중요하죠. 3: 3: 4 포트폴리오로 안정적인 자산관리를 추구한다 조 이사에게는 그 만의 투자 법칙이 있다. 바로 3:3:4 포트폴리오 법칙이 다. 전체 자산의 30%는 주식, 파생상품 등 위험자산에 투자하고, 30%는 대안투자 상품과 같은 중립자산에, 나머지 40%는 채권 등 안전자산으 로 포트폴리오를 구성해 안정적으로 수익을 꾸준히 내는 전략이다. 그는 3:3:4 포트폴리오 전략을 통해 증권사에서도 다양한 상품으로 충분히 위 험관리를 하며 안정적인 자산 관리가 가능하다는 점을 고객에게 직접 보 여주고 있다. 48

세 마리 토끼 잡을 수 있는 채권에 투자하라 특히 채권은 수익성, 안정성, 유동성 등 세 마리의 토끼를 동시에 잡을 수 있는 상품이라는 이유로 조 이사의 포트폴리오에 빠지지 않고 들어가는 상품이다. 채권은 투자 시점에서 확정 금리로 만기까지 수익이 보장되 며, 표면금리에 대해서만 과세되므로 세후 투자수익률이 높아질 수 있다 (일반적으로 표면금리는 매입금리에 비해 낮음). 또한 정부나 공공기관 등 안정 적인 기업들이 발행하는 채권을 주로 매입하기 때문에 안정적인 투자가 가능하다. 채권을 만기까지 보유하면 원금과 확정 이자를 받을 수 있고, 만기 이전이라도 증권사 등을 통해 매도하여 현금화 할 수 있어 유동성 측면에서도 나쁘지 않은 상품이라 할 수 있다. 후순위채 투자로 현재까지 꾸준한 수익 거둬 일례로 조 이사가 관리하던 VIP 고객 중 주식보다는 안전하면서, 시 중금리보다 높은 수익을 낼 수 있는 상품을 찾던 고객이 있었는 데, 작년 4월 국내 유명 증권사의 후순위채권(A + 등급) 투자를 제 안했다고 한다. 만기가 2016년이라 머뭇거렸던 그 고객은 국 내 우량 증권사로서 매월 연 5.9%의 안정적인 인자를 지급한 다는 점이 마음에 들어 투자를 결정했다고 한다. 고객은 올 해 2월 현재까지 10개월간 매월 연 5.9%의 이자를 빠지지 않 고 받았을 뿐 아니라, 채권 자체의 매매가격도 상승하여 2% 의 추가 수익을 확보하고 있는 셈이다. 이 추가 수익은 채권 매 매차익으로 별도의 세부담도 없다. 즉 10개월간 실제 수익이 연 8.3%에 달하고 있는 것이다. 조성욱 이사는 90년대 보람은행, 하나은행 골드클럽 센터장 등을 거치고 지난해 미래에셋증권에 합류했다. 고액 자산가에게 특화된 서비스가 생소했던 90년대, 그는 VIP관리 창구를 따로 만들어 차별화된 서비스를 제공하기 위해 애썼던 대한민국의 대표적인 프라이빗 뱅커(PB) 1세대이다. 증권사는 VIP 고객에게 제공할 수 있는 1:1 맞춤형 상품들을 다 양하게 만들 수 있고, 이를 통해 차별화된 포트폴리오를 제공할 수 있는 장점이 있습니다. 그래서인지 요즘 고객들 사이에서 예 전과 달리 은행이 무조건 안정적이고 증권사는 공격적이라는 인 식이 줄어들고 있는 것 같습니다. 저와 10여년을 함께 하셨던 고 객들께서 지금까지도 저를 계속해서 믿고 함께 해주시는 점은 항상 저에게 큰 힘이 되고 있습니다. 인터뷰어 미래에셋증권 WM추진본부 조혜린 (02-3774-6066, hlcho@miraeasset.com) 49

Sympathy & Space 백자청화투각운룡문연적 한국( 韓 國 )-조선( 朝 鮮 ) 白 磁 靑 畵 透 刻 雲 龍 文 硯 滴 서재의 문갑이나 탁자 위에 놓아 장식하는 완상용 연적이므로 비교적 크다. 전체적으로 무릎 연적과 같은 윤곽을 취하고 있으나 물을 담는 복숭아 모양의 내기( 內 器 )와 그것을 둘러싸서 장식하는 외기( 外 器 )로 이루어진 이중 구조로 되어 있다. 안팎을 수도( 水 道 )로 이어놓아, 연적을 기울이면 내기의 물이 외기의 수구로 흘러나온다. 외기에는 운룡문을 능숙하고 대담하게 투각하였다. 투각된 구름 무늬에는 청화를 입혔고 용은 백자색으로 남겨두고 눈에만 청화로 점을 찍었다. 아래 쪽에는 양각 여의두문( 如 意 頭 文 )과 음각 뇌문( 雷 文 )이 차례로 돌려져 운룡문을 받고 있으며 여의두문에는 청화 안료를 칠했다. 고려 자기와 달리 조선조 도자기 가운데는 섬세한 공예 의장을 한 작품이 드문데, 이 연적은 세공( 細 工 )을 가하 였으면서도 의젓함을 지니고 있다. 밑바닥에는 작고 동그란 구멍이 다섯 개 있으며 그중 네 개는 가장자리에 있어서 투 조된 무늬와 맞통하며 한 개는 가운데에 있다. 관요가 경기도 광주군 남종면 분원리으로 옮겨간 소위 분원기( 分 院 期 ) 초 기의 작품으로서, 태토가 정결하고 빙렬( 氷 裂 ) 없는 유약이 연한 청색을 머금어 청신하며 청화의 색이 곱고 밝다. 굽밑에 모래받침눈 자국이 있다. 출처 국립중앙박물관

Culture 문화 한국의 멋 우리 소리에 취하는 어느 봄 날 52 원포인트 골프 레슨 완벽한 스윙에 대한 집착을 버려라 55 젠틀맨 s 라운지 당신이 갖추어야 할 클래식 타이 58

Culture 한국의 멋 우리 소리에 취하는 어느 봄 날 春 음악은 만국 공통어라고 했던가, 각 나라의 특색 있는 음악에는 그 민족 고유 의 멋과 정서가 고스란히 담겨있다. 그런데 현재를 사는 우리에게 서양의 클 래식이 국악보다 더 친숙한 모습은 조금은 아이러니 하지 않을까? 싱그러운 봄을 맞아 국악기가 지닌 아름답고 다양한 울림에 귀를 기울이다 보면 국 악이 어렵게만 느껴지지는 않을 것이다. 52