22. 7. 22 LG 이노텍 117 3Q 가부진한만큼 4Q 가올라온다 핸드셋 / 전기전자 Analyst 주민우 2. 6454-4865 minwoo.ju@meritz.co.kr RA 서승연 2. 6454-488 sy.seo@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (7.22) 21, 원 164,5 원 상승여력 27.7% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,228.66pt 38,932 억원 2,367 만주 유동주식비율 59.2% 외국인비중 33.1% 52 주최고 / 최저가 179,5 원 /76,3 원 평균거래대금 주요주주 377.3 억원 LG 전자 4.79 국민연금공단 12.6 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 2.2 11.1 43.7 상대주가 -2.5 13.1 34.9 주가그래프 ( 천원 ) LG이노텍 28 코스피지수 ( 우 ) 156 14 52 (pt) 3, 2,15 1,3 '19.7 '19.11 '2.3 '2.7 2Q2 매출액과영업이익은컨센서스를각각 +5%, +34% 상회 1) 달러강세, 2) 아이폰 11 생산증가, 3) 패키지기판호조영향 신모델출시지연으로카메라모듈공급시점이 7 월말에서 8 월말로연기. 해당영향으로 3Q2 OP 는컨센서스하회, 4Q2 OP 는컨센서스상회예상 3Q2 영업이익은 94 억원, 4Q2 영업이익은 3,187 억원예상 기판투자효과로 221 년영업이익추정치 5% 상향 투자의견 Buy, 적정주가 21 만원유지 2Q2 review: 예견된실적호조 2Q2 매출액과영업이익은컨센서스를각각 +5%, +34% 상회했다. 1) 달러강세에 따른긍정적환효과 (+1 원당 +36 억원 ), 2) 2H2 신제품출시지연에따른아이폰 11 시리즈생산증가, 3) 패키지기판실적호조영향이다. 3Q 가부진한만큼 4Q 가올라온다 3Q2 영업이익은 94 억원으로컨센서스 1,666 억원을 46% 하회할전망이다. 2H2 신모델출시가 1 달지연되는영향으로카메라모듈공급시점이 7 월말 8 월말로지 연된영향이크다. 사실상 3Q2 실적내신모델향카메라모듈실적은 9 월한달 실적이반영되는셈이다. 신모델출시가지연되는만큼물동량피크시점도지연된 다. 통상 1~11 월카메라모듈물동량이피크를기록하고, 12 월부터물동량이크게 감소하는패턴이지만, 이번에는 12 월까지많은물동량이유지될전망이다. 이에따 라 4Q2 영업이익은 3,187 억원으로컨센서스 2,453 억원을 3% 상회할전망이다. 결국 3Q 가부진한만큼, 4Q 가올라와연간영업이익은종전추청치대비 3% 하락 하는데그칠전망이다. 금일함께공시된기판소재사업신규시설투자건 (1,274 억원투자 ) 은고객의 mmwave 안테나기판 (AiP 기판 ) 수요에대응하기위한투자다. 해당투자에서예 상되는신규매출액은약 1,3 억원으로추정된다. 해당신규매출액을반영해 221 년매출액추정치를 1.5%, 영업이익추정치를 5.1% 상향했다. 신모델출시지연에따른 3Q2 실적부진우려와 222 년망원카메라 ( 폴디드줌 ) 공급사변경불확실성으로주가는조정을받고있다. 첫번째우려는기우에불과하 나, 두번째우려는향후확인을거쳐실적추정치변경여부에대한판단이필요 하다. 중장기불확실성이발생했으나, 기판투자효과로 221 년영업이익추정치는 5% 상향했다. 투자의견 Buy, 적정주가 21 만원을유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 218 7,982.1 263.5 163.1 6,891-6.7 89,511 18.9 1.5 7.1 8. 171.7 219 8,32.1 43.1 12.3 4,322-37.3 93,161 25.5 1.2 5.6 4.7 161.8 22E 8,881.8 59. 384. 16,227 275.4 19,498 1.1 1.5 3.5 16. 148.7 221E 9,732.6 721.1 522.6 22,8 36.1 131,554 7.5 1.3 2.6 18.3 14.1 222E 1,561. 782.5 582.6 24,617 11.5 156,174 6.7 1.1 2. 17.1 82.5
Company Brief 표 1 LG 이노텍 2Q2P 실적 Review ( 십억원 ) 2Q2P 2Q19 (% YoY) 1Q2 (% QoQ) 컨센서스 (% diff) 당사예상치 (% diff) 매출액 1,539.9 1,522.3 1.2% 2,1.9-23.4% 1,47.9 4.7% 1,5.9 2.6% 영업이익 42.9 18.8 128.6% 138. -68.9% 32. 34.1% 45. -4.7% 세전이익 14.6-9.3 nm 19.3-86.7% 11.6 25.6% 37. -6.6% 지배주주순이익 7.6-5.2 nm 8.6-9.6% 1.1-24.8% 3. -74.7% 영업이익률 2.8% 1.2% 6.9% 2.2% 3.% 지배주주순이익률.5% -.3% 4.%.7% 2.% 표 2 LG 이노텍추정치변경내역 New Old 차이 ( 십억원 ) 3Q2E 22E 221E 3Q2E 22E 221E 3Q2E 22E 221E 매출액 1,981.3 8,881.8 9,732.6 2,314. 8,933. 9,589.5-14.4% -.6% 1.5% 영업이익 9.4 59. 721.1 179.6 611.8 686. -49.7% -3.6% 5.1% 영업이익률 4.6% 6.6% 7.4% 7.8% 6.8% 7.2% 세전이익 74.6 489.1 645.2 163.8 531.2 69.4-54.5% -7.9% 5.9% 순이익 6.4 384. 522.6 132.7 422.4 493.6-54.5% -9.1% 5.9% 표 3 LG 이노텍실적테이블 ( 십억원 ) 1Q2 2Q2P 3Q2E 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 22E 221E 222E 환율 1,194 1,221 1,215 1,19 1,18 1,173 1,165 1,155 1,25 1,168 1,155 매출액 2,1.9 1,539.9 1,981.3 3,349.7 2,218. 1,661.1 2,576.7 3,276.7 8,881.8 9,732.6 1,561. (% QoQ) -32.2% -23.4% 28.7% 69.1% -33.8% -25.1% 55.1% 27.2% (% YoY) 46.9% 1.2% -19.% 13.% 1.3% 7.9% 3.1% -2.2% 7.% 9.6% 8.5% 광학솔루션 1,334 93 1,252 2,581 1,519 956 1,843 2,511 6,97 6,828 7,471 전장부품 283 233 39 351 315 326 342 37 1,176 1,354 1,523 기판소재 29 296 318 329 313 323 345 355 1,232 1,336 1,448 기타 14 82 12 89 71 56 47 41 376 215 119 영업이익 138. 42.9 9.4 318.7 138.6 68.1 226.9 287.6 59. 721.1 782.5 (% QoQ) -34.1% -68.9% 11.7% 252.7% -56.5% -5.9% 233.4% 26.8% (% YoY) nm 128.6% -51.5% 52.3%.5% 58.6% 151.% -9.8% 46.3% 22.2% 8.5% 광학솔루션 125.3 13.7 68.8 285.1 11.1 19.4 173.6 239.7 493. 533.8 559.2 전장부품 -3.9-23.3-2.1-19.3-12.6-16.3-18.8-22.2-66.5-7. -63.4 기판소재 5. 6.7 66.6 66.2 57.4 66.4 72.6 7.9 243.6 267.3 287.8 기타 -33.5-8.3-24.9-13.3-7.3-1.5 -.5 -.8-8. -1. -1.2 영업이익률 6.9% 2.8% 4.6% 9.5% 6.2% 4.1% 8.8% 8.8% 6.6% 7.4% 7.4% 광학솔루션 9.4% 1.5% 5.5% 11.% 6.7% 2.% 9.4% 9.5% 8.1% 7.8% 7.5% 전장부품 -1.4% -1.% -6.5% -5.5% -4.% -5.% -5.5% -6.% -5.7% -5.2% -4.2% 기판소재 17.3% 2.5% 21.% 2.1% 18.4% 2.6% 21.% 2.% 19.8% 2.% 19.9% 기타 -32.4% -1.1% -24.5% -15.% -1.2% -2.7% -1.% -2.% -21.3% -4.7% -1.% 세전이익 19.3 14.6 74.6 29.7 11.7 61.7 211.9 26.8 489.1 645.2 719.3 지배주주순이익 8.6 7.6 6.4 235.5 89.7 5. 171.7 211.2 384. 522.6 582.6 지배주주순이익률 4.%.5% 3.% 7.% 4.% 3.% 6.7% 6.4% 4.3% 5.4% 5.5% 2 Meritz Research
LG 이노텍 (117) 표 4 아이폰모델별출하량 (Sell-in) 추정 ( 백만대 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2E 3Q2E 4Q2E 218 219 22E 아이폰 X 16. 11.8 6.3 3.6 1.4 1.3.5.2.1... 37.7 3.3.2 아이폰 XR... 22.7 11.6 11.4 1.6 7.8 3.9 2.3 1.4.8 22.7 41.4 8.5 아이폰 XS.. 7.7 8.6 3.7 3.3 2.1 2.4 1.2.7.4.2 16.3 11.5 2.5 아이폰 XS max.. 8. 11.4 4.8 4.8 3. 3.2 1..6.4.2 19.4 15.8 2.1 아이폰 11 9.5 25.2 15.8 1.3 6.2 4.3. 34.7 36.5 아이폰 11 pro 3.9 11.1 4.6 3. 1.8 1.3. 15. 1.7 아이폰 11 pro max 5.1 11.4 4.6 3. 1.8 1.3. 16.5 1.6 아이폰 SE2 14. 1. 6... 3. 아이폰 12 7.2 18.6.. 25.8 아이폰 12 max 3.4 8.8.. 12.2 아이폰 12 pro 3.4 8.8.. 12.2 아이폰 12 pro max 4.9 12.7.. 17.7 전체출하량 52.2 41.3 48.7 68.4 36.8 33.8 46.6 73.8 36.7 36.6 42.3 63.7 21.6 19.9 179.4 그림 1 애플 FY3Q2 매출액, 영업이익컨센서스추이 그림 2 애플 FY4Q2 매출액, 영업이익컨센서스추이 ( 십억달러 ) 애플 3Q2 매출컨센서스 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 애플 4Q2 매출컨센서스 ( 십억달러 ) 6 애플 3Q2 영업이익컨센서스 ( 우 ) 14 72 애플 4Q2 영업이익컨센서스 ( 우 ) 17 58 13 69 16 56 54 12 66 15 52 11 63 14 5 '2.1 '2.2 '2.3 '2.4 '2.5 '2.6 '2.7 1 6 '2.1 '2.2 '2.3 '2.4 '2.5 '2.6 '2.7 13 자료 : Bloomberg, 메리츠증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 그림 3 LG 이노텍 PER 밴드추이 그림 4 LG 이노텍 PBR 밴드추이 25, 25x 13x 25, 2.x 2, 1x 2, 1.7x 1.5x 15, 7x 15, 1.3x 1.1x 1, 1,.9x 5, 5, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 그림 5 LG 이노텍 PBR 변동추이 3. 2.5 그림 6 LG 이노텍 PBR vs ROE 추이 PBR ROE( 우 ) 2.5 2. 25 2 15 2. 1.5 1..5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 +2SD +1SD AVG -1SD -2SD 1.5 1..5. 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2E 1 5-5 -1-15 표 5 LG 이노텍적정주가산정표 221E 비고 BPS 131,554 221E BPS 적정배수 1.59 적정가치 28,732 적정주가 21, 현재주가 164,5 상승여력 27.7% 대당매출액증가로고성장했던 217 년과다음해에대한기대반영됐던 218 년평균 4 Meritz Research
LG 이노텍 (117) 표 6 LG 이노텍밸류에이션테이블 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22E 주가 High 162, 196, 147,5 19, 19, 151, 119,5 98,5 188, 17, 14, 179,5 Low 37,65 81,2 56,2 67,2 68,8 8,1 78,6 7,5 84,7 83,5 8, 76,3 Average 99,79 135,152 94,578 85,745 84,813 112,653 98,34 82,56 144,53 13,58 11,413 143,36 확정치기준 PBR High 3.2 2.7 2.2 1.7 1.7 2.1 1.6 1.3 2.3 1.9 1.5 1.6 Low.7 1.1.9 1.1 1.1 1.1 1.1.9 1..9.9.7 Average 1.9 1.9 1.4 1.4 1.3 1.6 1.3 1.1 1.8 1.5 1.2 1.3 확정치 BPS 51,157 73,41 65,725 62,884 65,295 71,689 74,586 75,154 82,435 89,511 93,161 19,498 확정치 ROE 1.2 16.5-1.4-1.9 1.2 7.5 5.5.3 9.4 8. 4.7 16. 컨센서스기준 PBR High 3.3 2.7 2.2 1.7 1.6 2.1 1.6 1.4 2.3 1.9 1.4 1.7 Low.8 1.1.8 1. 1. 1.1 1. 1. 1..9.8.7 Average 2. 1.8 1.4 1.3 1.2 1.6 1.3 1.2 1.7 1.4 1.1 1.3 컨센서스 BPS 49,691 73,78 68,382 65,79 69,299 72,561 77,15 71,321 83,448 9,546 97,221 17,2 컨센서스 ROE 13. 15.6-6..6 2.9 1. 6.9-1.7 1.8 9.5 8.3 14.5 Meritz Research 5
Company Brief LG 이노텍 (117) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 매출액 7,982.1 8,32.1 8,881.8 9,732.6 1,561. 영업활동현금흐름 1,62.3 769. 1,165.4 1,47. 1,67.6 매출액증가율 4.5 4. 7. 9.6 8.5 당기순이익 ( 손실 ) 163.1 12.3 384. 522.6 582.6 매출원가 6,881.1 7,78.7 7,913.7 8,595.4 9,248.9 유형자산감가상각비 47. 547.1 584.4 676.4 714.9 매출총이익 863.9 1,28.9 968.1 1,137.2 1,312.1 무형자산상각비 48.1 62.9 67.2 77.8 82.2 판매비와관리비 6.4 625.8 378.1 416. 529.6 운전자본의증감 -65. -268.3-98. -56.4-55.8 영업이익 263.5 43.1 59. 721.1 782.5 투자활동현금흐름 -1,414.5-354.3-827. -673.9-664.8 영업이익률 3.3 4.9 6.6 7.4 7.4 유형자산의증가 (CAPEX) -1,413.5-469.6-8. -6. -6. 금융수익 -55.5-66.9-58.9-53.8-4.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -1.1 -.1 1.6 1.6 1.6 종속 / 관계기업관련손익..... 재무활동현금흐름 63.6-238.9-262.1-539.7-415.9 기타영업외손익 -24. -178. -21.6-22.2-22.4 차입금증감 624. -28.4-24.2-57.9-384. 세전계속사업이익 184. 158.2 489.1 645.2 719.3 자본의증가..... 법인세비용 2.9 55.9 15.1 122.6 136.7 현금의증가 251.7 178.3-23.5-29.1 294.9 당기순이익 163.1 12.3 384. 522.6 582.6 기초현금 369.5 621.3 799.6 596. 566.9 지배주주지분순이익 163.1 12.3 384. 522.6 582.6 기말현금 621.3 799.6 596. 566.9 861.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 218 219 22E 221E 222E 유동자산 2,233.3 2,53.9 2,551.2 2,616.3 3,114.7 주당데이터 현금및현금성자산 621.3 799.6 596. 566.9 861.9 SPS 337,266 35,785 375,28 411,228 446,233 매출채권 913.1 1,19.2 1,474.4 1,561.8 1,71.3 EPS( 지배주주 ) 6,891 4,322 16,227 22,8 24,617 재고자산 52.3 488.2 37.6 298.6 359.3 CFPS 1,637 7,536-8,61-1,23 12,463 비유동자산 3,522.7 3,239.8 3,893.8 3,737.3 3,629.7 EBITDAPS 27,234 28,242 52,265 62,334 66,739 유형자산 2,927.3 2,77.6 3,263.7 3,187.4 3,72.5 BPS 89,511 93,161 19,498 131,554 156,174 무형자산 39.4 276.8 38.6 23.9 23.9 DPS 3 3 5 5 5 투자자산 35.1 34.7 3. 3. 3. 배당수익률.2.2.3.3.3 자산총계 5,756.1 5,77.8 6,445. 6,353.6 6,744.4 Valuation(Multiple) 유동부채 1,584.4 2,46.2 2,849. 2,614.3 2,714.8 PER 18.9 25.5 1.1 7.5 6.7 매입채무 63.3 718.1 957.4 981. 1,73.5 PCR 12.3 14.7-19.1-133.7 13.2 단기차입금 2.2 3.4 9. 6. 5. PSR.4.3.4.4.4 유동성장기부채 31.9 511.3 761.1 652.2 574. PBR 1.5 1.2 1.5 1.3 1.1 비유동부채 2,53.4 1,519.9 1,4.8 626.1 333.8 EBITDA 645 668 1,237 1,475 1,58 사채 72. 457.9 339.6 239.6 139.6 EV/EBITDA 7.1 5.6 3.5 2.6 2. 장기차입금 1,77.3 92.4 523.4 254.4 58.5 Key Financial Ratio 부채총계 3,637.8 3,566.2 3,853.8 3,24.4 3,48.6 자기자본이익률 (ROE) 8. 4.7 16. 18.3 17.1 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 EBITDA 이익률 25.3 15.3 31. 35.4 36.9 자본잉여금 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 부채비율 171.7 161.8 148.7 14.1 82.5 기타포괄이익누계액 -4.2-36.3-21. -21.6-21.6 금융비용부담률.6.7.5.4.3 이익잉여금 96.7 989.3 1,36.5 1,883.1 2,465.7 이자보상배율 (x) 4.8 6.3 1.3 15.3 23.6 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 6.3 8.2 6.9 6.4 6.5 자본총계 2,118.2 2,24.6 2,591.2 3,113.2 3,695.8 재고자산회전율 (x) 11.8 14. 19.9 28.4 28.1 6 Meritz Research
LG 이노텍 (117) Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (219 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상매수 78.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +2% 미만중립 21.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 22년 6월 3일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 이노텍 (117) 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경일자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 * 평균최고 ( 최저 ) 218.1.25 기업브리프 Buy 18, 주민우 -33.6-27.8 218.11.14 산업분석 Buy 14, 주민우 -34.1-26.4 219.1.21 기업브리프 Buy 12, 주민우 -22.1-19.9 219.1.28 기업브리프 Buy 11, 주민우 -4.6.9 219.3.26 기업브리프 Buy 14, 주민우 -21.7-7.5 219.1.29 기업브리프 Buy 16, 주민우 -19.7-7.2 22.1.13 산업분석 Buy 18, 주민우 -16.9-14.4 22.1.29 기업브리프 Buy 19, 주민우 -3.4-16.8 22.6.2 산업분석 Buy 21, 주민우 - - 주가및적정주가변동추이 LG이노텍 적정주가 26, 195, 13, 65, 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 Meritz Research 7