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산업분석 자료작성일: 14.08.20 인터넷 소매 산업 차례 1. 알리바바 2. 중국 전자상거래 산업발전 추이 3. 알리바바의 우위 4. 유입량 상승, 순이익률 높은 수준 유지 5. 리스크 6. 적정 밸류에이션 중점분석 1. 알리바바 1) 회사 소개 : 전자상거래 운영업체로 전세계 최대 규모 알리바바그룹은 마윈( 马 云 )이 1999 년에 창립한 회사로 B2B 수출입 오픈마켓 플랫폼인 1688.com 으로 시 작해 2009 년에 C2C 플랫폼인 타오바오왕( 淘 宝 网 ) 을 출시했고 2008 년에는 B2C 인 T-MAILL( 天 猫 商 城 ) 을 출시했다. 이미 전세계에서 가장 큰 온라인 쇼핑의 대명사가 되었고 온라인에서 영업,판매, 물류, 금융 등 종합서비스가 가능한 전자상거래 종합플랫폼을 구축했다. 2013 회계연도에 알리바바 소매 플랫폼(C2C 타오바오 B2C T-MALL) 거래액은 1 조 7 천억 위안으로 시장 점유율 87%이며 도매 플랫폼(B2B 1688.com) 매출 기준 시장점유율은 38%이다. 회사의 거래 규모는 중국의 주요 경쟁 업체의 수준을 크게 웃돌 뿐만 아니라 전세계적으로도 상위권을 차지하고 있다. 1

[그림 1] 알리바바 그룹의 사업 구도 : 중국의 전자상거래 생태고리 구축 2) 경영진의 보유 지분 약 13% 이번 발행 후 알리바바의 설립자인 마윈의 보유 지분은 8.9%이며, 차이총신( 蔡 崇 信 ) 부회장의 보유 지분 은 3.6%, 나머지 경영진의 보유 지분은 1% 이하이다. 전략적 투자자인 SoftBank 와 Yahoo 의 지분은 각 각 34.3%, 22.5%이다. 알리바바는 파트너쉽 전략( 合 伙 人 制 :5 년 이상 근무한 핵심 경영진에 차등의결권을 부여하는 구조)을 통해 경영권 방어에 나서고 있다. 현재 27 명의 경영진이 차등의결권을 갖고 있고 이 중 7 명이 창립 멤버로 마윈과 차이총신 부회장은 영구적으로 차등의결권을 갖는다. 루자오시( 陆 找 禧 ) CEO, 즈푸바오( 支 付 宝 ) 펑레이( 彭 蕾 ) 등 9 명은 알리바바가 새로 배출해 낸 경영진이며, 나머지 11 명은 장용( 张 勇 ) COO 등 2004 년 이후 채용한 외부 인사이다. 차등의결권을 부여할 경영진은 매년 선출하며 선출시 이 사회 구성원의 75%가 동의해야 한다. 3) 빠른 매출 성장, 높은 수익성 2014 회계연도(2014 년 3 월 말까지 지난 12 개월) 알리바바의 매출은 525 억 위안이었고 2010~2014 회계 연도 매출의 연평균 복합성장률 68%를 기록했다. 높은 수익성으로 이익 증가율이 매출 증가율 보다 높다. 2011 회계연도에 흑자전환에 성공한 뒤 2011~2014 회계연도 연평균 복합성장률은 144%를 기록했고 이 중에서 2014 회계연도 순이익률은 45%이다. 2

[그림 2] 2010~2014 회계연도 매출 및 증가율 [그림 3] 2010~2014 회계연도 순이익 및 증가율 방문자 유입량을 살펴보면 타오바오는 현재 세계 8 위 정도로 2014 년 2/4 분기 일일 평균 독립 방문자 수(UV)는 1 억 명을 초과해 전자상거래 영역에서 세계 1 위를 차지했을 뿐 아니라 검색 및 소셜 네트워크 사이트인 Google, BAIDU, FaceBook 등과도 큰 차이가 없었다. 2014 년 2/4 분기 타오바오의 일일 평균 UV 는 2 억 명으로 아마존의 1 억 8,500 만 명 보다 높았으며 국내 주요 경쟁사인 징둥상청( 京 东 商 城 )의 천 만명과 큰 차이를 보였다. 탄탄한 고객층이 온라인 쇼핑 산업에서의 절대적 우위를 가능케 하고 있다. [그림 4] 타오바오 방문자수 순위 변화(상위 10 위) [그림 5] 3 개월 일 평균 방문자수 비교 출처: Alexa.CN 출처: Alexa.CN 2. 중국 전자상거래 산업발전 추이 1) 산업 배경 : 고성장을 보이는 중국 전자상거래 산업 (1) 오프라인 상점의 저효율성이 전자상거래산업 성장의 기반 중국의 오프라인 소매 시장은 집중도가 낮고, 공급사슬 低 효율, 3 선급 이하 도시에서의 거래환경 불편 Euromonitor 의 발표 자료에 따르면, 2013 년 중국 상위 10 대 오프라인 소매기업의 시장 점유율은 6.6%에 3

불과하며 산업 집중도는 미국, 일본의 33%, 24%보다 현저히 낮다. 중국의 소매시장은 지역 분할 형태로 모든 기업이 구매, 저장 및 물류, IT 시스템 등에서 효과를 내기 어렵고 공급사슬의 효율 향상도 사실상 불가능하다. 또 중국은 지역별 산업의 불균형 성장으로 3 선급 이하(3 선급 포함) 도시의 소비자는 오랫동 안 다양한 상품에 대한 구매욕구를 충족시키기 어려웠다. [그림 6] 중국, 일본, 미국의 오프라인 소매기업 상위 10 위 비교(%, 2008~2013) 출처: Euromonitor [그림 7] 해외의 일인당 사업 면적 비교(2013 년) [그림 8] 해외의 일인당 가처분 소득 비교(달러, 명/년) 출처: Euromonitor 출처: Euromonitor 많은 유통 단계로 인해 판매 가격 상승 중국은 여러 단계의 대리상을 통한 유통 구조를 갖고 있어 높은 상품 판매가격이 항상 문제점으로 지적 되어 왔다. 의류의 경우 유통 마진이 최종 판매 가격의 50~60%에 달해 이는 곧 소비자의 부담이 되고 있다. 소비가 늘고 기술이 발전하면서 저렴한 가격의 우수한 상품을 구매하고자 하는 소비자의 욕구와 시스템적 향상에 대한 소비자의 요구가 높아지고 있다. (2) 저가+서비스 의 규모화 발전 저가는 지난 5 년 간 중국에서 온라인 쇼핑몰 성장을 가능케한 일등공신 4

초기의 전자상거래 상품거래는 중저가 상품을 더 싸게 파는 것을 기반으로 했다. 그러나 규모화를 이룬 뒤부터는 전자상거래 업체는 모두 공급고리를 통합했고 규모화 우위를 통해 유통 단계를 축소해 나갔다. 가격적인 우위 외에 전자상거래는 상품, 배송 등에서도 소비자에게 편리한 서비스를 제공 중국의 전자상거래는 소비자에게 전세계에서 가장 우수한 온라인 쇼핑을 체험하게 했다. 상품의 종류가 다양하고 조건 없는 환불 서비스를 제공하며 2~3 일 배송이 완료된다. 소비자가 오프라인 매장에서 얻지 못했던 서비스를 제공하면서, 예상을 뛰어 넘는 고객 서비스 역시 빠른 속도로 발전할 수 있었던 중요한 원인이다. 2013 년 중국 온라인 쇼핑규모는 1 조 8,500 억 위안으로 미국 추월, 중국 전체 사회소비총액의 7.9% 중국 온라인 쇼핑 규모는 2009~2013 년까지 연평균 복합성장률은 65%를 기록했으며 같은 기간동안 사 회 소비재 소매총액의 15% 증가율보다 크게 상회했다. 2013 년 온라인 쇼핑 거래액은 1 조 8,500 억 위안 으로 미국의 1 조 5 천억 위안을 초과했다. 또한 사회 소비재 소매총액에서 차지하는 비중은 7.9%로 미국 의 7.4%보다 높았다. 이 중 B2C 거래액은 2013 년에 동기 대비 68%가 증가했고 비중은 35.1%로 늘어 향후 상승세는 지속될 것이다. [그림 9] ] 중국 소매 시장 점유율 기준 상위 10 대 기업(%, 2013) 출처: Eromonitor [그림 10] 중국 온라인 쇼핑 규모 증가율(2007~2015E) [그림 11] 중, 미, 일의 온라인 쇼핑 규모 비중(%) 출처: 아이리서치 출처: 아이리서치 5

2) 경쟁 구도 (1) 플랫폼형 전자상거래 영역에서 알리바바의 절대 우위 사업모델을 기준으로 중국의 전자상거래는 상품 판매와 배송에 직접 관여하지 않는 플랫폼형 경영방식 과 상품의 직접 판매, 자체의 물류망을 갖춘 직접 경영방식 으로 나눈다. 플랫폼형 업체 중에서 알리바바 그룹은 절대적인 우위를 지니고 있다. 알리바바의 대표 오픈마켓인 타오바오(Taobao)와 티엔마오(T mall) 는 각각 C2C 와 B2C 영역에서 시장점유율이 92%, 50%이다. 직접 경영방식의 전자상거래 업체 중에는 징둥상청이 대표적으로 시장절반을 차지하며 전체 B2C 에서는 25%의 시장점유율로 2 위를 차지했다. [그림 12] C2C 와 B2C 점유율 상황 [그림 13] C2C 시장에서 타오바오 절대적 우위(2013) 출처: 아이리서치 출처: 아이리서치 [그림 14] 전체 B2C 전자상거래 시장점유율(14Q1)) [그림 15] B2C 선두기업의 시장점유율 안정적 출처: 아이리서치 출처: 아이리서치 3) 전자상거래 상품의 전문화로 세부시장의 고성장 전망 알리바바와 징둥상청 등의 종합형 독립 전자상거래 플랫폼들이 산업성장을 이끌었으며, 수직계열화된 전 자상거래 시장에서 공급사슬 관리를 강화해 고성장을 기록할 전망 2013 년 알리바바그룹의 거래규모는 약 1 조 5 천억 위안, 징둥상청은 1,255 억 위안으로, 중국 내 대부분 온라인 쇼핑 시장은 종합형 B2C 대형 업체에 의해 이루어 진다. 전문형 온라인 쇼핑업체는 상품에 대한 6

전문성과 공급사슬의 관리강화로 시장점유율을 확대해 나가고 있다. 가령 Vip Shop(VIPS.N)은 유명 브랜 드 의류 할인 판매에 특화되어 있는 것과 같다. 2013 년 GMV 는 124 억 위안의 흑자를 기록하기 시작했으 며 3 년간 연 평균 매출 증가율은 268%를 기록했다. Jumei(JMEI.N)는 화장품 위주의 전자상거래 기업으로 2013 년 GMV 는 50 억 6 천만 위안으로 2011~2013 년 연 평균 증가율은 197%를 기록했다. [표 1] 중국 온라인 쇼핑 시장 규모 현황 (단위: 억 위안) GMV (판매 총액) 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 전체 온라인 쇼핑 시장규모 2,630 4,610 7,845 13,030 18,500 이 중 B2C 시장규모 205 632 1,985 3,857 6,500 종합형: 징둥상청 31 107 327 733 1,255 종합형: 티엔마오 300 920 2,072 4,410 종합형: 텐센트 76.7 172.9 429 종합형: 수닝 10 59 188 284 종합형: 아마존 30 60 105 150 전문형 Vip Shop 14 54 124 전문형: Jumei 6.0 20.7 50.6 (주: GMV 는 세금 포함 수치. 텐센트는 QQ 쇼핑과 YiXun 플랫폼 포함) 4) 모바일 쇼핑의 급속한 보급, 시장 점유율의 변수 2013 년 모바일 쇼핑 규모 1,676 억 위안, 동기 대비 165% 증가, 온라인 쇼핑 중 비중은 4.2%p 상승한 9.1% 모바일 쇼핑시장의 성장은 같은 기간의 PC 에 비해 약 36% 상회했다. 스마트폰 사용이 보급화되고 3G, 4G 서비스의 활용과 오프라인 O2O 마케팅 활동 등이 2013 년 모바일 쇼핑의 성장을 이끌었다. 모바일의 편리함과 효율적인 시간 활용이 가능하다는 장점 때문에 향후 모바일 쇼핑 비중이 20% 이상으로 커질 것으로 예상된다. O2O 역시 이미 업계의 대세 가 되었고 모바일 쇼핑은 당분간 비약적인 발전을 거듭할 전망이다. [그림 16] 중국 모바일 쇼핑 거래 규모 및 증가율 [그림 17] 모바일 쇼핑이 차지하는 비중 출처: 아이리서치 출처: 아이리서치 7

알리바바는 모바일 타오바오를 통해 76%의 시장 점유율 차지 2014 년 3 월 징둥상청과 TENCENT 는 전략적 사업제휴를 체결했고 앞으로 TENCENT 가 운영중인 플랫폼 을 통해 시장확장을 추진할 예정이다. 징둥상청의 모바일쇼핑 비중은 2012 년의 6%에서 2013 년에는 15%로 늘었지만 시장점유율은 2014 년 1/4 분기에 6.9%를 기록해 모바일타오바오 (2014 년 1/4 분기 76.4%)와 큰 차이를 보였다. TENCENT 와의 사업제휴 이후 징둥상청은 Weixin( 微 信 )과 QQ 등 주요 SNS 플랫폼이 지원사격에 나섰다. 2014 년 1/4 분기 Weixin 과 QQ 의 유효 사용자(액티브 유저)는 각각 3 억 9,600 만명, 4 억 9 천만 명으로 만약 이 유저가 쇼핑 유저로 전환되면 징둥상청의 모바일 쇼핑 시장점유율 은 급증하게 될 것이다. [그림 18] 2014 년 1/4 분기 모바일 쇼핑 시장점유율 [그림 19] 타오바오와 경동 모바일 쇼핑 시장점유율 출처: 아이리서치 출처: 아이리서치 5) 전자상거래 수익 모델 B2C 를 이용한 사업은 원가와 판매가의 매매 차액이 주된 수익이지만, 플랫폼 사업은 방문자수와 트래 픽을 이용한 마케팅, 수수료 등의 서비스 수익이 주된 수익 알리바바 그룹은 순수 인터넷 플랫폼형 기업이며 징둥상청과 소녕 등은 미국의 아마존처럼 자체운영+플 랫폼형 모델을 취하고 있어 가격차+서비스가 주된 수익 모델이다. 가령 T-MALL 플랫폼 사업의 본질은 온라인에서 상업 부동산을 임대관리 이며 주된 수익원은 서비스 수익이다. 빕샵, JUMEI 등 한 분야에 특 화되어 특정 상품만을 전문적으로 운영하는 기업의 경우 원가와 판매가의 매매차액이 주된 수익이다. 중 국내 직접 운영하는 B2C 업체의 수익모델은 주로 아마존처럼 방문자와 트래픽의 유입을 확대해 서비스 의 다양화(수수료, 광고, 결제, 빅데이터, 물류 등)를 통한 수익확대이다. 아마존은 상품의 매매차익에 따 른 매출총이익률이 14~17%에 불과하지만 마진율은 20%에 불과해 낮은 판매가격은 유지하는 동시에 부 가 서비스를 통해 이익이 늘어나게 된다. 실제로 징둥상청의 경우 2013 년 직접 운영 상품의 매출총이익 률은 상승하고 서비스 수익도 크게 증가했다. 8

[표 2] 아마존과 징둥상청의 매매차익은 비용보다 낮아, 부가 서비스로 수익 증가 아마존 구분 2009 2010 2011 2012 2013 매출총이익률과 비용률 상품 매매차익이 비용보다 낮음 매출총이익률(GPM, %) 22.6% 22.4% 22.4% 24.8% 27.2% 비용률(SG&A, %) 18% 18.2% 20.6% 23.6% 26.2% 순이익률% 3.7% 3.4% 1.3% -0.1% 0.4% 상품 매매차익에 따른 매출총이익률(%) 17.3% 16.5% 14.8% 15.7% 16.6% SG&A 비용/판매수입 19.8% 20.3% 23.6% 27.9% 32.1% 영업이익률% -2.5% -3.7% -8.8% -12.3% -15.5% 징둥상청 구분 2009 2010 2011 2012 13.1-9 월 매출총이익률과 비용률 상품 매매차익이 비용보다 낮음 매출총이익률% 4.8% 4.8% 5.5% 8.4% 9.8% 비용률% 8.3% 9.7% 12.1% 13.1% 10.4% 순이익률% -3.5% -4.8% -6.1% -4.2% 0.1% 상품 매매차익에 따른 매출총이익률(%) 4.5% 4.7% 4.6% 6.7% 7.7% SG&A 비용/판매수입 8.4% 9.7% 12.2% 13.5% 10.7% 영업이익률% -3.9% -5% -7.6% -6.8% -3.1% 출처: Capital IQ 5) 향후 추세 : 공급 고리 통합 (1) 규모 확대 2014 년 1/4 분기 현재 알리바바와 징둥상청의 매출은 중국내 전체 소매시장에서 1,2 위를 차지하고 있다. 이 중, 구매 단계에서 대량 직접 구매 방식을 통해 가격을 낮추고 창고 및 물류는 자체 건설 하거나 사 회 자원을 통합하는 방식으로 효율을 높여 왔다. 알리바바를 대표로 하는 플랫폼형 전자상거래는 브랜드 직영점 모델을 통해 직접적인 판매 우위를 갖고 사회적 물류 자원을 통합해 효율성을 향상시켰다. 징둥 상청으로 대표되는 직접 운영방식은 규모와 가격결정권을 통해 직접 구매하고 창고 및 물류와 배송을 자 체 운영한다. [그림 20] 징둥상청의 물류 센터 분포도 [그림 21] 아마존의 중국 물류 센터 분포도 출처: MWPVL 9

(2) 통합, 개방형 공급고리 -> OTO 융합 -> 사회적 유통 효율 향상 현재 중국의 사회적 인프라가 미흡한 상황에서 알리바바와 징둥상청 등 대형 전자상거래 업체는 대규모 자금을 투입해 유통시스템을 직접 보유하거나 혹은 통합하여 이를 기반으로 향후 서비스 능력은 보다 향 상될 것이다. 알리바바의 `차이냐오( 菜 鸟 )` 유통망은 연간 10 조 위안(일평균 300 억 위안)의 배송능력을 갖 추는 것이 목표이며 징둥상청 `아시아 1 호` 유통망은 하루평균 천만개 이상의 물량을 소화해 낼 예정이 다. 또한 오프라인의 공급 고리 자원과 온라인 수요를 통합해 사회적 유통 효율성 향상을 통해 이익을 창출 하게 된다. 가령 2014 년 3 월 알리바바가 54억 홍콩달러를 은태상업 백화점(1833.HK)에 투자하고 합자사 를 설립해 OTO 서비스(온-오프라인 통합 서비스) 를 추진했다. 2013 년 11 월 징둥상청과 태원강구( 太 原 康 久 ) 슈퍼마켓은 온라인 주문, 편의점 배송 사업을 추진했고 2014 년 1 월 TENCENT 는 15 억 홍콩달러로 화남성(1668.HK)의 9% 지분을 인수해 OTO 서비스(온-오프라인 통합 서비스), 매매, 저장 및 물류 등 5 대 분야에서 협력할 예정이다. C2B 로의 변화 향후 온라인에서의 소매시장은 생산과 수요 두 측면에서 볼 때 정보의 비대칭성은 사라지게 될 것이므로 미래의 온라인 쇼핑은 소비자 주도형인 `C2B`시대를 맞게될 것이다. 2013 년 2 월 27 일~3 월 7 일 가전제 품 제조사인 하이얼과 T-MALL 의 C2B 예약 판매는 1 억 위안 이상으로 생산, 재고, 유통 원가 절약을 통 해 최종 판매 가격을 낮췄다. 향후 소매시장은 인터넷의 발전으로 인해 변화될 것이다. (3) 일원화된 서비스 세계적인 대형 온라인쇼핑 업체는 상품, 금융, 디지털 서비스까지 확장해 일원화된 서비스 제공 전자상거래에서 종합형 플랫폼은 유입량이 핵심요인이며 일체화된 서비스는 유입량을 강화시키는 효과적 인 수단이다. 일본의 rakuten 온라인 쇼핑몰은 2013 년 GMV 가 약 1,100 억 위안으로 상품 소매 이외에 인터넷 기반의 여행, 금융, 스포츠, 컨텐츠 등 다방면의 서비스를 제공하는데 일본 네티즌의 95%가 이용 하며 일본 국민의 70%에 달하는 유입량은 안정적인 수익기반이 되고 있다. 중국내 최고의 플랫폼인 알 리바바와 징둥상청은 여행, 스포츠, 복권, 금융 등 다양한 서비스를 제공하고 있다. [그림 22] 일본 rakuten 수익 구조 [그림 23] 미국 EBAY 수익 구조 10

정책 점차 완화 전자상거래는 현금흐름, 물류유통, 유입량과 밀접한 관계를 지니고 있으므로 상업-금융-서비스 라는 생태 고리를 조성하는데 매우 유리한 조건을 갖고 있다. 최근들어 정부가 이들에 대해 민간 은행, 증권 브로커 리지 업무허가, 보험, 펀드 판매등에 대해 개방하기로 했다. [표 3] 인터넷 서비스 측면에서의 정책 발표 관련 영역 정책개황 전자상거래 동향 결제 은행 증권 보험 복권 출처: 중신증권 2011 년 5 월~2012 년 6 월 중앙은행은 4 차 제 3 자 결제 허가 를 발표했고 허가증 보유자는 제 3 자에 대한 결제사업 허용 2012 년 5 월 은감회 <민간자본의 은행업 투자 격려 의견> 발 표, 2013 년 7 월 5 일 국무원은 국 4 조 를 통해 민간 은행 설 립 발표. 2014 년 3 월 10 개의 민간 은행 시범 운영 발표 2012 년 12 월 27 일 증감회가 전자상거래 기업의 펀드 판매 허용 2012 년 12 월 28 일 재정부가 최초로 인터넷 복권 판매 허용 알리바바 즈푸바오, TENCENT 차이푸 통( 财 付 通 ), 징둥 왕인자이샌( 网 银 在 线 ) 등은 모두 허가증 보유 알리바바, TENCENT 는 1 차로 허가증 을 받은 10 개 기업 리스트에 포함 타오바오, 징둥 등은 이미 펀드, 보험 등 상품을 대리 판매 500 복권망이 이미 시범 시행 중. 타 오바오, 징둥 3. 알리바바의 우위 1) 성숙된 전자상거래 플랫폼, 수익 모델 비교적 뚜렷 (1) 국제거래, 금융, 서비스 생태고리 알리바바는 1999 년에 B2B 로 중국 전자상거래 시장의 서막을 열었고 2003 과 2004 년에는 각각 `타오바 오`와 `즈푸바오`를 설립했다. 2008 년에는 온라인 T-MALL 플랫폼을 설립하면서 쇼핑, 국제거래, 금융, 오 락, 생활 서비스 등 다양한 수요를 충족시키고 있다. 수많은 고객 유입량을 바탕으로 2013 년 12 월 타오 바오의 일일 평균 방문자 수는 1 억 명에 달했고 전세계 사이트의 고객 유입량 기준 5 위를 차지했다. 2013 년 유효 사용자 수는 48% 증가한 2 억 5,500 만 명에 달하면서 장기적 성장세를 유지하고 있다. 11

[그림 24] 알리바바 계열의 주요 사업 구조 알리바바 소매 플랫폼 거래액(GMV) 전세계 1 위, 2013 년 유효 구매자 2 억 5,500 만 명 알리바바의 2013 년 GMV 는 1 조 5,400 억 위안(2013 회계연도 1 조 6,800 억 위안)으로 아마존(6,600 억 위 안)과 Ebay(약 4,700 억 위안)를 합친 것 보다도 높았으며 거래규모가 여전히 50%의 빠른 성장률을 유지 하고 있다. 일일 평균 UV 는 1 억으로 탄탄한 사용자 기반이 알라바바의 성공 요인이다. [그림 25] 유효 사용자 14 년 1/4 분기 2 억 6 천만 명 [그림 26] 분기별 GMV 거래액 및 증가율 12

[그림 27] 2014 회계연도 GMV 1 조 7 천억 위안 [그림 28] 알리바 VS 아마존 VS rakuten GMV 비교 물류 분야에서 국내 14 개 택배 기업과 전략적 합작 체결, 물류와 배송 자원 서비스 통합 2014 년 3 월 까지 14 개의 택배 업체의 95 만 명에 달하는 택배 기사가 중국내 31 개성 600 여개 도시에 배치되었으며 현재 총 1,700 개의 물류센터와 10 만개의 배송터미널을 보유하고 있다. 2013 년 5 월 18 일 알리바바와 5 개의 택배 기업들이 공동으로 Cainiao 네트워크 를 구축했고 알리바바 지분은 48%이다. 이 는 향후 전자상거래 배송서비스를 위한 거점이 될 전망이다. [그림 29] 알리바바 물류 현황 : 1,700 개의 물류 센터 13

[표 4] 알리바바 그룹의 14 개 물류 전략 합작 파트너의 전국 분표 상황 지역 물류센터(distribution center) 배달국(Delivery stations) 서부 152 7,491 북방 208 12,469 동북 164 9,194 중부 195 12,472 동부 639 34,826 남부 182 11,996 서남 172 12,156 (2) 수익 모델 : 광고 마케팅 및 수수료가 매출의 80% 기여 80% 매출이 중국 소매 플랫폼에서 창출. 800 만의 소매 업주의 마케팅 및 중개 수수료 수익이 주된 수익 회사 매출 구조 중 중국 무역 플랫폼 매출의 기여도는 2010 회계연도의 50%에서 2014 회계연도에는 86%로 상승했다. (소매 플랫폼 매출 비중 80%) 이는 주로 중국 소매 시장의 GMV 의 급성장으로 2C 단 계의 영업판매 및 중개 수수료 수익이 크게 늘어났기 때문이다. 2014 회계연도 중국 소매 시장 매출은 428 억 3 천만 위안으로 동기 대비 59% 증가했다. 이 중 수수료, 광고 수익은 120 억 위안, 297 억 위안으 로 각각 동기 대비 95%, 51% 증가했다. [그림 30] 알리바바 매출 및 증가율 [그림 31] 매출 구조 : 중국 내수시장 비중 확대 14

[그림 32] 중국 내수시장 중 소매시장 비중 95% [그림 33] 중국 소매 시장 매출: 마케팅, 중개 수수료 마케팅 매출은 키워드 검색광고, 배너 광고 중개 수익은 T-MALL 등으로 부터 발생 마케팅광고, 중개 수수료 수익은 소매 플랫폼의 주된 수익원이며, 2013 년 마케팅 광고 매출은 동기대비 54% 증가한 297 억 위안으로 소매 시장 전체 매출의 68%이다. 중개 수수료 매출은(Aliexpress 해외 사업 포함) 약 129 억 위안(중국 소매 시장 120 억 위안+9 억 위안의 해외 소매 시장)이며 소매 시장의 약 29% 를 차지한다. 이 두 부문이 97%의 소매 시장 매출에 기여하고 있으며 매출총이익률은 70% 이상이다. (3) 플랫폼 강한 거래 속성, 모바일 빠른 성장 2014 년 1/4 분기까지 알리바바 모바일 거래액은 27.4% 비중 차지, 시장 점유율 76% 알리바바의 탄탄한 고객 유입량과 거래 기반으로 인해 모바일 쇼핑으로 순항하고 있으며 2014 년 1/4 분 기 현재, 알리바바의 모바일 거래액은 1,180 억 위안으로 275% 증가했으며 시장 점유율은 76%에 달했다. 아이리서치의 통계 자료에 따르면, 알리바바의 타오바오, 모바일 즈푸바오, UCWeb 은 모두 APP 사용량 기준 상위권 5 위 안에 포함되었다. 2014 년 3 월까지 모바일 타오바오 고객은 1 억 6,300 만 명이며 UCWeb 을 열람한 유효 사용자는 2 억 6,400 만 명이다. 모바일+PU 의 두터운 사용자 기반으로 향후 알리 바바의 모바일 사업은 빠른 성장을 거둘 것이다. [그림 34] 알리바바 모바일 거래액 크게 증가 [그림 35] 전자상거래의 모바일 주문비중 2) 데이터를 통해 마케팅+인터넷 금용의 정확도 향상 15

(1) 알리바바, 새로운 전략 시행 알리바바그룹은 2014 년 들어 새로운 전략을 발표했는데, 향후 10 년 동안 디지털 시대를 맞아 비즈니스 기반을 보다 더 공고히 하겠다는 전략이다. 이 중 클라우드 는 클라우드 컴퓨팅과 빅데이터를 지칭하는 것으로 방대한 알리바바의 데이터를 모아 자체 사업 및 제 3 자에 오픈해 빠른 속도로 사용자에 공급하 면서 사용자의 사용 효율을 높이는 것이다. 2013 년 2 만 2 천 명의 직원 중 8 천 명이 데이터 기술인력이 고 알리바바 전체 직원의 37%에 달한다. 현재 이미 DB 서비스를 하고 있으며 2014 회계연도 클라우드 컴퓨팅 매출은 7 억 7 천만 위안으로 동기 대비 18.9% 증가했다. [그림 36] 알리바바의 직군 구조(2014Q1) [그림 37] 클리우드컴퓨팅 및 인터넷 서비스 매출 (2) 거래 데이터 : 정확한 마케팅 전략과 공급 고리 개선 거래데이터 : 2010 년 3 월 타오바오는 데이터 서비스를 오픈했는데 타오바오 거래 데이터를 통해 산업 이 슈 키워드 분석, 베스트 상품 및 매장 분석이 가능하다. 3) 신용 데이터 : 금융, 리스크 관리 알리바바 800 만 판매자의 자금 및 데이터 보유 알리바바는 2010 년 이후 많은 업체의 거래 및 행위 데이터를 이용해 중소기업에게 대출서비스를 하고 있다. 2014 년 3 월 현재 36 만 5 천 개가 넘는 중소기업에게 대출한 결과, 대출잔액은 132 억 위안으로 동 기 대비 230% 증가했다. 이와 동시에 2013, 2014 회계연도 금융사업 매출 역시 각각 동기 대비 400%, 224% 증가했다. 알리바바는 데이터를 이용해 리스크를 관리 및 자금의 유동성을 관리하고 있는데 향후 큰 수익원이 될 것으로 전망한다. 16

[그림 38] 중소기업 대출잔액(SME) 크게 증가 [그림 39] 공급 고리 금융 매출 크게 증가 4) 현금흐름 양호 (1) 2014 회계연도 영업 순유입 264 억 위안 알리바바는 타오바오, T-MALL 등 전자상거래 플랫폼을 운영하며 일 평균 방문객이 1 억 명을 넘어서고 있고 유효 사용자(액티브 유저)는 2 억 6 천명에 달한다. 마케팅과 중개 수수료 수익력으로 인해 현금 흐 름도 양호한데 2012 회계연도~2014 회계연도 영업 현금 흐름은 92 억 8 천만 위안, 144 억 8 천만 위안, 263 억 8 천만 위안에 달해 각각 동기 대비 56.1%, 82.2% 증가했다. GMV 의 중장기적 급성장한 것으로 보아 마케팅과 중개 수수료 수익으로 인한 현금 흐름은 크게 늘어날 것이며 2015 회계연도, 2016 회계연도 영 업 순 현금 흐름은 400 억 위안, 600 억 위안 이상으로 예상된다. [그림 40] 영업 순현금흐름 2014 회계연도 82% 증가 [그림 41] 알리바바 기말 현금 잔액 (2) 인수합병으로 운영 영역 확대 양호한 현금 흐름으로 2013 년 하반기 이후 인수합병 시작 인수합병의 LOGIC 은 사용자 확대, 체험 요소 향상, 상품 구성 확대 로 분명하다. 이 중에서 사용자 획득 17

에서 보면, 주로 모바일 소셜 네트워크에 집중되었고 SINA Weibo(2014 년 1/4 분기 월 유효 사용자 1 억 3 천만 명), UCWeb(2 억 6,400 만 유효사용자), Tango 등을 인수했다. 체험 요소 향상은 주로 O2O 와 물류 배송에 집중하였고 이외에 은태상업(1833.HK)에 대한 지분 투자와 AutoNavi 을 인수하기도 했다. 끝으로 상품 구성 확대 측면에서는 디지털 미디어 상품 플랫폼에 관심을 두어 가령 Youku Tudou(YOKU.N), 화수 미디어(000156.SZ), 문화중국(1060.HK)을 인수했다. 알리바바는 앞으로도 각 분야별 전문성 높은 사업을 계속 인수할 계획이다. [그림 42] 알리바바 인수합병 수요 4. 유입량 상승, 순이익률 높게 유지 1) 티엔마오(T-MALL) 비중 향상/상품 풍부 (1) 향후 3 년 소매 플랫폼의 유입량 변화가 관전 포인트 2014 년 1/4 분기 소매플랫폼 매출 비중은 80.3%. 전자상거래의 중국 내 확산 및 이에 따른 GMV 상승 으로 2014~2016 년 소매플랫폼 매출은 여전히 큰 비중 예상 2013 년 중국의 인터넷인구는 전체 인구의 46%에 불과한데 이는 선진국의 80%와 큰 차이를 보이고 있 으며 온라인 쇼핑 인구의 비중 역시 49%로 미국(74%), 영국(78%) 등 보다 낮다. 네티즌 증가 추세는 지 속될 것이며 2014~2016 년 중국 온라인 쇼핑 규모는 각각 35%, 30%, 25%의 증가율을 기록하면서 2016 년에는 4 조 500 만 위안에 육박할 것이다. 특히 알리바바 소매 플랫폼(타오바오+T-MALL)의 시장 점유율 은 80% 내외로 업계내에서 절대적 위치를 차지할 것이며 알리바바 소매 플랫폼의 GMV 는 2014~2016 년에 각각 40%, 30%, 24%씩 증가할 것이다. 이처럼 거래액이 빠르게 늘어나고 있어 앞으로 소매 플랫폼 매출은 80% 이상의 비중을 유지할 전망이다. 18

[그림 43] 중국 네티의 수 및 예측치(2008~2016) [그림 44] 중국 네티즌과 온라인 쇼핑 확산 가능성 커 출처: CNNIC, 아이리서치 출처: CNNIC, 아이리서치 [표 5] 중국 온라인 쇼핑 산업 및 알리바바 GMV 예상 증가율 구분 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 중국 온라인쇼핑 시장규모(억 위안) 7,845 13,030 18,500 24,975 32,468 40,584 증가율 70% 66% 42% 35% 30% 25% B2C 점유율 25% 30% 35% 42% 46% 50% 이중 B2C 규모(억 위안) 1,961 3,909 6,475 10.490 14,935 20,292 YOY% 99.3% 65.6% 62% 42.4% 35.9% C2C 점유율 75% 70% 65% 58% 54% 50% 이중 C2C 규모(억 위안) 5,884 9,121 12,025 14,486 17,532 20,292 YOY% 55% 31.8% 20.5% 21% 15.7% 알리바바그룹 타오바오 GMV(억 위안) 11,010 13,616 16,831 19,481 YOY% -45% 23.7% 23.6% 15.7% 타오바오점유율 92% 94% 96% 96% T-MALL GMV(억 위안) 4,410 7,867 11,201 15,219 YOY% -100% 78.4% 42.4% 35.9% T-MALL 점유율 68% 75% 75% 75% 알리바바 중국소매플랫폼 GMV 계 15,420 21,483 28,032 34,700 YOY% -55% 39.3% 30.5% 23.8% 알리바바 점유율 83% 86% 86% 86% 출처; 아이리서치 19

(2) 사용자 유입량의 현금화 가능성 크고, 소매 플랫폼 매출 연 평균 증가율은 30% 예상 소매 유입량의 현금화 능력이 알리바바의 중장기 성장을 가능케 해. 첫째, 현금화 능력이 우수한 T-MALL 의 GMV 비중 향상, 둘째, 산업의 성숙화와 마케팅으로 현금화 비율 향상 T-MALL 의 매출 규모가 크다. 타오바오처럼 마케팅광고 사업 외에도 중개 수수료(보통 상품가격의 0.3~5%의류는 수수료율이 높은 편임)와 부가 서비스 등의 수익모델을 갖고 있으며 현금화 능력(머니타 이징)이 타오바오 플랫폼에 비해 높다. 향후 T-MALL 플랫폼 GMV 비중 향상으로 전반적으로 현금화 능 력이 더욱 강건해질 것이다. 2014 회계연도 알리바바 소매 플랫폼의 종합 현금화 비율은 2.6%에 불과해 EBAY 의 14%를 크게 하회한다. 알리바바 모바일과 PC 부문의 현금화 비율을 기준으로 향후 3 년 동안의 소매 플랫폼 매출의 연 평균 증가율은 30%으로 예상된다 [그림 45] 알리바바그룹의 분기별 GMV : T-MALL 산하 플랫폼 GMV 비중 상승 [그림 46] PC, 모바일 GMV 비중(%) [그림 47] 모바일 현금화가 PC 현금화 보다 낮아 20

[그림 48] EBAY 현금화 비율 [그림 49] 알리바바와 EBAY 종합 현금화율 비교 [그림 50] 장기적인 EBAY 유입량의 현금화 과정 : GMV 및 증가율 21

[그림 51] 장기적인 EBAY 유입량의 현금화 과정 : EBAY 유입량의 현금화 비율 [표 6] 알라바바 중국 소매 플랫폼(타오바오+T-MALL+JUHUAMEI) 향후 3 년 매출 증가율 예측치 (억 위안) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 중국소매 플랫폼 GMV 10,770 16,780 23,324.2 30,321.5 37,295.4 YOY% 55.8% 39% 30% 23% PC GMV 9,975.6 13,596.0 16,326..9 18,192.9 18,647.7 비중% 92.6% 81% 70% 60% 50% Mobile GMV 794.4 3,184.0 6,997 12,129 18,648 비중% 7.4% 19% 30% 40% 50% PC Revenue 266 399 506 600 663 PC Monetization rate 2.7% 2.9% 3.1% 3.3% 3.5% Mobile Revenue 3.9 29.1 84.1 170.2 299.0 Mobile Monetization rate 0.5% 0.9% 1.2% 1.4% 1.6% Revenue from China Retail Market 269.7 428.3 591.4 771.8 953.1 YOY% 58.8% 38.1% 30.5% 23.5% 2) 인터넷 금융, 다국적 전자상거래 매출 크게 증가 (1) 소미금융그룹( 小 微 金 融 集 团 )의 매출 증가 가능성 커, 상장사 장기적인 수혜 입을 것 2014 회계연도 알리바바 중소 기업 금융 사업 매출 17 억 5 천만 위안, 동기 대비 224% 증가. 매출 비중 22

3.3%으로 일본 rakuten(37%), 미국 EBAY(41%) 를 크게 하회, 향후 소형 금융 서비스 그룹의 매출 상승 가능성 커 2014 년 8 월 13 일 알리바바는 소비금융그룹 내에서 중소 기업 대출 사업을 매각했으며 소미금융그룹은 마윈 회장이 관리하고 있는 기업(알리바바 그룹이 직접 지분을 보유하고 있지 않음)으로 알리바바는 2014 년 8 월 매각 체결이후 중소기업 대출 등 모든 금융 사업을 소미금융그룹으로 이관했다. 2014 년 3 월 31 일까지 총 36 만 3 천 개의 중소 기업이 알리바바 소형 대출에 참여하고 있으며 대출 잔액은 132 억 위안에 이른다. 향후 비록 소미금융그룹이 알리바바 실적에 직접 연결되지는 않지만 37.5%의 세전이 익이 투자수익으로 반영되고 향후 상장할 경우 최고 33%까지 지분을 우선 매수할 수가 있기 때문에 장 기적인 수혜를 입게 될 것이다. 2014 회계연도 금융 매출 비중은 3.3%에 불과했으며 이는 rakuten 의 37%, EBAY 의 41% 보다 낮다. 절대 규모로 보면, 17 억 5 천만 위안의 금융 수익 역시 rakuten 의 124 억 위안, EBAY 의 398 억 위안 보다 적다. 알리바바의 GMV 및 규모가 rakuten+ebay 의 3 배 가량인 점을 감안하면 EBAY/rakuten 금융 사업 영업 이익률을 고려해 2016 회계연도 순이익 증가율은 1~8%로 예상된다. [그림 52] 전자비즈니스플랫폼 금융사업 매출 비중(13 년) [그림 53] 알리바바 금융 사업 매출 비중 [그림 54] rakuten 매출 분석 [그림 55] EBAY 매출 분석 (2) 다국적 전자상거래 빠른 속도로 성장할 것 중국 상품 원가 우위 등으로 알라바바는 SUMAITONG( 速 卖 通, 해외 소비자가 국내 상품 구매), T-MALL 국 제(국내 소비자가 해외 상품 구매)를 통해 다국적 전자상거래 소매 플랫폼을 구축했다. 2013 년 알리바바 23

의 SUMAITONG 플랫폼 GMV 는 37 억 달러에 달했으며 판매업체는 190 개 국(브라질, 러시아, 미국이 비 교적 많음)에 분포되어 있다. T-MALL 국제는 2014 년 2 월 운영을 시작으로 매출이 급속히 늘어나면서 알 리바바그룹의 해외 소매 사업 매출은 2014 회계연도에 동기 대비 139.3% 증가한 9 억 4 천만 위안을 기록 했다. 2014~2017 회계연도 해외 소매 사업 매출은 각각 동기 대비 80%, 70%, 60% 증가할 것이며 2017 회 계연도에는 46 억 위안으로 총 매출에서 4%를 기여할 예정이다. [그림 56] 알리바바 다국적 전자상거래 사업 구도 [그림 57] 중국 다국적 전자상거래 시장규모 [그림 58] 중국 다국적 전자상거래 수출 비중 출처: 아이리서치 출처: 아이리서치 3) B2B 사업 전환기에 놓여 있어 알리바바 그룹은 2012 년 2 월에 홍콩에 상장된 B2B 사업 플랫폼 알리바바의 사유화를 발표했으며 이에 따르면 알리바바 B2B 는 전략적으로 전환되면서 당분간 매출이 영향을 받게 될 것이다. 알리바바 B2B 사 24

업은 고정 회원제가 주된 수익 모델로 2014 회계연도 매출 비중은 12%이고 주로 정보교류 서비스를 제 공하며 거래는 오프라인에서 이루어 진다. 동사의 B2B 회원 위주의 매출은 2013 회계연도와 2014 회계연 도에 각각 동기대비 4% 증가하는데 그쳤다. 사유화 이후 알리바바 B2B 사업은 점차적으로 서비스 효 과 에 중점을 둔 수익 모델로 전환된다. 중소 기업의 비즈니스 정보, 재무, 관리, 물류 등 서비스를 제공 하게 되며 전환 과정에서 유료 회원의 수는 오히려 감소하게 될 것이다. 2015~2017 회계연도 B2B 사업 매출은 3%, 5%, 7% 소폭 증가할 것으로 예상된다. [표 7] 알리바바 B2B 사업(중국 B2B 1688.COM 및 해외 B2B alibaba.com 포함) 예상 매출 B2B(억 위안) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 국내 B2B 매출 22.2 22.0 23.0 23.0 23.0 23.0 YOY% -0.8% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 해외 B2B 매출 35.4 37.7 39.1 41.1 44.4 48.8 YOY% 6.4% 3.8% 5% 8% 10% B2B 매출 57.6 59.7 62.1 64.1 67.4 71.8 YOY% 3.6 4.2% 3.1% 5.1% 6.6% 종합적으로 보면 소매 플랫폼 및 인터넷 금융 사업의 영향을 받아 알리바바 그룹의 2015~2017 회계연도 매출은 700 억 위안, 884 억 위안, 1,089 위안으로 각각 동기 대비 33% 26%, 23% 증가할 것이며 3 년 연평 균 복합성장률은 28%를 기록할 것이다. [표 8] 알라바바 그룹의 예상 매출(억 위안) (억 위안) 2013 2014 2015E 2016E 2017E Cina Commerce 291.67 451.32 614.4 7994.8 976.1 YOY% 54.7% 36.1% 29.4% 22.8% Revenue from China Retail Business 269.7 428.3 591.4 771.8 953.1 YOY% 58.8% 38.1% 30.5% 23.5% Revenue from China Whole sale Business 22 23 23 23 23 YOY% 4.7% 0% 0% 0% International Commerce 41.6 48.5 58 73.1 94.7 YOY% 16.6% 19.5% 26.1% 29.6% Retail Business 3.9 9.4 16.9 28.7 45.9 YOY% 139.3% 80% 70% 60% Whole sale Business 37.7 39.1 41.1 44.4 48.8 YOY% 3.8% 5% 8% 10% Cloud computing and internet infrastructure 6.5 7.7 9.3 11.1 13.4 YOY% 18.9% 20% 20% 20% Others-공급고리 금융 매출 5.4 17.5 18 5 5 YOY% 223.7% TOTAL 345 525 700 884 1,089 YOY% 52.1% 33.3% 26.4% 23.2% 25

4) 매출출이익 안정적, 모바일 투자로 비용률 상승 EBAY 성숙 시기의 플랫폼 매출 매출총이익률 수준을 참고해 알리바바의 향후 3 년 매출총이익률을 73%~74%로 예측 영업원가는 주로 즈푸바오의 결제처리 비용, 사이트 운영 비용(초고속 인터넷, 서버 등), 웹사이트 운영 및 주문 처리 과정에서 발생하는 인건비 등이다. GMV 의 빠른 성장을 따라 매출 증가율이 원가 증가율 보다 높았고 2012~2014 회계연도 매출총이익률은 67.3%에서 74.5%로 향상되었다. EBAY 플랫폼 사업(지 불+시장) 성숙 주기의 72%~73% 매출총이익률 수준을 고려해 동사의 주요 사업 매출총이익률은 안정적 인 수치를 유지할 것으로 예상된다. 그러나 2014 년 8 월 중소기업 대출 사업부문을 분리하면서 매출총이 익률은 2015~2017 회계연도에 각각 74.2%, 73.5%, 73.1%를 기록할 것으로 예상된다. [그림 59] 알리바바와 EBAY 매출총이익률 비교 [그림 60] 2011~2014 년 매출 및 영업원가 증가율 [표 9] 2015~2017 회계연도 매출총이익률 구분 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Cost of revenue 16.3 35.0 65.5 97.2 133.7 180.5 243.7 316.7 YOY% 144% 87.4% 48.3% 37.6% 35% 30% 25% Gross margin 75.5% 70.6% 67.3% 71.8% 74.5% 74.2% 73.5% 73.1% 2014 회계연도 상품 개발, 영업판매, 관리 비용은 각각 36%, 32%, 30% 비중 차지 상품 개발 비용은 상품 개발 과정에서의 인건비, Yahoo 기술 사용료 등이며, 상품 개발비용이 커 2010 회 계연도 이후 9.7%로 하락했으며 2015~2017 회계연도 상품 개발 비율은 9.4% 내외로 하락하게 될 것이 다. 관리 비용은 주로 온라인과 오프라인 고객유치 비용, 영업판매 사원 인건비이고 현재 영업 판매비율 은 8.7% 수준이다. EBAY 의 영업판매 비율이 19.1%로 높은 편이고 국내의 비교적 치열한 전자상거래 모 바일 경쟁 환경으로 회사의 영업판매 비율도 늘게 될 것이다. 관리비용은 관리 인원에 대한 인건비 등이 고 2014 회계연도 관리 비율은 8%이다. 향후 규모 효과로 하락하게 될 것이다. 종합적으로 보면 2015~2017 회계연도 알리바바 그룹의 비용률은 각각 2.8%, 28.6%, 28.9% 로 예상된다. 26

[그림 61] SG&A 구조(2014 회계연도) [그림 62] 상품개발, 영업판매, 관리비용률 추이 [그림 63] 알리바바와 EBAY 비용률 비교 [그림 64] EBAY 상품개발, 영업판매, 관리비용 [표 10] 2015~2017 회계연도 비용률 (억위안) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Product development expense 11.4 20.6 29 37.5 50.9 66 82 101 % of revenue 17% 17.3% 14.5% 10.9% 9.7% 9.4% 9.3% 9.3% Sales and marketing expenses 23.4 31.5 30.6 36.1 45.5 67 93 120 % of revenue 35% 26.5% 15.3% 10.5% 8.7% 9.5% 10.5% 11% General and administrative exoense 10 17.2 22.1 28.9 42.2 56 70 85 % of revenue 15% 14.5% 11% 8.4% 8% 8% 7.9% 7.8% Amortization of intangible assets 1.3 1.4 1.6 1.3 3.2 5 7 8 % of revenue 2% 1.2% 0.8% 0.4% 0.6% 0.7% 0.8% 0.6% Others 13.1 0 1.4 36.6 0.4 1 1 1 % of revenue 21% 0.5% 0.9% 10.7% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% Total SG&A 60 71.4 85 140.8 142.4 194 253 315 % of revenue 89.9% 60% 42.4% 40.8% 27.1% 27.8% 28.6% 28.9% 27

5) 2015~2017 회계연도 순이익 연평균 복합성장률 38% 중국 전자상거래 시장은 앞으로 3 년 동안 급성장하게 될 것이며 2015~2017 년 매출의 연평균 복합성장 률은 38%로 예상되고 매출총이익률 역시 안정수준을 유지할 전망이다. 영업판매 비용으로 비용률은 상 승하고 IPO 완료 이후에는 대출 이자 지출은 크게 감소할 것이다. 2015~2017 회계연도 동사의 순이익률 은 각각 47%, 51%, 55%로 예상되고 2014~2017 년 순이익은 330 억 위안, 452 억 위안, 602 억 위안으로 동 기 대비 41%, 37%, 33% 증가할 것이다. [그림 65] 매출총이익률, 비용률, 순이익률 추이 [표 11] 2015~2017 회계연도 순이익 (억위안) 2010 2011 2012 2013 2104 2015E 2016E 2017E Net income attributable to ordinary shareholders -8 11.8 42.3 84 230.8 329.6 451.6 601.7 YOY% 257.4% 98.8% 174.6% 40.8% 37.1% 33.2% % of revenue -12% 9.9% 21.1% 24.3% 44% 47/1% 51.1% 55.2% 5. 리스크 거시 경제 리스크 : 경제 성장, 주민 소득 증가율이 예상치를 하회할 경우 내부 리스크 : VIE 구조 아래에서의 관리 리스크 내부 리스크 : 모바일 발전 경쟁력 혹은 현금화 능력이 예상치를 하회할 경우 28

[그림 66] 알리바바 VIE [그림 67] 알리바바 VIE 상세 구도 29

6. 적정 밸류에이션 1) 해외 비교 가능한 기업의 P/GMW 0.7~0.9 배. PE 30 배 안팎 해외 비교 가능한 업체의 시가/GMV, P/S : 성숙 주기 전자상거래 플랫폼형 업체인 미국 EBAY, 일본 rakuten P/GMV 0.7~0.9 배, P/S 3~4 배 알리바바와 비교 가능한 일본 rakuten 과 미국 EBAY 의 밸류에이션을 살펴보면, 플랫폼 성숙기에는 시가총 액/GMV 는 0.7~0.9 배, P/S 3~4 배였고 EBAY, rakuten 이 고성장을 거두었던 시기(판매액 연평균 복합성장 률 20~40%)에는 밸류에이션이 크게 상승했다. [그림 68] EBAY 10 년 P/GMV [그림 69] rakuten 10 년 P/GMV 출처: Capital IQ 출처: Capital IQ [그림 70] EBAY 10 년 P/S [그림 71] rakuten 10 년 P/S 출처: Capital IQ 출처: Capital IQ 해외 비교 가능한 업체의 밸류에이션 P/E : 성숙 주기의 미국 EBAY, 일본 rakuten P/E 30 배 안팎, 고 성 장 주기 프리미엄가는 40~60 배 P/E 측면에서 보면 최근 5 년 동안 EBAY, rakuten EBIT 연평균 복합성장률은 10% 안팎이며 두 업체의 PE(TTM) 밸류에이션 평균 수치는 28~30 배이다. 고 성장 주기에는 PEG 가 2 배 이상이었고 절대적인 PE 30

수치는 40~60 배였다. [그림 72] EBAY 10 년 P/E [그림 73] rakuten 10 년 P/E 출처: Capital IQ 출처: Capital IQ 2) 알리바바 적정 시가총액 2,080 억 달러, 이에 따른 2014 년 PE 38 배 알리바바 2015~2017 회계연도 매출은 700 억 위안, 884 억 위안, 1,089 억 위안으로 동기 대비 33%, 26%, 23% 증가할 것이며 3 년 연평균 복합성장률은 28%이다. 순이익은 각각 330 억 위안, 452 억 위안, 602 억 위안으로 동기 대비 41%, 37%, 33% 증가하고 연평균 복합성장률은 38%로 예상된다. [표 12] 밸류에이션 비교(위안) 업체 상장지 Mkt cap(억 Revenue (억 위안) Net Income (억위안) P/S P/E 위안) 2013 2014E 2013 2014E 2013 2014E 2013 2014E EBAY 미국 4,048 979 1,131 174.5 209 4.1 3.6 23 19 Rakuten 일본 1,048 299 341 24.7 32.9 3.5 3.1 42 32 아마존 미국 9,554 4,541 5,495 16.7 54.6 2.1 1.7 572 175 경동 미국 2,504 693 1,092-24.9-32.8 3.6 2.3 TENCENT 홍콩 9,647 604.4 684 155 230 16 14.1 62.2 42 출처: Capital IQ 31

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