산업분석 LED 조명 213. 11. 12 세상을밝힐 LED 214 년부터백열전구는국내외대다수국가에서전면퇴출된다. LED 조명보급은세계각국정부의에너지효율화정책과 LED 조명가격하락이맞물려급물살을타고있다. LED 업황은 21~212 년극심한공급과잉을겪은이후조명시장과함께밝아지고있다. LED 조명시장은성장초기단계로지역및수요처가세분화돼있다. 따라서글로벌경쟁력을갖춘업체들을중심으로시장지배력확대가예상된다. 새로운기회를맞이한국내 LED 업체들의전망도점차밝아지고있다. 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com RA 홍정표 2) 3787-5179 jphong@kiwoom.com
LED 조명 2 Contents SUMMARY 3 > LED 조명이세상을밝힌다 3 > 과거공급과잉국면반복될것인가? 3 > 글로벌경쟁력을갖춘업체투자유망 3 I. LED 산업의변화 4 > Backlight 가주도한지난 1 년 Cycle 4 > LED 조명시장전망 7 > LED 가격하락으로구매의향확대 1 > 각국정부의에너지효율화정책 12 II. 과거의공급과잉사이클 반복될까? 14 > 21~212 LED 산업의암흑기 14 > LED 수급전망 15 III. LED SUPPLY CHAIN 17 > LED 공정 A 에서 Z 17 > SWOT 분석을통한한국 LED 산업경쟁력점검 21 IV. 업체별동향 23 > 지역별업체동향 23 > Valuation 28 기업분석 29 당사는 11월 11일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 세상을밝힐 LED LED 조명시대도래 LED 시장은주요수요처가조명으로변화되는변곡점의시기를맞이했다. 내년부터한국과미국을포함한대다수국가에서사실상백열전구가퇴출된다. 에너지효율화및친환경을요구하는시대적인흐름이다. 동시에 LED 조명가격의급속한하락과함께투자회수기간이단축되어기존비효율적인조명제품들을빠르게대체하고있다. LED 조명시장잠재력 글로벌 LED 조명시장은올해 18억달러에서 214년과 215년에는각각 26억달러, 343억달러로연평균 38% 성장할전망이다. 212년 3% 에불과했던 LED 조명침투율은 216년과 22년각각 23% 와 52% 까지확대될것으로전망된다. 일반조명에서 LED 조명으로대체할경우경제적파급효과는크다. LED 조명으로 1% 교체된다고가정할경우, 미국과한국에서연간전력절감효과는각각 37억달러, 2조원으로예상된다. LED 산업수급개선전망 LED 산업은 21~212 년극심한공급과잉시기를겪은이후회복세를나타내고있다. 올해는 3년만에수요증가율 (37% YoY) 이공급증가율 (12% YoY) 을상회하고, 당분간조명시장을중심으로수요회복세가이어질것이다. 기술적열세와재정문제로허덕이는중국업체들은낮은가동률이지속되고, 글로벌업체들은지난과잉공급시절의학습효과로인해공격적인증설에대한경계심이남아있다. 서울반도체, LG 이노텍, 루멘스추천 글로벌 LED 업종주가는지난 1년간상승세를나타냈다. LED 조명에대한막연했던기대감이현실화되고있기때문이다. 따라서향후 LED 조명산업에대한성장성을염두에둔중장기적투자전략이필요하며, LED 업종에대해 비중확대 의견을제시한다. Top-Pick 으로는글로벌기술경쟁력을바탕으로 LED 조명매출이빠르게확대중인서울반도체, LG이노텍을제시하며, 향후성장잠재력을갖춘업체로서루멘스를차선호주로추천한다.
Summary LED 조명이세상을밝힌다 LED 시장의핵심키워드는 조명 이다. TV를포함한 IT BLU용 LED 시장은올해를정점으로매출이감소하지만, 조명용 LED 매출은세계각국정부의정책효과및가격하락과함께고성장하고있다. LED 조명시장은올해 18억달러에서 214년과 215년에는각각 26억달러, 343억달러로연평균 38% 성장할전망이다. 이에따른 LED 조명침투율 ( 수량기준 ) 은 212년 3% 에불과했지만, 216년과 22년에는각각 23%, 52% 까지확대될것으로전망된다. 일반조명을 LED 조명으로교체할경우환경보호효과와에너지절감효과를동시에이룰수있다. 미국에설치된 66억개의조명을 LED로 1% 전환할경우연간 37억달러의전력절감효과가있으며, 국내경우에는연간 2조원의전기료감소와함께 8 만톤의 CO2 감소효과가있다. 이에따라한국을포함한글로벌주요국가들은지난 3~4년간백열전구를단계적으로제한하는정책을시행했으며, 내년부터주요국에서백열전구의생산과판매가금지된다. 과거공급과잉국면반복될것인가? LED 업황은 21~212 년극심한공급과잉국면을겪은이후올해를변곡점으로조명시장과함께밝아지고있다. 213년 LED 수요증가율 (37% YoY) 은공급증가율 (12% YoY) 을 3년만에상회하고, 내년에도 LED 조명을중심으로수요회복세가이어질것이다. 213년과 214년의 MOCVD 증설물량은각각 32대, 412대로서대규모투자가있었던 21년과 211년대비약 5% 수준으로예측되고있다. 중국소형 LED 업체들의가동률은 5% 대로저조한상황이며, 글로벌업체들은지난과잉공급시절의학습효과로인해공격적인증설에대한경계심이남아있다. 글로벌경쟁력을갖춘업체투자유망 조명시장은일반가전제품시장대비지역및수요처가세분화돼있다. 다수의시장참여자들이경쟁하고, 지역별로요구되는제품의종류가다양하다. LED 조명시장은성장초입단계로글로벌표준화가이루어지지않았다. 결국기술력, 양산기술, 고객확보등의경쟁력을확보한업체들이글로벌시장을주도할것이다. 당사리서치센터는 LED 조명시장의성장성을바탕으로 LED 업종에대해긍정적시각을유지할필요가있다고판단하여, 올해큰폭의주가상승에도불구하고 비중확대 를권고한다. 글로벌 LED 조명시장을주도할국내업체는서울반도체, LG이노텍, 삼성LED, 루멘스등이될것이다. 글로벌 LED 조명시장전망 글로벌 LED 조명침투율전망 (bil) 1 8 6 4 2 Total lighting revenues LED lighting revenues LED penetration rate 4% 3% 2% 1% (%) 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) % 211 212 216(E) 22(E) 자료 : Ledinside, 키움증권 자료 : McKinsey, 키움증권 3
LED 조명 I. LED 산업의변화 Backlight 가주도한지난 1 년 Cycle 휴대폰, 노트북, TV로이어진수요 Cycle 지난 1년동안 LED 산업은 IT 제품 Backlight 에 LED 광원이신규적용되며성장했다. 시기별로, 1) 2~24 년휴대폰시장성장과함께 LED 액정보급이확대됐고, 2) 26~28 년 LED를적용한저전력및슬림화된노트북판매가급증했고, 3) 29~211 년 LCD TV에서 LED 보급률이확대되며 LED 시장이전성기를맞았다. 213년기준으로 Backlight 는글로벌 LED 시장에서 4~45% 비중을차지하고있으며, 휴대폰, 노트북 /Tablet PC, 모니터, TV 등다양한 IT 제품에주요광원으로사용되고있다. 글로벌 LED 시장규모 (21~211 년 ) ($ bil) 12, LED TV 보급확산 9, 6, 3, 휴대폰시장성장 노트북판매급증 자료 : Isuppli, 키움증권 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 Backlighting 수요 213년 Peak 이미 LED 보급이포화된 Backlight 광원시장은올해를정점으로내년부터수요가감소할전망이다. 올해 Notebook, Monitor, LCD TV의경우 LED 침투율이각각 1%, 9%, 95% 에달해향후성장성은제한적이다. 더욱이, TV 제조업체들은원가를낮추기위해저가직하형 LED TV 판매비중을확대하고있어평균 LED 칩탑재량감소가불가피하다. 4 LED Backlight 수요처별분석 Shipments(m units) 27 28 29 21 211 212 213(E) 214(E) Notebook 18 142 17 24 21 25 182 186 Monitor 184 18 177 195 25 212 225 23 LCD TV 86 13 152 215 213 231 227 233 LED adoption (%) Notebook 3.4 7.9 45.9 7 91 1 1 1 Monitor..3 3.2 15. 46.4 8 9 9 LCD TV..1 1.5 19.4 48 68 95 97 LED demand growth (%) Notebook 19 615 78 33 8-11 3 Monitor 985 44 189 63 17 LCD TV 874 38 8 31 6 자료 : Gartner, Displaysearch, 키움증권
저가직하형 LED TV 확산최근글로벌 TV 업체들은저가직하형 LED TV를전면에내세우고있다. 저가직하형솔루션은소비자가격부담을낮추고원가절감효과를극대화할수있는장점을바탕으로 Edge형제품과 CCFL 영역을예상보다빠르게대체하고있다. 저가직하형제품은 CCFL 대비상업적인가치가뛰어나고, Edge형대비원가경쟁력이뛰어나다. Edge형에서사용되는고가의부품인도광판 (LGP) 과이중휘도향상필름 (DBEF) 를채택하지않음으로써원가비용을낮춘다. 저가직하형 LED TV 비중은 213년 34% 에서 214년 54% 까지확대될것으로예상된다. 28~5 사이즈에집중되면서특히가격민감도가큰신흥시장과북미시장의강한수요를이끌어내고있다. TV 업체들은저가직하형제품으로대체함으로써원가절감효과가큰반면에 LED 업체들은 TV 침투율이포화된상황에서평균 LED 탑재량이감소하는영향이커손익적역효과가크다. 저가직하형 TV 비중전망치 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) Direct-type(mil) - - 27 71 126 158 CCFL(mil) 149 11 54 2 8 - Edge-type(mil) 39 93 119 118 17 85 Traditional direct-type(mil) 6 5 - - - - Direct-type penetration (%) 14 34 54 65 자료 : Displaysearch, 키움증권 32 LCD TV 유형별 BOM cost ( 단위 : US$) Edge-lit LED Direct-lit LED CCFL Light source cost 8 9.75 3.9 No. of LED/No. of CCFL 5 45 4 LED ASP.8.75 Na LED cost/ccfl cost 4. 3.4 3.5 Assembly 4 3.4 Lens cost 2.7 Optical film 13.2 5.7 7.4 Light guide 7.5 - - Diffusion board - - 1.7 Top diffuser - - - Bottom diffuser 2 2 2 Upper prism film - - - Lower prism film 1.7 1.7 1.7 Dual brightness enhancing film(dbef) Reflective sheet 2 2 2 Bezel, frame and other total 18.4 16.5 17.3 Bezel and frame 11.4 12.4 13.4 Other material 7 4.1 3.9 Total BOM 39.6 31.3 28.6 자료 : 키움증권 5
LED 조명 UHD TV 새로운기회요인저가직하형 TV 비중확대가 LED 생산업체들에게부정적요인이라면, UHD(Ultra High Definition) TV 시장확대는기회요인이다. 기존패널대비단위면적당사용되는 LED 칩개수가늘어나기때문이다. UHD TV는 Full HD 대비 4배의해상도 (3,84X2,16) 를구현한다. TV 제조사는프리미엄급 UHD TV 모델출시를통해수익성제고가가능하고, 패널업체는공정수증가로생산능력을제한할수있는이중효과가있다. 결국어려운 TV 생태계환경을극복해나가기위한업계의이해관계가맞물리며교체수요를자극하기위해노력하고있다. UHD TV의특징은고화질이미지손실을최소화하기위해구경비를낮춰야한다. 고해상도화질을유지하기위해 4K2K(UHD) 패널에는같은면적의 Full HD 대비 4~1% 가량의더많은 LED 칩이필요하다. UHD TV는향후프리미엄급시장을주도해나갈것으로예상되며, 전체 TV 패널시장에서 UHD 패널이차지하는비중은 213년 2% 내외에서 214년에는 4~5% 까지확대될것으로전망된다. 시장의예상대로 Apple이내년하반기에 UHD TV를앞세워시장에진입하게되면 UHD TV에대한관심환기및수요촉발요인이될것이다. UHD TV 전망 ( 백만 ) 출하량 ( 좌 ) 2 비중 ( 우 ) 15 1 5 (%) 7 6 5 4 3 2 1 자료 : Isuppli, 키움증권 213(E) 214(E) 215(E) 6
LED 조명시장전망 LED 조명의장점 LED 조명은기존일반조명에비해다양한장점을지니고있어대체조명으로각광받고있으며, 미래조명의새로운패러다임으로성장할것이다. 특히, LED 조명사용은, 1) 우수한광변환효율에따라에너지절감효과가큰동시에 CO2 발생을줄이고, 2) 수명이길고내구성이우수하며, 고휘도및눈부심저감구현이가능하고, 3) 수은과같은유해물질을사용하지않으며인체에유해한자외선이발생하지않고, 4) 디밍및색상조절등조명제어가용이하며, 광원의소형화및디자인의자유도가높다. LED 조명시장 215년까지연평균 38% 성장전망 LED 산업의성장축은 IT BLU에서조명으로빠르게옮겨가고있다. 글로벌 LED 조명시장은올해 18억달러에서 214년과 215년에는각각 26억달러, 343억달러로연평균 38% 성장률을기록할것이다. 84억달러에달하는전체조명시장에서 LED 비중 ( 금액기준 ) 은 213년 21% 에서 215년에는 37% 까지증가할것으로예상된다. TV를포함한 IT BLU용 LED 시장은올해를정점으로매출액이감소세로전환하겠지만, 조명용 LED 매출이이를상쇄하며성장을이끌것이다. LED 조명침투율 ( 수량기준 ) 은 212년 3% 에서 216년과 22년에는각각 23%, 52% 까지확대될것으로전망된다. 글로벌 LED 조명시장전망 (bil) 1 8 6 4 2 Total lighting revenues LED lighting revenues LED penetration rate 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 자료 : Ledinside, 키움증권 4% 3% 2% 1% % 글로벌 LED 조명침투율전망 (%) 6 5 4 3 2 1 211 212 216(E) 22(E) 자료 : McKinsey, 키움증권 주거용, 실외용 LED 수요가견인글로벌 LED 조명시장의주요수요처별 ( 전체조명비중 : 주거 4%, 오피스 15%, 실외 12%) 환경을점검해보면, 1) 주거용 LED 조명비중은정부의백열등퇴출효과가가시화되며 211년 7% 에서 216년 5% 까지확대될것으로예상되고, 2) 오피스용 LED 조명비중은상대적으로효율이높은 CFL 전구보급률이주거용보다높아 211 년 6% 에서 216년 3% 로증가할것으로예상되며, 3) 실외용 LED 조명비중은 211년 12% 에서 216년에는 45% 으로에너지효율화정책과함께꾸준한성장이전망된다. 7
LED 조명 수요처별 LED 조명비중 ( 금액기준 ) (%) 211 1 216 22 8 6 4 2 주거오피스상점서비스산업실외건축자료 : McKinsey, 키움증권 수요처별 LED 조명시장전망 (bil ) 건축 6 실외 5 산업서비스 5 8 상점 2 4 5 오피스 6 3 주거 3 4 1 8 2 4 2 4 1 23 14 211 216 22 자료 : McKinsey, 키움증권 주요 4대시장 : 유럽, 미국, 중국, 일본지역별로는일본과중국이속한아시아지역 LED 조명시장규모가가장크며, 유럽과북미시장이빠르게성장하고있다. 반면, 남미, 중동, 아프리카지역은아직에너지고효율화에대한인식과 LED 보급률이모두낮다. 국가별로는일본이 211년대지진이후전력수급우려가높아진가운데, 정부의공격적인에너지효율화정책주도에힘입어 LED 보급률이 212년 29% 에서 213년 4% 까지증가할전망이다. 중국의경우에도비주거용수요를중심으로 LED 보급 (211년기준 12%) 이확대되고있으며, 정부의지원효과로실외용조명까지 LED 조명이확산되고있다. 독일은 222년까지원자력발전소를단계적으로폐쇄하기로결정하며 LED 조명보급을에너지효율화정책일환으로추진하고있고, 미국에너지국은정부차원의지원을강화하며 LED 조명보급활성화에노력하고있다. 향후전력비용에대한부담이높은국가를중심으로 LED 조명보급이가속화되고, 각국정부의에너지효율화정책이 LED 조명시장의성장을촉진하는기폭제가될것이다. 지역별 LED 조명비중 ( 금액기준 ) (%) 211 8 7 216 22 6 5 4 3 2 1 유럽 북미 아시아 중국 남미 중동 & 아프리카 자료 : McKinsey, 키움증권 지역별 LED 조명시장전망 (bil ) 중동 & 아프리카 6 남미 2 5 중국 4 아시아 13 4 3 북미유럽 1 2 13 7 2 7 1 1 6 9 14 211 216 22 자료 : McKinsey, 키움증권 8
국내 LED 조명시장국내 LED 조명시장은지난해 3,~4, 억원 (LED 조명용모듈및패키지, 자동차용조명포함 ) 규모로추정된다. 공공기관대상조달시장비중은 6~7% 이며나머지가민간시장이다. 조달청에따르면 212년 LED 조명정부조달시장규모는 1,44억으로전년대비 67% 증가했다. 공공기관이에너지비용절감및친환경적명분을앞세워 LED 조명의확산을주도하고있다. 조달시장주도로시장이확대되고, 원가구조개선과함께가격이하락하면, 자연스럽게민간수요가증가하는선순환흐름이전개될것이다. 정부는 LED 조명시장을중소기업적합업종으로선정하여대기업에대해정부조달시장참여를제한하고, 민간시장에서는백열등대체용전구 ( 벌브 ) 형제품만생산할수있게규정했다. 중견기업의경우민간시장은전품목생산이가능하지만정부조달시장에서는배제된다. 이에대해내년에 LED 조명상당수가중소기업적합업종품목에서제외될것이라는전망도제기되고있고, 이경우내수시장도더욱활성화될것이다. 산업통상자원부에따르면 LED 조명교체를위한국고보조금예산은 211년 286억에불과했으나 212년에 478억, 213년은 746억원으로크게증가했다. 향후, 정부는공공기관을위주로 LED 조명교체를의무화해 215년까지공공기관 LED 조명보급률을 6% 까지확대한다는계획이다. 에너지관리공단은 212년말기준국내공공기관 LED 조명교체비율을 26% 로파악하고있다. 다가올 LED 조명시장구조변화조명시장은일반가전제품시장에비해지역및수요처가세분화돼있다. 지역별로요구되는제품및솔루션이다양하고, 구매의사를결정하는건축가, 조명설치자등에따라영향을받기때문이다. 일반가전제품의경우소수의업체들이시장을과점한반면, 조명시장은다수의업체들이지역별로다양한제품과솔루션을제공한다. 향후 LED 보급확대에따라조명산업의전반적인구조변화가예상된다. LED 조명시장은일반조명대비선두권업체들의시장지배력이높다. 기술력, 품질, 양산능력등이중요한차별화요인으로작용하기때문이다. LED 조명시장은성장초기단계인만큼, 향후기술표준화가체계적으로진행되는과정에서글로벌경쟁력을갖춘업체들이시장지배력을확대해가는기회를얻게될것이다. 조명시장상위 1 대업체점유율 조명시장상위 5 대업체점유율 중국 LED 조명 일반조명 중국 LED 조명 일반조명 일본 일본 미국 미국 유럽 유럽 2 4 6 8 1 자료 : McKinsey, 키움증권 2 4 6 8 1 자료 : McKinsey, 키움증권 9
LED 조명 LED 가격하락으로구매의향확대 1 달러이하 LED 조명판매 미국 Cree사는올해 3월 Home Depot을통해 6Watt 와 4Watt 대체용 LED 전구를각각 $12.97, $9.97에출시했다. $1 이하 LED 전구출시로소비자가체감하는가격부담이크게낮아졌다. 또한, 9 월초에는원가를 2% 가까이낮춘 2세대 6Watt 제품을개발하여 Home Depot에납품을시작했다. 이제품은 1월초미국정부의 Energy Star 인증을획득하여 $5~7 보조금을적용받아시중에서 $7~8에판매되고있다. 이와함께글로벌조명업체인 Phillips, GE, OSRAM 등도 $1 내외의다양한 LED 조명을출시하여대형유통업체인 Walmart, Home Depot, Lowe s 등을통해판매하고있다. 향후 LED 제품효율이개선되고업체들의원가구조가향상되어소비자가격은지속적으로하락할것이다. 업체별 LED 전구출시현황 제조사 Cree Phillips Ecosmart OSRAM GE Cree Philips Samsung 제품 이미지 Lumens 45 45 45 35 57 8 8 9 Color temp 2,7 3, 3, 3, 2,7 2,7 3, 2,7 Wattage(w) 6 7.5 6 8 11 9.5 1.5 13 Price(US$) 9.97 1.97 9.97 14.99 19.97 12.97 1.97 14.98 Average life(hrs) 25, 2, 25, 25, 15, 25, 2, 25, Lm/w 75. 6. 75. 43.8 51.8 88.9 76.2 69.2 Equivalent 4 4 4 4 6 6 6 6 자료 : Home Depot, LOWE S, 키움증권 LED 조명원가구조 Cree가생산하는 6Watt 대체용 LED 전구의총원가는 $6.8이며 Home Depot에납품하는가격은 $8.5로추정된다. 부품별원가비중을비교하면, 광원이 54% 로서절대적이며, 다음으로기판 1%, 방열판 (Heat Sink) 9% 등이큰비중을차지한다. 현재 Cree는 3세대 LED 전구를개발하고있으며, 업계에서는 $5 미만의원가구조까지예상하고있다. 1 Cree 6Watt 대체용 LED 전구원가구조 부품 가격 ($) LEDs 3.7 PCBs.7 Controller IC.28 Discretes 1.13 Heat Sink.63 Enclosure/Packaging.33 Assembly.9 Total 6.84 자료 : 업계추정, 키움증권 Cree 6Watt 대체용 LED 부품금액비중 16% 1% LEDs 9% 5% PCBs 4% 1% 자료 : 업계추정, 키움증권 54% Controller IC Discretes Heat Sink Enclosure/Packaging Assembly
LED Payback Period 축소기존조명제품에서 LED 조명으로교체해얻는경제적효과는크게 2가지비용으로비교가가능하다. 1) 연간조명구입비용 : 두제품의수명을감안한제품구입비용 2) 연간전력사용비용 : 두제품의에너지효율차이에따른전력사용비용기본가정으로조명사용시간을가정용의경우 6시간, 상업용의경우 15시간을기준으로설정했다. 6Watt 급컴팩트형형광전구대체용 LED 전구의투자회수기간은 2~3년, 상업용형광등대체용 LED 조명의투자회수기간은 1~2년으로측정됐다. 하루평균사용시간이긴상업용이가정용대비경제성이뛰어나다. 결국, 전기요금이비쌀수록, 조명사용시간이길수록, LED 조명가격이하락할수록 LED 조명으로대체하는경제적효과는확대된다. LED 제품유형별투자회수기간 6W-equiv. CFL vs. 6W-equiv. LED T8 Fluorescent vs. LED Wattage(W) 14 1 5 23 Brightness(lm) 9 8 2,2 2,5 Lifetime(hours) 8, 25, 2, 5, Cost(US$) 7.8 13 21.5 52.9 Operating hours/day 6 6 15 15 Electricity cost($ per kwh).1.1.1.1 Annual electricity cost(us$) 3.7 2.5 32.9 14.8 Annual light source cost(us$) 2.1 1.1 5.9 5.5 Payback period 2-3yrs 1-2yrs 자료 : 키움증권 McKinsey가조사한 투자회수기간별 LED 조명구매의사결정 설문조사결과를해석해보면, 추가적인 LED 제품가격하락은 LED 보급률을촉진시킬것이다. 가정용 LED 조명의경우투자회수기간이 3년일경우 43% 의응답자가 LED 제품으로교체의향이있다고밝혔고, 기간이 1년으로단축됐을경우비율은 78% 까지대폭확대된다. 따라서, 향후 LED 조명투자회수기간단축이 LED 조명보급률을높이는촉매역할을할것이다. 특히, 상업용의경우투자회수기간이짧아 LED 조명으로의대체효과가클것이다. 투자회수기간별 LED 조명 Acceptable Rate 1% Residential Office 8% Industrial Shop 6% Hospitality Outdoor 4% Architectural Total 2% % 자료 : McKinsey, 키움증권 >7 6-7 5 4 3 2 1 <1 11
LED 조명 각국정부의에너지효율화정책 에너지효율화정책이화두 세계적으로에너지효율개선정책에대한각국정부의관심이높다. 한정된자원활용을위해대체에너지투자및개발이활성화되고있다. LED 조명확대는경제적으로에너지절감효과가큰동시에환경친화적인장점이있다. 세계전력소비에서조명은 19% 차지세계전력소비에서조명이차지하는비중은 19% 에달한다. 211년미국가정용조명전력소비량은 1,86억 kwh로서가정용전체전력소비량의 13% 를차지했다. 산업용조명은 2,75억 kwh의전력을사용하여전체산업용전력의 21% 를차지했다. 미국가정용전력사용수요처별비중 미국상업용전력사용수요처별비중 22% 6% 3% 3% 7% 2% 1% 13% 4% 2% 19% 9% 8% 2% Space Heating Space Cooling Water Heating Refrigeration Cooking Clothes Dryers Freezers Lighting Clothes Washers Dishwashers Televisions and Related Computers and Related Furnace and Boiler Other Uses 5% 31% 5% 8% 4% 13% 2% 11% 21% 1% Space Heating Space Cooling Water Heating Ventilation Cooking Lighting Refrigeration Office Equipment (PC) Office Equipment (non-pc) Other Uses 자료 : EIA, 키움증권 자료 : EIA, 키움증권 LED 조명대체에따른경제적효과 212년미국에너지국 (DOE) 에서발표한 Adoption of Light-Emitting Diodes in Common Lighting Application 자료에따르면, 미국전지역 9개수요부문에설치된 4,9만개의 LED 조명램프및기구사용으로인한전력절감효과는연간 6억 7,5만달러 (71억 kwh) 로추정된다. 만약현재미국에설치된 66억개의조명이 LED로 1% 대체된다고가정하면, 연간 37억달러 (3,731억 kwh) 의에너지절감효과가발생한다. 이는 212년미국전지역에서조명으로사용된전력량인 6,371억 kwh의절반에달하는수치다. 국내의경우에도 LED 조명이 1% 보급될경우에너지절감효과규모는연간 2조원, CO2는연간 8만톤감소될것으로추정되고있다. 현재와향후잠재적인에너지절감효과비교 31% 34% 7% 5% 2% 1% 13% 2% 5% 71tBtu Parking Streetlight High Bay Troffers Downlight Decorative MR16 Directional A-type 3,873 tbtu 1% 6% 12% 3% 7% 8% 4% 2% 21% 212 년에너지절감규모 잠재적에너지절감규모 12 자료 : DOE, 키움증권
백열전구퇴출세계각국정부는비효율적인조명시스템을금지하거나단계적으로폐지하는정책을시행하고있다. 백열전구의경우대부분의에너지가빛에너지가아닌열에너지로방출되어효율이낮다. 백열전구는전력사용량의 5% 만빛을내고, 95% 는열에너지로발산되며, 수명도 1,시간으로짧아경제적으로매우비효율적이다. 안정기내장형램프는수은및아르곤가스를함유하고있어환경적이슈에노출돼있기때문에궁극적으로 LED 전구가대세가될것이다. 유럽과일본은이미 212년모든백열전구의생산과판매를전면중단했다. 미국도내년에는 6W, 4W 이상백열전구생산과판매를금지하고중국도 6W 이상의백열전구수입과판매가금지된다. 국내경우에는 214년부터백열전구의생산및수입이전면금지되며단계적인기준강화와함께고효율조명기기로의전환이추진되고있다. 국가별백열전구퇴출정책 퇴출시행일 추진계획 ( 퇴출대상 ) 근거법령 '12.1.1 1W 생산 판매금지 ENERGY 미국 '13.1.1 75W 생산 판매금지 INDEPENDENCE AND SECURITY '14.1.1 6W, 4W 이상생산 판매금지 ACT Sec.321 EU 호주중국한국 '9.9.1 1W 생산 판매금지 the Ecodesign '1.9.1 75W 생산 판매금지 Directive, '11.9.1 6W 생산 판매금지 29/125/EC '12.9.1 4W 및 25W 생산 판매금지 '9.11.1 텅스텐일반백열전구등판매금지 Energy Labelling '1.1.1 4W 이상촛불모양장식용백열전구등판매금지 and MEPS '11.1.1 반사장치가없는할로겐램프 (Mains Voltage Halogen non reflector lamps) 판매금지 Program '12.1 25W 이상촛불모양장식용백열전구판매금지 Regulatory Ruling '13.1 반사장치가있는백열전구및할로겐램프 (Mains voltage reflector lamps including 43호 ( 검토후시행 ) halogen (PAR, ER, R, etc) '12.1.1 1W 이상수입 판매금지 일반조명백열등수입과 '14.1.1 6W 이상수입 판매금지 판매금지에관한 '16.1.1 15W 이상수입 판매금지 공고 (211-28호) '12.1.1 7W 이상 15W 미만수입 판매금지 산업부고시 '14.1.1 25W 이상 75W 미만수입 판매금지 제21-124호 일본 12.1.1 모든백열전구생산중단자료 : 키움증권 13
LED 조명 II. 과거의공급과잉사이클반복될까? 21~212 LED 산업의암흑기 21~212년최악의공급과잉 Cycle 21년부터 212년까지 LED 업황은극심한공급과잉에시달렸다. 수요측면에서는과도하게낙관적인 LED TV 수요전망과함께조명시장확대기대감이확산됐고, 공급측면에서는중국정부의무분별한투자활성화정책이극단적인결과를초래했다. 중국정부는 LED 산업을육성하기위해보조금을지급하며정책적인지원을시작했다. 당시는 LED TV 보급이본격화되며 LED 수요가빠르게증가하고있었다. 29년중국 YangZhou 시는대당가격이 2.~2.2백만달러인 MOCVD 장비구입시에 16만달러의보조금을지급했고, 연이어 JiangMen, Wuhu, WuHan, HangZhou, FoShan시등이 4~6% 의보조금을지원했다. 글로벌 MOCVD 장비시장규모 ($M) 2, Global MOCVD Market Size 1,5 1, 5 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13(E) 14(E) 15(E) 자료 : Displaysearch, 키움증권 공급과잉과출혈경쟁 21년이후글로벌 LED 수급은공급증가율이수요증가율을초과하며불균형을이뤘다. LED TV 보급률확대에도불구하고기술적인성과로 LED 효율이향상되며 TV 면적당평균 LED 탑재량이감소했다. 중국업체들로부터시작된공격적인설비증설사이클로인해공급과잉상황이지속되며출혈경쟁이나타났고, 기술력이낮고재무구조가취약한업체를중심으로부도업체 (JunDuoLi, Century Epitech, BoLunTe) 가속출하기시작했다. 구입한장비를사용조차하지못하는낮은가동률상태가이어졌고, 영업환경이취약해져대부분의업체들이적자로돌아섰다. 이러한상황이지속되자 211년 7월에 YangZhou 시가먼저보조금프로그램을중단했다. 이후중국정부의무분별한보조금지원이마무리되며공급과잉상황은완화되기시작했다. 14
LED 수급전망 LED 수요증가율 3년만에공급증가율상회 213년 LED 수요증가율 (37% YoY) 은공급증가율 (12% YoY) 을 3년만에상회하고, 당분간 LED 조명을중심으로수요회복세가이어질것이다. 글로벌업체들의증설이제한적인가운데, 향후수급여건은개선될것으로전망된다. 글로벌 LED 공급 & 수요증가율추이 (%) 공급증가율 14 수요증가율 12 1 8 6 4 2 7(E) 8 9 1 11 12 13(E) 14(E) 자료 : IMS Research, 키움증권 MOCVD 장비출하량제한적 MOCVD 장비출하추이를통해향후글로벌업체들의공급능력을추정해보면 216년까지완만한증가가예상된다. 글로벌 MOCVD 장비출하량은 213년 32대에서 214년 412대로늘어날것으로추정되며, 중국향출하비중은올해와내년에각각 5%, 33% 로감소할전망이다. 213년과 214년예상 MOCVD 장비출하량은지난 21년 (76대) 과 211년 (638대) 과비교하면절반수준에불과할것이다. 일부중국업체의증설가능성이제기되고있지만, 현재대다수중국업체들의재정악화, 낮은가동률, 기술경쟁력부족등의상황을고려한다면, 전반적인중국발증설 Risk는완화될것으로판단된다. 더욱이글로벌업체들은지난공급과잉시절의학습효과로인해공격적인증설에대한경계심이남아있다. 글로벌 MOCVD 장비출하량전망 ( 대 ) China 8 ROW 6 4 2 29 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 216(E) 자료 : 키움증권 15
LED 조명 지역별가동률추이수요회복과함께제한적인공급증가로인해글로벌 LED 칩업체들의가동률은완만하게상승하고있다. 대만의메이저칩제조업체인 Epistar, ForEpi, Lextar의 3분기가동률은 85-9% 수준으로 1분기 6-7% 대비개선세가뚜렷하다. 국내삼성LED, LG이노텍, 서울반도체의경우에도 3분기가동률은 7-8% 으로 1분기 5-6% 에서크게상승했다. 다만, 중국소형업체들의가동률은아직 5% 대로저조한수준이다. LED 조명을중심으로업계전반적으로수요가확대되고있지만, 중국의영세한소형업체들은기술적인열세와재무적한계를극복하지못하고있다. 지역별가동률추이 국가 1Q13 3Q13 대만 6-7% 85-9% 한국 5-6% 7-8% 중국 6% 8-9% 기타 7% 8-9% 자료 : 키움증권 16
III. LED Supply Chain LED 공정 A 에서 Z 반도체로빛을발생시키는소자 LED( 발광다이오드 ) 는화합물반도체의특성을이용하여전기에너지를가시광선으로전환하여빛을발생시키는반도체소자다. 특정원소의반도체에순방향전압을가하면 Positive-Negative 접합 (Junction) 부분을통해전자와정공이이동하면서서로재결합하는데 n층의전자와 p층의정공이떨어져있을때보다작은에너지가되므로이때발생하는에너지의차이로인해빛을방출하는원리다. LED 제조공정 LED 제조공정은크게 5단계로나뉜다. 1) 에피성장 (Epitaxy) 공정 : 단결정웨이퍼기판위에하부결정구조와동일한단결정박막을성장시키는공정으로서, 단결정기판위에각종반도체관련재료를올리기위해일종의박막필름으로표면을코팅하는공정이다. Blue LED의경우사파이어나 SiC 기판위에 N형반도체와활성층 (InGaN), P형반도체를 MOCVD 장비를이용하여증착시키고, 그윗면에전압인가를위한 (+) 전극을형성한다. (-) 전극은기판상에형성할수없기때문에건식에칭으로가장위쪽에서 N형반도체의일부분까지식각한후티타늄이나알루미늄소재로형성한다. 2) Fab(Chip) 공정 : 전극을형성하고개별칩으로절단하는공정이다. 조명용칩은고출력이기때문에웨이퍼당생산되는칩의수가감소하고, 칩의면적증가는광효율및생산이저하되는요인이된다. 칩공정은에피공정을포함하는개념으로도사용된다. 3) 패키징 (Packaging) 공정 : 발광반도체칩을주요원재료로 LED 소자로불리는 LED 완제품을만드는공정이다. 1개또는복수의칩 (Chip, Die) 과기판, Encapsulant, 전기적연결을위한도선, 그리고경우에따라형광체, 광학부품, 열및기계적인소재를사용한다. 4) 모듈 (Module) 공정 : 전체발광량이나발광스펙트럼을개선하기위해서여러 LED를하나의기판등에조립한것으로, 경우에따라광학적, 기계적, 열적및전기적설계등이추가되기도한다. 5) 시스템공정 : LED 램프와 LED 조명기기로구분되며, LED 램프는 LED 소자가 LED 드라이버와통합되거나분리되어표준화된 LED 조명기기의기반이되는조립품을의미한다. 이러한조립품은기존조명의교체제품으로쓸수있도록디자인된다. LED 기기는완전한조명단위를의미하며직접외부전원에연결하여동작할수있다. LED소자, Driver는물론이고빛을배분하고광원을보호하고, 배치하고, 연결하기위한부품을포함한다. LED 소자주요공정및장비현황 기판에피칩前공정칩後공정패키징 단결정성장박막성장노광세정식각증착절단평가 / 분류 Die&Wire bonding 형광체 Mold Test& Taping HEM Kyropoulos Ammonother mal MOCVD HVPE 1) 노광공정 : Contact Aligner, Stepper 2) 식각공정 : ICP 3) 증착공정 : PECVD, Sputter, E-beam evaporator 4) 절단 / 연마 : Scriber, Polishing 5) 측정평가 : Prober/Sorter, Tester Die/Wire bonder Dispenser/Molder Tester/Handler Taping Machine 자료 : 한국광산업진흥회, 키움증권 17
LED 조명 LED 조명제조공정가운데 LED의휘도를결정하는핵심공정인에피성장과열방출, 렌즈설계, 형광체도포등이수율을결정하는핵심공정이다. 특히에피에서패키지에이르는 3단계공정은기술적진입장벽이높고대규모투자가수반되어야한다. 백색 LED를제조하기위해서는칩에황색계열의형광체를바르는과정이패키지공정에포함되며, 5 개의공정가운데에피, 팹등전 ( 前 ) 공정으로갈수록부가가치가높고고도의기술력이요구된다. LED 조명용부품소재미국 DOE의기술개발목표를참고하면향후기술혁신이필요한부품소재분야는 Driver, 형광체, 방열부품소재, 광학부품및기구등이있다. 기판소재의경우현재사파이어단결정이주로사용되고있으며, 양산성증가를위하여대구경으로확대되는추세이다. 형광체소재는특허장벽이높은분야로써, 니치아의 YAG 형광체가가장우수한성능을보유하고있으며, 오스람의 TAG 형광체, 도요타고세이의실리케이트, Intematix 의실리케이트, 국내포스코의실리케이트형광체등이실용화돼있다. 금속성 Heat Sink, Heat Spreader 등방열소재는 LED의고신뢰성과특성유지를위한핵심부품소재다. 현재알루미늄소재가주로사용되고있으나고방열화및경량화가필요하고, 열확산특성이우수한 Heat Spreader 등이신기술로떠오르고있다. LED 조명기기에서배광제어, 광손실의억제, 눈부심방지를위한광학부품소재, 설계, 제조기술이핵심기술로대두되고있다. 광학설계에의한배광, 균제도제어, 고반사반사판기술, 눈부심억제를위한확산판및확산렌즈기술이중요하다. LED 조명용부품소재산업의세부부품소재구성 구분 부품소재종류 기판 GaN, 사파이어, SiC, Si, GaAs, AlN, 기타 Driver AC/DC 컨버터, Driver IC 및 Controller, 회로기판 (PCB), 회로기판 (MPCB), 회로기판 (flexible), 기타 Power 형광체 황색형광체, 적색형광체, 녹색형광체, 특수색형광체 방열부품소재 방열소재 ( 금속 ), 방열소재 ( 세라믹 ), 방열소재 ( 고분자 ), 접착제 ( 유기 ), 접착제 ( 무기 ) 광학부품 봉지제, 광학부품 ( 마이크로렌즈 ), 광학부품 ( 마크로렌즈 ), 반사판, 도광판, 확산판, 눈부심방지소재 기구 기구물 ( 금속 ), 기구물 ( 고분자 ), 기구물 ( 세라믹 ) 기타 무선제어네트워크, 유선제어네트워크, 센서제어네트워크, 센서, MO Source, ESD 방지소자, 패키지소재 ( 금속 ), 패키지소재 ( 세라믹 ) 자료 : 키움증권 18
LED 산업분류 LED 산업은반도체공정인소자제조부터응용제품적용에이르는복합적인공급체계로구성되어있다. 기판, 에피, 칩, 패키징의반도체광원제조관련산업은기술난이도가높고, 대규모투자를필요로하며, 표준화된대량생산이경쟁우위로반영돼소수대기업이과점하는경향이있다. 다만, 소자제조관련부품 소재및장비산업은특화중소기업이우위를점하는분야다. 조명기구 ( 광원모듈, 방열 광학기구 ) 및조명 응용시스템 ( 전원, 구동회로, SW 및시스템제어 ) 제조관련산업으로서, 조명 응용시장확대에따라다품종최적생산이필요하며, 디자인, SW, IT 제어등다양한기업군융합이가능하다. LED 산업분류표 대분류 중분류소분류 세부품목 소재 에피 칩소재잉곳, MO 소스류, 기판, 에피패키징소재기판, 형광체, 봉지재, PCB, 리드프레임소재, 메탈소재 ( 방열소재 ) LED 칩 Red LED 칩, Blue LED 칩, Green LED 칩, UV LED 칩, D-UV LED 칩, IR LED 칩, RC LED 칩, 다파장 LED 칩 광원 부품 Driver 칩 Driver IC, 컨트롤러 IC 조명 도광판, 확산판, SMPS(AC/DC, DC/DC Converter) 패키지 단품 (S/V, T/V, lamp, SMD, High power, RGB 3 in 1, TO) 어레이 (WLP, COB, Multi-chip) 엔진 실내조명상업 / 주거 / 공공용조명 ( 안정기내장형, 안정기외장형, 다운라이트, 평판형등기구, 이동형등기구등 ) 일반실외조명도로조명 ( 가로등 / 보안등, 신호등, 터널등 ), 경관조명 ( 투광등, 장식등, 수중등 ) 조명조명특수조명방폭등, 공장등, 비상유도등, 방범등, 소방용표시등, 군사용조명등 시스템조명 ( 솔루션 ) 시스템조명 사인 / 전광판 전광판, 광고용간판, 문자형간판 ( 채널레터 ), 패널 응용 디스플레이 (BLU) TV 용 BLU, 노트북용 BLU, 모니터용 BLU 대단말기 ( 휴대단말기액정 BLU) 전자가전냉장고, 세탁기, 에어컨등표시용디스플레이 ( 전자가전 ) 휴대단말기 ( 키패드, 인디케이터, 플레쉬조명 ) 빔프로젝터융합 / 수송기기 ( 조명 ) 자동차용, 선박용, 철도용, 항공용응용농수산 ( 조명 ) 농업용 ( 식물재배조명 ), 수산업 ( 집어등, 정화기 ) 융합메디바이오 ( 조명 ) 살균 / 정화기, DNA 센서, 내시경, 의학조명, 의료용현미경, 수술용조명등, 석션기 통신 가시광통신 (VLC 단말, 암호통신, 근거리통신등 ) 자료 : 한국광산업진흥회, 키움증권 19
LED 조명 LED Supply Chain LED 조명의 Supply Chain 은 1) 사파이어기판등원재료를공급하는업체와 2) 원재료를공급받아 LED 칩의제조및패키징을하는업체, 3) LED 조명기구설계, 등기구제작등의완제품업체, 4) 이 를최종소비자에게유통하는업체로분류된다. 글로벌 LED 조명업체들은공정을수직계열화하여원가경쟁력을높이고, 계열사간의기술및네트워크시너지창출에노력을하고있다. 특히, 글로벌시장선점을위해국가별영업망을구축하고판매망을넓혀점차개화되고있는 LED 조명시장확대에준비하고있다. 글로벌일반조명업체들도규모의경제를실현하고다양한시장대응력을높이기위해인수합병등의전략을적극활용하고있다. 계열사간의시너지창출은곧브랜드경쟁력및기술력확보에큰장점으로작용할수있다. 국내외 LED 업체수직계열화현황 구분 소재소재소자조명 응용 ( 잉곳 웨이퍼 ) ( 잉곳 웨이퍼 ) 에피 칩패키징조명 응용응용 일진 일진디스플레이 일진LED 루미리치 삼성 삼성코닝, SSLM 삼성전자 삼성전기 삼성전자 삼성전자 LG LG실트론 LG이노텍 LG전자 LG디스플레이 SK SKC솔믹스, SK이노베이션 SKC SKC 효성 갤럭시아포토닉스 갤럭시아포토닉스 포스코 삼정P&A 포스코LED ( 서울반도체합작사 ) 포스코 ICT 우리 우리이엔앨 우리조명 뉴옵틱스 국내 금호 금호전기 ( 예정 ) 루미마이크로 금호전기 금호 HT 서울반도체 서울옵토디바이스 서울반도체 포스코LED 알티전자 알티전자 알티뷰텍 동부 동부라이텍동부LED ( 구화우테크놀러지 ) ( 알티반도체인수 ) 한솔 한솔테크닉스한솔라이팅 ( 구, 한솔LCD) ( 구, 한솔LCD) ( 크리스탈온합병 ) 광전자 광전자광전자 ( 나리지온합병 ) ( 한국고덴시합병 ) 광전자 필립스루미레즈 필립스라이팅 필립스 퓨처라이팅솔루션즈 TIR시스템, PLI 필립스솔리드스테이트라이팅 컬러키네틱스, 젠틀리 오스람 오스람 오스람옵토세미컨덕터 오스람실바니아 해외 GE 니치아 ( 전략적제휴 ) GE라이팅 GE루미네이션 크리 크리 코트코 LLF 줌토벨 줌토벨, 쏜트라이토닉트라이토닉트라이토닉액트옵토닉스옵토닉스레돈라이팅 자료 : 한국광산업진흥회, 키움증권 한솔테크닉스 ( 구, 한솔 LCD) 2
SWOT 분석을통한한국 LED 산업경쟁력점검 SWOT 분석을통해한국 LED 산업의차별화요인과산업흐름에대한대응능력, 기술개발능력등을점검해보자. Strength( 강점 ) 국내 LED 업체들은휴대폰, 노트북, TV 등 LED Backlight 시장에서강한경쟁력을갖추고있다. 글로벌업체인삼성전자, LG전자등이세계가전제품시장에서일류기업으로발전해나가며국내 LED 업체들도외형적인동반성장을이뤘다. 기판, 에피, 칩, 패키징등반도체광원제조관련산업은해외업체들과의기술격차를많이축소시켰다. LED 칩제조는반도체를기반으로공급체계를구축하고있어, 세계최고의반도체기술력을갖춘국내업체들에게유리하다. 국내제조산업의핵심강점인대량생산, 원가절감, 공정수율개선등제조공정능력을극대화시킬수있다. 국내대형업체들은글로벌시장진출전략에기반해현지양산, 지원체계를구축했다. Weakness( 약점 ) 국내업체들은지난 1년간비약적인성장을일궈냈지만, LED 시장에서후발주자로서전반적인기술수준은아직선진국과격차가있다. 소재에대한원천기술이부족하고, 관련핵심산업기반이미약한상황이다. BLU용 LED 산업과다르게조명시장은이미글로벌업체들이선점하고있다. 글로벌조명업체 (Philips, OSRAM, GE) 등은 1년이넘는조명사업경험과 LED 조명에대한인프라를갖추고있다. Cree의경우미국대형유통망을확보했다. 이에비해국내업체들은조명시장에서브랜드경쟁력및노하우가부족한상황이다. 특히중소업체들은자본력이취약하고단기투자성향이강하며, 다양한제품및기술요구에대한대응이미흡하다. LED 산업은대규모시설투자를필요로하며, 많은부품소재들이사용되어수직계열화및원가경쟁력을갖추지못한업체들은어려움을겪게될것이다. Opportunity( 기회 ) LED 조명은아직시장진입초기단계로글로벌시장에서많은중소업체들이제품과지역별로난립해했다. 조명의패러다임이 LED로바뀌는지금강한반도체기술력을바탕으로조명시장을선점할기회가충분하다. 이미국내대형 LED 업체는글로벌업체들과라이센싱을통해선진업체에대한약점을상당히보완했다. 향후중장기적으로는대기업과중소기업간의공동기술개발협력방안구축을통해대, 중, 소기업간핵심부품에서부터최종제품의마케팅까지 Supply Chain 체계를확고히할수있다. LED 조명시장은일부분야를제외하고는글로벌표준경쟁력이미흡하다. 따라서국제표준선점을통해시장주도권확보에나서야한다. 국내 LED 업체들은우리나라가강점을가진전방산업이발달되어있는대형 BLU, 자동차조명, 선박용조명, 정보가전분야가주요하며, 향후의료, 가시광통신등으로분야를넓혀갈수있을것이다. 시장을선도할원천특허기술을개발하고융합및응용특허확보를통해시장접근성을높이는것이중요하다. 21
LED 조명 Threat( 위협 ) 중국등후발국가들의추격이만만치않다. 이들업체들은중저가시장에서가격경쟁력을앞세워국내업체들을위협하고있다. 선진국은이미핵심원천기술을확보하고높은진입장벽과기술보호장벽을쌓았다. 국내업체들은반도체공정, Packaging, 및회로설계기술의비교우위를통해가격및성능의경쟁력을높여야한다. 내수시장에서는정부가대기업의진출을억제함에따라해외글로벌기업들과역차별이대두되며, 내수시장지배력을확보하지못하고있다. 국내 LED 산업 SWOT 분석 강점 반도체기반기술을활용한우수한 LED 생산역량확보 (LED칩생산 1위 ) 새로운융합기술관련서비스의높은수용성 융합을위한 IT/BT/NT/GT 및전통산업의여건이성숙 IT 기술을바탕으로다양한융합기술에대한솔루션구축 대외경쟁력이강한반도체, 자동차, 선박산업과밀접히연관 LED 산업육성을위한투자및혁신자원집중지원 세계최초로 LED 조명국가규격제정및국제표준제안기회 LED/ 광시장확대로수요증대및신규시장창출기대 새로운융합및활용기술분야에대한원천기술확보가능성이큼 국제표준 (IEEE 82.15.7 VLC) 선점을통한신산업창출교두보확보 연구역량집중을위한공감대형성 미국, 일본등선진국에서도시장초기상황 원천기술개발을위한국가차원의전폭적지원 약점 국외의존성소재 / 부품원천핵심기술의부재 중소기업위주로자본력취약및단기투자성향, 다양한제품및기술요구에대한대응미흡 신기술개발에대한중장기전략미흡 포토닉스기반융합연구에종합적이고체계적인연구부족 핵심연구개발인력이부족하다 LED 조명의원천기술 (IPR(Intellectual Property Rights) 포함 ) 미비및전략제품개발취약위협 기술선진국과의기술격차심화및기술후발국의기술추월압박 유기적인공동연구미흡 선진국기술봉쇄로원천기술개발어려움 세계적으로 ( 중국등 ) 국가차원의집중적이고지속적인투자확대 선진국의지적재산권선점 장기적이고모험적인원천기술에대한국가적인투자의지빈약 자료 : 키움증권 22
IV. 업체별동향 Cree가올해 3월 1달러미만의 LED 전구를출시한이후조명업체들의움직임이분주해지고있다. Philips, Osram, GE 등글로벌조명업체들은잇따라 1달러내외의제품을출시하며소비자시장대응력을높이고있다. 향후업체별실적전망은희비가엇갈리고있다. 기존 Backlight 에의존하는업체들은실적부진이불가피해보이고, 반면 LED 조명비중이확대되는업체들의실적은양호할전망이다. 향후 LED 조명시장대응력을높여가는업체들을중심으로실적차별화가나타날것이다. 지역별업체동향 유럽 : 조명시장전통강호 Philips: 글로벌조명시장 1위업체인 Philips는일반조명시장에서구축한핵심역량을바탕으로 LED 조명시장을선도하고있다. 213년 2분기기준 (12개월누적 ) 조명사업에서 LED 비중을 24% 까지확대했으며, 지난 2년간 LED 매출은연평균 38% 성장했다. 자회사 Lumileds 는 High-Power 중심 ( 비중 67%) 으로칩, 패키지, 모듈을생산하고있으며, 수직계열화를통해기구, 시스템까지일괄생산체제를구축하고있다. 다년간 Genlyte, Partners in Lighting, Colorkinetics 등굵직한 M&A를통해사업역량을키워왔다. 지난 9월에는 6Watt 대체용 LED 전구를 Home Depot을통해 9.97달러 ( 유틸리티리베이트적용 ) 에판매를시작한이후유통판매채널을 Staples와 Ikea로도확대했다. OSRAM: 글로벌조명시장 2위, 자동차조명시장 1위업체로서지난 7월지멘스에서분사하여독립적인경영구조를갖추게됐다. 212년연간매출에서 LED 비중은 25% 에달하는데, 일반조명이외에자동차및기타영역비중이높은편이다. 215년까지 1억유로규모의비용절감을위해사업구조조정을진행하고있다. 자회사 Opto Semiconductors 를통해칩, 패키지를자체조달하고있으며, 북미시장에서는 Sylvania 브랜드로완제품을판매하며수직계열화를구축하고있다. 지난해매출액의 6.3% 를 R&D에투자했고, 2,개이상의특허를보유하고있다. 북미 : 떠오르는신흥강자 Cree: 미국조명업체 Cree는글로벌 LED 조명산업의혁명을주도하고있는선도적인기업이다. LED 칩제조를기반으로시작하여 28년과 211년각각 COTCO와 Rudd사를인수하며완제품조명시장에성공적으로진출했다. 전체매출에서 LED가차지하는비중은 9% 이며, 최근 3분기 (CY) 기준 6인치웨이퍼생산비중은 5% 를기록했다. Cree는지속적인투자와기술혁신을통해 LED 조명보급률을확대하는데기여하고있다. 특히올해 3월 1달러미만의 LED 전구제품을 Home Depot을통해출시하며본격적인 LED 조명시대의시작을알렸다. 1월초 Energy Star 인증을받은 4Watt, 6Watt 대체용 LED 전구는유틸리티리베이트적용시각각 4.97달러와 7.97달러에판매되고있다. Cree의 LED 전구원가구조를분석한결과 1달러미만제품을출시한지 6개월만에생산원가를 18% 절감하여수익성을극대화했다. 23
LED 조명 GE: GE는글로벌조명 Top 3 중상대적으로 LED 조명에소홀하다는평가를받는다. 212년조명매출은 74억달러로전사매출에서차지하는비중이 5% 에불과했다. 다만, LED 부문매출은 211년과 212년에각각 24%, 35% 의성장세를기록했다. 기존에너지및주력사업과시너지를바탕으로 LED 조명제품이외에 GE-Marriot, GE-Las Vegas 등프로젝트성격의 LED 솔루션서비스를제공하고있는점이특징적이다. 막강한자금력을통해 212년 Albeo Technologies 와 211년 Lightech 등을인수해규모의경제를갖췄다. 반면에 LED 칩과패키지등의핵심부품은외부에서조달하고있다. Cree사의앞선행보에 GE도추격에나서며 6Watt 대체용 LED 전구를 Walmart 를통해 11달러미만가격에출시했다. 중국 / 대만 : 중국시장개척 Epistar: 대만최대 LED chip 제조업체로서패키징및조립을외주로제작하고있으며자체조명브랜드설립을계획하고있다. 중국 LED 조명사업강화를위해 212년 NVC Lighting, Yankon Lighting 등중국조명업체와전략적제휴를체결했다. 7월에는 Cree로부터청색 Low-Power 및 Mid-Power OEM 수주에성공하여 9월부터납품하고있는것으로파악된다. 조명매출비중은지난해 1~15% 에서올해는 3~35% 로확대될것으로예상된다. Epistar CEO는최근대만 LED 포럼에서 4분기매출이전분기대비 15~2% 감소할것이라고밝혔으며, 이에따라 4분기가동률은 8% 수준으로예측된다. Lextar: 대만패널업체 AUO가지분 38% 를보유하고있고, LED 에피웨이퍼, 칩, LED 패키지및 SMT 공정을수직계열화했다. 글로벌조명업체에조명광원 / 기기생산에대한 ODM 서비스까지제공하며, 기존최대고객인 Philips 이외에올해일본메이저조명업체들을고객으로확보함으로써조명시장비중을강화하고있다. 올해조명비중은 3% 까지확대될것으로예상된다. 213년 1분기 Wellypower 와합병하여노트북과모니터 Backlight 에대한대응력을강화했으며, 214 년 2분기부터중국 Suzhou 공장양산을목표로하고있다. Everlight: 대만최대 LED 패키징업체로서 211년자체 LED 조명브랜드 (Everlight 와 Zenaro) 를출시했고, 유럽조명시장인지도를높이기위해독일 WOFI사지분 1% 를 655만불에인수하여자회사로편입했다. 212년에는완제품과 ODM 비지니스전략을병행하기로수정했으며, 이에따라고객사와이해상충우려가제기됐다. LED 조명비중은 212년 9% 에서 213년 1~15% 로상승할것으로예상된다. San an Optoelectronics: 중국최대 LED 칩제조업체로서 Mid~Low-Power 시장에서공격적으로점유율을확대해가고있다. 적극적인 M&A및지분투자를통해사업역량을키우고있다. 212년 11월대만 LED 칩업체 Formosa Epitaxy s(forepi) 지분 2%(8,4만달러 ) 를취득한이후, 213년 6 월에는미국자회사 LightEra 를통해 LED 칩업체 Lumius Devices를 2,2만달러에인수했다. San an Optoelectonics 부사장은최근 4분기매출이전분기대비 5~8% 증가할것으로예상했다. MOCVD 장비를현재 14대에서연말까지 16대로늘릴계획이고, 내년에도조명시장성장에대비해 1대까지추가증설할수있지만시장상황에따라유동적으로대처하겠다는입장이다. 24
Elec-tech: 29년에 LED 패키징업체 JianLongDa Optoelectronic 을인수하여 LED 시장에진출했다. 212년매출에서 LED 비중은 32% 를기록했고, 이중칩, 부품, 응용제품매출비중은각각 26%, 16%, 59% 를차지했다. 중국 LED 조명시장대응력을높이기위해 NVC Lighting 의지분 2.5% 를인수했다. 또한, LED 조명제품을유럽의 Electrolux 와미국의 Whirlpool 을통해 AEG 브랜드로판매하기위한계약을체결했다. 현재 MOCVD 장비를 8대보유하고있고, 향후추가적으로 8대증설하겠다는계획을갖고있다. Yankon Lighting: 중국의대표적인 OEM/ODM 조명업체 (CFL&LED) 로서매출의 75% 가해외시장에서발생하고있다. Philips, OSRAM, GE 등글로벌조명업체에서 LED 조명주문 (OEM/ODM) 을받아위탁생산하며 LED 조명비중이 6~7% 를차지한다. 213년에는 LED 조명생산능력을 3배가까이확대했고, 가동률은 8% 수준이다. 일본 : 성숙된시장 Nichia: 전세계 LED 패키지소자매출기준시장점유율 17% 로글로벌 1위업체다. LED 원천기술에대한다양한특허를보유하고있어후발업체의추격을제한하고있다. Nichia가개발한 YAG 계열의형광체는전체형광체시장규모 3,633억원에서 67% 를차지하고있다. YAG 형광체에대한특허권리는 217년 7월말에만료될예정이다. 최근한국과대만패키지업체들의기술력강화와가격공세로패키지주문이감소하고있다. Endo Lighting: Endo Lighting 은일본상업용조명시장 3위업체로서주로상가용조명에특화된업체이다. 29년후발업체로 LED 조명시장에진출한이후신속한사업확장으로 LED 조명기기시장에서점유율을확대했다. 일본매장용조명시장점유율은 21년 11% 에서 212년에 2% 로확대됐다. 국내 LED 패키징전문업체루미마이크로 ( 금호전기자회사 ) 가 LED 패키지를납품하고있으며, Philips 자회사 Lumileds 를통해 LED 부품을조달받고있다. 한국 : LED 조명업체로도약 서울반도체 : LED 조명비중확대와함께 B2B 시장에서브랜드인지도가향상되며질적성장이본격화되고있다. 조명부문은 1,5개이상의폭넓은고객사기반을구축하여미국, 유럽, 중국, 일본등주요조명시장에진출해있다. 완제품조명시장에직접참여하지않고, 칩과패키징사업에집중하여고객사와유연한관계유지가가능하다. LED 조명매출은올해 3,956억원에서내년 5,744억원으로 45% 성장하고, 같은기간전체매출에서조명이차지하는비중은 38% 에서 47% 로확대될전망이다. 특히부가가치가높은신제품비중이확대되면서수익성개선을주도하고있다. 교류에서작동하는 Acrich 비중은 3분기기준 2% 에도달했다. Acrich 기술을적용한가로등은설치비용과소비전력을 5% 이상절감하고, 기존제품대비효율을 75% 향상시키는장점을가지며, 중국가로등에적용되는등수요처가확대되고있다. Nichia, Cree, Philips, Osram 등글로벌 LED 업체와특허크로스라이선스를체결하여해외시장공략이용이하다. 25
LED 조명 LG이노텍 : LED 사업의방향을 TV BLU 위주에서조명, IT, 자동차중심으로재편하고자하는과정에있다. 조명분야는 LG전자, 유럽의 Philips와 Zumtobel, 북미의 Future Lighting 등글로벌조명업체들을주요고객으로확보했고, 이들을대상으로하는 B2B 사업이본격적인성과를내고있다. 특히북미 LED 조명시장의개화와더불어 Future Lighting 의매출기여도가빠르게상승하고있다. 중소조명업체들을모두포함하면고객사는 2여개를상회한다. 조명용 LED 매출은지난해 1,억원에서올해는 2,5억원에이를전망이다. LED 매출액에서조명이차지하는비중도지난해 11% 에서최근 3분기에 26% 까지상승했고, 이러한추세라면 215년에 5% 에육박할것이다. 올해형광등보다 2배밝은발광효율 17lm/w급 Middle Power 패키지, 수직형 LED 칩을활용한 High Power 패키지, UV LED 패키지등을새롭게선보이며기술력을보여주고있다. 고부가인차량용제품도수주에성공함으로써 Application 다변화여건도마련됐다. 오랜기간 R&D를진행해왔던수직형 LED도조명용으로매출이발생하고있다. OSRAM과특허소송이종결돼 Cross License 를체결함에따라조명사업확대의걸림돌이사라졌다. 삼성LED: 29년 4월에삼성전자와삼성전기의합작법인으로설립된이후 212년 4월에삼성전자에흡수합병됐다. 중국텐진과국내기흥공장에생산라인을구축하고있고기판, 칩, 패키지, 모듈, 완제품까지수직계열화체계를갖췄다. 올해상반기 LED 사업경쟁력강화를위해 LED 칩과패키지는부품 (DS) 부문에남기고조명완제품은소비자가전 (CE) 부문으로옮겼다. CE 사업부의영업망을기반으로 LED 조명판매를확대하기위함이다. 7월에는 211년일본스미토모화학과 5% 씩출자해설립한 SSLM( 사파이어잉곳및웨이퍼제조업체 ) 지분을스미토모화학에매각하기로결정한바있고, 잉곳및웨이퍼조달전략의변화로해석해야할것이다. 그룹내건설계열사등과협업을확대할여지가많다. 삼성그룹은현재 26% 수준인모든사업장의 LED 조명보급률을 215년까지 1% 로확대하는데 3,억원을투자한다고발표했다. 루멘스 : 국내용인과중국강소성에생산거점을두고있으며, 패키징사업에핵심역량을갖춘업체다. 27년부터 212년까지연평균 47% 의매출성장을달성하며글로벌패키징 11위업체로올라섰다. 기존 Backlight 에서쌓은 LED 패키지양산에대한기술력을기반으로 LED 조명시장에대한대응을강화하고있다. 213년과 214년 LED 조명매출은전년대비각각 77%, 8% 증가해시장성장률을크게상회하며, 전체매출에서조명비중은올해 14% 에서내년에는 23% 로확대될전망이다. 26 우리이앤엘 : 우리조명그룹의핵심자회사로서디스플레이용 LED 패키지 / 모듈및조명용 LED 패키지를생산하는업체다. 28년설립되어노트북과모니터용 LED 패키지로시장에진입했으며, 211 년에는태블릿 PC용뉴라이트바를미국 A사에공급하며급속한성장기를맞았다. 지난해말부터는 TV용 LED 사업에본격적으로진출했으며, 올해는 LED 조명매출확대등제품및고객다변화에초점을맞추고있다. 다만, 글로벌스마트기기업체 A사에 Tablet PC용 LED 납품이지연되며실적부진이이어지고있다. 향후기존고객사수주회복여부와조명비중확대등의방향성을주목해야한다.
금호전기 : 번개표로더욱친숙한업체로서, 더리즈 ( 칩 ), 루미마이크로 ( 패키지 ), 금호HT( 자동차조명 ) 를자회사로두고있다. 기존국내일반조명시장과 TFT-LCD 부품 CCFL 분야강자에서현재 LED 조명으로사업구조전환을일구고있다. 국내 KS인증, 미국 Energy Star/DLC 등의표준인증을취득했다. 자회사루미마이크로는 21년이후일본조명업체 Endo Lighting 대상 LED 패키지매출이크게증가하고있다. 21년 43억원에불과했던매출이 212년 721억원으로증가했다. 전체매출에서 Endo Lighting 비중은 213년 1분기 63% 를차지했다. LED 업체 Application 별비중 (213 년전망치 ) Company Lighting TV IT Others Epistar 3-35 25 15-2 25 Everlight 15 1 2 55 Lextar 3 4 2 1 ForEpi 3-35 3-35 3-35 Genesis 5 2-25 <5 2-25 Edison 8 2 Unity Opto 3 35 2-25 1-15 LEdLink 9-95 1-15 LG Innotek 2~3 6-65 <5 Seoul Semi 4 25 15 2 Cree 9 1 자료 : 각사, 키움증권 27
LED 조명 Valuation 국내외 LED 업체 Valuation P/E EV/EBITDA 213(E) 214(E) 213(E) 214(E) 국내서울반도체 36.2 21.3 16.7 13. LG 이노텍 32.7 12.7 5.2 4.7 루멘스 15.7 11.6 6.2 5.3 해외 Epistar 67. 24.1 8.8 6.5 ForEpi N/A N/A 24.8 15. SanAn Opto 26.4 2.6 19.1 14.3 Elec-tech 24. 17. 24.6 17.7 Yankon 24. 17.8 23. 14.4 OSRAM 25.9 16. 7.9 6.1 Cree 84.1 34.2 26.1 17.7 Everlight 16.6 14.3 6.4 4.6 Lextar 11.4 15.5 5.6 5.2 자료 : Bloomberg, 키움증권 28
기업분석 서울반도체 BUY(Initiate)/ 목표주가 46, 원 (4689) LED 조명시대에최적화된업체 LG 이노텍 BUY(Maintain)/ 목표주가 13, 원 (117) LED 구조적개선사이클진입 루멘스 BUY(Maintain)/ 목표주가 12,5 원 (386) LED 조명업체로진화중 29
LED 조명 서울반도체 (4689) LED 조명시대에최적화된업체 3 BUY(Initiate) 주가 (11/11) 38,원목표주가 46,원세분화된조명시장에서폭넓은고객사확보, 신속한조직문화, 칩과패키징공정수직계열화를통한원가경쟁력보유, 선행기술확보로진입장벽구축등 LED 조명시장에최척화된사업구조를갖추고있다고판단된다. 아크리치2/ 엔폴라등선도적차별화제품을바탕으로글로벌기술력을인정받고있다. LED 조명시장을선도하는업체로평가되며, 동사에대한투자의견 Buy, 목표주가 46, 원을제시한다. StockData KOSDAQ (11/11) 52.94pt 시가총액 22,156억원 52주주가동향 최고가 최저가 44,6원 21,35원 최고 / 최저가대비등락 -14.8% 77.99% 주가수익률 절대 상대 1M -14.3% -9.3% 6M 21.4% 37.5% 1Y 75.5% 81.4% Company Data 발행주식수 58,35천주 일평균거래량 (3M 78천주 외국인지분율 27.2% 배당수익률 (13.E).1% BP(13.E) 1,42원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 5, 상대수익률 ( 우 ) 12 4, 1 8 3, 6 2, 4 1, 2 12/11 13/3 13/7 13/11 LED 조명으로질적도약 조명분야에서 1,5개이상의폭넓은고객기반을바탕으로브랜드인지도향상과함께질적도약중. 칩과패키징사업에집중하여고객사와유연한관계를유지하고, 아크리치 (Acrich), 엔폴라 (npola) 등선도적제품을앞세워올해와내년 LED 조명매출은각각 6%, 45% 증가할전망. 조명비중은올해 38% 에서내년 47% 로확대돼제품믹스개선및수익성제고뒷받침할전망. LED 조명시대선도하는업체로성장 LED 조명시장에최적화된사업구조를갖추고있다고평가됨. 세분화된조명시장에서폭넓은고객사확보, 신속한조직문화, 칩과패키징공정수직계열화를통한원가경쟁력보유, 선행기술확보로진입장벽구축등. 동사에대한투자매력은경쟁사들대비우월한수익성에근거. 1) 상대적으로낮은감가상각비부담, 2) 조명용매출및 High Power 제품비중높은반면, 저가직하형 TV BLU 비중낮아제품 Mix 우수. 목표주가 46, 원제시 서울반도체에대해목표주가 46,원 과투자의견 BUY 를제시하며 Coverage 개시. 목표주가는동사가지속적으로 LED 조명시장성장률을상회할수있을것이라는판단하에업계선두권인 Cree 대비 1% 할인한 EV/EBITDA 16배를적용해산출. 투자지표 211 212 213E 214E 215E 매출액 ( 억원 ) 7,498 8,587 1,286 12,228 14,36 보고영업이익 ( 억원 ) 258 179 982 1,345 1,688 핵심영업이익 ( 억원 ) 258 179 982 1,345 1,688 EBITDA( 억원 ) 586 566 1,835 2,17 2,336 세전이익 ( 억원 ) 236 99 881 1,323 1,667 순이익 ( 억원 ) 169 7 544 1,32 1,3 지분법적용순익 ( 억원 ) 169 7 455 839 1,57 EPS( 원 ) 29 12 781 1,44 1,813 증감율 (%YoY) -85. -58.7 552.5 84.4 26. PER( 배 ) 72.4 22.3 48.7 26.4 21. PBR( 배 ) 2. 2.5 3.8 3.3 2.9 EV/EBITDA( 배 ) 21.7 28.4 15.1 13.1 11.5 보고영업이익률 (%) 3.4 2.1 9.5 11. 11.8 핵심영업이익률 (%) 3.4 2.1 9.5 11. 11.8 ROE(%) 2.8 1.2 9. 15. 16.3 순부채비율 (%) 7.4 34. 19.4 4. -4.
차별화된전략, 차별화된수익성세분화된조명시장에서서울반도체의핵심전략은 No Captive Market 이다. 완제품조명시장으로사업영역을확장하는국내외경쟁사전략과차별화하여칩과패키징사업에집중하고, 다양한글로벌고객사를확보해고객사요구에맞춘주문방식으로시장수요증가에효과적으로대응하고있다. 다른 IT 제품과달리조명용 LED는생산방식의표준화정도가약하고, 다양한광효율을가진칩의분류및패키징이중요한경쟁요인이며, 상대적으로수작업비중이높다는특징을가진다. 오랜업력과높은기술숙련도를보유하고, Overhead Cost가크지않은동사가유리한배경이다. 대표적차별화제품인 AC LED 기반의아크리치는일반교류전원으로사용이가능하다. 컨버터와방열판을제거하여무게를 5% 이상줄이고, 일반가로등대비광효율을 75% 향상시켜중국가로등에적용되는등성과가본격화되고있다. 이에따라지난 3분기아크리치2 비중은 2% 로확대됐다. 동사에대한투자매력은경쟁사들대비우월한수익성에있다. 1) 과거칩설비에대한투자가과도하지않아감가상각비부담이상대적으로작고, 2) 고부가조명용매출비중이높은반면, 저가직하형 TV BLU 비중이낮아제품 Mix가우수하다. 3) 공정수직계열화를통해원가경쟁력을확보하고있다. 아크리치 (Acrich)2 엔폴라 (npola) 자료 : 서울반도체 자료 : 서울반도체 LED 조명매출, 시장성장률상회동사의 LED 조명매출은 213년 3,956억원에서 214년 5,744억원으로각각 6%, 45% 성장하여 LED 조명시장성장률을상회할것이다. 아크리치2의글로벌판매가본격화되고, 미국과유럽등선진지역에대한적극적인마케팅성과가더해져브랜드인지도향상및수익성개선을뒷받침할것이다. TV, 중대형, 휴대폰 Backlight 시장정체가불가피해보이지만, 조명과자동차용 LED 매출이이를상쇄하며성장을이끌것이다. 서울반도체분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 213 214 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 211 212 213E 214E 매출액 2,32 2,655 2,73 2,626 2,773 2,937 3,33 3,215 7,498 8,587 1,286 12,228 TV 714 744 811 723 681 693 788 695 1,99 2,598 2,991 2,856 중대형 BLU 27 239 351 212 213 22 284 21 1,295 1,6 1,9 919 핸드셋 253 398 27 315 34 338 365 391 1,314 1,136 1,237 1,434 조명 828 1,9 1, 1,119 1,247 1,376 1,527 1,594 1,928 2,466 3,956 5,744 자동차 / 백색가전 3 266 271 257 293 31 338 334 948 1,422 1,94 1,275 영업이익 125 292 319 247 269 329 393 354 258 179 982 1,345 영업이익률 5.4% 11.% 11.8% 9.4% 9.7% 11.2% 11.9% 11.% 3.4% 2.1% 9.5% 11.% 자료 : 키움증권 31
LED 조명 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 7,498 8,587 1,286 12,228 14,36 유동자산 4,721 4,966 5,691 7,253 8,642 매출원가 6,369 7,135 7,417 8,677 1,37 현금및현금성자산 171 61 92 1,668 2,169 매출총이익 1,129 1,451 2,869 3,551 4,269 유동금융자산 1,223 1,229 1,5 1,222 1,359 판매비및일반관리비 871 1,272 1,887 2,26 2,581 매출채권및유동채권 2,484 2,329 2,918 3,215 3,765 영업이익 ( 보고 ) 258 179 982 1,345 1,688 재고자산 787 795 821 1,148 1,343 영업이익 ( 핵심 ) 258 179 982 1,345 1,688 기타유동비금융자산 55 3 5 영업외손익 -22-8 -11-21 -21 비유동자산 4,37 6,469 6,17 5,927 6,22 이자수익 88 74 73 74 75 장기매출채권 / 비유동채권 129 148 118 148 157 배당금수익 투자자산 1,52 1,114 1,72 1,226 1,46 외환이익 13 166 유형자산 2,111 4,76 4,525 4,261 4,186 이자비용 55 74 96 96 96 무형자산 277 447 391 293 219 외환손실 134 211 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -135-52 -42 자산총계 8,758 11,434 11,798 13,18 14,664 투자및기타자산처분손익 -1-27 -3 유동부채 1,759 3,84 3,851 4,19 4,47 금융상품평가및기타금융이익 51 52 24 매입채무및기타유동채무 677 1,124 1,459 1,692 1,97 기타 36-9 -59 단기차입금 844 1,667 1,157 1,157 1,157 법인세차감전이익 236 99 881 1,323 1,667 유동성장기차입금 231 1,7 842 842 842 법인세비용 67 29 337 291 367 기타유동부채 6 6 394 418 51 유효법인세율 (%) 28.4% 29.5% 38.3% 22.% 22.% 비유동부채 933 1,845 1,599 1,692 1,73 당기순이익 169 7 544 1,32 1,3 장기매입채무및비유동채무 9 2 6 8 7 지분법적용순이익 ( 억원 ) 169 7 455 839 1,57 사채및장기차입금 769 1,133 1,185 1,185 1,185 EBITDA 586 566 1,835 2,17 2,336 기타비유동부채 155 71 48 499 538 현금순이익 (Cash Earnings) 497 457 1,396 1,795 1,949 부채총계 2,691 5,649 5,451 5,81 6,137 수정당기순이익 133 52 522 1,32 1,3 자본금 292 292 292 292 292 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,597 3,734 3,9 3,9 3,9 매출액 -1.7 14.5 19.8 18.9 17. 이익잉여금 2,164 1,934 2,376 3,215 4,256 영업이익 ( 보고 ) -77.6-3.5 448.3 36.9 25.5 기타자본 14-256 -712-712 -712 영업이익 ( 핵심 ) -77.6-3.5 448.3 36.9 25.5 자본총계 6,66 5,74 5,855 6,694 7,735 EBITDA -57.8-3.4 224.1 14.8 1.9 지분법적용자본총계 492 685 791 지배주주지분당기순이익 -85. -58.7 552.5 84.4 26. 자본총계 6,66 5,785 6,347 7,379 8,527 EPS -85. -58.7 552.5 84.4 26. 순차입금 45 1,968 1,231 294-345 수정순이익 -87.7-61.3 912.6 97.6 26. 총차입금 1,844 3,87 3,184 3,184 3,184 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 -213 79 1,421 1,417 1,352 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 169 7 544 1,32 1,3 EPS 29 12 781 1,44 1,813 감가상각비 283 314 734 664 575 BPS 1,45 9,782 1,42 11,482 13,267 무형자산상각비 45 73 119 99 73 주당EBITDA 1,5 971 3,147 3,614 4,7 외환손익 -24-3 CFPS 853 783 2,395 3,78 3,342 자산처분손익 1 35 3 DPS 119 31 31 31 31 지분법손익 262 48 42 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -778 228 145-396 -462 PER 72.4 22.3 48.7 26.4 21. 기타 -171-55 -165 18-135 PBR 2. 2.5 3.8 3.3 2.9 투자활동현금흐름 -918-6 -193-725 -871 EV/EBITDA 21.7 28.4 15.1 13.1 11.5 투자자산의처분 25 21 18-325 -371 PCFR 24.6 3.9 15.9 12.3 11.4 유형자산의처분 52 14 수익성 (%) 유형자산의취득 -98-258 -37-4 -5 영업이익률 ( 보고 ) 3.4 2.1 9.5 11. 11.8 무형자산의처분 -88-25 영업이익률 ( 핵심 ) 3.4 2.1 9.5 11. 11.8 기타 -3 EBITDA margin 7.8 6.6 17.8 17.2 16.3 재무활동현금흐름 761-311 -83 73 21 순이익률 2.3.8 5.3 8.4 9.1 단기차입금의증가 -51 자기자본이익률 (ROE) 2.8 1.2 9. 15. 16.3 장기차입금의증가 945-242 투하자본이익률 (ROIC) 4.2 2. 13.8 15.1 18.5 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -184-69 -18-18 -18 부채비율 44.4 97.6 85.9 78.6 72. 기타 -32 91 39 순차입금비율 7.4 34. 19.4 4. -4. 현금및현금성자산의순증가 -364 333 398 765 52 이자보상배율 ( 배 ) 4.7 2.4 1.3 14.1 17.7 기초현금및현금성자산 535 171 55 92 1,668 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 171 55 92 1,668 2,169 매출채권회전율 3.5 3.6 3.9 4. 4.1 Gross Cash Flow 566 481 1,276 1,813 1,814 재고자산회전율 8.2 1.9 12.7 12.4 11.5 Op Free Cash Flow -1,261 457 1,61 1,16 1,3 매입채무회전율 9.3 9.5 8. 7.8 7.9 32
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LED 조명 LG이노텍 (117) BUY(Maintain) 주가 (11/11) 75,5원목표주가 13,원 21년 2분기 LED가처음이자마지막으로흑자를실현했던시기에동사시가총액은 4조원을기록했다. 215년에는 LED가연간흑자기조가가능할것이다. 감가상각비가 1,억원가량감소하고, 조명비중이 5% 에도달한다는것이근거다. 15년까지지속적인기업가치개선을기대한다. LED는분명구조적개선사이클에진입했다. StockData KOSPI (11/11) 1,977.3pt 시가총액 15,229억원 52주주가동향 최고가 최저가 15,5원 7,원 최고 / 최저가대비등락 -28.44% 7.86% 주가수익률 절대 상대 1M -11.3% -9.1% 6M -15.7% -17.1% 1Y -6.7% -1.1% Company Data 발행주식수 2,171천주 일평균거래량 (3M 174천주 외국인지분율 5.5% 배당수익률 (13.E).3% BP(13.E) 56,691원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 12, 상대수익률 ( 우 ) 4 1, 3 8, 2 6, 1 4, 2, -1-2 '12/11 '13/3 '13/7 '13/11 LED 구조적개선사이클진입 LED, 조명용비중빠른증가세 LED 사업전략을 TV BLU 위주에서조명, IT, 자동차중심으로재편중. 조명분야는 Philips, Zumtobel, Future Lighting 등글로벌조명업체대상으로 B2B 성과본격화, LED 매출중조명비중은 3분기 26% 로예상보다빠르게증가중. 조명매출은지난해 1,억원에서올해 2,5억원으로증가전망. 수직형솔루션을활용해 High-Power 조명제품에대한대응력강화계획. 중장기적기업가치개선여지많아 중장기적으로기업가치개선여지많다고판단됨. 첫째, LED는감가상각비부담이 213년을정점으로감소세로돌아서는가운데 215년부터대폭감소해물리적흑자전환가능할것, 조명용매출비중이 215년 5% 에육박하며체질개선예상, 둘째, 터치윈도우, 패키지기판, 차량부품등신규사업이익기여본격화, 셋째, 현금흐름개선돼재무적위험완화될것, EBITDA 가 CAPEX를크게상회하면서투자회수사이클진입. 투자의견 BUY, 목표주가 13만원유지 투자지표 211 212 213E 214E 215E 매출액 ( 억원 ) 45,53 53,16 62,78 67,173 69,725 보고영업이익 ( 억원 ) -451 772 1,517 2,385 2,964 핵심영업이익 ( 억원 ) -451 772 1,517 2,385 2,964 EBITDA( 억원 ) 3,737 5,487 6,58 7,131 7,65 세전이익 ( 억원 ) -1,745-176 523 1,685 2,287 순이익 ( 억원 ) -1,454-25 55 1,416 1,921 지분법적용순익 ( 억원 ) -1,454-25 55 1,416 1,921 EPS( 원 ) -7,211-1,24 2,417 5,981 8,117 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A 147.4 35.7 PER( 배 ) -9.4-66.4 31.2 12.6 9.3 PBR( 배 ) 1. 1.3 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 8.4 6.3 4.6 3.8 3.4 보고영업이익률 (%) -1. 1.5 2.4 3.6 4.3 핵심영업이익률 (%) -1. 1.5 2.4 3.6 4.3 ROE(%) -1.4-1.9 3.9 1. 12.2 순부채비율 (%) 134.2 142.6 19. 79.7 54.4 34
손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 45,53 53,16 62,78 67,173 69,725 유동자산 17,359 2,73 21,783 23,83 25,24 매출원가 41,62 47,542 55,742 59,233 61,66 현금및현금성자산 4,356 3,528 5,247 5,249 6,765 매출총이익 3,928 5,618 7,37 7,939 8,659 유동금융자산 39 59 25 29 63 판매비및일반관리비 4,379 4,845 5,521 5,554 5,695 매출채권및유동채권 8,71 11,774 11,252 12,53 12,62 영업이익 ( 보고 ) -451 772 1,517 2,385 2,964 재고자산 3,759 4,779 4,733 5,443 5,123 영업이익 ( 핵심 ) -451 772 1,517 2,385 2,964 기타유동비금융자산 226 591 526 65 633 영업외손익 -1,294-948 -993-7 -677 비유동자산 26,74 28,133 26,7 25,478 24,732 이자수익 118 156 85 91 92 장기매출채권 / 비유동채권 558 817 162 187 배당금수익 투자자산 227 253 251 288 271 외환이익 1,167 1,79 672 491 344 유형자산 23,55 23,747 22,251 21,661 21,468 이자비용 1,14 1,96 1,3 86 769 무형자산 1,318 1,449 1,495 1,216 992 외환손실 1,223 1,64 678 491 344 기타비유동자산 1,583 1,867 1,848 2,126 2,1 관계기업지분법손익 자산총계 44,1 48,863 47,79 49,37 49,935 투자및기타자산처분손익 -7 11 2 유동부채 14,738 2,92 18,327 2,524 2,227 금융상품평가및기타금융이익 -17 26 15 매입채무및기타유동채무 7,452 12,23 11,96 13,692 12,887 기타 -319-61 -88 15 단기차입금 4,465 1,156 77 77 57 법인세차감전이익 -1,745-176 523 1,685 2,287 유동성장기차입금 2,471 5,544 4,79 4,79 5,29 법인세비용 -291 74 18 27 366 기타유동부채 349 1,369 861 1,272 1,48 유효법인세율 (%) 16.7% -42.2% 3.5% 16.% 16.% 비유동부채 16,113 16,88 16,46 13,95 13,37 당기순이익 -1,454-25 55 1,416 1,921 장기매입채무및비유동채무 4 11 194 223 지분법적용순이익 ( 억원 ) -1,454-25 55 1,416 1,921 사채및장기차입금 15,511 14,977 14,344 11,544 1,44 EBITDA 3,737 5,487 6,58 7,131 7,65 기타비유동부채 598 1,1 1,58 2,183 2,993 현금순이익 (Cash Earnings) 2,734 4,465 5,497 6,162 6,22 부채총계 3,851 36,18 34,373 34,474 33,263 수정당기순이익 -1,434-34 488 1,416 1,921 자본금 1,8 1,9 1,9 1,9 1,9 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,21 8,222 8,222 8,222 8,222 매출액 11. 16.8 18.1 7. 3.8 이익잉여금 3,723 3,297 3,817 5,233 7,71 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 96.3 57.3 24.3 기타자본 37 154 37 37 37 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 96.3 57.3 24.3 자본총계 13,248 12,683 13,417 14,833 16,671 EBITDA -14.4 46.8 18.6 9.6 -.9 지분법적용자본총계 1 1 1 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A 18.2 35.7 자본총계 13,248 12,683 13,417 14,833 16,672 EPS N/A N/A N/A 147.4 35.7 순차입금 17,782 18,91 14,631 11,826 9,76 수정순이익 N/A N/A N/A 19. 35.7 총차입금 22,448 21,677 19,94 17,14 15,94 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 2,912 3,86 5,86 4,582 5,565 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -1,745-176 55 1,416 1,921 EPS -7,211-1,24 2,417 5,981 8,117 감가상각비 3,981 4,441 4,656 4,468 3,877 BPS 65,717 62,876 56,691 62,672 7,439 무형자산상각비 27 273 336 278 224 주당EBITDA 18,539 27,26 31,142 3,131 29,852 외환손익 2-125 6 CFPS 13,563 22,137 26,32 26,34 25,446 자산처분손익 -2 DPS 25 35 35 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -452-1,27 757 161-458 PER -9.4-66.4 31.2 12.6 9.3 기타 91 418-397 -1,741 1 PBR 1. 1.3 1.3 1.2 1.1 투자활동현금흐름 -6,797-3,826-4,252-4,197-3,576 EV/EBITDA 8.4 6.3 4.6 3.8 3.4 투자자산의처분 67 191 36-41 -17 PCFR 5. 3.7 2.9 2.9 3. 유형자산의처분 592 231 수익성 (%) 유형자산의취득 -6,915-3,51-4,39-3,878-3,684 영업이익률 ( 보고 ) -1. 1.5 2.4 3.6 4.3 무형자산의처분 -51-377 영업이익률 ( 핵심 ) -1. 1.5 2.4 3.6 4.3 기타 -39-37 2-277 125 EBITDA margin 8.2 1.3 1.4 1.6 1.1 재무활동현금흐름 5,785-79 111-384 -473 순이익률 -3.2 -.5.8 2.1 2.8 단기차입금의증가 -386-2 자기자본이익률 (ROE) -1.4-1.9 3.9 1. 12.2 장기차입금의증가 5,855-794 -1, -1, 투하자본이익률 (ROIC) -1.3 3.7 5.1 7.4 9.4 자본의증가 1 4 안정성 (%) 배당금지급 -7-59 -83 부채비율 232.9 285.3 256.2 232.4 199.5 기타 498 675 81 순차입금비율 134.2 142.6 19. 79.7 54.4 현금및현금성자산의순증가 1,881-828 1,719 1 1,516 이자보상배율 ( 배 ) N/A.7 1.5 3. 3.9 기초현금및현금성자산 2,475 4,356 3,528 5,247 5,249 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 4,356 3,528 5,247 5,249 6,765 매출채권회전율 5.3 5.2 5.5 5.7 5.6 Gross Cash Flow 3,365 4,832 5,13 4,421 6,23 재고자산회전율 12.3 12.5 13.2 13.2 13.2 Op Free Cash Flow -4,56 99 2,94 3,33 2,449 매입채무회전율 5.4 5.5 5.2 5.2 5.2 35
LED 조명 루멘스 (386) LED 조명업체로진화중 BUY(Initiate) 주가 (11/11) 9,7원목표주가 12,5원동사는 IT용 Backlight LED 패키징전문글로벌강소기업이다. 선제적인개발및투자로 LED TV 보급의최대수혜업체였고, 27~212 년연평균 47% 성장을달성했다. 동사가보유한양산능력과원가경쟁력을기반으로 LED 조명업체로진화하고있다. 동사에대한커버리지를시작하고투자의견 Buy, 목표주가 12,5원을제시한다. StockData KOSDAQ (11/11) 52.94pt 시가총액 4,6억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,2원 6,38원 최고 / 최저가대비등락 -25.66% 42.16% 주가수익률 절대 상대 1M 1.7% 7.7% 6M -2.5% 1.5% 1Y 16.9% 2.8% Company Data 발행주식수 44,766천주 일평균거래량 (3M 1,82천주 외국인지분율 13.% 배당수익률 (13.E).% BP(13.E) 4,245원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 14, 상대수익률 ( 우 ) 5 12, 4 1, 3 8, 2 6, 1 4, 2, -1-2 12/11 13/3 13/7 13/11 LED 조명시장에서기대되는기업 주력인 IT용 Backlight LED에서확보한핵심역량을기반으로 LED 조명으로사업영역확대중. LED 조명매출은올해와내년각각 77%, 8% 신장하고, 같은기간매출비중은 12% 에서 23% 로확대될것. IT용 LED 제품에서쌓은제품효율성과신뢰성을바탕으로 LED 조명중심으로사업구조가변화중. TV 에서조명으로 동사는업계선두권의광효율기술을보유하고있고, 중국현지생산을통해원가경쟁력을확보함. 유럽과북미 LED 조명업체중심으로고객사를확보하고, 중국시장대상고객다변화진행중. 지속적인영업력확대를통해지역및고객다변화성과확대기대. 목표주가 12,5 원제시 루멘스에대해목표주가 12,5원 과투자의견 BUY 를제시하며 Coverage 를개시. 목표주가는업계평균대비낮은조명비중을반영하여글로벌 LED 조명업체평균 EV/EBITDA 2% 를할인한 8배를적용해산출. 투자지표 211 212 213E 214E 215E 매출액 ( 억원 ) 3,449 4,95 5,617 6,327 6,96 보고영업이익 ( 억원 ) 225 316 341 423 486 핵심영업이익 ( 억원 ) 225 316 341 423 486 EBITDA( 억원 ) 338 53 532 612 647 세전이익 ( 억원 ) 232 252 36 392 457 순이익 ( 억원 ) 219 195 239 36 357 지분법적용순익 ( 억원 ) 222 199 243 311 364 EPS( 원 ) 552 494 543 658 77 증감율 (%YoY) 11.4-1.6 1.1 21. 17.1 PER( 배 ) 11.2 14.2 16.7 13.8 11.8 PBR( 배 ) 2. 1.9 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 7.8 6.2 6.1 4.9 4.2 보고영업이익률 (%) 6.5 6.4 6.1 6.7 7. 핵심영업이익률 (%) 6.5 6.4 6.1 6.7 7. ROE(%) 19. 14.1 13.7 14.2 14.4 순부채비율 (%) 14.1 21.5-36.7-42.2-47. 36
TV에서조명으로조명으로중장기적성장동력확보 지난 5년동안선제적인개발과투자를통해 Backlight 용 LED 기술력을확보하고삼성전자와전략적제휴관계를맺으며급속한외형성장을달성했다. LED 조명시장성장과함께조명으로사업영역을확대하고있다. AC LED와 COB 기술개발에성공했고, 영업력강화를통해고객사다변화에집중하고있다. OSRAM과 Toyoda Gosei와 LED 관련특허라이선스를체결하여적극적으로해외시장을공략하고있다. 중국생산법인은원가경쟁력확보와함께중국고객사확보를위한전진기지로활용하고있다. LED 시장에서차별화요인으로원가경쟁력, 고객대응능력, 대량생산능력을갖춰중장기적으로성장하는 LED 조명업체로발전할것이다. 생산능력 35 3 본사 중국 매출 vs 가동률 ( 억원 ) 매출 ( 좌 ) 2, 가동률 ( 우 ) (%) 9 25 2 15 1 5 1,5 1, 5 85 8 75 7 29 21 211 212 213(E) 자료 : 루멘스, 키움증권 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13(E) 자료 : 루멘스, 키움증권 65 LED 조명매출확대동사의조명매출은올해와내년각각 77%, 8% 증가해시장성장률을크게상회할것으로예상된다. 같은기간, 전체매출에서차지하는비중은 14% 에서 23% 로증가할것이다. LED 조명매출확대는 1) 미국과일본을중심으로동사의 LED 조명용패키지매출이크게증가하고있으며, 2) B2B 시장성과가가시화되고있으며, 3) 꾸준한개발및투자로제품경쟁력이향상되고있기때문이다. 루멘스분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 213 214 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 211 212 213E 214E 매출액 1,246 1,344 1,525 1,53 1,456 1,511 1,617 1,744 3,449 4,874 5,617 6,327 TV 961 1,98 1,173 1,133 1,3 1,1 1,36 1,33 2,617 3,753 4,364 4,1 중대형 BLU 63 31 45 43 4 43 41 39 143 258 182 163 핸드셋 76 28 76 78 72 12 157 254 372 44 258 64 조명 146 188 23 248 313 348 383 417 263 459 812 1,461 영업이익 74 82 98 87 93 96 12 98 225 316 341 423 영업이익률 6.% 6.1% 6.4% 5.8% 6.4% 6.4% 6.3% 5.6% 6.5% 6.4% 6.1% 6.7% 자료 : 키움증권 37
LED 조명 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 매출액 3,449 4,95 5,617 6,327 6,96 유동자산 1,444 1,798 3,191 3,721 4,232 매출원가 2,889 3,981 4,539 5,23 5,512 현금및현금성자산 477 342 1,132 1,331 1,576 매출총이익 56 969 1,78 1,34 1,448 유동금융자산 86 73 24 279 313 판매비및일반관리비 334 653 736 881 962 매출채권및유동채권 475 736 1,2 1,163 1,265 영업이익 ( 보고 ) 225 316 341 423 486 재고자산 43 646 751 872 994 영업이익 ( 핵심 ) 225 316 341 423 486 기타유동비금융자산 3 65 76 84 영업외손익 7-64 -35-31 -29 비유동자산 1,162 1,244 1,258 1,322 1,434 이자수익 1 11 9 12 14 장기매출채권 / 비유동채권 2 17 24 배당금수익 1 투자자산 257 39 321 325 342 외환이익 89 136 84 유형자산 78 86 85 866 97 이자비용 47 49 43 43 43 무형자산 8 85 75 65 6 외환손실 15 146 82 기타비유동자산 24 27 57 66 38 관계기업지분법손익 5 11-19 자산총계 2,66 3,42 4,448 5,43 5,667 투자및기타자산처분손익 2-1 유동부채 1,2 1,42 2,34 2,594 2,784 금융상품평가및기타금융이익 -3 5 3 매입채무및기타유동채무 569 735 1,53 1,744 1,933 기타 56-33 13 단기차입금 143 49 479 479 479 법인세차감전이익 232 252 36 392 457 유동성장기차입금 468 223 24 24 24 법인세비용 13 57 67 86 11 기타유동부채 2 52 3 348 348 유효법인세율 (%) 5.7% 22.5% 21.9% 22.% 22.% 비유동부채 137 118 146 146 223 당기순이익 219 195 239 36 357 장기매입채무및비유동채무 5 1 9 지분법적용순이익 ( 억원 ) 222 199 243 311 364 사채및장기차입금 13 16 136 136 136 EBITDA 338 53 532 612 647 기타비유동부채 2 2 1 1-4 현금순이익 (Cash Earnings) 332 383 43 495 517 부채총계 1,337 1,538 2,451 2,739 3,6 수정당기순이익 221 191 237 36 357 자본금 21 24 223 223 223 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 669 698 921 921 921 매출액 38.5 43.5 13.5 12.7 1. 이익잉여금 351 55 793 1,14 1,467 영업이익 ( 보고 ) 4.2 4.2 8.1 23.9 14.9 기타자본 45 47 61 61 61 영업이익 ( 핵심 ) 7.6 4.2 8.1 23.9 14.9 자본총계 1,266 1,5 1,998 2,38 2,672 EBITDA 14.5 48.7 5.7 15.1 5.7 지분법적용자본총계 3 4-5 -12 지배주주지분당기순이익 111.9-1.2 21.8 28. 17.1 자본총계 1,268 1,54 1,998 2,34 2,66 EPS 11.4-1.6 1.1 21. 17.1 순차입금 179 323-734 -972-1,251 수정순이익 111.7-13.4 24.1 29.1 16.6 총차입금 742 739 638 638 638 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 38 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 493 138 1,169 492 54 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 219 195 239 36 357 EPS 552 494 543 658 77 감가상각비 18 179 18 179 156 BPS 3,147 3,675 4,229 4,887 5,657 무형자산상각비 5 8 11 1 5 주당 EBITDA 842 1,246 1,191 1,296 1,37 외환손익 1-1 -2 CFPS 826 947 962 1,48 1,95 자산처분손익 1 8 1 DPS 지분법손익 -5-17 19 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 151-416 586-3 23 PER 11.2 14.2 16.7 13.8 11.8 기타 13 182 135 PBR 2. 1.9 2.1 1.9 1.6 투자활동현금흐름 -221-289 -457-292 -283 EV/EBITDA 7.8 6.2 6.1 4.9 4.2 투자자산의처분 -46-33 -188-43 -51 PCFR 7.5 7.4 9.4 8.7 8.3 유형자산의처분 14 12 수익성 (%) 유형자산의취득 -176-245 -238-24 -26 영업이익률 ( 보고 ) 6.5 6.4 6.1 6.7 7. 무형자산의처분 -1-14 영업이익률 ( 핵심 ) 6.5 6.4 6.1 6.7 7. 기타 -3-8 -31-9 28 EBITDA margin 9.8 1.2 9.5 9.7 9.3 재무활동현금흐름 -79 14 78-1 -13 순이익률 6.4 3.9 4.3 4.8 5.1 단기차입금의증가 -152 76 69 자기자본이익률 (ROE) 19. 14.1 13.7 14.2 14.4 장기차입금의증가 123-18 투하자본이익률 (ROIC) 18.2 19. 29.6 37.9 4.1 자본의증가 25 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 15.4 12.3 122.7 118.9 113. 기타 -5 2 8-1 -13 순차입금비율 14.1 21.5-36.7-42.2-47. 현금및현금성자산의순증가 217-135 789 199 245 이자보상배율 ( 배 ) 4.7 6.4 7.9 9.7 11.2 기초현금및현금성자산 26 477 342 1,132 1,331 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 477 342 1,132 1,331 1,576 매출채권회전율 7.4 8.2 6.5 5.8 5.7 Gross Cash Flow 342 554 582 495 517 재고자산회전율 7.7 9.4 8. 7.8 7.5 Op Free Cash Flow 29-243 88 281 33 매입채무회전율 6.7 7.6 5. 3.9 3.8
투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 서울반도체 서울반도체 213/11/12 BUY(Initiate) 46,원 ( 원 ) (386) (4689) 루멘스 213/11/12 BUY(Initiate) 12,5원 6, 5, 주가목표주가 LG이노텍 211/11/21 Marketperform(Maintain) 8,원 (117) 212/1/31 Marketperform(Maintain) 9,원 4, 212/3/7 Outperform(Upgrade) 11,원 3, 212/4/9 Outperform(Maintain) 11,원 212/5/2 Outperform(Maintain) 1,원 2, 212/7/27 Outperform(Maintain) 9,원 1, 212/9/2 Marketperform(Downgrade) 9,원 212/1/26 Outperform(Upgrade) 9,원 213/2/1 Outperform(Maintain) 85,원 '11/11/12 '12/5/12 '12/11/12 '13/5/12 '13/11/12 213/3/2 BUY(Upgrade) 11,원 루멘스 213/4/4 BUY(Maintain) 11,원 ( 원 ) 213/4/25 BUY(Maintain) 11,원 18, 주가 213/5/13 BUY(Maintain) 13,원 16, 213/5/23 BUY(Maintain) 13,원 14, 목표주가 213/5/27 BUY(Maintain) 13,원 12, 213/6/13 BUY(Maintain) 13,원 1, 213/7/1 BUY(Maintain) 13,원 8, 213/7/17 BUY(Maintain) 13,원 213/7/25 BUY(Maintain) 13,원 6, 213/8/1 BUY(Maintain) 13,원 4, 213/8/23 BUY(Maintain) 13,원 2, 213/1/14 BUY(Maintain) 13,원 213/1/21 BUY(Maintain) 13,원 '11/11/12 '12/5/12 '12/11/12 '13/5/12 '13/11/12 213/1/25 BUY(Maintain) 13,원 LG이노텍 213/11/5 BUY(Maintain) 13,원 ( 원 ) 213/11/12 BUY(Maintain) 13,원 2, 주가 211/11/21 Marketperform(Maintain) 8,원 212/1/31 Marketperform(Maintain) 9,원 목표주가 15, 212/3/7 Outperform(Upgrade) 11,원 212/4/9 Outperform(Maintain) 11,원 212/5/2 Outperform(Maintain) 1,원 1, 212/7/27 Outperform(Maintain) 9,원 212/9/2 Marketperform(Downgrade) 9,원 5, 212/1/26 Outperform(Upgrade) 9,원 213/2/1 Outperform(Maintain) 85,원 213/3/2 BUY(Upgrade) 11,원 '11/11/12 '12/5/12 '12/11/12 '13/5/12 '13/11/12 213/4/4 BUY(Maintain) 11,원 213/4/25 BUY(Maintain) 11,원 213/5/13 BUY(Maintain) 13,원 213/5/23 BUY(Maintain) 13, 원 투자의견및적용기준 213/5/27 BUY(Maintain) 13,원 213/6/13 BUY(Maintain) 13,원 기업 적용기준 (6개월) 213/7/1 BUY(Maintain) 13,원 Buy( 매수 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상 213/7/17 BUY(Maintain) 13,원 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상 213/7/25 213/8/1 213/8/23 BUY(Maintain) BUY(Maintain) BUY(Maintain) 13,원 13,원 13,원 Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 213/1/14 BUY(Maintain) 13,원 213/1/21 BUY(Maintain) 13,원 업종 적용기준 (6개월) 213/1/25 213/11/5 213/11/12 BUY(Maintain) BUY(Maintain) BUY(Maintain) 13,원 13,원 13,원 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 39