Company Update 218. 3. 8 BUY(Maintain) 목표주가 : 12,원주가 (3/7): 82,7원시가총액 : 62,58억원 SK 하이닉스 (66) 사상최대실적과 3D NAND 투자확대 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2) 3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 1Q18 영업이익 4.5 조원, 2Q18 영업이익 4.9 조원의사상최대실적이지속될전망이다. 2H18 에는 M15( 청주 ) 의조기완공과 72 단 3D NAND 양산을통한 SSD 시장점유율상승이본격화될것이다. 또한풍부한 Cash Flow 를기반으로 NAND 에대한적극적인투자가집행될것이다.( 전사 CapEx: '17 1 조원 '18 14 조원 '19 16 조원 ) 주가 Multiple 상승을예상하며, 업종 Top Pick 으로매수추천한다. Stock Data KOSPI (3/7) 2,41.82pt 52 주주가동향 최고가 최저가 89,1원 46,75원 최고 / 최저가대비등락률 -7.18% 76.9% 수익률 절대 상대 1M 16.3% 16.1% 6M 15.8% 13.1% 1Y 69.5% 47.8% Company Data 발행주식수 728,2천주 일평균거래량 (3M) 4,281천주 외국인지분율 49.28% 배당수익률 (18E) 2.61% BPS(18E) 66,44원 주요주주 SK텔레콤외 3인 % 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 217 218E 219E 22E 매출액 3,19 39,177 38,596 4,433 영업이익 13,721 19,68 17,712 19,16 EBITDA 18,748 23,42 21,666 23,87 세전이익 13,44 19,521 17,485 18,795 순이익 1,642 15,227 13,463 14,472 지배주주지분순이익 1,642 15,233 13,468 14,478 EPS( 원 ) 15,73 21,576 19,77 2,57 증감률 (%YoY) 26.3 43.1-11.6 7.5 PER( 배 ) 5.1 3.8 4.3 4. PBR( 배 ) 1.6 1.2 1..8 EV/EBITDA( 배 ) 2.1 1.9 영업이익률 (%) 45.6 5.2 45.9 47. ROE(%) 36.8 37.1 24.8 21.7 순부채비율 (%) -13. -15.8-1 -15.8 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1, 상대수익률 ( 우 ) 6 8, 4 2 6, 4, -2 2, -4-6 17.3 17.5 17.8 17.1 18.1 1Q18 영업이익 4.5 조원, 기대치부합예상 1Q18 실적은매출액 8.9조원 (+42%YoY, -1%QoQ), 영업이익 4.5조원 (+83%YoY, +1%QoQ) 으로, 기대치에부합할것으로예상된다. 당사예상과같이 DRAM의가격강세가지속되고있으며, NAND 역시시장우려대비양호한것으로파악된다. 출하량은계절적비수기에도불구하고 'Data Center 증축과 PC 재고축적 ' 효과가반영되며, 전분기대비소폭하락할전망이다. 종합해보면, DRAM 부문의실적은당초예상치를소폭상회하고, NAND는이를소폭하회할것이라는판단이다. 시장의수많은우려에도불구하고, DRAM 산업의 Up-Cycle은지속중이다. 2Q18 영업이익 4.9 조원, 사상최대실적전망 2Q18는매출액 9.5조원 (+42%YoY, +6%QoQ), 영업이익 4.9조원 (+6%YoY, +8%QoQ) 으로, 사상최대실적이예상된다. DRAM은공급차질에따른 Tight한수급상황과가격상승이지속되고, NAND는연말 / 연초의가격하락이잠재수요를자극해출하량급증으로이어질것이라는판단이다. DRAM: 매출액 7.5조원 (+7%QoQ), 영업이익 4.6조원 (+9%QoQ) 전망. 전제품가격강세가지속되며평균판가 +2~4%QoQ 상승예상. 출하량 (bit growth) 은수요성수기진입으로 +6%QoQ 기록할전망 NAND: 매출액 1.9조원 (+6%QoQ), 영업이익 2,57억원 (-13%QoQ) 전망. 일시적공급과잉으로인한가격하락 (-7%QoQ) 이예상되지만, 출하량은 3D NAND 양산확대효과로 +15%QoQ 증가할전망 2H18 72 단 3D NAND 공급, SSD 점유율상승본격화 청주공장 (M15) 의완공이앞당겨지며, 4Q18부터 3K/ 월의제품양산이본격화될전망이다. 초기제품은 Enterprise SSD향 '72 stacks 3D NAND' 이며, 그동안약점으로지적되어왔던 SSD 시장점유율상승의촉매제로써작용할것이다. 또한풍부한 Cash Flow를기반으로 NAND에대한적극적인투자가집행 ( 전사 CapEx 예상 : 217년 1조원 218년 14조원 219년 16조원 ) 될것으로예상된다. 이는 SK하이닉스의 NAND 점유율확대와주가 Multiple 상승의근거로써작용할것이다. 목표주가 12만원을유지하며, 업종 Top Pick으로매수추천한다.
SK 하이닉스 (66) 218. 3. 8 SK 하이닉스 12 개월 Trailing P/B vs. 분기영업이익비고 : 최저점수준의 P/B Multiple ( 배 ) 3.5 SK 하이닉스영업이익 ( 우 ) SK 하이닉스 Trailing P/B ( 조원 ) 6. 3. 2.5 1.9 2.3 1.9 4. 1.5 1. 금융위기영업적자전환우려.5 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18. - SK 하이닉스 12 개월 Trailing P/B Ratio ( 원 ) SK Hynix 14, 12, 1.8 1.6 1, 1.2 8,.9 6, 4, 2, 1) DRAM 화재로인한일시적공급부족 2) 3D NAND 경쟁력부족 1) DRAM 독과점진입에의한장기호황 2) 3D NAND 경쟁력향상 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 DRAM Supply and Demand Analysis: 218 년공급부족지속될전망 ( 십억Gb) 35 3 25 19.4% 14.6% DRAM Supply DRAM Demand DRAM Sufficiency Ratio( 우 ) 12.5% 1.4% 8.% 6.% 2% 1% 2 15 1 5 3.% -11.% -2.6%.1% -3.3% -1.8% % -1% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E -2% 2
SK 하이닉스 (66) 218. 3. 8 SK 하이닉스연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E DRAM 출하량 [ 백만1Gb] 5,926 6,75 7,78 7,311 7,136 7,564 8,169 8,333 26,39 31,22 36,56 %QoQ/%YoY -5% 3% 17% 3% -2% 6% 8% 2% 25% 18% 17% ASP/Gb [USD].7.7.8.9.9.9.9.9.8.9.8 %QoQ/%YoY 24% 11% 6% 9% 6% 2% % -2% 52% 19% -15% Cost/Gb [USD].4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4 %QoQ/%YoY 3% -2% -1% % 1% % % -1% -5% % -2% Operating Profits/Gb [USD].3.4.4.5.6.6.6.6.4.6.4 OPm/Gb 47% 53% 56% 59% 61% 62% 61% 61% 54% 61% 55% NAND 출하량 [ 백만개. 1GB Eq] 5,358 5,9 5,836 6,787 6,447 7,415 8,823 9,794 22,989 32,479 47,744 %QoQ/%YoY -3% -6% 16% 16% -5% 15% 19% 11% 17% 41% 47% ASP/GB [USD].2.3.3.3.3.2.2.2.3.2.2 %QoQ/%YoY 15% 8% -3% 4% -1% -7% -6% -4% 35% -8% -25% Cost/GB [USD].2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.1 %QoQ/%YoY 3% 6% 3% -1% 4% -4% -5% -6% 8% -1% -27% Operating Profits/GB [USD]..1..1.....1.. OPm/Gb 2% 21% 17% 21% 16% 13% 12% 13% 19% 14% 18% 매출액 6,29 6,692 8,1 9,28 8,937 9,514 1,276 1,449 3,19 39,177 38,596 YoY Growth 72% 7% 91% 68% 42% 42% 27% 16% 75% 3% -1% DRAM 4,634 5,152 6,328 6,965 7,1 7,523 8,6 8,55 23,79 3,648 29,595 NAND 1,515 1,497 1,698 2,7 1,837 1,946 2,166 2,319 6,717 8,268 8,616 매출원가 2,985 2,859 3,398 3,46 3,492 3,658 4,47 4,221 12,72 15,417 16,718 매출원가율 47% 43% 42% 38% 39% 38% 39% 4% 42% 39% 43% 매출총이익 3,35 3,833 4,72 5,567 5,446 5,857 6,229 6,228 17,48 23,759 21,878 판매비와관리비 837 783 965 1,12 931 991 1,7 1,88 3,686 4,8 4,166 영업이익 2,468 3,51 3,737 4,466 4,515 4,866 5,158 5,14 13,721 19,68 17,712 YoY Growth 339% 574% 415% 191% 83% 6% 38% 15% 319% 43% -1% DRAM 2,157 2,715 3,512 4,11 4,263 4,632 4,957 4,913 12,494 18,765 16,365 NAND 298 314 284 412 297 257 257 311 1,38 1,121 1,577 영업이익률 39% 46% 46% 49% 51% 51% 5% 49% 46% 5% 46% DRAM 47% 53% 56% 59% 61% 62% 61% 61% 54% 61% 55% NAND 2% 21% 17% 21% 16% 13% 12% 13% 19% 14% 18% 법인세차감전손익 2,37 3,69 3,843 4,157 4,313 4,863 5,181 5,163 13,44 19,521 17,485 법인세비용 471 61 787 938 949 1,7 1,14 1,136 2,797 4,295 4,21 당기순이익 1,899 2,469 3,56 3,22 3,364 3,793 4,42 4,28 1,642 15,227 13,463 당기순이익률 3% 37% 38% 36% 38% 4% 39% 39% 35% 39% 35% KRW/USD 1,155 1,132 1,13 1,15 1,75 1,65 1,6 1,65 1,128 1,66 1,35 3
SK 하이닉스 (66) 218. 3. 8 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,198 3,19 39,177 38,596 4,433 유동자산 9,839 17,31 2,777 2,752 25,539 매출원가 1,787 12,72 15,417 16,718 17,53 현금및현금성자산 614 2,95 6,1 5,598 9,764 매출총이익 6,411 17,48 23,759 21,878 23,381 유동금융자산 3,525 5,68 5,664 5,76 5,818 판매비및일반관리비 3,134 3,686 4,8 4,166 4,364 매출채권및유동채권 3,664 6,19 6,29 6,51 6,82 영업이익 ( 보고 ) 3,277 13,721 19,68 17,712 19,16 재고자산 2,26 2,64 2,72 2,88 3,134 영업이익 ( 핵심 ) 3,277 13,721 19,68 17,712 19,16 기타유동비금융자산 1 3 4 4 4 영업외손익 -6-282 -158-227 -221 비유동자산 22,377 28,18 39,239 51,74 59,899 이자수익 34 54 55 56 56 장기매출채권및기타비유동채권 62 768 784 772 67 배당금수익 투자자산 288 43 413 49 412 외환이익 763 893 1,234 1,323 1,386 유형자산 18,777 24,63 34,616 46,614 54,673 이자비용 12 124 161 159 166 무형자산 1,916 2,247 2,725 3,13 3,42 외환손실 725 1,125 1,285 1,417 1,484 기타비유동자산 794 6 72 87 85 관계기업지분법손익 23 12 16 15 16 자산총계 32,216 45,418 6,16 72,456 85,439 투자및기타자산처분손익 22 72 8 8 유동부채 4,161 8,116 8,165 8,516 8,798 금융상품평가및기타금융이익 1 1 매입채무및기타유동채무 3,36 4,867 4,786 5,22 5,193 기타 -58-66 -25-53 -28 단기차입금 193 198 195 24 법인세차감전이익 3,216 13,44 19,521 17,485 18,795 유동성장기차입금 75 581 53 47 437 법인세비용 256 2,797 4,295 4,21 4,323 기타유동부채 42 2,475 2,652 2,829 2,964 유효법인세율 (%) 8.% 2.8% 2% 23.% 23.% 비유동부채 4,32 3,481 3,59 3,547 3,54 당기순이익 2,96 1,642 15,227 13,463 14,472 장기매입채무및비유동채무 27 8 19 18 19 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,954 1,642 15,233 13,468 14,478 사채및장기차입금 3,631 3,397 3,398 3,438 3,426 EBITDA 7,733 18,748 23,42 21,666 23,87 기타비유동부채 373 76 92 9 94 현금순이익 (Cash Earnings) 7,417 15,668 18,967 17,417 19,263 부채총계 8,192 11,598 11,675 12,63 12,339 수정당기순이익 2,939 1,584 15,22 13,457 14,472 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,626 3,626 3,626 3,626 3,626 매출액 -8.5 75.1 3.1-1.5 4.8 이익잉여금 17,67 27,287 41,814 53,87 66,583 영업이익 ( 보고 ) -38.6 318.7 43.4-1. 7.4 기타자본 -333-755 -755-755 -755 영업이익 ( 핵심 ) -38.6 318.7 43.4-1. 7.4 지배주주지분자본총계 24,17 33,815 48,342 6,398 73,111 EBITDA -16.8 142.4 24.9-7.5 9.9 비지배주주지분자본총계 7 6-6 -11 지배주주지분당기순이익 -31.7 26.3 43.1-11.6 7.5 자본총계 24,24 33,821 48,342 6,393 73,1 EPS -31.7 26.3 43.1-11.6 7.5 순차입금 197-4,386-7,637-7,255-11,514 수정순이익 -31.6 26.1 43.8-11.6 7.5 총차입금 4,336 4,171 4,126 4,13 4,68 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 5,549 14,691 18,678 17,343 19,58 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,96 1,642 15,227 13,463 14,472 EPS 4,184 15,73 21,576 19,77 2,57 감가상각비 4,134 4,619 3,418 3,532 4,29 BPS 32,99 46,449 66,44 82,964 1,427 무형자산상각비 323 47 323 422 5 주당 EBITDA 1,622 25,752 32,171 29,761 32,72 외환손익 -38 232 51 94 99 CFPS 1,188 21,523 26,54 23,925 26,46 자산처분손익 -22-72 -8-8 DPS 6 1, 2, 2,5 3, 지분법손익 -23-12 -16-15 -16 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,459-3,19-171 45-92 PER 1.7 5.1 3.8 4.3 4. 기타 -326 2,65-144 -19-196 PBR 1.4 1.6 1.2 1..8 투자활동현금흐름 -6,23-11,919-14,794-16,48-13,96 EV/EBITDA 4.2 2.1 1.9 투자자산의처분 91-2,256-37 -92-6 PCFR 4.4 3.6 3.2 3.5 3.1 유형자산의처분 162 245 18 111 112 수익성 (%) 유형자산의취득 -5,956-9,128-13,971-15,53-12,35 영업이익률 ( 보고 ) 19.1 45.6 5.2 45.9 47. 무형자산의처분 -529-782 -8-8 -8 영업이익률 ( 핵심 ) 19.1 45.6 5.2 45.9 47. 기타 1 2-94 -97 2 EBITDA margin 45. 62.3 59.8 56.1 58.9 재무활동현금흐름 117-352 -734-1,437-1,797 순이익률 17.2 35.3 38.9 34.9 35.8 단기차입금의증가 5-3 9 자기자본이익률 (ROE) 13. 36.8 37.1 24.8 21.7 장기차입금의증가 47 72-5 -2-45 투하자본이익률 (ROIC) 14.2 43. 46. 3.2 26.4 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -353-424 -76-1,412-1,765 부채비율 34.1 34.3 24.2 2. 16.9 기타 17-2 4 순차입금비율.8-13. -15.8-1 -15.8 현금및현금성자산의순증가 -562 2,336 3,15-52 4,166 이자보상배율 ( 배 ) 27.3 11.7 122.1 111.5 114.3 기초현금및현금성자산 1,176 614 2,95 6,1 5,598 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 614 2,95 6,1 5,598 9,764 매출채권회전율 5.1 6.2 6.3 6. 6.1 Gross Cash Flow 7,8 17,881 18,85 17,298 19,15 재고자산회전율 8.7 12.9 14.6 13.8 13.4 Op Free Cash Flow -472 2,791 4,149 1,37 6,192 매입채무회전율 5.5 7.6 8.1 7.9 7.9 4
SK 하이닉스 (66) 218. 3. 8 Compliance Notice 당사는 3월 7일현재 SK하이닉스 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 SK 하이닉스 216-1-27 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 -19.77-11.25 (66) 216-4-27 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 -19.12-8.19 담당자변경 216-7-27 BUY(Reinitiate) 42, 원 6 개월 -18.95-18.1 216-8-1 BUY(Maintain) 42, 원 6 개월 -18.63-17.2 216-8-2 BUY(Maintain) 42, 원 6 개월 -17.99-14.29 216-8-23 BUY(Maintain) 47, 원 6 개월 -23.22-22.45 216-9-1 BUY(Maintain) 47, 원 6 개월 -21.3-17.13 216-9-12 BUY(Maintain) 47, 원 6 개월 -19.87-15.96 216-9-27 BUY(Maintain) 53, 원 6 개월 -22.31-26 216-9-29 BUY(Maintain) 53, 원 6 개월 -28-19.62 216-1-25 BUY(Maintain) 53, 원 6 개월 -21.88-18.87 216-1-31 BUY(Maintain) 53, 원 6 개월 -22.18-18.87 216-11-14 BUY(Maintain) 53, 원 6 개월 -22.17-18.87 216-11-23 BUY(Maintain) 53, 원 6 개월 -1-14 216-12-14 BUY(Maintain) 59, 원 6 개월 -21.26-12.54 217-1-12 BUY(Maintain) 68, 원 6 개월 -26.69-25.59 217-1-19 BUY(Maintain) 68, 원 6 개월 -25.19-21.62 217-1-31 BUY(Maintain) 68, 원 6 개월 -24.98-21.3 217-2-1 BUY(Maintain) 68, 원 6 개월 -24.22-2.59 217-2-6 BUY(Maintain) 68, 원 6 개월 -24.46-19.71 217-2-17 BUY(Maintain) 68, 원 6 개월 -26.54-19.71 217-3-29 BUY(Maintain) 72, 원 6 개월 -29.91-27.22 217-4-26 BUY(Maintain) 72, 원 6 개월 -26.65-2.97 217-5-24 BUY(Maintain) 72, 원 6 개월 -25.49-19.58 217-6-8 BUY(Maintain) 72, 원 6 개월 -24.49-15.83 217-6-19 BUY(Maintain) 83, 원 6 개월 -19.52-14.94 217-7-14 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 -24.96-23.16 217-7-25 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 -28.6-23.16 217-9-11 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 -21.34-6.21 217-11-6 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -31.41-27.67 217-12-5 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -34.9-27.67 218-1-15 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -34.71-27.67 218-1-25 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -35.27-27.67 218-2-7 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -35.5-27.67 218-2-13 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -35.44-27.67 218-3-8 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~217/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 159 95.21% 중립 7 4.19% 매도 1.61% 5