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1 Company Note CJ 대한통운 (12) BUY / TP 18, 원 운송 / 유틸리티 Analyst 강동진 Jr. Analyst 염수지 2) ) dongjin.kang@hmcib.com suji.yeom@hmcib.com 택배산업재편예상보다빠르게진행중 현재주가 (8/1) 143,원상승여력 25.9% 시가총액 3,91 십억원발행주식수 22,812천주자본금 / 액면가 114 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 143,5 원 /81,원일평균거래대금 (6 일 ) 1 십억원 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) 2.2 상대주가 (%p) 15.9 K-IFRS 연결기준 1.% CJ제일제당외 1인 4.16% 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Before 3,97 4, , After 2,319 4,896 18, Consensus 2,599 4, ,75 Cons. 차이 -1.8% 3.1% 39.8% 최근 12개월주가수익률 16 CJ대한통운 KOSPI ) 투자포인트및결론 - 목표주가 18, 원으로상향 - 영업이익은예상을뛰어넘은택배물량성장으로당사추정치및시장전망치를상회. - 택배산업재편가속화. 1위사업자료서의프리미엄및영업레버리지효과극대화기대 2) 주요이슈및실적전망 - 2Q14 실적은매출액 1.1 조원 (+7.9%, yoy), 영업이익 39 억원 (+4.8%, yoy). 1회성비용종부세일시반영효과및구조조정비용등 5 억원이상 1회성비용감안시실질적서프라이즈. 노후설비폐기에따른 1회성비용 5 억원및일시적법인세상승에따라순이익당사기대치하회 - 택배시장에서의지배력강화효과예상보다빠르게현실화되고있으며시장경쟁 Cool down. 예상보다빠른시점에영업레버리지효과극대화기대. FY14, FY15 택배물량가정상향 1. 택배시장물량 +7.%(yoy) Vs. CJ 대한통운 +17.3%(yoy). M/S 38% 추정 2. 2위권택배업체한진, 현대수익성위주영업및우체국택배 5일체제 8월부터전환물량집중속도예상보다빨라. 한진택배 1Q14 매출전년비감소는 2위업체전략변화방증 3. M/S 1.2%( 13 기준 ) 보유한우체국택배주 5일체제전환으로신속한배송이요구되는신선식품등일부물량 8월부터본격적으로동사에집중될가능성높음 4. 현대택배, 오릭스 PEF 로매각. 공격적영업보다는수익성위주의영업. 시장경쟁 Cool down - 점진적단가정상화및 2H15 업계전반적단가인상기대 1. 2Q14 평균단가 +.5%(yoy). 저단가택배가격정상화지속. 제품 Mix 개선으로 ASP 상승 2. 현재택배 CAPA 가동률 9% 에육박하는것으로추정됨. 하반기일부지방로컬터미널가동등으로 CAPA 증대되더라도 15 상반기에는다시 9% 에육박하는가동률전망 3. 업계전반적인추가 CAPA 증설거의없어, 택배업체들의협상력강화가기대되는상황. 2H15 택배단가 5.% 인상및물량성장률 13.7% 가정하여 215 년추정치상향 /7 13/1 14/1 14/4 14/ 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 일본 1위업체 Yamato holdings 대비 32% Discount 되어거래중낮은 ROE 감안하더라도, 택배시장매력도높아 Discount 과도. Valuation Gap 축소될것 - 영업상황안정화에접어들 FY15 BPS 에 Target PBR 1.3 배적용. 예상보다빠른업계재편으로 Target PBR 1.2 배에서 1.3 배로상향요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (%) 212 2, , , ,445 적전 N/A F 4, ,319 흑전 F 4, , F 5, , * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 2 분기잠정실적요약 ( 십억원 ) 2Q14P 당사추정치 차이 Consensus 차이 2Q13 % YoY 1Q14 % QoQ 매출액 1, ,116..2% 1, % 1, % 1, % 영업이익 % % % % 영업이익률 3.5% 3.2%.3%p 3.2%.2%p 2.% 1.5%p 2.6%.9%p 세전이익 % % % 16.2.% 지배지분순이익 % % % 7.9.% 자료 : CJ 대한통운, Fnguide, HMC 투자증권, < 표2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 214F 215F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 4,5.6 4, % 4, % 4, ,77 2.6% 4,818.2% 영업이익 % % % % 영업이익률 3.5% 3.2%.3%p 3.3%.2%p 4.2% 3.9%.3%p 3.8%.4%p 지배지분순이익 % % % % 자료 : CJ 대한통운, Fnguide, HMC 투자증권 < 그림 1> CJ 대한통운 2Q14 택배처리량 +17.2%(yoy) < 그림 2> 한진, 택배부문매출감소했으나, 수익성개선 ( 백만 Box) CJKX 월간택배처리량 yoy, % % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% ( 십억원 ) 3.5% 한진해운택배매출 OPM 5.2% % % % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 CJ 대한통운, HMC 투자증권 자료 : 한진, HMC 투자증권 < 그림 3> CJ 대한통운택배터미널가동률추정 < 그림 4> CJ 대한통운컨테이너처리량 % 9% 8% 7% 6% 5% 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료 : CJ 대한통운, HMC 투자증권 ( 천 TEU) CJKX 컨테이너처리량 4 yoy, % 자료 : CJ 대한통운, HMC 투자증권 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 2

3 운송 / 유틸리티 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 염수지연구원 2) / suji.yeom@hmcib.com < 표 3> 글로벌 Peer Valuation: Yamato 대비 Discount 축소될것 ROE (%) PER PBR EV/EBITDA 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F CJ 대한통운 NA YAMATO HOLDONGS SINGAPORE POST UNITED PARCEL SERVICE-CL B FEDEX DEUTSCHE POST AG-REG 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 표4> 수정 Vs. 기본주당지표및 Valuation F 15F 수정주당지표및 Valuation 수정BPS ( 원 ) 131, , , ,942 수정EPS ( 원 ) 4,763-3,21 3,36 6,411 수정PBR 수정PER 21.1 NA 수정E /EBITDA 기본주당지표및 Valuation BPS ( 원 ),335 97,222 98,933 13,829 EPS ( 원 ) 3,63-2,445 2,319 4,896 PBR PER 27.7 NA EV/EBITDA 자료 : Wisefn, HMC투자증권, < 표 5> 상세실적전망 1Q14 2Q14P 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 1,77 1,119 1,129 1,177 3,36 3,795 4,51 4,828 택배 ,282 1,495 처리량 ( 백만 Box) (yoy,%) 5% 17% 15% 15% 17% % 13% 14% TPL ,81 1,59 1,722 1,79 포워딩 ,71 1,21 1,246 해운항만 매출총이익 택배 CL 포워딩 해운항만 GPM 9.5% 1.1% 1.2% 11.% 7.3% 7.9% 1.2% 1.6% 택배 8.9% 9.4% 9.8% 12.5% 9.4% 5.2% 1.3% 11.2% CL 11.1% 12.% 12.% 12.% 11.5% 11.3% 11.8% 12.% 포워딩 7.9% 8.% 8.% 8.% 5.4% 5.2% 8.% 8.% 해운항만 8.9% 1.% 1.% 1.% 5.7% 1.2% 9.7% 1.% 판관비 영업이익 OPM 2.6% 3.5% 3.6% 4.3% 3.9% 1.8% 3.5% 4.2% 세전이익 지배주주순이익 NPM.1%.6% 1.6% 2.2% 2.5% -1.5% 1.2% 2.3% 자료 : CJ 대한통운, HMC 투자증권, 3

4 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 215F 216F 재무상태표 F 215F 216F 매출액 2,627 3,795 4,51 4,828 5,119 유동자산 678 1,33 1,382 1,437 1,481 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 2,37 3,497 4,41 4,315 4,575 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 2,992 3,279 3,272 3,272 3,272 판매관리비 유형자산 1,623 1,816 1,82 1,837 1,87 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 3,67 4,69 4,654 4,79 4,753 영업이익률 (%) 유동부채 ,2 1,52 1,91 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 741 1,44 1,359 1,263 1,146 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 183 적전흑전 69 2 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,341 2,361 2,361 2,315 2,237 중단사업이익 지배주주지분 2,289 2,218 2,257 2,369 2,52 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,197 2,248 2,236 2,236 2,236 증가율 (%) 적전흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 2,328 2,248 2,293 2,394 2,516 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 215F 216F 주요투자지표 F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 3,5-2,633 2,67 4,451 5,32 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,63-2,445 2,319 4,896 5,852 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 75,68 56,727 6,177 66,221 73,71 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 73,351 55,397 58,6 65,9 72,472 외환손익 3 2 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 33. N/A 기타 PER( 지배순이익기준 ) 27.7 N/A 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 적전 흑전 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) -2. 적전 흑전 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 운송 / 유틸리티 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 염수지연구원 2) / suji.yeom@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/11/28 BUY 133, 13/11/1 BUY 123, 12/12/3 BUY 133, 13/11/7 BUY 13, 13/1/8 BUY 133, 13/11/29 BUY 13, 13/1/22 BUY 133, 14/1/1 BUY 122, 13/2/28 BUY 133, 14/2/7 BUY 122, 13/3/4 BUY 133, 14/5/9 BUY 131, 13/5/3 BUY 123, 14/7/8 BUY 165, 13/6/14 BUY 123, 14/8/4 BUY 18, 13/6/26 BUY 123, 13/7/1 BUY 123, 13/8/2 BUY 123, 13/9/27 BUY 123, 최근 2 년간 CJ 대한통운주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) CJ대한통운주가 2, CJ대한통운목표주가 16, 12, 8, 4, Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진, 염수지의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5