<4D F736F F F696E74202D FC3D6B1A4C7F55FC7CFB9DDB1E220B0E6C1A6C8AFC0B220C0FCB8C128BFCFB7E1292DC3D6C1BE33205BC0D0B1E220C0FCBFEB5D>

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1 원본 18 년하반기경제 / 환율전망 1

2 이베스트투자증권이코노미스트최광혁입니다. 18 년글로벌경제에대해서긍정적시선을유지하고있습니다. 제목과같이모든것의정상화과정은단순히풀었던돈을회수하는것이아닌정부정책을통해서회복하던경제가이제는민간경제를통한경기성장으로변화하는정상화과정에들어선것으로판단하고있습니다. 대부분의경우 QE의종료혹은기준금리의인상이굉장히부정적으로인식되고있습니다. 하지만통화정상화는단순히중앙은행의긴축만을가지고판단하기는어렵다고보고있습니다. 이러한접근방식의차이가현재의경기를전망하는데어려움을더하고있습니다. 금융위기이후정책의틀을두가지방향에서바라보고있습니다. 첫째가통화의확장을통해시장심리를안정시키는것이었다면다른한쪽은시중은행에대한규제를강화해안정성을높이는것이었습니다. 정상화과정에서는당연히이두가지정책이모두되돌림과정을겪을것으로예상하고있습니다. 따라서단순히통화의회수가아닌민간은행규제의완화가동시에이뤄질것으로판단하고있습니다. 이러한변화의과정이이미미국에서는도드-프랑크법안완화라는형태로나타나고있다는판단입니다. 건전성확보라는측면에서국가재정에서도많은작업들이이루어져왔습니다. 이제는정부의재정정책역시확대되는국면에들어설것입니다. 정책적으로가장앞서나가고있는미국의변화를보면 1년 QE를종료하고, 1년부터재정적자가확대되는한편 18년에는민간은행에대한규제를완화하는흐름을보여주고있습니다. 최근유로존내에서 QE의종료를앞두고포퓰리즘정당혹은극우정당이득세를하는것도재정정책긴축에대한반작용으로판단하고있습니다. 이미독일과네덜란드등재정흑자국가는연간재정지출확대를발표하고있습니다. 이탈리아의반EU 행보도물론유의해서살펴야하겠지만중요한것은 QE 종료를앞두고있는시점에유로존내에서도조금씩재정확대의움직임이감지되고있다는것입니다. 유로존경기에대한우려가높아지고 QE의종료에도불구하고유로화의강세가이어지기어렵다는의견이많습니다. 하지만여전히유로화의강세를전망하고있습니다. 달러화는상대적으로약세구간에들어섰다는판단입니다. 이미전환된스탠스내에서의기준금리인상보다는 QE종료를시작으로한스탠스의전환이더큰이슈로판단하고있습니다. 유로존경기의하락가능성도아직은높지않다고보고있습니다.

3 Contents Part Ⅰ 글로벌경제전망 Part Ⅱ 31 선진국 : 미국 > 유럽 > 일본 Part Ⅲ 환율 : 달러약세, 원화강세 18 년하반기경제 / 환율전망 Ⅰ 모든것의정상화 : 금융긴축 vs 재정완화 Part IV 7 환율 : 달러약세, 원화강세 3

4 PartI 글로벌경제전망 18 년하반기전망 18년은성장, 19년이고민이다 금융은죄고, 재정은풀고 성장을위한투자조짐이보이고있다 은행안정이후엔레버리지확대

5 18 년은성장전망지속, 19 년부터고민시작 18 년경제성장전망유지 - 18년선진국과이머징모두경제성장전망유지, 17년전망대비소폭상승 19 년고민이시작된다 - 19년성장전망은 18년 분기대비하락 18 년경제는성장전망고민은 19 년부터 AD EM 년 1 월 18 년 월 17 년 1 월 18 년 월 AD EM H18 1H19 H19 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터

6 세부경제지표는양호한상승세유지 글로벌산업생산과무역량 글로벌산업생산증가율 (% YoY, 3ma) Industrial production World trade volumes /1 11/9 1/ 13/1 13/9 1/ 1/1 1/9 1/ 17/1 17/9 3 1 QoQ YoY 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 글로벌소매판매증가율 글로벌소비자심리지수추이 QoQ YoY (1=1) 1 AD EM World Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 9 1/1 1/8 13/3 13/1 1/ 1/1 1/7 1/ 1/9 17/ 17/11 자료 : IMF, OECD, 이베스트투자증권리서치센터

7 경기침체확률하락 17 년대비 18 년의경제침체확률하락 - 유럽과 EM 아시아를제외한국가의경제침체확률하락 디플레이션확률은현재추세유지전망 - 미국과유럽의디플레이션확률증가. 하지만 % 이내의확률로대부분우려할만한수준은아닌것으로판단 경기침체확률은하락 디플레이션확률은소폭증가 18년 월 (Q18~1Q19) 17년 1월 (Q17~3Q18) 년 월 (Q19) 17년 1월 (Q18) 미국 유럽 일본 EM Asia LatAm 기타 미국유럽일본 EM Asia LatAm 기타 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 7

8 판매가격상승전망, 인플레이션과설비투자기대 미국과유럽기업이공통적으로판매가격의상승추세전망 - 금융위기이전수준근접. 인플레이션과선제적인설비투자기대감은지속 미국기업판매가격전망 유로존기업판매가격전망 ( 표준화, 3ma) ( 표준화, 3ma). Manufacturing Services 3. Manufacturing Services /1 / /7 /1 8/1 9/ 1/7 11/1 13/1 1/ 1/7 1/1 18/ /1 / /7 /1 8/1 9/ 1/7 11/1 13/1 1/ 1/7 1/1 18/1 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 8

9 선진국물가상승구간진입 1 년대비물가는상승추세로들어설것으로판단 - 유로존인플레이션이일시적으로하락. 월물가상승률회복 19 년물가는상승추세지속전망 - 17년대비 19년물가상승. 일본소비증가로물가상승기대 연간 CPI 전망 Japan France Italy Euro area Korea Germany United Kingdom United States Canada Australia 선진국 CPI 추이 선진국근원 CPI 추이 United States Euro area Japan United States Euro area Japan /1 1/ 1/9 1/1 1/ 1/9 17/1 17/ 17/9 18/1 18/ -. 1/1 1/ 1/9 1/1 1/ 1/9 17/1 17/ 17/9 18/1 18/ 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 9

10 EM 국가물가상승보다는안정화국면 브라질, 인도, 러시아 CPI Brazil India Russia 18 Brazil(E) India(E) Russia(E) /1 1/ 1/11 1/ 1/9 17/ 17/7 17/1 18/ 18/1 19/3 19/8 멕시코, 터키 CPI 1 Mexico Turkey Mexico(E) Turkey(E) /1 1/ 1/11 1/ 1/9 17/ 17/7 17/1 18/ 18/1 19/3 19/8 중국, 인도네시아, 남아공 CPI China Indonesia South Africa 8 China(E) Indonesia(E) South Africa(E) /1 1/ 1/11 1/ 1/9 17/ 17/7 17/1 18/ 18/1 19/3 19/8 아르헨티나 CPI Argentina¹ Argentina(E) /1 1/ 1/11 1/ 1/9 17/ 17/7 17/1 18/ 18/1 19/3 19/8 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 1

11 변화하는정책들 금융정책은소폭긴축으로변화중 - 잠재성장률의격차와관계없이대부분의금융정책은소폭긴축흐름으로변화 재정정책은확대추세 - 금융정책의변화와는반대로재정정책은여전히완화적인스탠스를유지 금융정책분포 재정정책분포 (Output gap, % potential GDP) (Output gap, % potential GDP) 완화 -1 긴축 완화 -1 긴축 ( 단기이자율, %) ( 재정수지, % potential GDP) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 11

12 양적완화의흡수는부드러울수록좋다 양적완화가만능은아니다 - 경기회복이후양적완화의함정출현 초기회복국면에는유리, 성장국면에서함정출현 - 중요한것은양적완화의흡수과정 양적완화로인한효과 양적완화의비용 / 편익 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 1

13 글로벌레버리지확대중 글로벌 FCI(Financial Condition Index) 는여전히완화구간 - 17년 9월이후반등, 완화수준은 1년 1월과유사 글로벌레버리지확대 - 17년글로벌레버리지대출신규발행은 7,87억달러수준. 7년 7,억달러에근접 글로벌레버리지대출신규발행규모 글로벌금융컨디션인덱스 (pt) Series 3 1 긴축 /1/1 3/1/13 3/1/1 3/1/1 3/1/1 3/1/17 3/1/18 신규발행방식별비중 ($bn) US issuers Non-US issuers LBO M&A Dividends and Buybacks Refinancing Other 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 13

14 국채매입은줄이고재정지출은늘리고 미국, 유로존, 일본의순국채구입감소 - 미국은 1년이후추가매입사실상중지, 유로존은 1년 월이후매입감소, 일본은 1년 월이후점진적축소 OECD 국가들대부분은완화적재정정책진행중 - 3개국가중 개국가는완화적재정, 1개국가는소폭긴축 ECB, FED, BOJ 순국채매입 연도별국가재정기조 ($bn) European Central Bank US Federal Reserve Bank of Japan Total ( 국가수 ) 3 3 Large tightening Small tightening Small easing Large easing /1 9/1 1/7 11/ 1/1 1/1 13/7 1/ 1/1 1/1 1/7 17/ 18/1 3 년 년 7 년 9 년 11 년 13 년 1 년 17 년 19 년 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 1

15 선진국일수록인프라투자의효과는크다 이머징국가와개발도상국의투자감소 - 1년이후 GDP의 % 수준에서.% 수준으로하락 선진국의인프라투자증가기대 - 성장측면에서오히려선진국의인프라투자의효율성이높은것으로분석. 미국을중심으로한인프라투자기대 공공투자추이 공공투자의효율성 (% GDP) AEs EMMIEs LIDCs Infrastructure index - hybrid indicator (output) AEs EMMIEs LIDCs Gap Public capital stock per capital (input) 주 : AEs = advanced economies; EMMIEs = emerging market and middle-income economies; LIDCs = low-income developing countries 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 1

16 미국재정적자확대의효과 미국재정적자확대로타국가의 GDP 성장기대 - 미국은인프라투자확대로 18년.7%p, 19년.7%p의추가성장을기대 G 국가를비롯해멕시코, 한국등의국가에간접적효과기대 미국재정집행확대로인한 GDP 성장기여율 (%p).8 18 년 19 년 United States G Mexico Canada Korea BRIICS Euro area 자료 : WB, 이베스트투자증권리서치센터 1

17 선진국금융상황개선 선진국 NPL 비율은 1 년 분기.8% 에서 17 년 분기 3.18% 로하락 - 13년대비 NPL비율의레인지도큰폭으로감소 국가별 Tier1 비율역시상당폭상승 선진국 NPL 비율감소 Tier1 비율은상승 Average 11-1 Average Q1 Q11 Q1 Q13 Q1 Q1 Q1 Q17 Q17 Israel Australia Canada Italy Portugal Spain United States Japan Austria France Belgium Germany United Kingdom Slovak Republic Czech Republic Greece Netherlands Latvia Slovenia Denmark Norway Lithuania Finland Luxembourg Ireland Estonia 주 : 글로벌 = OECD, Brazil, China, Chinese Taipei, Hong Kong - China, India, Indonesia, Malaysia, the Philippines, Russia, Singapore, South Africa, Thailand and Vietnam 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 17

18 미국상업은행의수익확대 미국은행의순이자마진상승전환 - 1년.9% 를바닥으로 18년 3.3% 로상승 금융규제완화와인프라투자법안까지고려하면상승추세가속화전망 미국은행순이자마진 US Net Interest Margin 3 3 8/1 8/7 87/1 88/7 9/1 91/7 93/1 9/7 9/1 97/7 99/1 /7 /1 3/7 /1 /7 8/1 9/7 11/1 1/7 1/1 1/7 17/1 자료 : WB, 이베스트투자증권리서치센터 18

19 경제성장대비투자증가 OECD 국가의투자증가비율상승 - OECD의 GDP성장대비투자증가가 17년장기평균인 1.1를상회. 18년에는 1년최고치인상회할것으로전망 글로벌전체로봐도 18 년장기평균인 1.19 를상회할것으로전망 OECD 경제성장대비투자증가율 글로벌경제성장대비투자증가율 (ratio) 1.8 Business plus government Housing Average (ratio) 1. Ratio investment growth to GDP growth Average 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 19

20 선진국기업투자기대감상승 미국투자의향 (3ma) Manufacturing Services /1 / /7 /1 8/1 9/ 1/7 11/1 13/1 1/ 1/7 1/1 18/1 유로존제조업기업장비부족으로인한생산제한 (3ma) Balance of euro area manufacturing firms citing constraints on production from equipment shortages -. 1Q3 3Q 1Q 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 3Q13 1Q1 3Q1 1Q18 일본대형제조업생산능력부족 (3ma) Balance of large manufacturing firms with insufficient capacity in Japan -3. 1Q3 3Q 1Q 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 3Q13 1Q1 3Q1 1Q18 독일제조업기업장비부족으로인한생산제한 (3ma) Balance of German manufacturing firms citing constraints on production from equipment shortages -1. 1Q3 3Q 1Q 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 3Q13 1Q1 3Q1 1Q18 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터

21 노동생산성하락에대한고민 1 년이후인구절벽에대한우려감이지속 - 이민으로인한인구증가가없다면급격한인구감소경험 노동인구의감소는결국임금상승과노동생산성하락으로연결 선진국 자연인구증가율 순이민 총인구증가율 유럽선진국 자연인구증가율 순이민 총인구증가율 미국 자연인구증가율 순이민 총인구증가율 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 1

22 미국과유로존노동력부족 미국과유로존모두인구구조로인한노동력부족현상발생 구조적으로임금하락제약, 상승분을기술력이따라가지못하는현상발생 미국소기업노동력부족 유로존기업노동력부족으로인한생산차질 ( 표준화, ma). 구직자부족 구인실패 ( 표준화, %) Services Manufacturing /1 / /7 /1 8/1 9/ 1/7 11/1 13/1 1/ 1/7 1/1 18/1-1Q3 3Q 1Q 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 3Q13 1Q1 3Q1 1Q18 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터

23 각국가별실질임금상승기대 7 년 ~17 년실질임금상승평균대비 17 년 ~19 년실질임금상승우세전망 - 특히미국과유로존을제외한대부분의 OECD국가에서장기성장보다높은상승이나타날것으로전망 OECD 국가의노동생산성이과거대비높은상승률을보여주지만생산성은이에미치지못하는수준 실질임금상승률 노동생산성성장률 OECD United States Euro area Japan. OECD United States Euro area Japan 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 3

24 청년실업과소득격차는세계적인현상 글로벌취업구조에서고령층의고용률이급격하게상승 - 고령층은금융위기이후 1% 증가했지만청년층은여전히 -% 하락한수준 빈부격차의문제도확대중 - 상위 1% 와하위 1% 간의임금격차는시간이흐르면서확대흐름지속 연령별고용률 가계실질가처분소득 (1Q8=1) All (1Q8=1) Top 1% Median Bottom 1% Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

25 서비스와제조업임금격차감소 섹터별고용비중에서서비스업종비중상승 - 13년기준서비스업고용비중이 7% 를차지 제조업과서비스업간임금격차는상당부분감소 - 제조업과서비스업임금격차는 -1.3%p로서비스임금상승 섹터별고용율변화 (%p) Agriculture Manufacturing Market services 1. Nonmarket services Other AEs All EMDEs Emerging Asia Emerging EUR Emerging LAC Emerging SSA 섹터별고용비중과임금불평등 Agriculture Services Manufacturing Inequality (pt) 서비스와제조업임금격차 (%p) 1 Total difference Residual difference 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터

26 서비스수출비중지속상승 글로벌수출중서비스산업의비중이 1 년 3.8% 까지상승 - 서비스생산중수출비중도 1% 까지점진적상승 서비스업종내금융서비스, IT, 커뮤니케이션증가, 전통서비스와교통서비스수출은감소 서비스수출 서비스섹터산업별수출비중 Share in total world exports Share in services output Other traditional services Transport Travel IT, Communication Insurance and pension Intellectual property Financial services Business services 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터

27 기술투자의확대필요 선진국생산요소중자본과노동외에총요소생산비중확대 - 낮아진노동생산성의대체로기술력에대한투자확대필요 1 년이후총요소생산성증가율상승 선진국생산요소구성 Capital Labor TFP Potential growth 특허증가율 199년 ~3년 년 ~1년 TFP 증가율 AD EM EM(ex. china) G Non-G AEs EMs excluding China China - 1 년 3 년 년 7 년 9 년 11 년 13 년 1 년 17 년 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 7

28 여전히무역이늘어날필요가있다 17 년아시아지역과유럽의기여도상승이무역확대를견인 - 아시아기여도는.%p에서 1.18%p로상승. 유럽은 1.3%p에서 1.3%p로상승 경제성장대비무역량의확대는낮은수준 - 무역량의확대에도불구하고아직까지무역의급격한성장이나타나지는않는상황 글로벌교역증가기여율 (%p) China Commodity producers¹ North America World 3 Other Asia Euro area Rest of the world 경제성장대비무역증가율 (ratio).. 1. Ratio trade growth to GDP growth Average Average 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 8

29 최종목적지수출중제 3 세계 ( 부가가치 ) 경유비중 일본으로수출 중국 미국 평균 한국 프랑스 독일 독일로수출 멕시코로수출 미국 중국 평균 일본 독일 캐나다 중국으로수출 프랑스이탈리아영국평균미국중국 한국일본독일평균미국프랑스 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 9

30 글로벌 GDP 성장률기여도 인도산업생산증가율 17 년 11 월 8.% - 인도 8대인프라산업생산증가율이 1월급락하고있어추이관찰필요 제조업 PMI 성장세는지속 - 18년제조업 PMI.pt, 17년 1월.7pt을고점으로하락반전 1 년 ~17 년글로벌경제성장률기여 18 년 ~19 년글로벌경제성장률기여 (%p) (%p) World 기타비 OECD 원자재생산국 인도 중국 기타 OECD EU 미국 World 기타비 OECD 원자재생산국 인도 중국 기타 OECD EU 미국 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 3

31 Part II 선진국 : 미국 > 유럽 > 일본 18 년하반기전망 미국 : 견조한성장세유지, 새로운성장모멘텀모색 유로존 : 경제펀더멘탈이상무, 심리바닥확인 일본 : 위기도없지만기회도없다 31

32 미국경제성장지속전망 미국블룸버그경제서프라이즈인덱스바닥확인 - 생각보다견조한민간소비와상승하는민간투자 인프라투자법안의빠른진행기대 블룸버그경제서프라이즈인덱스 (%p) Bloomberg Economic Surprise Index /1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 개인소비및민간투자기여 (%p) 개인소비 민간투자 / 1/1 3/ /1 / 7/1 9/ 1/1 1/ 13/1 1/ 1/1 순수출및정부지출기여 (%p) 순수출정부지출 / 1/1 3/ /1 / 7/1 9/ 1/1 1/ 13/1 1/ 1/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 3

33 견조한민간소비기대요인 미국소비자심리지수상승추세지속 - 고용지표호조지속으로소비에대한기대견인 시간당임금역시상승추세를유지 - 18년 월.7% 상승 미국소비자심리지수 (pt) 미시간소비자심리지수 소비자기대지수 / 1/8 3/ /8 / 7/8 9/ 1/8 1/ 13/8 1/ 1/8 18/ 임금도꾸준히상승 미국고용호조지속 (% YoY) 1 소매판매 ( 좌 ) 시간당평균임금 ( 우 ) (% YoY). (% YoY) 1 미국실업률 비농업부문고용자수변동 ( 천명 ) / 8/ 9/ 1/ 11/ 1/ 13/ 1/ 1/ 1/ 17/ 18/. 7/ 8/ 9/ 1/7 11/8 1/9 13/1 1/11 1/1 17/1 18/ -1, 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 33

34 자산가격상승과양호한물가 18 년하락할것으로예상되던주택가격상승세유지 - 소비확대와자산가격상승이물가지수상승견인 ISM 제조업지수도상승추세지속 - 18년 월기준 8.7pt로확장미국신규주택판매및주택가격지수 근원 PCE 와 CPI (% YoY) 근원 PCE( 좌 ) CPI( 우 ) (% YoY) / 1/9 3/ /11 / 8/1 9/8 11/3 1/1 1/ 1/1 17/7 미국 ISM 제조업지수 ( 천건 ) 신규주택판매 CS주택가격지수 1, (pt) (pt) ISM 제조업 1, 1, 1, / 1/11 3/8 / 7/ 8/11 1/8 1/ 1/ 1/11 17/8 1/ 1/1 11/ 1/ 1/1 13/ 1/ 1/1 1/ 1/ 1/1 17/ 18/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 3

35 재정수지와부채는부담 17 년기준미국재정수지는 GDP 대비 -3.% 수준 - 유로존이 -.9% 인점을고려하면부담 국가부채도일본에이어 1% 를상회재정적자에대한우려감지속 미국재정적자와경상수지가우호적이지는않다 (% GDP) 미정부재정수지 ( 좌 ) 미경상수지 ( 좌 ) USD 실질실효환율 ( 우 ) /1 97/1 99/1 1/1 3/1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1 미국국가부채부담은상승중 (pt) ( 십억달러 ) 미국재정수지 ( 좌 ) GDP대비 ( 우 ) (% GDP) , -1, -8-1, -1-1, -1 9/1 93/1 9/1 99/1 /1 /1 8/1 11/1 1/1 17/1 (% GDP) GDP 대비국가부채 ('17년) 일본미국프랑스영국 EU8 독일인도한국 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 3

36 두번째로긴경기확장기, 새로운돌파구가필요 미국경기확장은 3 분기로역대두번째로긴기간유지 - 하지만평균성장률은.% 로역대가장낮은수준 향후성장을위해서는생산성의향상이필요 - 현재의생산성은 197년 ~199년수준미국비농업부문생산성 경기확장은 3 분기지속 ( 분기 ) 확장지속분기 ( 좌 ) 확장기평균성장률 ( 우 ) (% QoQ 연율 ) Q1 Q7 Q7 Q Q91 Q1 3Q9~ 현재 미국제조업부문생산성 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 3

37 투자를위한레버리지, 금융규제완화 18 년트럼프대통령의금융규제완화 - 레버리지확대를통한민간투자증가 기업및상업은행대출상승전환 - 17년 11월반등. 대출태도는여전히완화적기조유지 도드 - 프랑크법규제완화주요내용 자본규모별대상은행, 억달러이하 내용 SIFI(Systemically Important Financial Institution) 규제적용 1, 억 ~, 억달러 1, 억달러이하 SIFI 규제부분적면제, 18 개월유예후스트레스테스트면제 SIFI 규제면제, 스트레스테스트폐지 1 억달러이하 볼커룰면제 억달러이하 보고내용및규모축소 기업및상업은행대출추이 (% YoY) 기업대출 상업은행총대출 /1 9/ 9/7 9/1 99/1 1/ 3/7 /1 8/1 1/ 1/7 1/1 17/1 미국은행대출태도 (pt) 은행대출태도 ( 좌 ) 1 시카고연준 NFCI Sub index 비금융레버리지 ( 우 ) / 93/ 9/ 99/ / / 8/ 11/ 1/ 17/ (pt) 자료 : 언론보도, 美재무부, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 37

38 정부의적극적인프라투자유치 인프라투자세부계획에서정부의재원은, 억달러 - 1.조달러의인프라계획은 PPP를통한민간투자확대계획 미국의투자수요는대부분의인프라부문에서숏티지 - 특히수요와투자의갭이타국가대비높은수준 인프라투자세부계획 구분주요내용투자규모 1년간총 1.조달러연방정부 억달러재원조달주 / 지방정부와민간투자로 1조 3억달러 휘발유세인상 연방정부재정확충안 고속도로휴게소이용료부과 에너지공공기관매각등민영화 PPP(Public private partnership) 활용 미국인프라투자예상수요및투자금액 ( 십억달러 ) 투자수요 예상투자 투자부족분 3, 3,,, 1, 1, 1,11 1, 육상교통 상하수도 전력 공항 수로 / 항만 전체 국가별인프라투자수요 / 투자갭 ( 조달러 ) 투자 수요 갭 ( 조달러 ) 중국 미국 인도 영국 브라질 이태리 러시아 멕시코 아르헨 자료 : 백악관, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 38

39 과거대비높은위험중립수익률 년기준금리인상기와달리기준금리인상의속도가느리고장단기금리차의하락속도도느린상황 - 위험중립수익률의장기고점유지는경기상승기대감의지속을반영 장단기금리의하락구간, 즉중립스프레드와기간프리미엄의역전순간까지경기성장기대지속 - 현재와같은구간이지속될경우 19년상반기까지는경기확장기대 이머징국가정책금리변화 이머징국가실질정책금리 (bp) 3 기간프리미엄 ( 좌 ) 위험중립수익률 ( 좌 ) UST/1 Spread( 좌 ) FED 기준금리 (bp) 3 기간프리미엄 ( 좌 ) 위험중립수익률 ( 좌 ) UST/1 Spread( 좌 ) FED 기준금리 /1 / /9 /1 / /9 /1 / /9 7/1-1/ 1/1 1/3 1/8 17/1 17/ 17/11 18/ 18/9 19/ 19/7 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 39

40 유로존이제는바닥이다 18 년지나친기대감의반영되돌리기 - 18년초기대감에대한실망으로서프라이즈인덱스급락 하지만안정성은훨씬높아져있다 - 유로존금융스트레스지수바닥. 제조업도상당폭확장구간 블룸버그경제서프라이즈인덱스 (%p) Bloomberg Economic Surprise Index /1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 유로존금융스트레스지수안정 (pt) 구조적스트레스종합지수.7. 유로존제조업 PMI 하락, 하지만확장 (pt) 제조업PMI /1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/ /7 1/1 1/1 1/ 1/7 1/1 17/1 17/ 17/7 17/1 18/1 18/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

41 경제펀더멘탈은여전히양호 QE 이후양호한경제펀더멘탈지속 - 자산가격상승과실업률감소, 대출증가의선순환출현 소매판매의확대가나타나면기업투자에대한기대가능 미국과유로존실업률추이 실업자 & 최소구직희망자 & 비정규직비율유로존실업률 / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 유로존주택가격지수 (7=1) 주택가격지수 / 1/11 3/ /9 / 7/7 8/1 1/ 11/1 13/3 1/8 1/1 17/ 유로존비금융기업및가계대출증가율 (% YoY) 비금융기업 가계대출 / / / / 8/ 1/ 1/ 1/ 1/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 1

42 3 월이가져온소매판매불균형 수정치를고려한소매판매증가율은긍정적수준 - 무역수지도역사상최고치수준에서등락 다만 3 월의소매판매증가율조정으로경기예상급락 - 3월한파및공공기관파업효과, 월별빈번한조정도악영향유로존소매판매증가율 유로존소매판매와무역수지추이 (% YoY) ($ bn) 소매판매 ( 좌 ) 무역수지 ( 우 ) 3,, 3, 1 1, 1, -1, , - -1, - -1, 7/1 8/3 9/ 1/7 11/9 1/11 1/1 1/3 1/ 17/7 18/9 ZEW 경기기대지수와소비자기대지수 (% YoY) 서베이발표치수정치 (pt) ZEW( 좌 ) 소비자기대지수 ( 우 ) (pt) 월 1 월 1 월 월 3 월 월 -8 8/1 9/1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 - 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

43 재정수지확대가능성도중요요인 미국과유로존의재정적자디커플링발생 - 미국은 1년 QE종료이후재정확대 PIIGs 국가들의경기회복 - 추가적성장을위해서는통화유통속도상승필요 미국과유로존재정적자추이 (% GDP) 유로존 미국 -1 1/1 3/1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1 PIIGs 국가들경제성장률 (+) 전환 (% YoY) 그리스스페인포르투갈이탈리아 / /1 3/8 /3 /1 8/ 9/1 11/7 13/ 1/9 1/ 17/11 미국통화증가율과통화유통속도 (% YoY) V변화율 ( 좌 ) M변화율 ( 우, 역축 ) /3 1/1 3/ /1 /7 8/ 9/9 11/ 1/11 1/ 1/1 17/8 (% YoY) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 3

44 유로존은행안정 유로존은행국가별 NPL 비율 유로존은행 CET1, Tier1 비율 Slovenia Portugal Austria Netherlands Malta Lithuania Latvia Cyprus Italy France Spain Greece Ireland Germany Belgium 3.7%.3% 3.% 3.77%.3% 3.8%.3% 1.87%.7% 11.% 1.% 11.13% 11.3% 3.7%.9% % % 1% 1% % % 3% 3% % % % 18% 17% 1% 1% 1% 13% 1% CET1 ratio Tier1 ratio Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 17 Q 17 유로존은행총리스크익스포져 유로존은행 NPL 비율 ( 십억유로 ) 8,3 8, 8,1 8, 7,9 7,8 7,7 7, 7, 7, Total risk exposure amount Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 17 Q 17 7% % % % % % Non-performing loans ratio.1%.9%.9%.1%.9% Q 1 Q1 17 Q 17 Q3 17 Q 17 자료 : ECB, 이베스트투자증권리서치센터

45 유로존은행이익증가 유로존 ROE 전년동기대비대폭상승 - 1년 분기 3.1% 에서 17년 분기.98% 로상승 순이익역시지속적으로증가 - 1년 분기 9억유로에서 17년 분기 8억유로로증가 유로존은행 ROE 추이 8% Return on equity (RoE) 7% % % % 3% % 1% % Q 1 Q1 17 Q 17 Q3 17 Q 17 유로존은행순수익추이 ( 십억유로 ) Net profit/loss Q 1 Q1 17 Q 17 Q3 17 Q 17 유로존은행 CIR 비율.% Cost-to-income ratio (CIR).%.%.%.%.% 3.% 3.%.%.% 1.% 1.% Q 1 Q1 17 Q 17 Q3 17 Q 17 자료 : ECB, 이베스트투자증권리서치센터

46 일본, 느리지만성장추세는유지 일본대형제조업, 비제조업단칸지수상승 - 1년 3월이후반등, 제조업전망이비제조업추월 심리지표상승세지속 - 일본소비자기대지수상승추세지속, 산업도확장기대는유효 대형기업제조업, 비제조업전망모두상승 (pt) 단칸대형제조업전망 단칸대형비제조업전망 / 11/ 11/1 1/ 13/ 13/1 1/ 1/ 1/1 1/ 17/ 17/1 소비자기대지수상승세유지 PMI 를통한산업확장기대도유효 (pt) 소비자기대지수 (pt) 7 종합 PMI 제조업 PMI 서비스업 PMI / 1/1 3/ /1 / 7/1 9/ 1/1 1/ 13/1 1/ 1/1 18/ 1/7 1/1 1/1 1/ 1/7 1/1 17/1 17/ 17/7 17/1 18/1 18/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

47 소비에대한기대감 일본실업률하락추세지속 - 18년 월기준.% 기록 은행대출증가와주택가격상승 - 자산가격상승과대출증가로소비확대기대 지속적으로하락하는실업률 실업률. / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 증가추세를보이는은행대출 (% YoY) 은행대출 / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 주택가격도상승 (% YoY) /1 3/1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

48 양호한지표들 재정적자축소지속으로여력확대중 - 소득증가, 소비기대감상승에도재정적자는지속적으로축소 수출입반등 - 18년 3월반등, 월 7.8% 증가. 저축증가로투자확대기대 안정적인재정정책지속 (% GDP) /1 8/1 1/1 1/1 1/1 1/1 18/1 수출입증가세상승전환도긍정적 가계저축확대를통한투자증가여력확보 ( 십억엔 ) 무역수지 ( 좌 ) 수출 ( 우 ) 수입 ( 우 ) 1, (% YoY) 3 가계저축 1, , , 1/ 1/1 11/1 1/8 13/ 1/ 1/ 1/1 1/1 17/8 18/ -3-1/1 3/1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 8

49 그래도우려는있다 은행대출태도변화 - 은행대출태도가조금씩긴축으로선회중 실질임금상승지연 - 실질임금이쉽사리상승하지못하면서소비여력축소중실질임금이쉽사리상승하지못하고있다 (% YoY) / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 은행대출태도 (pt) 기업 지방정부 가계 /7 /1 /1 7/ 8/7 9/1 11/1 1/ 13/7 1/1 1/1 17/ 18/7 가계최종소비가기대에는미치지못하고있다 (% QoQ) 가계최종소비지출 / 1/11 3/ /9 / 7/7 8/1 1/ 11/1 13/3 1/8 1/1 17/ 자료 : ECB, 이베스트투자증권리서치센터 9

50 Part III 이머징 : 위기보다는기회 18 년하반기전망 인도에대한긍정적판단유지 탑픽 : 러시아 다크호스 : 멕시코, 브라질

51 아르헨티나와터키문제는국가개별문제로판단 경상수지 대외부채 A. Current account balance B. External debt Turkey China Argentina India South Africa Brazil Indonesia Russia Mexico Indonesia India Argentina Brazil Mexico China South Africa Russia Turkey (% GDP) 1 3 (% GDP) 국가외환보유고 비금융권채무자의외화부채 C. Official foreign exchange reserves USD JPY EUR Argentina India Indonesia China Turkey Brazil South Africa South Africa Mexico Argentina India Russia Brazil Indonesia China Mexico Russia Turkey (% GDP) 1 1 (% GDP) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 1

52 이머징국가물가와기준금리양호 17 년물가상승률과기준금리는완화적기조유지 - 물가상승으로아르헨티나와터키의금융여력하락 멕시코의물가상승추세에관심 - 정책여력은인도와브라질이높은것으로판단이머징국가정책금리변화 이머징국가물가상승률과기준금리추이 구분 17 년물가상승률 중앙은행물가목표 17 년초대비기준금리변화 (%p) 중국 1.% 3.% 인도 3.3% %(±.%) -. 브라질 3.%.%(±1.%) -7. 러시아 3.7%.% -.7 한국 1.9%.%. 멕시코.% 3.%(±1.%) 1.7 인도네시아 3.8%.%(±1.%) -. 터키 11.1%.%(±.%) 3. 아르헨티나 3.% 1.% 1. 남아공.3%.%(±1.%) -. 이머징국가실질정책금리 EM Europe LatAm China EM Asia(ex. China) 1-Aug 18-Mar 1 August 1 average March 18 average 8-1/1 1/7 13/1 13/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 17/1 17/7 18/1 - BRA CHL CHN COL IDN IND MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF 자료 : BIS, 이베스트투자증권리서치센터

53 원자재수출국에관심유지 현유가상태에서원자재수입국에대한관심유지 - 1년원유급락시기에이익이높았지만 17년급등대비 18년은현재추세를유지할것으로전망 원유가격은현수준이가장좋다 - 1년 ~1년의손실대비원자재수출국의안정적인성장세기대 원유수출국손익 1~ (cumulative) 17 18~9 (average) IDN BRA ARG MEX AUS CAN MYS COL RUS IRN NGA KAZ DZA SAU (% GDP) 원유수입국손익 1~ (cumulative) 17 18~9 (average) KOR THA PAK IND JPN ESP CHN ITA DEU POL FRA TUR EGY USA (% GDP) 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 3

54 신흥국보다는선진국의부채가문제다 글로벌부채 선진국과이머징부채 (% GDP) 전세계부채 (% GDP) 9 선진국부채 ( 좌 ) 이머징부채 ( 우 ) (% GDP) /3 /3 /3 8/3 1/3 1/3 1/3 1/3 /3 /3 /3 8/3 1/3 1/3 1/3 1/3 18/3 /3 1 이머징기업부채 이머징민간부채 (% GDP) 11 1 이머징기업부채 ( 금융기관제외 ) (% GDP) 민간부채 (% of GDP) 선진국 (% of GDP) 신흥국 (% of GDP) /3 1/3 1/3 1/3 1/3 18/3 /3 중국 한국 터키 남아공 러시아 브라질 인도 멕시코 인도네시아 아르헨티나 자료 : BIS, 이베스트투자증권리서치센터

55 이머징으로의자금유입지속 경상수지 대외부채 ($bn) Bond( 좌 ) Equity( 좌 ) EM-VXY( 우 ) ($bn) 1 (% GDP) Total( 우 ) EM Europe( 좌 ) Saudi Arabia( 좌 ) EM(ex. China, 좌 ) 1. LatAm( 좌 ) China( 우 ) (% GDP) /1 1/1 11/7 1/ 13/1 13/1 1/7 1/ 1/1 1/1 17/7-1. 9/1 9/1 1/7 11/ 1/1 1/1 13/7 1/ 1/1 1/1 1/7 17/ -. 국가외환보유고 비금융권채무자의외화부채 (% GDP) 자본유입평균 (7~8) 평균 (9~13) 평균 (1~17) (% GDP) 8 7 자본유출평균 (7~8) 평균 (9~13) 평균 (1~17) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터

56 선진국과이머징시장의국가부채규모 선진국의이머징에대한우려보다는선진국의부채증가추세가더욱큰문제로판단 선진국 (% GDP) 1 1 WW II 글로벌금융위기 1 8 WW I 이머징및중소득개발도상국 저소득개발도상국 (% GDP) 7 198s debt crisis Asian financial crisis (% GDP) 1 1 WW II 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터

57 재정수지측면에서는관리가필요 선진국의재정적자축소에도불구하고이머징의재정수지악화지속. 인프라투자등초기투자에정부의역할이큰것에기인 선진국 (% GDP) GFC 이머징및중소득개발도상국 (% GDP) 3 저소득개발도상국 (% GDP) s debt crisis Asian financial crisis GFC GFC 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 7

58 러시아경제지표 1 러시아경제성장률추이 러시아수출입증가율 러시아경제성장률 1/1 3/1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1 수출 수입 / 1/1 13/ 13/1 1/ 1/1 1/ 1/1 1/ 1/1 17/ 17/1 러시아실업률하락세지속 실업률 / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 실질월급상승추세 (% YoY) 실질월급 / 1/9 3/ /11 / 8/1 9/8 11/3 1/1 1/ 1/1 17/7 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 8

59 러시아경제지표 러시아소비자물가지수 러시아소매판매증가율 3 CPI (% YoY) 실질소매판매 / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 러시아산업생산 - / 1/9 3/ /11 / 8/1 9/8 11/3 1/1 1/ 1/1 17/7 러시아무역수지 (% YoY) 산업생산 ( 십억달러 ) 무역수지 / 3/7 /1 / 7/1 9/3 1/8 1/1 13/ 1/11 1/ 17/9 / 1/7 /1 / /1 7/3 8/8 1/1 11/ 1/11 1/ 1/9 17/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 9

60 멕시코경제지표 1 멕시코경제성장률은소폭하락 (% YoY) 멕시코 GDP / 9/ 98/ / / / / 8/ 1/ 1/ 1/ 1/ 멕시코석유수익확대 정부수익중석유수익비중 / 1/8 3/ /8 / 7/8 9/ 1/8 1/ 13/8 1/ 1/8 18/ 멕시코물가안정세 (% YoY) 1 CPI Core CPI / 1/8 3/ /8 / 7/8 9/ 1/8 1/ 13/8 1/ 1/8 18/ 멕시코국영기업적자폭축소 ( 백만페소 ) 페맥스, 1, 1,, -, -1, -1, -, -, 9/ 9/7 9/1 97/ 99/1 /3 /8 7/1 9/ 11/11 1/ 1/9 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

61 멕시코경제지표 멕시코실업률하락 실업률 / /3 7/ 8/ 9/ 1/7 11/8 1/9 13/1 1/11 1/1 17/1 18/ 멕시코임금인상추세지속 (% YoY) 3 제조업시간당임금 /1 8/1 9/11 1/1 11/9 1/8 13/7 1/ 1/ 1/ 17/3 18/ 멕시코해외근로자송금확대 ( 백만달러 ) 멕시코해외근로자송금액 3, 1 구간의이동평균 ( 멕시코해외근로자송금액 ),, 1, 1, 9/ 97/ 99/ 1/ 3/ / 7/ 9/ 11/ 13/ 1/ 17/ 멕시코소매판매증가 (% YoY) 1 소매판매 / 9/1 1/1 11/8 1/ 13/ 1/ 1/1 1/1 1/8 17/ 18/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 1

62 브라질경제지표회복 브라질경제성장률 17 년 분기이후플러스전환 - 실업률도 17년 월을고점으로하락 소비자와기업심리회복 - 임금상승추세와함께소매판매와산업생산회복중 브라질경제성장률및실업률 (%, % YoY) GDP growth Unemployment rate 브라질심리지표추이 -1 11/3 11/1 1/ 1/1 13/7 1/ 1/9 1/ 1/11 1/ 17/1 17/8 브라질산업생산및소매판매 (pt) 1 Consumers Businesses (pt) 11 Industrial production Retail sales Real wage bill /1 1/8 13/3 13/1 1/ 1/1 1/7 1/ 1/9 17/ 17/11 8 1/1 1/7 13/1 13/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 17/1 17/7 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터

63 브라질통화정책여력은확대 브라질소비자물가하락으로통화정책여력확보 - 1년 1월이후목표물가수준을하회 부채수준도양호 - OECD국가및타이머징국가대비양호한부채수준 인플레이션안정 1 1 Headline inflation YoY Inflation target Upper bound of tolerance band Lower bound of tolerance band 8 /1 /3 7/ 8/7 9/9 1/11 1/1 13/3 1/ 1/7 1/9 17/11 국가별가계부채추이 국가별기업부채추이 (% GDP) Russia Mexico Turkey Indonesia BRAZIL South Africa OECD¹ Thailand Korea (% GDP) Argentina Indonesia Mexico South Africa Colombia BRAZIL India Thailand Russia Turkey Malaysia Chile OECD² China 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 3

64 브라질경제의비효율적지원체계 공공기관취업지원액 교육에대한지원 (% GDP) (% GDP) South Africa BRAZIL France Sweden Greece Canada Portugal Spain Italy Australia United Kingdom United States Germany Chile Peru Korea Colombia 1 NOR FIN SWE PRT GBR NZL CHE EST CAN OECD MEX POL SVN AUS LTU ITA LUX CHL HUN IDN 브라질노동시장정책지출비용브라질노동시장정책지출비중 공공업무 훈련 노동시장서비스 고용보조 자영업및창업 BRAZIL Colombia Peru Chile Mexico Argentina OECD (% GDP) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 KOR ARG SVN CZE ITA NZL COL AUS GBR CAN SVK EST LVA JPN ISR USA CHL MEX

65 결론은연금개혁과국가정책변화 브라질경제심리회복이나타나지않는이유는연금개혁우려 - 대선이후포퓰리즘정책재출현우려확대 빈부격차의과도한확대도문제 - 정부정책의효율적인개선이필요 연금개혁으로인한경제성장효과 (년 =1) GDP trend 3 With more ambitious structural reforms Baseline 1 1 브라질소득분포추이 ( 소득분위 ) Cumulative income distribution ( 좌 ) 1 Income distribution ( 우 ) 국가빈곤선 최저임금 연금개혁으로인한공공부채효과 (% GDP) Pension reform plus reforms already decided 1 Minimal reform scenario Ambitious reform scenario (simulated in Table 1) No pension reform scenario 1 8 (pt) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터

66 한국경제지표 : 수출이지탱하는경제 한국경제성장률추이 (% YoY) 한국경제성장률 / 1/11 3/ /9 / 7/7 8/1 1/ 11/1 13/3 1/8 1/1 17/ 한은 BSI (pt) 한은제조업BSI 한은비제조업BSI / / /8 /11 8/ 9/ 1/8 11/11 13/ 1/ 1/8 1/11 18/ 한국수출입증가율 (% YoY) 수출 수입 / 1/1 11/ 1/ 1/1 13/ 1/ 1/1 1/ 1/ 1/1 17/ 18/ 소매판매와소비자기대지수 (% YoY) 소매판매 ( 좌 ) 소비자기대지수 ( 우 ) / 1/11 11/8 1/ 13/ 13/11 1/8 1/ 1/ 1/11 17/8 18/ (pt) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

67 Part IV 환율 : 달러약세, 원화강세 18 년하반기전망 달러인덱스 : 83pt~9pt 원달러환율 : 99 원 ~1,1 원 7

68 달러인덱스 : 83pt~9pt 장기추세로달러화약세의견지속 - 18년 9월연간달러화저점출현전망. ECB의 QE종료로인한효과고려 연초유로화강세와 월되돌림과정이나타났지만여전히금융정책의스탠스전환에반응할것 - 미국의견조한경기펀더멘탈이하단의지지력은높일것으로전망 달러인덱스추이및전망 (pt) 1 달러인덱스 /1 13/ 13/7 13/1 1/1 1/ 1/7 1/1 1/1 1/ 1/7 1/1 1/1 1/ 1/7 1/1 17/1 17/ 17/7 17/1 18/1 18/ 18/7 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 8

69 달러의매력이하락하고있다 금융위기이후달러화표시자산의비중상승 - 8년 8% 에서 1년 % 까지상승 국제부채에서도달러표시부채증가 - 1년 분기이후유로화표시자산및부채소폭증가시작 국제금융자산통화구성 국제부채잔액통화비중 EUR USD Other EUR USD Other Q99 3Q 1Q 3Q3 1Q 3Q 1Q8 3Q9 1Q11 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 1 1Q99 3Q 1Q 3Q3 1Q 3Q 1Q8 3Q9 1Q11 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 9

70 달러의장기약세전망 어차피결정은유로화가한다 글로벌경제에서미국의비중과달러인덱스 캐나다달러, 9.1 스웨덴크로나,. 일본엔, 13. 영국파운드, 11.9 스위스프랑, 3. 유로화, 7. 1 년국제통화결제비중 17 년국제통화결제비중 (pt) 달러인덱스 ( 좌 ) 미국GDP/ 글로벌GDP( 우 ) /1 8/1 89/1 93/1 97/1 1/1 /1 9/1 13/1 17/1 1/ USD.38 USD 39.7 EUR 9.89 EUR GBP 9. GBP 7.71 JPY 3 JPY.9 CNY 1.9 CHF 1.3 CAD 1.73 CAD 1. CHF 1. AUD 1.3 AUD 1. CNY 1.3 HKD 1.13 VEF 1.1 THB.9 1년 1월 HKD.9 17년 1월 자료 : SWIFT, Bloomberg, IMF, 이베스트투자증권리서치센터 7

71 달러유로환율 : 1.1 달러 ~1.3 달러 유로화강세본격화구간 - 18년 9월 ECB QE 종료가다가오면서유로화는강세구간에접어들것으로판단 3월경제지표악화가유로존에대한부담감을키웠지만지속되지는않을것으로전망 - 유로존경제지표회복세. 이탈리아연정이슈가남아있지만회복될것으로전망 달러유로환율추이및전망 ( 달러 ) 달러유로 /1 1/1 /1 3/1 /1 /1 /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 19/1 /1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 71

72 심리가변하면통화도변한다 최근유로화약세의핵심은기대에미치지못한경제지표들 - 경제지표의부진보다는유로존에대한기대치가너무높았던것이원인이라고판단 미국과유로존의서프라이즈인덱스차는최대 - 미국과유로존의서프라이즈인덱스차이가과거재정위기수준에도달. 하락추세전환기대 Bloomberg Eco Surprise Index (pt) 1. 미국 유로존 (pt) 1. 미국 - 유로존 /1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 -. 9/1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

73 단기적반응은버냉키쇼크, QE 종료반영은 월본격화 13 년 1 월테이퍼링시행이후 QE 종료까지달러의변화에는시차가존재 QE 종료이전달러화의반등은 1 년 7월부터시작 미국 QE 정책변화와달러인덱스추이 (pt) 1 달러인덱스 1. 1 기준금리인상 버냉키쇼크 Tapering 시행 QE 종료 7 13/1 13/ 13/7 13/1 1/1 1/ 1/7 1/1 1/1 1/ 1/7 1/1 1/1 1/ 1/7 1/1 17/1 17/ 17/7 17/1 18/1 18/ 18/7 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 73

74 엔달러환율 : 1 엔 ~11 엔 엔달러환율은평균 1 엔수준으로하락전망 - 미국경기의상승이더눈에띄는것은사실이지만일본정부의추가적인양적완화에도한계점부각 소비와투자의확대정책을고려한다면고환율을지속시킬이유는없을것 - 지금부터는수출중심정책보다는내수및올림픽투자에힘을쏟을시기 엔달러환율추이및전망 ( 엔 / 달러 ) /1 1/1 /1 3/1 /1 /1 /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 19/1 /1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

75 원달러환율 : 99 원 ~1,1 원 장기추세로달러화약세의견지속 - 18년 9월연간달러화저점출현전망. ECB의 QE종료로인한효과고려 연초유로화강세와 월되돌림과정이나타났지만여전히금융정책의스탠스전환에반응할것 - 미국의견조한경기펀더멘탈이하단의지지력은높일것으로전망 원달러환율추이및전망 ( 원 ) 1,3 원달러 1, 1, 1,1 1,1 1, 1, 9 9 1/1 1/3 1/ 1/7 1/9 1/11 1/1 1/3 1/ 1/7 1/9 1/11 17/1 17/3 17/ 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/ 18/7 18/9 18/11 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

76 원화는추세적강세구간진입전망 원달러환율과 EM 통화 원달러환율과한미금리차 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) JPM EM CURRENCY( 우 ) 1,3 (pt, 역축 ) (%p). 한미금리차 ( 한국 3 년 - 미국 1 년, 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 / 달러 ) 1,3 1, , 1, 1,1 1, , 1,1 1,1 1, , 1, 1/7 11/7 1/7 13/7 1/7 1/7 1/7 17/7 18/ /1 11/1 1/1 13/1 1/1 1/1 1/1 17/1 18/1 1, 원달러환율과 VIX 한국 CDS 추이 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) VIX Index( 우 ) 1,3 1, 1, 1,1 1,1 1, 1, 1/1 1/ 1/11 1/ 1/9 17/ 17/7 17/1 18/ 18/1 (pt) (bp) /1 13/7 1/1 1/7 1/1 1/7 1/1 1/7 17/1 17/7 18/1 18/7 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

77 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최광혁 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 77