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지선 운
5 years ago
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금융 / 통신 / 보안 ( 핀테크 : 금융결제 ) 다윗과골리앗싸움에서살아남는법 2015.

1 금융 / 통신 / 보안 ( 핀테크 : 금융결제 ) 다윗과골리앗싸움에서살아남는법 Small Cap Analyst 한상준 02) matthewhan@kiwoom.com

2 Contents Part I H 금융 통신 보안기술의결합 - 금융결제주도권헤게모니전쟁 : 통신사 VS 카드사 - 당분간은 SE SIM / HCE 양쪽모두공존할것 - OS / 제조사 VS. 페이전문회사 ( 차별성필요 ) - 모바일간편결제시장성장의 Key 는보안 / 오프라인 - 국내간편결제업체현황 Part III 글로벌금융 IC chip 시장성장은지속될것 - EMV CPA approved 총 12 개회사, 이중한국에서는코나아이, 솔라시아 년기준 EMVCo 보급률 : 미국 : 카드발급 7.3%, 결제 0.12% - 미국지속, 인도네시아 / 인도 / 러시아추가 Part III 기업분석 - 코나아이 (052400) 해외사업지속성장속플랫폼사업가세 - 솔라시아 (070300) 시장이요구하는금융 통신 보안기술력보유 2

3 Part I 금융 통신 보안기술의결합 금융결제주도권헤게모니전쟁 : 통신사 VS 카드사 당분간은 SE SIM / HCE 양쪽모두공존할것 OS / 제조사 VS. 페이전문회사 ( 차별성필요 ) 모바일간편결제시장성장의 Key 는보안 / 오프라인 국내간편결제업체현황 3

4 금융결제주도권헤게모니전쟁 : 통신사 VS 카드사 교통정리일정부분일단락, 본격적인경쟁은이제부터시작 그동안 Big 4: 제조사 / 통신사 / 카드사 은행 / 플랫폼사업자의 ( 핀테크 ) 금융결제시장주도권선점을위한헤게모니싸움이전개됨 핵심은고객정보를누가메인으로컨트롤할수있는지가관건 통신사의 SE(Secure Element) USIM VS. 구글안드로이드 / 카드사의 HCE ( 애플은통신사를통하지않고별도 SE 를자체기기에탑재 용어설명은다음페이지참조 SE-Based NFC Card Emulation Cloud Using HCE 자료 : Smart Card Alliance 자료 : Smart Card Alliance 4

5 당분간은 SE SIM / HCE 양쪽모두공존할것 결제간편여부가비슷한수준이면, 결국은보안에서주도권승패여부갈릴것 2013 년 Google Android 4.4 Kitkat 에 HCE 기능탑재, 구글페이 HCE-NFC 기반 VISA, Mastercard HCE NFC 방식을공식결제수단에포함하는채택안발표 ( 현재다수의카드사및은행 HCE 도입추진및테스트진행중 ) 클라우드방식의 HCE 보안안전성검증필요, Smartcard Alliance 는 HCE 와 TEE 보안결합시 PIN/password entry, Secure storage of credentials, Secure transfer protocol endpoint 부분에서보안강화가능 결제분야전문컨설팅 Hyperion 은국가별금융및 IT 인프라 / 온라인및오프라인결제환경차이로당분간양쪽진영모두공존할것으로조사 주요용어설명 용어 SE-Based NFC TSM HCE Tokenized Remote Payments Post Issuance 설명 고객정보를 Secure Element( 통신사유심 ) 에저장 Trusted Service Manager: 금융및통신서비스제공자측의서비스간통합및발급관리, 서비스 Application 관리, 시스템 / 서버 / 네트워크보안제공 Host card Emulation: 고객정보를통신사유심이아닌클라우드방식으로저장 software architecture that provides exact virtual representation of various electronic identity (access, transit and banking) cards using only software. Prior to the HCE architecture, NFC transactions were mainly carried out using secure elements, which were integrated into carrier-issued SIM cards 신용카드정보를난수로이루어진암호로변환해저장 1) 모바일기기를통한은행송금등 P2P 예 ) PayPal 2) 모바일커머스 (M-Commerce) 모바일쇼핑 A payment made from a distance, without the payer and payee being present at the same physical location 후발급 : ( 선발급 ) 실물카드기반앱카드 / ( 후발급 ) 유심카드 자료 : wikipedia, 지식백과 5

6 OS / 제조사 VS. 페이전문회사 글로벌 Big 3 PAY 주요사항 결제방식 : 애플페이 (NFC), 구글페이 (NFC), 삼성페이 (NFC, MST) 보안 : 3 사모두토큰기술사용 / 삼성 KNOX_ 트러스토닉 TEE 기반, 애플자체 SE Device: 애플 : 애플 / 삼성 : 삼성 / 구글 : 미국 3 대통신사및안드로이드탑재 OS 코나페이성장의관건은고객사의차별성 거의모든모바일에 3 개회사중 1 개의결제시스템이기본으로탑재, Big 3 이외업체는소비자관점에서차별성필요 코나페이는자체결재브랜드가아니며, 고객사에플랫폼제공 글로벌기업인페이팔, 알리페이등의행보가중요 해외업체와결제기술비교 Brand Country Magnetic Stripe Contact -less Contact Tokenized Post Issuance Multi Card Remote Pay KONA PAY Korea X O O O O O O O O Android PAY US X O X O O O O O O APPLE PAY US X O X O O O O X O Samsung PAY Korea O X X X X O X X X OnlyCoin US O X X X X O X X X Swyp UK O X X X X O X X X Watch2Pay Australia X O X X X X X X X SimplyTapp US X O X O O O O O X WireCard (Mobile) Germany X O X X O O X O X Zwipe Norway O X O X X X X X X HCE Loyalty 자료 : wikipedia, 지식백과 6

9% 모바일간편결제인지, 그중 72% 이용경험보유 서비스이용장애요인으로개인정보보호 / 보안에대해신뢰할수없어서응답이가장높으며비경험자기준 65.7%, 비인지자기준 80.

7 모바일간편결제시장성장의 Key 는보안 / 오프라인 최근 6 개월간월평균결제금액 11 만원, 이통사와금융사제공서비스결제금액상대적높음 DCM 미디어설문조사대상 : 국내만 19 세이상 59 세이하남녀스마트폰사용자 948 명 모바일기기이용자의 97.9% 모바일간편결제인지, 그중 72% 이용경험보유 서비스이용장애요인으로개인정보보호 / 보안에대해신뢰할수없어서응답이가장높으며비경험자기준 65.7%, 비인지자기준 80.2% 모바일간편결제이용장소설문에응답한 684 명기준모바일 96.6%, 온라인쇼핑몰 47.6%, 오프라인매장 6.0% 간편결제시장구조및전망 모바일간편결제비이용이유 자료 : 네이버테크, 원자료 DCM 미디어 모바일간편결제서비스이용실태 모바일기기이용자전체 948 명 자료 : 네이버테크, 원자료 DCM 미디어 모바일간편결제서비스이용실태 비경험자기준, 응답자 244 명중 7

8 국내간편결제업체현황 국제범용성및보안성확보시급 애플의행보에주목필요 : 애플에등록된신용카드계정수는 2014 년기준약 8~9 억개로엄청난양의금융정보를보유하고있음. 이러한애플도 VISA 의 Paywave, Mastercard 의 Paypassemd 와같은글로벌결제방식과호환을위해협력관계를구축하고있음 대부분의국내간편결제는국내에한정되어있어, 해외주요기관으로부터인증보유는상당한 Asset 으로작용할것으로판단. 2014년 9월카카오페이출시를시작으로간편결제활성화 기업 브랜드 기업 브랜드 다음카카오 카카오페이 옥션 G마켓 스마일페이 LG유플러스 페이나우 티켓몬스터 LG유플러스 티몬페이 SK플래닛 (SKT) 시럽페이 인터파크 옐로우페이 KT ( 브피 ) 탭사인 비바리퍼블리카 토스 BC카드 폐이올 NHN엔터 한국사이버결제 페이코 네이버 네이버페이 KG이니시스 케이페이 금융결제원 다음카카오 뱅크월렛카카오 신세계그룹 SSG페이 코나아이 코나페이 삼성전자 삼성페이 자료 : wikipedia, 지식백과 8

9 Part II 글로벌금융 IC chip 시장성장은지속될것 EMV CPA approved 총 12 개회사, 이중한국에서는코나아이, 솔라시아 2014 년기준 EMVCo 보급률 : 미국 : 카드발급 7.3%, 결제 0.12% 미국지속, 인도네시아 / 인도 / 러시아추가 9

10 EMV CPA Approved EMV CPA approved 총 12 개회사, 이중한국에서는코나아이, 솔라시아 EMV: Europay, MasterCard, Visa 카드가만든스마트페이먼트국제표준 / 현재는 Visa, MasterCard, JCB, American Express, China Union Pay, Discover 가각각동일하게영향력행사 EMVCo 의핵심영량 : contact chip, contactless chip, common payment application (CPA), card personalisation, and tokenization EMV 인증은확실한경쟁력 Company Country Product Name Kona I Co. Ltd Korea Approval Number Test Case Versions Renewal Date KONA 232S Version 1.00 KEBT0073v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September KONA 233S Version 1.00 KEBT0073v1a CPA Test Cases Version 1.0.h, September KONA 251 Version 1.00 KONA0082v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October KONA 261 Version 1.00 KONA0087v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October KONA 151S Version 2.00 KONA0090v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October Solacia inc. Korea SC-020J Version 1.1 SOLA0079v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October Gemalto Giesecke & Devrient GmbH France Germany ZKAI78V6A V1.2 GEMA0023v1a CPA Test Cases Version 1.0.i, October ZKAI78V6A V1.4 GEMA0023v1c CPA Test Cases Version 1.0.i, October Clarista/Optelio CPA FR2 (T=0) Version 1.0 GEMA0059v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September Clarista CPA FR1 Version 1.0 GEMA0071v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September ZKAI78V6C Version 1.0 GEMA0081v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October ecd7.5 v2 Version G&D0031v2a CPA Test Cases Version 1.0.h, September Convego Join 3.42 Omni-10D-010 G&D0056v1 CPA Test Cases Version 1.0.g, June Convego Join 3.41 Omni-16S-010 G&D0064v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September ecd7.7 Version 1.0 G&D0066v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October ecd7.8 Version 1.0 G&D0067v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October Oct-16 ecd7.5 v3 Version G&D0088v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October 자료 : wikipedia, 지식백과 10

11 EMV CPA Approved Cont. EMV 인증은확실한경쟁력 Company Country Product Name Approval Number Test Case Versions Renewal Date EDSI France EDEN CPA e3042 EDSI0029v1 CPA Test Cases Version 1.0.f, May Holography Special Enterpr. LLC Morpho Cards GmbH Oberthur Technologies Plastic Card Enterprise Ltd. Ukraine Liger CPA HOLO0038v1 CPA Test Cases Version 1.0.g, June SecV3.6.1 R1.0.1 SAGE0040v2 CPA Test Cases Version 1.0.g, June Germany SecV3.6.2 R1.0.1 SAGE0052v2 CPA Test Cases Version 1.0.g, June EMV PLUS U SAGE0057v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September Chrysalis RSA v2.6 CPA OBER0072v2 CPA Test Cases Version 1.0.h, September France ODK 1.0 Version OBER0085v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October Wise RSA Version 1.2 OBER0167v1 CPA Test Cases Version 1.0.j, November Ukraine Pectoral n-cpa f136 Version 1.2 PLCA0058v2 CPA Test Cases Version 1.0.h, September Sociedad Anónima Española de Tarjetas de Identificacióny Crédito Spain SAETA CPA S Version 1.0 SAET0069v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September Swiss Post Solutions GmbH TRÜB AG Germany JACOS 2.0 CPA Version 1.0 SPSG0080v1 CPA Test Cases Version 1.0.i, October CombOS EMVI'12 v1.0 TRUB0024v1 CPA Test Cases Version 1.0.h, September Switzerland CombOS DI CPA v1.1 A1 IFX (T=1) TRUB0083v1a CPA Test Cases Version 1.0.i, October CombOS DI CPA v1.1 A1 IFX (T=0) TRUB0084v1a CPA Test Cases Version 1.0.i, October 자료 : wikipedia, 지식백과 11

12 2014 년기준 EMVCo 보급률 자료 : EMVCo 12

13 글로벌금융 IC chip 시장성장은지속될것 미국지속, 인도네시아 / 인도 / 러시아추가 코나아이의 15.2Q 누적해외매출은 902 억원 (+61% yoy), 미국및중국사업쾌조지속영향 (15.2Q 경영설명회자료참고 ). 이러한배경에는미국 IC chip 전환개화영향 미국은 15 년 10 월부터 POS 를통하지않은결제관련금융사기의책임이상인에게주어진다 ( 주유소 2017 년 ) ABI Research 자료에따르면향후몇년간미국에서 EMV 시장은지속성장할것으로예상하며, 앞으로인도네시아, 인도, 러시아시장이성장할것으로전망. Roadmap to Chip Migration in US EMV Card Shipments by Region Forecast 자료 : VISA USA 자료 : ABI Research 주 : payment cards market as one of the fastest growing smart card verticals over the next five years reaching shipments levels totaling just over 3.5 billion in

14 Part III 기업분석 코나아이 (052400) 해외사업지속성장속플랫폼사업가세 솔라시아 (070300) 시장이요구하는금융 통신 보안기술력보유 14

15 코나아이 (052400) 해외사업지속성장속플랫폼사업가세 (NR) 주가 (8/3): 47,550 원 KOSDAQ8/3) pt 시가총액 7,398억원 52주주가동향 최고가 최저가 47,550원 25,797원 최고 / 최저가대비등락율 0.0% 84.32% 상대수익률 절대 상대 1M 36.1% 46.5% 6M 43.7% 19.3% 12M 78.5% 35.2% 발행주식수 15,559천주 일평균거래량 (3M) 312천주 외국인지분율 10.0% 배당수익률 (14) 0.7% BPS(14) 11,445원 여전히 Hot 한기존핵심사업인금융 IC 15.1H 잠정실적매출 1,293 억원 (+36% yoy), 영업이익 269 억원 (+128% yoy, 영업이익률 20.8%, 실적성장의주된요인으로는해외부분매출 +62% yoy. ABI Research 자료에따르면향후몇년간미국에서 EMV 시장은지속성장할것으로예상하며, 앞으로인도네시아, 인도, 러시아에서본격적인성장전망되고있기에코나아이의기존 Product 사업실적은우상향이가능할것으로판단된다. 신사업의성과여부가밸류에이션프리미엄적용의관건 현재금융결제시작은시작초기단계이기에, 동사의신사업성공여부를현재시점에서판단하기에는어려움이있다. 다만해외주요기관으로부터국제범용성및보안성인증을받은점과, 자체결재브랜드가아닌고객사에플랫폼을제공하는사업을영위하기에시장에독점적사업자가나타나기전까지는기회요인이존재할것으로판단된다. 글로벌 1 위 Gemalto 의 12 개월 Forward PER 은 18.8x 이며, 동사의성장성은상대적으로높기에신규사업에서일정수준의성과가나타나면밸류에이션프리미엄적용이가능할것으로판단된다. ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 50,000 상대수익률 ( 우 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /8 14/12 15/4 15/7 (%) 투자지표 ( 연결 ) H ( 별도 ) 매출액 ( 억원 ) 1,353 1,381 1,718 2,142 1,209 증감율 (%YoY) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) PER( 배 ) PBR( 배 )

16 KONA PAY 플랫폼 KONA PAY 플랫폼 자료 : 코나아이 16

17 솔라시아 (070300) 시장이요구하는금융 통신 보안기술력보유 (NR) 주가 (8/3): 7,010 원 KOSDAQ8/3) pt 시가총액 432억원 52주주가동향 최고가 최저가 7,330원 2,890원 최고 / 최저가대비등락율 -4.37% % 상대수익률 절대 상대 1M 18.6% 27.7% 6M 77.0% 47.0% 12M 100% 51.5% 발행주식수 6,166천주 일평균거래량 (3M) 81천주 외국인지분율 2.12% 배당수익률 (14) 0.0% BPS(14) 3,357원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 8,000 상대수익률 ( 우 ) 70 7, , , , Global Platform 에서 TEE 인증받은업체는솔라시아포함 4 개사 기존보고서솔라시아 : 작지만포텐셜이큰기업 ( ) 발간이후주가는 45% 상승하였다. 주가상승의주된요인으로 5 월 20 일공시한글로벌보안솔루션 No.1 회사인 Symantec 의 TSM 과솔라시아 TEE 를통합한 TEE-TSM Business Agreement 영향으로판단된다. 이번보고서에서언급했듯이 Smartcard Alliance 는 HCE 와 TEE 보안결합시보안이강화될수있으며, 최근출시한 Kona Pay 제품자료에 TEE 를 in roadmap 으로구분지었다. TEE 는기존보안과연계되는특성상얼라이언스구축이핵심요인으로판단되며이번 Symantec 과같은글로벌업체와의계약이 one-timeeffect 로끝나지않을것으로판단된다. 미국 IC Chip Migration 수혜기대 EMV CPA (common payment application) 인증을받은회사는솔사시아포함전세계적으로 12 개업체이다. 미국 IC Chip 시장개화가본격적으로진행되고있어동사에는기회요인으로작용할수있을것으로예상된다. 현재밸류에이션을논할수있는단계는아니지만, 시장트렌드를감안하면관심있게지켜볼필요가있다고판단된다. 투자지표 Q 매출액 ( 억원 ) 증감율 (%YoY) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 ,000 2, 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) , PER( 배 ) 7.3 적자 14.7 적자 0 14/8 14/12 15/4 15/7-30 PBR( 배 )

투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 8 월 3 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다.

18 투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 8 월 3 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 % 주가상승예상시장대비 +10~ -10% 주가변동예상시장대비 -10~ -20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상 Neutral ( 중립 ) 시장대비 +10~-10% 변동예상 Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2014/7/1~2015/6/30) 투자등급건수비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 18

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