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서진 수
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2012 년들어서원 / 달러환율은 5월 25일 1,186 원까지급등했으나,

8.3% 원화가치상승했다. 원 / 달러환율의변동성을살펴보면전월대비 7월 -1.8%,8 월 -0.

5% 의하락폭을나타내며지속적으로하락세를나타내며원화가치가빠르게상승하고있다.

달러환율하락이우리경제에미치는파급영 김민정연구위원현대경제 ^ 구원 향을분석하여기업및정부차원의원

1 최근원 / 달러환율현황을살펴보면, 원 / 달러환율은 2012 년 6월이후하락세를지속하다최근하락폭이커지면서 1,100 원이붕괴되었다 년들어서원 / 달러환율은 5월 25일 1,186 원까지급등했으나, 그이후하락세를지속하며 2012 년 U월 19 일 1,087 원까지하락하여 2012 년최고점대비 8.3% 원화가치상승했다. 원 / 달러환율의변동성을살펴보면전월대비 7월 -1.8%,8 월 -0.9%,9 월 -0.7%,10 월 -1.6, 11 월 -1.5% 의하락폭을나타내며지속적으로하락세를나타내며원화가치가빠르게상승하고있다. 이렇게최근원 / 달러환율이지속적으로하락하는배경을살펴보고, 원 / 달러환율하락이우리경제에미치는파급영 김민정연구위원현대경제 ^ 구원 향을분석하여기업및정부차원의원 / 달러환율하락에대한대응방안을살펴보자. < 원 / 달러환율및변동성추이 > 자료 : 한국은행주 : 1) 원 / 달러환율추이는일일종가기준 2) 원 / 달러환율의변동성은원 / 달러환율종가기준월평균수치툴이용하여전월대비증감률을산출 40 상장 20Ί2. 12 월호

< 외국인상장증권투자현황 단 위 : 십억원결제기준乂 %) 구분매수매도순매수거래비중 2011 년누적 307,887 316,066-8,179 18.3 2012 년누적 216,486 201,033 15,453 22.3 자료 : 금융감독원주 : 거래비중은유가증권시장상장주식거래규모대비외국인비중 7 월 20,690 21,283-5 9 3 23.

최근 8월경상수지는 23억 6,000 만달러흑자로지난 2월부터 7개월연속흑자를기록하며달러유입이지속되고있다. 또한, 무디스, 피치,S&P 등국제신용평7가사들은한국의국가신용등급을상향조정하여대외신인도가개선됨에따라외국인투자자금의유입이확대되고있다.

미국연방공개시장위원회 (FOMC) 은고용시장개선을위해 3차양적완화 (QE3) 조치를 9월 14 일에결정했다. 고용지표부진이지속됨에따라추가경기부양조치없이는고용시장개선이어렵다는판단하에양적완화조치판단하여모기지담보증권 (MBS) 추가매입, 초저금리유지, 오퍼레이션트위스트지속등추가경기부양조치를실행하기로결정했다.

2 < 외국인상장증권투자현황 단 위 : 십억원결제기준乂 %) 구분매수매도순매수거래비중 2011 년누적 307, ,066-8, 년누적 216, ,033 15, 자료 : 금융감독원주 : 거래비중은유가증권시장상장주식거래규모대비외국인비중 7 월 20,690 21, 월 26,717 20,166 6, 월 21,391 18,418 2, 먼저원 / 달러환율하락의배경을살펴보면, 경상수지흑자지속과외국인투자 7자금유입증대등달러화유입이지속됨에따라원 / 달러환율이하락하고있다 년불황형경상수지흑자지속으로올해들어 8월까지경상수지흑자누적액이 223억달러를달성하며달러유입지속되고있다. 최근 8월경상수지는 23억 6,000 만달러흑자로지난 2월부터 7개월연속흑자를기록하며달러유입이지속되고있다. 또한, 무디스, 피치,S&P 등국제신용평7가사들은한국의국가신용등급을상향조정하여대외신인도가개선됨에따라외국인투자자금의유입이확대되고있다. 한국의양호한재정건전성및경기회복세지속등으로지난 8월말무디스를시작으로피치와 S&P 가한국의국가신용등급을상향조정하여외국인투자자금유입이확대되고있다. 최근원 / 달러환율하락의대외적인원인으로는미국, 유럽, 일본등선진국의통화양적완화정책시행으로유동성이확대되었기때문이다. 미국연방공개시장위원회 (FOMC) 은고용시장개선을위해 3차양적완화 (QE3) 조치를 9월 14 일에결정했다. 고용지표부진이지속됨에따라추가경기부양조치없이는고용시장개선이어렵다는판단하에양적완화조치판단하여모기지담보증권 (MBS) 추가매입, 초저금리유지, 오퍼레이션트위스트지속등추가경기부양조치를실행하기로결정했다. 또한, 유로존경기부양을위해유럽중앙은행 (ECB) 은무제한단기국채매입을통한전면 적통화정책 (OMT) 을 9월 6일에결정했다. 유럽중앙은행은스페인, 이탈리아등재정위기국가의위기극복을위해적극적인통화정책완화를발표했다. 일본은행은 9월 19 일자산매입등기금한도를 10 조엔증대한 80조엔으로결정하며추가양적완화시행했다. 세계경기둔화와미국의 QE3 및엔화의과도한강세와경기부진지속등에따라일본은추가양적완 : 화를시행했다. 자산매입규모를 55조엔으로 10 조엔확대 ( 장 / 단기각각 5조엔 ) 하고신용대출 (25 조엔 ) 규모는유지하기로결정했다. 이렇게주요선진국의양적완화정책시행으로확대된글로벌유동성은지속적으로신흥국에투자자금으로유입되면서원화등신흥국통화의가치가동반상승하고있다. 신흥국중특히아시아신흥국으로유입되는투자자금이늘어나면서아시아지역국가의통화가치상승세를지속하고있다. 신흥국으로유입되는투자자금중아시아지역으로유입되는투자자금의비중이 2012 년기준 50% 를기록하며, 이들아시아신흥국가에집중되고있다 년아시아지역으로유입되는투자자금은 5,259 억달러로,2008년대비 264% 급증한수치를나타내고있다. 이에따라서, 아시아지역국가들의통화가치가지속적으로상승세를나타내고, 특히 2012 년 11 월 19 일기준원화가치가올해 7월대비 5.2% 의절상률을기록하며아시아신흥국통화중가장높은절상률을기록하고있다. 한국상장회사협의회 41

3 < 신흥국으로유입되는투자자금추이 > < 달러화대비신흥국통화절상률 자료 : The Institute of International Finance 주 : 2012 년, 2013 년은전망치 자료 : 한국은행주 : 2012 년 11 월 19 일기준 7 월초대비절상률 마지막으로원 / 달러환율하락의원인으로는최근 ECB 의국채매입결정및독일헌재의 ESM 합헌판결등으로유럽의재정위기상황이다소진정됨에따라서안전자산선호가약화되어달러화가약세를나타내고있기때문이다. ECB는스페인, 이탈리아등재정위기국가에대한무제한 국채매입 (OMT) 을시행하기로결정함에따라서유럽위기가일단진정국면에진입하여이들국가의 CDS 프리미엄하향안정화되고있다. 이에따라달러인텍스는하락세, 달러 / 유로는상승하며달러가치가하락하고있다. < CDS 프리미엄추이 < 달러인덱스및달러 / 유로추이 자료 : Bloomberg 자료 : 국제금융센터 42 상장 월호

원 / 달러환율이우리경제에미치는영향올살펴보면, 투자확대및물가안정에기여하는긍정적인영향과수출채산성악화를초래하는부정적인영향이있다. 긍정적인영향을자세히살펴보면, 자본재에서수입자본재가차지하는비중이높아원 / 달러환율하락은수입자본재가격하락을유도하여기업의설비투자확대에긍정적인영향을준다.

또한, 원 / 달러환율하락은수입물가하락으로이어지고이는생산자물가와소비자물가안정에긍정적으로작용한다. 최근원 / 달러환율하락은수입되는원자재및소비재등의가격하락을유도하여물가안정에기여하는것이다. 하지만, 현재와같이물가가안정되고기업투자심리가약화된상황에서는이러한긍정적인영향은크지않다.

원 / 달러하락에도불구하고기업은수출시장점유율을유지하기위하여환율절상률만큼달러표시수출가격을인상하지못함에따라서환율전가율13 이낮게나타나는데이는기업에게부담으로작용하여채산성악화를초래하는것이다. 분석결과, 공산품의환율전가율은 - 0.21 로이는원 / 달러환율이 10% 변화할때공산품수출가격은 2.1% 변화함을의미한다. 주력수출품목 2위를기록한반도체의환율전가율은 -0.

4 원 / 달러환율이우리경제에미치는영향올살펴보면, 투자확대및물가안정에기여하는긍정적인영향과수출채산성악화를초래하는부정적인영향이있다. 긍정적인영향을자세히살펴보면, 자본재에서수입자본재가차지하는비중이높아원 / 달러환율하락은수입자본재가격하락을유도하여기업의설비투자확대에긍정적인영향을준다. 즉, 자본재수입물가하락은기업의설비투자에대한비용부담을완화시켜설비투자가촉진에긍정적으로작용하는것이다. 자본재수입물가지수를살펴보면 2012 년 6월까지상승세를나타내다그이후로하락세를나타내며자본재수입물가지수안정화되고있고, 최근 9월자본재수입물가지수는올해최고점 6월대비 -2.3% 하락했다. 또한, 원 / 달러환율하락은수입물가하락으로이어지고이는생산자물가와소비자물가안정에긍정적으로작용한다. 최근원 / 달러환율하락은수입되는원자재및소비재등의가격하락을유도하여물가안정에기여하는것이다. 하지만, 현재와같이물가가안정되고기업투자심리가약화된상황에서는이러한긍정적인영향은크지않다. 반면에, 현재경기상황에서는원 / 달러환율하락은수출기업의채산성악화만을초래하여경기부진요인으로작용 할우려가더높다. 환율변화가달러표시수출단가에전가되는정도를나타내는환율전가율을살펴보면, 왜원 / 달러환율하락이수출기업의채산성을악화시키는지알수있다. 원 / 달러하락에도불구하고기업은수출시장점유율을유지하기위하여환율절상률만큼달러표시수출가격을인상하지못함에따라서환율전가율13 이낮게나타나는데이는기업에게부담으로작용하여채산성악화를초래하는것이다. 분석결과, 공산품의환율전가율은 로이는원 / 달러환율이 10% 변화할때공산품수출가격은 2.1% 변화함을의미한다. 주력수출품목 2위를기록한반도체의환율전가율은 -0.66으로원화가 10% 절상될때반도체수출가격은 6.6% 상승에그침을나타내는것이다. 또한, 주력수출품목인자동차와휴대폰의환율전가율은 -0.21로반도체보다월등히낮아이들제품의환율하락에대한채산성악화가더욱우려된다. 따라서, 최근 9월수출품목별채산성을살펴보면, 전년동월대비공산품은 -1.9%, 휴대폰은 -4.4% 의감소율을나타내는데이는원 / 달러환율하락으로인해원화표시수출가격하락이원인으로작용하여채산성이악화된것이다. 환율전가율분석 - 원 / 달러환율의변화가 ᅳ I 의가격에미치는영향을분석하기위하여다음과같은계량모형을분석 12 Δ lnp*t 二 βϋ+ / 가스 lnq + /?2Δ \nppit + et P* : 수출품목별달러기준수출물가지수. e : 원 / 달러환율. ppi : 품목별생산자물가지수 1) 환율전가율 = 달러표시수출가격변화율 / 원 / 달러환율변화율 2) Vigfusson, R., N. Sheets, and J. Gagnon, 2006, Exchange Rate Pass-through to Export Prices : Assessing Some Cross-Country Evidence, mimeo, Federal Reserve Board, February. Marazzi, Mario, and Nathan Sheets. Declining exchange rate pass-through to US import prices :The potential role of global factors. Journal of International Money and Finance 26.6 (2007) : 한국상장회사협의회 43

< 주력수출품목별환율전가율 기간 공산품 반도체자동차휴대폰 2000 년대 -0.2079*** -0.6562*** -0.2072*** -0.2079*** (2000.1 ~ 2012.9) (0.0585) (0.1573) (0.0452) (0.

반도체자동차휴대폰 9 월수출채산성 ( 전년동월대비증강를 ) -1.9% -0.7% -0.1% -4.

이추세가이어질경우원화환율하락심리가커져서환율하락속도가더욱빨라질수있어이에대한대응책마련이시급하다. 원 / 달러환율하락이지속될경우기업들의수출채산성악화및수출부진이우려됨에따라정부는급격한환율변동방지를위한대응책을모색해야한다. 우선, 정부는환율의급변동방지를위한미세조정 (Smoothing Operation) 을통해원 / 달러환율안정화를유도해야한다.

5 < 주력수출품목별환율전가율 기간 공산품 반도체자동차휴대폰 2000 년대 *** *** *** *** ( ~ ) (0.0585) (0.1573) (0.0452) (0.0585) 주 : 사 ***, ** * 는각각 1%, 5%, 10% 수준에서통계적으로유의함을의미함 2) 주요수출품목중반도체는 2 위, 자동차는 3 위, 무선통신기기는 7 위 (MTI 3 단위, 2012 년 1~9 월기준 ) 툴기록하고이들 3 가지제품이전체수출에서차지하는비중은 22% 툴기록 < 수출품목별채산성증감률 기간 공산품 반도체자동차휴대폰 9 월수출채산성 ( 전년동월대비증강를 ) -1.9% -0.7% -0.1% -4.4% 주 : 1) 수출채산성 = 원화기준수출가격 / 수출생산비용으로나눈수치로정의됨 2) 수출품목의원화기준수출물가지수와생산자물가지수툴이용하여수출채산성산출 내년에도원 / 달러환율은한국경제의상대적으로양호한경제펀더멘털과경상수지흑자지속및외국인투자확대등으로하락세가이어질것으로전망된다. 이추세가이어질경우원화환율하락심리가커져서환율하락속도가더욱빨라질수있어이에대한대응책마련이시급하다. 원 / 달러환율하락이지속될경우기업들의수출채산성악화및수출부진이우려됨에따라정부는급격한환율변동방지를위한대응책을모색해야한다. 우선, 정부는환율의급변동방지를위한미세조정 (Smoothing Operation) 을통해원 / 달러환율안정화를유도해야한다. 최근과같이환율이하락할경우, 정책당국은미세조정을통해원 / 달러환율의급락에대한불안심리를해소하고외화자금의급격한유출입에대한모니터링강화해야한다. 또한, 기업측면에서는채산성악화방지를위해원 / 달러환율변동에민감하지않 은고부가가치제품을개발하고, 품질및브랜드개선을통해가격경쟁력에서탈피한고품질수출경쟁력을확대해야한다. 원 / 달러환율하락이기업의채산성에크게영향을주지않도록기업은가격경쟁력보다는품질경쟁력측면에서우월한고부가가치수출주력상품을개발해야한다. 또한, 기업외환리스크관리제도의조기정착을지속적으로추진하고특히, 중소기업들을대상으로한환율컨설팅을강화해야한다. 외환전문가를두기어려운중소기업들을위해수출보험공사등의정부기관들이이들대상으로환율컨설팅을강화할필요가있다. 또한, 금융회사의적극적인외환리스크컨설팅및다양한해지상품개발을통해기업들의외환리스크관리능력을확대할수있도록노력해야다. 융 44 상장 20Ί2. Ί2 월호

2013년 0월 0일

2013년 0월 0일 16년 월 일 I Global Asset Research [화수분전략] G 회담, 환율 그리고 외국인 [G재무장관회담, 정책 터닝포인트 역할] /6일~7일 G 재무장관 및 중앙 은행장 회의가 상해에서 개최될 예정이다. G 회담은 정책 터닝포인트의 역할을 했다. 8년 11월과 1년 11월 Fed의 1차와 차 양적완화정책(QE) 발표 직 전월 G 회담이 있었고,