전략양식

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수진 강
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28 29 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F 신흥국전략이슈 218. 4. 2 신흥국주식투자전략 - 인도네시아 218 년에지켜봐야할것 탄탄한내수시장을가지고있는원자재수출국인도네시아는세계인구 4 위의풍부한인적자원과천연자원을보유하고있 는국가다.

1) 내년 4 월 17 일에있을대 선을앞두고정치적불확실성이확대되는지여부와, 2) 이를의식해조코 위도도대통령이강경하게시행했던경제개혁속도가올해에는느려질수 있는가능성이다. 3) 마지막으로작년 5 월부터시작된외국인투자자들의 순매도가올해에도지속될지여부다. 목차 I. 인도네시아의특징... 1 1. 세계최대의군도국가 2. 주식시장의규모는한국보다작음 II. 천천히걷다.

1 F 218F 신흥국전략이슈 신흥국주식투자전략 - 인도네시아 218 년에지켜봐야할것 탄탄한내수시장을가지고있는원자재수출국인도네시아는세계인구 4 위의풍부한인적자원과천연자원을보유하고있 는국가다. 이로인해민간소비와정부지출이 GDP 의 6% 이상을차지하 는내수중심의경제인동시에수출의절반이상이팜유, 천연고무, 코코아, 석탄등의원자재로구성되어있다. 올해지켜봐야할세가지 218 년에지켜봐야할것은크게세가지다. 1) 내년 4 월 17 일에있을대 선을앞두고정치적불확실성이확대되는지여부와, 2) 이를의식해조코 위도도대통령이강경하게시행했던경제개혁속도가올해에는느려질수 있는가능성이다. 3) 마지막으로작년 5 월부터시작된외국인투자자들의 순매도가올해에도지속될지여부다. 목차 I. 인도네시아의특징 세계최대의군도국가 2. 주식시장의규모는한국보다작음 II. 천천히걷다 년에지켜봐야할세가지 2. 인프라투자가필요한인도네시아 3. 재선에도전하는조코위도도대통령 4. 외국인의이탈은수급에부담 5. 완만한회복세가예상되는경제 다만최근에너지보조금확대와같은선심성정책이발표되고외국인순매도세는올해에도지속되고있다. 이를고려해올해자카르타종합지수의밴드는 5,7~6,6p 로제시한다. 상단은 12MF PER 17. 배, 하단은 12MF PBR 2.4배를감안해도출했다. 인도네시아인프라투자규모 ( 조루피아 ) (% YoY) 인프라투자액 ( 좌 ) 전년대비증감률 ( 우 ) (1) 서태종 taejong.seo@truefriend.com 자료 : Ministry of Finance, ADB, 한국투자증권

2 미국 독일 프랑스 일본 한국 아르헨티나 터키 러시아 브라질 멕시코 중국 태국 인도네시아 베트남 인도 방글라데시 중국 인도 미국 인도네시아 브라질 파키스탄 나이지리아 방글라데시 러시아 일본 I. 인도네시아의특징 1. 세계최대의군도국가 세계최대의군도국가 인도네시아는동남아시아에퍼져있는 17,58 개의섬들로이루어진세계최대의군도국가이다. 인구는 2억 6천만명으로중국, 인도, 미국에이어많은인구를보유하고있으며 1인당 GDP는 3,859 달러 (217 년 IMF 기준 ) 로말레이시아 (9,659 달러 ) 나태국 (6,336 달러 ) 보다는적고필리핀 (3,22 달러 ), 베트남 (2,36 달러 ) 보다는많다. [ 그림 1] 주요국 1 인당 GDP [ 그림 2] 주요국인구수 6, (USD) 1,6 ( 백만명 ) 5, 4, 1,4 1,2 1, 3, 8 2, 1, 3, 주 : 217 년기준자료 : IMF, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : CIA, 한국투자증권 탄탄한내수시장을 가지고있는원자재수출국 인도네시아는민간소비와정부지출이 GDP의 6% 를넘는내수중심의경제구조를보이고있다. 그리고천연고무, 석탄, 석유, 니켈등의원자재가풍부하게매장되어있으며특히튀김용유나화장품등소비재의원료로쓰이는팜유 (palm oil) 를전세계에서가장많이생산하고있다. < 표 1> 국가개요 구분 내용 국가명 인도네시아공화국 (Republic of Indonesia) 기후 열대성몬순기후, 고온무풍다습 면적 약 1,94,569km2 ( 한반도의 9배, 세계 15위 ) 인구 약 2억 6,116만명 ( 세계 4위 ) 민족 자바족 (45%), 순다족 (13.6%) 등 3여종족 종교 이슬람교 (87.2%), 기독교 (6.9%), 가톨릭 (2.9%), 힌두교 (1.7%) GDP 1조 19억달러 ( 세계 16위 ), 1인당 3,859달러 ( 세계 114위 ) 국가형태 연방공화국 (3개의특별자치주를포함한 34개의지방자치조직 ) 정치제도 대통령중심제 대통령 Joko Widodo( 조코위도도, 214년취임 ), 직선제로선출 입법체계 국회 (DPR) 와지역대표협의회 (DPD) 로구성된국민협의회 (MPR) 자료 : KOTRA, 한국투자증권 1

3 2. 주식시장의규모는한국보다작음 주식시장의규모는한국의 1/5 수준 인도네시아주식시장에는총 569개의종목이상장되어있으며시가총액은 539 조원에달한다. 반면한국주식시장에는총 2,87 개의종목이상장되어있으며시가총액은 2,438 조원수준이다. 이를감안하면인도네시아주식시장의규모는한국의 1/5 정도에불과하다. [ 그림 3] 주요국증시시가총액 미국중국일본홍콩영국프랑스인도한국독일호주대만스페인이탈리아브라질싱가포르인도네시아 ( 조원 ) 32,95 1,46 1, ,87 2,688 2,438 2,316 4,37 5,955 6,85 7,996 ( 조원 ) 2, 4, 6, 8, 1, 주 : 4 월 18 일기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 대표지수는자카르타 종합지수 한국주식시장의대표지수가 KOSPI 인것처럼인도네시아증시의대표지수는자카르타종합지수 (Jakarta Composite Index) 다. 가장큰차이점은 KOSPI는전체상장기업중 77개의기업을지수화한것인반면자카르타종합지수는인도네시아주식시장에상장되어있는모든기업들을지수화한것이다. 금융을필두로필수소비재, 자유소비재순으로업종별 바중이높음 업종별시가총액비중을살펴보면인도와브라질과같이금융 (32.2%, 괄호안은업종별시가총액비중 ) 이가장높은비중을차지하고있다. 그다음으로필수소비재 (24.%), 자유소비재 (1.1%), 소재 (9.%), 통신서비스 (8.%), 에너지 (7.4%) 등의업종이뒤를잇고있다. 2

4 [ 그림 4] 자카르타종합지수의업종별시가총액비중 건강관리, 2.5% 산업재, 4.7% 에너지, 7.4% 통신서비스, 8.% 유틸리티, 1.1% 정보기술,.8% 금융, 32.2% 소재, 9.% 자유소비재, 1.1% 필수소비재, 24.% 주 : 4 월 18 일기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 3

5 아르헨티나 베트남 터키 칠레 인도 브라질 필리핀 홍콩 한국 인도네시아 싱가폴 남아공 대만 태국 말레이시아 멕시코 중국 러시아 베트남 브라질 아르헨티나 말레이시아 싱가폴 홍콩 칠레 대만 태국 인도 한국 러시아 멕시코 인도네시아 터키 남아공 중국 필리핀 II. 천천히걷다 년에지켜봐야할세가지 작년인도네시아증시는 2% 상승 작년인도네시아증시는 2.% 상승했다. 아세안국가들중베트남 (48.%, 괄 호안은 217 년수익률 ) 이나필리핀 (25.1%) 보다는수익률이높지않았지만태 국 (13.7%) 과말레이시아 (9.4%) 보다는높았다. [ 그림 5] 자카르타종합지수 7, 6,5 6, 5,5 5, (P) 헌재, 대선부정선거소송기각 세계은행이경제성장률하향조정 정부는경제성장률하향조정 위안화평가절하등으로환율변동성확대 자카르타주지사결선투표에서아혹주지사의재선실패 조세사면법통과 수정예산안의재정적자폭확대로인프라투자기대감 기준금리인하 세계은행이내년 GDP 성장률전망치상향조정 ,5 조코위도도, 대통령에당선 4, Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 올해에도사상최고치를 경신했으나 2 월부터하락세 올해 1월까지만하더라도인도네시아증시의상승세는지속되었다. 한때자카르타종합지수는 6,6p 를돌파하면서사상최고치를재차경신했다. 그러나주식시장은 2월부터하락했고오히려연초대비수익률은 -.6%(4월 18일기준 ) 를기록했다. [ 그림 6] 217 년주요신흥국증시상승률 [ 그림 7] 218 년주요신흥국증시상승률 (%) 2. (%) (.6) (5) (1) (15) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 4 월 18 일기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4

6 218 년에지켜봐야할것 세가지 218년에지켜봐야할것은크게세가지다. 1) 내년대선을앞두고정치적불확실성이확대되는지여부와, 2) 이를의식해조코위도도대통령이강경하게시행했던경제개혁속도가올해에는느려질수있는가능성이다. 3) 마지막으로작년 5월부터시작된외국인투자자들의순매도가올해에도지속될지여부다. 내년 4 월대선을앞두고 있음 인도네시아는내년 4월 17일에대선이있다. 현재로서는 214 년대선과동일하게조코위도도대통령과프라보워총재의대결구도로진행될가능성이매우높다. 현재조코위도도대통령의지지율이높은상황이지만작년자카르타주지사선거에서조코위도도대통령이지지하는후보가재선에실패한점과부동층이아직많은점을감안하면여전히불확실성은완전히해소되지않았다. 에너지보조금확대로 경제개혁에대한우려확대 214년에취임한이후조코위도도대통령은최우선과제인인프라투자확대를위해에너지보조금을대폭줄이는행보를보여왔다. 하지만내년대선을앞두고조코위도도대통령이에너지보조금확대등선심성정책을내놓으면서경제개혁속도가느려질것이라는우려가높아졌다. 외국인투자자들의순매도 지속 작년외국인투자자들의주식순매도규모는 1997 년외환위기이후가장컸다. 그리고이러한흐름은올해도지속되고있다. 작년 29.6 억달러를순매도했던외국인은올해에는이미 19.7 억달러를순매도했다. 올해에도외국인들의순매도는지속될전망이다. [ 그림 8] 인도네시아증시 12MF PER 7, (P) 자카르타종합지수 ( 좌 ) 12MF PER( 우 ) ( 배 ) 2 6, 5, 4, 표준편차 +2 표준편차 , 2, 표준편차 -1 표준편차 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 낮아진밸류에이션부담, 펀더멘털의완만한회복세는 하방을지지해주는요인 다만작년인도네시아증시가사상최고치를경신할때와는달리현재는밸류에 이션부담이상당부분해소되었다. 그리고최근원자재가격상승, 느리지만완 만하게회복세를보이고있는펀더멘털은인도네시아증시의하방을지지해주는 요인으로작용할것이다. 올해자카르타종합지수의밴드는 5,7~6,6p 로제 시한다. 상단은 12MF PER 17. 배, 하단은 12MF PBR 2.4 배를감안해도출했다. 5

7 2. 인프라투자가필요한인도네시아 조코위도도대통령은첫 문민정부의출범을알림 지난 214 년 7월친서민, 개혁주의성향의조코위도도 ( 조코위 ) 후보가치열한접전끝에인도네시아의제7대대통령으로당선이되었다. 조코위도도대통령은인도네시아에서직선제로뽑힌두번째대통령이며첫문민정부의출범을알린인물이다. 최우선과제는구조적 개혁을통해인프라를 확충하는일 214년 7월에당선되어 1월에취임한조코위도도대통령앞에는해결해야할과제가산적해있었다. 일단국민들의기대를충족시키기위해기득권의부정부패를척결하고첫문민정부로서정치적안정성을유지해야했다. 그러나최우선과제는구조적개혁을통해인프라를확충하는일이었다. 취약한인프라는경제성장에 큰제약요인으로작용 인도네시아는 2억명이넘는인구와한반도의 9배에이르는큰면적을가지고있으며 17, 개가넘는섬으로이루어진국가다. 이로인해인프라확충에대한수요가상당히높았지만취약한인프라는지속적인경제성장에큰제약요인으로작용했다. 이로인해다른나라와달리 물류비용이높음 실제로인도네시아물류비용은 GDP 의 27% 수준으로일본, 싱가포르와같은 선진국들에비해상당히높으며베트남이나태국과같은다른아세안국가들보 다높다. [ 그림 9] 주요국가들의 GDP 대비물류비용 3 (%) 인도네시아베트남태국대한민국말레이시아일본미국싱가포르 주 : 214 년기준자료 : World Bank, 주요언론, 한국투자증권 주요해외기관들역시 인도네시아인프라수준을 높지않게평가 게다가 World Bank 가 216 년에발표한물류성과지수 (Logistics Performance Index, LPI) 에서인도네시아는동남아 9개국가중 4위를기록했다. 전체 16개국가중 66위를차지했으나말레이시아와태국보다낮은순위에위치했으며베트남보다는아주근소한차이로우위에있는것으로평가되었다. 6

8 < 표 2> 동남아국가들의물류성과지표 (LPI) 순위 (216 년기준 ) 국가명 점수 물류성과지표통관인프라국제선적물류경쟁력화물추적적시성 동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계 싱가포르 말레이시아 태국 인도네시아 베트남 필리핀 캄보디아 미얀마 라오스 주 : 물류성과지표는 5 점이최고치, 전세계 16 개국가대상자료 : World Bank, 한국투자증권 세계경제포럼 (World Economic Forum, WEF) 에서매년발표하는인프라경쟁력순위역시인도네시아는그다지높지않은순위에위치해있다. 앞서언급한물류성과지표와마찬가지로인도네시아의인프라경쟁력은말레이시아와태국보다낮다. < 표 3> 동남아국가들의인프라경쟁력순위 (217~218) 국가명 점수 인프라경쟁력도로철도항구공항전력공급 동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계동남아전세계 싱가포르 말레이시아 태국 인도네시아 베트남 필리핀 라오스 캄보디아 주 : 인프라경쟁력점수는 7 점이최고치, 전세계 147 개국가대상자료 : World Economic Forum, 한국투자증권 이를해결하기위해인프라 확충에총력을기울이고 있음 이를해결하고자조코위도도대통령은인도네시아의물류비용을 GDP의 27% 에서 19% 까지낮추는목표를발표했으며인도네시아의인프라를확충하는데총력을기울였다. 이러한노력의일환으로인도네시아정부는지난 215 년 중기경제개발계획 을발표하면서 219 년까지발전소 상하수도 도로 고속철도 항만 공항 통신망등 19개분야의인프라개선을추진하기로했다. < 표 4> 215~19 중기경제개발계획의주요인프라개선목표 구분 214년 219년목표 도로 38,57Km 45,592Km 철도 5,434Km 8,692Km 항구 278개 45개 공항 237개 252개 저수지 21개 49개 전력보급률 81.5% 96.6% 1인당전력소비량 843KWh 1,2KWh 자료 : 대외경제정책연구원, 한국투자증권 7

9 F 218F 조코위도도대통령취임 이후인프라투자규모는 대폭증가 실제로 214 년조코위도도대통령이취임한이후부터인도네시아의인프라투자규모는꾸준하게증가세를보였다. 작년 8월발표한예산안을살펴보면인도네시아정부는 218 년에인프라개선을위해 411조루피아를투입할계획이라고밝혔다. 그리고정부는이를활용해도로 (856km), 다리 (8,761km), 철도 (639km) 등을건설할것이라고발표했다. [ 그림 1] 인도네시아인프라투자규모 ( 조루피아 ) (% YoY) 인프라투자액 ( 좌 ) 전년대비증감률 ( 우 ) (1) 자료 : Ministry of Finance, ADB, 한국투자증권 이처럼인도네시아의인프라투자규모는꾸준히증가세를보이고있지만올해 들어서증가세는대폭둔화되었다. 작년인프라투자규모는 44.3% 증가했지만 올해는 5.8% 증가하는데그쳤다. 다만내년대선을앞두고 올해에너지보조금을 확대하기로결정 조코위도도대통령이인프라개선을최우선과제로천명했음에도불구하고올해인프라투자증가세가둔화된이유중하나는바로내년대선을앞두고표심잡기에나서면서에너지보조금을확대하기로했기때문이다. 외환위기이후인도네시아의재정적자는 GDP의 3% 를넘을수없도록법으로제한되어있다. 따라서에너지보조금확대는결국정부가다른분야에서예산을크게늘릴수없거나오히려줄여야하는것을의미한다. 8

10 [ 그림 11] 인도네시아재정적자비율 (% of GDP) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 자료 : Bank Indonesia, Bloomberg, 한국투자증권 조코위도도대통령은 인프라투자예산마련을 위해에너지보조금축소 사실조코위도도대통령은 214년에취임한이후인프라개선을위한예산마련을위해휘발유및디젤등에너지보조금지원을대폭감축하거나중단했다. 그러나이는석유가격상승으로이어지면서국민들의반발을불러일으키기도했다. 특히석유제품가격은 정치적으로민감한사안 석유제품가격은인도네시아에서정치적으로민감한사안이다 년외환위기당시정부가재정압박에시달리면서이를해결하기위해이듬해석유제품가격을 7% 인상했다. 이로인해대규모폭동과시위가발생하면서 32년간독재정치를펼친수하르토정권의붕괴로이어졌었다. 내년대선을앞두고에너지 보조금을확대하기로결정 내년대선을앞두고인도네시아는 216 년에리터당 5루피아 ( 약 38원 ) 로줄였던디젤보조금을다시리터당 1, 루피아 ( 약 77원 ) 로올리기로결정했다. 이같이추가되는보조금은 8조루피아 ( 약 6,16 억원 ) 에달할전망이며국가예산의.4% 를추가적으로차지하게된다. [ 그림 12] 인도네시아에너지보조금규모 35 ( 조루피아 ) (F) 자료 : Ministry of Finance, 한국투자증권 9

11 이로인해경제개혁 지연에대한우려확대 아직휘발유에대한보조금은생겨나지않았고보조금규모자체는크지않다. 그러나인프라투자를위해유가보조금인상에강경한태도를유지했던조코위도도대통령이내년대선을앞두고유가보조금을인상한점은경제개혁지연에대한우려를야기할수있다. 게다가조코위도도대통령취임이후에너지보조금은감소했지만식품, 비료, 공공서비스등에대한비에너지보조금은높은수준을유지하고있다. [ 그림 13] 인도네시아비에너지보조금규모 16 ( 조루피아 ) 자료 : Ministry of Finance, 한국투자증권 1

3. 재선에도전하는조코위도도대통령 다만이와같은에너지 보조금인상은정치적선택

하지만이는조코위도도대통령의개혁의지가꺾인것이아니라내년 4월 17일대선을앞두고불가피한정치적선택으로보는것이바람직하다.

(Suharto) 하비비 (Habibie) 와히드 (Wahid) 집권기간 1945~1966 년 1967~1998 년 1998~1999 년

공산쿠데타이후실권약화 - 공산쿠데타진압 - 시장경제도입 - 고유가에따른경제성장 - 철권통치및인권유린 - 32 년간독재정치 - 1997 년금융위기

유도요노 (Yudhoyono) 조코위도도 (Joko Widodo) 집권기간 21~24 년 24~214 년 214 년 ~ 현재 특징 -

12 3. 재선에도전하는조코위도도대통령 다만이와같은에너지 보조금인상은정치적선택 이처럼내년대선을앞두고조코위도도대통령이유가보조금인상등포퓰리즘정책을내놓으면서인프라투자및경제개혁에대한우려가다소높아진것은사실이다. 하지만이는조코위도도대통령의개혁의지가꺾인것이아니라내년 4월 17일대선을앞두고불가피한정치적선택으로보는것이바람직하다. < 표 5> 인도네시아역대대통령 구분제 1 대대통령제 2 대대통령제 3 대대통령제 4 대대통령 이름수카르노 (Sukarno) 수하르토 (Suharto) 하비비 (Habibie) 와히드 (Wahid) 집권기간 1945~1966 년 1967~1998 년 1998~1999 년 1999~21 년 특징 - 독립운동을주도 - 독립선언후헌법채택 - 그러나독재정치시작 - 주요산업국유화 - 인플레이션및경기침체 - 공산쿠데타이후실권약화 - 공산쿠데타진압 - 시장경제도입 - 고유가에따른경제성장 - 철권통치및인권유린 - 32 년간독재정치 년금융위기 - 대규모민주화시위로실각 - 수하르토실각후부통령이었던하비비가취임 - 민주화를약속했으나여전히반민주적행태 - 과도정부 년대선에서당선 - 금융위기극복실패 - 집권초기공산주의허용방침천명. 자금횡령문제 - 군경이충성을거부하며무력시위 - 결국탄핵되어물러남 구분제 5 대대통령제 6 대대통령제 7 대대통령 이름메가와티 (Megawati) 유도요노 (Yudhoyono) 조코위도도 (Joko Widodo) 집권기간 21~24 년 24~214 년 214 년 ~ 현재 특징 - 와히드대통령탄핵후부통령이었던메가와티가대통령직수행 - 초대여성대통령 - 처음으로직선제로뽑힌대통령 - 부정부채척결및평화협정타결 - 테러와의전쟁 - 정치적안정성개선 년부터 6% 대의성장률 - 이에힘입어 2 선에성공 - 인도네시아최초의문민정부 - 친서민, 개혁주의성향 - 조코노믹스 로표방되는경제정책 - 대대적인인프라확충계획발표 - 조세사면법시행으로은닉자산양성화 자료 : 주요언론, 한국투자증권 11

13 내년대선을앞두고대선 레이스가시작 따라서조코노믹스로표방되는개혁정책이지속되기위해서는조코위도도대통 령의재선이필요한상황이다. 그리고내년대선을앞두고본격적으로대선레이 스가펼쳐지고있다. 내년대선은 214 년대선의 재현이될가능성이높음 일단종합적인상황을고려하면 219 년대선은 214 년대선의재현이될가능성이높다. 인도네시아에서대선후보로출마하기위해서는소속정당이하원의석의 2% 를차지해야하거나 214 년총선에서 25% 이상의지지율을얻은정당이어야하기때문이다. 따라서군소정당의후보는대선후보로출마하기쉽지않다. 대선후보로출마하기 위해서는다른정당과 연대해야함 게다가인도네시아는다양한정당이활동하고있는국가이기때문에지난 214 년총선에서 25% 이상의지지율을얻은정당은한곳도없었다. 심지어하원의석의 2% 이상을차지한정당역시없었다. 따라서대선후보로출마하기위해서는다른정당과의연대가필수적인상황이다. < 표 6> 214 년총선결과 순위 정당명 득표수 득표율 (%) 의석수 의석비중 (%) 주요인사 1 민주투쟁당 (PDI-P) 23,681, 조코위도도대통령 2 골카르당 (Golkar) 18,432, 칼라부통령 3 인도네시아약진당 (Gerindra) 14,76, 프라보워대선후보 4 민주당 (PD) 12,728, 유도요노전대통령 5 민족각성당 (PKB) 9,481, 국민신탁당 (PAN) 11,298, 번영정의당 (PKS) 8,48, 민족민주당 (Nasdem) 8,157, 통일개발당 (PPP) 8,42, 국민의양심당 (Hanura) 6,579, PBB 1,825, PKPI 1,143, 전체 124,972, 자료 : 대외경제정책연구원, 주요언론, 한국투자증권 여당과제 1 야당은대통령 후보를지명 이처럼군소정당후보들의출마가능성이희박한가운데제1야당인인도네시아약진당 ( 그린드라 ) 는국민신탁당 (PAN), 번영정의당 (PKS) 와연합해당총재인프라보워총재를대선후보로지명했다. 그리고여당인민주투쟁당 (PDI-P) 은골카르당등과연합해조코위도도대통령을대선후보로지명했다. 219 년대선은조코위도도 대통령과프라보워총재의 대결이될전망 내년대선출마를위한후보자등록마감일이 8월 1일로아직시간이남아있는상황에서프라보워총재는인도네시아약진당의대선후보지명을수용했다. 비록조코위도도대통령이출마여부에대해직접적으로언급하지는않았지만 219 년대선은조코위도도대통령과프라보워총재의대결이될전망이다. 12

조코위도도대통령과 프라보워총재는 214 년 대선에서대결한바있음 그리고이는 214 년대선과똑같은상황이다. 214 년대선당시에도조코위도도와프라보워총재가대선후보로출마했었기때문이다. 당시군부나기성정치권출신이아닌조코위도도후보가친서민정책과소통리더십으로돌풍을일으키며수하르토정권말기군부세력의대표주자인프라보워후보에게근소한차이로승리했다.

14 조코위도도대통령과 프라보워총재는 214 년 대선에서대결한바있음 그리고이는 214 년대선과똑같은상황이다. 214 년대선당시에도조코위도도와프라보워총재가대선후보로출마했었기때문이다. 당시군부나기성정치권출신이아닌조코위도도후보가친서민정책과소통리더십으로돌풍을일으키며수하르토정권말기군부세력의대표주자인프라보워후보에게근소한차이로승리했다. < 표 7> 214 년대선결과및후보자성향 구분조코위도도프라보워수비안토 이름 Joko Widodo Prabowo Subianto 생년월일 1961년 6월 21일 (58세) 1951년 1월 17일 (68세) 득표수 ( 득표율 ) 7,997,833 표 (53.15%) 62,576,444(46.85%) 주요경력 전자카르타주지사 전육군전략사령부사령관 부통령후보 유숩칼라 하타라자사 소속정당 민주투쟁당 (PDI-P) 인도네시아약진당 (Gerindra) 연정합의정당 민족각성당 (PKB), 민족민주당 (Nasdem) 등 골카르당 (Golkar), 민주당 (PD) 등 종교적성향 다원주의 이슬람강경노선 경제정책 - 정부및공공서비스개혁 - 광물, 에너지산업보호주의 - 인프라개발및인적자본개발 - 서민경제활성화 - 식량, 에너지, 광물산업의자주권확립 - 강한인도네시아 표방 - 국가주도의경제발전 - 인프라개발 자료 : 대외경제정책연구원, 주요언론, 한국투자증권 현재조코위도도대통령의 지지율은매우높음 214년대선당시에는선거당일까지혼전양상을보였지만내년대선을앞둔상황에서현재판세는과거와비교했을때많이달라졌다. 실제로지난 1월실시한대선후보여론조사결과를살펴보면조코위도도대통령이 48.8% 의지지율을기록한반면프라보워후보는 22.3% 에그쳤다. 13

15 [ 그림 14] 인도네시아대선후보여론조사 미정, 28.9% 조코위도도, 48.8% 프라보워수비안토, 22.3% 자료 : Reuters, Indo Barometer Survey, 한국투자증권 다만아직조코위도도 대통령의재선을확신하기는 이름 이처럼현재상황에서는조코위도도대통령이유리한상황이지만아직확신하기는이르다. 실제로 214 년대선레이스초반에도조코위도도가압도적인우세를보였지만시간이흐를수록지지율격차가급격히줄어들었다. 비록조코위도도대통령이승리를하긴했지만그차이는크지않았다. 그리고여론조사에서볼수있는것처럼아직부동층이많은상황이다. 작년 4 월조코위도도 대통령이지지하는후보가 자카르타주지사에낙선 게다가작년 4 월에치뤄진자카르타주지사선거에서조코위도도대통령과연대 한바수키차하야푸르나마 ( 일명아혹 ) 주지사가연임에실패했다. 반면프라보 워후보와연대했던후보인아니스바스웨단이승리했다. 아혹주지사는신성모독 논란에휘말리며지지율 급락 아혹주지사역시초반에는지지율이높아서연임이유력했다. 그러나이슬람경전인코란이유대인과기독교도를지도자로삼지말라고가르친다는말에 해당구절을정치적으로악용하는이들에게속았다면내게투표하지않아도된다 고답했다가신성모독논란에휘말리면서지지율이급락했다. 무슬림강경파들의영향력이 확대됨 인도네시아국민의 8% 이상이이슬람교를믿고있지만인도네시아는온건하고관용적인이슬람국가로알려져있다. 그러나이번자카르타주지사선거는무슬림강경파들의영향력이확대되고있음을시사한다. 종교적관용과다원주의를지향해온조코위도도대통령과이슬람강경노선을보이고있는프라보워후보의대결구도역시변수로작용할수있다. 14

16 4. 외국인의이탈은수급에부담 작년외국인의순매도 금액은외환위기후가장 컸음 작년인도네시아증시는사상최고치를경신하며상승세를지속했지만수급측면에서보면그어느때보다외국인이탈이심했던한해였다. 실제로 217 년은외환위기이후주식시장에서외국인순매도금액이가장컸다. 작년외국인은 29.6 억달러를순매도했다. [ 그림 15] 외국인주식순매수금액 ( 백만달러 ) 5, 4, 3, 2, 1, (2,41) (1,) (2,) (3,) (2,96) (4,) 주 : 218 년은 4 월 18 일기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 올해에도외국인들의 순매도는지속될전망 그리고외국인의이탈은올해에도지속되고있다. 1월에는외국인들의순매수세가나타났지만 2월부터외국인의순매도세가지속되고있다. 올해외국인들은이미 19.7 억달러를순매도했다. 그리고외국인들의순매도세는당분간지속될전망이다. [ 그림 16] 월별외국인주식순매수금액 1,5 ( 백만달러 ) 조코위도도, 대통령에당선 1, 5 (5) (1,) (1,5) (2,) 주 : 218 년은 4 월 18 일기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 15

17 올해패시브자금은 유입되고있지만액티브 자금은지속적으로유출 다만올해들어펀드플로우는조금다른모습을보이고있다. 올해부터패시브자 금이큰폭으로유입되고있는반면액티브자금은작년 6 월부터계속해서유출 되고있다. [ 그림 17] 인도네시아펀드플로우 2 1 ( 백만달러 ) 인도네시아펀드유입규모 - Total 인도네시아펀드유입규모 - ETF 인도네시아펀드유입규모 - Non ETF (1) (2) Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 자료 : EPFR, 한국투자증권 16

18 5. 완만한회복세가예상되는경제 탄탄한내수시장을가지고 있으며수출의절반을 원자재에의존 인도네시아의경제는민간소비와정부지출이 6% 이상을차지하는내수기반이 탄탄한경제구조를가지고있는가운데수출의절반이상을원자재가차지하고 있다. 특히원자재중에서도팜유, 석탄, 석유관련제품들을주로수출하고있다. [ 그림 18] 지출부문별인도네시아 GDP 비중 [ 그림 19] 인도네시아수출품목 6 5 (%) 동물성 식물성기름, 15.% 4 3 기타, 48. 광물연료, 13.8% 2 1 민간소비정부지출고정자본수출수입 기타원자재, 23.3% 주 : 217 년기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : 한국무역협회, 한국투자증권 < 표 8> 원자재가풍부한인도네시아 217 년기준 원자재 인도네시아생산량 글로벌생산량 인도네시아가차지하는비중 팜유 3,1만톤 6,만톤 51.7% 천연고무 32만톤 1,2만톤 26.7% 코코아 48만톤 396만톤 12.2% 쌀 7,6만톤 7억 4,4만톤 9.5% 커피 56만톤 85만톤 6.6% 석탄 4,34만톤 7억 4,6만톤 5.8% 금 11톤 3,19톤 3.5% 천연가스 75 bcm 3,539 bcm 2.1% 원유 82.5만 b/d 9,74만 b/d.8% 자료 : Indonesia Investments, 주요언론, 한국투자증권 [ 그림 2] 원자재가격과인도네시아 GDP 성장률 1 (% YoY) (P) GDP 성장률 ( 좌 ) CRB 원자재지수 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 17

19 중국경제둔화, 원자재 가격하락으로경제성장률 하락세 인도네시아경제는 21 년도부터 212 년까지는 6% 대성장률을유지했다. 이처럼양호한성장률에힘입어 211년말과 212 년초에피치와무디스는인도네시아의신용등급을투자적격등급으로상향조정했다. 그러나주요수출품목인원자재가격이하락세를보이고최대수출국인중국의경제성장률이둔화되기시작하면서인도네시아경제역시둔화세를보이기시작했다. [ 그림 21] 인도네시아 GDP 성장률 8 (% YoY) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 조코위도도대통령의 공약인 7% 성장률 달성은힘들전망 금융위기이후성장률이둔화되는가운데 214 년에취임한조코위도도대통령은인프라개선, 외국인투자촉진등으로임기말인 219년에는 7% 대의경제성장률을이룩하겠다고공언한바있다. 그러나작년인도네시아 GDP 성장률은 5.1% 를기록했다. [ 그림 22] 분기별인도네시아 GDP 성장률 7. (% YoY) Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 18

20 심리지표와실물지표간의 괴리가확대 특히최근심리지표와실물지표간의괴리가확대되고있다. 물가안정, 원자재가격의상승, 중앙은행의기준금리인하, 관광산업호조세등에도불구하고정보통신장비판매가부진하면서소매판매는둔화세를보이고있다. 제조업 PMI 역시경기확장의기준선인 5을상회하고있지만산업생산은 211 년이후최저치를기록했다. 소비회복세가더딘가운데산업활동역시둔화되고있다. [ 그림 23] 소매판매 [ 그림 24] 산업생산 (% YoY) (5) (1) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 (% YoY) (2) (4) (6) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 25] 소비자기대지수 [ 그림 26] 제조업 PMI 14 ( 기준 =1) 52 ( 기준 =5) May-15 Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 19

21 경제는완만한회복세를 보일전망 이처럼경제성장률이조코위도도대통령의목표치는하회하고있지만 216 년부터경제가조금씩회복세를보였다. 인프라투자등으로인해정부지출이확대되고원자재가격이상승세를보였기때문이다. 주요기관들역시향후인도네시아경제가완만한회복세를보일것으로예상했다. 다만인프라투자확대에따른효과가나오기에는시간이필요한만큼경제회복속도는아직빠르지않다. [ 그림 27] 주요기관들의 GDP 성장률전망치 5.5 (% YoY) 년 219 년 IMF OECD World Bank ADB 컨센서스 자료 : IMF, OECD, World Bank, ADB, Bloomberg, 한국투자증권 2

22 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX