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니훈 순
5 years ago
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1 LS 그룹현황과주요모니터링요소 Summary 송수범 AICPA/FRM 평가 4 실수석연구원 02) sbsong@korearatings.com LS그룹은 2003년 11월구 ( 舊 ) LG계열의지주회사체제구축과정에서창업일가간지분정리를통해설립되었으며, 2013 년 7월기준공정거래위원회에서발표한대규모기업집단순위 ( 자산총계기준 ) 중 23위를차지하고있는기업집단이다 년 7월에는지주회사인 LS가 LS전선, LS엠트론, LS산전 및 LS니꼬동제련 를사업자회사로보유하는지배구조로전환되었으며, E1, 예스코, 가온전선 등은대주주일가가직접지배지분을보유하고있다. 그룹의사업포트폴리오는전선 / 비철, 기계 / 전력기기, 에너지, 물류등다양하며, 전선 / 비철부문이높은비중을차지하고있다. 주력사업은전선 (LS전선, 가온전선, JS전선 ) 및비철 (LS니꼬동제련, LS메탈 ), 기계 전력기기 (LS 산전, LS엠트론 ), 에너지 (E1, 예스코 ), 물류 (LS글로벌, 씨에스라인 ) 및기타 (LS네트웍스등 ) 등으로크게구분된다 년기준전선 / 비철부문이계열매출의 55% 및자산의 46%, 기계부문이매출의 11% 및자산의 20%, 에너지부문이매출의 28% 및자산의 22%, 기타부문이매출의 6% 및자산의 12% 를차지하는등다양한사업포트폴리오를보유하고있다. 또한, LS전선, LS니꼬동제련, LS산전, LS엠트론, LS네트웍스, E1, 예스코등 7개사의매출 자산합계가그룹합산치의 83% 이상을차지하여주력계열사역할을하고있다. 주요사업에서의수직계열화및과점구조등에기반하여그룹의사업안정성이매우우수한수준이나, 영위사업대부분이성숙기에진입한가운데국내외적극적인투자과정에서재무부담이일정수준확대되었다. 주력사업인전선 / 비철부문에서의 LS니꼬동제련 LS전선 LS엠트론 LS산전 가온전선 JS전선 으로이어지는수평 수직계열화구축, LPG 수입및도시가스시장에서의복점및과점구조등에기반하여그룹전반이매우우수한사업안정성을유지하고있다. 그러나영위사업대부분이성숙기에진입한가운데, 2008년 LS전선의 SPSX 인수관련차입금및우발채무증가, LS니꼬동제련의광산투자, LS네트웍스의신규브랜드런칭투자등으로그룹의재무부담이과거대비확대된상태이다. 다만, 계열사대부분이안정된영업기반을바탕으로꾸준한영업현금을창출하는점을감안하면, 계열의재무안정성이급격히저하될가능성은제한적인수준으로판단된다. 영업수익성개선추이및재무부담관리수준, 해외투자및부동산사업의구조조정진행상황등이 LS계열의주요모니터링요인이다. 주요사업이성숙기에진입한가운데, 2000 년대중반이후신규성장동력확보와관련된투자가그룹의재무부담확대로연결된점을감안하면, 그룹전반의영업수익성개선추이및재무부담관리수준이주요모니터링요소로판단된다. 특히 2008년 LS전선의 SPSX 인수과정에서증가한차입금및우발채무규모가해당업체및그룹재무면에서부담요인이되어온바, LS전선에서의해외투자사업 (Cy prus Investment 및 SPSX) 및부동산개발사업 ( 군포 안양부지 ) 인적분할과관련해서도향후구조조정진행상황등에대해지속적인모니터링을실시할예정이다.

2 1. 계열개요 LS계열은 2003 년 11월구 ( 舊 ) LG계열의지주회사체제구축과정에서창업일가간지분정리를통해분리, 설립되었으며, LS산전, LS니꼬동제련, E1( 구 ( 舊 ) LG칼텍스가스 ), 예스코 ( 구 ( 舊 ) 극동도시가스 ) 및가온전선 ( 구 ( 舊 ) 희성전선 ) 등이 LS계열로출범하였다 년 7월기준공정거래위원회지정상호출자제한기업집단중 23위 ( 국내계열사 51개 ) 를차지하고있다. 소속기업 ( 기준년도 : 2012, 단위 : 개 ) 구분 전체 상장 코스닥 등록 외감 일반 비금융 금융 전체 계열실적 ( 기준년도 : 2012, 단위 : 백만원 ) 구분 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 비금융 29,209, ,624 19,994,043 10,711,997 9,282,046 금융 3, , ,435 전체 29,213, ,332 20,004,573 10,712,091 9,292,481 대표적계열사는전선 비철금속부문의 LS전선, JS전선, 가온전선, 엘에스니꼬동제련, 전기 기계부문의 LS산전, 엘에스엠트론, 물류부문의 LS글로벌인코퍼레이티드, 의류부문의 LS 네트웍스, 에너지부문의 E1, 예스코등이다. 계열사현황 ( 기준년도 : 2012) 업체명 업체구분 종업원수 대표자 주소 1 * ( 주 )LS 유가증권 53 구자열, 이광우 서울강남구영동대로 517 아셈타워 21층 2 * LS전선 ( 주 ) 외감 2288 구자엽, 구자은 경기안양시동안구호계동 LS타워 3 * LS산전 ( 주 ) 유가증권 3415 구자균 경기안양시동안구엘에스로 127 LS타워 4 * ( 주 )LS네트웍스 유가증권 577 김승동 경남김해시분성로 627번길 15 5 * 엘에스메탈 ( 주 ) 외감 270 구자엽, 한재훈 서울강남구삼성동 159 아셈타워 38층 6 * 엘에스엠트론 ( 주 ) 외감 1598 구자열, 심재설 경기안양시동안구호계동 LS타워 11층 7 * 엘에스니꼬동제련 ( 주 ) 외감 709 구자명외 3 인 울산울주군온산읍대정리 70 8 * 엘에스글로벌인코퍼레이티드 ( 주 ) 외감 10 신문선 경기안양시동안구호계동 엘에스타워 3층 9 * 제이에스전선 ( 주 ) 유가증권 340 구자열, 구자엽, 최명규 충남천안시동남구풍세면풍세3길 * 가온전선 ( 주 ) 유가증권 444 구자엽 경기군포시금정동 * ( 주 )E1 유가증권 243 구자용 서울강남구삼성동 아셈타워 13,14 층 12 * ( 주 ) 예스코 유가증권 325 노중석 서울성동구자동차시장길 * 대성전기공업 ( 주 ) 외감 876 구자균, 이철우, 이근활 경기안산시단원구원시동 반월공단 8-27 블록 14 * ( 주 ) 대한가스기기 외감 송현일 인천남동구고잔동 ( 남동공단 2단지 145B-6L) 15 * 동방도시가스산업 ( 주 ) 외감 안홍재 강원강릉시연곡면동덕리 * ( 주 ) 리싸이텍코리아 외감 37 김태옥 충남천안시동면화덕리

3 17 * ( 주 ) 리앤에스 외감 10 박찬환 충남천안시직산면부송리 * ( 주 ) 모보 외감 60 김태경 경기오산시갈곶동 * 알루텍 ( 주 ) 외감 159 김종하 서울구로구구로5동 588 GS빌딩 20 * 엘에스메카피온 ( 주 ) 외감 142 김병균 대구달서구호림동 * 엘에스파워세미텍 ( 주 ) 외감 101 윤흥구 충남천안시동남구목천읍삼성리 * ( 주 ) 예스코서비스 외감 노중석 서울성동구용답동 * ( 주 ) 우성지앤티 외감 98 이상철 경북구미시구포동 ( 주 ) 위더스 외감 김석윤 인천부평구청천동 * ( 주 ) 지씨아이 외감 118 구융회 충북충주시목행동 * ( 주 ) 지알엠 외감 58 김종영 충북단양군매포읍우덕리 * 캐스코 ( 주 ) 외감 104 김창수 전북정읍시북면태곡리 * ( 주 ) 토리컴 외감 53 이응태 충남아산시둔포면운용리 * ( 주 ) 트리노테크놀로지 외감 박민영 경기안양시동안구평촌동두산벤처다임 534호 30 * ( 주 ) 파운텍 외감 67 임철헌 충북충주시용탄동 * ( 주 ) 한성 외감 20 구자철 경기고양시덕양구덕은동 * ( 주 ) 한성플랜지 외감 104 박찬환 인천남동구고잔동 * 한성피씨건설 ( 주 ) 외감 31 강만성 경기고양시덕양구덕은동 * ( 주 ) 화창 외감 60 김준행 경남함안군칠서면계내리 * ( 주 ) 흥업 외감 42 김형래 충북청주시상당구성안로 농가온 ( 주 ) 일반 김병철 경기평택시통복동 ( 주 ) 농가온경주 일반 윤우현 경북경주시황성동 5 38 ( 주 ) 델텍 일반 이상호 서울동작구신대방동 전문건설회관 22층 39 ( 주 ) 선우 일반 김명한 울산울주군온산읍대정리 ( 주 ) 스포츠모터사이클코리아 일반 심재흥 서울용산구한남동 152 세화빌딩 2층 41 씨아이바이오텍 ( 주 ) 일반 김상헌 강원철원군갈말읍군탄리 779-3( 갈말농공단지 ) 42 씨에스라인 ( 주 ) 일반 유경 울산울주군온산읍산암리 엘에스사우타 ( 주 ) 일반 박치경 서울금천구가산동 제이플라츠 903호 44 * 온산탱크터미널 ( 주 ) 일반 박우찬 울산울주군온산읍산암리 ( 주 ) 이원물류 일반 이인규 인천계양구서운동 ( 주 ) 이원컨테이너터미널 일반 구자용 인천중구항동7가 ( 주 ) 케이제이모터라드 일반 이철구, 임준규 서울강남구역삼동 ( 주 ) 코스페이스 일반 박공만 경기이천시부발읍신하3리 델타투자자문 ( 주 ) 기타 - 서울영등포구여의도동 27-2 사학연금회관 12층 주 : * 표는계열재무합산대상임. 2. 지배구조분석 LS계열은 2008년 7월지주회사인 LS가 LS전선, LS엠트론, LS산전 및 LS니꼬동제련 를사업자회사로보유하는지배구조로전환되었다. 다만, E1, 예스코, 가온전선 등은대주주일가가지배지분을보유하고있어, 그룹전체적으로는부분적인지주회사체제가유지되고있다. 최대주주및친인척을포함한특수관계자가지주회사인 LS 및 E1, 예스코및가온전선 에대해 30% 이상의지분을보유하면서계열전반에안정적인경영권을행사하고있다. 3

4 한편, LS그룹은 2013년 10월 LS전선 에서해외투자사업 (Cyprus Investment 및 SPSX) 및부동산개발사업 ( 군포 안양부지 ) 을인적분할하여 2014 년 1월 LS I&D 를신설하기로결의하였다. 분할시 LS가 LS I&D 지분 87% 를보유하게되어, LS에신규사업자회사가추가될예정이다. LS 그룹지배구조 ( ) 대주주일가 E1 LS 예스코가온전선 81.8 LS 네트웍스 87.0 LS 전선 100 예스코서비스 100 E1 컨테이너터미널 69.9 JS전선 65.0 한성 E1물류동방도시가스산업 온산탱크터미널 씨아이바이오텍 LS산전 LS니코동제련 LS엠트론 LS글로벌 온산탱크터미널 씨아이바이오텍 100 인코퍼레이티드 자료 : 각사사업보고서. 구자열회장은 LS계열회장으로계열지주회사인 LS의대표이사회장을겸하고있으나, 전반적인계열경영은지분을분산보유하면서대표이사를담당하고있는여러친인척들과의상호협의를거쳐이루어지고있는것으로파악된다. 구태회명예회장일가의 LS 계열지배구조 구태회 LS전선명예회장 ( 故구인회 LG창업주셋째동생 ) 구자홍구자엽구자명구자철 LS 미래원회장 LS 전선대표이사회장 / 가온전선대표이사회장 JS 전선대표이사 LS 니꼬동대표이사 / 예스코회장 한성대표이사 구자열 LS 계열회장, LS 대표이사회장 故구평회 ( 넷째동생 ) 구자용 구자균 E1 대표이사 LS 산전대표이사 故구두회 ( 다섯째동생 ) 구자은 LS 전선대표이사사장 자료 : 각사공시자료. 4

5 3. 사업구조분석 LS그룹의주력사업은전선 (LS전선, 가온전선, JS전선등 ) 및비철 (LS니꼬동제련, LS메탈등 ), 기계 전력기기 (LS산전, LS엠트론등 ), 에너지 (E1, 예스코등 ), 물류 (LS글로벌, 씨에스라인등 ) 및기타 (LS네트웍스등 ) 등으로크게구분된다 년기준전선 / 비철부문이계열매출의 55% 및자산의 46%, 기계부문이매출의 11% 및자산의 20%, 에너지부문이매출의 28% 및자산의 22%, 기타부문이매출의 6% 및자산의 12% 를차지하는등다양한사업포트폴리오를보유하고있다. 계열업종별매출 ( 좌 ) 및자산 ( 우 ) 비중 (2012 년말기준 ) 물류, 2.8% 기타, 3.2% 물류, 2.6% 기타, 9.7% 전선, 20.6% 전선, 24.1% 에너지, 27.8% 에너지, 21.5% 기계, 11.1% 비철, 34.3% 기계, 20.0% 비철, 22.1% 자료 : 각사공시자료. 개별업체별로는 LS전선, LS니꼬동제련, LS산전, LS엠트론, LS네트웍스, E1, 예스코등 7개사의매출 자산합계가그룹합산치의 83% 이상을차지하여, 주력계열사역할을하고있다. 계열사업구조 : 자산 / 매출액순 (2012 년 ) 구분 업체수 매출기준자산기준금액비중금액비중 전선 [LS전선, 제이에스전선, 가온전선, 모보, 지씨아이 ] 5 60, % 43, % 비철 [LS니꼬동, 엘에스메탈, 리싸이텍코리아, 지알엠, 토리컴, 화창, 선우 ] 기계 [LS산전, 엘에스엠트론, 대성전기공업, 대한가스기기, 리앤에스, 엘에스메카피온, 우성지앤티, 위더스, 캐스코, 코스페이스 ] 에너지 [E1, 예스코, 동방도시가스산업, 예스코서비스 ] 물류 [ 엘에스글로벌, 씨에스라인, 온산탱크터미널, 이원물류, 이원컨테이너터미널 ] 7 99, % 40, % 10 32, % 36, % 4 80, % 39, % 5 8, % 4, % 주 : 지주회사인 LS 제외. 자료 : KR DB. 기타 [LS네트웍스등 ] 17 9, % 17, % 5

6 전선, 비철, 기계, 에너지사업을영위하는주요계열사는해당시장내수직계열화구축및과점적시장지위를보유하고있어, 계열전반의사업안정성이우수한수준으로판단된다. 특히, LS전선, LS엠트론, LS산전등전선 기계 전력기기부문주요계열사는국내유일의전기동제련업체인 LS니꼬동제련으로부터원재료를공급받아주력제품을생산하고있으며, LS전선은생산한전선기초소재를자체전선제품제조에사용하거나가온전선및 JS전선등계열내동종업체들에게공급하고있다. 이와같이 LS니꼬동제련 LS전선 LS엠트론 LS 산전 가온전선 JS전선 등으로이어지는수평 수직계열화구축은계열전반의사업안정성을강화시키는요인이되고있다. 한편, LPG수입 판매업체인 E1은기초에너지인 LPG가스의공공성및중요성으로인해정부로부터사실상과점적인공급권을보장받으면서 SK가스와함께국내 LPG시장을복점하고있으며, 도시가스사인 예스코도해당권역에대한독점공급권을보유하는등에너지부문계열사의사업안정성도매우우수한수준이다. 4. 재무구조분석 계열사대부분이우수한사업지위를보유하고있어수익변동성은크지않은수준이나, 전선 / 비철, 에너지, 물류등영위사업대부분이성숙기에진입한가운데 2011 년이후수요산업경기도둔화됨에따라절대적인영업수익성은다소낮은수준을유지하고있다. 특히주력사업인전선 / 비철부문은 2011~2012 년동안전방산업성장이정체된가운데전기동및제품가격하락으로매출감소및영업수익성둔화상태가지속되고있다. 에너지부문역시정부의가격인상통제등으로낮은수익력이이어지고있다. 재무적인측면에서는 LS전선 가 2008년미국전선업체인 SPSX를인수하는과정에서 1조원가량을외부조달하였으며, LS니꼬동제련역시후방교섭력강화를위해대규모광산투자를시행함에따라계열전반의재무부담이과거대비확대된상태이며, 성장동력확보와관련한투자규모도증가하고있다. 다만, 계열사대부분이안정된영업기반을바탕으로꾸준한영업현금을창출하는점을감안하면, 중단기적으로계열전반의재무안정성이급격히저하될가능성은제한적인상태로판단된다. LS 그룹주요계열사합산재무요약 ( 개별 ) ( 단위 : 억원, 배 ) 구분 2008(12) 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 매출액 164, , , , ,392 EBIT 11,612 5,873 6,390 7,053 7,241 EBITDA 13,511 8,332 9,122 9,930 10,329 금융비용 1,631 2,368 2,085 2,317 2,414 세전계속사업이익 3,679 4,512 6,514 5,245 6,978 당기순이익 2,626 3,074 5,394 4,546 5,425 자산총계 109, , , , ,491 부채총계 66,028 81,230 87,251 94,167 96,527 자본총계 43,484 54,578 62,485 65,963 69,963 6

7 총차입금 42,046 49,117 51,465 61,698 60,669 단기차입금 19,900 22,667 24,032 26,328 21,817 유동성장기부채 6,275 5,998 8,108 6,876 10,081 사채 8,803 12,979 13,927 19,281 21,496 장기차입금등 7,069 7,473 5,399 9,212 7,275 현금성자산 10,947 14,091 8,411 10,062 12,618 순차입금 31,099 35,025 43,055 51,636 48,051 총영업활동현금흐름 (OCF) 6,144 6,309 8,060 8,283 8,594 순영업활동현금흐름 (NCF) 4,216 6,183-2, ,298 잉여현금흐름 (FCF) -1,165-1,178-7,926-7,490 5,422 EBIT/ 매출액 7.1% 3.2% 2.8% 2.6% 2.7% EBITDA 마진 8.2% 4.6% 4.0% 3.7% 3.8% EBITDA/ 금융비용 부채비율 151.8% 148.8% 139.6% 142.8% 138.0% 차입금의존도 38.4% 36.2% 34.4% 38.5% 36.4% 총차입금 /EBITDA 총차입금 /OCF 총차입금 /NCF 자료 : 주요 11개사의개별재무제표합산. 1) LS전선 LS전선은국내최대의종합전선업체로일반전선, 전력선, 통신선등을주력제품으로생산하고있다. 대한전선과국내전선시장을과점하고있는가운데, 국내유일의전기동제련업체인 LS니꼬동제련으로부터원재료 ( 전기동 ) 를조달하여전선기초소재를생산한후, 자체제품제조에사용하거나가온전선 JS전선등계열동종업체에공급하는수직계열화를구축하여전반적인생산효율성및판매안정성이우수한수준이다. 2008년에는자회사이자중간지주회사인 Cyprus Investment 를통해세계 1위권선업체인 SPSX를인수하여제품및지역포트폴리오를다각화하였으며, 최근에는고부가가치제품인초고압전력선및해저케이블등으로제품믹스를확대하고있다. 상대적으로수익성이낮은전선소재매출이총매출의약절반을차지하고있어채산성이높지는않으나, 2010 년까지교체및신규등전력선수요가꾸준한가운데원재료가격변동분을제품가격에상당부분전가가능하여양호한수준의영업수익성을유지하였다 년에는태풍에따른제주-진도간해저케이블재시공등으로원가율이크게상승하여수익성이하락하였으나, 2012 년이후로는수요증가및해저케이블사업안정화등으로점진적인수익성개선추세가나타나고있다. 2008년 SPSX인수 (346백만불 ), 2009년 Cyprus Investments로의추가출자 (130백만불, 1,823억원 ) 등거액의지분투자부담과함께, 2010~2011 년동안운전자본부담도확대됨에따라 2008년이후현금창출력대비과도한차입규모를유지하고있다. 또한 Cyprus Investments 및 SPSX 등의해외법인차입금을반영한연결재무부담은더욱높아지는상태이다. 다만, LS 전선에서해외투자사업 (Cyprus Investment 및 SPSX) 및부동산개발사업 ( 군포 안양 7

8 부지 ) 을인적분할하여 2014년 1월 LS I&D 를신설예정인바, 재무융통성제고요인이던군포 안양부지 ( 장부가액약 4,900 억원 ) 분할에도불구하고낮은채산성및금융비용등으로매년당기손실이발생하는해외투자부문의분할과함께총차입금 1.8조원중 6,100 억원 ( 회사채 ) 도이관될예정이어서, 중단기적으로동사의재무부담이경감될것으로전망된다. LS 전선 주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 31,065 38,684 47,983 40,814 18,263 EBIT 1,637 1, EBITDA 2,053 1, , 총자산 31,852 33,524 36,985 35,485 38,435 순차입금 14,833 13,295 15,755 15,125 14,418 EBIT/ 매출액 5.3% 3.5% 0.2% 1.8% 2.9% EBITDA 마진 6.6% 4.8% 1.3% 3.1% 4.5% EBITDA/ 금융비용 1.9배 2.1배 0.7배 1.4배 N.A 순차입금 /OCF 12.7배 10.9배 배 17.9배 배 부채비율 400.8% 299.0% 376.8% 343.6% 374.6% 차입금의존도 55.3% 45.0% 52.4% 49.2% 47.2% [LS 전선 주요재무요약 ( 연결기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 77,774 88,436 79,162 37,608 EBIT 2, , EBITDA 3,783 1,801 2,518 1,173 총자산 53,832 58,853 55,274 59,819 순차입금 25,936 28,720 27,806 28,317 EBIT/ 매출액 3.1% 0.6% 1.4% 1.2% EBITDA 마진 4.9% 2.0% 3.2% 3.1% EBITDA/ 금융비용 2.4배 1.1배 1.5배 N.A 순차입금 /OCF 13.7배 216.7배 22.4배 -56.8배 부채비율 533.6% 825.2% 887.6% % 차입금의존도 53.4% 56.6% 56.7% 55.8% 2) LS니꼬동제련 LS니꼬동제련은국내유일의전기동제련업체로, 2012 년기준연산 43만톤의제련및 57만톤의정련능력을보유하고있다. 2012년말기준 LS 및 JKJS(Japan Korea Joint Smelting) 가각각 50.1%, 49.9% 를보유하고있으나, 경영진이동수로구성되는등실질적으로는 LS 와 JKJS가동등한경영권을보유하고있다. 사업부문은크게전력선및통신선, 동관및동판등에사용되는전기동을제조하는제련부문, 제련과정에서의부산물인금 은등을생산하는귀금속부문, 반도체용황산 파라듐 석고등의산업원료를생산하는화성부문으로구분된다. 제련부문은국내전기동수요의약 60% 이상을공급하는독점적인시장지배력을보유하고있으며, 특히 LS전선, LS엠트론, LS산전등전선 비철부문주요계열사에원재료를공급하고있다. 이와함께, 귀금속및화성제품등다양한제품포트폴리오를보유하면서금 은 황산시 8

9 장에서도 30~50% 의점유율을차지하는등주요제품의시장지위가우수한수준이다. 매출대비원재료비비중이 90% 를상회하는원가구조상수익성절대수준은높지않으나, 국내유일한전기동생산업체이면서수요처도다양하여안정적인수익성을유지하고있다. 2008년이후온산공장증설및해외자원개발등국내외투자부담, 전기동가격상승에따른운전자본규모증가등으로 2009년말약 5,800 억원이던순차입금 ( 개별기준 ) 은 2011 년말에는약 1.3조원까지증가하였으나, 2012 년에는전기동가격하락으로운전자본부담이크게감소하면서거액의잉여현금이발생하여순차입금이약 7,800 억원으로대폭축소되었다. 2012년말개별기준부채비율 94%, 차입금의존도 37.4% 등제반재무지표도우수한상태이다. LS 니꼬동제련주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2008(12) 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 매출액 54,125 56,664 75,810 91,845 89,359 EBIT 5, ,881 3,495 2,868 EBITDA 5, ,440 4,003 3,311 총자산 22,482 29,856 33,266 35,409 34,820 순차입금 3,739 5,833 9,644 13,447 7,845 EBIT/ 매출액 9.8% 0.7% 2.5% 3.8% 3.2% EBITDA 마진 10.7% 1.7% 3.2% 4.4% 3.7% EBITDA/ 금융비용 18.4배 3.5배 11.7배 14.1배 10.3배 순차입금 /OCF 1.5배 2.6배 3.9배 3.6배 3. 배 부채비율 93.9% 138.9% 145.9% 117.2% 94.0% 차입금의존도 31.1% 39.3% 35.9% 45.0% 37.4% 주1: K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 주2: 비상장업체로감사보고서만작성. 3) LS산전 LS가 46% 의지분을보유한 LS산전은산업용기기전문업체로오랜업력에서축적된기술력및다양한제품라인업, 전국적인유통망구축등을바탕으로주력사업인전력부문에서확고한시장지배력을보유하고있다. 또한 PLC(Programmable Logic Controller), Inverter 등의자동화기기에서도양호한시장지위를유지하고있다. 최근주력사업의성숙기진입및설비투자위축등으로내수시장성장세가둔화됨에따라적극적인수출정책을펴고있으며, 최근이라크변전소, 일본태양광발전소등해외프로젝트를연이어수주하여수출규모가크게증대되고있다. 경기변동에도불구하고대체수요가꾸준한내수시장에서의확고한시장지배력을기반으로우수한수익성과현금창출력을유지하고있다. 다만중국내생산기지확충, 초고압부문라인업확대, 고부가제품비중확대및신규사업관련연구개발비등에따른투자부담으로당분간잉여현금 (FCF) 창출규모는제한될전망이다. 2010년이후초고압기기 Line-up 확대를위한투자부담, LS메탈분할에따른현금유출및지속적인 Small M&A 추진등으로재무부담이일부확대된모습이다. 그러나, 주력사업의양호한외형성장및영업수익성에기반한우수한현금창출력, 2011 년까지대규모의투자가일단락된점등을감안하면, 당분간재무레버리지변동폭은크지않을것으로전망된다. 9

10 LS 산전 주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 14,462 14,098 14,020 16,511 8,391 EBIT 1,641 1,526 1,114 1, EBITDA 2,067 2,045 1,691 2,158 1,155 총자산 13,122 15,304 16,230 18,859 19,506 순차입금 1,938 3,818 4,399 4,595 4,658 EBIT/ 매출액 11.4% 10.8% 8.0% 9.2% 9.8% EBITDA 마진 14.3% 14.5% 12.1% 13.1% 13.8% EBITDA/ 금융비용 12.1배 9.5배 6.1배 7.7배 8.9배 순차입금 /OCF 1.2배 2.5배 2.9배 2.2배 2.3배 부채비율 102.6% 111.5% 117.1% 131.1% 137.6% 차입금의존도 20.9% 31.2% 32.9% 33.0% 32.4% 4) LS엠트론 LS엠트론 는 2008년 LS전선 에서기계및부품사업부가분리되어설립되었으며, LS가지분전량을보유하고있다. 영위사업간연계성이크지않은가운데, 트랙터및사출기등을주력으로생산하고있는기계부문은내수성장이둔화된상태이며, 부품부문은성장성이상대적으로양호하나경기변동에따른수요가변성이존재하며경쟁강도도높은편이다. 사업부문의포트폴리오효과, 기계부문의우수한수익성등을바탕으로전반적으로양호한수익성을유지하고있다. 설립이후대규모설비투자, 대성전기공업 인수부담등으로점진적인차입금증가추세가이어지고있으나, 영업현금창출규모확대도동반되고있어현금창출력대비재무부담은예전과비슷한수준을유지하고있다. LS 엠트론 주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 6,915 7,649 8,887 9,238 5,330 EBIT EBITDA 총자산 8,108 8,922 10,025 11,519 11,681 순차입금 1,817 2,312 2,208 3,200 3,299 EBIT/ 매출액 4.8% 4.7% 6.0% 4.4% 6.2% EBITDA 마진 10.3% 10.2% 10.7% 9.4% 11.2% EBITDA/ 금융비용 5.2배 6.6배 8. 배 6.1배 8.3배 순차입금 /OCF 2.8배 2.9배 2.1배 4.1배 3.1배 부채비율 82.9% 87.0% 74.0% 93.2% 96.3% 차입금의존도 27.7% 27.5% 25.1% 34.6% 30.5% 5) E1 E1은 LPG 수입 판매전문회사로 SK가스 와국내 LPG 수입시장을양분하고있으며, 중동주요산유국으로부터수입한 LPG를여수 인천 대산의대규모인수기지를거쳐전국 390여개충전소와정유사, 일반산업체등에공급하고있다. 10

11 국내 LPG 판매시장은오랜업력을바탕으로하는안정적인도입능력과전국적으로유리한입지조건의대규모유통망을확보하고있는수입사 (E1, SK가스 ) 와정유사 (SK에너지, GS 칼텍스 ) 에의한안정적인과점체제가유지되고있다. 이러한과점시장에서 E1은산유국주요기업들과의오랜매입거래관계와대규모여유저장시설및 390여개의충전소를보유하여, 전반적인사업안정성이매우우수한수준이다. 이익기여도가높은내수부문이전반적인수요정체상태여서영업수익성의추세적인개선가능성은제한적이나, 우수한사업안정성을바탕으로현수준의수익성이지속될전망이다. 2006년 국제상사 ( 현 ( 現 ) LS네트웍스 ) 인수대금 8,551 억원중 7,500 억원 (2007 년회사채조기상환 4,050억원과 2010년유상감자 737억원감안시실질적외부차입 2,713억원 ) 을외부차입으로조달하면서재무부담이크게증가하였다. 또한 LPG 조달가격상승에따른유산스및외화차입규모증가로, 2013 년 6월말기준총차입금은약 1.3조원을나타내는등현금창출력대비재무부담은다소과도한수준이다. 다만, 우수한사업기반에근거한안정적인영업현금창출력, 환금성이높은재고자산, 보유 LS 네트웍스지분가치, 현금성자산규모, 2013년 6월말기준차입금중외화차입 3,685 억원이 LPG 수입을위한매입채무성격인점등을감안하면, 실질적인재무안정성은지표상의수치를상회하는수준으로판단된다. E1 주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 43,532 54,183 65,808 67,344 31,616 EBIT , EBITDA 1, ,621 1, 총자산 22,749 25,725 25,641 27,455 29,111 순차입금 8,678 11,033 9,699 10,235 9,812 EBIT/ 매출액 2.0% 1.0% 2.0% 1.5% 1.5% EBITDA 마진 2.6% 1.3% 2.5% 2.0% 2.1% EBITDA/ 금융비용 2.4배 1.9배 4.2배 3.8배 4.3배 순차입금 /OCF -9.6배 15.7배 7.9배 10.2배 11.2배 부채비율 213.6% 172.5% 160.4% 162.1% 176.2% 차입금의존도 41.9% 45.6% 39.0% 38.6% 35.5% 6) LS네트웍스 LS네트웍스는 1949년 12월국제상사로설립되었으며, 프로스펙스로대표되는신발및의류사업, 용산타워등의부동산임대업등을주요사업으로영위하고있다 년 E1의동사지분인수를통해 LS그룹으로편입되었으며, 2013년 6월말기준최대주주인 E1이 81.8% 의지분을보유하고있다. 신발및의류사업은자체브랜드인프로스펙스가내수시장내상위권의시장지위를확보한가운데, 2008년부터는스케쳐스, 몽벨, 잭울프스킨등을수입하여유통하고있다. LS용산타워등의임대사업은입주사와의장기계약을바탕으로안정적인임대수입을창출하여주수익창출원이되고있다. 11

12 2011년부터신규브랜드유통망확대로운전자본부담및자본적지출이증가함에따라차입금증가세가지속되고있다. 2013년 6월말기준총차입금은약 4,200 억원으로현금창출력대비다소과도한수준이나, 보유부동산등의자산가치가전체적인재무부담을완화시키고있는것으로판단된다. LS 네트웍스 주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 2,720 3,588 4,233 6,396 3,704 EBIT EBITDA 총자산 12,298 10,870 11,957 12,572 13,287 순차입금 509 1,477 2,924 3,460 4,024 EBIT/ 매출액 7.7% 8.7% 2.4% 2.4% 1.5% EBITDA 마진 9.9% 11.6% 5.4% 4.8% 3.8% EBITDA/ 금융비용 2.3배 3.2배 1.5배 1.5배 1.2배 순차입금 /OCF 1.6배 3.8배 16.7배 14.1배 25.7배 부채비율 41.1% 56.0% 75.2% 81.0% 92.8% 차입금의존도 13.3% 16.2% 24.9% 28.2% 31.9% 7) 예스코 예스코는서울시동부권및경기도구리, 남양주시등을독점공급권역으로하는도시가스사로, 2012년기준국내도시가스공급량의 5.9% 를점유하여국내 5위 ( 수도권 4위 ) 의시장지위를확보하고있다. 주력사업인도시가스사업은국가경제상중요에너지원으로서의공공성으로인해정부로부터일정공급권역을승인받아사업을영위하는지역독점적인산업의특징을띠고있으며, 원가보전형수익구조로전반적인사업안정성이매우우수한수준이다. 이러한사업기반에근거한안정적인수익창출, 낮은운전자본및자본적지출부담등으로매년잉여현금이발생하고있어현금성자산이총차입금을상회하는등재무구조도매우우수한상태이다. 예스코주요재무요약 ( 별도기준 ) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 9,795 10,967 11,493 12,486 7,562 EBIT EBITDA 총자산 9,993 10,367 10,486 11,348 8,887 순차입금 EBIT/ 매출액 2.6% 2.6% 1.9% 1.7% 1.7% EBITDA 마진 5.0% 4.9% 4.1% 3.8% 3.4% EBITDA/ 금융비용 13. 배 10.6 배 10.2 배 12.8 배 19.7 배 순차입금 /OCF -1.4 배 -0.7 배 -1.8 배 -1.4 배 0.1 배 부채비율 91.8% 89.2% 86.3% 97.1% 52.3% 차입금의존도 11.2% 10.4% 9.8% 6.8% 8.4% 12

13 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 LS전선, LS엠트론, LS산전등은국내유일의전기동제련업체인 LS니꼬동제련으로부터원재료인전기동을조달하거나무역업체인 LS글로벌을통해전기동을수입하여주력제품을생산하며, LS전선의경우생산한전선기초소재를자체전선제품제조에사용하거나가온전선및 JS전선등계열내동종업체들에게공급하고있다. 이러한 LS니꼬동제련 LS전선 LS엠트론 LS산전 가온전선 JS전선 으로이어지는수평 수직계열화구축으로일정부분계열사간거래가발생하고있는데, 이는개별업체및계열전반의사업안정성제고측면에긍정적인요인으로판단된다. 계열사상호간지급보증, 자금지원등의규모도크지않아계열내재무위험연계강도도낮은수준으로판단된다. 다만, LS전선의경우 Cyprus Investments 의 SPSX 인수관련차입금에대해약 4,800 억원상당의지급보증을, 중국 베트남 인도 말레이시아등지의현지법인차입금에대해약 4,500 억원상당의지급보증을제공하는등자회사관련지급보증규모가큰수준이며, LS엠트론은중국현지법인차입금, 예스코는집단에너지투자관련파이낸싱등과관련하여지급보증규모가다소큰수준이나, 계열사상호간간지급보증보다는자회사관련지급보증건이어서계열내재무위험확산에미치는영향은제한적인수준으로판단된다. 주요계열사별특수관계자향매출의존도및지급보증제공현황 구분매출거래규모매출의존도매입거래규모지급보증제공자기자본대비대여금담보제공자산 LS전선 5, ,260 9, LS니꼬동제련 17, , LS산전 1, LS엠트론 ,302 1, LS네트웍스 E 예스코 주 : 2012 년별도기준. 특수관계자매출의존도별계열사매핑 매출의존도 ( 단위 : %) ~10% 11~30% 31~50% 50%~ E1, 예스코, LS 네트웍스, LS 엠트론 LS 산전 LS 전선 LS 니꼬동제련

14 6. 신용등급현황및변화추이 그룹전반의재무부담은다소과도한편이나, 그룹의주력사업인전선 / 비철사업에서의수직계열화구축, 대다수영위사업에서의과점시장구조등에기반한우수한사업안정성을바탕으로계열사전반의신용등급이 A~AA급에분포되고있다. 특히 LS니꼬동제련 LS전선 LS엠트론 LS 산전 가온전선 JS전선 으로이어지는전선 / 비철부문수평 수직계열화구축이관련계열사들의신용도보강요인으로작용하고있다. 예스코는수도권도시가스사로서독점공급권에기반한안정적인사업기반과매우우수한재무안정성이감안되어 AA( 안정적 ) 의신용등급이부여되어있으며, LS산전은주력사업의사업경쟁력및우수한영업수익성이, E1은국내 LPG수입시장내복점업체로서의사업안정성등이감안되어 AA-( 안정적 ) 의신용등급이부여되어있다. LS전선은 SPSX 보유에따른재무부담에도불구하고국내최대전선업체로서의사업안정성과안정적인현금창출력이반영되어 A+( 안정적 ) 의신용등급을보유하고있다. 한편, JS전선은선박 해양용전선시장내수위의시장지위및우수한재무안정성등이, 대성전기공업은주력제품인자동차부품 ( 스위치, 릴레이등 ) 의과점구조에기반한사업안정성및 LS 계열의신인도등이반영되어각각 A( 안정적 ) 및 BBB+( 안정적 ) 의신용등급이부여되어있다. 주요계열사별신용등급변동추이 업체명 LS LS 전선 LS 산전 LS 엠트론 LS 네트웍스 E1 예스코 Cyprus Investment JS 전선 등급구분 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 장기 A+ A+ AA- AA- AA- 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+ A+ A+ A+ A+ A+ 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+ A+ AA- AA- AA- AA- 단기 A2+ A1 A1 A1 A1 A1 장기 A A A 단기 A2- A2- A2 A2+ 장기 단기 A2+ 장기 AA- AA- AA- AA- AA- AA- 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA AA AA 단기 장기 A+ A+ A+ 단기 장기 A A A A 단기 장기 BBB BBB BBB BBB+ 대성전기공업 단기주1: 연말및월말기준. 주2: Cyprus investment의신용등급은 LS전선의지급보증이반영됨. 14

15 7. KR s Opinion Q1. 그룹차원의신용위험에대한모니터링요소는? LS그룹은주요사업에서의수직계열화및과점구조구축등을바탕으로전반적인사업안정성이매우우수한수준이다. 다만, 영위사업의성숙기진입등으로영업수익성이다소낮은상태이며, 이를극복하기위한적극적인국내외투자가그룹의전체적인재무부담확대로연결되었다. 이에따라, 그룹전반의수익성추이및재무부담에대한관리수준등이향후주요모니터링요소로판단된다. 특히, 2008 년 LS전선의 SPSX 인수과정에서증가한차입금및우발채무규모는해당업체및그룹전반의신용도에부담요인이되어왔다. 2014년 1월 LS전선에서해외투자사업 (Cyprus Investment 및 SPSX) 및부동산개발사업 ( 군포 안양부지 ) 이인적분할 (LS I&D) 되어지주회사인 LS 산하로편입될예정인점을감안하면, 중기적으로 LS전선의재무부담은경감될수있으나, 해당사업에대한원활한구조조정이진행되지않는다면여전히그룹전체적인재무부담으로작용할전망이다. 따라서, 해외투자사업및부동산개발사업의구조조정진행상황, 영업및재무실적추이등에대해지속적인모니터링을실시할예정이다. Q2. 전선소그룹신용위험에대한모니터링요소는? JS전선은신고리 1 2호기에납품된불량제어케이블의시험성적서위조혐의에대해검찰의수사를받은바있으며, 10월에는신고리 3 4호기에설치된케이블에대한성능재시험에서불합격판정을받았다. 이와관련하여한국수력원자력은신고리 1 2호기및신월성 1 2호기에기납품된케이블에대해대체구입비용, 가동중단에따른손해등에대해 90억원규모의손해배상청구소송을제기하였으며, 신고리 3 4호기에납품된케이블에대해서도추가소송을검토중인것으로파악된다. 또한, 공정거래위원회는지난 10월한국수력원자력이발주한원전케이블구매입찰에서담합한혐의로총 8개업체 (LS, LS전선, JS전선, 대한전선, 일진홀딩스, 일진전기, 서울전선, 극동전선 ) 에대해과징금 63.5 억원을부과하고검찰에고발한바있다. LS계열전선부문에서원전케이블매출비중은미미한수준이며현재까지제기된손해배상소송및과징금규모도재무안정성을크게저하시키는수준은아닌것으로분석된다. 그러나, 향후추가적인손해배상제기가능성및실제확정규모에따른재무부담확대가능성이상존하며, 수주위주로이루어지는영위사업특성상이러한일련의사항들이전선사업에서의평판리스크저하로연결될가능성도배제할수없다. 따라서, 한국기업평가는관련소송진행및실제확정여부, 그룹의대응추이등에대해지속적인모니터링을실시할예정이다. Copyright 2001: Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 26-4 대표전화 : FAX: 본보고서는당사의서면동의없이무단복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포를금합니다. 본보고서상모든정보는신뢰할수있는자료원에근거하고있으나당사가그정확성이나진실성에대해별도로확인하지는않았습니다. 따라서보고서상이러한자료들로부터도출된결과나오류, 누락등에대하여당사는책임지지않으며, 분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성으로인해본보고서내용의정확성, 완전성을보장할수없습니다. 본보고서상정보이용에따른어떠한유형 무형의손실에대해서도당사는책임지지않습니다. 본보고서의내용은연구원의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. KR

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Microsoft Word docx (626) 전기부품 / 설비 Results Comment 214.2.14 (Maintain) Trading Buy 목표주가 ( 원,12M) 92, 현재주가 (14/2/13, 원 ) 81,4 상승여력 13% 영업이익 (13F, 십억원 ) 39 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 522 EPS 성장률 (13F,%) -39.3 MKT EPS 성장률 (13F,%)