국내최대의농화학기업동사는 1953년설립되어농약, 비료, 종자사업을영위하는국내최대의농화학기업임 월동부그룹으로부터계열분리되었고, 월 LG화학이동사전체지분에대한인수계약을체결하였음. LG화학의동사지분인수금액은총 4,245억원이며, 인수절차는 2016.

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서현 주
5 years ago
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1 CORPORATE CREDIT OPINION DONGBU FARM HANNONG CO., LTD. 본평가 평가일 : 평가개요 Analyst Latest Rating Action 신용등급 평가대상 유효기간 평가일 구분 등급 A3 기업어음 N/A N/A N/A 구자현수석연구원 / CPA 02) jahyunku@scri.co.kr 김현실장 02) tolius@scri.co.kr 재무요약 ( 단위 : 억원 ) ( 연결기준 ) 매출액 7,207 8,482 7,818 7,127 6,283 EBIT 금융비용 총자산 11,440 14,615 13,361 14,201 12,171 순차입금 4,201 6,367 5,657 6,520 6,146 영업활동현금흐름 , 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 부채비율 (%) 순차입금의존도 (%) 차입금커버리지 ( 배 ) 유동성커버리지 (%) 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 주 1: 순차입금 = 총차입금 - 현금및금융상품 주 2: 차입금커버리지 = 순차입금 /EBITDA, 유동성커버리지 =( 현금및금융상품 +EBITDA)/ 단기성차입금 *100 요지 서울신용평가 는 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A3 로평가함. 동사는농약 1위, 비료 2위의탄탄한시장지위 ( 내수 ) 를확보하고있는우리나라의대표적인농화학업체임. 동부하이텍과의합병분할및공격적인기업인수등의영향으로재무안정성이약화되었으나, 2015년계열분리와비핵심부문의분리매각을추진하면서점차안정을찾아가고있음. 동사는 월 LG화학이전체지분을인수하면서중대한전환점을맞고있음. 최근글로벌화학회사들이신성장동력으로농화학분야를중점육성하고있는점을감안하면, 관련사업과의시너지창출및유관사업으로의사업영역확대에대한 LG그룹의기대와육성의지는높은수준으로판단됨. 1

2 국내최대의농화학기업동사는 1953년설립되어농약, 비료, 종자사업을영위하는국내최대의농화학기업임 월동부그룹으로부터계열분리되었고, 월 LG화학이동사전체지분에대한인수계약을체결하였음. LG화학의동사지분인수금액은총 4,245억원이며, 인수절차는 월완료예정임. 농약, 비료부문의우수한시장지위동사는농약과비료부문에서의우수한시장지위 ( 내수 ) 를바탕으로양호한사업안정성을유지하고있음. 2015년말동사의매출은농약부문 48.1%, 비료부문 43.6%, 기타 8.3% 로구성되어있음. 농약내수시장점유율은 24.5%(1위 ) 이며, 비료내수시장점유율은 16.3%(2위 ) 로선도적시장지위를유지하고있음. 농약부문은진입장벽이높은내수산업으로경기탄력성이낮아안정적인실적을유지하고있음. 매출의대부분이봄과여름에발생하는수요의계절성이있으며, 기후변화와병충해등우발요인에따른수요변동성이있음. 비료부문은내수시장의높은안정성과수출시장의높은변동성이극명한대조를보이고있음. 최근에는중국과러시아업체들의덤핑으로채산성이악화되면서수출이급감하였음. [ 부문별매출규모 ] ( 단위 : 억원 ) 수출 농약 내수 3,300 3,549 2,922 3,025 2,911 계 3,384 3,579 2,978 3,095 3,025 수출 1,832 1,507 1, 비료 내수 1,578 2,451 2,595 2,417 2,358 계 3,410 3,958 3,638 3,113 2,740 자료 : 사업보고서 ( 연결기준 ) 공격적인기업인수 재매각동사는재무역량을상회하는기업인수와인수기업의성과부진으로상당한어려움을겪었으나비핵심부문에서철수하고핵심부문에역량을집중하면서점차사업의안정성을회복하고있음. 동사는 2010~2011년동부팜청과 ( 유통 ), 동부팜가야 ( 음료 ), 동부팜화옹 ( 유리온실 ), 세실 ( 방제 ) 등다수의농식품연관회사를인수하였음. 인수자금대부분을차입에의존하여재무적부담이심화된데다, 인수기업대부분이인수이후부진한실적을기록하면서부담이더욱커졌음. 2015년동사는동부팜청과, 동부팜가야, 동부팜화옹등인수회사대부분을매각하였거나매각진행중임. 이에따라농약, 비료등시장지위가우수한주력사업중심으로사업구조가단순화되고현금흐름이개선되면서경영활동전반이점차안정을찾아가고있음. 2

3 [ 자회사매각현황 ] 구분동부팜화옹동부팜가야동부팜청과 내용 2013년매각예정자산분류, 2015년유리온실매각 2014년매각예정자산분류, 2015년매각완료 2015년지분 33.34% 매각, 잔여지분 31.52% 매각예정자산분류 현금흐름회복추세동사의현금흐름은수익성악화와운전자금의변동성확대로불안정한양상을보여왔으나, 최근주요악재들이정리되면서점차안정을찾아가고있음. 동사의수익성은비교적안정적인수준 ( 영업이익률 4~5%) 을유지하여왔으나 2013년인수사업부진과비료수출채산성악화 ( 복합비료수출단가 : 2012년 54만원 /ton 2013년 35만원 /ton) 의영향으로영업손실로전환하였음. 그러나최근인수사업을정리하고비료수출을축소하면서동사의수익성도점차회복되고있음. 수요의계절성에따른운전자금부담 ( 연말기준재고자산보유기간 4~5개월 ) 에기업인수관련매출채권증가가더해지면서동사의운전자금부담이크게확대되었음. 그러나최근에는인수기업을매각하고채권관리를강화하면서운전자금관련부담도점차완화되고있음. 동사의현금흐름은아직과거수준에미치지못하고있으나, 관련악재대부분이해소된점을감안하면향후점진적인개선이기대됨. [ 부문별실적추이 ] ( 단위 : 억원, %) 매출매출비중영업이익영업이익률자료 : 동사제시 농약 3,384 3,579 2,978 3,095 3,025 비료 3,410 3,958 3,638 3,113 2,740 기타 , 계 7,207 8,482 7,818 6,779 6,283 농약 비료 기타 계 농약 비료 기타 계 농약 비료 기타 계

4 [ 운전자금및주요현금흐름지표 ] ( 단위 : 억원 ) 매출채권 789 1,700 1, 재고자산 2,654 3,211 2,493 2,541 2,767 매입채무 512 1, 순운전자금 2,931 3,824 3,020 2,258 2,418 총영업활동현금흐름 (TCF) 자료 : 감사보고서 ( 연결기준 ) 주 : 순운전자금 = 매출채권 + 재고자산-매입채무 재무안정성회복추세로전환동사의재무적안정성은계열요인과공격적인수합병의영향으로상당수준약화된상태지만, 2015년동부계열분리이후점진적인턴어라운드가진행되고있음. 동사는동부일렉트로닉스와의합병 (2007.5월), 분할 (2010.5월) 과정에서재무구조가약화되었음 ( 부채비율 169%, 순자산 3,998억원 부채비율 194%, 순자산 3,145억원 ). 분할직후단기차입에의존하여여러건의인수합병과설비투자를진행하였고, 동부그룹신용이슈에따른자금조달애로까지가중되면서차입금의단기화가더욱심화되었음. 동사는 월계열분리이후유휴부지를활용한 ABL로 2,000억원을조달하는한편화공사업부, 유리온실, 동부팜가야, 동부팜청과등비핵심자산과자회사매각을통한재무구조안정화를추진하였음. 비핵심자산과자회사매각과정에서발생한 1,000억원규모의처분손실로인해 2015년부채비율은상승하였으나, 현금창출력회복과매각대금유입에따른순차입금감소로차입금커버리지가개선된점을감안하면전반적인재무부담은소폭완화된것으로판단됨. 현금흐름의개선추세와투자정책기조의보수화를감안하면향후에도재무구조의점진적인개선추세가기대됨. [ 재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 단기성차입금 1,909 3,996 2,899 5,147 4,802 장기성차입금 2,841 3,039 3,486 1,730 1,707 현금및금융상품 순차입금 4,201 6,367 5,657 6,520 6,146 부채비율 (%) 차입금커버리지 ( 배 ) 자료 : 감사보고서 ( 연결기준 ) 주1: 순차입금 = 단기성차입금 + 장기성차입금-현금및금융상품 주2: 차입금커버리지 = 순차입금 /EBITDA 4

5 높은수준의유동성위험차입금만기구조의단기화로인해동사의유동성위험은아직높은수준임. 동사의 2015년말기준단기성차입금비중은 73.8% 이고유동성커버리지는 17.2% 로전반적인유동성위험은높은수준임. 다만차입금의대부분이수출입은행등 1금융권차입금이고담보자산가치의안정성이높으며동사의턴어라운드에대한기대가높아금융거래의안정성유지에는큰어려움이없는것으로보여짐. 사채관련 Covenant 기준이부채비율 500%( 연결기준 ) 임을감안하면동사의 2015년말연결기준부채비율 277% 은다소유의할만한수준으로판단됨. [ 유동성지표 ] ( 단위 : 억원, %) 현금및금융상품 단기성차입금 1,909 3,996 2,899 5,147 4,802 유동성커버리지 (%) 자료 : 감사보고서 ( 연결기준 ) 주1: 현금및금융상품 = 현금및현금성자산 + 장단기금융상품 주2: 유동성커버리지 =( 현금및금융상품 + EBITDA)/ 단기성차입금 LG그룹계열편입효과기대 LG그룹편입으로 LG화학, LG생명과학등관련계열사와의사업시너지가기대되며, 농화학분야의전략적중요성을감안하면그룹의적극적지원가능성도높은것으로판단함. 최근글로벌화학기업들 ( 몬산토, 듀폰, 바스프등 ) 은신성장동력으로농화학분야를중점육성하고있으며, LG화학의동사인수도유사한맥락에서결정된것으로판단됨. LG생명과학은국내주요농약원제생산업체이나완제는생산하지않고있음. 농약완제생산업체인동사를통하여농약원제의안정적인매출기반을확보할수있을것으로기대됨. 더불어 LG계열의글로벌네트워크를통한해외시장개척과농약원제관련 R&D 역량을공유할것으로전망됨. 향후그룹의지원을통한재무구조개선계획은아직제시되고있지않으나, 대외신인도제고로금융거래는보다안정화될수있을것으로판단함. 5

6 긍정적요인 농약내수 1위, 비료내수 2위의우수한시장지위 부진사업정리에따른현금흐름회복추세 LG그룹편입에따른사업시너지창출및대외신인도제고기대 부정적요인 현금창출력대비과중한차입규모 미흡한수준의유동성리스크대응능력 6

7 CORPORATE 본평가는서울신용평가 의석유화학신용평가방법론을적용했습니다. 신용평가방법론에대한구체적인내용은서울신용평가 의 홈페이지 의 Research/ 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. [ 기업어음신용등급의정의 ] 신용등급 정 의 A1 적기상환능력이최상이며, 상환능력의안정성또한최상이어서투자위험도가극히낮음. A2 적기상환능력이우수하지만, 그안정성은 A1등급에비하여다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력은양호하나, 장래의급격한환경변화에따라그안정성이다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만, 그안정성에다소투기적인요소가내포되어있음. C 적기상환능력이의문시되어투기적요소가강함. D 채무불이행상태에있음. * 상기등급중 A2부터 B까지는당해등급내에서의상대적우월정도에따라 +, - 기호를부기할수있음. * 상기등급중 A1등급에서 A3등급까지는적기상환능력이인정되는투자등급으로, B, C 등급은환경변화에따라적기상환능력이 크게영향을받을수있는투기등급으로분류됨. [ 유의사항 ] 1) 본보고서의모든정보에대한저작권은서울신용평가 ( 이하 당사 ) 소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의사전서면동의없이는무단전재되거나복사또는재판매, 유포될수없습니다. 2) 본보고서의모든정보는당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고믿어지는자료에근거하고있으며, 당사는객관적인입장에서공정을기하기위하여최선의노력을기울이고있습니다. 그러나당사는이러한정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 자료원및당사의인간적, 기계적또는기타다른요인에의한오류의가능성때문에당사는본보고서상어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는완전성에대해보증할수없습니다. 따라서당사는오류, 누락및본보고서상정보의사용으로인한모든결과에대해서도책임지지않습니다. 3) 당사가제공하는신용등급이나평가의견등은미래원리금상환능력에대한의견에불과하며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것은아닙니다. 4) 본보고서상정보이용에따른모든형태의손해에대해서도당사는책임지지않습니다. 즉, 정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야합니다. 5) 본신용평가의평가개시일은 2016년 3월 10일이며, 평가완료일은 2016년 4월 14일입니다. 6) 최근 2년간평가요청인과체결한다른신용평가건수및수수료총액은각각 0건, 0백만원입니다. 당사는평가완료일현재평가요청인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한평가요청인은 독점규제및공정거래에관한법률 에따른기업집단에해당되며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도평가수수료의 0.0% 에해당합니다. 7) 최근 2년간평가요청인과체결한비평가용역계약체결건수및수수료총액은 0건, 0백만원이며, 당사는평가완료일현재평가요청인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 7

8 CORPORATE ( 연결 ) 재무지표 ( 단위 : 억원 ) 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 매출액 7,207 8,482 7,818 7,127 6,283 영업이익 영업외손익 ,144 순금융비용 세전계속사업이익 당기순이익 ,092 자산총계 11,440 14,615 13,361 14,201 12,171 유동자산 4,386 6,037 5,184 7,284 5,864 비유동자산 7,054 8,578 8,177 6,917 6,307 투자자산 유형자산 5,752 6,426 5,995 5,362 5,196 부채총계 6,613 9,708 9,045 9,619 8,942 유동부채 3,361 6,124 5,052 7,268 6,722 비유동부채 3,252 3,584 3,993 2,351 2,220 자본총계 4,827 4,906 4,316 4,583 3,230 납입자본금 순운전자금 2,931 3,824 3,020 2,258 2,418 매출채권 789 1,700 1, 재고자산 2,654 3,211 2,493 2,541 2,767 매입채무 512 1, 총차입금 4,750 7,035 6,385 6,878 6,508 단기성차입금 1,909 3,996 2,899 5,147 4,802 장기성차입금 2,841 3,039 3,486 1,730 1,707 현금성자산 순차입금 4,201 6,367 5,657 6,520 6,146 총영업활동현금흐름 (TCF) 운전자금증감 , 순운전자금증감 기타운전자금증감 영업활동현금흐름 (NCF) , 경상투자 , 유무형자산증감 지분법적용 / 종속기업주식증감 잉여현금흐름 (FCF) , 배당금지급 유상증자 / 감자 - - 3, 자기주식증감 , 기타활동현금흐름 , 차입전현금흐름 -1,153-2, 차입금증감 1,125 2, 영업양수도 / 합병 / 환율증감 현금성자산증감 매출채권회수기간 ( 월 ) 재고자산보유기간 ( 월 ) 매입채무결제기간 ( 월 ) 총자산회전율 ( 회 ) 매출액증가율 (%) 매출원가율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 순운전자금 / 매출액 (%) 부채비율 (%) 순차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 유동성커버리지 (%) 영업활동현금흐름 (NCF)/ 매출액 (%) 영업활동현금흐름 (NCF)/ 경상투자 ( 배 ) 잉여현금흐름 (FCF)/ 총차입금 (%) 차입금커버리지 ( 배 )

신용등급논리 ( 이하 동사 ) 는농약 1위, 비료 2위의탄탄한내수시장지위를확보하고있는우리나라대표적인농화학업체이다. 동부그룹소속당시, 동부하이텍과의합병분할및공격적인기업인수등의영향으로재무안정성이약화되었다 월 LG화학이 100% 지분을인수하면서 LG그룹계열사로편

신용등급논리 ( 이하 동사 ) 는농약 1위, 비료 2위의탄탄한내수시장지위를확보하고있는우리나라대표적인농화학업체이다. 동부그룹소속당시, 동부하이텍과의합병분할및공격적인기업인수등의영향으로재무안정성이약화되었다 월 LG화학이 100% 지분을인수하면서 LG그룹계열사로편 CORPORATE CREDIT OPINION FARM HANNONG CO., LTD. 정기평가 평가일 : 2017.1.6 평가개요 신용등급평가대상유효기간 A2 기업어음 2017.06.30 Analyst 박상희연구위원 02)6966-2453 shpark@scri.co.kr 김현선임연구위원 02)6966-2451 tolius@scri.co.kr Latest Rating