한화테크윈의 한화탈레스 지분 인수에 대한 NICE신용평가의 견해

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서현 국
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한화테크윈의한화탈레스지분인수에대한 NICE 신용평가의견해 Analyst Contacts 최우석신용평가본부기업평가 3실장 02.2014.6234 wschoe@nicerating.com 동영호신용평가본부선임연구원 02.2014.6223 yhtong@nicerating.com Date 2016.07.

1 한화테크윈의한화탈레스지분인수에대한 NICE 신용평가의견해 Analyst Contacts 최우석신용평가본부기업평가 3실장 동영호신용평가본부선임연구원 Date Summary 한화테크윈은 2016년 7월 29일프랑스 Thales International SAS사가보유한한화탈레스지분 50% 를인수하기로하였다. 인수가액은 2,880 억원이고, 대금은 2016년 11월 23일지급될계획이다. 이에따라한화테크윈은한화탈레스지분 100% 를보유하게될예정이다. 한화테크윈은지분인수로인한재무부담이존재하나, 사업안정성및경쟁지위강화효과가이를상쇄할것으로전망된다. 따라서, 금번인수가단기적으로한화테크윈의신용등급에미치는영향은중립적인것으로판단된다. 한화테크윈은항공방산 ( 엔진, 압축기, K9 자주포등 ), 시큐리티 (CCTV 등 ), 반도체장비 ( 칩마운터등 ) 등다각화된사업포트폴리오를구축하고있다. 항공방산부문의이익안정성을기반으로전반적으로우수한영업수익성을시현해왔으며, 2016 년중한화디펜스 ( 구두산DST) 인수로방산부문이강화된것으로판단된다. 한화테크윈의금번한화탈레스지분인수에따라, 포트폴리오확대로수주경 쟁력제고가능성이존재하며, 유도무기등의제품내수직계열화등을통한 사업기반강화등이예상된다. 한화테크윈은 2016년중한화디펜스인수와관련하여 6,950 억원의자금을소요하였으며, 금번한화탈레스잔여지분인수와관련하여 2,880 억원의자금부담이예상된다. 다만, 한화테크윈은 2015년 12월한화종합화학지분매각을통해 4,418 억원을, 2016 년 1월한국항공우주지분 4% 매각을통해 2,796 억원을조달한바있다. 이에따라, 금번지분인수이후별도기준한화테크윈의순차입금은 6천억원을다소상회하는수준일것으로전망되며, 한화디펜스보유현금성자산 (2015년말 1,299억원 ) 및한화탈레스보유현금성자산 (2015년말 1,348 억원 ) 고려시한화테크윈의연결기준순차입금은별도기준보다작은규모일것으로예상된다. 더불어, 한화테크윈, 한화디펜스, 한화탈레스 EBITDA 창출액 (3사합산 5년평균 1,912 억원 ) 을감안할경우, 차입부담대비현금창출력은우수한수준을유지할것으로전망된다. 1

2 다만, 인수절차종료이후사업구조조정, 통합과정등을거쳐중장기적인시너지효과수준이달라질가능성이존재한다. 이에 NICE 신용평가는인수및피인수기업의사업및재무역량변화수준에대해지속적인모니터링할계획이다. 2

3 1. 인수개요 한화테크윈은 2016년 7월 29일프랑스 Thales International SAS사 ( 이하 탈레스 ) 가보유한한화탈레스지분 50% 를인수하기로하였다. 인수가액은 2,880 억원이고, 대금은 2016년 11월 23일지급될계획이다. 이에따라한화테크윈은한화탈레스지분 100% 를보유하게될예정이다. 한화탈레스 ( 구삼성탈레스 ) 는 2000 년 1월삼성전자와탈레스와의지분합작으로설립되었으며, 구축함전투지휘체계, 열영상감시장비, 탐지추적장치등각종군사장비의제조및판매를주요사업으로하고있다 년 9 월삼성전자가보유한한화탈레스지분전량을한화테크윈에매각하였으며, 2015 년 한화가한화테크윈 ( 구삼성테크윈 ) 지분을인수하며삼성그룹에서한화그룹으로계열변경되었다. 한화테크윈에대하여 NICE 신용평가가보유하고있는신용등급은아래와같다. [ 신용등급현황 ] 구분장기신용등급단기신용등급 한화테크윈 AA-/Stable A1 2. 사업관련 2016년한화테크윈의한화디펜스 ( 구두산DST) 인수, 한화탈레스잔여지분인수에따라한화테크윈및한화그룹방위사업경쟁력이강화된것으로판단된다. 한화, 한화테크윈, 한화디펜스, 한화탈레스등이방위산업내다양한사업을영위함에따라, 포트폴리오다각화, 사업간시너지등의긍정적인효과가전망된다. 또한포트폴리오확대로수주경쟁력제고가능성이존재하며, 유도무기등의제품내수직계열화등을통한사업기반강화등이예상된다. 특히, 한화탈레스의경우최근 AESA( 다기능위상배열 ) 레이더시제품개발관련우선협상대상자로선정되고, 한국형전투기 (KF-X) 대화면시현기 (LAD) 시제제작업체로선정되는등강화된수주경쟁력을보이고있다. 3

4 [ 지분인수이후한화그룹방산계열 ] 한화 - 탐색기, 탄두 / 신관 - 탄약 32.4% 한화테크윈 - 자주포 - 탄약운반차 100% 100% 한화탈레스 - 전자광학 / 레이더 - 유도무기탐색기 - 지휘통제 / 통신시스템 한화디펜스 ( 구두산 DST) - 기동장비 - 발사대 - 대공 / 유도무기체계 [ 한화테크윈, 한화디펜스, 한화탈레스영업실적추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 한화테크윈매출액 28,061 27,949 24,759 24,826 24,653 EBIT 461 1, ,003 EBIT/ 매출액 1.6% 4.3% 2.5% -0.3% -4.1% 한화디펜스매출액 9,110 6,503 5,381 6,156 6,932 EBIT EBIT/ 매출액 8.3% 2.7% 2.6% 3.7% 5.9% 한화탈레스매출액 5,620 5,108 6,176 6,784 7,178 EBIT EBIT/ 매출액 0.8% -1.1% 3.3% 3.8% 4.1% 3 사단순합산매출액 42,791 39,560 36,317 37,766 38,763 EBIT 1,264 1, EBIT/ 매출액 3.0% 3.4% 2.7% 1.1% -0.8% 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ) 한화테크윈은 2015 년별도기준 2.5조원의매출을기록하였으며, 한화디펜스, 한화탈레스인수로향후에는합산기준약 4조원규모의매출을보일것으로예상된다. 한화테크윈은 2015년계열변경에따른사업차질과합병위로금등의영향으로수익성이부진하였으나, 사업구조조정에따라저하된수익성이회복추세를보이고있다. 4

5 3. 재무관련 한화테크윈은 2016년중한화디펜스인수와관련하여 6,950 억원의자금을소요하였으며, 금번한화탈레스잔여지분인수와관련하여 2,880 억원의자금부담이예상된다. 다만, 한화테크윈은 2015 년 12월한화종합화학지분매각을통해 4,418 억원을, 2016 년 1월한국항공우주지분 4% 매각을통해 2,796 억원을조달한바있다. 지분인수를위한자금소요는 1조원수준에달하는반면, 지분매각을통한자금조달이 7천억원수준에그침에따라, 3천억원가량의자금조달부담이예상된다. [ 한화테크윈, 한화디펜스, 한화탈레스주요재무지표추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 한화테크윈자산 30,895 31,054 32,544 33,596 40,029 부채 15,873 16,412 17,126 18,986 18,261 총차입금 7,684 7,722 6,541 5,763 5,014 순차입금 6,099 5,538 3,933 4, 부채비율 총차입금의존도 순차입금의존도 한화디펜스자산 9,922 7,555 6,441 6,850 7,810 부채 6,340 4,012 3,025 2,940 3,837 총차입금 순차입금 ,185-1,288 부채비율 총차입금의존도 순차입금의존도 한화탈레스자산 6,165 6,377 6,369 6,841 7,207 부채 2,424 2,770 2,700 3,072 3,314 총차입금 순차입금 -1,772-1,231-1,471-1,524-1,348 부채비율 총차입금의존도 순차입금의존도 사단순합산자산 46,982 44,986 45,354 47,287 55,046 부채 24,637 23,194 22,851 24,998 25,412 총차입금 7,684 7,722 6,541 5,763 5,014 순차입금 3,631 3,578 1,544 1,392-2,395 부채비율 총차입금의존도 순차입금의존도 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ) 5

6 금번지분인수이후별도기준한화테크윈의순차입금은 6천억원을다소상회하는수준일것으로전망되며, 한화디펜스보유현금성자산 (2015 년말 1,299 억원 ) 및한화탈레스보유현금성자산 (2015년말 1,348 억원 ) 고려시한화테크윈의향후연결기준순차입금은별도기준보다작은규모일것으로예상된다. 더불어, 한화테크윈, 한화디펜스, 한화탈레스 EBITDA 창출액 (3사합산 5년평균 1,912 억원 ) 을감안할경우, 차입부담대비현금창출력은우수한수준을유지할수있을전망이다. 한화테크윈은보유현금성자산과연초발행한회사채등을통하여, 자금소요에대응할것으로보인다. 이에따라순차입금의존도상승, 보유유동성감소등이전망되나, 한화탈레스지분가치및동사보유현금성자산 (2015 년말기준 1,348 억원 ) 등을고려하면실질적인재무안정성저하수준은크지않을것으로판단된다. [ 한화테크윈, 한화디펜스, 한화탈레스 EBITDA 추이 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 년평균 한화테크윈 1,426 2,021 1, ,070 한화디펜스 한화탈레스 합계 2,564 2,446 2,140 1, ,912 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ) 또한한화테크윈이보유한한국항공우주지분 6%(2016 년 6월 4일종가기준약 3,743 억원 ), 토지및건물 (2016 년 3월말기준 7,431 억원 ) 과더불어, 한화디펜스보유토지및건물 (2015년말기준 2,481 억원 ), 한화탈레스보유토지및건물 (2015년말 412억원 ) 등을감안할때, 재무적융통성도우수한수준으로판단된다. 4. 종합 지분인수에따라, 단기적으로한화테크윈의재무부담이발생할전망이다. 그러나장기적으로사업안정성및경쟁지위강화등의긍정적인효과가재부부담을상쇄할것으로예상된다. 따라서, 금번인수가단기적으로한화테크윈의신용등급에미치는영향은중립적인것으로판단된다. 다만, 인수절차종료이후사업구조조정, 통합과정등을거쳐중장기적인시너지효과 수준이달라질가능성이존재한다. 이에인수및피인수기업의사업및재무역량변화 수준을중점적으로모니터링할계획이다. [ 끝 ] 6

7 [ 관련참고자료 ] < 한화테크윈의두산 DST 인수본계약체결과관련한 NICE 신용평가의의견 >, 박세영, 동영호, < 한화테크윈의두산 DST 인수우선협상대상자선정과관련한 NICE 신용평가의의견 >, 동영 호, < 한화테크윈의한국항공우주산업지분매각에대한 NICE 신용평가의의견 >, 동영호, < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해 확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 ( ) 7

한화테크윈의 두산DST 인수 본계약 체결과 관련한 NICE신용평가의 의견

한화테크윈의 두산DST 인수 본계약 체결과 관련한 NICE신용평가의 의견 한화테크윈의두산 DST 인수본계약체결과관련한 NICE 신용평가의의견 Analyst Contacts 최우석신용평가본부기업평가 3실장 02.2014.6234 wschoe@nicerating.com 오승호신용평가본부기업평가 6실장 02.2014.6319 oh93203@nicerating.com 동영호신용평가본부선임연구원 02.2014.6223 yhtong@nicerating.com