Microsoft Word 기-222

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병선 명
5 years ago
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1 Corporate 씨제이푸드빌 CJ Foodville Corp. 담당연구원 수석연구원김가영 선임연구원박선지 평가등급 A2+ 평가대상 단기신용등급 평가일 평가종류 본평가 유효등급 등급추이 연구위원손정표 기업평가 2 실장김영택 ytkim@nicerating.com 기업신용등급무보증채권신용등급단기신용등급 N.R. N.R. A2+ 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS 재무제표기준 개별 개별 개별 개별 개별 개별 구분 매출액 2,860 4,972 5,877 6,490 7,382 7,900 당기순이익 EBITDA 잉여현금흐름 자산총계 2,102 2,787 3,094 2,745 3,119 3,062 총차입금 , EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는씨제이푸드빌 ( 이하 회사 ) 의단기신용등급을 A2+ 로평가한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 다양한외식 프랜차이즈사업브랜드보유 빕스, 뚜레쥬르 등대표브랜드의우수한시장지위 외식및프랜차이즈산업의급속한기호변화가능성및높은경기민감성 2011년전체적인매장리뉴얼에따른판매관리비증가와제조원가상승에따른영업적자시현. 다만, 영업규모확대, 투자효과에기반하여점진적인수익성개선전망 CJ그룹의높은대외신인도에기반한우수한재무적융통성

2 회사개요회사는 2000년 6월 CJ제일제당 외식사업부문의자산, 부채를양수하여설립된외식 프랜차이즈전문기업이다. 빕스 (VIPS), 차이나팩토리 (China Factory), 씨푸드오션 (SeaFood Ocean) 등의외식브랜드를보유하고있으며, 2006년 9월부터는 CJ제일제당 로부터 뚜레쥬르 (Tous Les Jour), 투썸플레이스 (Twosome Place) 등의프랜차이즈부문을현물출자를통해승계받아운영하고있다. 2012년 5월말기준빕스 78개점 ( 전체직영 ), 뚜레쥬르 1,270개점 ( 직영 17개점, 가맹 1,253개점 ), 투썸플레이스 234개점 ( 직영 32개점, 가맹 202개점 ), 기타씨푸드오션등 88개점포 ( 직영 45개점, 가맹 43개점 ) 를운영하고있으며, 해외사업진출도꾸준히진행하여미국, 일본, 베트남, 중국등에총 85개의점포를개설하고있다. 회사지분은평가일현재 CJ ( 지분율 96.3%) 및특수관계자가 98.9% 를보유하고있다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 다양한외식, 프랜차이즈브랜드보유와주력브랜드의높은시장지위로사업안정성우수회사는 CJ그룹의종합외식 프랜차이즈기업이다. 회사의사업은크게직영점위주의외식부문과가맹점위주의프랜차이즈부문으로대별되며, 회사는외식브랜드 11개와프랜차이즈브랜드 3개를운영하고있다. 외식산업은경기변동과소비자들의기호변화등에대한실적민감도가비교적높은편이나, 회사는한식, 양식, 중식등다양한업태를아우르는외식포트폴리오보유, 빕스 와 뚜레주르 등의우수한브랜드인지도, 적극적인신규점포및브랜드출시등을바탕으로외부환경변화에대한높은대응능력을갖추고있는것으로판단된다. 2011년기준회사매출액의 42% 를차지하는 뚜레주르 와 40% 를차지하는 빕스 가관련시장에서수위권의지위를유지하고있는회사의주력사업이다. [ 브랜드별매출구성 (2011)] ( 단위 : %) 빕스 뚜레쥬르 투썸 41.9 기타 자료 : 회사공시및제시자료 씨제이푸드빌 2

3 단기적으로영업수익성저조하겠으나, 매출액확대등에기반하여중기적으로는수익성개선이가능할것으로전망회사는가맹점중심의베이커리 (Bakery) 및커피전문점프랜차이즈점포수확대와점포당매출액증가에힘입어 2007~2011년연평균 24.7%(CAGR) 의높은성장세를이어왔다. 그러나, 매출액증가에도불구하고국내외식산업의경쟁강도상승에따른마케팅비용증가, 원가부담상승등으로최근 5년간평균 EBIT/ 매출액은 0.5% 로서저조한수준에머물렀다. 특히, 2011년에는신규 BI(Brand Identity) 및 SI(Store Identity) 전환에따른매장리뉴얼로수익성낮은가맹점포의자연폐점으로인하여매출성장률이둔화된가운데, 리뉴얼관련판매관리비증가, 설탕, 밀가루, 유제품등주요원재료가격상승및임차료증가, 판매가격인상지연등으로 EBIT/ 매출액이 -3.6% 로크게저하된모습을나타내었다. 2012년에도소비경기부진심화에따른기존점포매출정체, 임차료상승, 원재료가격상승등이수익선개선에제약요인으로작용하고있다. 그러나, 리뉴얼이상당부분완료됨에따른전환비용감소, 채산성이양호한빕스점포의신규출점등으로 2012년 5 월누계가결산기준 EBIT/ 매출액이 0.1% 로전년대비개선된모습을나타내었으며, 회사가지속적으로저수익점포및브랜드에대한구조조정, 빕스점포수확대등을통하여수익성개선을도모하고있음을감안할때, 점진적인영업수익성회복이가능할것으로판단된다. [ 부문별영업실적추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 매출액 EBIT EBIT/ 매출액자료 : 회사공시및제시자료 외식 3,008 3,123 3,102 3,526 3,802 프랜차이즈 1,964 2,754 3,388 3,856 4,098 합계 4,972 5,877 6,490 7,382 7,900 외식 프랜차이즈 합계 외식 프랜차이즈 합계 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 투자집행규모및시기조정을통한자금수급균형유지가능외식산업의특성상매출채권과재고자산규모가작으며, CJ프레시웨이, CJ제일제당 등계열사원재료구입비중확대, 매입결제기간연장등으로운전자금부담이낮아수익성대비영업현금흐름이원활하였다. 다만, 2011년수익성저하로 EBITDA 규모가축소된가운데, 운전자금부담증가로부 (-) 의영업현금을시현하였으며, 리뉴얼관련투자부담증가로잉여현금흐름은 (-)589억원으로둔화되었다. 회사는부족자금에대하여 씨제이푸드빌 3

4 임차보증금유동화 (560 억원 ) 를통하여대응하였다. 2012년에도회사가수익성개선을위하여 빕스 의신규출점을계획하고있으며, 해외점포확장도지속할계획임에따라, 계획에따라투자가집행될경우투자확대에따른잉여현금부족이발생할것으로예상된다. 다만, 점진적인수익성개선을통한현금창출력확대가전망되는가운데, 시기및규모를조정할수있는투자임에따라자금수급균형을유지하며투자를집행하여, 현금흐름은비교적안정적인수준을유지할것으로판단된다. 2011년적자시현에따른자본축소로재무안정성지표저하 2011년말부채비율은 627.8%, 차입금의존도는 20.5% 로 2011년적자시현에따른자본축소로재무안정성지표가저하되었다. 2012년이후흑자전환및수익성개선을통한자본축적을통하여점진적인재무안정성지표개선이가능할것으로판단되며, CJ그룹계열사로서의우수한대외신인도및재무적수혜가능성이회사의재무안정성을강화시켜주고있다. [ 재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 총차입금 1, 순차입금 1, 임차보증금유동화잔액 조정총차입금 1, ,189 1,278 조정순차입금 1, ,181 1,258 부채비율 차입금의존도 자료 : 회사공시및제시자료 주1: 조정차입금 = 차입금 + 임차보증금유동화잔액 주2: 2012년 5월재무자료는가결산수치임 계열위험 해외계열사에대한재무적지원가능성상존회사는중국, 미국등의해외계열사 (CJ Beijing Bakery, CJ Bakery Inc. 등 ) 에대한지분투자를활발하게진행하고있으며, 이들해외계열사에대해 2012년 5월말기준 518억원의차입금지급보증을제공하고있다. 이를감안할때회사는이들계열사에대한재무적지원부담을가지고있으나, 동사의지급보증규모및회사의재무적융통성등을감안할때유사시에도부정적인요인이회사에미치는영향은감내가능한수준인것으로판단된다. 씨제이푸드빌 4

5 단기유동성위험 단기유동성위험은매우낮은수준 2012년 5월말기준회사의조정총차입금 1,347억원중단기성차입금은단기차입금 330억원, 유동성장기차입금 135억원의 465억원이다. 보유현금및회사의잉여현금창출력대비과다한수준이나, 은행권차입금대부분이차환가능할것으로판단되어단기적으로무리없는자금운용이가능할전망이다. 또한임차보증금 (2011년말기준장부가액 141억원 ) 및보유유형자산 ( 토지공시지가 239억원 ) 등의활용을통한추가적인자금융통가능성, 미소진금융기관여신한도 720억원, CJ계열사로서의우수한대외신인도를바탕으로한자금조달가능성등재무적융통성도우수함에따라, 회사의단기유동성위험은매우낮은수준으로판단된다. 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 씨제이푸드빌 5

Microsoft Word 사-3559

Microsoft Word 사-3559 Corporate 태광실업 Taekwang Industrial Co., Ltd. 담당연구원 책임연구원정성훈 02.2014.6210 shjung@nicerating.com 선임연구원강원구 02.2014.6379 kwg84@niceratign.com 연구위원손정표 02.2014.6229 sjp@nicerating.com 평가등급 A-/Stable 평가대상 제4회무보증사채