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1 기업 Note CJ) 매수(유지) 목표주가: 5,원(유지) Stock Data KOSPI(3/18) 1,992 주가(3/18) 388, 시가총액) 5,16 발행주식수(백만) 13 52주 최고/최저가(원) 458,5/334, 일평균거래대금(6개월, 백만원) 18,46 유동주식비율/외국인지분율(%) 59.1/2.9 주요주주(%) CJ 외 6 인 37.8 국민연금 13.6 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 9.6 (1.4) 8.2 상대주가(%p) 5.2 (1.2) 1. 12MF PER 추이 (배). Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 자료: WISEfn 컨센서스 12MF PER (좌) CJ제일제당 주가 (우) 이경주 kjlee@truefriend.com (천원) 주가 상승은 가공식품이, 상승폭은 바이오가 결정 1분기 실적에는 높은 기저 부담 존재 1분기 매출액은 전년동기대비 11.% 증가한 3조 4,645억원으로 컨센서스(3조 3,878억원) 을 상회하겠으나, 영업이익은 1.9% 감소한 2,8억원으로 컨센서스(2,253억원)을 다소 하회할 전망이다. 바이오제품의 가격이 아직 회복되지 못했고, 소재식품(영업이익률 9.5% 에서 8.%으로 하락 추정)의 기저가 높은 탓이다. 그러나 지난해 영업이익의 29% 비중을 차지했던 가공식품 매출액이 1% 이상으로 고성장하고 있다는 점은 고무적이다. 이번 2 월의 명절선물세트도 사상 최고치를 기록했고, 비비고 등 신규 브랜드의 판매 호조가 계속 되고 있다. 올해는 전년대비 HMR 신제품이 더욱 공격적으로 출시되는데, 동사는 제품력 과 원가경쟁력에서 비교 우위가 있어 점유율 상승이 계속될 것으로 예상된다. 라이신가격은 상승 가능성 높지만 바이오제품의 가격은 라이신을 비롯해 전분기대비 개선되지는 못 할 듯하다. 중국 라이신 spot가격은 4분기 중순부터 상승했지만 시차가 있어, 이번 1분기 계약가격은 1,2달러/ 톤 정도로 낮은 수준에 머무를 전망이다. 메치오닌도 경쟁사의 생산 정상화와 증설 계획 등의 영향으로 소폭 하락했고, 트립토판은 동사가 시장 주도권 확대를 위해 가격 인하 정 책을 펴고 있다. 라이신가격은 2분기부터 상승할 것으로 예상된다. 중국의 돼지고기가격 이 옥수수 등 사료비대비 높아져 축산 농가의 수익성이 개선되고, 이는 사료 및 사료의 원 료인 라이신의 소비 전망을 상향시킬 것이기 때문이다. 바이오의 수율 개선이나 낮아진 곡물 재료비 부담도 긍정적 요인이다. 다만 다른 바이오제품의 가격은 당분간 크게 오르 기는 어려워 보인다. 제약부문 IPO는 긍정적, 매화는 인수금액이 중요 하반기에 동사의 제약부문인 CJ헬스케어(지분율 1%)가 상장될 가능성이 있다. 이 법인 은 지난해 매출액 4,627억원, 영업이익률 11~12% 수준을 기록해, IPO로 수천억원의 자 금 유입될 수 있다는 점은 긍정적이다. 매화 인수도 2분기 중 결론이 날 듯하다. 매화를 인수할 경우 라이신 이외에 MSG와 쓰레오닌 등 중국 바이오부문 전반에 걸친 시너지가 기대되나, 인수금액이 합리적인지도 중요한 주가 변수가 될 것이다. 동사에 대해 목표주가 5,원, 매수 의견을 유지한다. 펀더멘탈에 좋고 나쁜 점이 공존하나, 216년 예상 PER도 18.7배로 글로벌 피어 2.5배대비 낮아 이미 바이오가격 하락 등이 주가에 상당부 분 반영되었다고 판단되기 때문이다. 앞으로는 원화가치 상승, 라이신가격 상승, 가공식품 의 두자릿수 매출액 유지가 주가 상승 요인이 될 것이다. 중장기적인 호흡으로 매집을 권 고한다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY (원) (%) (x) (x) (x) (%) (%) 214A 11, ,53 (21.3) 1, A 12, , , F 13, , , , , , ,628 1, , , 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

2 <표 1> 바이오 주요 제품의 가격 추이 (단위: 달러/톤) 제품 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 라이신 CJ 제일제당 1,295 1,23 1,34 1,53 1,385 1,325 1,259 1,215 - 중국 Spot 1,33 1,287 1,496 1,542 1,366 1,372 1,274 1,218 1,343 Ajinomoto 1,6 1,3 1,35 1,5 1,65 1,4 1,3 1,2 1,1 핵산 CJ 제일제당 7,9 7,5 7,8 8,3 8,1 7,6 7,6 6,8 - 트립토판 Ajinomoto 15, 15, 16, 17, 2, 14, 1, 8,5 7,5 쓰레오닌 Ajinomoto 2,5 2, 2,2 3,15 3,65 2,6 2,3 2,25 1,85 메치오닌 중국 Spot 5,13 5,395 7,723 13,127 7,456 9,143 5,588 5,161 4,87 (QoQ) 라이신 CJ 제일제당 -6.8% -5.% 8.9% 14.2% -9.5% -4.3% -5.% -3.5% 중국 Spot -1.6% -1.2% 16.2% 3.1% -11.4%.5% -7.2% -4.4% 1.3% Ajinomoto 6.7% -18.8% 3.8% 11.1% 1.% -15.2% -7.1% -7.7% -8.3% 핵산 CJ 제일제당 -6.5% -5.1% 4.% 6.4% -2.4% -6.2%.% -1.5% 트립토판 Ajinomoto 7.1%.% 6.7% 6.3% 17.6% -3.% -28.6% -15.% -11.8% 쓰레오닌 Ajinomoto 2.5% -2.4% 1.% 43.2% 15.9% -28.8% -11.5% -2.2% -17.8% 메치오닌 중국 Spot 14.8% 5.2% 43.1% 7.% -43.2% 22.6% -38.9% -7.6% -5.6% 주: 중국 Spot가격은 분기초~현재까지의 평균가격이고 Ajinomoto가격은 Ajinomoto 추정치임. 이외에는 모두 분기평균판매가격 자료: 각 사, 한국투자증권 [그림 1] 중국 라이신 가격, 돼지가격, 돼지가격/옥수수가격 비율 동향 (달러/kg) 돼지고기 도매가격 라이신가격 조정 pork/corn ratio(우축) (비율) 자료: Bloomberg, CEIC, 한국투자증권 [그림 2] Global Peer와의 PER 비교 (X) A PER PER 216F PER CJ제일제당 제외 평균 자료: Bloomberg, 한국투자증권 2

3 기업개요 및 용어해설 CJ제일제당은 식품소재 및 가공식품, 생명공학 관련 제품을 제조하는 종합 식품 기업이다. 1953년 제일제당공업주식회사 로 출범한 이후, 27년에 CJ 주식회사에서 기업 분할되어 식품과 생명공학에 집중하는 사업회사로 분사되었다. 주요 사 업으로는 설탕, 밀가루, 조미료, 가공식품 등을 생산ㆍ판매하는 식품사업, 동물사료, 의약품, 아미노산 등을 생산ㆍ판매하 는 생명공학사업, 국내/국제물류 및 택배, 건설사업 등을 영위하는 물류사업이 있다. 3

4 재무상태표 손익계산서 214A 215A 216F 유동자산 3,973 4,19 4,337 4,642 4,954 현금성자산 매출채권및기타채권 1,876 1,771 1,9 2,34 2,157 재고자산 1,66 1,98 1,198 1,282 1,36 비유동자산 9,49 9,733 1,172 1,643 11,51 투자자산 유형자산 6,384 6,69 7,61 7,313 7,589 무형자산 1,751 1,737 1,851 1,981 2,32 자산총계 13,383 13,751 14,51 15,285 16,5 유동부채 4,122 4,336 4,546 4,686 4,771 매입채무및기타채무 1,432 1,584 1,688 1,842 1,985 단기차입금및단기사채 1,568 1,441 1,543 1,511 1,481 유동성장기부채 895 1,148 1,148 1,148 1,148 비유동부채 4,31 4,3 4,237 4,454 4,523 사채 1,818 2,242 2,342 2,392 2,442 장기차입금및금융부채 1, 부채총계 8,433 8,366 8,782 9,14 9,294 지배주주지분 2,985 3,143 3,392 3,7 4,121 자본금 자본잉여금 기타자본 (299) (295) (295) (295) (295) 이익잉여금 2,187 2,334 2,592 2,99 3,338 비지배주주지분 1,965 2,242 2,339 2,456 2,611 자본총계 4,95 5,385 5,731 6,156 6, A 215A 216F 매출액 11,72 12,924 13,769 14,737 15,628 매출원가 9,258 1,38 1,688 11,381 11,934 매출총이익 2,443 2,886 3,81 3,356 3,694 판매관리비 1,863 2,135 2,238 2,41 2,515 영업이익 ,179 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (18) (145) (138) (15) (141) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 13 (12) (12) (12) (12) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 1,28 1,235 1,352 1,49 1,732 현금흐름표 주요 투자지표 214A 215A 216F 영업활동현금흐름 689 1, ,245 1,268 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (151) 82 (118) 128 (56) 기타 투자활동현금흐름 (537) (693) (963) (1,12) (968) 유형자산투자 (474) (673) (786) (685) (726) 유형자산매각 투자자산순증 (158) (38) (34) 무형자산순증 (53) (64) (28) (231) (154) 기타 111 (63) (61) (58) (54) 재무활동현금흐름 (141) (364) 117 (187) (224) 자본의증가 차입금의순증 42 (439) 252 (32) (3) 배당금지급 (37) (42) (35) (35) (35) 기타 (168) 79 (1) (12) (159) 기타현금흐름 (6) (3) 현금의증가 A 215A 216F 주당지표(원) EPS 6,53 13,41 2,765 24,98 32,991 BPS 213, ,94 241,42 262,31 291,373 DPS 2, 2,5 2,5 2,5 2,5 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 (21.2) EPS증가율 (21.3) EBITDA증가율 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성 순차입금) 5,3 5,2 5,25 5,14 4,899 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주: K-IFRS (연결) 기준 4

5 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ ) 중립 매수 375, 원 매수 41, 원 매수 45, 원 매수 5, 원 6, 5, 4, 3, 2, 1, Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Compliance notice 당사는 216년 3월 18일 현재 CJ제일제당 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 %p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 투자등급 비율 ( 기준) 매 수 중 립 비중축소(매도) 77.% 2.8% 2.2% 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥 코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 5