Microsoft Word - LG Display_note_K_180528_F.docx

Transcription

1 기업 Note LG 디스플레이 ( 계속되는점유율경쟁 공급증가를예상한패널구매지연이패널가격하락의이유 2분기들어서패널가격하락폭이더확대되고있다. 지난 1~2월패널가격하락폭이줄어들다가계절적패널수요가증가하는 2분기에오히려패널가격하락폭이다시확대되었다. 패널가격하락폭이다시확대되는가장큰이유는공급증가를예상한세트업체들구매지연이다. BOE 10.5 세대라인의본격양산이 2분기중으로계획되어있고, 이를예상한세트업체들의패널구매지연으로수급이악화되고있다. BOE의 10.5 세대라인양산수율이어느정도수준인지아직정확히알수없지만, BOE의가격인하로패널업체들간점유율을지키기위한경쟁이지속되고있어패널가격하락폭이확대되고있다. 2 분기적자폭확대패널가격하락으로 2분기 LG디스플레이영업적자폭이확대될것이다. 2분기매출액은 5.5조원, 영업적자는 2,815 억원으로예상한다. 전분기대비매출액은 3% 감소, 영업적자는확대되는것이다. 대형 OLED TV패널사업만수익성이개선되고 LCD패널과중소형 OLED 패널사업은수익성이악화되거나개선되지못하고있기때문이다. 2분기패널가격하락폭확대로 3분기까지도영업적자는지속될것이다. 현재주가는 LCD 사업, 중소형 OLED 사업가치거의주지않는수준 LG디스플레이주가는올해들어 26% 하락해국내 IT하드웨어대형주중에가장 underperform 하고있다. 현재주가는연간적자가예상되는 2018 년추정 BPS 기준 PBR 0.57 배수준이다. LCD패널사업과중소형 OLED 패널사업의가치를거의주지않는수준이다 ( 표 2, 3). 따라서주가의 downside 가크지는않다. 그리고 OLED TV패널사업의수익성개선이나타나고있어주가하방을유지시켜줄수있을것이다. 다만, 주가상승을위해서는주도권을빼앗긴사업에서의 risk 를제한시킬수있는의사결정이필요한상황이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 37,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(5/28) 2,479 주가 (5/28) 22,000 시가총액 ( 십억원 ) 7,872 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 38,900/22,000 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 72,151 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/25.7 주요주주 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 8.7 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (7.8) (28.6) (26.8) KOSPI 대비 (%p) (7.2) (27.2) (32.0) 주가추이 ( 원 ) 40,000 36,000 32,000 28,000 24,000 20,000 May-16 May-17 May-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 2016A 26,504 1, ,534 (6.2) 4, A 27,790 2,462 1,803 5, , ,818 (551) (373) (1,042) NM 3,308 NM (2.6) - 27,395 1,711 1,055 2,948 NM 5, ,134 2,669 1,708 4, , 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 대만패널업체들이 LG 디스플레이보다수익성우위대만패널업체들의 1분기실적을보면 LG디스플레이보다영업이익률이높았다. 물론, LCD패널사업만따로보면 LG디스플레이가대만패널업체들과비슷하거나높겠지만, LG디스플레이는중소형 OLED 사업의대규모적자로회사전체수익성은대만업체들대비크게악화됐다. 이런상황은 LG디스플레이에게불리하게작용할듯하다. 최근 Innolux 가가동률조정이없을것이라언급한부분은이러한상황을잘보여주고있다. 당분간패널업체들간점유율방어를위한경쟁이지속되어패널가격하락이지속될전망이다. 목표주가 37,000 원유지하지만, 당분간보수적접근 LCD패널가격하락으로 2018 년 LG디스플레이는연간영업적자가예상되지만, 현재주가는 LCD사업가치와중소형 OLED 사업가치를거의주지않는수준이다. 연간매출액은 23.8 조원으로전년대비 14% 감소할전망이다. 하지만, 우리는 LG디스플레이가 2분기말혹은 3분기중 LCD패널생산량조절에나설것으로예상하고, 이로인한패널수급반등을예상한다. LG디스플레이가생산량조절에나설수밖에없는이유는패널업체중가장수익성이좋지않고 OLED 설비투자를위한현금확보의필요성이크기때문이다. TV업체들의재고가충분히낮아져있어패널업체들의공급량조절이발생할경우패널수급개선은가능할것이다. < 표 1> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q18F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 ( 000 m2) 10,052 10,484 (4.1) 43,000 43,945 (2.1) 매출액 5,508 5,668 (2.8) 23,818 24,378 (2.3) 영업이익 (281) (61) NM (551) 288 NM 영업이익률 (5.1) (1.1) (4.0) (2.3) 1.2 (3.5) 연결당기순이익 (210) (44) NM (401) 229 NM 순이익률 (3.8) (0.8) (3.0) (1.7) 0.9 (2.6) 주 : IFRS 연결기준자료 : 한국투자증권 < 표 2> LG 디스플레이적정가치밸류에이션 장부가 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 원 ) 적정가 배수 2018 년추정자기자본 14,343 13,310 PBR 0.93 배 대형 OLED 705 7,632 PER 15 배 비고 2019 년대형 OLED 적정 PER 15 배적용 2019 년대형 OLED 영업이익 6,360 억원, 법인세율 20% 가정 중소형 OLED 2,281 0 PBR 0.0 배 2018 년중소형 OLED 적정 PBR 0.0 배적용 기타 11,357 5,679 PBR 0.5 배 2018 년 LCD 사업적정 PBR 0.5 배적용 LG 디스플레이적정 PBR 0.93 배 2018 년추정 BPS 38, 년적정주가 35,737 자료 : 한국투자증권 2

3 < 표 3> LG 디스플레이주가바닥추정 - LCD 사업가치 0 가정 장부가 적정가 배수 2018 년추정자기자본 14,343 7,632 PBR 0.53 배 대형 OLED 705 7,632 PER 15 배 비고 가정 ( 단위 : 십억원, 원 ) 2019 년대형 OLED 적정 PER 15 배적용 2019 년대형 OLED 영업이익 6,360 억원, 법인세율 20% 가정 중소형 OLED 2,281 0 PBR 0.0 배 2018 년중소형 OLED 적정 PBR 0.0 배적용 기타 11,357 0 PBR 0.0 배 2018 년 LCD 사업적정 PBR 0.0 배적용 LG 디스플레이적정 PBR 0.53 배 2018 년추정 BPS 38, 년적정주가 20,490 자료 : 한국투자증권 < 표 4> 삼성디스플레이, LG 디스플레이, AUO, Innolux, BOE 1Q18 실적 ( 단위 : 십억원, 백만달러, %) 삼성디스플레이 LG 디스플레이 AUO Innolux BOE 매출액 7,540 5,675 2,542 2,279 3,371 영업이익 410 (98) 영업이익률 5.4 (1.7) 연결당기순이익 288 (49) 순이익률 3.8 (0.9) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 1] 삼성디스플레이, LG 디스플레이, AUO, Innolux, BOE 영업이익률 (%) 25 삼성디스플레이 LG디스플레이 AUO Innolux BOE (5) (10) (15) (20) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 3

4 [ 그림 2] ] LCD 패널가격 MoM 변화율 (5) (10) (%) Monitor 21.5" Notebook 15.6" TV 32" TV 42-43" TV 50-55" (15) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 자료 : IHS, 한국투자증권 [ 그림 3] ] Historical PBR 밴드 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 ( 원 ) 0.5x 0.6x 0.7x 0.8x 0.9x 10, 자료 : WISEfn, 한국투자증권 4

5 < 표 5> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 출하량 ( 000 m 2 ) 10,080 10,052 10,840 12,028 11,101 11,339 12,126 13,289 41,073 41,630 43,000 47,854 Notebook ,168 2,193 2,143 2,067 Monitor 1,241 1,351 1,376 1,393 1,362 1,456 1,452 1,415 5,698 5,311 5,362 5,684 LCD TV 7,671 7,462 7,972 8,889 8,258 8,352 8,703 9,475 31,065 31,717 31,995 34,788 OLED TV ,244 1, ,705 2,947 4,709 대형패널합계 10,010 9,965 10,655 11,816 11,004 11,245 11,932 13,067 40,753 40,926 42,446 47,248 평균단가변화율 (QoQ, YoY) (11.3) (1.1) 1.9 (2.0) (4.7) (12.2) 6.2 (11.7) (1.7) 매출액 5,675 5,508 5,994 6,642 6,061 6,389 7,095 7,850 26,504 27,790 23,818 27,395 Notebook 1,078 1,000 1,059 1,135 1,018 1,018 1,138 1,227 5,051 4,592 4,272 4,401 Monitor ,001 1,039 1,137 1,152 1,139 4,022 4,300 3,818 4,467 LCD TV 1,860 1,526 1,504 1,676 1,631 1,714 1,769 1,926 9,376 10,155 6,567 7,040 OLED TV , ,173 1, ,570 3,050 4,542 대형패널합계 4,427 4,135 4,299 4,846 4,625 4,809 5,231 5,785 19,270 20,618 17,706 20,449 중소형패널 / 기타 1,249 1,373 1,694 1,796 1,437 1,580 1,864 2,065 7,234 7,172 6,112 6,946 매출액증가율 (YoY) (19.6) (16.9) (14.0) (6.3) (6.6) 4.9 (14.3) 15.0 감가상각비 , ,406 3,022 3,214 3,859 4,202 감가상각비비중 매출원가 5,133 5,184 5,476 6,007 5,311 5,400 5,806 6,427 22,754 22,425 21,800 22,944 매출원가율 현금원가 4,223 4,246 4,445 5,026 4,379 4,468 4,874 5,021 19,732 19,211 17,941 18,742 현금원가율 매출총이익 ,289 1,423 3,750 5,365 2,018 4,451 매출총이익률 판관비 ,439 2,904 2,569 2,739 판관비비중 영업이익 (98) (281) (142) (30) ,311 2,461 (551) 1,711 영업이익률 (1.7) (5.1) (2.4) (0.4) (2.3) 6.2 EBITDA ,076 1,282 1,511 2,044 4,333 5,675 3,308 5,913 EBITDA 이익률 영업외수지 (20) (50) (50) (50) (50) 5 (128) (14) (200) 세전이익 (96) (279) (140) (50) ,316 2,333 (565) 1,511 법인세 (47) (70) (35) (12) (164) 378 법인세율 연결당기순이익 (49) (210) (105) (37) ,937 (401) 1,133 순이익률 (0.9) (3.8) (1.7) (0.6) (1.7) 4.1 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 5

6 < 표 6> OLED TV 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 출하면적 ( 000 m2) ,244 1,625 1,472 1,638 1,981 2,297 2,947 4,709 7,389 증가율 (QoQ, YoY) (4.4) (9.4) (9.4) 출하대수 ( 천장 ) , ,269 1,650 1,485 1,633 1,960 2,254 3,092 4,825 7, ,078 1,217 2,020 2,942 4, ,042 1,750 2, ASP( 달러 / 장 ) ASP 변화율 (4.4) (4.1) (2.1) (4.5) (4.4) 22.9 (5.2) (8.5) 매출액 , ,173 1,493 1,283 1,423 1,718 1,888 3,050 4,542 6,313 증가율 (YoY) 매출원가 ,135 1,014 1,073 1,240 1,365 2,620 3,504 4,693 매출원가율 매출총이익 ,037 1,620 매출총이익률 판관비 판관비비중 영업이익 (65) (4) ,079 영업이익률 (11.3) (0.6) EBITDA ,348 2,216 EBITDA 이익률 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 < 표 7> 스마트폰용 OLED 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 천대, 십억원, 달러, %) 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 출하대수 (6 인치기준 ) 432 1,260 2,160 4,536 3,456 3,600 9,792 13,248 9,504 9,648 13,248 16,704 8,388 30,096 49,104 ASP( 달러 / 장 ) ASP 변화율 (3.0) (5.0) (3.0) (5.0) (3.0) (5.0) (5.4) (5.6) (5.8) 매출액 , ,215 3,404 증가율 (YoY) - 1, 매출원가 , ,032 1,396 2,946 3,484 매출원가율 매출총이익 (152) (167) (174) (254) (235) (221) (189) (86) (110) (92) (746) (731) (80) 매출총이익률 (443.8) (169.1) (102.2) (73.2) (91.7) (83.0) (25.5) (9.0) (16.6) (13.6) (114.8) (33.0) (2.4) 판관비 판관비비중 영업이익 (172) (186) (191) (285) (258) (245) (255) (172) (170) (152) (59) 0 (835) (930) (381) 영업이익률 (503.8) (189.1) (112.2) (82.2) (100.7) (92.0) (34.5) (18.0) (25.6) (22.6) (6.3) 0.0 (128.4) (42.0) (11.2) EBITDA (77) (91) (77) (80) (53) (40) (50) (325) (110) 504 EBITDA 이익률 (225.6) (92.6) (45.4) (23.0) (20.7) (15.1) (6.8) (50.1) (4.9) 14.8 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG 필립스 LCD로변경했으나, 2008년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD패널이며, 각품목별매출비중은 2013 년기준각각 44, 23, 20, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 6

7 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 유동자산 10,484 10,474 7,632 8,504 9,354 현금성자산 1,559 2,603 1, 매출채권및기타채권 5,102 4,490 3,848 4,426 4,869 재고자산 2,288 2,350 1,905 2,192 2,411 비유동자산 14,400 18,686 22,204 24,598 26,433 투자자산 유형자산 12,031 16,202 20,075 22,149 23,739 무형자산 자산총계 24,884 29,160 29,836 33,101 35,787 유동부채 7,058 8,979 7,398 8,589 9,528 매입채무및기타채무 6,007 6,918 5,930 6,820 7,502 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 555 1,453 1,453 1,453 1,453 비유동부채 4,364 5,199 8,094 9,273 9,421 사채 1,511 1,506 4,506 5,506 5,506 장기차입금및금융부채 2,600 2,644 2,689 2,733 2,777 부채총계 11,422 14,178 15,492 17,862 18,949 지배주주지분 12,956 14,373 13,780 14,613 16,101 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 9,004 10,622 10,249 11,303 13,012 비지배주주지분 자본총계 13,462 14,982 14,343 15,239 16,837 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 매출액 26,504 27,790 23,818 27,395 30,134 매출원가 22,754 22,425 21,800 22,944 24,316 매출총이익 3,750 5,366 2,018 4,451 5,818 판매관리비 2,438 2,904 2,569 2,739 3,149 영업이익 1,311 2,462 (551) 1,711 2,669 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 123 (149) (127) (147) (161) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,316 2,333 (565) 1,511 2,447 법인세비용 (164) 연결당기순이익 932 1,937 (401) 1,133 1,836 지배주주지분순이익 907 1,803 (373) 1,055 1,708 기타포괄이익 22 (237) (237) (237) (237) 총포괄이익 953 1,700 (638) 896 1,598 지배주주지분포괄이익 942 1,596 (594) 834 1,487 EBITDA 4,333 5,676 3,308 5,913 7,380 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 영업활동현금흐름 3,641 6,764 2,919 5,559 6,799 당기순이익 932 1,937 (401) 1,133 1,836 유형자산감가상각비 2,643 2,792 3,494 3,782 4,247 무형자산상각비 자산부채변동 (847) 1,442 (330) 기타 (210) 투자활동현금흐름 (3,189) (6,481) (7,403) (6,894) (6,634) 유형자산투자 (3,736) (6,592) (7,367) (5,855) (5,838) 유형자산매각 투자자산순증 (47) (211) (205) 무형자산순증 (405) (453) (235) (538) (553) 기타 (290) (38) 재무활동현금흐름 , (83) 자본의증가 차입금의순증 504 1,043 3,044 1, 배당금지급 (179) (179) (179) 0 0 기타 (17) (6) 207 (78) (127) 기타현금흐름 47 (102) 현금의증가 807 1,044 (1,412) (369) 82 주요투자지표 2016A 2017A 주당지표 ( 원 ) EPS 2,534 5,038 (1,042) 2,948 4,774 BPS 36,209 40,170 38,510 40,840 44,997 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (6.6) 4.9 (14.3) 영업이익증가율 (19.3) 87.7 NM NM 56.0 순이익증가율 (6.2) 98.8 NM NM 62.0 EPS증가율 (6.2) 98.8 NM NM 62.0 EBITDA증가율 (13.4) 31.0 (41.7) 수익성 (%) 영업이익률 (2.3) 순이익률 (1.6) EBITDA Margin ROA (1.4) ROE (2.6) 배당수익률 배당성향 NM 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,029 2,215 6,980 8,048 7,928 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER NM PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 7

8 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 LG 디스플레이 ( 매수 31,000원 매수 35,000원 중립 매수 58,000원 매수 46,000원 매수 37,000원 ,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 0 Compliance notice 당사는 2018년 5월 28일현재 LG디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 80.3% 19.2% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8