Microsoft Word - SDI TP UP KOR_170613_Comple.docx

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1 기업 Note 삼성 SDI(64) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 186, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(6/12) 2,358 주가 (6/12) 148, 시가총액 ( 십억원 ) 1,177 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 165,5/89,3 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 33,991 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 74.7/38.9 주요주주 (%) 삼성전자외 6 인 2.5 국민연금 8.4 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (3.3) 상대주가 (%p) (6.4) MF PER 추이 그룹계열사의확실한지원사격적정지분가치반영, 추가상승여력충분목표주가를 186,원으로 13% 상향한다. 삼성디스플레이의지분가치산출기간을 217 년 ( 기존 216년 ) 으로변경해전체자산가치를 6조 3,968억원으로기존대비 14% 상향했다. 2차전지및전자재료의영업가치산출구간을 2Q17~1Q18( 기존 217년 ) 으로변경해전체영업가치가 5조 16억원으로기존대비 5% 상향됐다. 또한소형전지및전자재료판매와제품믹스가예상보다좋아 217년전사영업이익을 317억원 (OPM.5%) 으로기존대비 113% 상향했다. 과거 PBR 밴드 (.5~1.4 배 ) 를고려하면주가상승여력은충분하다. 삼성디스플레이지분가치에재조명필요최근 2분기실적부진에대한우려로동사의주가는조정받고있지만전사실적개선방향성에는변화가없고하반기에는전자재료출하가본격화된다. 하반기삼성디스플레이의영업이익도상반기대비 91% 증가하는만큼삼성디스플레이지분가치가부각될것이다. 삼성디스플레이에따른 217년지분법이익을전년대비 256% 증가한 8,812억원으로전망하고목표주가산출을위한지분가치는 4조 5,43억원으로가정했다 (3% 할인적용 ). 35. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 삼성SDI 주가 ( 우 ) Jul-14 Jul-15 Jul-16 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 천원 ) 상반기에는삼성전자가끌어주는소형 2차전지 2분기중대형 2차전지사업내특별한변화는없지만소형 2차전지는기존대비좋다. 삼성전자갤럭시S8내동사의점유율도전년대비 2%p 상승한것으로추정되고갤럭시S8의 2 분기출하량도 2백만대로전분기대비큰폭으로증가하면서 2분기폴리머전지매출액은전분기대비 63% 늘어난다. 삼성전자는 7월부터 217년형 J시리즈를, 8월부터는하반기 flagship 모델생산을시작해 SDI의 3분기폴리머전지매출액은전분기대비 22% 증가할것이다. 또한노트북용원형전지에서도공급부족현상이나타나고있어추가적인물량증가가기대된다. 이에따라 2분기소형전지영업이익은 194억원 (OPM 3%) 으로전분기대비흑자전환하고전사영업이익도 31억원 (OPM.2%) 으로흑자전환할것이다 ( 표1). 하반기에는삼성디스플레이가밀어주는전자재료하반기에는편광필름과신규 Green Host재료에주목할시기이다. 편광필름은 216년말 capa 증설이후가동률이빠르게상승하고있어 4분기에는 full-capa 에도달할것으로전망되고고객사내동사의점유율은전년대비 1%p 상승할것이다. 이에따라 217년편광필름매출은 1조 1,134억원으로전년대비 6% 증가할것이다. 또한 OLED 발광체인 Green Host는하반기에해외세트업체향제품으로공급이예정되어있어 Green Host를포함한 217년 OLED 소재매출은 1,927억원으로전년대비 15% 증가할전망이다. 박기흥 kiheung.park@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 215A 4,955 (267) NM A 5,21 (926) 219 3, (471) 34.8 NM , , , ,247 18, F 7, ,248 18, 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 삼성 SDI(64 64) < 표 1> 실적변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q17F 3Q17F 매출액 1, , , , ,15.8 6, 소형전지 ,699. 2, 중대형전지 , , 전자재료 ,28. 2, 영업이익 소형전지 중대형전지 (72.2) (72.2) - (58.5) (58.5) - (262.) (262.) - 전자재료 영업이익률 소형전지 중대형전지 (24.7) (24.7) - (18.1) (18.1) - (21.1) (21.1) - 전자재료 순이익 순이익률 (.1) (.1) 주 : K-IFRS( 연결 ) 기준, 순이익은지배주주지분기준자료 : 삼성 SDI, DataGuide, 한국투자증권 < 표 2> 사업부문별실적 2 분기부터 7개분기만에전사영업이익흑자전환 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 흑자전환 ( 단위 : 십억원, %) 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 1,29.7 1, ,29. 1,32.9 1,34.8 1, , , , ,2.8 6, ,979.9 소형전지 , , ,78.5 3,161.7 중대형전지 , ,467.3 전자재료 , ,77.7 2,22.5 2,35.9 영업이익 (73.8) (54.2) (11.4) (58.) (67.3) (59.8) (926.3) 소형전지 (1.6) 5.7 (4.9) (42.) (19.7) (116.6) (42.7) 중대형전지 (1.) (95.5) (5.) (63.) (93.) (72.2) (58.5) (38.3) (287.7) (38.5) (262.) (199.7) 전자재료 영업이익률 (54.5) (4.1) (8.6) (4.5) (5.2) (.8) (17.8) 소형전지 (.2).9 (.8) (7.9) (3.7) (4.3) (1.7) 중대형전지 (48.7) (44.6) (2.7) (2.6) (32.1) (24.7) (18.1) (11.3) (45.9) (31.9) (21.1) (13.6) 전자재료 순이익 (715.1) (34.1) ,247.5 순이익률 (55.4) 73. (2.6) 주 : K-IFRS( 연결 ) 기준, 순이익은지배주주지분기준자료 : 삼성 SDI, DataGuide, 한국투자증권 [ 그림 1] 원형과폴리머매출이동시에늘어나는 2 분기에흑자전환 [ 그림 2] 수익성좋은원형과단가높은폴리머가향후소형전지드라이버 9 ( 십억원 ) (%) 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 6 3,5 ( 십억원 ) 원형각형폴리머형 (2) (4) 3, 2,5 2, (6) (8) (1) (12) (14) 1,5 1, 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F (16) F 주 : 분기별소형 2 차전지실적추이자료 : 삼성 SDI, 한국투자증권 주 : 분기별원형, 각형, 폴리머 2 차전지의매출추이자료 : 삼성 SDI, 한국투자증권 2

3 삼성 SDI(64 64) < 표 3> Sum of the parts, EV/EBITDA 에의한 valuation valuation ( 단위 : 십억원, 배, 원 ) 1. 영업가치 1) 삼성 SDI EBIT EBITDA Target EV/EBITDA 비고 Existing Business ,5 12MF F EBITDA 소형 2 차전지 ,491 글로벌 peer 대비 2% 할인 전자재료 ,514 글로벌 peer 대비 2% 할인 장기성장사업 ( ) ( ) 996 중대형전지 (262) (135) 996 DCF-based valuation 소계 ,2 (A) 2. 자산가치 Book value 매도가능금융자산 ( 상장 ) 1,438 1,338 매도가능금융자산 ( 비상장 ) % 할인 삼성디스플레이 6,435 4,54 3% 할인 소계 8,522 6,397 (B) 3. 순부채 순부채 (76 76) (C) 4. 적정주가삼성 SDI 주식수 ( 천주 ) 65,25 영업가치와자산가치의합 12,158 (D) (D=A+B+C) 목표주가 ,328 자료 : 한국투자증권 기업개요삼성SDI(64) 는 197년 1월설립, 1979년 1월거래소에상장. 그이후동사는 1) 제일모직과합병하여전자재료사업을수직계열화 (214 년 7월 ), 2) 기존 PDP(Plasma Panel Display) 부문의사업중단결정 (214 년 7월 ), 3) 물적분할한케미칼사업부문 (SDI케미칼 ) 지분의 9% 를롯데케미칼로매각 (216 년 4월 ). 현재동사의주요제품은 : IT용 2차전지를포함한소형전지, 자동차 2차전지를포함한중대형전지, 및반도체 / 디스플레이소재를포함한전자재료. 216년주요사업부문별매출비중은 : 소형 2차전치 (47%), 중대형 2차전지 (19%) 및전자재료 (34%). 3

4 삼성 SDI(64 64) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 219F 유동자산 4,774 3,958 4,275 4,728 5,245 현금성자산 1,288 1,12 1,33 1,154 1,31 매출채권및기타채권 1, ,6 1,185 1,311 재고자산 비유동자산 11,451 1,942 11,735 12,682 13,323 투자자산 6,48 7,158 7,426 7,859 8,61 유형자산 3,229 2,54 3,1 3,465 3,855 무형자산 1, 자산총계 16,225 14,9 16,1 17,41 18,569 유동부채 3,21 2,213 2,46 2,485 2,367 매입채무및기타채무 2,21 1,477 1,827 1,838 1,875 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 1,771 1,723 2,14 2,193 2,276 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 4,972 3,936 4,473 4,679 4,643 지배주주지분 11,12 1,722 11,287 12,468 13,649 자본금 자본잉여금 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 기타자본 (11) (252) (252) (252) (252) 이익잉여금 4,853 4,995 5,662 6,843 8,23 비지배주주지분 자본총계 11,253 1,964 11,537 12,731 13,926 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 219F 매출액 4,955 5,21 6,245 6,98 7,495 매출원가 4,115 4,45 5,358 6,85 6,38 매출총이익 ,115 판매관리비 1,18 1, 영업이익 (267) (926) 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (161) (127) 관계기업관련손익 ,313 1,268 세전계속사업이익 (17) (821) 957 1,628 1,628 법인세비용 (39) 연결당기순이익 ,262 1,262 지배주주지분순이익 ,247 1,248 기타포괄이익 (556) (222) (13) 총포괄이익 (53) (11) 639 1,262 1,262 지배주주지분포괄이익 (53) ,247 1,248 EBITDA 396 (471) 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 219F 영업활동현금흐름 881 (1,31) 당기순이익 ,262 1,262 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 624 (1,413) (16) (289) (442) 기타 (432) (563) (885) (1,3) (1,257) 투자활동현금흐름 115 1,854 (59) (31) (137) 유형자산투자 (726) (833) (972) (974) (971) 유형자산매각 2 79 투자자산순증 ,66 무형자산순증 (16) (9) (67) (85) (1) 기타 756 2,613 (79) (122) (132) 재무활동현금흐름 (355) (819) 자본의증가 51 5 차입금의순증 (295) (541) 배당금지급 (72) (73) (68) (67) (67) 기타 (39) (255) (7) (14) (14) 기타현금흐름 19 (2) 현금의증가 66 (276) 주요투자지표 215A 216A 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 766 3,133 1,962 18,627 18,627 BPS 156, , ,947 18, ,495 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (9.5) 영업이익증가율 NM NM NM 순이익증가율 NM EPS증가율 NM EBITDA증가율 (34.4) NM NM 수익성 (%) 영업이익률 (5.4) (17.8) 순이익률 EBITDA Margin 8. (9.1) ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (135) (976) (76) (724) (833) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 2.3 NM 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 삼성 SDI(64 64) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성 SDI(64) 매수 14, 원 매수 12, 원 매수 14, 원 매수 125, 원 매수 165, 원 매수 186, 원 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Compliance notice 당사는 217 년 6 월 12 일현재삼성 SDI 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성SDI 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5