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1 기업 Note CJ 제일제당 (9795) 2Q18 Preview: 헬스케어매각불구선방 영업이익 1% 증가해컨센서스부합예상 2분기연결매출액과영업이익은전년동기대비각각 1.8%, 1.1% 증가해컨센서스에부합할것으로예상된다. 가공식품의영업이익이가격인상전가수요의 1 분기쏠림및프로모션강화로예상보다증가율이작을것이다. 하지만저수익소재식품사업축소와바이오의선전으로이익증가율을확대될전망이다. 헬스케어실적은법인매각으로이번분기부터반영되지않을것으로보인다. 영업외수지에서는헬스케어사업매각으로인한차익이 1조원가량반영되면서컨센서스보다호전될전망이다. 바이오선전으로가공식품이익증가둔화메워가공식품의매출액은전년동기대비 8.5% 증가할것이다. 회계기준변경영향을제거하면실제성장률은 1% 정도인데, 가격인상전가수요가없어진데다미국의마트행사종료영향으로 1분기대비성장세는약간둔화될듯하다. 바이오는핵산을제외한제품들의가격이대부분 1분기대비약간하락하나전년동기대비상승세는유지되고, 판매량이증가해양호한실적이기대된다. 특히지난해인수한 Selecta 생산이정상화되면서분기에 1억원정도의영업이익기여가본격화될전망이다. 소재식품은트레이딩사업철수로외형은축소되나수익구조는개선될것이다. 생물자원은인도네시아의옥수수가격하락과베트남의돈가개선으로완만한회복세를보일전망이다. 안정적인포트폴리오의힘, 매수유효헬스케어매각이익을제외한 218 년예상수정 PER은 15.8 배로 peer 그룹평균대비주가는약 24% 저평가되어있다. 가공식품은 3분기에도높은기저부담이있어본격적인이익회복구간은 4분기가될것이나바이오와소재식품의이익증가가이를충분히메울것이다. 다각화된사업이안정적인이익성장을실현케하며, 중장기적으로는 HMR 제품확대로인해경쟁사대비높은식품이익증가세를시현할것이다. 경영전략상위험도과거대비줄어든것으로판단돼매수추천한다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 216A 14, , , A 16, , , F 17, , , F 19,955 1, ,726 (51.8) 1, F 22,4 1, , , 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 41, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(7/2) 2,272 주가 (7/2) 347,5 시가총액 ( 십억원 ) 5,231 발행주식수 ( 백만 ) 15 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 416,/319,5 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 19,375 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 51.8/21.4 주요주주 (%) CJ 외 8 인 45.5 국민연금 11. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (2.3) (6.5) (3.9) KOSPI 대비 (%p) 주가추이 ( 천원 ) Jul-16 Jul-17 Jul-18 자료 : WISEfn 이경주 kjlee@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 CJ 제일제당 ( ) < 표 1> 2 분기실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) 2Q18F 2Q17 YoY 1Q18 QoQ Consensus 차이 매출액 4, , ,348.6 (.4) 4, 매출원가 3, , , 매출총이익 (1.5) (12.7) 판관비 (4.4) 77. (12.3) 영업이익 (13.9) (3.6) 세전이익 1, , 순이익 , ,46.6 지배주주순이익 , , 매출원가율 판관비율 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : Dataguide, 한국투자증권 < 표 2> 수정 PER 비교 비교 ( 단위 : 원, 배 ) F 219F 수정 EPS 13,929 19,14 16,999 22,2 28,925 수정 PER(A) Ajinomoto Global peers PER 세계식품사 평균 (B) (A/B-1) 25.1% (19.1%) 2.1% (24.4%) (36.7%) Implied PER(C) (C/B-1) (1.8%) (25.3%) 주 : 수정 EPS, 수정 PER은자산처분손익등일회성제외후산출 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 실적변경내역 내역 ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F 변경전 변경후 % 변경전 변경후 % 매출액 18,571 17,76 (4.4) 2,23 19,955 (1.2) 영업이익 (1.6) 1,39 1, 지배주주순이익 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] 중국라이신과돼지고기가격 ( 달러 /kg) ( 비율 ) 1. 돼지고기도매가격 ( 좌 ).5 라이신가격 ( 좌 ). 조정 pork/corn ratio( 우 ) Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 2

3 CJ 제일제당 ( ) [ 그림 2] 글로벌피어주가추이 [ 그림 3] 글로벌피어주가추이 [ 그림 4] 글로벌피어주가추이 ( =1) WANT WANT HOLDINGS TINGYI CAYMAN ISLNADS HOLDING China Mengniu Dairy HSI Index ( =1) Archer-Daniels-Midland Kellog Hershey Foods SPX Index ( =1) Ajinomoto NISSIN FOOD PRODUCT MEIJI Holdings Ezaki Glico NKY Index 자료 : Bloomberg, 한국투자증권자료 : Bloomberg, 한국투자증권자료 : Bloomberg, 한국투자증권 < 표 4> 바이오제품분기별가격 1Q16 가격 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 2Q16 3Q16 4Q16 라이신 CJ 제일제당 1,2 1,215 1,26 1,255 1,253 1,235 1,255 1,285 1,3 - 중국 Spot 1,311 1,252 1,384 1,619 1,387 1,266 1,343 1,443 1,44 1,299 Ajinomoto 1,15 1,3 1,4 1,417 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 핵산 CJ 제일제당 7, 7,1 7,2 6,9 6,9 6,8 6,85 6,95 7, - 트립토판 Ajinomoto 7,5 7,5 8,5 8, 8, 9, 8, 11,5 14, 13,5 CJ 제일제당 7,1 6,7 7,5 7,4 8,2 8,6 8,6 1, 11, - 쓰레오닌 Ajinomoto 2,5 1,75 1,75 1,75 1,7 1,7 1,7 1,75 1,73 1,68 CJ 제일제당 4, 3,5 3,4 3, 2,6 2,5 2,5 2,5 2,5 - 메치오닌중국 Spot 4,744 4,57 4,191 3,87 3,52 3,94 3,391 3,433 3,274 3,37 (% QoQ) 라이신 CJ 제일제당 (1.2) (.4) (.2) (1.4) 중국 Spot 7.7 (4.5) (14.3) (8.7) (2.7) (7.5) Ajinomoto (1.2)..... 핵산 CJ 제일제당 (4.2). (1.4) 트립토판 Ajinomoto (11.8) (5.9) (11.1) (3.6) CJ 제일제당 (9.) (5.6) 11.9 (1.3) 쓰레오닌 Ajinomoto (8.9) (14.6).. (2.9) (1.1) (2.9) CJ 제일제당 (13.) (12.5) (2.9) (11.8) (13.3) (3.8)... - 메치오닌중국 Spot (8.1) (5.) (7.) (9.2) (8.) (11.6) (4.6) (7.3) (% YoY) 라이신 CJ 제일제당 (13.4) (8.3) (.4) 중국 Spot (4.) (8.8) (3.) (1.9) Ajinomoto (2.7) (7.1) (1.2).. 핵산 CJ 제일제당 (13.6) (6.6) (1.4) 1.5 (1.4) (4.2) (4.9) 트립토판 Ajinomoto (62.5) (46.4) (15.) (5.9) (5.9) CJ 제일제당 (55.3) (46.8) (22.7) (5.1) 쓰레오닌 Ajinomoto (43.8) (32.7) (23.9) (22.2) (17.1) (2.9) (2.9). 1.8 (1.2) CJ 제일제당 (18.4) (32.7) (3.6) (34.8) (35.) (28.6) (26.5) (16.7) (3.8) - 메치오닌중국 Spot (36.4) (5.7) (25.) (26.3) (26.2) (31.3) (19.1) (9.8) (6.5) (1.9) 주 : 분기평균값. Ajinomoto 2 분기가격은 4,5 월평균값자료 : 한국투자증권 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3

4 CJ 제일제당 ( ) < 표 5> 부문별분기실적전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 3, ,98.9 4,41.7 4, , , , , , , , ,954.7 식품 1,32.3 1, , , , , , , , ,9.8 5, ,859.6 바이오 ,81.6 2, , ,692.8 생물자원 ,12.9 2, , ,236.4 CJ 헬스케어 CJ 대한통운 1, ,77.8 1, , ,1.5 2,13.7 2, , ,82. 7,11.3 8, ,718.4 영업이익 ,74.1 식품 바이오 생물자원 (3.4) (6.3) (6.4) (8.3) (6.5) (24.4) CJ 헬스케어 CJ 대한통운 (% YoY) 매출액 식품 (.3) 바이오 생물자원 (2.5) (2.) CJ 헬스케어 (12.4) (6.8) (.1) (77.7) - CJ 대한통운 영업이익 (17.3) (21.9) 1.7 (4.1) (7.9) 식품 (15.7) (18.8) 45.7 (19.9) (6.2) 바이오 (4.8) (19.5) (23.4) (3.8) 생물자원 (122.5) (13.3) (135.4) (195.4) (91.2) (138.9) CJ 헬스케어 (1.6) (33.7) (85.3) - CJ 대한통운 (3.9) (11.4) (11.1) (%).... 영업이익률 식품 바이오 생물자원 (.7) (1.2) (1.2) (1.5) (1.3) (1.2).3.9 CJ 헬스케어 CJ 대한통운 자료 : CJ제일제당, 한국투자증권 [ 그림 5] 수정 PER 밴드 [ 그림 6] ] Global peer 와의 PER 비교 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (1,) 26x 22x 18x 14x 1x (X) 217A PER 218F PER 219F PER 218F CJ 제일제당제외평균 (2,) 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 주 : CJ 제일제당 PER 은일회성손익제외한수정 EPS 기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4

5 CJ 제일제당 ( ) 기업개요및용어해설 CJ제일제당은식품소재및가공식품, 생명공학관련제품을제조하는종합식품기업이다. 1953년제일제당공업주식회사로출범한이후, 27년에 CJ 주식회사에서기업분할되어식품과생명공학에집중하는사업회사로분사되었다. 주요사업으로는설탕, 밀가루, 조미료, 가공식품등을생산ㆍ판매하는식품사업, 동물사료, 의약품, 아미노산등을생산ㆍ판매하는생명공학사업, 국내 / 국제물류및택배, 건설사업등을영위하는물류사업이있다. 215년기준식품, 생명공학, 물류사업부문의매출액비율은각각 32%, 31%, 37% 이다. ( 부분간내부매출액제외, 연결기준 ) 5

6 CJ 제일제당 ( ) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 4,881 4,963 5,949 6,274 6,742 현금성자산 , 매출채권및기타채권 2,21 2,445 2,664 2,993 3,36 재고자산 1,28 1,34 1,43 1,576 1,77 비유동자산 1,886 11,95 12,866 13,531 14,224 투자자산 유형자산 7,281 8,179 9,71 9,334 9,557 무형자산 2,334 2,758 2,664 2,854 3,136 자산총계 15,766 16,868 18,816 19,85 2,966 유동부채 4,699 5,497 5,57 5,798 6,33 매입채무및기타채무 1,939 2,299 2,39 2,494 2,688 단기차입금및단기사채 1,81 1,914 2,14 2,64 2,114 유동성장기부채 비유동부채 5,7 5,227 5,464 5,785 6,17 사채 2,899 3,312 3,362 3,512 3,712 장기차입금및금융부채 1,195 1,6 1,122 1,172 1,222 부채총계 9,76 1,724 11,34 11,583 12,23 지배주주지분 3,49 3,375 4,963 5,345 5,819 자본금 자본잉여금 ,656 1,656 1,656 기타자본 (32) (321) (321) (321) (321) 이익잉여금 2,567 2,93 3,756 4,138 4,612 비지배주주지분 2,651 2,769 2,819 2,876 2,944 자본총계 6,6 6,144 7,781 8,222 8,764 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 14,563 16,477 17,76 19,955 22,4 매출원가 11,275 12,922 14,168 15,89 17,868 매출총이익 3,288 3,555 3,591 4,65 4,532 판매관리비 2,444 2,778 2,743 2,991 3,279 영업이익 ,74 1,253 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (14) (254) 657 (142) (157) 관계기업관련손익 1 (5) (5) (5) (5) 세전계속사업이익 , 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 3 (465) 총포괄이익 384 (52) 지배주주지분포괄이익 EBITDA 1,375 1,343 1,473 1,741 1,945 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 8 1,181 1, ,69 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (359) (24) (342) (272) (317) 기타 투자활동현금흐름 (1,49) (1,464) (1,623) (1,387) (1,253) 유형자산투자 (845) (1,45) (1,44) (846) (821) 유형자산매각 투자자산순증 (62) 48 (128) (149) (115) 무형자산순증 (61) (79) (9) (3) (44) 기타 (48) (37) (73) (119) 6 재무활동현금흐름 자본의증가 차입금의순증 배당금지급 (54) (5) (43) (53) (61) 기타 (214) (21) (6) (66) (74) 기타현금흐름 (3) (36) 현금의증가 115 (54) 564 (296) (29) 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 19,522 26,179 57,473 27,726 33,824 BPS 242, ,61 39,94 332, ,373 DPS 2,5 3, 3,3 3,8 4,2 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 12.3 (7.9) 순이익증가율 (51.) 22. EPS증가율 (51.8) 22. EBITDA증가율 11.3 (2.4) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 5,652 6,369 5,891 6,345 6,767 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 6

7 CJ 제일제당 ( ) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ 제일제당 (9795) 매수 5, 원 년경과 매수 45, 원 매수 41, 원 - - 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Compliance notice 당사는 218년 7월 3일현재 CJ제일제당종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7