Microsoft Word - 정평2012-주-162

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현화 소
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1 Corporate 태광실업 Taekwang Industrial Co., Ltd. 담당연구원 책임연구원정성훈 선임연구원이재윤 연구위원손정표 기업평가 2 실장김영택 ytkim@nicerating.com 평가등급 A-/Stable 평가대상 기업신용등급 ( 원화및외화 ) 평가일 평가종류 정기평가 유효등급 등급추이 기업신용등급무보증채권신용등급단기신용등급 A-/Stable ( 원화 ) A-/Stable ( 외화 ) A-/Stable N.R. 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP 일반기준 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 매출액 3,412 3,11 3,737 4,376 5,3 6,297 당기순이익 EBITDA 잉여현금흐름 자산총계 2,235 2,591 4,4 3,889 4,423 5,457 총차입금 1,263 1,124 1,532 1,352 1,41 1,979 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는태광실업 ( 이하 회사 ) 의기업신용등급 ( 원화및외화기준 ) 을 A- 로유지한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. NIKE사와의거래관계를바탕으로한우수한사업안정성 생산능력확충에따른신발공급량증가전망 환율, 생산국가의인건비수준에따른영업실적변동성 전반적으로양호한잉여현금흐름창출력 단기적으로생산능력확충에따른투자부담증가전망 계열관련된재무적인부담발생

2 등급전망은 Stable이다. 이는 NIKE사와의사업상거래관계가중기적으로지속될것으로예상되며, 이로인해수익성시현및현금창출이안정적일것으로전망됨을고려한것이다. 회사개요회사는 198년에설립된신발제작전문업체이다. 1996년이후부터 1% NIKE브랜드의신발만을전문적으로제조하고있으며, 전세계 NIKE사의신발 OEM 기업중연간생산량기준 ( 공급량점유율약 9%) 으로 3~4위권의지위를확보하고있다. 국내에서는주로영업을위한샘플제작과신제품개발을위한연구개발업무를수행하고있으며, 제품생산은베트남비엔화, 중국청도의현지법인에서이루어지고있다. 회사의최대주주는 98% 의지분을보유한박연차회장및그특수관계자로서경영권은안정적이다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 세계 1위스포츠브랜드업체인 NIKE 사와의거래관계를바탕으로한우수한사업안정성회사는세계 1위스포츠브랜드업체인미국 NIKE사에게신발을공급하고있는 OEM 기업이며, NIKE사신발구매량기준약 3~4위 ( 약 9% 의점유율 ) 의시장지위를보유하고있다. NIKE사는전세계적으로약 3여개의신발 OEM 기업을보유하고있다. 이중회사를포함한약 7개사가핵심업체로파악되며, NIKE사는이들업체와판매장려금계약 (Sourcing Incentive Program) 을체결하고있다. 판매장려금계약은 OEM 기업이일정수준의물량을초과하여수주할경우매출액의일정비율을 OEM 기업이 NIKE사에게지급하는것이주요내용이다. 동계약을통해 NIKE사는생산원가를절감할수있고, OEM 기업은충분한생산물량을확보할수있어, 상호간긍정적인효과가있는것으로파악된다. [ 신발공급량추이 ] ( 단위 : 천족, %) 3, 1 25, 2, 15, 1, 5, 공급량 가동률 ( 우 ) 자료 : 회사제시자료 태광실업 2

3 회사는 NIKE 브랜드제품만을생산하고있어거래처단일화에따른사업위험이존재하고있다. 그러나이와같은 NIKE사와의거래관계를고려할때, 실질적인거래처관련위험은높지않은수준으로판단된다. 생산능력신설및증설에따른신발공급량확대전망 27년이후미국 NIKE사는인건비가저렴한동남아시아국가를중심으로신발생산능력을확충하고있다. 회사는베트남 ( 태광비나 ), 중국 ( 태광청도 ) 에생산거점을기확보한가운데, 베트남에태광목바이를신설하고인도네시아에도신규공장신설을진행 (213년가동예정 ) 중에있다. 생산능력신설또는증설을위해서는기본적으로 NIKE 사와사전협의가필요한점, NIKE 사와판매장려금계약을체결하여생산물량확보의안정성이높은점등을고려할때, 생산능력의확충은신발공급량의증가로이어질가능성이높은것으로판단된다. NIKE 사와거래관계의안정성을고려할때, 중기적으로우수한영업실적지속가능전망 27~21년에생산능력확충및공장가동률상승효과로인하여매출액이증가하면서, 연결기준영업수익성은개선추세를보였다. 또한 NIKE사로부터판매대금을전액달러화로수령하는가운데, 28년하반기이후고환율이지속되고있는점도영업수익성에긍정적인영향을미쳤다. 그러나 211년에는베트남의인건비가큰폭으로상승하고, 태광목바이에서초기학습비용이발생하면서, EBIT/ 매출액이 4.2%(21년 1.2%) 로저하되었다. 베트남목바이및인도네시아에서생산능력확충이진행중인점을고려할때, 중기적으로도초기학습비용효과는주기적으로반복될것으로예상된다. 또한베트남, 중국및인도네시아에서의인건비상승추이도지속될것으로전망된다. 그러나 NIKE사와 OEM 기업의사업적인협력관계, NIKE사 OEM 기업중회사의중요도등을고려할때, 원가상승분의일정부분을판매가격에반영하면서평균적으로는우수한수준의영업실적을유지할것으로판단된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 잉여현금흐름이단기적으로제약될수있으나, 중기적으로는회복가능할전망회사는연결기준으로최근 5개년연평균 37억원의영업현금흐름을시현하였다. 또한동기간 CAPEX 투자가연평균 158억원에그침에따라잉여현금흐름도원활히창출되었다. 생산능력확충을위한투자부담증가로인하여단기적으로는잉여현금흐름이제약될것으로판단되나, 기구축된사업기반, NIKE사와의거래관계의안정성등을고려할때중기적으로는양호한잉여현금흐름창출추이를지속할것으로전망된다. 한편 26년휴켐스 인수를위한투자 (228억원), 28년에정산컴퍼니 와 Jeongsan Vina Co., Ltd. 출자 ( 각각 1억원과 65억원 ), 21년에휴켐스지분추가취득 (391억원), 211년에 태광실업 3

4 휴켐스및정산컴퍼니지분추가취득 (55억원) 등계열사와관련된자금소요가잉여현금흐름을초과하여발생하고있다. 재무위험은다소높은수준임. 계열관련된자금부담도발생함 211년말연결기준으로부채비율 26.9%, 차입금의존도 36.3% 로다소높은수준의재무위험을보이고있다. 이는사업성장에따른자산증가, 당기순이익창출에따른잉여금축적등에따른재무안정성개선추세에도불구하고, 24~25년에대규모불량제품회수비용이발생한청도태광의모회사인 태진을 26년에흡수합병한영향때문으로파악된다. 또한지속된계열관련투자부담도재무안정성개선을제약하는요인으로작용하고있다. 단기적으로생산능력확충과정에서차입금이일시적으로증가할수있으나, 이와관련된차입금은신규생산라인이안정화되면서점진적으로감축될것으로전망된다. 그러나회사는태광실업계열의주요회사로서계열과관련된자금부담발생가능성을배제할수없을것으로판단된다. 특히태광실업계열은베트남남딘지역에석탄화력발전소를건설하는대규모프로젝트를진행하고있어, 중장기적으로이와관련된재무위험증가가능성이존재한다. [ 재무안정성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 1,6 5. 1, 순차입금 순차입금의존도 ( 우 ) 4 1. '6 '7 '8 '9 '1 '11. 자료 : 회사공시자료주 : 연결재무제표기준임 계열위험 계열사에게대규모지급보증을제공하고있으나, 실현가능성은높지않은것으로판단됨회사는골프장사업을영위하는계열사인 정산및정산개발 에대해서 211년말연결기준으로각각 78억원과 187억원의대규모지급보증을제공하고있다 ( 정산은 21 년 11월에정산개발 로부터인적분할됨 ). 그러나정산개발 이보유하고있는골프장등의공시지가 (211년말기준 758억원 ), 정산이보유중인휴켐스지분의시가 (53억원) 등을감안하면, 실질적인지급보증의실현가능성은높지않은것으로판단된다. 특히 태광실업 4

5 계열사인휴켐스 의경영실적이우수한점도회사의재무적대응능력에긍정적인기여를하는것으로판단된다. 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 태광실업 5

Microsoft Word 사-3559

Microsoft Word 사-3559 Corporate 태광실업 Taekwang Industrial Co., Ltd. 담당연구원 책임연구원정성훈 02.2014.6210 shjung@nicerating.com 선임연구원강원구 02.2014.6379 kwg84@niceratign.com 연구위원손정표 02.2014.6229 sjp@nicerating.com 평가등급 A-/Stable 평가대상 제4회무보증사채