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정헌 손
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1 2016 년식음료산업투자전략 2016 年 1 月 왕샤오밍 ( 王晓明 ) 흥업증권 1

2 2016 년식음료섹터 3 대투자테마 수입대체트렌드 : 수입산소고기및와인 웰빙소비 : 천연 유기농식품 업계전환점맞아 : 바이주및유제품 2

3 수입대체트렌드 1 수입산소고기 현재중국내의적색육 ( 돼지 / 소 / 양고기 ) 소비는돼지고기위주로약 80% 이상을차지 년중국 1 인당돼지고기소비는연간 41.8kg 으로, 소고기의전세계평균소비량은 8.2kg 보다낮은 5.3kg 수준 중국인의소득증가에따라소고기소비도계속증가 1 인당연간소고기소비량 : 2005 년 4.55kg 2014 년 5.3kg 표 1. 주요국연평균소고기소비량 ( 단위 : kg/1 인당 ) 표 2. 국민소득증가에따른연간소고기소비증가추이 아르헨티나브라질미국캐나다러시아멕시코 EU 일본세계평균중국인도자료출처 : USDA, 흥업증권리서치센터 도시주민 1 인당가처분소득 ( 단위 : 만위안 ) 자료출처 : USDA, 흥업증권리서치센터 1 인당소비량 ( 단위 : kg) 3

수입대체트렌드 1 수입산소고기 소고기소비증가율 20% 이상, 밀수입비중은 1/3 차지 我国国内牛肉产量受限无法满足需要 표 3. 중국국산소고기공급부족 进口牛肉从표 4. 2012년부터2012 수입산年起快速增加소고기급증 수입산소고기 1kg 당 27 위안, 중국산소고기 1kg 당 63 위안 2016 년뉴질랜드산소고기는수입제로관세수혜.

4 수입대체트렌드 1 수입산소고기 소고기소비증가율 20% 이상, 밀수입비중은 1/3 차지 我国国内牛肉产量受限无法满足需要 표 3. 중국국산소고기공급부족 进口牛肉从표 년부터2012 수입산年起快速增加소고기급증 수입산소고기 1kg 당 27 위안, 중국산소고기 1kg 당 63 위안 2016 년뉴질랜드산소고기는수입제로관세수혜. 호주산소고기관세는 9 년에걸쳐 15.5% 에서제로관세로인하 생산량 ( 만톤 ) 생산량증가율 (%) 수입량 ( 만톤 ) 수입증가율 (%) 2014 年进口 / 国内牛肉均价 ( 美元 /kg) 我国走私牛肉猖獗 표 년국산및수입산소고기가격 ( 달러 /kg) 중국 뉴질랜드 아르헨티나 캐나다 우루과이 호주 표 6. 중국내소고기밀수입기승 E 走私牛肉소고기밀수입량 ( 万吨 ( 만) 톤 ) 4

수입주류에서와인점유율은 35% 2015 년 1/4~3/4 분기중국내의와인생산은동기대비 4% 감소한 8 억리터 표 7.

5 수입대체트렌드 1 수입와인 2015 년 1/4~3/4 분기까지, 와인수입량은전년동기대비 47% 증가한 4 억 2700 만리터, 이중벌크와인수입은 100% 증가한 9,794 만리터, 병와인수입은 39% 증가한 298 억리터. 수입주류에서와인점유율은 35% 2015 년 1/4~3/4 분기중국내의와인생산은동기대비 4% 감소한 8 억리터 표 7. 벌크와인수입급증 표 8. 중국산와인생산마이너스성장 와인원액누적수입량 와인원액수입증가율 와인완성품누적수입량 와인완성품수입증가율중국와인생산량 ( 만톤 ) 5

6 수입대체트렌드 1 수입와인 와인수입증가는중국의와인상장사들에도전이자기회 연태장유포도주 ( SZ, SZ), 강소양하주류 ( SZ), 청해쌀보리주 ( SZ) 등상장사들은이미와인수입사업에나섰지만가시적효과는보지못한상황 연태장유포도주 : 중국와인업계의일등기업으로높은브랜드인지도와막강한유통망을보유로수입와인시장에서독보적인기업. 해외유명와인업체인수를통해수입주류의매출비중을 30% 까지확대할계획 상장사 수입와인사업진출시기 상장사수입주류사업현황상장사의주류수입사업현황 사업방식인수 / 합작와이너리수입브랜드 연태장유포도주 2012 인수 스페인 Atrio, 프랑스 roullet fransac, Château Techeney Marqués del Atrio 등 7 개브랜드프랑생크코냑, 프랑생크리큐어, Lormin 강소양하주류 2013 합작생산프랑스 Bordeaux Taillan, 칠레 Cono Sur Vineyards King face, SIDUS Wine 등 청해쌀보리술 2013 인수미국 Sundown Ranch Maxville 금풍주류 2014 합작프랑스 Bordeaux DIVA IMPERIALE 6

0.0025L 에불과, 1L 당 40 위안으로추산시시장규모는 2 억위안규모로유럽 미국등주요선진국의 1 인당평균소비량 3L 에훨씬못미치는수준. 향후중국의 1 인당소비가 0.

7 웰빙소비트렌드 1 천연 NFC 과즙주스 NFC(Not From Concentrate) 는신선한과일을직접농축해만든천연음료로물이나합성착향료등의첨가물이들어가지않으며농축및냉장후직접저온유통하고있어웰빙식품으로소비자로부터각광을받고있음 중국 NFC 과즙 1 인당평균소비량은 L 에불과, 1L 당 40 위안으로추산시시장규모는 2 억위안규모로유럽 미국등주요선진국의 1 인당평균소비량 3L 에훨씬못미치는수준. 향후중국의 1 인당소비가 0.25L 까지증가한다고추산하면중국의 NFC 시장규모는 150 억위안 (2 조 7000 억원 ) 으로예상 표 ~2014 년미국 FC 및 NFC 과즙의성장추이 표 10. 중국내순과즙시장은고성장, 저농도과즙시장은하락 FC NFC 순과즙중농도과즙저농도과즙기타 7

웰빙소비트렌드 2 유기농식품 2009~2014 년, 유기농식품시장규모는 106 억위안 400 억위안으로급성장, 연복합성장률 (CAGR ) 은 30%. 현재중국유기농식품의 1 인당평균소비는 5 달러에불과 ( 독일, 미국, 프랑스의경우각각 120 달러, 105 달러, 90 달러수준 ) 중국성목우유 (1432.

8 웰빙소비트렌드 2 유기농식품 2009~2014 년, 유기농식품시장규모는 106 억위안 400 억위안으로급성장, 연복합성장률 (CAGR ) 은 30%. 현재중국유기농식품의 1 인당평균소비는 5 달러에불과 ( 독일, 미국, 프랑스의경우각각 120 달러, 105 달러, 90 달러수준 ) 중국성목우유 (1432.HK): 중국최대의유기농유제품생산업체이자, 중국내유일의 EU 유기농기준에부합하는유기농유제품회사로시점율은 50% 초과. 최근 3 년간세계생우유가격이크게하락했지만성목우유의유기농생우유가격은계속상승, 가격결정권보유 표 11. 중국유기농식품의연복합성장률 30% 단위 : 억위안, % 표 12. 세계생우유가격과성목우유의유기농생우유가격비교 중국유기농식품소매액 ( 억위안 ) 세계생우유 ( 위안 /1000ml) 세계생우유가격추이 성목유기농생우유판매가 ( 위안 /1000ml) 성목유기농생우유가격추이 8

9 업계전환점맞아 1 바이주회복세두드러져 표 13. 바이주업계, 매출및순이익저점지나반등 매출 YoY 노주노교 고정주류 주귀주 오량액 순신농업 황대주업 양하고분 청해쌀보리 신강이리터 금종자주 귀주모태 노백간주 퉈파이서더 수정방 산서분주 대폭하락시기회복시기 순이익 YoY 노주노교고정주류주귀주오량액순신농업황대주업양하고분청해쌀보리신강이리터금종자주귀주모태노백간주퉈파이서더수정방산서분주 9

10 업계전환점맞아 1 바이주회복세두드러져 표 14. 중가 ( 中價 ) 바이주대표기업빠른회복세보여 주류명 2014 년 2015 년 양하 ( 洋河 ) 주류담배판매점, 식당등오프라인판매루트확대 2014 년매출 2% 하락, 강소성내매출은전년수준유지, 강소성이외지역은매출 6% 감소 1~9 월까지매출 11% 증가, 상반기강소성내지역은 3% 증가, 강소성이외지역은 22% 증가 고정공 ( 古井贡 ) 매출은동기대비 2% 증가한 46 억 5 천만위안 1~9 월까지매출 14% 성장 노백간 ( 老白干 ) 매출은동기대비 17% 증가한 21 억위안 1~9 월까지매출 23% 성장 서풍주 ( 西凤酒 ) 매출은동기대비 15.2% 증가한 8 억위안 상반기출하량 40% 증가, 매출 13.14% 성장, 세전이익및순이익은각각 297%, 275% 증가 검남춘 ( 剑南春 ) 도화향주 ( 稻花香酒 ) 병당판매가는 400 위안대유지, 매출 20% 증가, 금검남춘 ( 金剑南春 ) 계열주 50% 넘게성장 2014 년매출은 2013 년의 248 억위안에비해 42% 증가한 353 억위안실현 8 월말까지 2015 년연간목표매출 60 억위안조기달성 수정검, 금검난, 은검난 등주력브랜드위주제품구조구축 1~4 월까지누적생산액은동기대비 25.2% 증가한 136 억위안, 매출은 15.2% 증가한 125 억위안추석기간판매대금회수액은 11 억 7,500 억위안으로목표치보다 1 억 7,500 만위안증가, 특히호북성시장은 1 억 700 만위안내외초과달성 랑주 ( 郎酒 ) 홍화랑 ( 红花郎 ) 재고는 10 억위안감소, 판매량은 40% 증가신랑주 ( 新郎酒 ) 재고는 2 억 5000 만위안감소. 랑패특구 ( 郎牌特曲 ) 재고는 3 억위안감소, 강소성등주요판매지역성장률 45%; 노랑주 ( 老郎酒 ) 재고는 4 억위안감소 1~9 월까지랑패특곡 ( 郎牌特曲 ) 의매출은 2014 년연간매출수준으로약 50% 성장. 특히출고가 100 위안이상주류의매출비중이 80%. 홍화랑 ( 红花郎 ) 은올 9 월 1 일부터중개대리상에대한공급재개. 중개대리상의구입량과회사의출하량은각각 30%, 56% 성장, 홍화랑 ( 红花郎 ) 출하량은 50% 성장 백운변주 ( 白云边酒 ) 2014 년매출은 40 억 6900 만위안 1~6 월까지매출은동기대비 17% 증가한 25 억 700 만위안, 세금납부액은 5 억 3600 만위안. 9 월영수증발행출하량은 5 억 5,100 만위안, 추석기간시장경쟁에서크게성공 10

11 업계전환점맞아 1 바이주회복세두드러져 2014 년바이주업계매출저점에접근, 2015 년바이주업계수익성저점도달, 2016 년판관비감소로순이익반등예상 표 16. 바이주기업판관비변화에따른순이익증가율민감도분석 순이익증가율 출처 : 흥업증권리서치센터 판관비증감추이 -5% -4% -3% -2% -1% 0% +1% +2% +3% +4% +5% 노주노교 35% 25% 20% 18% 15% 10% 8% 5% 0% -5% -10% 고정주류 25% 20% 15% 10% 8% 5% -5% -10% -15% -20% -25% 주귀주 45% 35% 25% 15% 5% 0% -8% -15% -20% -30% -40% 오량액 28% 24% 17% 10% 8% 5% 0% -10% -17% -25% -30% 순신농업 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -3% -5% -6% -8% 감숙황대주 20% 16% 12% 8% 4% 3% -4% -8% -12% -16% -20% 양하고분 20% 18% 15% 13% 10% 8% 5% 3% 0% -5% -10% 청해쌀보리 10% 8% 5% 4% 3% 0% -3% -4% -5% -8% -10% 신강이리터 15% 12% 10% 8% 6% 5% 0% -5% -10% -12% -15% 금종자주 25% 20% 15% 10% 8% 5% 0% -10% -15% -20% -25% 귀주모태 % 12% 10% 9% 8% 6% 5% 3% 0% 노백간주 25% 20% 15% 10% 8% 5% 0% -10% -15% 20% -25% 퉈파이서더 25% 20% 15% 10% 8% 5% 3% 0% -5% -10% -20% 수정방 35% 25% 20% 15% 12% 10% -5% -10% -20% -25% -35% 산서분주 15% 12% 10% 8% 6% 5% 0% -5% -10% -12% -15% 11

12 업계전환점맞아 1 유제품내년상반기저점근접 뉴질랜드생우유감산에나서, 중국생우유재고물량감소세, 수급재균형 표 17. 중국생우유가격추이 표 18. 국제생우유가격추이 중국생우유가격 ( 위안 /kg) 증가율국제생우유가격 ( 달러 / 톤 ) 표 19. 이리우유 ( 伊利 ) 원재료재고의매출비중 표 20. 우유상장기업판관비증가추이 내년판촉행사감소, 이익률반등예상 이리멍뉴광명삼원맥취월연당유업황씨그룹과적유업 이리원재료재고 / 매출비중 12

13 상해매림 ( SH): 뉴질랜드정육회사 SFF 인수 상해매림뉴질랜드최대정육회사 SFF 지분 50% 인수, 시너지효과기대 SFF 사에대한투자로 SFF 는재무구조를개선하고뉴질랜드내시장점유율확대, SFF 사에중국내판매루트제공, 브랜드인지도향상및매출총이익률확대 상해매림 : 브랜드업그레이드를통해중국내육제품일등기업으로도약 SFF 사 & 상해매림의인수합병효과추측 눙궁상마켓 1) 사태와차돌박이 투자후 Year1 투자후 Year2 투자후 Year3 잠재매출증가액 정광허 ( 正广和 ) 인터넷몰 SFF 사광명그룹 & 상해매림유통망이용가능 량유우그룹 잠재 EBITDA 증가액 ) 천엽중국시장판매 잠재매출증가액 잠재 EBITDA 증가액 ) 소 / 양지육 (carcass) 수출증가 잠재매출증가액 아이선 ( 爱森 ) 쑤스 ( 苏食 ) 잠재 EBITDA 증가액 Total : 잠재매출증가액 Total : 잠재 EBITDA 증가액

14 의빈오량액 ( SZ) : 기대이상의실적개선 2015 년도매가인상에성공, 중개대리상과 WINWIN 이익반등예상 주력상품인 52 도주인투명한병에담긴우량예 ( 속칭푸우 普五 ) 의도매가격은 2014 년 12 월 515 위안에서 2015 년 12 월에는 620~630 위안대까지대폭인상되었지만소비에대한영향은거의없었으며전년대비판매량은비슷한수준유지 출하가격은작년의병당 540 위안에서하반기 609 위안으로인상하고중개대리업체에지급하는판매성과금도크게줄여실적이크게개선 현재판관비가매출에서차지하는비중은 20% 이지만향후약 5~10% 대로하락여지가있어이익반등예상 기존계획대로우리사주제를시행시배당률을높일가능성大 우리사주제시행대상은약 3000명의직원으로총배정규모는 5억 1300만위안내외. 대부분의직원들이대출 ( 회사가담보제공 ) 을통해참여하고경영진역시대량매입예상, 경영진과소액주주가이익을공유 직원들의대출부담경감위해캉챠오뱌오 ( 长唐桥 ) 회장은배당률을높일것이라고밝힘. 의빈오량액의지난 2년간배당률은각각 30%, 40% 이며향후 60% 까지높일경우배당수익률은 4% 이상으로추정됨 의빈오량액은선강통종목으로편입될가능성이매우높으며높은배당수익률로해외자금유입도예상되어, 주가견인동력충분 14

15 중국천익홀딩스 (0756.HK) : NFC 과즙일등기업 중국천익홀딩스는과거코카콜라, 산토리등음료회사에냉동오렌지농축주스를제공해온 B2B 오렌지주스분야의대표기업 2015 년 B2C 로사업모델을전환했으며 < 썬메이 > 표 NFC 오렌지과즙을출시 년 3 월출시후 11 월까지 NFC 오렌지과즙의매출은 7,500 만위안 ( 출고가기준, 세금포함 ) 에달했으며납품매장은 1503 개로확대. 앞으로 Costa 등카페에도제공할계획. 내년매출목표 2 억위안달성에문제無 표 21. 중국천익홀딩스, < 썬메이 > 표 NFC 과즙매출고성장 표 22. < 썬메이 > 표 NFC 과즙납품매장 1503 개 중국천익썬메이 NFC 과즙매출 전월대비증가율 15

16 Important Disclosures Statement of Risks The Food and Beverage sector faces two major risks: 1) Frequent food safety incidents have increased earnings uncertainty: as China lacks social capital at its current stage of development, this has resulted in numerous incidents occurring due to the many loopholes in food safety monitoring and control, thus leading to earnings uncertainty at listed companies; 2) the macroeconomic slump has suppressed consumption upgrades, hence potential risks exist in the development environment of F&B companies, including brand building and scale expansion. Analyst Certifications I, Sean Liu, hereby certify (1) that the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject securities or issuers referred to in this research report and (2) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendation or views expressed in this research report. Important Disclosure Without limiting any of the foregoing and to the extent permitted by law, in no event shall Industrial Securities Co. Ltd., or any affiliate, or any of their respective officers, directors, partners, or employees have any liability for (a) any special, punitive, indirect, or consequential damage, arising from any use of this publication or its contents. Other than disclosures, the information contained in this publication has been obtained from sources that Research Institute of Industrial Securities believes to be reliable, but Industrial Securities Co. Ltd. does not represent or warrant that it is accurate or complete. Industrial Securities Co. Ltd. is not responsible for, and makes no warranties whatsoever as to, the content of any third-party web site accessed via a hyperlink in this publication and such information is not incorporated by reference Industrial Securities Limited. All Rights Reserved. 21F., Buiding1, Wudaokou Plaza, No. 1199, Minsheng Road, Pudong, Shanghai. Tel: Fax: Website: 16

Product A4

Product A4 2 APTIV Film Versatility and Performance APTIV Film Versatility and Performance 3 4 APTIV Film Versatility and Performance APTIV Film Versatility and Performance 5 PI Increasing Performance PES PPSU PSU