Today's Focus 송승연 Global Pension Watch: 세가지키워드 2017 년글로벌공적자금세가지키워드 : 위험자산, 책임투자, 위탁수수료 최근몇년간글로벌공적자금포트폴리오내위험자산

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자경 내
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1 송승연 Global Pension Watch: 세가지키워드 2017 년글로벌공적자금세가지키워드 : 위험자산, 책임투자, 위탁수수료 최근몇년간글로벌공적자금포트폴리오내위험자산비중확대진행중 책임투자확대 : 책임투자펀드조성및네거티브스크리닝활용 1. 연기금, 위험자산에눈을돌리다 글로벌연기금, 저금리환경속포트폴리오 내위험자산비중높이는중 최근몇년간연기금과국부펀드는저금리환경속에서리스크와수익률관리가 운데딜레마를겪어왔다. 공적기금의성격상안전자산인채권의비중을유지하 면서리스크관리를하는동시에목표수익률을달성해야했기때문이다. 이에따라글로벌주요연기금들은최근 3~4년간위험자산비중을점진적으로늘려왔다. 네덜란드최대규모의연기금인 ABP는 2015 년 33.6% 였던주식비중을 35.2% 로늘렸고, 이미주식비중이 로비교적공격적인포트폴리오를구성하고있던캐나다의 CPPIB 역시점진적으로주식비중을 55% 까지높였다. 주식포트폴리오내에서도리스크프리미엄이더높은신흥시장의비중을점진적으로높이는등적극적으로리스크를감수하려는모습이관찰되고있다. [ 그림 1] ABP 포트폴리오내최근 3 년간자산구성변화 [ 그림 2] CPPIB 포트폴리오내최근 3 년간자산구성변화 대체투자, 26.6% 대체투자, 26.2% 대체투자, 26.4% 실물자산, 17% 실물자산, 21% 실물자산, 주식, 33.6% 주식, 34.6% 주식, 35.2% 주식, 주식, 52% 주식, 55% 채권, 39.8% 채권, 39. 채권, 36.8% 채권, 33% 채권, 27% 채권, 22% 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준자료 : ABP, 한국투자증권 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준자료 : CPPIB, 한국투자증권 1

2 [ 그림 3] ABP 포트폴리오내과자산비중 [ 그림 4] CPPIB 포트폴리오내과자산비중 % 13.5% 22.8% % 24.7% % 86.5% 77.2% % 75.3% 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준자료 : ABP, 한국투자증권 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준자료 : CPPIB, 한국투자증권 [ 그림 5] 노르웨이정부연기금 : 선진 / 신흥시장주식비중 [ 그림 6] 노르웨이정부연기금 : / 신흥시장채권비중 9.8% % 10.3% 12.8% 12.4% 12.4% 11.4% 90.2% % 89.7% 87.2% 87.6% 87.6% 88.6% 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준자료 : ABP, 한국투자증권 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준 전세계최대규모의연기금인일본연금적립금관리운용독립행정법인 ( 이하 GPIF) 의포트폴리오에서도이러한변화가감지되고있다 년 GPIF 가목표포트폴리오에서주식비중을 24% 에서 로높이면서주식비중이급격히증가한반면, 채권비중은낮아지고있기때문이다. 원래 GPIF 의포트폴리오내에는일본자산, 특히채권의비중이 대로압도적으로높았지만금융위기이후저금리국면이계속되면서국내채권의비중은점진적으로하락했고그자리를위험자산인일본주식과해외주식이차지하기시작했다. 금융위기전각각 9.7%, 7.7% 였던일본주식과해외주식비중은 2017 년기준으로각각 26.1%, 25.1% 정도다. 전세계에서가장큰기금의 이상이위험자산에집중된것이다. 2

3 [ 그림 7] GPIF 포트폴리오내국내와해외투자비중 [ 그림 8] GPIF 포트폴리오내국내채권과해외주식비중 국내 해외 국내채권 해외주식 13.4% 39.2% 85.8% 27.7% 53.7% 25.1% 17 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준 17 주 : 2017 년은 9 월 30 일기준 GPIF, 수익률제고를위해 수수료산정구조변경발표 GPIF 는법적으로주식직접투자가제한되어있는만큼주식은전량위탁운용하고있고, 따라서위탁운용사선정에더욱까다로울수밖에없다. 이러한가운데 GPIF 가위탁운용사에지급하는수수료구조를바꾸겠다는언론보도가나와눈길을끌고있다. 위탁운용사들의수수료를초과수익 ( 알파 ) 기반으로산정해지급하겠다는것이다. 초과수익을내지못하는자산운용사에대해서는운용사와비슷한수준의수수료를지급하겠다는것이다. 최근몇년간 GPIF 는위탁운용사들이적절한수준의리스크조차회피하는바람에수익률제고에실패했다고주장하고있다. 이에따라 GPIF 는대부분의자산군에서비중을높게가져가고있는데, 이러한성향은주식포트폴리오에서더욱두드러지게관찰되고있다. 그중일본주식은 2012 년이후일본증시의호조세로투자에대한기대감도높아지면서비중이일시적으로낮아졌으나, 2015 년이후수익률저조로재차비중이상승했다. 해외주식역시와의비중이 86:14 로에더욱높은비중을두고있다. 3

4 [ 그림 9] GPIF 자산군별와비중 : 일본주식 [ 그림 10] GPIF 자산군별와비중 : 해외주식 91% 86% 14% 9% [ 그림 11] GPIF 자산군별와비중 : 일본채권 [ 그림 12] GPIF 자산군별와비중 : 해외채권 79% 21% 61% 39% 2. 여전히책임투자확대는트렌드 2017 년책임투자 : GPIF 가가장적극적 책임투자역시글로벌연기금들사이에서큰화두였는데, 그선두에는 GPIF 가있었다 년일본정부주도로스튜어드십코드를도입한이후 2015 년에는 UNPRI 에가입하는등적극적인행보를보였다. 또한 CALPERS 등전세계적으로책임투자에공을들이는연기금들을초청한 Global Asset Owners Forum 과일본내기업들과연기금대상인 Business and Asset Owners Forum 를 2번개최해책임투자범위나시행과정, 부작용등을기업의입장에서토론하는자리를만드는등적극적인행보를보였다. 작년 7 월에는책임투자를위한펀드조성을발표했고, 이를위해 FTSE Blossom Japan Index 와 MSCI Japan ESG Leaders Index 를벤치마크로선정 해 1 조엔규모의자금을운용하기시작했다. 이는 GPIF 의일본주식포트폴리오중약 3% 에해당하는규모인데, GPIF 는향후해당펀드의 AUM 을점진적으로 늘리겠다고밝혔다. 4

5 [ 그림 13] FTSE Blossom Japan Index [ 그림 14] MSCI Japan ESG Select Leaders Index 유틸리티 2% 통신서비스 4% 헬스케어 7% 금융 15% 소비자서비스 11% IT 5% 에너지 1% 소재 7% 소비재 25% 산업재 23% 통신서비스 5% 헬스케어 7% 필수소비재 8% 부동산 5% 소재 8% 유틸리티 2% 금융 12% 에너지 1% IT 13% 산업재 21% 경기소비재 18% 주 : 2018 년 3 월 30 일기준자료 : FTSE, 한국투자증권 주 : 2018 년 2 월 28 일기준자료 : MSCI, 한국투자증권 유럽계연기금, 네거티브스크리닝확대 유럽계연기금은이전부터네거티브스크리닝을통해책임투자에적극적인모습을보여왔다. 노르웨이정부연기금의경우재무부산하윤리위원회 (Council of Ethics) 가투자대상기업들을수시로심사하여투자배제대상기업을선정하고재무부에통보한다. 재무부는윤리위원회에서권고한투자배제기업들을재검토한후최종투자배제여부를결정하여연기금에통보한다. 연기금은그에따라통보받은투자배제대상기업을투자유니버스에서제외하고기보유한종목은 2개월내에전량매도한다. 노르웨이정부연기금에서밝힌투자금지기업기준에는 1) 인도주의적원칙을위반하는무기생산, 2) 담배생산, 3) 투자금지된국가에무기판매기업등. 추가관찰기업으로는 이상의매출이석탄혹은석탄사용과관련된광산기업이나전력회사, 4) 아동노동등인권탄압, 5) 전쟁으로인한개인의자유침해, 6) 환경파괴, 온실가스배출, 7) 부패등이있다. 노르웨이국부펀드 : 한국전력포함 11 개기업 투자종목에서배제 이에따라작년에도총 11 개의기업이투자종목에서배제되고 6 개기업이투자 주의목록에등재됐는데, 한국기업중에서는한국전력이투자제외대상에포함 되었고, 한세실업과한세예스 24 홀딩스는투자주의목록에선정됐다. < 표 1> 2017 년투자제외및주의목록에추가된기업들 분류기준기업수기업명 제외 석탄광업 / 발전 10 한국전력, CEZ AS, Eneva SA, Great River Energy, HK Electric Investments & HK Electric Investments Ltd, Huadian Energy Co Ltd, Malakoff Corp Bhd, Otter Tail Corp, PGE Polska Grupa, Energetyczna SA, SDIC Power Holdings Co Ltd 투자주의목록 심각한환경오염 1 Bharat Heavy Electricals Ltd 석탄광업 / 발전 2 NorthWestern Corp, Portland General Electric Company 심각한인권침해 2 한세예스 24홀딩스, 한세실업 부패 2 페트로차이나, Leonardo SpA 자료 : 노르웨이정부연기금 2017 년책임투자보고서, 한국투자증권 5

6 APG 역시 2015 년부터책임투자스크리닝정책을시작했다. 투자대상유니버스를 UN 글로벌임팩트준수정도에따라리더 (Leaders)/ 지체 (Laggards)/ 투자제외기업 (Exclusion list) 로분류한다. 리더그룹은리스크 / 수익분석이후편입여부를결정하고, 지체기업은경영참여가능성과수익성분석을동시에진행해예비목록 (Beloften) 에포함시킨다. 경영참여를통해리더그룹으로격상시킬수있는지여부를확인하는것이다. APG 는 2020 년까지포트폴리오의 를리더그룹으로분류하는것이목표 다. 이러한노력의일환으로올 1 월에는 33 억유로 (40 억달러 ) 가량의담배회사 와핵무기제조업체지분을전량매각하기로결정했다. [ 그림 15] APG 의책임투자편입정책구조 자료 : APG 책임투자보고서 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32