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영후 노
5 years ago
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1 안혁 년전망 박스권돌파가능성높음 2016 년 Target KOSPI 2,180pt 12MF PER 배 12MF PBR 0.96 배 Yield Gap 8.2%P 2017 년코스피순이익 조원, 10.1% 증가전망 PBR-ROE 밸류에이션 멀티플확장구간에진입하는코스피 11 월퀀트포트폴리오제시 2017 년전망 박스권돌파가능성높음 2017 년투자전략 박스권돌파를염두에두고포트폴리오베타 1 이상유지 Overview 우리모델에따르면 2017년코스피순이익은 조원으로 ROE 8.9% 를달성할것으로전망된다. PBR-ROE 밸류에이션관점에서볼때 2017년 ROE(8.9%) 가멀티플확장의기준이되는 ROE 8.5% 보다높기때문에주가는 2012년이후의지루한박스권을돌파할가능성이높다. 따라서 2017 년에는박스권돌파를염두에두고베타가 1보다큰포트폴리오를구성하는전략을추천한다. 이전략은크게 1) 이익전망, 2) 밸류에이션판단을바탕으로도출됐다 년코스피순이익 조원전망 이익전망 2017 년코스피순이익 조원, 10.1% 증가 2017 년코스피순이익은시장컨센서스보다 10.6% 낮은 조원으로전망한다. 우리모델을통해도출한 2016 년순이익 97.3 조원에 2017 년컨센서스이익증가율 10.1% 를적용해추정했다 [ 그림 1] 년순이익 97.3 조원은전년동기대비 18.6% 늘어난상반기의순이익증가세가하반기에도이어질것으로가정해도출했다 년부터이익증가세가유지되고시장의예상이익이상향추세로전환돼하반기에도이익증가세가이어질가능성이높기때문이다. 이수치는현재시장이예상하는순이익 조원대비 10.1% 낮다. 컨센서스낙관편향미미 2017 년이익증가율은시장의컨센서스이익증가율 10.1% 를수정없이사용했다. 작년까 지는이익증가율을실제보다높게추정하는컨센서스의낙관편향 (positive bias) 현상이 컸으나, 최근에는이효과가크게감소한것으로판단되기때문이다 [ 그림 2]. 1

2 [ 그림 1] 코스피순이익전망 [ 그림 2] 코스피순이익증가율낙관편향추이 ( 조원 ) 코스피순이익 당사퀀트추정 시장컨센서스 A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%p) (5) 미미한수준의컨센서스낙관편향 (bias) A 13A 14A 15A 16F 자료 : Wisefn, 한국투자증권 자료 : Wisefn, 한국투자증권주 : 증가율낙관편향 (%p) = 예상증가율 (%) 실제증가율 (%) < 표 1> 코스피순이익 13A 14A 15A 16F 17F 순이익 ( 조원 ) 증가율 (%) 한국투자증권퀀트예상순이익 ( 조원 ) 증가율 (%) 시장순이익컨센서스 ( 조원 ) 증가율 (%) 자료 : Wisefn, 한국투자증권 멀티플확장구간에진입할가능성이높은코스피 PBR-ROE ROE 밸류에이션 멀티플확장국면진입우리의 PBR-ROE 경로분석모델에따르면코스피는콜옵션매수패턴을따르고있다1. 이패턴을따르는종목또는업종은 1) ROE가기준이상일때 ROE 상승에따라 PBR이증가하고, 2) ROE가기준이하일때는 PBR이일정하게유지되는특성을보여준다. 코스피의경우 ROE 8.5% 이상이멀티플확장구간이라 ROE가 8.5% 이하였던 2013 년이후에는 PBR이일정구간에서움직이며박스권에갇혀있었다. 하지만, ROE가 8.5% 를넘어서는 2017 년에는새로운멀티플확장구간에진입하면서주가가박스권을돌파할가능성이높다 [ 그림 3, 4]. 특히 2017 년에는특정업종에대한이익증가의존도가낮아져몇몇업종의실적이예상 보다부진하더라도 ROE 가크게낮아지지않을것으로예상되는것도코스피의박스권 돌파가능성을더욱높이는요인이다 [ 그림 5]. 1 한국투자증권, <PBR-ROE 경로분석 (1): PBR-ROE 경로패턴 >, 안혁,

3 [ 그림 3] 코스피 PBR-ROE ROE 경로패턴 멀티플확장기준 ROE 8.5% PBR (trailing, x) F 17F 년박스권돌파가기대되는코스피 ROE (trailing, %) 자료 : 한국투자증권 [ 그림 4] 코스피 ROE 추이 12 (%) A 12A 13A 14A 15A 16F 17F 자료 : Wisefn, 한국투자증권 [ 그림 5] 코스피순이익증가의업종집중도 ( 조원 ) 순이익증가업종의존도크게감소 A 13A 14A 15A 16F 17F 주 : Wisefn 의 WI26 업종별전년대비예상이익증가분의표준편차자료 : Wisefn, 한국투자증권 3

4 < 표 2> 코스피업종별컨센서스예상이익 업종 2016F 예상순이익 ( 십억원 ) 2017F 에너지 2,724 4,089 1,365 화학 5,442 6,867 1,425 비철금속 1,326 1, 철강 3,079 3, 건설 3,097 3, 기계 933 1, 조선 757 1, 상사, 자본재 3,266 5,282 2,017 운송 1,639 1, 자동차 16,478 16, 화장품, 의류 2,677 3,894 1,217 호텔, 레저 미디어, 교육 소매 ( 유통 ) 2,474 2, 필수소비재 3,929 3, 건강관리 은행 9,058 10,262 1,204 증권 2,385 2, 보험 5,067 4, 소프트웨어 3,072 2, IT 하드웨어 반도체 26,164 28,622 2,458 IT 가전 1,174 1, 디스플레이 977 1, 통신서비스 3,230 2, 유틸리티 6,316 9,606 3,290 주 : Wisefn 의코스피 WI26 업종기준자료 : Wisefn, 한국투자증권 변화 4

5 퀀트포트폴리오모델포트폴리오 (2016 년 11 월 ) 포트폴리오성격 - 인핸스드인덱스 (BM: Kospi200) - 대형주를중심으로투자하는기관투자자에게적합 11 월퀀트모델포트폴리오로 2017 년코스피전망 (1 페이지 ), 업종내롱숏추세, 한 국투자증권의매수종목등을종합적으로감안해 < 표 3> 과같이제안한다. 편입 : 빙그레, BNK 금융지주 제외 : 대상, KB 금융 < 표 3> 퀀트모델포트폴리오 (2016 년 11월 ) 업종 세부업종 종목코드 종목명 투자시가총액 비중 주가수익률 1 개월 PER (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (x) 밸류에이션 (2016F) PBR EPS 증가율 ROE 업종비중 (%, %p) BM MP 차이 (x) (%) (%) (MP-BM) 에너지에너지 A SK 이노베이션 , , A S-Oil 2.0 9,367 83, 소재화학 A 롯데정밀화학 , N/M 금속 / 기타소재 A 현대제철 4.0 6,846 51, 산업재건설 A 대림산업 3.0 3,066 88, 조선 / 기계 A 현대중공업 , , 흑전 6.6 A 두산중공업 2.0 2,829 26, 흑전 3.6 운송 A 대한항공 2.0 2,294 31, N/M 1.1 적지 -5.5 지주 / 기타자본재 A LG 상사 3.0 1,244 32, 흑전 9.2 경기소비재자동차 A 현대모비스 , , A 만도 2.0 2, , A 한국타이어 3.0 6,999 56, 미디어 / 레저 A GKL 2.0 1,401 22, 유통 A BGF 리테일 2.0 4, , 필수소비재일반소비재 A 아모레퍼시픽 , , A 휠라코리아 2.5 1,084 95, 흑전 11.0 음식료 A 빙그레 , 건강관리건강관리 A 유한양행 3.0 2, , 금융은행 / 기타금융 A 하나금융지주 4.0 9,472 32, A BNK 금융지주 3.0 3,109 9, 증권 A 키움증권 2.0 1,582 71, 보험 A 동부화재 3.0 5,013 70, IT 소프트웨어 A NAVER , , A 카카오 2.0 5,443 80, 하드웨어 A 삼성전자 ,539 1,589, A SK 하이닉스 ,812 40, A LG 디스플레이 ,198 28, A 원익 IPS , 흑전 17.6 통신서비스통신서비스 A SK 텔레콤 , , 유틸리티유틸리티 A 한국가스공사 2.0 4,223 45, 포트폴리오평균 ( 합계 ) 벤치마크 (Kospi200) 평균 주 : 2016 년 10 월 21 일기준, 벤치마크 : K200 ( 벤치마크특성에따라유통비율을고려한업종비중적용 ), 밸류에이션 : WiseFn 컨센서스자료 : WiseFn, 한국투자증권 5

6 IT, 에너지, 건강관리, 경기소비재업종등의투자비중은벤치마크보다높게, 소재, 통신서비스, 유틸리티, 필수소비재업종등의투자비중은벤치마크보다낮게설정했다 [ 그림 6]. 세부업종별로는하드웨어, 운송, 에너지, 건강관리업종등의투자비중은벤치마크보다높게, 지주 / 기타자본재, 화학, 통신서비스, 유틸리티업종등의투자비중은벤치마크보다낮게설정했다 [ 그림 7]. [ 그림 6] 업종별벤치마크대비투자비중 (active risk) [ 그림 7] 세부업종별벤치마크대비투자비중 (active risk) IT 에너지건강관리경기소비재산업재금융필수소비재유틸리티 하드웨어운송에너지건강관리금속 / 기타소재소프트웨어유틸리티통신서비스 통신서비스 화학 소재 (%p) 지주 / 기타자본재 (%p) 자료 : 한국투자증권 (3.0) (2.0) (1.0) (4.0) (2.0) 주 : 벤치마크대비투자비중차이가큰대표적인세부업종을표시자료 : 한국투자증권 < 표 4> 퀀트모델포트폴리오성과 연도 수익률구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10 월 11 월 12 월연간 퀀트모델포트폴리오 (%) 벤치마크 (K200) (%) 초과수익률 (%p) 퀀트모델포트폴리오 (%) 벤치마크 (K200) (%) 초과수익률 (%p) 주 : 1. 퀀트모델포트폴리오는 <Korea Quant> 가발간된 2015 년 2 월포트폴리오부터제시 2. 전월마지막거래일종가에매수해당월마지막거래일종가로청산가정자료 : 한국투자증권 6

7 롱숏포트폴리오 (2016 년 11 월 ) 포트폴리오성격 - 절대수익형 - 공매도를적극적으로할수있는기관투자자에게적합 11 월업종롱숏투자아이디어를바탕으로알파를기대할수있는퀀트롱숏포트폴 리오를 < 표 5> 와같이제안한다. < 표 5> 퀀트롱숏포트폴리오 (2016 년 11 월 ) 업종 Long 종목코드 종목명 시가총액수익률 ( 십억원 ) 1 개월 Short 종목코드종목명 시가총액수익률 ( 십억원 ) 1 개월 에너지 / 화학 A 한화 2, A 한국쉘석유 A GS 4, A SKC 코오롱 PI A 한화케미칼 4, A 원익머트리얼즈 철강 / 비철금속 A 세아베스틸 A 현대제철 6, A 세아제강 A 영풍 1, A 한솔제지 A 연우 건설 A 동원개발 A GS 건설 2, A 금호산업 A 현대리바트 A 유진기업 A 한샘 4, 운송 A 대한해운 A 아시아나항공 A 대한항공 2, A 한진 자동차 A 금호타이어 1, A 한국타이어월드와이드 2, A 만도 2, A S&T 모티브 A 현대차 29, A 세방전지 유통 A BGF 리테일 4, A 광주신세계 A GS 리테일 3, A 인터파크홀딩스 필수소비재 A 농심 1, A 크라운제과 A 삼양홀딩스 1, A CJ 프레시웨이 A 빙그레 A 삼립식품 1, 건강관리 A 동아에스티 A 인터로조 A 광동제약 A 파마리서치프로덕트 A JW 중외제약 1, A 뷰웍스 A LG 생명과학 1, A 인바디 은행 A 우리은행 8, A NICE 평가정보 A 광주은행 A SK 디앤디 IT 하드웨어 A 리노공업 A LG 전자 8, A 휴맥스 A LG 이노텍 1, A 원익홀딩스 A 이오테크닉스 유틸리티 A 지역난방공사 A 한전기술 1, 주 : 2016 년 10 월 21 일기준자료 : WiseFn, 한국투자증권 A E A 한전 KPS 2,

8 < 표 6> 퀀트롱숏포트폴리오성과 연도 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10 월 11 월 12 월연간 퀀트롱숏포트폴리오 (%) 페어개수 ( 쌍 ) 주 : 1. 퀀트롱숏포트폴리오는 <Global Quant> 가발간된 2014 년 2 월포트폴리오부터제시 (2015 년 2 월포트폴리오부터는 <Korea Quant> 에서제시 ) 2. 전월마지막거래일종가에매수해당월마지막거래일종가로청산가정자료 : 한국투자증권 ** 이자료는 2016 년 10 월 26 일자로발간된 <Korea Quant : 2017 년전망 박스권돌파가능성 높음 > 의요약본입니다. 자세한내용은원보고서를참조하시기바랍니다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32