Company Brief Buy (Maintain) LG 전자 (066570) 스마트폰사업부진확대 목표주가 (12M) 85,000 원 ( 유지 ) 원가절감폭보다큰출하감소폭 종가 (2019/01/08) 61,900 원 연결기준 4 분기실적은매출액 15

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1 Company Brief Buy (Maintain) LG 전자 (6657) 스마트폰사업부진확대 목표주가 (12M) 85, 원 ( 유지 ) 원가절감폭보다큰출하감소폭 종가 (219/1/8) 61,9 원 연결기준 4 분기실적은매출액 15.8 조원 (-7.%YoY, +2.2%QoQ), 영업이익 753 억원 Stock Indicator 자본금 94 십억원 발행주식수 18,83 만주 시가총액 1,559십억원 외국인지분율 3.8% 52 주주가 59,4~113,5 원 6 일평균거래량 689,111 주 6 일평균거래대금 46. 십억원 ( 영업이익률.5%) 으로시장기대치 (OP 3,233 억원 ) 및당사추정치 (OP 2,7 억원 ) 를큰폭으로하회했다. H&A 와 HE 의영업이익률은각각 4% 중반, 2% 초중반대로낮아진기대치에는부합한것으로추정되나 MC 사업부의적자폭이당초예상보다크게확대된것으로보인다. 당사는 4 분기 MC 사업부의영업이익을 -,2,13 억원으로추정했으나, 실제적자폭은 3, 억원이상인것으로보인다. 이는플래그십모델출시에따라마케팅비용을확대했으나수요가기대에미치지못했기때문인것으로추정된다. [ 그림 1] 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 Price Trend 'S LG전자 (218/1/8~219/1/8) Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 특히북미시장에서의부진이두드러졌던것으로추정된다. 218 년기준동사스마트폰출하량에서북미시장이차지하는비중은약 55% 수준인데, 동시장의 218 년 11 월까지의누적출하성장률은 -11.3%yoy 로역성장폭이컸다. 스마트폰사양의상향평준화로교체주기가길어지고있기때문이다. 이처럼주력시장의수요부진이심화되는가운데, 시장내후발업체인 LG 전자스마트폰출하량이상대적으로더부정적인영향을받은것으로추정된다. [ 그림 2] 그동안 LG 전자는유통채널효율화, 스마트폰플랫폼단순화등원가구조개선을단행해왔으나, 비용구조개선폭보다스마트폰시장의구조적수요둔화에따른매출액축소폭이더욱가파른점이아쉽다. 특히이같은수요둔화가수익성높은플래그십모델을중심으로발생하고있다는점이턴어라운드를더어렵게만들고있다. FY E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 61,396 61,34 65,23 7,398 영업이익 ( 십억원 ) 2,469 2,73 2,797 2,997 ) 순이익 ( 십억원 ) 1,726 1,413 1,546 1,893 EPS( 원 ) 9,543 7,815 8,551 1,468 BPS( 원 ) 73,129 82,948 89,588 99,26 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 219 연결기준실적은매출액 65.2 조원 (+6.2%yoy) 영업이익 2.8 조원 (+3.5%yoy, 영업이익률 4.3%) 으로전망한다. 기존영업이익추정치인 2.95 조원대비 -5.1% 하향조정했다. 양적확대가어려워지고 M/S 경쟁이격화되고있는스마트폰시장의상황을반영하여 MC 사업부의 19 년연간영업이익률을기존 -7.7% 에서 -9.2% 로추가하향조정했다. 이외사업부는기존추정대비큰변동사항은없다. 추가하락제한적이나... 밸류에이션은 MC 사업부의부진이두드러졌던 2H15, 2H16 을제외하면하단수준이고, [ 그림 5, 6] 당시와달리 TV 와가전의펀더멘탈이강화되며스마트폰사업의불확실성을일부 상쇄하고있으므로추가적인주가하락은제한적일것으로판단된다. 계절적으로도 1 분기 실적에대한 QoQ 실적성장은유효하다. 다만추세적주가반등은신흥국통화강세및수요 회복등외부환경의긍정적변화, VS 사업부의의미있는턴어라운드신호가선행되어야할 [ 전기전자 ] 고의영 ( ) ey.ko@hi-ib.com 것으로판단된다.

2 표1. LG 전자영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E H&A 매출액 4,924 5,258 4,852 4,256 5,59 5,471 4,848 4,392 18,515 19,29 19,77 영업이익 ,449 1,517 1,555 영업이익률 11.2% 8.7% 8.4% 2.3% 1.4% 8.6% 8.3% 3.5% 7.8% 7.9% 7.9% HE 매출액 4,118 3,822 3,711 4,643 3,95 3,751 3,986 4,852 16,433 16,294 16,538 영업이익 ,337 1,525 1,272 영업이익률 14.% 1.6% 8.8% 4.6% 1.2% 9.1% 7.8% 4.5% 8.1% 9.4% 7.7% VS 매출액 ,232 1,379 1,599 1,687 1,755 1,848 3,339 4,324 6,889 영업이익 영업이익률 -2.% -3.7% -3.5% -4.5% -1.1% -.6%.1% -1.2% -3.2% -3.6% -.7% MC 매출액 2,159 2,72 2,41 1,742 1,925 1,88 1,838 1,822 11,158 8,14 7,465 영업이익 영업이익률 -6.3% -8.9% -7.2% -19.8% -7.5% -1.9% -6.5% -11.8% -6.6% -1.1% -9.2% B2B 매출액 ,362 2,41 2,639 영업이익 영업이익률 12.3% 6.6% 6.1% 5.2% 12.7% 6.2% 5.4% 4.6% 6.4% 7.6% 6.8% 기타매출액 98 1,2 1, ,27 1,9 1,53 1,14 3,272 4,113 4,184 영업이익 영업이익률 4.4% 7.1% 5.% 3.4% 5.6% 4.4% 4.4% 5.1% 3.7% 5.1% 4.8% 별도합계매출액 13,662 13,814 13,423 13,544 14,56 14,568 14,188 14,672 55,79 54,444 57,485 영업이익 1, ,215 2,47 2,476 영업이익률 8.% 5.6% 4.7% -.2% 6.3% 4.7% 4.8% 1.5% 4.% 4.5% 4.3% LGIT 매출액 1,461 1,25 2,6 2,226 1,663 1,337 2,163 2,555 6,317 6,952 7,718 영업이익 영업이익률.6%.% 5.7% 4.8% 2.%.1% 5.3% 6.6% 4.% 3.4% 4.1% 전사합계매출액 15,123 15,19 15,483 15,771 15,719 15,96 16,352 17,227 61,396 61,396 65,23 영업이익 1, ,47 2,73 2,797 영업이익률 7.3% 5.1% 4.8%.5% 5.8% 4.3% 4.9% 2.3% 4.% 4.4% 4.3% 자료 : LG 전자, 하이투자증권 HI Research 2

3 x 1 그림 1. V 시리즈의출시이후 12 개월 Sell-through 추이 그림 2. 북미스마트폰출하량역성장과두드러지는 LG 의부진 ( 만대 ) V1 V2 V3/Plus (%) LG 전자북미스마트폰출하량 yoy 성장률 5 V35 ThinQ V4 ThinQ 8 전체북미스마트폰출하량 yoy 성장률 M +3M +5M +7M +9M +11M 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 그림 3. LCD 패널 ASP 와 HE 영업이익추이 그림 4. 달러인덱스와 LG 전자추가추이 8 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 8 ( 만원 ) LG전자주가 ( 좌 ) (pt) 16 달러인덱스 ( 우, 역축 ) LCD panel ( 좌, 역축 ) -2 HE 영업이익 ( 우 ) (USD) ( 십억원 ) 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 11 HI Research 3

4 표 2. LG 전자실적추정변경 ( 단위 : 십억원 ) 신규추정기존추정변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 61,34 65,23 61,675 66, 영업이익 2,73 2,797 2,898 2, 영업이익률 세전이익 1,984 2,17 2,181 2, 세전이익률 지배주주순이익 1,413 1,546 1,554 1, 지배주주순이익률 자료 : 하이투자증권 그림 5. LG 전자 12 개월선행 PER 밴드 ( 천원 ) 주가 6x 2 8x 1x 12x 14x 자료 : Dataguide, 하이투자증권 그림 6. LG 전자 12 개월선행 PBR 밴드 ROE ( 우 ) 주가 ( 천원 ) (%).6x.8x 2 1.x 1.2x 4 1.4x 자료 : Dataguide, 하이투자증권 표 3. LG 전자 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 비고 1 자본총계 16,21 19 년예상치 2 발행주식수 18,834 - BPS 89,588 1 / 2 3 Target Multiple.95 1 년이후 PBR 평균배수 15% 할인 - 적정주가 85,19 2 * 3 4 목표주가 85, 5 현재주가 61,9 상승여력 37% 4 / 5-1 자료 : 하이투자증권 HI Research 4

5 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E 유동자산 19,195 18,64 19,93 19,57 매출액 61,396 61,34 65,23 7,398 현금및현금성자산 3,351 3,354 2,636 1,881 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 46,738 46,368 48,819 53,96 매출채권 9,5 8,832 9,395 1,99 매출총이익 14,659 14,972 16,384 17,32 재고자산 5,98 5,886 6,468 6,969 판매비와관리비 12,19 12,27 13,588 14,35 비유동자산 22,26 22,553 23,96 23,83 연구개발비 유형자산 11,81 12,484 13,32 13,575 기타영업수익 무형자산 1,855 1,824 1,889 1,928 기타영업비용 자산총계 41,221 41,193 42,189 43,4 영업이익 2,469 2,73 2,797 2,997 유동부채 17,536 17,762 18,752 2,41 증가율 (%) 매입채무 8,138 7,946 8,41 9,177 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1, 이자비용 비유동부채 9,11 6,97 5,631 3,747 지분법이익 ( 손실 ) 사채 5,225 3,867 3,35 1,821 기타영업외손익 장기차입금 2,864 2,12 1,675 1,5 세전계속사업이익 2,558 1,984 2,17 2,657 부채총계 26,547 24,67 24,383 23,788 법인세비용 지배주주지분 13,224 15, 16,21 17,97 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 1,87 1,488 1,628 1,993 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 (%) 이익잉여금 1,964 12,35 13,778 15,598 지배주주귀속순이익 1,726 1,413 1,546 1,893 기타자본항목 -1,567-1,132-1,45-1,518 기타포괄이익 비지배주주지분 1,449 1,524 1,65 1,75 총포괄이익 1, ,24 1,427 자본총계 14,674 16,524 17,86 19,612 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,166 6,843 6,163 6,74 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,87 1,488 1,628 1,993 EPS 9,543 7,815 8,551 1,468 유형자산감가상각비 1,335 1,631 1,755 1,854 BPS 73,129 82,948 89,588 99,26 무형자산상각비 CFPS 19,318 19,75 21,66 23,633 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -2,583-3,15-3,89-3,175 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,947-2,314-2,33-2,397 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 841-2,322-1,581-2,233 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 958-2,13-1,276-1,884 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 3,15 3,351 3,354 2,636 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 3,351 3,354 2,636 1,881 재고자산회전율 (x) 자료 : LG 전자, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5

6 LG 전자최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 161, 141, 121, 11, 81, 61, 41, 17/1 17/6 17/11 18/4 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 Buy 72, 6 개월 -1.4% -9.3% Buy 86, 6 개월 -19.5% -16.% Buy 9, 6 개월 -13.3% 1.1% ( 담당자변경 ) Buy 115, 1 년 -16.5% -4.8% Buy 132, 1 년 -2.% -14.% Buy 143, 1 년 -33.1% -23.8% Buy 115, 1 년 -34.4% -28.4% Buy 95, 1 년 -3.8% -25.8% Buy 85, 1 년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.9% 9.1% - HI Research 6