<4D F736F F F696E74202D B3EBB5BFBACEC1DFC0E5B1E2C0DABBEABFEEBFEBC0FCB7ABBFACB1B8BFEBBFAA5FC3D6C1BEBAB8B0EDBCAD315B315D2E30>

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1 이 보고서는 2006년 노동부의 정책 연구용역사업의 일환으로 연구되었음 고용산재보험기금 중장기 자산운용전략 연구용역 (최종 보고서)

2 고용산재보험기금 중장기 자산운용전략 연구용역 Business Consulting & Solution

3 Table of Contents 요 약 본 I. Introduction 1. 프로젝트의 배경 및 목적 III. 효율적 투자 방안 1. 적정 유동성 분석 2. 전략적 자산배분 3. 투자 자산군 다양화 방안 2. 프로젝트의 방법론 II. AS-IS Analysis IV. 효율적인 투자운용 체계 1. 효율적인 아웃소싱 체계 구축방안 1. 기금의 설치 목적 2. 리스크관리 체계 검토 2. 기금운용구조 3. 조직 및 업무분장 검토 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점 및 이슈 V. 부록 1. 자본시장 통합법 검토 2. 유동성분석 시스템 3. 위험관리 시스템

4 요약본

5 문제점및이슈 요약본 적정 유동성 단기자금의 정확한 추정 중장기 자산의 운용정책 전통적인 자산군 위주의 투자로 인한 수익률 저조 자산운용 관리체계 판매사 중심의 이중적인 외부위탁 투자프로세스로 인한 비용 과다 위험관리 및 조직체계 위험관리체계및업무분장체계미흡 PAGE 4

6 현황 요약본 06년도 투자비중 2년 채권형 17.28% 3년 채권형 16.32% 1년 혼합형 20.61% 정기예금 등 (1년 이상) 17.47% 공자기금 3.41% MMF 1.19% 1년 채권형 23.72% 2006년 6월말 고용보험기금 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 4.60% 17,940 정기예금 등 (1년 이상) 3, % 1,227 24, % 21, % 5.56% 17, % 16,760 공자기금 MMF 1년 채권형 1년 혼합형 2년 채권형 3년 채권형 예탁원금 당기수익률 (단위 : 억 원, %) 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 2006년 6월말 산재보험기금 1년 채권형 9.91% 초단기자금 28.53% 1년 혼합형 10.30% 정기예금 등 (1년 미만) 37.25% 정기예금 등 (1년 이상) 7.93% MMF 4.03% 공자기금 특금신탁 1.98% 0.06% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-9, % 4.62% 2,000 정기예금 등정기예금 등 (1년 미만) (1년 이상) 0.10% % % 4.48% 1,018 7, % 2,500 2,600 (단위 : 억원, %) 6.00% -6.27% 특금신탁 공자기금 MMF 초단기자금 1년 채권형 1년 혼합형 예탁원금 당기수익률 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% PAGE 5

7 개선방안 1. 적정 유동자금 추정 요약본 수입 및 지출항목의 성격 분석 및 가정 전제 및 가정 수입항목에서 보험료 수입을 제외한 모든 항목이 예측하기 곤란한(Stochastic) 특성을 보이며, 지출항목은 모두 예측하기 곤 란한 특성을 보임 기 투자된 여유자금의 회수액은 모두 재투자됨을 가정함 보험료 수입은 일차적으로 유동성 자금으로 쓰이고, 그 나머지가 여유자금으로 분류됨 과거 30개월(04.01 ~ 06.06)의 월별 실적을 이용하여 월별 수지차 분석을 통해 현금성 자금, 유동성 자금 및 중장기 자금적정 배분안 도출 자금규모를 보전 할 수 있는 99%, 95%, 90%의 세 가지 경우의 적정 금액을 추정 적정 단기자금규모 BTO 추정 PAGE 6

8 개선방안 1. 적정 유동자금 추정 > 고용보험기금 요약본 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 누적 월평균 지출액(A)와 stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B)은 stochastic(지출-수입)의 평균과 표준편차를 이용하여 산출함 보험료 수입은 과거 년도 동월에 대하여 년간의 비중을 구한 뒤 이를 향후 익년 보험료 수입계획을 고려하여 산출함 3월, 5월, 8월, 11월 10일에서 15일 사이에 연중 큰 보험료 수입이 들어오기 때문에 1월부터 3월 중순까지(실제 3월말까지) 유동성을 확보하 고 매분기시 큰 보험료 수입으로 현성금 자금규모를 유지하며 현금성 자금규모 외의 규모 분에 대하여 분기별 만기도래 유지 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 6,400억 원으로산출 (단위 : 억 원) 누적 월평균 지출액(A) stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B) (A) + (B) 누적 보험료 수입(C) 누적 필요 유동성 자금(D = A+B-C) 월별 필요 유동성 자금 1 Month 1,830 1,148 2, ,430 2,430 2 Month 3,660 1,623 5, ,476 2,045 3 Month 5,490 1,988 7,478 1,077 6,400 1,925 4 Month 7,320 2,296 9,615 24,424-14,809-21,209 5 Month 9,150 2,566 11,716 24,919-13,203 1,606 6 Month 10,980 2,811 13,791 28,377-14,586-1,383 7 Month 12,810 3,037 15,846 28,860-13,014 1,572 8 Month 14,640 3,246 17,886 29,217-11,331 1,683 9 Month 16,470 3,443 19,913 32,549-12,636-1, Month 18,300 3,630 21,929 32,894-10,965 1, Month 20,130 3,807 23,936 33,233-9,297 1, Month 21,960 3,976 25,935 36,654-10,719-1,422 PAGE 7

9 개선방안 1. 적정 유동자금 추정 > 고용보험기금 요약본 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 6,400억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(95% 고려시)는 5,820억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(90% 고려시)는 5,505억 원으로산출 (단위 : 억 원) 기간 누적 99% 월간 누적 95% 월간 누적 90% 월간 1 Month 2,430 2,430 2,095 2,095 1,913 1,913 현금성 자금 2 Month 4,476 2,045 4,002 1,907 3,744 3,744 3 Month 6,400 1,925 5,820 1,818 5,505 5,505 4 Month -14,809-21,209-15,479-21,299-15,843-15,843 5 Month -13,203 1,606-13,952 1,527-14,359-14,359 6 Month -14,586-1,383-15,406-1,454-15,853-15,853 7 Month -13,014 1,572-13,900 1,506-14,382-14,382 유동성 자금 8 Month -11,331 1,683-12,278 1,622-12,794-12,794 9 Month -12,636-1,305-13,641-1,363-14,188-14, Month -10,965 1,671-12,025 1,617-12,601-12, Month -9,297 1,669-10,408 1,617-11,012-11, Month -10,719-1,422-11,879-1,471-12,510-12,510 PAGE 8

10 개선방안 1. 적정 유동자금 추정 > 산재보험기금 요약본 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 누적 월평균 지출액(A)와 stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B)은 stochastic(지출-수입)의 평균과 표준편차를 이용하여 산출함 보험료 수입은 과거 년도 동월에 대하여 년간의 비중을 구한 뒤 이를 향후 익년 보험료 수입계획을 고려하여 산출함 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 18,964억 원으로산출 (단위 : 억 원) 누적 월평균 지출액(A) stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B) (A) + (B) 누적 보험료 수입(C) 누적 필요 유동성 자금(D = A+B-C) 월별 필요 유동성 자금 1 Month 2, , ,645 2,645 2 Month 5,531 1,092 6,622 1,341 5,281 2,636 3 Month 8,296 1,337 9,633 1,728 7,905 2,624 4 Month 11,061 1,544 12,605 25,651 7, Month 13,827 1,726 15,553 26,425 10,078 2,173 6 Month 16,592 1,891 18,483 31,317 10, Month 19,357 2,042 21,399 32,206 12,106 2,028 8 Month 22,123 2,183 24,306 32,844 14,374 2,268 9 Month 24,888 2,315 27,203 37,433 14, Month 27,653 2,441 30,094 38,079 16,618 2, Month 30,419 2,560 32,979 38,617 18,964 2, Month 33,184 2,674 35,858 43,713 18, ,964 PAGE 9

11 개선방안 1. 적정 유동자금 추정 > 산재보험기금 요약본 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 18,964억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(95% 고려시)는 18,364억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(90% 고려시)는 18,038억 원으로산출 (단위 : 억 원) 기간 누적 99% 월간 누적 95% 월간 누적 90% 월간 1 Month 2,645 2,645 2,420 2,420 2,297 2,297 현금성 자금 2 Month 5,281 2,636 4,963 2,543 4,789 2,492 3 Month 7,905 2,624 7,514 2,552 7,302 2,513 4 Month 7, , , Month 10,078 2,173 9,634 2,120 9,393 2,091 6 Month 10, , , Month 12,106 2,028 11,618 1,984 11,353 1,960 유동성 자금 8 Month 14,374 2,268 13,845 2,227 13,557 2,205 9 Month 14, , , Month 16,618 2,244 16,053 2,208 15,746 2, Month 18,964 2,346 18,364 2,311 18,038 2, Month 18, , ,038 0 계 - 18,964-18,364-18,038 PAGE 10

12 개선방안 1. 적정 유동자금 추정 > 소결 요약본 고용보험기금 산재보험기금 ~ 의 월간 순지출의 평균은 -1,080억 원임. 이는 자금의 규모가 월평균 1,080억 원씩 증가함을 의미함 수입항목 중 보험료 수입은 총수입의 88%를 차지하며, 3 / 5 / 8 / 11월에 보험료 수입이 대규모로 유입됨 3월에 평균 2조원 규모의 보험료가 유입되며, 이는 총보험료 수입의 65%를 차지함 연간 충분한 유동성을 확보하기 위해 여유자금으로부터 준비 해야 하는 적정 단기자금은 총 6,400억 원(99% 고려시)으로 산출되었음 3월, 5월, 8월, 11월에 유입되는 보험료를 통하여 현금성 자 금규모를 유지하며 현금성 자금규모 이외의 규모 분에 대하 ~ 의 월간 순지출의 평균은 -187억 원임. 이 는 자금의 규모가 월평균 187억 원씩증가함을의미함 수입항목 중 보험료 수입은 총수입의 92%를 차지하며, 3 / 5 / 8 / 11월에 보험료 수입이 대규모로 유입됨 3월에 평균 1조 8천억 원 규모의 보험료가 유입되며, 이는 총 보험료수입의 55%를 차지함 연간 충분한 유동성을 확보하기 위해 여유자금으로부터 준비 해야 하는 적정 단기자금은 총 18,964억(99% 고려시)으로 산 출되었음 유동자금의 만기 불일치로 인하여 더 많은 유동자금이 필요 할 것으로 예상됨 여는 분기별 만기도래 시 재투자하는 것이 바람직함 PAGE 11

13 개선방안 2. 전략적 자산배분 요약본 재정추계 분석 고용보험 재정수지 (단위 : 억 원) (단위 : 억 원) 실제자료 2006년부터 추계자료 구 분 수입합계 지출합계 기금잔액 120,000 95년 96년 97년 98년 3,390 8,258 10,361 13, ,690 11,907 3,351 11,244 19,916 21, ,000 80,000 60,000 99년 19,208 16,968 24,507 40,000 00년 23,169 11,345 36,275 20,000 01년 28,649 15,493 49, 년 30,697 16,002 64,125 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년 03년 04년 28,661 33,949 18,508 23,741 74,277 84,485 수입 지출 기금잔액 05년 06년 36,034 43,429 29,323 38,162 91,111 97,666 수입추계의 경우 보험료 수입 및 가산금은 피보험자수와 임금총액에 기초하므로 매년 피보험자수 증가율+임금상승률 만큼씩 증가한다고 가정함. 기타 그 이외에는 향후 사 07년 45,016 43,587 99,094 업계획 등에 따르는 것이므로 노동부 재정추계 계획을 반영하였음 08년 09년 10년 11년 48,450 54,202 58,563 63,860 47,720 52,428 56,639 58,292 99, , , ,091 지출추계의 경우 각 사업별로 임금상승률 및 물가상승률을 고려하고 노동부 재정추계 계획을 반영하였음 2006년 이후2008년까지 수입과 지출의 차이가 점점 감소할 것으로 예상됨 PAGE 12

14 개선방안 2. 전략적 자산배분 요약본 재정추계분석 산재보험 재정수지 구 분 95년 96년 97년 98년 99년 수입합계 9,005 16,754 20,201 17,191 16,121 지출합계 8,541 16,154 18,346 16,459 14,992 (단위 : 억원) 기금잔액 3,351 11,244 5,610 7,534 8,776 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 (단위 : 억 원) 실제자료 2006년부터 추계자료 00년 19,555 16,847 10,484 10,000 01년 02년 23,645 27,157 19,997 24,353 14,042 18, 년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년 03년 27,112 29,607 18,688 수입 지출 기금잔액 04년 05년 31,278 35,038 33,688 36,752 17,727 16,192 수입과 지출에 대하여 과거 상승률과 임금상승률을 고려 하여 예측함 06년 07년 08년 09년 10년 11년 40,506 45,997 51,497 57,008 62,551 68,153 41,236 45,426 49,429 53,346 57,260 61,240 15,461 16,032 18,100 21,762 27,052 33,965 산재의 재정추계에는 피보험자의 증가, 정책변화 등의 효과가 포함되어 있는데 이에 대한 예측은 보다 정밀한 방법에 의하지 않고는 불가능한 것이므로 과거의 증가추세 및 임금상승률을 고려한 추세에 따른다고 가정함 2000년부터 2002년까지 수입과 지출이 흑자를 보이던 산재보험 재정은 2003년 ~2004년의 경우 보험수지가 적자구조로 변하면서 적립금을 보험급여 지급재원으로 사용함에 따라 적립금 부족이 심화되었으나 2007년부터의 재정추계상 적립금규모의 증가가 예상됨 PAGE 13

15 개선방안 2. 전략적 자산배분 요약본 자산배분안의 검토 향후 예상되는 적립금규모, Total Portfolio의 누적 투자수익률 등을 고려한 다음의 기준에 근거하여 운용수익을 극대화 하는 자산 배분안을 선택 목표수익률 자산배분안의 수익률은 예상물가상승률 또는 1년 만기 정기 예금 이자율 이상이어야 함 허용위험도 1년 후(2007년 말)과 3년 후(2009년 말)과 5년 후(2011년 말) 시점에서 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제함.(Shortfall Risk 5%) 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재보다 큰 대안을 선택 미래 시점에서 평균 지출금 비율(=평균적립금 대비 보험금 지급액)이 현재의 평균지출금 비율보다 낮은 대안을 선택 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 현재수준의 평 균지출금 비율 + 5% 수준 으로 통제 PAGE 14

16 개선방안 2. 전략적 자산배분 요약본 고용보험기금 ALM 분석 반영 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 채권 87.15% 83.55% 81.05% 78.55% 76.05% 주식 6.40% 10.00% 12.50% 15.00% 17.50% 단기자금 6.45% 6.45% 6.45% 6.45% 6.45% 합계 % % % % % Ⅰ. 목표수익률(1년의 경우 4.5%, 3년의 경우 14.12% 5년의 경우 24.62%) : 모든 배분안 선택 가능 Ⅱ. 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0%를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하 통제(Shortfall Risk ) : 채권의 듀레이션을 1년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식6.4), 시나리오2(주식10), 시나리오3(주식12.5) 가능 채권의 듀레이션을 2년으로 가져갈 경우 시나리오1 가능 채권의 듀레이션을 3년으로 가져갈 경우 시나리오1 가능 결론 채권의 듀레이션을 2년 미만으로 가져가며 주식투자비중을 12.5%이하로 가져가는 것이 바람직함 Ⅲ. 99% Worst Case 적립금규모가 현재보다 큰 자산배분안(10조 2,705억 원) : 모든 배분안 선택 불가능 Ⅳ. 99% Worst Case 지출금 비율이 현재 지출금 비율+5%(44.63%) 이하 통제 : 모든 배분안 선택 불가능 Ⅵ. 미래시점에서 평균지출금 비율이 현재 지출금 비율(39.63%)보다 낮은 대안 :모든 배분안 선택 불가능 재정추계상 수입에 비하여 지출의 규모가 지속적으로 상승하며 적립금의 규모 규모감소 감소예상 재정추계상의 적립금규모의 감소에 따라 따라IPS 요건상 이를 이를만족하는 자산배분안은 현실적으로 매우 매우어려움 허용위험한도의 3가지 부분에 대한 대한완화 완화내지 내지지출에 대한 대한사업계획의 고려가 필요 필요 PAGE 15

17 개선방안 2. 전략적 자산배분 요약본 산재보험기금 ALM 분석 반영 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 채권 21.72% 19.84% 17.34% 14.84% 12.34% 주식 3.12% 5.00% 7.50% 10.00% 12.50% 단기자금 75.16% 75.16% 75.16% 75.16% 75.16% 합계 % % % % % Ⅰ. 목표수익률(1년의 경우 4.5%, 3년의 경우 14.12% 5년의 경우 24.62%) : 모든 배분안 선택 가능 Ⅱ. 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0%를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하 통제(Shortfall Risk ) : 채권의 듀레이션을 1년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식3.12), 시나리오2(주식5), 시나리오3(주식7.5), 시나리오4(주식10) 가능 채권의 듀레이션을 2년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식3.12), 시나리오2(주식5), 시나리오3(주식7.5), 시나리오4(주식10) 가능 채권의 듀레이션을 3년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식3.12), 시나리오2(주식5), 시나리오3(주식7.5), 시나리오4(주식10) 가능 Ⅲ. 99% Worst Case 적립금규모가 현재보다 큰 자산배분안(2조 5,233억 원) : 시나리오 5를 제외한 모든 배분안 선택 가능 Ⅳ. 99% Worst Case 지출금 비율이 현재 지출금 비율+5%(271.71%) 이하 통제 : 모든 배분안 선택 가능 Ⅵ. 미래시점에서 평균지출금 비율이 현재 지출금 비율(266.71%)보다 낮은 대안 : 모든 배분안 선택 가능 결론 채권의 듀레이션을 3년 이하로 가져가며 유동자금의 만기매칭의 불일치를 고려하여 주식투자 비중을 5% 이하 로 투자하는 것이 바람직함 PAGE 16

18 개선방안 2. 전략적 자산배분 > 소결 요약본 고용보험기금 산재보험기금 연간 적정유동성 규모는 6.45%(99% 고려시 6,400억 원)으로 하는 것이 바람직함 채권의 듀레이션(채권의 잔존만기)을 2년 미만으로 가져가며 단기자금 6.45%, 주식비중 12.5%(대체투자 포함), 채권 81.05%(예치금 포함) 의 자산배분안은 목표수익률과 허용위 험한도인 Shortfall Risk를 충족함 현재의 자산배분안은 IPS 기준 중 허용위험한도에서99% Worst Case 적립금규모, 99% Worst Case 지출금 비율, 미 래 시점의 평균지출금 비율을 충족하기 어려움 이는 재정추계를 수입규모 증가분 대비 지출규모증가분이 더 커지는 예측을 고려한 것임 따라서 IPS 규정의 완화 또는 지출의 사업계획의 고려가 필요 연간 적정유동성 규모는 75.16%(99%고려시, 1조 8,964억 원)임 채권의 듀레이션(채권의 잔존만기)을 3년 이하로 가져가며 단기자금을 75.16%, 주식비중 10%, 채권 14.84%의 자산 배분안은 목표수익률과 허용위험한도를 충족함 그러나 유동자금의 만기 불일치로 인하여 더 많은 유동자금 이 필요할 것으로 예상됨. 따라서 주식비중을 5% 이하로 가 져가는것이바람직함 산재보험요율 인상이 노동부 안대로 이루어 질 경우 적립금 규모는 본 연구결과와 같이 증가할 것이나 그렇지 않을 경우 적립금규모가감소할수도있음. 이 경우 자산배분안도 재검 토필요 한부분임 PAGE 17

19 개선방안 3. 투자자산군 다양화 요약본 기금의 수익성 제고와 분산 투자를 위한 포트폴리오 다원화 방안으로 다양한 투자 대상 자산군 검토 즉시 가능한 투자 대상은 SOC민간 투자(BTL), 부동산 투자, 해외 펀드 투자, ELS(원금보장형 ELS) 중기적 검토 상품군은 원자재, PEF, 벤처투자 구분 내용 1. BTL 이가장현실가능성있음 SOC 민자사업의 경우 기존 사업의 투자 유인인 최소수입보장제도가 단계별 축소 되는 과정에 있으며 과거와 같이 수입이 보장되지 않으므로 철저한 사업 분석을 통한 투자가 필요함 BTL 사업의 경우 약정한 기간 동안 정부에게 시설을 임대하고 약정된 임대료 수입을 받는 구조이므로 운용위험을 부담하지 않고 일정한 수입을 기대할 수 있음 가능한 투자대상 SOC 등 민간투자 2. 펀드 투자 방식이 적절함 SOC 민간 투자에 대한 경험이 없으므로 전문가가 투자의사결정을 하는 펀드에 투자하는 것이 직접 투자하는 방식보다 바람직 할 것으로 판단됨 특히 BTL 사업의 경우 단위사업의 규모가 크지 않아 직접 투자 할 경우 여러 사업을 동시에 관리 해야 하는 부담이 있음 따라서 내부 인력 충원도 힘든 상황에서 펀드를 통한 투자가 현실적으로 가능한 방법이라고 판단됨 3. 자본의 장기 투여가 문제 단 사업이 20년 이상 지속 되는 장기 투자이므로 고용보험 기금의 성격상 다소 부담이 따를 것으로 판단됨 7년을 전후로 Refinancing하여 투자원금 회수 가능성도 있으나 이를 계약 단계에서 기본 조건으로 약정 할 수 있는 상황은 아니므로 시장 상황에 따른 불확실성 존재함 장기 투자 불가 라는 기금의 제약 조건만 완화시킨다면 (예: 700억원 이상의 자금을 5년 이상장기투자 불가, 그 한도보다 작을 때 가능) 작은 규모로라도 BTL에 투자하여 SOC사업에 대한 투자 경험을 쌓아 나가는 것도 필요할 것이라 판단됨 PAGE 18

20 개선방안 3. 투자자산군 다양화 요약본 구분 내용 부동산 1. 부동산 임대형이 적절할 것으로 판단 PF 형의 연초대비 평균수익률은 4.03%, 설정 이후 평균수익률은 9.29%인데 반해 임대형의 경우 연초대비 평균수익률은 6.86%, 설정 이후 평균수익률은 11.07%로 PF 형보다 높음 수익률 측면이나 안정성 측면에서 부동산 임대형이 적절할 것으로 판단됨 2. 투자규모는 단계적으로 늘려가는 전략 대규모의 투자로 시작하기 보자는 작은 규모로 시작하여 단계적으로 비중을 늘려 나가는 전략을 수립하는 것이 적절함 해외투자를 위한 조직 및 인력구성과 시스템체계 구축의 선행을 전제로 진행되어야 함 가능한 투자대상 1. 위탁 투자로 진행 최소 운용인력으로 해외 투자를 실행하며 전문성 및 경험이 풍부한 해외 자산운용회사를 이용할 수 있으므로 위탁 투자가 비용 대비 효율성 측면에서 직접 투자 보다 경쟁 우위에 있음 해외투자 2. 선진국 시장을 중심으로 투자 시작 초기에는 안정적인 선진국 시장을 중심으로 채권 및 주식등 전통적인 투자 자산을 중심으로 투자함. 해외 투자 관리 시스템을 구축하는데 주력 (위탁관리시스템, 외환관리 시스템) 중 장기 적으로는 투자 다변화 및 액티브 운용 확대로 수익률 제고 방안을 모색함. 이 시기에 다양한 해외 대체 투자자산 검토 및 투자 3. 기금의 특성을 반영한 위탁투자 방식 선택 위탁계좌와 뮤추얼 펀드 중 기금의 특성에 맞는 유형 선택하는 투자 의사결정 필요 4. 건실한 해외자산 외부 위탁기관 선정 기존에 해왔던 국내 시장에 대한 투자와는 달리 해외 투자에 있어서 전문성을 가지고 있는 글로벌 운영사를 대상으로 운용능력, 상품정보및운용철학및원칙에대한사전조사가선행되어야함 PAGE 19

21 개선방안 3. 투자자산군 다양화 요약본 구분 내용 가능한 투자대상 ELS 1. 원금 보장형으로 추진 기금 운용의 안정성을 지키고자 원금 보장형으로 추진 원금 보장형으로 추진하더라도 주식시황에 따라 정기예금이나 채권 투자 보다 못한 수익률이 나올 수 있는 위험 요인을 충분히 인식해야 함 2. 수익에 대한 명확한 이해 선행 되어야 함 2005년 ELS의 평균 수익률이 9.4%로 기록되고 있으나 이는 원금 비보장 형까지 포함한 수익률이므로 원금 보장형 상품의 경우 기대 수익률에 대한 합리적 기대 필요 베리어형, 조기상환형 등 다양한 유형의 ELS 유형에 따른 수익구조에 대한 사전 검토가 필요함 3. 원금 비보장형으로 추진될 경우, 원금 손실위험에 대한 판정 기준에 대해서 사전 검토 필요 중기적 검토 상품군 원자재 1. 중 장기적으로 검토 최근 원자재 가격의 급락예상이 주류를 이루는 만큼 당분간 관망 자세를 유지하고 중장기 자세를 유지하는 것이 유리 할 것으로 판단됨 투자 대상 원자재가 대부분 해외에서 거래되고 있으므로 해외 투자의 일환으로 채권과 주식을 중심으로 해외 펀드 투자 경험을 쌓은 후 투자하는 것이 바람직 할 것으로 판단됨 2. 간접투자 원칙 원자재의 가격변동성이 높은 만큼 일정범위의 수익률을 달성할 경우 수익률을 고정시킬 수 있는 등 간단한 조건의 구조화 방식으로 투자 채권 형은 예상 수익률이 낮아지더라도 원금보장이 되도록 상품설계 펀드 형은 원금손실 허용한도(Stop loss) 설정 목표수익률 달성 시 투자자의 요구에 의해 원금 및 수익 상환 조건 설정 PAGE 20

22 개선방안 3. 투자자산군 다양화 요약본 구분 내용 1. 중장기적으로 검토 중기적 검토 상품군 PEF 현재 고용/산재 보험은 중장기 운용 여유자금이 충분하지 않은바 다른 대체 투자를 먼저 실행 한 후에 투자를 검토하는 것이 바람직 할 것으로 판단됨 단, 기금의 수지계획이 안정적으로 유지되어 장기여유자금이 생겼을 경우 PEF에 투자하는 것을 고려해 볼수있음 만기가 짧은 자금은 자금회수 주기가 짧은 IPO직전 회사 및 대형 M&A 유관 프로젝트형 PEF 등에우선 투자 적립금 규모가 장기 투자가 가능한 경우가 도래하면 대기업 계열사 및 기업분할 등의 PEF를 중심으로 단계적으 로 다양한 유형별 PEF 투자 확대 2. Fund of Fund 를통해PEF 투자 고려 시 외부 전문가들에 의해 운용되는 Fund of Fund 를통해PEF 투자를 시작하는 것도 좋은 방안이 될 수 있음 현재 국내에서 운용되고 있는 한국 벤처 투자의 Fund of Fund의 경우 벤처 투자인 만큼 수익이 초기에 발생하기 보다 일정 기간 투자 후 발생하는 수익구조를 가지고 있음을 이해하여야 함 PAGE 21

23 개선방안 4. 효율적 외부위탁투자 프로세스 구축 요약본 위탁 채널의 다변화 기존의 외부위탁투자 프로세스 유지하되 중장기적으로 다음과 같은 프로세스를 고려해볼 필요가 있 음 기존의 증권사- 운용사의 2단계를 거치던 운용패턴에서 증권사, 운영사를 직접 관리하는 방식으로 위 탁프로세스를 변화시켜 단기적으로는 수수료 절감 효과를 가져오며 장기적으로는 위탁 투자 관리 능 력 (모니터링, 상시감시 등) 을 제고 시킴 증권사 랩 어카운트를 통한 투자 1. 일임형 상품으로 투자 일임형 상품을 통해 고용산재 기금의 투자 목적과 투자성향 등을 고려하여 전문가가 맞춤형자산관리를 수행하도록 함 2. 수수료 약정 시 주의 건별 수수료(Commission)가 부과되던 기존 상품과는 달리 One Annual Fee(Wrap Fee)로 거래 하므로써 거래 비용이 절감 될 수도 있으나 일괄 수수료로 불필요한 서비스 대가를 지불할 수도 있고 주가 하락 시 상대적으로 많은 수수료를 지불할 수도 있으므로 수수료 약정 시 주의 요망 PAGE 22

24 개선방안 4. 효율적 외부위탁투자 프로세스 구축 요약본 운용사 직판을 통한 투자 1. 직접 운영사를 관리해야 하므로 사후 관리 기준 강화 필요 위탁운용사의 안정성과 운용능력을 적절히 측정할 수 있도록 재무지표 조직인력 운용성과 운용스타일 프로세스 2. 운용사별 위탁금액 조정을 통한 효율성 제고 운용사 선정 순위에 따른 차등 배분 방식 적용 : 예) 1위~3위사 7000억원 이내 위탁, 4위~7위사 5000억원 이내 위탁, 8위~10위사 3000억원 이내 위탁 등 운용사별 경쟁 유도를 통한 운용 성과 제고 효과 기대 대규모 위탁 운용사를 중심으로 한 관리 쳬계 구축: 적은 인력으로 효율적으로 관리 가능 적절한 수준의 거래 운용사수 조정 가능 Fund of Fund 를 통한 투자 1. 중장기적으로 검토하는 것이 바람직함 연기금 투자풀 등을 통해 적은 금액으로 다양한 운용사에 분산투자 하는 효과를 고려해 볼 필요 있음 여러 가지 여건상 현행 판매사 + 운용사 구조를 유지해 나가면서 랩어카운트나 직판중심 운용체제 또는 Fund of Fund 형태의 위탁투자 방법을 점진적으로 도입하는 것이 바람직함 PAGE 23

25 개선방안 5. 리스크관리 체계 보완 요약본 1. 시스템 보유 및 정착이후 리스크관리 협의회를 리스크관리 위원회로 격상 고려 유동성및위험관리시스템및관련인력확보이후이를통한시스템이체계화가선행된 뒤 리스크관리 협의회를 리스크 관리 위원회로 격상을 고려 벤치 마크 기금들의 경우 운용 위원회와는 별도로 리스크관리 위원회를 의결기구로 따로 두고 있으며 기금 운용의 리스크관리에 관한 사항을 의결함 외부 전문위원으로 금융업계 뿐 아니라 학계의 전문 인력도 영입하여 위원회의 독립성을 유지함 2. 리스크관리 위원회 회의 정례화 및 정기 보고 사항 정리 정기적인 회의 개최를 통해서 분기별 리스크관리 사항 보고 신규 투자 대상 의사결정을 위해 리스크 검토의견을 자산운용 위원회에 제공 PAGE 24

26 개선방안 5. 리스크관리 체계 보완 요약본 보고사항 체계 (안) 구분 보고사항 채권의 투자한도 초과 주기 수시 리스크관리 위원회 각종 한도 초과 현황 주식 위험 한도 초과 사항 신규 투자 대상 자산군 검토 수시 수시 위험 지표 및 분기별 리스크관리 현황 분기 주 월간 투자보고 및 계획 정기 운용 계획 주식 투자가능종목군의 구성 조정 수시 운용위원회 위탁운용사 선정 관리 단기자금 월간운용 계획 위탁운용사 선정결과 위탁운용사에 대한 사후관리 내역 월 수시 분기 주식관련채권 관리 주식관련채권 보유현황 월 운용성과 정기 보고 금융부문 자산군별 시가 운용수익률 분기 기금운용 성과 일 분기 본부장 운용계획 및 분석 자산별 운용계획 포트폴리오 현황 및 분석 월 월 기타 거래결과 환 포지션 관리현황 수시 월 PAGE 25

27 개선방안 6. 업무 분장 체계 확립 요약본 단기적 실행방안 1. 현재 외부 아웃소싱업무 중 기금의 기본적인 데이터 관리는 노동부 내부 인력으로 수행 하는 것이 바람직함 특히 수입 지출에 대한 데이터 관리 및 월별, 분기별,년간 유동성관리는 노동부 내부 인력으로 수행 하는 것이 바람직할 것으로 판단됨 2. 데이터 관리의 중요성에 대한 조직원들간의 공감대 조성 및 데이터 관리 체계 확립 산발적으로 분산되어 있던 데이터와 계정 코드를 종합 정리 하는 작업을 통해 업무 담당자가 바뀌더 라도 업무 연계성을 확보하는 것이 중요함 효율적인 유동성관리를 위해서는 계획 대비 실적 데이터를 관리하는 것도 필요함 단 내부 인력 충원이 어렵다면 시스템 도입을 통한 업무 효율성을 높이는 방법도 고려해 보아야함 장기적 실행방안 내부 인력 충원과 조직 확대를 통해 자산운용을 위한 별도의 팀을 구성하는 것도 바람직 하다고 판단됨 PAGE 26

28 개선방안 6. 업무 분장 체계 확립 요약본 조직확대시팀별업무분장(안) 현재의 체제를 유지 및 개선이 아닌 외부위탁(Out-Sourcing) 관리 방안의 변화를 하게 되면 조직확대가 필수이나, 고용보험기금과 산재보험기 금으로서의 향후 정부정책에 대한 고려가 선행된 후 조직의 확대가 필요 향후 자본시장 통합법에 따른 금융시장의 환경변화에 대비한다면 이에 대한 조직의 확대(직접운영고려)의 중요성이 높아짐 조직확대를 통한 팀별 구성 구분 역할 구분 역할 기금기획 및 자금관리팀 (1~3명) 운용계획, 예산, 조직, 인사관리 지원 대내외 보고업무 운용상품 관리 및 정산 거래내역 작성 자금 출납관리 및 회계관리 자산운용위원회, 투자실무위원회 업무 직접운용팀 (2~6명) 세부운용계획 및 전략 수립 주식과 채권 투자 포트폴리오 관리 및 조정 신규투자상품 투자 단기자금 운용 주식 및 채권관련 부속업무 투자전략팀 (2~3명) 중장기 운용정책 및 자산배분 전술적 자산배분 투자환경 분석(경제, 금리전망) 신규투자대상 연구 벤치마크 설정 및 성과분석 아웃소싱팀 (2~3명) 세부운용계획 및 전략 수립 위탁기관선정 및 운용관리 포트폴리오 관리 및 조정 위탁운용사 관리 리스크 관리팀 (2~3명) 운용계획수립단계의 사전적 위험관리 투자집행단계의 위험관리(신용, 시장, 기타 위 험) 컴플라이언스 업무 운용성과 측정 및 분석 리서치팀 (1~2명) 기업별, 업종별 조사분석 투자가능종목군(IU) 선정 및 관리 바스켓유니버스(BU) 관리 모델포트폴리오 구성 기업 신용위험의 분석 PAGE 27

29 Chapter Ⅰ. Introduction

30 Chapter Ⅰ. Introduction 1. 프로젝트의 배경 및 목적 2. 프로젝트의 방법론

31 1. 프로젝트의 배경 및 목적 Ⅰ. Introduction 1.1 프로젝트의 배경 운용환경의 급격한 변화 자산운용 규모의 증대 운용환경 급변에 대처할 기금 운용방안의 필요성 향후 자산시장의 수익률 하락추세와 기금 사업비 지출 증가에 따른 기금운용수익 증대의 필요 투자상품의 복잡화 등으로 상품의 위험구조 복잡화 새로운 투자시장 개척을 통한 포트폴리오 다원화 필요 운용 규모의 대형화 06년 6월 말 기준 약 12.7조(고용 10.2조, 산재 2.5조)의 대표적 대형 기금 고용보험기금의 증가 추세 및 산재보험기금의 대형화 필요성 증대 과학적 기금운용 체계확립 운용수익률 제고를 위한 전략적 자산배분 업무의 표준화 및 효율성 제고 수익률 제고 및 위험관리차원에서 체계적 자산배분 안 마련의 필요성 증대 유동성위험에 대한 고려와 수익성 제고를 위한 자산배 분의 필요 기금운용의 특성 및 제약을 고려한 자산배분 필요 선진 자산운용시스템에 부합하는 체계 정립 현행 기금운용체계의 개선을 통한 효율적인 업무 프로 세스의 확립 효과적인 외부위탁 투자방안 마련 PAGE 30

32 1. 프로젝트의 배경 및 목적 Ⅰ. Introduction 1.2 프로젝트의 목적 Mission : 중장기( 07~ 11) 자산운용 전략 제시 투자정책 및 자산배분의 대체투자 자산군의 투자가능성 단기자금 추정 및 만기구조 기금 여유자산 운용 프로세스의 방향 제시 검토 및 투자전략 수립 최적화전략수립 문제점 도출 및 개선방안 제시 기금의 성격 및 목적에 부합 부동산, 해외투자, 사모투자 기금의 성격에 적합한 단기 현행 판매사-운용사 의 획일 하는 투자정책 및 자산배분 펀드(PEF), SOC 민간투자 자금추정모형의 개발, 그에 적 구조의 문제점 도출 전략 수립 (BTL) 등의 가능성에 대한 검 따른 적정 단기자금 추정 개선 방안으로서 자본시장통 안정적인 자금운용 및 적정 토 만기구조 최적화 수립 시, 기 합법 시행에 따른 다양한 아 수익창출을 위한 자산배분 존 상품유형에 대한 문제점 웃소싱 구조 제시 수입-지출 구조와 연계된 중 도출 및 바람직한 상품유형 장기 자산배분전략 수립 개선방안을 제시 수익률 제고, 경영평가 및 기금평가 대비 PAGE 31

33 Chapter Ⅰ. Introduction 1. 프로젝트의 배경 및 목적 2. 프로젝트의 방법론

34 2. 프로젝트의 방법론 Ⅰ. Introduction 2.1 단계별 업무 흐름도 As-Is Analysis As-Is Analysis 기금운용법규 / 조직 / 운용 현황 업무 영역별 프로세스 분석 현행 업무의 특성 파악 현행 업무의 특성 파악 현행업무의 특징 및 한계점 인식 프로세스 개선 사항 프로세스 개선 사항 Gap분석 효율적 자산운용 프로세스 효율적 자산운용 프로세스 Client's Needs To-Be Process To-Be Process ALM을 고려한 중장기 전략적 자산배분 대체투자 자산군의 투자전략 수립 단기자금 추정 및 만기구조 최적화 전략 수립 여유자산 운용프로세스의 문제점과 개선방안 제시 PAGE 33

35 2. 프로젝트의 방법론 Ⅰ. Introduction 2.2. 프로젝트의 흐름도(전략적 자산배분, outsourcing 관리방안) 기금 특성 및 투자 목적 재정 추계 전략적 자산배분 자산군 분류 자산별 BM 설정 자산군별 위험허용한도 및 목표수익률 설정 외부 위탁운용 위탁기관 선정 Monitoring 위탁기관 교체 성과평가 위험관리 PAGE 34

36 2. 프로젝트의 방법론 Ⅰ. Introduction 2.3 방법론 효율적인 기금운용을 위한 전략적 자산배분 자금수지분석 고용 고용 // 산재보험 산재보험 기금 기금계정 현금성 및 유동성자금 규모및만기구성 (유동성위험 통제) 중장기 자금 자산배분 기금특성, 기금특성, 안정성, 안정성, 수익성을 수익성을고려한 고려한 전략적 전략적자산배분 거시경제분석 PAGE 35

37 2. 프로젝트의 방법론 Ⅰ. Introduction 2.3 방법론(계속) 자금운용 프로세스의 효율화 Delegation & Supervision (권한 위양 및 감독체계 구축) 계획 계획 위험관리 위험관리및 평가 평가 운영 운영 PAGE 36

38 2. 프로젝트의 방법론 Ⅰ. Introduction 2.4 프로젝트 추진일정 월별 추진일정 구분 세부업무 1M 2M 3M 비고 1W 2W 3W 4W 5W 6W 7W 8W 9W 10W 11W 12W 한국채권연구원 연구진 정례회의 노동부 보험정책과 관계자 고용 및 산재보험 기금의 현행 자산배분 분석 단기자금규모및 만기구조 최적화 중 1단계 전략적 자산 배분 개선방안 도출 대체투자 자산군에 대한 투자가능성 검토 및 투자 전략 제시 간 보 고 2단계 외부위탁 운용에 대한 정책 및 현행 외부위탁운용의 문제점 및 개선방안 제시 최종 보고서 제출 최종보고서 작성 최종보고서 제출 PAGE 37

39 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis

40 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis 1. 기금의 설치 목적 2. 기금운용구조 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점및이슈

41 1. 기금의 설치 목적 Ⅱ. AS-IS Analysis 1.1 고용보험 구 분 설치근거 법률 설치 목적 기금 규모 조성재원 주요사업 기금의 용도 10.2조 원(06년 6월 30일 기준) 고용보험기금의 일반 현황 고용보험법 제66조에 의거 실업급여, 고용안정사업, 직업능력개발사업 등 고용보험에 필요한 재원에 충당하기 위함 근로자의 실업예방, 고용촉진 및 직업능력개발 향상 직업지도 및 직업소개 기능 강화 실직자에 대한 실업급여 지급을 통한 근로자의 생활안정 및 구직활동 촉진 보험료와 고용보험법에 의한 징수금, 적립금, 기금운용수익금, 기타의 수입 (고용보험법 제66조) 고용안정 직업능력개발사업 : 고용유지지원금 등의 지원을 통한 근로자의 고용안정과 훈련비 지원 등을 통한 근로자의 직업능력 향상 실업급여 : 실업급여 지급을 통한 근로자의 생계 안정 고용안정사업 및 직업능력개발사업에 필요한 경비, 실업급여의 지급, 육아 휴직급여 및 산전 후 휴가급여의 지급 보험료의 반환, 일시 차입금의 상환금과 이자 기금의 관리 운용에 소요되는 경비, 보험사무대행기관에 대한 교부금 법 및 보험료징수법에 의한 사업 또는 업무의 위탁수수료지급, 업무를 대행하거나 위탁 받은 자에 대한 출연금 (고용보험법 제68조) 기금계정의 설치 기금의 적립 차입금 잉여금과 손실금의 처리 한국은행에 고용보험기금계정을 설치해야 하며 고용안정사업 직업능력개발사업 및 실업급여로 구분하여 관리 고용안정사업 및 직업능력개발사업의 실시에 있어서 자금부족이 발생한 경우, 상환기간을 정하여 다른 사업의 자금으로 부족분을 충당 가능하며 상환기간이 도래한 사업연도의 수입으로 충당액을 상환해야 함 (고용보험법 제70조) 대량실업의 발생, 기타 고용상태의 불안에 대비한 준비금으로서 당해 연도의 지출소요를 초과하는 여유자금을 적립해야 함 (고용보험법 제72조) 기금 지출에 있어서 자금부족이 발생하거나 발생할 것으로 예상되는 경우, 기금의 부담으로 재정융자특별회계 금융기관 다른 기금, 기타 재원 등으로부터 차입 가능 (고용보험법 제73조) 결산 상 잉여금이 생긴 때에는 이를 적립금으로 적립함 결산 상 손실금이 생긴 때에는 적립금을 사용하여 보전 가능함 (고용보험법 제72조) PAGE 40

42 1. 기금의 설치 목적 Ⅱ. AS-IS Analysis 1.2 산재보험 구 분 설치근거 법률 설치 목적 기금 규모 조성재원 주요사업 2.5조 원(06년 6월 30일 기준) 산재보험기금의 일반 현황 산재보험법 제80조에 의거 보험사업, 산재예방사업에 필요한 재원을 확보하고 보험급여에 충당하기 위함 산재보험사업에 필요한 재원을 확보하고, 보험급여에 충당하며 산재예방사업의 수행 산재근로자의 치료와 생계보장을 위한 각종 급여 지급 등 재해근로자의 재활 및 사회복귀 촉진 보험료 기금운용수익금 적립금 결산상 잉여금 정부 또는 정부 외의 자로부터의 출연금 및 기부금 차입금, 기타 수입금 (산재보험법 제80조) 산재보험급여의 지급, 산재근로자 취업훈련 촉진, 후유증상진료비용, 직장복귀지원 생활안정자금 융자 및 학자금 지원금, 근로복지공단 산재보험위탁사업 운영을 위한 출연 기금의 용도 보험급여의 지급 및 반환금의 반환, 차입급 및 이자의 상환 공단에의 출연 및 한국산업안전공단에의 출연금 기타 보험사업 및 기금의 관리 운용에 소요되는 경비 (산재보험법 제81조) 기금계정의 설치 책임준비금의 적립 차입금 잉여금과 손실금의 처리 한국은행에 산재보험기금계정을 설치해야 함 (산재보험법 시행령 제84조) 보험급여에 충당하기 위해 매 회계연도 마다 책임준비금을 산정하여 적립금 보유액이 책임준비금의 금액을 초과하는 경우, 그 초과액을 장래의 보험급여 지급재원으로 사용하고 부족한 경우에는 부족액을 보험료 수입에서 적립해야 함 (산재보험법 제84조) 기금에 속하는 경비를 지급하기 위해 필요한 때에는 기금의 부담으로 차입 가능함 지급 상 현금의 부족이 생긴 때에는 기금의 부담으로 일시 차입을 할 수 있으며 당해 회계연도 안에 이를 상환해야 함 (산재보험법 제86조) 결산 상 잉여금이 생긴 때에는 이를 적립금으로 적립함 결산 상 손실금이 생긴 때에는 적립금을 사용 가능함 (산재보험법 제85조) PAGE 41

43 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis 1. 기금의 설치 목적 2. 기금운용구조 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점및이슈

44 2. 기금운용구조 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 고용보험 주요사업 고용안정 직업능력 개발사업 실업급여 고용창출의 지원 고용조정의 지원 취약계층 고용촉진 지원 건설근로자 고용안정지원 고용촉진시설 지원 사업주 지원 근로자 지원 구직급여 취업촉진수당 중소기업 근로시간 단축 지원금 교대제 전환 지원금 중소기업 고용 환경 개선 지원금 중소기업 전문인력 활용 지원금 중소기업 신규업종 진출 지원금 고용 유지 지원금 전직 지원 장려금 재고용장려금 고령자 고용 촉진 장려금 신규 고용 촉진 장려금 중장년 훈련 수료자 채용 장려금 육아휴직장려금 및 대체인력채용 장려금 임금피크제 보전수당 출산후 계속 고용 지원금 건설근로자 퇴직공제부금의 지원 건설근로자 고용안정 지원금 직장보육시설 보육교사등 인건비 지원 직장보육시설 설치비 융자 지원 직업능력개발훈련 지원 유급 휴가 훈련 지원 직업능력개발 훈련 시설 장비 자금 대부 근로자 수강지원금 지원 근로자 학자금 대부 지원 직업능력 개발 훈련비 대부 검정수수료 등 지원 전직 실업자 훈련 지원 우선 선정 직종 훈련 지원 모성보호급여 산전 후(유산 사산) 휴가급여 육아휴직급여 상병급여 연장급여(훈련,개별) 조기 재취업 수당 직업 능력 개발 수당 광역 구직 활동비 이주비 PAGE 43

45 2. 기금운용구조 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용구조 근로자의 실업 예방 및 고용 촉진, 직업능력개발의 향상 도모, 실직자의 생활안정 및 구직활동 촉진 사업자 보험료 납부 장려금, 지원금 고용보험기금 보험금 지급 근로자 보험료 납부(실업급여사업) PAGE 44

46 2. 기금운용구조 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용의 기본방향 (법령 등 규정 체계) 기금관리기본법 제3조의 2 (기금자산운용의 원칙) 기금관리주체는 안정성 안정성 유동성 유동성 수익성 수익성 공공성을 공공성을고려하여 고려하여기금자산을 기금자산을투명하고 투명하고효율적으 로 운용하여야 운용하여야한다. 고용보험법 제67조 및동법 시행령 제82조 (기금의 관리 및 운용) 기금은 기금은노동부 노동부장관이 장관이관리 관리 운용한다. 기금의 기금의관리 관리 운용에 운용에관한 관한세부사항은 세부사항은기금관리기본법의 규정에 규정에의한다. 노동부 노동부장관은 장관은다음 다음각 호의 호의방법에 방법에의하여 의하여기금을 기금을관리 관리 운용한다 금융기관에의 금융기관에의예탁 예탁 재정자금에의 재정자금에의예탁 예탁 국가 국가 지방자치단체 지방자치단체또는 또는금융기관에서 금융기관에서직접 직접발행하거나 발행하거나채무이행을 채무이행을보증하는 보증하는유가증권 의매입 의매입 기타 기타대통령이 대통령이정하는 정하는기금증식방법 (증권거래법 (증권거래법제2조 제2조제1항의 제1항의규정에 규정에의한 의한유가증권의 매입) 매입) 노동부장관은 노동부장관은제1항의 제1항의규정에 규정에의하여 의하여기금을 기금을관리 관리 운용함에 운용함에있어서 있어서그 수익이 수익이대통령이 대통령이정하 는수준(금융기관의 1년 1년만기 만기정기예금 정기예금이자율을 이자율을고려하여 고려하여노동부장관이 노동부장관이정하는 정하는수익률)이상 되도록 되도록하여야 하여야한다. 고용 산재보험기금 자산운용 업무지침의 자산운용원칙 자산운용은 자산운용은고용 고용 산재보험 산재보험기금의 기금의재정 재정안정성을 안정성을최우선 최우선원칙으로 원칙으로하며, 운용수익률이 운용수익률이1년 1년만 기 정기예금 정기예금이자율 이자율또는 또는예상물가상승률 이상이 이상이되도록 되도록노력하여야 노력하여야한다. 기금의 기금의수입액 수입액및 지출액을 지출액을추계하여 추계하여단기자산 단기자산중 현금성 현금성자산 자산규모가 규모가수시 수시소요자금에 소요자금에필요한 최소한의 최소한의금액이 금액이되도록 되도록운용하여야 운용하여야한다. PAGE 45

47 2. 기금운용구조 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금 적립금 현황 (단위 : 억 원) 구 분 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 평균 누적 적립금 3,351 11,244 19,916 21,704 24,507 36,275 49,431 64,125 74,277 84,485 91,111 - 당해 적립금 3,351 7,893 8,672 1,788 2,803 11,768 13,156 14,694 10,152 10,208 6,626 8, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (단위 : 억 원) 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 누적적립금 당해적립금 2005년 말 기준으로 고용보험기금의 누적적립금 규모 는 9조 1,111억 원임 과거 11년 동안 적립금의 증가액은 평균 8,283억 원임 최근 5년 동안 적립금의 증가액은 평균 1조 1천억 원이 며, 그 증가율은 점점 감소하고 있음 향후 자산시장 수익률의 하락추세와 기금사업비 지출 의 증가에 따라 적립금은 감소할 것으로 예상되고 있음 PAGE 46

48 2. 기금운용구조 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용 수지현황 (단위 : 억 원) 구 분 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 수 입 3,390 8,258 10,361 13,695 19,208 23,169 28,649 30,697 28,661 33,949 36,034 지 출 ,690 11,907 16,968 11,345 15,493 16,002 18,508 23,741 29,323 수지차 3,350 7,893 8,671 1,788 2,240 11,824 13,156 14,695 10,153 10,208 6,711 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (단위 : 억 원) 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 수입 지출 수지차 고용보험기금의 수입항목은 보험료, 가산금, 이자수 입, 일반회계 전입금, 징수금 등으로 구성되어 있음 실업급여 등의 보험사업비와 산하기관에 지급한 출 연금 및 보조금이 지출의 대부분을 차지하고 있음 수입과 지출 모두 지속적으로 증가하고 있으며 99 년이후크게증가하고있음 근로자 수 30인 이상 사업장에만 적용하던 것을 98 년 10월 이후 전 사업장으로 확대 실시하여 수입과 지출이 급격하게 증가함 PAGE 47

49 2. 기금운용구조 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 산재보험 주요사업 재활상담 후유증상 진료제 사회복귀지원 재활 훈련원 직업 훈련 비용 지원 자립점포 임대지원 재활 스포츠 지원 의료 재활 지원 재해 근로자 직장복귀 지원금 요양급여 보험급여 휴업급여 장애급여 유족급여 상병보상연금 장의비 간병급여 복지수혜 범위 확대 및 재해예방활동 지원 생활안정기금 융자 및 학자금 지원금 산재의료관리원 운영 산업안전공단 및 근로복지공단과 연계 사업 PAGE 48

50 2. 기금운용구조 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용구조 업무상 재해에 대한 신속 공정한 보상 및 사회복귀 촉진 사업자 보험료 납부 산재보험기금 보험금 지급 재해근로자 PAGE 49

51 2. 기금운용구조 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용의 기본방향 (법령 등 규정 체계) 기금관리기본법 제3조의 2 (기금자산운용의 원칙) 기금관리주체는 안정성 안정성 유동성 유동성 수익성 수익성 공공성을 공공성을고려하여 고려하여기금자산을 기금자산을투명하고 투명하고효율적으 로 운용하여야 운용하여야한다. 산재보험법 제82조 및동법 시행령 제83조 (기금의 관리 및 운용) 기금은 기금은노동부 노동부장관이 장관이관리 관리 운용한다. 노동부 노동부장관은 장관은다음 다음각 호의 호의방법에 방법에의하여 의하여기금을 기금을관리 관리 운용한다 금융기관 금융기관또는 또는체신관서에의 체신관서에의예입 예입및 금전신탁 금전신탁 재정자금에의 재정자금에의예탁 예탁 투자신탁 투자신탁등의 등의수익증권 수익증권매입 국가 국가 지방자치단체 지방자치단체또는 또는금융기관에서 금융기관에서직접 직접발행하거나 발행하거나채무이행을 채무이행을보증하는 보증하는유가증권 의매입 의매입 기타 기타기금증식을 기금증식을위하여 위하여대통령이 대통령이정하는 정하는사업 (근로자 (근로자후생복지사업을 위한 위한융자, 증권 증권 거래법 거래법제2조 제2조제1항의 제1항의규정에 규정에의한 의한유가증권의 유가증권의매입) 노동부장관은 노동부장관은제2항의 제2항의규정에 규정에의하여 의하여기금을 기금을관리 관리 운용함에 운용함에있어서 있어서그 수익이 수익이대통령이 대통령이정하 는수준(금융기관의 1년 1년만기 만기정기예금 정기예금이자율을 이자율을고려하여 고려하여노동부장관이 노동부장관이정하는 정하는수익률)이상 되도록 되도록하여야 하여야한다. 고용 산재보험기금 자산운용 업무지침의 자산운용원칙 자산운용은 자산운용은고용 고용 산재보험 산재보험기금의 기금의재정 재정안정성을 안정성을최우선 최우선원칙으로 원칙으로하며, 운용수익률이 운용수익률이1년 1년만 기 정기예금 정기예금이자율 이자율또는 또는예상물가상승률 이상이 이상이되도록 되도록노력하여야 노력하여야한다. 기금의 기금의수입액 수입액및 지출액을 지출액을추계하여 추계하여단기자산 단기자산중 현금성 현금성자산 자산규모가 규모가수시 수시소요자금에 소요자금에필요한 최소한의 최소한의금액이 금액이되도록 되도록운용하여야 운용하여야한다. PAGE 50

52 2. 기금운용구조 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용현황 (단위 : 억 원) 구 분 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 평균 누적 적립금 5,610 7,534 8,776 10,484 14,042 18,354 18,688 17,727 16,192 - 당해 적립금 771 1,924 1,242 1,708 3,558 4, ,535 1,261 20,000 15,000 10,000 5, ,000 (단위 : 억 원) 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 누적적립금 당해적립금 2005년 말 기준으로 산재보험기금의 누적적립금 규 모는 1조 6,192억 원임 과거 9년 동안 적립금의 증가액은 평균 1,261억 원임 2002년 이후 누적 적립금 증가율은 지속적으로 감소 하였으며, 최근 2년 동안은 누적 적립금이 감소함 향후 법정책임준비금 대비 운용자산 규모 부족액이 더욱 늘어날 것으로 예상됨 PAGE 51

53 2. 기금운용구조 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 기금운용 수지현황 (단위 : 억 원) 구 분 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 수 입 9,005 16,754 20,201 17,191 16,121 19,555 23,645 27,157 27,112 31,278 35,038 지 출 8,541 16,154 18,346 16,459 14,992 16,847 19,997 24,353 29,607 33,688 36,752 수지차 , ,129 2,708 3,648 2,804-2,495-2,410-1,714 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, ,000 (단위 : 억 원) 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 수입 지출 수지차 산재보험기금의 수입항목은 보험료, 가산금, 이자수 입, 일반회계 전입금 등으로 구성되어 있음 보험사업비와 산하기관(근로복지공단 및 산업안전 공단)에 지급한 출연금 및 보조금이 지출의 대부분 을 차지하고 있음 산재보험기금 역시 고용보험기금과 마찬가지로 수 입과 지출 모두 지속적으로 증가하고 있으나 수지차 의 변동성은 고용보험기금보다 훨씬 작음 PAGE 52

54 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis 1. 기금의 설치 목적 2. 기금운용구조 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점및이슈

55 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.1 자산운용 조직도 장 관 연간 자산운용계획의 확정 자산운용지침 및 규정 제 개정 기금심의(전문)위원회 리스크관리실무위원회 리스크관리 전략 계획 협의 예탁기관 및 상품에 관한 리스크관리 협의 분기 자산운용계획의 확정 분기별 예탁기관 선정 일일 자금운용 금액 확정 업무 총괄 고용정책본부장 자산운용소팀장 (1명) 기금운용계획 심의 의결 - 자산운용 규모 및 운용실적 확정 자산운용위원회 자산운용에 관한 주요사항 심의 - 위탁기관 선정 - 지침의 제 개정에 관한 사항 - 연간 분기 자산운용계획에 관한 사항 - 리스크관리 및 성과평가에 관한 사항 투자전략 담당 (1명) 아웃소싱 담당 (1명) 리스크관리 담당 (1명) 자금관리/백오피스 담당 (1명) 사무수탁 담당 (1명) 중장기 투자전략 방향 수립 자산운용관련 규정의 제 개정 연간/분기별 자산운용계획 (목표수익률, 허용위험도, 자산배분계획) 자산운용위원회 구성 및 운영 대체투자 연구 및 투자적정성 여부 판단 연간/분기별 아웃소싱기관 선정계획 수립 아웃소싱 자금운용 일일 여유자금 예탁 및 회수 위탁 운용기관의 재선정/유지 운용사 및 판매사 현장 실사 리스크관리에 관한 정책 수립 리스크 유형별 위험 측정 및 한도관리 자금운용 성과평가에 관한 사항 기타 보유채권 잔존만기 및 신용등급 변화 점검 투자대상의 적정성 여부 판단 기금 여유자금 운용수입 및 지출계획 수립 일일 소요자금 파악 및 유동성 관리 업무 월말 자산 별 잔고 증명서 수령 및 실물대사 업무 Compliance 사항 점검 수탁은행/사무관리회사 담당 회사형 펀드의 운영에 관한 업무 유가증권의 보관 업무 일일거래내역 전산관리 Compliance 준수여부체크 PAGE 54

56 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.2 자산운용 관련 주요 의사결정 체계 기금심의(전문)위원회 기금운용 관련 최고심의기구 보험기금 이해관계인으로 구성(위원장 1인을 포함한 20인 이내의 위원) 기금운용관련 정책적 제도적 사항 심의 의결 기금운용계획 수립 및 결산 심의 적립금의 규모 심의 보험요율의 결정에 관한 사항 심의 자산운용위원회 금융자산투자 주요사항 심의협의 기구 운용자산의 투자배분 및 조정 협의 운용상품 선정에 관한 사항 심의 투자결과에 대한 성과평가 등 자산운용실무협의회 자산운용 절차 검토 시장환경변화와 향후 전망에 대한 정보 수집 위탁기관의 의견 수렴 및 현실 적합성 검토 리스크관리실무위원회 금융자산 리스크 관리 및 컴플라이언스 금융자산의 투자허용한도 설정 심의 컴플라이언스 위반내역 분석 평가 금융자산의 성과평가 등 PAGE 55

57 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.3 기금운용 의사결정 프로세스 정책적 기금투자 목적 : 안정성ㆍ유동성ㆍ수익성ㆍ공공성 자산(상품)집단(Asset Class) 기대수익률, 위험, 공분산 목표수익률 / 위험허용수준 각종 거시지표 중장기 전략적 자산배분 단기자금 추정 재정 추계 ALM 연간 자산배분 자산(상품)집단의 BM전망치 반영 반영 Feed-Back 연간 연간 목표수익률 산정 허용위험도 분기 전술적 자산배분 자 금 집 행 아웃소싱기관 선정 선정및 관리 관리 성 과 관 리 BM대비 동일 상품집단(동일유형) 대비 IR, 샤프 등 위험조정 수익 평가 컴플라이언스 VaR Exposure 리스크관리 성 과 평 가 감시 및 위험 통제 PAGE 56

58 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.4 기금운용 업무 흐름도 Investment Strategy 자산배분 / 자산운용 운용기본계획수립(연간) 분기 자금운용계획 자금 운용 자산운용방향 및 운용기준 수립 연간, 분기별 계획 수립 자산운용계획에 근거하여 단기/중장기 자산배분 및 상품별 투자비중 결정 목표수익률 수립 및 상세 운용계획의 수립 자산운용계획의 범위 내에서 자산을 외부위탁운용 관리 Back Office 자금 관리 자산관리 회계 및 자산운용현황 data 작성 위험관리 / 성과평가 위험관리 및 성과분석 자산운용결산 리스크관리 업무 수행 운용자산의 성과분석 PAGE 57

59 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.5 Outsourcing 프로세스 현행(2006년 7월말) 개선안(2006년 7월말 이후) 기 예탁자금 신규자금 중 일부 시범운용 판매사 A 운용사 A 판매사 A 운용사 A 운용사 A 판매사 B 운용사 B 판매사 B 운용사 B 운용사 B 판매사 C 운용사 C 판매사 C 운용사 C 운용사 C..... 펀드평가사 일반사무 관리회사 보관 수탁회사 펀드평가사 일반사무 관리회사 보관 수탁회사 펀드평가사 일반사무 관리회사 보관 수탁회사 PAGE 58

60 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.6 연간 위탁운용기관 선정 계획 수립 및 선정 기준 개요 위탁운용기관이라 함은 전문적인 자산운용을 위하여 노동부 고용보험 및 산재보험 기금 자산을 예탁한 외부전문기관 을말함. 고용 및 산재보험 여유자산은 전문성 보완을 위해 정기예금의 예탁 이외에는 전액 수익증권을 활용한 외부 위탁운용임. 업무추진 절차 위탁운용기관 위탁운용기관 선정기준(안)마련 선정기준(안)마련 (전년도 (전년도 12월) 12월) 위탁운용기관 위탁운용기관 최종 최종 선정 선정 및 발표 발표 (당해연도 (당해연도 2월) 2월) 자산운용위원회 자산운용위원회 심의 심의 및 확정 확정 (당해연도 (당해연도 1월) 1월) 위탁운용기관 위탁운용기관 선정위원회 선정위원회 구성,개최 구성,개최 (당해연도 (당해연도 2월) 2월) 금융기관 금융기관 대상 대상 설명회 설명회 개최 개최 (당해연도 (당해연도 1월) 1월) 기존거래 기존거래 위탁운용기관 위탁운용기관 성과평가 성과평가 (당해연도 (당해연도 1월) 1월) PAGE 59

61 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.6 연간 위탁운용기관 선정 계획 수립 및 선정 기준(계속) 세부업무내용 및 유의사항 가. 위탁운용기관 선정기준(안) 마련 전년도 12월 운용기관의 선정기준은 일관성, 명확성, 공정성이 핵심이 되어야 함. 전년도 기준을 참조하되 성과평과 위탁기관인 펀드 평가사와 합의하여야 하며, 위 탁운용기관의 의견의 수렴 필요 펀드 평가사 : 위탁운용기관이 운용하는 펀드 등의 성과를 평가하는 외부 전문기 관 나. 자산운용위원회 심의 및 확정 당해연도 1월 자산운용위원회의 심의를 거침으로서 객관성 및 전문성을 확정해야 함. 자산운용위원회의 심의 후 의견을 충분히 반영하여 내부적으로 보고하여 선정기 준(안)을 확정토록 함. 자산운용위원회 : 고용 및 산재보험기금 자산운용의 전반적인 주요사항에 관해 전 문적인 심의를 위해 외부 전문가 7인을 포함 총 9인으로 구성 다. 전체 금융기관 대상 설명회 개최 당해연도 1월 위탁운용기관 선정기준이 확정되면 투명성 확보를 위해 전 금융기관을 대상으로 설명회를 개최하여 추후 선정기준에 대한 논란이 없도록 해야 함. PAGE 60

62 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.6 연간 위탁운용기관 선정 계획 수립 및 선정 기준(계속) 세부업무내용 및 유의사항(계속) 라. 기존거래 위탁운용기관 성과평가 : 당해연도 1월 기존에 위탁자금이 있는 위탁운용기관은 수익률(성과)를 기준으로 평가하되 평가 는 펀드평가사에서 평가하도록 해야 함. 신규진입 위탁운용기관은 위탁자금이 없기 때문에 별도의 선정기준에 의거 선정 마. 위탁운용기관 선정위원회 구성, 개최 당해연도 2월 신규진입 위탁운용기관은 확정된 선정기준에 의거 선정하되, 별도의 선정위원회 를 구성하여 최종 선정토록 함. 선정위원회 : 위탁운용기관 선정의 공정성, 객관성을 위해 자산운용위원회 등에 서 민간 전문가를 추천받아 구성 바. 위탁운용기관 최종선정 및 발표 당해연도 2월 선정위원회에서 최종 선정된 운용기관을 보고하고 대외적으로 공표함 PAGE 61

63 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.6 연간 위탁운용기관 선정 계획 수립 및 선정 기준(계속) 위탁대상 증권사 선정 방법 및 선정 기준) 1년 이상 중장기 자산은 수익률로 평가하여 기존거래 위탁기관(19개사) 중 15개사를 선정 나머지는 기존거래기관과 신규진입 기관 중에서 평가하여 2개사를 선정하되, 1차는 선정예정기관수의 2배수(4개사)를 선정하고 2차는 별도의 선정위원회를 구성하여 선정(2개사) 나머지 2개사는 1년이상 중장기 자산 위탁기관의 성과기준 미달시(자동탈락시) 대체와 1년미만 단기자금 운용 시 활용 <구체적 선정기준> 구분 평가 항목 세부 기준 비고 기존거래 운용사 1년간( 05) BM대비 수익률(50%) 설정일 이후 BM대비 수익률(50%) 위탁펀드수익률-기준수익률(BM) 기준 수익률은 노동부의 유형별 BM수익률임 평가대상펀드 : 1년 이상인 펀드 중 3개월이상 운용펀드 신규진입 운용사 <1차 평가항목> 운용성과(50%) 운용자산규모(30%) 재무안정성(20%) <2차 평가항목> 운용프로세스(30%) 리서치 능력(20%) 자산운용계획(30%) 리스크 관리(20%) 운용수익률, 정보비율 펀드운용규모 자기자본비율, 위험대비 자기자본비율 운용철학, 운용조직, 운용시스템 리서치 방법 및 투자자를 위한 자료의 종류 기금에 대한 이해도, 기금에 대한 적합성 여부 리스크 관리 체제, 펀드매니저 관리방안 평가대상펀드 : 시장에서 평가기 간동안 설정액이 100억원 이상(채 권형)또는 50억이상(혼합형: 주식 편입비율이 10%~30%)이고, 6개 월이상 운용한 펀드 PAGE 62

64 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.6 연간 위탁운용기관 선정 계획 수립 및 선정 기준(계속) 위탁대상 증권사 선정 방법 및 선정 기준) 기존거래 운용사는 고용 산재기금의 위탁운용 자산의 성과평가로 상품 유형별로 17개사를 선정 신규진입 운용사는 기존거래 운용사 중 연간 풀에서 배제된 운용사와 신규 운용사를 대상으로 1차(정량적 평가) 4개사를 선정 후, 2차(정성적 평가) 평가를 통해 최종 2개사를 선정 1차는 자산 운용팀에서 평가하여 선정예정기관수의 2배수(4개사)를 선정하고 2차는 별도의 선정위원회를 구성하여 평가(2개사) 2차에서 탈락된 나머지 2개사는 1년이상 중장기 자산위탁기관의 성과기준 미달 시(자동 탈락시) 활용 <구체적 선정기준> 구분 평가 항목 세부 기준 비고 기존거래 증권사 1년간( 05) BM대비 수익률(50%) 설정일 이후 BM대비 수익률(50%) 위탁펀드수익률-기준수익률(BM) 기준 수익률은 노동부의 유형별 BM수익률임 평가대상펀드 : 1년 이상인 펀드 중 3개월이상 운용펀드 신규진입 증권사 <1차 평가항목> 판매규모(70%) 재무안정성(30%) <2차 평가항목> 리서치 능력(20%) 판매 프로세스(50%) 투자자 지원방안(30%) 펀드 수탁규모 총자산 순 이익률(ROA), 영업용 순자산 비율, 영업용 순자본 금액 간접투자자를 위한 리서치 조직, 주요 리서치 내용및방법 간접상품 판매 및 관리 조직 구성, 판매상 (운용사)선정 절차, 판매한 상품 관리절차 노동부를 위한 판매/지원 조직, 노동부를 위 한지원내용 PAGE 63

65 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.7 위험관리 조직도 및 주요업무 장 관 고용보험전문위원회 (위원장 : 차관) 기금운용관련 정책적 제도적 사항 심의 의결 기금운용계획 및 결산 심의 등 고용정책본부장 고용보험정책팀장 자산운용위원회 (위원장 : 노동보험심의관) 기금운용전반에 관한 리스크관리 정책 및 각종 지침의제 개정, 예탁금융기관의 선정 등 주요 심의사항 심의 리스크관리한도 설정 및 예외한도 등 리스크관 리에 대한 전문적인 심의 리스크관리실무위원회 (의장 : 고용보험정책팀장) 각종위험에대한사전점검및협의 리스크관리팀 주간/월간/분기별 리스크관리보고서 작성 및 보고 Compliance 위반여부상시점검및보고 기금 전체 자산별 투자기준 및 제한사항 상시 점검 PAGE 64

66 3. 기금운용 프로세스 Ⅱ. AS-IS Analysis 3.8 위험의 정의 및 측정 시장위험 정의: 금리 주가 환율 등의 시장가격 변화에 따라 보유한 유가증권의 가치가 변화 할수있는위험 측정방법 : 95% 신뢰도 VaR 또는 표준편차로 상품별로 측정 관리 신용위험 정의 : 거래상대방의 채무불이행에 따라 투자원리금을 당초 약정한 대로 회수할 수없게되는위험 측정방법 : 상품별 신용등급 및 투자한도로서 측정 유동성 위험 정의 : 예측하지 못한 자금집행 요구에 대응하지 못하여 정상적인 가격으로 자산 을 매매하지 못함에 따라 손실이 발생할 수 있는 위험 측정방법: 월별 운용자산의 만기도래 및 수입지출차액으로 측정 관리 고용 산재보험 기금자산운용업무지침에 의거 리스크관리지침을 제정하여 전반적인 리스크관리에 관한 정책과 기준을 수립함 자금운용에 대한 위험은 신용위험, 시장위험, 유동성위험을 사용하여 측정하며 외부전문기관을 통해 측정함 사무수탁사 및 펀드평가사에서 위험관리에 관한 보고서를 리스크관리팀에 보고하고 주요사항은 리스크관리협의회 및 자 산운용위원회의 심의를 통해 위험을 관리함 (외부전문가의 협조에 의존) PAGE 65

67 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis 1. 기금의 설치 목적 2. 기금운용구조 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점및이슈

68 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 1. 고용보험 자산운용현황 및 운용상품별 운용수익률(06년 6월말 기준) 고용보험기금의 규모는 2006년 6월 말 기준으로 10.2조임 운용자금의 21%는 확정금리형 상품에 79%는 실적배당형 상품에 운용함 2006년 고용보험기금의 목표수익률은 4.62%임 06년 6월 말 기준으로 기금의 운용수익률은 3.65%임 2006년 6월말 고용보험기금 2년 채권형 17.28% 3년 채권형 16.32% 1년 혼합형 20.61% 정기예금 등 (1년 이상) 17.47% 공자기금 3.41% MMF 1.19% 1년 채권형 23.72% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 4.60% 17,940 정기예금 등 (1년 이상) 3, % 1,227 24, % 21, % 5.56% 17,747 16,760 공자기금 MMF 1년 채권형 1년 혼합형 2년 채권형 3년 채권형 (단위 : 억원, %) 8.00% 6.68% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 예탁원금 당기수익률 PAGE 67

69 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 과거 5년간 자산운용규모 및 수익률 추이 (단위 : 억 원, %) 구분 2001년 2002년 2003년 2004년 2005년 2006년 6월말 연말잔액 49,431 64,125 74,277 84,349 91, ,705 당기평잔 45,524 60,503 72,740 83,456 91,346 95,430 당기수익 2,944 1,192 4,123 4,824 3,796 3,478 당기수익률 , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (단위 : 억원, %) ,944 1,192 4,123 4,824 3,796 3, 년 2002년 2003년 2004년 2005년 2006년 당기평잔 당기수익 당기수익률 PAGE 68

70 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 1. 고용보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 과거 3년간 중장기자산의 투자상품별 비중 추이 (단위 : 억 원, %) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 중장기자산 총규모 59,690 운용수익률 5.90% 기타 15.84% 혼합형 수익증권 39.81% 채권형 수익증권 19.50% 정기예금 24.85% 중장기자산 총규모 72,447 기타 운용수익률 6.05% 6.46% 중장기자산 총규모 84,244 기타 혼합형 수익증권 혼합형 수익증권 30.68% 운용수익률 4.20% 채권형 수익증권 채권형 수익증권 33.98% 정기예금 28.88% 정기예금 % 17.64% 53.64% 23.89% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2003년 이후 지속적으로 중장기자산의 규모는 증가하고 있음 채권형 수익증권의 투자비중은 대폭적으로 증가하고 있으며, 혼합형 수익증권의 투자비중은 감소하고 있음 이에 따라 2005년의 큰 폭의 금리상승과 주가상승으로 채권형 수익증권에서 낮은 수익률을 얻었으며, 혼합형 수익 증권은 투자비중이 낮아 주식투자 비중을 늘린 기금에 비해 저조한 수익을 얻음 과거 3년간 고용보험기금의 중장기자산 누적운용수익률은 17.02%임 PAGE 69

71 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 2. 산재보험 자산운용현황 및 운용상품별 운용수익률(06년 6월말 기준) 산재보험기금의 규모는 2006년 6월 말 기준으로 2.5조임 운용자금의 47%는 확정금리형 상품에 53%는 실적배당형 상품에 운용함 2006년 산재보험기금의 목표수익률은 4.16%임 06년 6월 말 기준으로 기금의 운용수익률은 3.95%임 2006년 6월말 산재보험기금 1년 채권형 9.91% 초단기자금 28.53% 1년 혼합형 10.30% 정기예금 등 (1년 미만) 37.25% 정기예금 등 (1년 이상) 7.93% MMF 4.03% 공자기금 특금신탁 1.98% 0.06% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-9, % 4.62% 2,000 정기예금 등정기예금 등 (1년 미만) (1년 이상) 0.10% % % 4.48% 1,018 7,200 (단위 : 억원, %) 6.00% 5.33% 4.00% 2,500 2, % 특금신탁 공자기금 MMF 초단기자금 1년 채권형 1년 혼합형 예탁원금 당기수익률 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% PAGE 70

72 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 과거 5년간 자산운용규모 및 수익률 추이 (단위 : 억 원, %) 구분 2001년 2002년 2003년 2004년 2005년 2006년6월말 연말잔액 14,041 18,354 18,688 17,727 16,192 25,233 당기평잔 12,923 17,476 20,059 18,677 19,877 19,160 당기수익 , 당기수익률 ,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (단위 : 억원, %) , 년 2002년 2003년 2004년 2005년 2006년 당기평잔 당기수익 당기수익률 PAGE 71

73 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 2. 산재보험 Ⅱ. AS-IS Analysis 과거 3년간 중장기자산의 투자상품별 비중 추이 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 중장기자산 총규모 19,495 기타 혼합형 수익증권 채권형 수익증권 운용수익률 6.06% 9.92% 45.20% 28.08% 중장기자산 총규모 13,785 기타 운용수익률 5.60% 혼합형 수익증권 채권형 수익증권 9.51% 48.05% 21.66% 중장기자산 총규모 11,854 혼합형 수익증권 정기예금 16.81% 정기예금 20.78% 정기예금 기타 (단위 : 억 원, %) 0.34% 26.86% 운용수익률 5.22% 채권형 수익증권 43.47% 29.33% 6.20% 6.00% 5.80% 5.60% 5.40% 5.20% 5.00% 4.80% 2003년 이후 지속적으로 중장기자산의 규모는 감소하고 있음 채권형 수익증권의 투자비중은 05년도에 대폭적으로 증가하였으며, 혼합형 수익증권의 투자비중은 감소하였음 이에 따라 2005년의 큰 폭의 금리상승과 주가상승으로 채권형 수익증권에서 낮은 수익률을 얻었으며, 혼합형 수익 증권은 투자비중이 낮아 주식투자 비중을 늘린 기금에 비해 저조한 수익을 얻음 과거 3년간 고용보험기금의 중장기자산 누적운용수익률은 17.85%임 PAGE 72

74 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 3. 타 기금과 비교 Ⅱ. AS-IS Analysis 과거 3년간 기금별 중장기자산 운용수익률 35.00% 30.00% 25.00% 29.29% 25.10% 24.11% 23.00% 주) 과거 3년간 누적운용수익률 기준 20.00% 17.85% 17.47% 17.02% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 공무원연금기금 사학연금기금 국민연금기금 국민체육진흥기금 산재보험기금 수출보험기금 고용보험기금 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 8.66% 7.93% 7.91% 7.51% 6.06% 6.76% 6.46% 5.60% 6.40% 5.90% 6.40% 6.05% 5.27% 5.48% 12.12% 9.30% 8.68% 5.82% 5.22% 5.79% 4.20% 0.00% 고용보험기금 산재보험기금 국민연금기금 공무원연금기금 수출보험기금 국민체육진흥기금 사학연금기금 PAGE 73

75 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 3. 타 기금과 비교 Ⅱ. AS-IS Analysis 년도 기금별 대체투자현황 구분 국민연금 공무원연금 사학연금 국민체육진흥기금 해외주식 O 해외채권 O SOC투융자 O O SOC펀드 O O 부동산펀드 O O O 해외투자펀드 O O PEF 1) O O ELS 2) O O O 기타상품 3) O 주1) 벤처투자, 기업구조조정투자 및 기업지배구조개선펀드 포함 주2) ELS 편입펀드 포함 주3) 금리연계구조화증권펀드, 펀드수익연계구조화증권펀드, 절대수익펀드, 선박금융펀드 등 PAGE 74

76 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 > 3. 타 기금과 비교 Ⅱ. AS-IS Analysis 년도 기금별 투자비중 국민연금 사학연금 채권(직접투자) 78% 채권(직접투자) 58% 발행어음 1% MMDA 0% 주식(해외투자) 1% 주식(간접투자) 8% 채권(간접투자) 2% 채권(해외투자) 9% 주식(직접투자) 1% MMF 1% 발행어음 2% 금융상품 2% 채권(간접투자) 27% 주식(직접투자) 4% 주식(간접투자) 6% 국민체육진흥기금 MMDA 1% MMF 1% 단기 정기예금 10% 융자금 28% 수익증권 1% 장기 정기예금 18% ELS 10% 수익증권 11% 양도성예금 6% 환매채 14% PAGE 75

77 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis 1. 기금의 설치 목적 2. 기금운용구조 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점및이슈

78 5. 기금운용 평가 및 개선노력 Ⅱ. AS-IS Analysis 5.1 기금평가단 지적 및 권고사항, 개선 노력 : 고용보험기금 구분 지적 및 권고사항 개선 노력 성과 총 혼합형 펀드의 주식부분에 대한 게인 컷 기준이 다소 낮음 월 자산운용위원회의 심의를 거쳐 Compliance 규정 개정 - gain-cut 기준을 종래 주식부문 기여 수익률을 +4%에서 +6%로 상향조정 이후 주가지수가 지속적인 상 승( P P)함으로써,기여 수익률 상향조정을 통해 적극적 주식운용 으로 혼합형 수익률에 기여 평 장애인 기금과 임금 채권기금 등의 운용 을 통합하는 방안 검토 전문적인 위험관리 및 성과평가를 위해 펀드평가사 및 보관 사무수탁사의 지원 실시 05년 11월 장애인 기금 및 임금채권기금 담당자와 통합 시 발생될 수 있는 문제를 협의, 현재 계속 회계책임문제, 행정절차 문제 등을 협의하고 있음 펀드 평가사, 사무수탁사와 위탁계약을 하여 업무지원 수행 단 기 자 금 운 용 의 적 정 성 단기자금 추계 등의 분석결과를 활용함에 있어 정확성의 제고 필요 종래 분기별로 단기 자금을 추계하던 것 을 월별로 추계하여 정확성 제고 04년도 대비 05년도 현금성자금 보유비 율 감소 (14.50% 11.95%) PAGE 77

79 5. 기금운용 평가 및 개선노력 Ⅱ. AS-IS Analysis 5.1 기금평가단 지적 및 권고사항, 개선 노력 : 고용보험기금(계속) 구분 지적 및 권고사항 개선 노력 성과 중 장 기 자 산 운 용 의 적 정 성 1년 만기정기예금비율이높음 운용사에 대한 새로운 평가 시스템 도입 의검토필요 - 현행 사후적 수익률에 따라 하위 30% 해 당기관 탈락 운용사의 투자방식 및 style에 대한 사전설명과 이행여부, 활동 을 점검하고 평가하는 시스템) 전략적 전술적 자산배분 계획수립 시 지 속적으로 정기예금 비중기준을 하향 조정 자산운용체계 개편(안) 수립 ( ) 개편안에 대한 의견 수렴 ( ) 자산운용위원회 심의 ( ) 자산운용체계 개편안 최종수립 ( ) 전체자산 중 정기예금 비중은 계속 줄고 있음 ( 03년 36.5% 04년 34.3% 05 년 26.8%) BM대비 수익률 (허용위험한도 초과여부) 과 Compliance 준수여부 등의 기준으로 조치 - 추가예탁 고려(Retain Full Status) - 예탁배제 고려(Retain Action Letter) - 자동탈락(Terminate) style 운용투자를 하되, 주기적으로 이의 이행여부를 점검 중 장 기 운 용 시 스 템 의 효 율 성 노동부의 자금운용팀에 대해 성과보상제 도를 도입하고 있으나 구체적인 성과평가 기준은 마련되어 있지 않음 보수율의 하향조정은 능력있는 운용기관 을 구축하고 역선택의 문제를 야기할 수 있음 연간자산운용계획 수립 시 목표수익률을 정하여 이를 달성토록 노력하고 있음 성과보수체계 도입으로 Incentive를 부여 함으로써 능력있는 운용기관을 활용 (판매보수는 일부 낮추되, 운용보수를 실 질적으로 상향조정) 05년도 목표수익률(3.99%)대비 실적수 익률(4.16%) 달성 06년도부터 성과보수체계를 도입 PAGE 78

80 5. 기금운용 평가 및 개선노력 Ⅱ. AS-IS Analysis 5.2 기금평가단 지적 및 권고사항, 개선 노력 : 산재보험기금 구분 지적 및 권고사항 개선 노력 성과 고도의 전문성이 외부위탁관리에 요구되 기 때문에 관련전문가를 계약직 공무원으 로 채용하는 방안 필요 직제 신설을 위하여 행정자치부에 요구안 제출 ( ) 전문가 채용 1인 포함총2인 (5급1명, 6 급 1명)을 확보 06년 상반기 중 계약직 공무원 채용 총 장애인 기금과 임금 채권기금 등의 운용 을 통합하는 방안 검토 전문적인 위험관리 및 성과평가를 위해 펀드평가사 및 보관 사무수탁사의 지원 실시 05년 11월 장애인 기금 및 임금채권기금 담당자와 통합 시 발생될 수 있는 문제를 협의, 현재 계속 회계책임문제, 행정절차 문제 등을 협의하고 있음 펀드 평가사, 사무수탁사와 위탁계약을 하여 업무지원 수행 평 고용보험과 산재보험은 자산운용정책과 위험관리기준 등의 차별성이 보다 명확하 게 설정되어야 함 고용 및 산재보험은 ALM분석을 통해 허 용위험한도 및 자산 배분 등을 각각 정함 각각 자산운용지침(IPS: 투자정책서)을 정하여 명확하게 차별 05.2 고용및산재재정추계및단기자금 등을 각각 파악하여 자산배분계획을 수립 05.7 고용 및 산재 기금의 자산운용지침 을 각각 정하여 노동부 홈페이지에 공시 저금리 체제에 따른 시장수익률 하락에 대비해야 함 중장기 마스터 플랜에 대한 연구용역 ( ) 수립 시 안정적 수익원 확보 위 한 대체투자방안 연구 06년 연간 자산배분계획 수립 시 대체투 자비중포함계획수립 운용 담당자의 주식투자 허용 여부에 대 한 명시적 규정 미비 산재보험 자산운용지침(IPS) 제정 시 행 위준칙 규정 신설 자산 운용지침 제13장 자산운용담당자 의 행위준칙 규정 PAGE 79

81 5. 기금운용 평가 및 개선노력 Ⅱ. AS-IS Analysis 5.2 기금평가단 지적 및 권고사항, 개선 노력 : 산재보험기금(계속) 구분 지적 및 권고사항 개선 노력 성과 현금성 자금관리의 개선 필요 종래의 단기자금 분기별 추계를 월별 추 계로 전환하여 정확성 제고 현금성 자금 운용비중 감소 추세 자 금 운 용 의 적 정 성 1년 만기정기예금비율이높음 전문운용기법을 활용 할 수 있는 투자상 품의 다양화 추진 필요 전략적 전술적 자산 배분 계획수립 시 지 속적으로 정기예금 비중기준을 하향 조정 중장기 마스터 플랜에 대한 연구용역 ( ) 수립 시 안정적 수익원 확보 위 한 다양한 대체투자 방안 연구 전체자산 중 정기예금 비중의 지속적 감 소( 04년 30.9% 05년 29.4%) 06년 연간 자산배분계획 수립 시 각 기금 의 성격 및 목적에 맞는 대체투자 비중을 포함하여 계획 수립 / 운 용 시 스 템 의 효 율 성 운용사에 대한 새로운 평가시스템 도입의 검토 필요 (현행 사후적 수익률에 따라 하 위 30% 해당기관 탈락 운용사의 투자 방식 및 style에 대한 사전설명과 이행여 부, 활동을 점검하고 평가하는 시스템) 자산운용체계 개편(안) 수립 ( ) 개편안에 대한 의견 수렴 ( ) 자산운용위원회 심의 ( ) 자산운용체계 개편안 최종수립 ( ) BM대비 수익률 (허용위험한도 초과여부) 과 Compliance 준수여부 등 기준으로 조 치 - 추가예탁 고려(Retain Full Status) - 예탁배제 고려(Retain Action Letter) - 자동탈락(Terminate) style 운용투자를 하되, 주기적으로 이의 이행여부를 점검 저금리 체제에 따른 시장수익률 하락은 대형투자기관에게 새로운 과제를 제기하 고있는바, 국내보험회사 및 선진외국기 금들의 대응전략 참고 필요 중장기 마스터 플랜에 대한 연구용역 ( ) 수립 시 안정적 수익원 확보 위 한 대체투자방안 연구 및 외국 선진연기 금등에대한연구실시 06년 연간 자산배분계획 수립 시 각 기금 의 성격 및 목적에 맞는 대체투자 비중을 포함한 계획 수립 PAGE 80

82 Chapter Ⅱ. AS-IS Analysis 1. 기금의 설치 목적 2. 기금운용구조 3. 기금운용 프로세스 4. 연도별 자산운용 현황 및 실적 5. 기금운용 평가 및 개선노력 6. 문제점및이슈

83 6. 문제점및이슈 Ⅱ. AS-IS Analysis 적정 유동성 단기자금의 정확한 추정 중장기 자산의 운용정책 전통적인 자산군 위주의 투자로 인한 수익률 저조 자산운용 관리체계 판매사 중심의 이중적인 외부위탁 투자프로세스로 인한 비용 과다 위험관리 및 조직체계 위험관리체계및업무분장체계미흡 PAGE 82

84 Chapter Ⅲ. 효율적인 투자 방안 1. 적정 유동성 분석 2. 전략적 자산배분 3. 투자 자산군 다양화 방안

85 1. 적정 유동성 분석 > 1. 방법론 Ⅲ. 효율적투자방안 적정 유동성 규모 산출 방법론 목표 : 적정 유동성을 보유함으로써 고용 산재보험기금의 자산운용 충실화 도모 Step Ⅰ 기금 기금계정의 계정의과거 과거자금 자금유입 유입및 지출 지출패턴 패턴분석을 분석을통한 통한자금의 자금의특성 특성파악 자금 자금수입 수입 지출 지출항목을 항목을예측 예측가능한 가능한항목과 항목과예측 예측곤란한 곤란한항목으로 항목으로분류 분류 Step Ⅱ 예측 예측곤란한 곤란한항목의 항목의순지출(지출 순지출(지출- -수입)을 수입)을99%의 99%의확률로 확률로충당할 충당할수 있도록 있도록단기 자금의 자금의목표수준(Target Level)을 Level)을정함 적정 적정단기자금 = 예측 예측곤란한 곤란한항목을 항목을충당하기 충당하기위한 위한필요자금의 필요자금의목표수준(Target Level) Level) --예측 예측가능한 가능한자금수입 자금수입추정액 + 예측 예측가능한 가능한자금지출 자금지출추정액 Step Ⅲ 적정 적정단기자금 단기자금수준을 수준을제외한 제외한자금을 자금을여유자금으로 여유자금으로장기 장기운용 PAGE 84

86 1. 적정 유동성 분석 > 1. 방법론 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 분석을 통한 적정 유동성 규모 수입항목과 지출항목을 세부항목으로 나누어 항목별 현금흐름의 특징을 분석함 과거 예측 곤란한 항목들의 순지출(지출-수입)내역에 근거하여 90~99%의 확률로 충당할 수 있도록 향후 T개월간의 자금을 추정 과거 수입과 지출 data를 이용하여 예측 곤란한 항목들의 순지출의 평균과 표준편차를 구함 1년 이상 1개월 99%의 확률로 순지출을 커버하기 위한 자금 1개월 자금 2개월 자금 = 1 μ σ 1 = 2 μ σ 2 M 9개월 3개월 T개월 자금 = T μ σ T 99% 6개월 2.33σ PAGE 85

87 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 기금관리비 사업운영비 고용보험연구개발비 지출 고용안정사업비 능력개발사업비 융자지원금 고용보험시설 설치금/지원금 자금 수입 및 지출항목을 세분화함으로써 각 항목의 특성에 맞는 예측방법을 결정 고용보험지원금/반환금 고용보험료 재산수입(이자수입) 수입 경상이전수입(가산금,연체료) 재화 및 용역판매수입(대여료,잡수입) 융자금회수 일반회계전입금 PAGE 86

88 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 : 수입항목 상세내역( ~ ) 고용보험료 재산수입(이자수입) (단위 : 백만 원) 2,500, ,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 80,000 60,000 40, ,000 20, 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 임금증가와 적용대상 사업장의 증가로 조금씩 증가하는 추세이며 예측가 능한 항목으로 간주함 특이한 패턴 없음 경상이전수입(가산금,연체료) 재화및용역판매수입(대여료,잡수입, 체납처분비) 6,000 1,000 5,000 4,000 3,000 2, , 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 융자금회수 일반회계전입금 20,000 12,000 15,000 10,000 8,000 10,000 6,000 5,000 4,000 2, 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 PAGE 87

89 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 자금수지 항목 분석 : 지출항목 상세내역( ~ ) 기금관리비 사업운영비 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 1,800 1,500 1, Ⅲ. 효율적투자방안 (단위 : 백만 원) 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 고용보험연구개발비 고용안정사업비 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 PAGE 88

90 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 자금수지 항목 분석 : 지출항목 상세내역( ~ ) 능력개발사업비 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000-5,000 (단위 : 백만 원) 융자지원금 4 월 5 월 PAGE 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 6 월 2,500 2,000 1,500 1, 고용보험시설설치/지원금 300, , , , ,000 50,000 0 고용보험지원/반환금 4 월 5 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 6 월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 Ⅲ. 효율적투자방안

91 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 수입 및 지출항목의 성격 분석 수입항목 결정변수 성격 지출항목 결정변수 성격 고용보험료 보험요율 예측가능 기금관리비 - Stochastic 사업운영비 - Stochastic 재산수입 (이자수입 등) 자금규모 및 수익률 Stochastic 고용보험연구개발비 - Stochastic 경상이전수입 (가산금, 연체료) - Stochastic 고용안정사업비 - Stochastic 재화 및 용역판매수입 (대여료, 잡수입, 체납처분비) - Stochastic 능력개발사업비 - Stochastic 융자지원금 - Stochastic 융자금 회수 - Stochastic 고용보험시설 설치금 / 지원금 - Stochastic 일반회계전입금 - Stochastic 고용보험지원금 / 반환금 - Stochastic PAGE 90

92 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 수입 및 지출항목의 성격 분석 전제 및 가정 수입항목에서 보험료 수입을 제외한 모든 항목이 예측하기 곤란한(Stochastic) 특성을 보이며, 지출항목은 모두 예측하기 곤 란한 특성을 보임 기 투자된 여유자금의 회수액은 모두 재투자됨을 가정함 보험료 수입은 일차적으로 유동성 자금으로 쓰이고, 그 나머지가 여유자금으로 분류됨 과거 30개월(04.01 ~ 06.06)의 월별 실적을 이용하여 월별 수지차 분석을 통해 현금성 자금, 유동성 자금 및 중장기 자금적정 배분안 도출 자금규모를 보전 할 수 있는 99%, 95%, 90%의 세 가지 경우의 적정 금액을 추정 적정 단기자금규모 BTO 추정 PAGE 91

93 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 자금수지 항목 분석 : 총수입, 총지출 25,000 월별 총수입 (단위 : 억 원) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 월별 총지출 (단위 : 억 원) PAGE 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Ⅲ. 효율적투자방안 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월

94 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 : 순지출 (=총지출-총수입) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, ,000-10,000-15, 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 -20,000-25,000 수입 지출 수지차(순지출) 기술통계량 평균 표준편차 최대값 최소값 -1,080억 원 5,993억 원 2,736억 원 -19,929억 원 상기 30개월간순지출의평균은음의값을보임. 이는 자금의 규모가 월평균 1,080억 원씩증가하 는것을의미함 수입 항목 중 보험료 수입은 총수입의 88%를 차지하며, 3월에 평균 2조 원 규모의 보험료가 유입 되는데이는총보험료수입의65%를 차지함 5, 8, 11월에는 평균 3,000억 원 규모의 보험료가 유입됨 상기 30개월간 월 평균지출액은 약 2,600억 원 규모임 PAGE 93

95 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 자금수지 항목 분석 : 수입분석 1,400 Stochastic 수입 (단위 : 억 원) 1,200 1, PAGE 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 25,000 보험료 수입 (단위 : 억 원) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Ⅲ. 효율적투자방안 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월

96 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 : Stochastic 수지차 Stochastic 수지차 (단위 : 억 원) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 stochastic 지출 stochastic 수입 stochastic 지출 - stochastic 수입 기술통계량 평균 1,830억 원 지출항목은 모두 예측하기 곤란한(Stochastic) 항목이므로 Stochastic 지 표준편차 493억 원 출은 월별 총지출과 동일함 최대값 최소값 3,003억 원 700억 원 Stochastic 수입은 월별 총수입에서 예측 가능한 항목인 보험료 수입을 차 감한 나머지 항목들의 총합임 PAGE 95

97 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 누적 월평균 지출액(A)와 stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B)은 stochastic(지출-수입)의 평균과 표준편차를 이용하여 산출함 보험료 수입은 과거 년도 동월에 대하여 년간의 비중을 구한 뒤 이를 향후 익년 보험료 수입계획을 고려하여 산출함 3월, 5월, 8월, 11월 10일에서 15일 사이에 연중 큰 보험료 수입이 들어오기 때문에 1월부터 3월 중순까지(실제 3월말까지) 유동성을 확보하 고 매분기시 큰 보험료 수입으로 현성금 자금규모를 유지하며 현금성 자금규모 외의 규모 분에 대하여 분기별 만기도래 유지 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 6,400억 원으로산출 (단위 : 억 원) 누적 월평균 지출액(A) stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B) (A) + (B) 누적 보험료 수입(C) 누적 필요 유동성 자금(D = A+B-C) 월별 필요 유동성 자금 1 Month 1,830 1,148 2, ,430 2,430 2 Month 3,660 1,623 5, ,476 2,045 3 Month 5,490 1,988 7,478 1,077 6,400 1,925 4 Month 7,320 2,296 9,615 24,424-14,809-21,209 5 Month 9,150 2,566 11,716 24,919-13,203 1,606 6 Month 10,980 2,811 13,791 28,377-14,586-1,383 7 Month 12,810 3,037 15,846 28,860-13,014 1,572 8 Month 14,640 3,246 17,886 29,217-11,331 1,683 9 Month 16,470 3,443 19,913 32,549-12,636-1, Month 18,300 3,630 21,929 32,894-10,965 1, Month 20,130 3,807 23,936 33,233-9,297 1, Month 21,960 3,976 25,935 36,654-10,719-1,422 PAGE 96

98 1. 적정 유동성 분석 > 2. 고용보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 6,400억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(95% 고려시)는 5,820억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(90% 고려시)는 5,505억 원으로산출 (단위 : 억 원) 기간 누적 99% 월간 누적 95% 월간 누적 90% 월간 1 Month 2,430 2,430 2,095 2,095 1,913 1,913 현금성 자금 2 Month 4,476 2,045 4,002 1,907 3,744 3,744 3 Month 6,400 1,925 5,820 1,818 5,505 5,505 4 Month -14,809-21,209-15,479-21,299-15,843-15,843 5 Month -13,203 1,606-13,952 1,527-14,359-14,359 6 Month -14,586-1,383-15,406-1,454-15,853-15,853 7 Month -13,014 1,572-13,900 1,506-14,382-14,382 유동성 자금 8 Month -11,331 1,683-12,278 1,622-12,794-12,794 9 Month -12,636-1,305-13,641-1,363-14,188-14, Month -10,965 1,671-12,025 1,617-12,601-12, Month -9,297 1,669-10,408 1,617-11,012-11, Month -10,719-1,422-11,879-1,471-12,510-12,510 PAGE 97

99 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 기금관리비 사업운영비 연구개발비 지출 산재보험 및 산재예방 위탁사업비 산재근로자자녀 및 산재예방시설 융자 산재보험 및 산재예방 시설비 자금 수입 및 지출항목을 세분화함으로써 각 항목의 특성에 맞는 예측방법을 결정 산재보험급여 반환금 보험료 재산수입(이자수입,임대료) 수입 경상이전수입(가산금) 재화 및 용역판매수입(잡수입) 고정자산매각수입(건물, 기계) 융자원금회수 일반회계전입금 PAGE 98

100 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 자금수지 항목 분석 : 수입항목 상세내역( ~ ) (단위 : 백만 원) 보험료 재산수입(이자수입,건물대여료) 40,000 30,000 20,000 10, 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Ⅲ. 효율적투자방안 임금증가와 적용대상 사업장의 증가로 조금씩 증가하는 추세이며 예측가능한 항목 으로 간주함 경상이전수입(가산금,변상금,위약금) 특이한 패턴 없음 재화및용역판매수입(잡수입) 4,500 3,500 2,500 1, 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 PAGE 99

101 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 자금수지 항목 분석 : 수입항목 상세내역( ~ ) (단위 : 백만 원) 융자원금회수 고정자산매각수입(건물,기계) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 9,000 6,000 3,000 0 Ⅲ. 효율적투자방안 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 일반회계전입금 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 특이한 패턴 없음 PAGE 100

102 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 자금수지 항목 분석 : 지출항목 상세내역( ~ ) 기금관리비 35,000 28,000 21,000 14,000 7,000 0 사업운영비 PAGE 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 4 월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 5 월 6 월 연구개발비 35,000 28,000 21,000 14,000 7,000 0 산재보험/예방위탁사업비 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 4 월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 5 월 6 월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 Ⅲ. 효율적투자방안 (단위 : 백만 원)

103 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3, 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 자금수지 항목 분석 : 지출항목 상세내역( ~ ) 산재근로자자녀/예방시설융자 15,000 10,000 5,000 0 산재보험/예방시설비 (단위 : 백만 원) PAGE 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 4 월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 5 월 6 월 350, , , ,000 70,000 0 산재보험급여 20,000 15,000 10,000 5,000 0 반환금 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 2004년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 4 월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 5 월 6 월 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 특이한 패턴 없음 Ⅲ. 효율적투자방안

104 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 수입 및 지출항목의 성격 분석 수입항목 결정변수 성격 지출항목 결정변수 성격 보험료 보험요율 예측가능 기금관리비 - Stochastic 재산수입 (이자수입, 건물 대여료) 자금규모 및 수익률 Stochastic 사업운영비 - Stochastic 경상이전수입 (가산금) 재화 및 용역판매수입 (잡수입) 고정자산매각수입 (건물, 기계) Stochastic Stochastic Stochastic 연구개발비 산재보험 및 산재 예방위탁사업비 산재근로자자녀 및 산재예방시설융자 산재보험 및 산재 예방시설비 Stochastic Stochastic Stochastic Stochastic 융자원금회수 - Stochastic 산재보험급여 - Stochastic 일반회계전입금 - Stochastic 반환금 - Stochastic PAGE 103

105 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 수입 및 지출항목의 성격 분석 전제 및 가정 수입항목에서 보험료 수입을 제외한 모든 항목이 예측하기 곤란한(Stochastic) 특성을 보이며, 지출항목은 모두 예측하기 곤 란한 특성을 보임 기 투자된 여유자금의 회수액은 모두 재투자됨을 가정함 보험료 수입은 일차적으로 유동성 자금으로 쓰이고, 그 나머지가 여유자금으로 분류됨 과거 30개월(04.01 ~ 06.06)의 월별 실적을 이용하여 월별 수지차 분석을 통해 현금성 자금, 유동성 자금 및 중장기 자금적정 배분안 도출 자금규모를 보전 할 수 있는 99%, 95%, 90%의 세 가지 경우의 적정 금액을 추정 적정 단기자금규모 BTO 추정 PAGE 104

106 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 자금수지 항목 분석 : 총수입, 총지출 25,000 월별 총수입 (단위 : 억 원) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 월별 총지출 (단위 : 억 원) PAGE 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Ⅲ. 효율적투자방안 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월

107 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 : 순지출 (=총지출-총수입) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, ,000-10,000-15, 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 -20,000-25,000 수입 지출 수지차(순지출) 기술통계량 평균 표준편차 최대값 최소값 -187억 원 5,366억 원 3,360억 원 -18,477억 원 상기 30개월간순지출의평균은음의값을보임. 이는 자금의 규모가 월평균 187억 원씩 증가하는 것을 의미함 수입 항목 중 보험료 수입은 총수입의 92%를 차지하며, 3월에 평균 1조 8천억 원 규모의 보험료 가 유입되는데 이는 총보험료 수입의 55%를 차지함 5, 8, 11월에는 평균 3,600억 원 규모의 보험료가 유입됨 상기 30개월간 월 평균지출액은 약 3,200억 원 규모임 PAGE 106

108 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 자금수지 항목 분석 : 수입분석 700 Stochastic 수입 (단위 : 억 원) PAGE 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 25,000 보험료 수입 (단위 : 억 원) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Ⅲ. 효율적투자방안 2004년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2005년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2006년 1월 2월 3월 4월 5월 6월

109 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 자금수지 항목 분석 : Stochastic 수지차 Stochastic 수지차 (단위 : 억 원) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2005년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10월 11월 12월 2006년 1월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 stochastic 지출 stochastic 수입 stochastic 지출 - stochastic 수입 기술통계량 평균 2,765억 원 지출항목은 모두 예측하기 곤란한(Stochastic) 항목이므로 Stochastic 지 표준편차 331억 원 출은 월별 총지출과 동일함 최대값 3,716억 원 Stochastic 수입은 월별 총수입에서 예측 가능한 항목인 보험료 수입을 차 최소값 2,224억 원 감한 나머지 항목들의 총합임 PAGE 108

110 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 누적 월평균 지출액(A)와 stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B)은 stochastic(지출-수입)의 평균과 표준편차를 이용하여 산출함 보험료 수입은 과거 년도 동월에 대하여 년간의 비중을 구한 뒤 이를 향후 익년 보험료 수입계획을 고려하여 산출함 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 18,964억 원으로산출 (단위 : 억 원) 누적 월평균 지출액(A) stochastic(지출-수입) 경험분포의 99% 값(B) (A) + (B) 누적 보험료 수입(C) 누적 필요 유동성 자금(D = A+B-C) 월별 필요 유동성 자금 1 Month 2, , ,645 2,645 2 Month 5,531 1,092 6,622 1,341 5,281 2,636 3 Month 8,296 1,337 9,633 1,728 7,905 2,624 4 Month 11,061 1,544 12,605 25,651 7, Month 13,827 1,726 15,553 26,425 10,078 2,173 6 Month 16,592 1,891 18,483 31,317 10, Month 19,357 2,042 21,399 32,206 12,106 2,028 8 Month 22,123 2,183 24,306 32,844 14,374 2,268 9 Month 24,888 2,315 27,203 37,433 14, Month 27,653 2,441 30,094 38,079 16,618 2, Month 30,419 2,560 32,979 38,617 18,964 2, Month 33,184 2,674 35,858 43,713 18, ,964 PAGE 109

111 1. 적정 유동성 분석 > 3. 산재보험기금 Ⅲ. 효율적투자방안 단기자금 규모 추정 : 적정 현금성 자금 및 유동성 자금 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(99% 고려시)는 18,964억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(95% 고려시)는 18,364억 원으로산출 연간 충분한 유동성을 확보하기 위한 적정 단기 자금의 규모(90% 고려시)는 18,038억 원으로산출 (단위 : 억 원) 기간 누적 99% 월간 누적 95% 월간 누적 90% 월간 1 Month 2,645 2,645 2,420 2,420 2,297 2,297 현금성 자금 2 Month 5,281 2,636 4,963 2,543 4,789 2,492 3 Month 7,905 2,624 7,514 2,552 7,302 2,513 4 Month 7, , , Month 10,078 2,173 9,634 2,120 9,393 2,091 6 Month 10, , , Month 12,106 2,028 11,618 1,984 11,353 1,960 유동성 자금 8 Month 14,374 2,268 13,845 2,227 13,557 2,205 9 Month 14, , , Month 16,618 2,244 16,053 2,208 15,746 2, Month 18,964 2,346 18,364 2,311 18,038 2, Month 18, , ,038 0 계 - 18,964-18,364-18,038 PAGE 110

112 1. 적정 유동성 분석 > 4. 소결 Ⅲ. 효율적투자방안 고용보험기금 산재보험기금 ~ 의 월간 순지출의 평균은 -1,080억 원임. 이는 자금의 규모가 월평균 1,080억 원씩 증가함을 의미함 수입항목 중 보험료 수입은 총수입의 88%를 차지하며, 3 / 5 / 8 / 11월에 보험료 수입이 대규모로 유입됨 3월에 평균 2조원 규모의 보험료가 유입되며, 이는 총보험료 수입의 65%를 차지함 연간 충분한 유동성을 확보하기 위해 여유자금으로부터 준비 해야 하는 적정 단기자금은 총 6,400억 원(99% 고려시)으로 산출되었음 3월, 5월, 8월, 11월에 유입되는 보험료를 통하여 현금성 자 금규모를 유지하며 현금성 자금규모 이외의 규모 분에 대하 ~ 의 월간 순지출의 평균은 -187억 원임. 이 는 자금의 규모가 월평균 187억 원씩증가함을의미함 수입항목 중 보험료 수입은 총수입의 92%를 차지하며, 3 / 5 / 8 / 11월에 보험료 수입이 대규모로 유입됨 3월에 평균 1조 8천억 원 규모의 보험료가 유입되며, 이는 총 보험료수입의 55%를 차지함 연간 충분한 유동성을 확보하기 위해 여유자금으로부터 준비 해야 하는 적정 단기자금은 총 18,964억(99% 고려시)으로 산 출되었음 유동자금의 만기 불일치로 인하여 더 많은 유동자금이 필요 할 것으로 예상됨 여는 분기별 만기도래 시 재투자하는 것이 바람직함 PAGE 111

113 Chapter Ⅲ. 효율적인 투자 방안 1. 적정 유동성 분석 2. 전략적 자산배분 3. 투자 자산군 다양화 방안

114 2. 전략적 자산배분 > 1. 자산배분 방법론 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분의 모형의 결정 최적 Portfolio Model 도출 시 투자자의 투자목표(목표수익률)를 달성하고 허용위험한도를 벗어나지 않는 방법론의 선택이 필요 구분 장점 단점 비고 평균분산 최적화 방법론 (Markowitz Optimization) 간단 보편적 해의 민감성 다기간 분석 어려움 주로 시가평가 자산 분석에 사용 ALM에 기초한 시뮬레이션 방법론 다양한 시나리오에 대하여 closed-form solution 다기간 분석 시 (Monte Carlo Simulation) 다기간 분석이 용이 도출 어려움 가장 보편적으로 사용 전략적 자산배분은 직관적이고 시나리오별 분석이 가능한 시뮬레이션 방법을 중심으로 평균-분산 최적화(Markowitz Optimization)모형을 보조적으로 사용하는 것이 바람직함. 본 용역에서 사용하고 있는 ALM에 기초한 자산배분 시뮬레이션 모형은 결과도출이 투명하고 여러 자산배분 시나리오(자산배분 대안)간의 비교가 가능함으로써 투자의사결정이 용이한 형태로 결과 생성이 가능함. 평균분산 최적화 방법론(Markowitz Optimization)은 신용위험을 고려하지 않은 분석 방법이며 또한 기간이 고려되지 않아 다기간 분석 시 부적합한 방법임 PAGE 113

115 2. 전략적 자산배분 > 1. 자산배분 방법론 Ⅲ. 효율적투자방안 장기 자산배분의 기술적 접근방법 ALM에 기초한 시뮬레이션 방법론의 장점 < 주요지표의 장기시뮬레이션 예시 > 결과 도출 과정이 투명하고 여러 시나리오의 비교가 가능함으로써 자산운용과 관련된 최고의사결정위원회(또는 의사결정권자)가 자 산배분에 관한 의사결정을 하기 쉬운 형태로 최적 자산배분안(포 트폴리오)을 도출함. 동태적 전략 등 보다 발전된 형태의 투자정책에 대한 의사결정이 용이 일반적으로 많이 사용되는 Markowitz Optimization(평균-분산 방 <장기 최적 Portfolio 예시> 법)에서는 위험이 표준편차 또는 VaR 값으로 정형화되는 반면 시 뮬레이션 접근법에서는 자금의 운용특성에 부합하도록 위험(허용 위험한도)을 정의할 수 있기 때문에 투자정책 수립 용이함. 허용위험 한도 설정 예 : 자산-부채비율이 일정 수준 이하로 떨어질 가능성, 자산수 익률이 일정수준 이하로 떨어질 가능성(Shortfall Risk) 등 PAGE 114

116 2. 전략적 자산배분 > 1. 자산배분 방법론 Ⅲ. 효율적투자방안 ALM에 기초한 시뮬레이션 방법론 ALM에 기초한 시뮬레이션 방법론은 미래 현금흐름 (또는 부채흐름)과 투자 대상별 수익 및 위험도를 고려하여 자산배분안이 미래 에 나타낼 가상적 모습을 산출하고 이에 기초하여 최종 자산배분안을 다음과 같이 결정 경제 상황 분석 자산/부채 분석 투자 정책 반영 포트폴리오 구성 자산의 과거 수익률 시계열 자료 분석을 통한 기대수익률 및 위험 전망 VAR 모형을 이용한 추정 자산간 수익률의 Correlation Matrix 산출 + 수입, 지출, 운용자산규모 경영지표 전망자료 + 투자 정책 반영 투자 대상 자산 선정 자산별 기준 수익률 설정 시뮬레이션 미래 시점의 시뮬레이션 1. 경제 변수 시나리오 2. 자산배분 시나리오 3. 분석을 위한 수익 및 위험 지표 설정(기대 수익률 / 위험지표 시나리오) 허용 위험 한도 반영 장기 최적 포트폴리오 도출 1. 장기 목표 수익률 & 위험 2. 최적 포트폴리오 도출 PAGE 115

117 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 경제변수 분석 : 과거 시계열 DATA 및 자산별 BM 수익률 자료의 대상기간 : 2000년 1/4분기 ~ 2005년2/4 분기 (분기 Data) 데이터 명 벤치마크(BM) 수익률 데이터 제공기관 물가 상승률 소비자 물가 상승률 한국은행 1 임금 상승률 전 산업 월평균 임금상승률 통계청 / 노동부 2 채권 수익률 국고채 3년 YTM 의 1년 보유기간수익률(Holding Period Retrrn) : 듀레이션 1, 듀레이션2, 듀레이션3 한국은행 3 주식 수익률 KOSPI Index 수익률 Fnguide 4 단기 자금 수익률 CD 91일물 시장 수익률 한국은행 정기예금 수익률 정기예금 6개월 이상-1년 미만 한국은행 5 정기예금 수익률 정기예금 6개월 미만 : 80% 정기예금 6개월 이상~1년 미만: 20% 한국은행 PAGE 116

118 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 경제변수 분석 : 미래에 대한 합리적 기대반영(고용) 기본적으로 VAR (Vector Auto Regression) 모형에 의해 생성된 시뮬레이션 결과를 이용하여 물가상승률과 단기자금, 채권수익률, 주식수익률의 기대수익률을 설정함 시뮬레이션 기간(2007년 1/4분기~2011년 4/4분기)동안 시계열 데이터와 BM 수익률의 평균과 표준편차에 대한 합리적 가정 데이터 명 물가 상승률 임금 상승률 채권 수익률 주식 수익률 단기자금 수익률 평 균 한국은행분기전망치데이터0.75% 한국노동연구원 분기 전망치 데이터 1.55% 2006년 7월 국고채1년 YTM의 분기 = 1.20% 2006년 7월 국고채3년 YTM의 분기= 1.22% 2006년 7월 국채3년 수익률+ Equity Premium (각 년도별 5%) 의분기= 2.47% 2000년 7월 CD91물 분기수익률 = 1.16% 표준편차 VAR에 의해 추정된 결과 VAR에 의해 추정된 결과 VAR에 의해 추정된 결과 VAR에 의해 추정된 결과 VAR에 의해 추정된 결과 정기예금 수익률 2006년 7월 분기 정기예금 6개월 이상-1년 미만 수익률 = 1.13% VAR에 의해 추정된 결과 고용보험기금의 경우 대체투자시 안정성과 수익성측면에서 부동산투자와 SOC 민간투자 부문이 고려대상 SOC 민간투자의 경우 단기간에 투자를 회수할 수 없다는 단점을 지녔으나 향후 회수시 연평균 11.92%의 수익률을 올릴 수 있음(표준편차는 10.19%로 주식보다 낮음) 대체 투자를 50% 부동산, 50% SOC 민간투자부분에 투자한다고 가정 대체투자 수익률 = (부동산투자수익률 * 0.5) + (SOC민간투자수익률 * 0.5) 부동산투자수익률 = (주식수익률 * 0.5) + (채권3년물 수익률 * 0.5) / SOC민간투자수익률 = 국채5년+ α% PAGE 117

119 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 경제변수 분석 : 미래에 대한 합리적 기대반영(산재) 기본적으로 VAR (Vector Auto Regression) 모형에 의해 생성된 시뮬레이션 결과를 이용하여 물가상승률과 단기자금, 채권수익률, 주식수익률의 기대수익률을 설정함 시뮬레이션 기간(2007년 1/4분기~2011년 4/4분기)동안 시계열 데이터와 BM 수익률의 평균과 표준편차에 대한 합리적 가정 데이터 명 물가 상승률 임금 상승률 한국은행분기전망치데이터0.75% 평 균 한국노동연구원 분기 전망치 데이터 1.55% 표준편차 VAR에 의해 추정된 결과 VAR에 의해 추정된 결과 채권 수익률 2006년 7월 국고채1년 YTM의 분기 = 1.20% 2006년 7월 국고채3년 YTM의 분기 = 1.22% VAR에 의해 추정된 결과 주식 수익률 2006년 7월 국채3년 수익률+ Equity Premium (각 년도별 5%) 의분기= 2.47% VAR에 의해 추정된 결과 단기자금 수익률 2006년 7월 CD91물 의분기수익률 1.16% VAR에 의해 추정된 결과 정기예금 수익률 2006년 7월 정기예금 6개월 미만 x 년 7월 정기예금6개월이상- 1년 미만 x 0.2 의분기수익률=1.09% VAR에 의해 추정된 결과 PAGE 118

120 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 자산/부채 분석 재정추계자료 2007년부터 2011년까지의 5년간 재정추계자료 사용 고용보험기금 재정추계자료 고용보험 재정추계 재정추계자료를 물가상승률과 임금상승률에 연동 연도별 수입, 지출, 적립금 추계 임금상승률 : 0%, 3%, 6%, 9%, 12% 물가상승률 : 0%, 2%, 4%, 6%, 8%, 10% 산재보험기금 재정추계자료 노동부 보험정책과 제공 재정추계 재정추계자료를 임금상승률에 연동 연도별 수입, 지출, 적립금 추계 임금상승률 : 0%, 3%, 6%, 9%, 12% PAGE 119

121 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 재정추계 분석 고용보험 재정수지 (단위 : 억 원) (단위 : 억 원) 실제자료 2006년부터 추계자료 구 분 수입합계 지출합계 기금잔액 120,000 95년 96년 97년 98년 3,390 8,258 10,361 13, ,690 11,907 3,351 11,244 19,916 21, ,000 80,000 60,000 99년 19,208 16,968 24,507 40,000 00년 23,169 11,345 36,275 20,000 01년 28,649 15,493 49, 년 30,697 16,002 64,125 95년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년 03년 04년 28,661 33,949 18,508 23,741 74,277 84,485 수입 지출 기금잔액 05년 06년 36,034 43,429 29,323 38,162 91,111 97,666 수입추계의 경우 보험료 수입 및 가산금은 피보험자수와 임금총액에 기초하므로 매년 피보험자수 증가율+임금상승률 만큼씩 증가한다고 가정함. 기타 그 이외에는 향후 사 07년 45,016 43,587 99,094 업계획 등에 따르는 것이므로 노동부 재정추계 계획을 반영하였음 08년 09년 10년 11년 48,450 54,202 58,563 63,860 47,720 52,428 56,639 58,292 99, , , ,091 지출추계의 경우 각 사업별로 임금상승률 및 물가상승률을 고려하고 노동부 재정추계 계획을 반영하였음 2006년 이후2008년까지 수입과 지출의 차이가 점점 감소할 것으로 예상됨 PAGE 120

122 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 산재보험 재정수지 구 분 95년 96년 97년 98년 99년 수입합계 9,005 16,754 20,201 17,191 16,121 지출합계 8,541 16,154 18,346 16,459 14,992 (단위 : 억원) 기금잔액 3,351 11,244 5,610 7,534 8,776 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 (단위 : 억 원) 실제자료 2006년부터 추계자료 00년 19,555 16,847 10,484 10,000 01년 02년 23,645 27,157 19,997 24,353 14,042 18, 년 96년 97년 98년 99년 00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년 03년 27,112 29,607 18,688 수입 지출 기금잔액 04년 05년 31,278 35,038 33,688 36,752 17,727 16,192 수입과 지출에 대하여 과거 상승률과 임금상승률을 고려 하여 예측함 06년 07년 08년 09년 10년 11년 40,506 45,997 51,497 57,008 62,551 68,153 41,236 45,426 49,429 53,346 57,260 61,240 15,461 16,032 18,100 21,762 27,052 33,965 산재의 재정추계에는 피보험자의 증가, 정책변화 등의 효과가 포함되어 있는데 이에 대한 예측은 보다 정밀한 방법에 의하지 않고는 불가능한 것이므로 과거의 증가추세 및 임금상승률을 고려한 추세에 따른다고 가정함 2000년부터 2002년까지 수입과 지출이 흑자를 보이던 산재보험 재정은 2003년 ~2004년의 경우 보험수지가 적자구조로 변하면서 적립금을 보험급여 지급재원으로 사용함에 따라 적립금 부족이 심화되었으나 2007년부터의 재정추계상 적립금규모의 증가가 예상됨 PAGE 121

123 2. 전략적 자산배분 > 2. 자산배분 분석 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 향후 예상되는 적립금규모, Total Portfolio의 누적 투자수익률 등을 고려한 다음의 기준에 근거하여 운용수익을 극대화 하는 자산 배분안을 선택 목표수익률 자산배분안의 수익률은 예상물가상승률 또는 1년 만기 정기 예금 이자율 이상이어야 함 허용위험도 1년 후(2007년 말)과 3년 후(2009년 말)과 5년 후(2011년 말) 시점에서 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제함.(Shortfall Risk 5%) 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재보다 큰 대안을 선택 미래 시점에서 평균 지출금 비율(=평균적립금 대비 보험금 지급액)이 현재의 평균지출금 비율보다 낮은 대안을 선택 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 현재수준의 평 균지출금 비율 + 5% 수준 으로 통제 PAGE 122

124 고용 주식비중 변화

125 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 투자자산 배분안 설정 : 고용보험기금-주식비중 자산배분안 설정 과정 고용보험기금 여유자금 : 10조 2,705억 원(2006년 6월말 현재) 단기자금이 적립금에서 차지하는 비율 6.45%(99% 고려시, 6,400억 원)을 고정 채권의 듀레이션을 1, 2, 3 으로 가져가며 주식의 비중을 10%, 12.5%, 15%, 17.5%로 증가하는 시나리오 검토 위 안들의 배분비율을 2007년부터 2011년까지 유지시켰을 때의 15가지 자산배분 안에 대하여 분석 위의 15가지 자산배분 안에 대해서 목표수익률과 허용위험한도 등 검토 설정된 자산배분안 (단위 : %) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 채권 87.15% 83.55% 81.05% 78.55% 76.05% 주식 6.40% 10.00% 12.50% 15.00% 17.50% 단기자금 6.45% 6.45% 6.45% 6.45% 6.45% 합계 % % % % % * 정기예금의 경우 채권에 포함 PAGE 124

126 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2007) (단위 : %, 억 원) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 1 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,212 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 2 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,458 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 3 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,288 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 PAGE 125

127 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2009) (단위 : %, 억 원) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 1 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,718 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 2 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,797 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 3 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,456 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 PAGE 126

128 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2011) (단위 : %, 억 원) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 1 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,614 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 2 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,751 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 3 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,014 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 PAGE 127

129 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2007) 듀레이션 1 듀레이션 2 듀레이션 년 7월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률을 초과달성하고 있음 PAGE 128

130 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2009) 듀레이션 1 듀레이션 2 듀레이션 년 7월의 정기예금 금리는 4.50%로 3년간 누적수익률은 14.12%로 모든 배분안이 목표수익률을 초과달성하고 있음 PAGE 129

131 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2011) 듀레이션 1 듀레이션 2 듀레이션 년 7월의 정기예금 금리는 4.50%로 5년간 누적수익률은 24.62%로 모든 배분안은 목표수익률을 초과달성하고 있음 PAGE 130

132 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2007) (단위 : %) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 누적수익률 듀레이션 1 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 2 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 듀레이션 3 누적수익률 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 자산배분안의 수익률은 목표수익률보다 높아야 함(예상물가상승률 및 1년 만기정기예금이자율이상)는 규정에 의거 2006년 7 월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률을 초과달성하고 있음 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제(Shortfall Risk 5%)하는 기준에 따라 듀 레이션을 1로 가져갈 경우 시나리오1, 시나리오2, 시나리오3 선택 가능함. 듀레이션을 2로 가져갈 경우 시나리오 1 선택 가능함. 듀레이션을 3으로 가져갈 경우 시나리오1 선택 가능함. 고용보험기금의 1년후 허용위험한도를 고려한다면 채권의 듀레이션을 2년 미만으로 가져가며 주식비중을 12.5% 이하로 가져가 는 것이 바람직함 PAGE 131

133 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2009) (단위 : %) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 누적수익률 듀레이션 1 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 2 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 3 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 자산배분안의 수익률은 목표수익률보다 높아야 함(예상물가상승률 및 1년 만기정기예금이자율이상)는 규정에 의거 2006년 7 월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률(14.12%)을 초과달성하고 있음 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제(Shortfall Risk 5%)하는 기준에 대하여 모든 자산배분안이 허용위험한도를 충족함 고용보험기금의 3년 후 허용위험한도를 고려한다면 채권의 듀레이션을 약 3년으로 가져가면서도 주식투자비중을 17.5%까지 증 가하여도 허용위험도를 충족할 수 있음 PAGE 132

134 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2011) (단위 : %) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 누적수익률 듀레이션 1 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 2 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 3 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 자산배분안의 수익률은 목표수익률보다 높아야 함(예상물가상승률 및 1년 만기정기예금이자율이상)는 규정에 의거 2006년 7 월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률(24.62%)을 초과달성하고 있음 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제(Shortfall Risk 5%)하는 기준에 대하여 모든 자산배분안이 허용위험한도를 충족함 중장기적으로 고려하였을 때 채권의 듀레이션을 3년 이하로 가져간다면 주식비중을 17.5% 보다 더 증가하여도 허용위험한도를 충족할수있음. 또는 주식비중을 17.5%이하로 가져가며 듀레이션을 3년 이상으로 가져가는 방안도 가능함 PAGE 133

135 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2007) (단위 : %, 억 원) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 99% Worst Case 규모 106, , , ,859 99,212 듀레이션 1 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 % Worst Case 규모 103, ,794 99,631 98,686 97,458 듀레이션 2 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 듀레이션 3 99% Worst Case 규모 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 102, , , , , 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재10조 2,705억 원 (2006년 6월말 )보다 큰 대안을 선택 듀레이션1인경우의 시나리오1과 시나리오 2, 듀레이션2인 경우 시나리오1의 경우선 택가능 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 39.07%(2006년 재정추계가 고려된 평균지출금 비 율)+ 5% = 44.07% 수준으로 통제 모든 자산배분안 허용위험한도 충족 미래 시점에서 평균지출금 비율이 현재의 평균지출금 비율(39.07%)보다 낮은 대안을 선택 모든 자산배분안 허용위험한도 충 족 PAGE 134

136 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2009) (단위 : %, 억 원) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 99% Worst Case 규모 120, , , , ,718 듀레이션 1 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 % Worst Case 규모 113, , , , ,797 듀레이션 2 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 듀레이션 3 99% Worst Case 규모 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 108, , , , , 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재10조 2,705억 원 (2006년 6월말 )보다 큰 대안을 선택 듀레이션 2인경우의 시나리오 5 듀레이션 2인 경우 시나리오 4, 시나리오 5인 경우를 제외하고 나머지 자산배분안 선택가능 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 39.07%(2006년 재정추계가 고려된 평균지출금 비 율)+ 5% = 44.07% 수준으로 통제 듀레이션1 의 모든 자산배분안과 듀레이션2의 시나리오1인 자산배분안 선택가능 미래 시점에서 평균지출금 비율이 현재의 평균지출금 비율(39.07%)보다 낮은 대안을 선택 듀레이션 1의 시나리오3, 시나리 오4, 시나리오5 와 듀레이션2, 3의 시나리오4, 시나리오5 선택가능 PAGE 135

137 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중(2011) (단위 : %, 억 원) 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 99% Worst Case 규모 140, , , , ,614 듀레이션 1 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 % Worst Case 규모 128, , , , ,751 듀레이션 2 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 듀레이션 3 99% Worst Case 규모 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 123, , , , , 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재10조 2,705억 원 (2006년 6월말 )보다 큰 대안을 선택 모든 자산배분안 선택가능 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 39.07%(2006년 재정추계가 고려된 평균지출금 비 율)+ 5% = 44.07% 수준으로 통제 듀레이션1 의 시나리오1, 시나리오2, 시나리오3, 시나리오4 와 듀레이션2의 시나리오1 선택가능 미래 시점에서 평균지출금 비율이 현재의 평균지출금 비율(39.07%)보다 낮은 대안을 선택 모든 자산배분안 선택가능 PAGE 136

138 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중 평균적립금 (단위 : 억 원) 시나리오1 평균적립금 표준편차 109,895 1, ,791 1, ,182 2, ,202 2, ,507 3,151 듀 레 이 션 1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 110,096 2, ,234 3, ,370 4, ,210 3, ,498 4, ,784 5, ,835 3, ,286 5, ,733 6, ,126 4, ,769 6, ,412 8, ,723 4, ,567 6, ,410 9,530 시나리오5 평균적립금 표준편차 110,504 5, ,069 7, ,176 8, ,056 10, ,251 12, , , ,000 채권의 듀레이션을 1로 가져가며 주식비중을 증가하였을 경 우 장기적으로 평균적립금의 규모는 커지며 표준편차도 커지 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5 는것을알수있음 주식비중의 증가는 장기적으로 평균적립금규모의 증가를 가 져오지만 그에 따른 Worst Case 발생에 따른 적립금의 규모 를 고려하였을 때 Shortfall Risk 5% 수준의 통제 범위내에서 주식비중의 증가가 바람직함 PAGE 137

139 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중 평균적립금 (단위 : 억 원) 시나리오1 평균적립금 표준편차 109,931 2, ,872 4, ,297 5, ,385 7, ,730 8,277 듀 레 이 션 2 시나리오2 시나리오3 시나리오4 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 110,133 3, ,271 4, ,407 5, ,300 5, ,594 6, ,886 8, ,972 7, ,435 8, ,893 10, ,360 9, ,034 11, ,706 13, ,015 10, ,901 12, ,782 15,210 시나리오5 평균적립금 표준편차 110,541 6, ,176 9, ,347 11, ,376 15, ,658 17, , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5 채권의 듀레이션을 2로 가져가며 주식비중을 증가하였을 경 우 장기적으로 평균적립금의 규모는 커지며 표준편차도 커지 는것을알수있음 채권의 듀레이션을 1로 가져가는 것에 비하여 평균적립금의 규모도 장기적으로 약간 더 커지며 표준편차도 늘어나는 것을 알수있음 PAGE 138

140 2. 전략적 자산배분 > 3. 고용보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 고용보험기금-주식비중 평균적립금 (단위 : 억 원) 시나리오1 평균적립금 표준편차 109,956 3, ,937 5, ,419 7, ,545 8, ,963 10,723 듀 레 이 션 3 시나리오2 시나리오3 시나리오4 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 110,154 4, ,290 4, ,424 5, ,362 6, ,655 7, ,945 8, ,089 8, ,548 9, ,003 10, ,509 10, ,175 12, ,839 13, ,238 12, ,117 14, ,991 16,400 시나리오5 평균적립금 표준편차 110,557 6, ,232 9, ,453 12, ,500 15, ,858 18, , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5 채권의 듀레이션을 3로 가져가며 주식비중을 증가하였을 경 우 장기적으로 평균적립금의 규모는 커지며 표준편차도 커지 는것을알수있음 채권의 듀레이션을 2로 가져가는 것에 비하여 평균적립금의 규모도 장기적으로 약간 더 커지며 표준편차도 늘어나는 것을 알수있음 PAGE 139

141 산재 주식비중변화

142 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 투자자산 배분안 설정 : 산재보험기금-주식비중 자산배분안 설정 과정 산재보험기금 여유자금 : 2조 5,233억 원(2006년 6월말 현재) 연간적정유동성규모는 75.16%(99% 고려시, 18,964억 원) 채권의 듀레이션을 1, 2, 3으로 가져가며 주식의 비중을 5%, 7.5%, 10% 12.5%로 증가하는 시나리오를 검토 위 안들의 배분비율을 2007년부터 2011년까지 유지시켰을 때의 15가지 자산배분 안에 대한 분석 위의 15가지 자산배분 안에 대해서 목표수익률과 허용위험한도 등 검토 설정된 자산배분안 (단위 : %) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 채권 21.72% 19.84% 17.34% 14.84% 12.34% 주식 3.12% 5.00% 7.50% 10.00% 12.50% 단기자금 75.16% 75.16% 75.16% 75.16% 75.16% 합계 % % % % % * 정기예금의 경우 단기자금에 포함 PAGE 141

143 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2007) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 1 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,047 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 2 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,956 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 3 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,980 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 PAGE 142

144 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2009) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 1 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,790 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 2 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,700 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 3 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,517 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 PAGE 143

145 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2011) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 1 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,115 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 2 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,402 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 누적수익률 누적수익률의 표준편차 듀레이션 3 Shortfall Risk 99% Worst Case 규모 , , , , ,624 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 PAGE 144

146 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2007) 듀레이션 1 듀레이션 2 듀레이션 년 7월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률을 초과달성하고 있음 PAGE 145

147 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2009) 듀레이션 1 듀레이션 2 듀레이션 년 7월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률을 초과달성하고 있음 PAGE 146

148 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2011) 듀레이션 1 듀레이션 2 듀레이션 년 7월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률을 초과달성하고 있음 PAGE 147

149 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2007) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 누적수익률 듀레이션 1 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 2 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 3 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 자산배분안의 수익률은 목표수익률보다 높아야 함(예상물가상승률 및 1년 만기정기예금이자율이상)는 규정에 의거 2006년 7 월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률을 초과달성하고 있음 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제(Shortfall Risk 5%)하는 기준에 따라 듀 레이션을 1, 2,3으로 가져갈 경우 시나리오5를 제외한 자산배분안 선택가능 산재보험기금의 1년후 허용위험한도를 고려한다면 채권의 듀레이션을 3년 이하로 가져가며 주식비중을 10% 이하로 가져가 는 것이 바람직함 PAGE 148

150 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2009) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 누적수익률 듀레이션 1 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 2 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 3 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 자산배분안의 수익률은 목표수익률보다 높아야 함(예상물가상승률 및 1년 만기정기예금이자율이상)는 규정에 의거 2006년 7 월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률(14.12%)을 초과달성하고 있음 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제(Shortfall Risk 5%)하는 기준에 대하여 모든 자산배분안이 허용위험한도를 충족함 산재보험기금의 3년 후 허용위험한도를 고려한다면 채권의 듀레이션을 약 3년으로 가져가면서도 주식투자비중을 12.5%까지 증가하여도 허용위험도를 충족할 수 있음 PAGE 149

151 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2011) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 누적수익률 듀레이션 1 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 2 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 누적수익률 듀레이션 3 누적수익률의 표준편차 Shortfall Risk 자산배분안의 수익률은 목표수익률보다 높아야 함(예상물가상승률 및 1년 만기정기예금이자율이상)는 규정에 의거 2006년 7 월의 정기예금 금리는 4.50%로 2007년 말 모든 배분안은 누적수익률은 목표수익률(24.62%)을 초과달성하고 있음 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0% 를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제(Shortfall Risk 5%)하는 기준에 대하여 모든 자산배분안이 허용위험한도를 충족함 중장기적으로 고려하였을 때 채권의 듀레이션을 3년 이하로 가져간다면 주식비중을 10% 보다 더 증가하여도 허용위험한도를 충족할 수 있음. 따라서 주식비중을 12.5%이하로 가져가며 듀레이션을 3년 이상으로 가져가는 방안도 가능함 PAGE 150

152 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2007) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 99% Worst Case 규모 26,821 26,476 25,975 25,506 25,047 듀레이션 1 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 % Worst Case 규모 26,562 26,284 25,847 25,379 24,956 듀레이션 2 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 듀레이션 3 99% Worst Case 규모 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 26, , , , , 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재 2조 5,233억 원 (2006년 6월말)보다 큰 대안을 선택 듀레이션 1,2,3의 시나리오5를 제외한 모든 자산배분안 선택가능 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 %(2006년 재정추계가 고려된 평균지출금 비 율)+ 5% = % 수준으로 통제 모든 자산배분안이 허용위험한도 충족 미래 시점에서 평균지출금 비율이 현재의 평균지출금 비율(266.71%)보다 낮은 대안을 선택 모든 자산배분안 허용위험한도 충족 PAGE 151

153 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2009) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 99% Worst Case 규모 35,607 35,629 34,890 33,851 32,790 듀레이션 1 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 % Worst Case 규모 35,623 35,345 34,478 33,554 32,700 듀레이션 2 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 듀레이션 3 99% Worst Case 규모 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 35, , , , , 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재 2조 5,233억 원 (2006년 6월말)보다 큰 대안을 선택 모든 자산배분안 선택가능 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 %(2006년 재정추계가 고려된 평균지출금 비 율)+ 5% = % 수준으로 통제 모든 자산배분안 선택가능 미래 시점에서 평균지출금 비율이 현재의 평균지출금 비율(266.71%)보다 낮은 대안을 선택 모든 자산배분안 선택가능 PAGE 152

154 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중(2011) 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 99% Worst Case 규모 51,846 52,259 51,449 49,990 48,115 듀레이션 1 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 % Worst Case 규모 52,359 52,108 50,817 49,266 47,402 듀레이션 2 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 듀레이션 3 99% Worst Case 규모 99% Worst Case 지출금 비율 미래평균지출금 비율 51, , , , , 포트폴리오의 예상 평균적립금 시나리오 중 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금의 값이 현재 2조 5,233억 원 (2006년 6월말)보다 큰 대안을 선택 모든 자산배분안 선택가능 지출금 비율의 최악의 시나리오인 99% Worst Case에서의 예상적립금은 %(2006년 재정추계가 고려된 평균지출금 비 율)+ 5% = % 수준으로 통제 모든 자산배분안 선택가능 미래 시점에서 평균지출금 비율이 현재의 평균지출금 비율(266.71%)보다 낮은 대안을 선택 모든 자산배분안 선택가능 PAGE 153

155 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중 평균적립금 시나리오1 평균적립금 표준편차 27, , , , ,277 1,079 듀 레 이 션 1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 27, , , , , ,368 1,197 36, , ,214 1,483 44, ,877 1,221 45,087 1,910 54, ,786 1,436 55,076 2,233 시나리오5 평균적립금 표준편차 27,452 1,149 31,454 1,608 37,354 2,016 45,298 2,649 55,366 3,114 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5 채권의 듀레이션을 1로 가져가며 주식비중을 증가하였을 경 우 장기적으로 평균적립금의 규모는 증가 표준편차도 증가하 는것을알수있음 10, PAGE 154

156 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중 평균적립금 시나리오1 평균적립금 표준편차 27, , , , , 듀 레 이 션 2 시나리오2 시나리오3 시나리오4 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 27, , , , , ,372 1,301 36, ,079 1,139 37,221 1,624 44, ,888 1,482 45,099 2,146 54,509 1,071 54,801 1,728 55,092 2,518 시나리오5 평균적립금 표준편차 27,453 1,186 31,458 1,690 37,360 2,132 45,309 2,842 55,381 3,352 60,000 50,000 채권의 듀레이션을 2로 가져가며 주식비중을 증가하였을 경 40,000 30,000 20,000 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5 우 장기적으로 평균적립금의 규모는 증가 표준편차도 증가하 는것을알수있음 채권의 듀레이션을 1로 가져가는 것에 비하여 평균적립금의 10,000 규모도 장기적으로 약간 더 커지며 표준편차도 늘어나는 것을 알수있음 PAGE 155

157 2. 전략적 자산배분 > 4. 산재보험기금 전략적 자산배분 결과 Ⅲ. 효율적투자방안 자산배분안의 검토 : 산재보험기금-주식비중 평균적립금 시나리오1 평균적립금 표준편차 27, , , , ,308 1,087 듀 레 이 션 3 시나리오2 시나리오3 시나리오4 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 평균적립금 표준편차 27, , , , , ,376 1,318 36, ,087 1,198 37,227 1,658 44,690 1,005 44,899 1,521 45,108 2,161 54,527 1,231 54,817 1,810 55,105 2,560 시나리오5 평균적립금 표준편차 27,454 1,178 31,461 1,701 37,366 2,152 45,316 2,846 55,392 3,374 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5 채권의 듀레이션을 3로 가져가며 주식비중을 증가하였을 경 우 장기적으로 평균적립금의 규모는 증가하며 표준편차도 증 가는 것을 알 수 있음 PAGE 156

158 2. 전략적 자산배분 > 5. 종합 검토 Ⅲ. 효율적투자방안 고용보험기금 ALM 분석 반영 구분 시나리오1 (주식6.4) 시나리오2 (주식10) 시나리오3 (주식12.5) 시나리오4 (주식15) 시나리오5 (주식17.5) 채권 87.15% 83.55% 81.05% 78.55% 76.05% 주식 6.40% 10.00% 12.50% 15.00% 17.50% 단기자금 6.45% 6.45% 6.45% 6.45% 6.45% 합계 % % % % % Ⅰ. 목표수익률(1년의 경우 4.5%, 3년의 경우 14.12% 5년의 경우 24.62%) : 모든 배분안 선택 가능 Ⅱ. 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0%를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하 통제(Shortfall Risk ) : 채권의 듀레이션을 1년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식6.4), 시나리오2(주식10), 시나리오3(주식12.5) 가능 채권의 듀레이션을 2년으로 가져갈 경우 시나리오1 가능 채권의 듀레이션을 3년으로 가져갈 경우 시나리오1 가능 결론 채권의 듀레이션을 2년 미만으로 가져가며 주식투자비중을 12.5%이하로 가져가는 것이 바람직함 Ⅲ. 99% Worst Case 적립금규모가 현재보다 큰 자산배분안(10조 2,705억 원) : 모든 배분안 선택 불가능 Ⅳ. 99% Worst Case 지출금 비율이 현재 지출금 비율+5%(44.63%) 이하 통제 : 모든 배분안 선택 불가능 Ⅵ. 미래시점에서 평균지출금 비율이 현재 지출금 비율(39.63%)보다 낮은 대안 :모든 배분안 선택 불가능 재정추계상 수입에 비하여 지출의 규모가 지속적으로 상승하며 적립금의 규모 규모감소 감소예상 재정추계상의 적립금규모의 감소에 따라 따라IPS 요건상 이를 이를만족하는 자산배분안은 현실적으로 매우 매우어려움 허용위험한도의 3가지 부분에 대한 대한완화 완화내지 내지지출에 대한 대한사업계획의 고려가 필요 필요 PAGE 157

159 2. 전략적 자산배분 > 5. 종합 검토 Ⅲ. 효율적투자방안 산재보험기금 ALM 분석 반영 구분 시나리오1 (주식3.12) 시나리오2 (주식5) 시나리오3 (주식7.5) 시나리오4 (주식10) 시나리오5 (주식12.5) 채권 21.72% 19.84% 17.34% 14.84% 12.34% 주식 3.12% 5.00% 7.50% 10.00% 12.50% 단기자금 75.16% 75.16% 75.16% 75.16% 75.16% 합계 % % % % % Ⅰ. 목표수익률(1년의 경우 4.5%, 3년의 경우 14.12% 5년의 경우 24.62%) : 모든 배분안 선택 가능 Ⅱ. 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 0%를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하 통제(Shortfall Risk ) : 채권의 듀레이션을 1년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식3.12), 시나리오2(주식5), 시나리오3(주식7.5), 시나리오4(주식10) 가능 채권의 듀레이션을 2년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식3.12), 시나리오2(주식5), 시나리오3(주식7.5), 시나리오4(주식10) 가능 채권의 듀레이션을 3년으로 가져갈 경우 시나리오1(주식3.12), 시나리오2(주식5), 시나리오3(주식7.5), 시나리오4(주식10) 가능 Ⅲ. 99% Worst Case 적립금규모가 현재보다 큰 자산배분안(2조 5,233억 원) : 시나리오 5를 제외한 모든 배분안 선택 가능 Ⅳ. 99% Worst Case 지출금 비율이 현재 지출금 비율+5%(271.71%) 이하 통제 : 모든 배분안 선택 가능 Ⅵ. 미래시점에서 평균지출금 비율이 현재 지출금 비율(266.71%)보다 낮은 대안 : 모든 배분안 선택 가능 결론 채권의 듀레이션을 3년 이하로 가져가며 유동자금의 만기매칭의 불일치를 고려하여 주식투자 비중을 5% 이하 로 투자하는 것이 바람직함 PAGE 158

160 2. 전략적 자산배분 > 6. 소결 Ⅲ. 효율적투자방안 고용보험기금 산재보험기금 연간 적정유동성 규모는 6.45%(99% 고려시 6,400억 원)으로 하는 것이 바람직함 채권의 듀레이션(채권의 잔존만기)을 2년 미만으로 가져가며 단기자금 6.45%, 주식비중 12.5%(대체투자 포함), 채권 81.05%(예치금 포함) 의 자산배분안은 목표수익률과 허용위 험한도인 Shortfall Risk를 충족함 현재의 자산배분안은 IPS 기준 중 허용위험한도에서99% Worst Case 적립금규모, 99% Worst Case 지출금 비율, 미 래 시점의 평균지출금 비율을 충족하기 어려움 이는 재정추계를 수입규모 증가분 대비 지출규모증가분이 더 커지는 예측을 고려한 것임 따라서 IPS 규정의 완화 또는 지출의 사업계획의 고려가 필요 연간 적정유동성 규모는 75.16%(99%고려시, 1조 8,964억 원)임 채권의 듀레이션(채권의 잔존만기)을 3년 이하로 가져가며 단기자금을 75.16%, 주식비중 10%, 채권 14.84%의 자산 배분안은 목표수익률과 허용위험한도를 충족함 그러나 유동자금의 만기 불일치로 인하여 더 많은 유동자금 이 필요할 것으로 예상됨. 따라서 주식비중을 5% 이하로 가 져가는것이바람직함 산재보험요율 인상이 노동부 안대로 이루어 질 경우 적립금 규모는 본 연구결과와 같이 증가할 것이나 그렇지 않을 경우 적립금규모가감소할수도있음. 이 경우 자산배분안도 재 검토 필요 한부분임 PAGE 159

161 Chapter Ⅲ. 효율적인 투자 방안 1. 적정 유동성 분석 2. 장기자금 자산배분 3. 투자 자산군 다양화 방안

162 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 1. 다양한 투자 자산 군 검토 Ⅲ. 효율적투자방안 3.1 다양한 투자자산군 검토 기금의 수익성 제고와 분산 투자를 위한 포트폴리오 다원화 방안으로 다양한 투자 대상 자산군 검토 즉시 가능한 투자 대상은 SOC민간 투자(BTL), ELS(원금보장형 ELS), 해외펀드 투자, 부동산 투자 중기적 검토 상품 군은 원자재, PEF, 벤처투자, 해외 주식 및 채권직접투자 등 구분 내용 SOC 민간투자 SOC 투자수익률은 risk-return profile 상 채권수익률보다 다소 우위에 있음 1994년부터 2004년까지 투자관련 수익률 부분에 있어 항만의 경우 평균 14.1%(실시협약서 상)이며 협약서 당시 국채5년채 수익률 대비 프리미엄이 8.9% 임(최소수익보장(MRG)제도가 없어질 경우 프리미엄이 다소 낮아질 것으로 예상됨) BTL 사업의 경우 민간이 건설한 시설을 정부가 리스해서 사용하고 리스료를 지급해 투자비를 보전해 주는 민자사업으로써 비교적 안정적인 사업이라고 판단 되며 다만 투자기간을 산재/고용기금의 특성에 맞출 수 있는 방안을 모색해야 함 가능한 투자대상 부동산 ELS 부동산 투자의 경우 대출투자와 지분투자 형태로 가능함 대출투자는 부동산을 담보로 자금을 제공하여 정해진 기간 동안 약정된 이자를 획득하는 것으로 채권투자와 유사한 성격을 가짐 지분투자를 통해 투자자는 운영수익(operating income)과 자본수익(capital gain)으로 구성된 투자수익을 기대. 우리나라에서는 부동산 소유권의 직접 취득 외에 부동산투자회사법에 의한 공모 또는 사모 REITs의 주식, 간접자산운용업법에 의한 부동산간접투자기구의 주식 또는 수익증권, 자산유동화에 관한 법률에 의한 유동화전문회사의 자산유동화증권, 기타 부동산 투자를 목적으로 하는 특수목적기구의 주식 등에 대한 투자방법이 있음 ELS는 주가 또는 지수의 변동에 따라 만기 지급액이 결정되는 증권으로서, 투자자는 만기 시에 원금+α 또는 원금의 일정비율을 받게 됨. 투자자금의 일부는 채권투자를 통해 원금의 일정부분 보장하고 나머지는 주가지수 또는 개별 종목의 등락에 연동해 수익률을 결정하는 옵션 등으로 구성된 상품 우리나라에서는 2003년부터 발행되었고, 인가를 받은 증권회사만이 발행 가능 PAGE 161

163 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 1. 다양한 투자자산군 검토 Ⅲ. 효율적투자방안 3.1 다양한 투자자산군 검토(계속) 가능한 투자대상 구분 해외펀드 원자재 내용 해외펀드는 운용주체에 따라 해외투자펀드와 해외역외펀드로 구분할 수 있음 해외투자펀드란 국내운용사가 국내 설립 근거 법에 따라 국내투자자들을 투자주체로 하여 국내외에 투자하는 펀드를 말하며, 해외역외펀드는 외국자산운용사가 국외 설립근거 법에 따라 내 외국인을 투자주체로 국내외에 투자하는 펀드를 의미함 현재 해외투자펀드의 설정잔액 규모는 9조 138억원으로2005년말 대 비 약 2배 증가하였고, 특히 주식관련펀드는 3.7배 (4조 7,703억원) 증가하였음 현재 국내에서 취급 또는 판매중인 해외역외펀드는 총 403개, 순자산가치 9조 2,984억원으로 2005년말 대비 52% 증가 해외펀드 혼합형의 경우 투자 가능할 것으로 판단됨 일반적으로 원자재는 채권, 주식과 낮은 상관관계를 보이고 있어 위험 분산에 대한 투자 유인이 있음 그러나 세계 정치 불안과 함께 주요 원자재 산지인 중동과 중남미의 자원민족주의 확장으로 가격 불안정이 심화될 전망이므로 중장기적인 신중한 검토가 필요함 중기적 검토 상품 군 PEF 벤처투자 해외주식 및 채권직접 투자 산재기금의 경우 보험료율 인상에 따른 중/장기 운용자금이 마련될 경우 고려 가능 모태펀드란 다수의 투자자로부터 자금을 조달하여 다수의 펀드에 투자하는 펀드로서 주로 Private Equity의 하위자산군(sub-asset class)인 venture capital fund, buyout fund, mezzanine fund, secondary fund 등에 투자함 국내의 과거 투자조합의 운용성과를 살펴보면 해산연도별 수익률은 59개 조합에서 평균 9.37% 이며 표준편차는 7.62%임 해외펀드 경험을 바탕으로 중/장기적 투자방안으로 검토 직접투자를 위한 전문인력 확보가 선행되어야 함 PAGE 162

164 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 2. 국민연금대체투자현황 Ⅲ. 효율적투자방안 3.2 국민연금 대체 투자 현황 국민연금은 1조 6,000억원을 대체자산에 투자 하고 있으며 이는 전체 자산의 2.8%의 비중을 유지하는 규모임 구분 금액 (A) 2005년 계획 비중 금액 (B) 2004년 계획 비중 증감(A-B) SOC투융자 (해외) 5,000 (500) 0.9 (0.1) 4, ,000 (500) 부동산간접투자 (해외) 3,500 (1,000) 0.6 (0.2) 2, ,500 (1,000) 사모투자 (해외) 7,500 (2,000) 1.4 (0.3) 4, ,500 (2,000) 벤처조합 1, , 기업구조조정조합 1, , 기타사모투자 (해외) 5,500 (2,000) 1.0 (0.3) 1, ,000 (2,000) 계 16, , ,000 PAGE 163

165 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 개요 사회간접자본(SOC; Social Overhead Capital)은 통상적으로 공공시설(public works)의 확충에 쓰이는 개념으로 공익목적의 계속적 실현을 위하여 제공된 인적 물적 종합시설을 지칭함 사회간접자본시설에대한민간투자법 에서는 "사회간접자본시설"을 각종 생산활동의 기반이 되는 시설, 당해 시설의 효용 을 증진시키거나 이용자의 편의를 도모하는 시설 및 국민생활의 편익을 증진시키는 시설로 정의하고 아래의 표와 같이 그 유 형(44개)을 제시하고 있음 분야 소관부처 사회기반시설 유형 도로분야(3) 철도분야(3) 항만분야(2) 공항분야(1) 수자원분야(3) 정보통신분야(4) 에너지분야(3) 환경분야(5) 유통분야(3) 문화관광분야(9) 교육분야(1) 국방분야(1) 주택분야(1) 복지분야(3) 산림분야(2) 건설교통부 건설교통부 해양수산부 건설교통부 건설교통부 환경부 정보통신부 건설교통부 산업자원부 환경부 건설교통부 문화관광부 과학기술부 건설교통부 교육부 국방부 건교부 보건복지부 여성부 산림청 도로 및 도로부속물, 노외주차장, 지능형 교통체계 철도, 철도시설, 도시철도 항만시설, 어항시설 공항시설 다목적댐, 하천부속물 수도 전기통신설비, 정보통신망, 초고속정보통신망 지리정보체계 전원설비, 가스공급시설, 집단에너지시설 오수처리시설 및 축산폐수공공처리시설, 폐기물 처리시설, 폐수종말처리시설, 재활용시설, 하수도 및 하수종말처리시설 유통단지, 화물터미널 및 창고, 여객자동차 터미널 관광지 및 관광단지, 청소년수련시설, 생활체육시설, 도서관, 박물관 및 미술관, 국제회의시설, 문화시설, 과학관 도시공원 학교시설 군 주거시설 공공임대주택 노인주거복지시설, 노인의료복지시설, 재가노인복지시설 아동보육시설 자연휴양림, 수목원 PAGE 164

166 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 민간투자사업의 재원조달원천 SOC 민간투자사업 재원조달의 원천(financing sources)은 아래의 표와 같이 출자자의 투자목적에 따라 분류되어지고, 지분투 자자, 혼합성 자본투자자, 채권투자자로 분류되어짐 지분투자자는 전략적 투자자와 재무적 투자자로 분류되어지고, 전략적 투자자는 시공이윤, 기존 사업 확장, 신규 사업 진출, 판로 확보에 투자목적을 가지고 있으며, 재무적 투자자는 배당수익에 투자목적이 있음 혼합성 자본투자자는 후 순위대출, 전환차입, 선 순위 지분 투자로서 고 위험 고수익을 추구함 채권투자자는 채권에 투자하며, 이자수익을 목적으로 투자함 원천 출자자(또는 종류) 투자목적 Equity (자기자본) 전략적 투자자 (Strategic Investor) 재무적 투자자 (Financial Investor) 건설회사 원자재 공급자 서비스 구매자 운영회사 보험회사 연기금 공공단체 PF 투자회사 시공이윤 기존사업확장 신규사업 진출 판로확보 배당수익 (Capital Gain) Mezzanine Capital (혼합 성 자본) Debt (타인자본, 차입금) 후순위대출(Subordinated Loan) 선순위지분(Preferred Equity) 전환차입(Convertible Bond) 대출(Loan) 채권(Bond) High Risk, High Return 추구 이자수익 PAGE 165

167 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 SOC 투자의 수익-위험 구조 별 분류 SOC 투자수익률이 채권 수익보다 높으면서 위험은 채권의 변동성과 비슷한 수준으로 나타나 기존의 금융상품과 비교하여 상대 적으로 안정적인 투자대상임을 보여주고 있음 2000~2003년 상반기까지 수익률 자료를 확인할 수 있는 26개(국가관리 사업 15개, 자체관리사업 11개)의 SOC 투자수 익률은 변동성이 큰 주식투자 수익률(KOSPI 3개년 수익률 17%)에 비해 수익률 낮으며, 채권투자 수익률 (노동부 채권 BM 5.4%)에 비해서는 상대적으로 높은 수익률을 나타냄 SOC투자의 위험은 주식 및 채권보다 작은 값을 보여주고 있음 SOC 투자는 타 투자자산 수익률에 대비하여 저위험 고수익 투자임 해외에서도 현금과 자산 등 일반 투자대상보다 높은 수익률과 낮은 위험의 투자대상으로 분류되고 있음 2000~2003년 SOC 투자 수익률(26개 사업) SOC 사업 종류 수익률 표준편차 변동계수 SOC-국가관리 14.30% 1.54% 0.11 SOC-자체관리 13.01% 1.49% 0.11 SOC-전체(국가+자체) 13.75% 1.62% 0.12 도로시설 14.19% 1.01% 0.07 항만시설 14.42% 0.47% 0.03 환경시설 12.04% 1.24% 0.10 PAGE 166

168 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 민간투자사업의 최소운영수입 보장 기간 및 수준의 변화 국가관리 민자사업 최소운영수입 보장기간 및 보장 율 사 업 명 운영기간 보장기간 보장 율(%) 보장주체 신공항 고속도로 30년 20년 90 건교부 광주제2순환도로1구간 28년 20년 85 광주시 천안-논산 고속도로 30년 20년 90 건교부 대구-부산 고속도로 30년 20년 90 건교부 서울외곽순환도로 30년 20년 90 건교부 우면산터널 30년 20년 90 서울시 목포신외항 1단계 50년 20년 90 해수부 인천국제공항철도 30년 20년 90 철도청 인천북항 50년 20년 80 해수부 목포신외항 1-2단계 50년 20년 80 해수부 강남순환도시고속도로 30년 20년 80 서울시 일산대교 30년 20년 90 경기도 부산김해경전철 30년 20년 90 부산시 거가대교 40년 20년 90 부산시 인천북항 2-1단계 50년 20년 80 해수부 수도권매립지 가스자원화 11년 11년 90 환경부 마창대교 30년 30년 80 경남도 PAGE 167

169 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 운영수입 보장 정책의 변화 민자사업의 경우 수요예측의 불확실성으로 인해 사업자의 위험이 높음 정부는 민자유치를 위해 이러한 위험을 분담하는 제도를 운영 최소 운영수입 보장제도는 매년도 실제 운영수입이 실시협약에서 정한 추정운영수입의 일정한도에 미달하는 경우 일정부분을 정부가 보완해주는 제도이며, 매년도 실제 운영수입이 추정운영수입의 일정한도를 초과하는 경우에는 초과수입을 환수 구분 98 ~ ~ 05년 말 06년 개선안 보장기간 20~30년 15년 10년 보장수준 추정 운영수입의 80~90 초기 5년 80~90% 5년 경과 시 10%p씩 축소 민간제안사업은 폐지 정부고시사업은 초기 5년 75% 다음 5년 65% 보장요건 (신설) 50% 미만 시 배제 50% 미만시배제 ( IMF직후 도입 03.5월 보장수준 1차 축소 시장여건에 따라 단계별 축소 계획 ) 외국의 경우에도 최소수입보장제도(칠레), Shadow Toll 제도(영국) 등의 방식으로 정부가 민자 사업자의 위험을 분담하는 제도를 운영 PAGE 168

170 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 민간투자사업의 도입 배경 1994년 사회간접자본시설에 대한 민간투자촉진법 제정을 계기로 하여 그 동안 BTO 민간투자사업 157건이 추진되었으며 그 중 국가관리 사업은 47개, 총 투자비 39조 9,500억원 규모이며 지방자치단체 자체관리사업은 110개, 총 투자비 7조 6,400억 원 규모임 2005년 정부는 BTO 사업방식과는 다른 새로운 민간투자 방식인 BTL (Build-Transfer-Lease)사업 방식의 민간투자를 적극 도입할 계획임을 발표 BTO 방식 BTL 방식 민간사업자 민간사업자 서비스제공 기부채납 이용요금 (Revenue) 사업권부여 서비스제공 기부채납 임대료 지급 (Lease) 국채+α 의 수익률 보장 이용자 정부 이용자 정부 이용요금 (Revenue) 민간사업자가 사회기반시설을 건설하여 기부 채납한 후, 이로부터 발생하는 운용수익을 통해 투자자금을 회수 즉, BTO 사업은 사업 권을 부여 받은 민간사업자가 해당 사업의 운용위험 부담 민간사업자가 사회기반시설을 건설한 후, 약정한 기간 동안 정부에게 시설을 임대하고 약정된 임대료 수입을 통해 투자비 를회수 즉, 민간사업자는 정부가 지급하는 시설임대료를 받기 때문에 BTO 방식과 달리 운용위험을 부담하지 않음 이러한 특성 때문에 BTL 방식은 사용료 부가로 투자비 회수가 어려운 사회기반시설 건설에 주로 사용됨 PAGE 169

171 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 대상사업 민간투자사업이란 전통적으로 정부예산으로 건설/운영하여 온 도로, 항만, 철도 등의 사회기반시설들을 민간의 재원으로 건설하고 민간이 운영함으로써 민간의 창의와 효율을 도모하고자 하는 사업을 말함 44개 사회기반시설 민투법 제2조제1호 도로, 항만, 철도시설, 학교 등 44개 시설로 한정 2005년 민간투자법 개정전의 종전시설 : 35개 도로, 철도, 철도시설, 도시철도, 항만, 공항, 다목적댐, 수도, 하수종말처리시설, 하천부속물, 어항시설, 폐기물처리시설, 전기통신설비, 전원설비, 가스공급시설, 집단에너지시설, 정보통신망, 유통단지, 화물터미널, 여객자동차터미널, 관광단지, 노외주차장, 도시공원, 폐수처리종말시설, 오수처리시설 및 축산폐수공공처리시설, 재활용시설, 생활체육시설, 청소년수련시설, 박물관 및 미술관, 국제회의시설, 지능형 교통설계, 지리정보체계, 초고속정보통신망, 과학관, 도서관 2005년 1월 1일 민간투자법 개정으로 추가된 시설 : 9개 학교시설, 군 거주시설, 공공임대주택, 아동보육시설, 노인요양시설, 보건의료시설, 문화시설, 자연휴향림, 수목원 PAGE 170

172 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 사업규모(2006년) 2005년 BTL 사업고시 : 총86개 사업, 3조7,924억원 고시완료 (평균 경쟁률 3:1) 2006년 BTL 사업계획 : 총84개 사업, 8조3,147억원 규모 (06년 6월 이후부터 고시될 예정) 대상시설 국가사업 국고보조 지자체 사업 예비사업 한도액 초중등노후학교 개축 초중등학교 신축 합 계 총 사업비(추정) 26,002 28,218 2,711 10,989 15,227 83,147 단위:억원, 참조: 기획예산처 비 고 군인아파트, 기능대학, 철도 등 하수관거, 복합시설 등 10개 시도 교육청 16개 시도 교육청 기획예산처를 중심으로 교육부, 문화부, 환경부, 국방부, 건교부 등 8개 부처에서 사업추진 PAGE 171

173 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 사업 Flow 우선협상대상선정 실시협약 / 사업자선정 건설기간 운영기간 우선협상대상선정 4 PQ(Pre Qualification, 사전적격성검사) 접수 투자자 조건 반영 4 사업제안 (총사업비, 총투자비 결정) 4 투자자 적정 수익에 대한 검토 실시협약 / 사업자 선정 4 사업참여 구도 협의 4 건설및임대, 유지관리조건협의 4 정부지급금, 관리운영권 설정 확정 4 자금집행순서 확정 4 주주협약, SPC설립, 실시계획승인신청 Financial Analysis 4 Free Cash Flow 산출 4 차입금 상환 Schedule 검토 4 자금조달방안 검토 Capital Call (투융자진행) 건설이자 건설기간 (약 365일 내외) 정부지급금 (임대료) 운영기간 (개시일로부터 20년) 관리운영권 원리금 균등상환 대출금 상환 Time PAGE 172

174 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 민간투자사업의 주요 특성 정부지급금 운영기간에 정부로부터 민간 사업자가 받는 임대료인 정부지급금 은 시설 임대료와 운용비용으로 구성됨 정부 지급금 시설 임대 료 운영비용 사업시행자의 투자비 회수를 위한 보상 분으로 정부가 사업시행자에게 원리금균등 상환방식으로 지급하는 금 액을 말함 건설기간 동안의 물가 변동 분을 미리 고려하여 반영한 경상 가격으로 산정 시설임대료 계산시 사용하는 사업 수익률은 장기 국채금 리 수준에 알파 값 을 추가적으로 고려하여 결정하며 시설 운용기간 동안 사업시행자가 부담해야 하는 인 건비, 유지관리비, 운영설비대체비, 부대비 및 제경 비를 말함 운용비용은 운용기간 중 투입되는 보수,계량, 수선 비용을 합산한 비용으로서 민간의 효율적 운영을 전 제로 표준비용으로 산정 세전수익률을 의미함 사업수익률의 값은 장기국채금리의 지표를 고려하여 5년 주기로 조정가능 하며 알파 값은 재조정 하지 않음 PAGE 173

175 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 민간투자사업의 위험요인 적정 수익률 산정을 위한 위험분석(차입비용산정) 이론적으로 수익률 산정 시 적용될 할인율은 임대료 현금흐름의 위험구조에 달려 있음 비용 산정을 위한 위험 정리 프로세스 신용위험 설명 신용위험(Credit Risk) 거의 없음 BTL사업의 시설 임대료는 국가 재정에서 조달되고 건설 완료 이후에는 정부의 보장을 받으므로 국채와 거의 비슷하다고 봄 금리 위험 금리위험(Interest Risk) 적음 만기가 15년 ~ 30년 장기이나 국채 수익률 변동에 따라 5년마다 기준수익률이 변동하여 임대료가 조정됨 유동성 위험 유동성 위험(Liquidity Risk)은 존재함 임대사업은 채권에 비해서 유동성이 낮으므로 자금의 차입 시 유동성 위험에 대한 보상이 필요 따라서 차입비용은 신용보증의 방법을 통해 유동성 프리미엄만 반영한 수준에서 설정 유동성 프리미엄은 차익거래 (Arbitrage Transaction) 가능성을 근거로 BTL사업의 임대료를 유 동화 했을 때의 만기수익률의 수준을 분석해 봄으로써 적정수익률수준 추정의 근거 마련 PAGE 174

176 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 사업기간 BTL 사업의 평균 건설기간은 666일 약 22.2개월이며 시설사업기본계획 고시일 에서 협약 체결일 까지 소요되는 기간은 평균 190일임 사업 기간 평균 초중등 학교 국립대 기숙사 기능대학 하수관거 군인 아파트 문화 시설 의료복지 시설 철도시설 평균 고시일 협약체결일 건설기간 , , 주: 1. 1달 30일 기준. 2. 고시일-협약체결일 대상사업: 협약 완료된 사업 중 자료가 존재하는 사업 대상 (초중등학교 23, 국립대기숙사 2, 기능대학 1하수관거 15, 군인아파트 1, 문화시설 1) 3. 건설기간의 대상사업: 고시된 103개의 사업 중 기간으로 고시된 서울정도초 외 5개 사업과 준공일로 고시된 경상대, 창원대, 학생 생활관 사업 제외 시설사업 기본계획 고시일 에서 협약일 까지 소요되는 기간은 기능대학, 하수관거 시설이 각각247일, 600일로 평균보다 긴 편이며 군인아파트, 문화시설이 각각 115일, 150일로 짧은 편임 건설기간은 철도시설 하수관거, 군인아파트가 각각 1740일, 883일로 평균보다 길며 상대적으로 초중등학교 건설에 소요되는 시간은 170일로 짧은 것으로 나타남 PAGE 175

177 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 재무적 투자자 현황 재무적 투자자의 지분 출자비율은 일반적으로 50%이상의 비율로 참여함 우선 협상 대상자로 지정된 컨소시엄을 통해 분석한 결과 컨소시엄 총 출자액의 60~80%비율로 출자하는 경우가 69.3%로 다수임 재무적투자자 출자비율 분포 %미만 1%이상~20%미만 20%이상~40%미만 40%이상~60%미만 60%이상~80%미만 80%이상~100% PAGE 176

178 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 인프라 펀드 운용 구조(예시) 회사가 설립 즉시 투자 운용하는 인프라자산은 시설유지관리사업자인 민간투자사업자들에게 투융자하여, 건설기간 동안은 건설이자를 지급받아 투자금에 대한 이자를 지급하고 준공 후 즉시 주무관청이 20년 동안 이를 임차하여 시설을 이용하고 그 대가로 임대료를 받아 이를 회사의 투융자대금 상환재원으로 하는 BTL 인프라 펀드 전문운영사 (시설보수, 유지관리) 민간투자사업자 (SPC)-2 건설사+전문운영사+인프라펀드 민간투자사업자 (SPC)-그외 다수 건설사+전문운영사+인프라펀드 출자 운영권 부여 민투법 제41조~제44조에 의한 투융자회사 건설사 (설계+시공) 출자 시공 민간투자사업자 (SPC)-1 (건설사+전문운영사+인프라펀드) 배당수익 대출원리금 출자/대출 BTL 인프라펀드 기부 채납 임대료 지급 운영비 지급 주무관청 (정부) 운용회사 판매회사 수탁회사 XX은행 일반사무수탁 PAGE 177

179 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 인프라 펀드 운용 예상수익률 (예시) 건설기간 운영기간 10.00% 9.00% 8.00% 6.67% 7.00% 6.00% 5.00% 5.72% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 1기 9기 17기 25기 33기 41기 49기 57기 65기 73기 81기 투자수익률은 분기수익에 대한 연 환산 수익률이며, 운영 기간 중 기준금리는 5.2%를 감안한 예상 수익률임. 회사 운용기간 보수 40bp 차감 후 수익률임. 재무분석 가정상 회사가 출자한 민간사업자의 회계처리는 운용리스로 하였으나, 추후 금융리스로 전환되거나 민간사업자 법인세 감면 혜택등에 의해 추가적인 수익 발생이 가능함. 건설기간 건설이자 와 운영기간 정부 지급 금에 의한 투융자대금의 원리금 균등상환 방식으로 투자기간간 안정된 현금흐름(Fixed Income) 확보 예상 IRR 6.63%(비용차감전) PAGE 178

180 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 BTL 만기 별 원금 회수 및 원리금 상환 스케줄 예시 스케줄에 따르면 투자 후 58기(15년)후에 원리금의 50% 이상을 회수할 수 있으며 500 억 원 투자 시 얻을 수 있는 기대 배당금은 약 390억원에 이름 (단위:백만 원) 구분 투자금 (500억 원) 분배금(=배당금+투자상환액) 연차 연월 기수 기별 투자금 투자금 투자금회수율 배당금 원금상환액 분배금 배당수익률 기 4,449 4, 년 기 3기 8,955 13,768 13,403 27, % 7.06% 기 12,812 39, % 기 6,968 46, % 2년 기 7기 2, ,496 50, % 5.90% 기 49, % , % 기 25, % , % 15년 기 59기 24,932 24, % 51.50% ,181 1, % 5.70% 기 23, % , % 기 % 9 1,015 1, % 22년 기 % % 기 % % 합계 50,000 39,170 50,000 89,170 PAGE 179

181 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 Refinancing의 개요 Refinancing이란? 최근 금융 약정 당시와 비교하여 사업시행자가 사업시행법인의 자본구조 및 타인자본 조달조건 등을 변경하는 행위를 통하여 출자자의 기대수익을 극대화하는 행위 자본구조의 변경이란? 자기자본, 후순위채 등을 증가시키는 등 자본구조의 변경과 자본구조의 변 경을 수반하는 타인자본 조달 조건의 변경 타인자본조달조건의 변경이란? 타인자본 조달금리, 상환기간, 부채상환금적립조건 등의 현저한 변경 PAGE 180

182 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 Refinancing의 개요(계속) Capital Structure의변경사례 감자에 의한 변경 사례 감자/후순위 차입에 의한 변경 사례 타인자본 70% 타인자본 85% 타인자본 70% 타인자본 75% 자기자본 30% 자기자본 15% 자기자본 30% 후순위 차입금 15% 자기자본 10% PAGE 181

183 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 Refinancing 승인절차 주무관청에 계획서 제출 Yes 민투심 심의를 거친 사업인가? 주무관청에 불리한 실시협약변경인가? Yes No 민투심 심의 - 자금 재조달 후 관리운영권잔액의 10%이상 유지 - 선순위 채무보장한도 변경 없음 - 주무관청/사업시행자 이익공유비율 50:50 - 공정한 시장가격 조건에 따라 자금 재조달 추진 - 사업시행자는 최종적인 자금 재조달 내용에 대해 주무관청의 동의 받아야 함 No 자금 재조달 승인 및 실시협약 변경 PAGE 182

184 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 3. SOC 민간투자 Ⅲ. 효율적투자방안 Refinancing 사례 일반적으로 민자 사업의 Refinancing은 사업 시행 후 7년 전후로 많이 일어남 구분 변경 전 천안논산고속도로 변경 후 변경 전 신공항고속도로 변경 후 주주구성 변경 LG건설등건설사 KRIF (90.5%) 대우건설(9.5%) 삼성물산 등 건설사 한국교직원공제회(44.17%) KRIF(25.0%) 교보생명(15.0%) 대한생명(3.5%) 우리은행(2.1%) 삼성생명(8.85%) 삼성화재(1.38%) 자본구조 변경 자본금 4,500억원 자본금 1,462.5억원(32.5%) 후순위 3,037.5억원(67.5%) 자본금 4,324억원 자본금 2,189억원(50.6%) 후순위 2,144억원(49.4%) 선순위 자금 재조달 - ABS채권 등 발행 -국민연금 등 16개 기관이 7,300억원 보유 -기존 채권의 이자율과 상환조건 변경 없음 -다만, 재무약정, 배당조건 등을 변경 -장기차입금(Loan) -대주:산업은행등다수의 금융기관이 보유 - 기존 은행차입금 상환 후 재조달 - 대주 : 산업은행, 신규주주 - 이자율조건 1 고정금리 : 9% 2 변동금리 : AA(-) + 185bp -상환조건일부변경 수입 보장율 수입보장율 : 90% 수입보장율 : 82% 수입보장율 : 90% 수입보장율 : 80% 비고 자금 재조달 지침에 따라 자금 재조달 이익 공유한 최초 사례 자금 재조달지침 마련 전에 정부와 협상에 의해 결정 PAGE 183

185 3. 장기자금 자산배분 >장기자금 자산배분 결론 Ⅲ. 전략적 자산배분 안 SOC 민자사업 투자 방향 제안 1. BTL 이가장현실가능성있음 SOC 민자사업의 경우 기존 사업의 투자 유인인 최소수입보장제도가 단계별 축소 되는 과정에 있으며 과거와 같이 수입이 보장되지 않으므로 철저한 사업 분석을 통한 투자가 필요함 BTL 사업의 경우 약정한 기간 동안 정부에게 시설을 임대하고 약정된 임대료 수입을 받는 구조이므로 운용위험을 부담하지 않고 일정한 수입을 기대할 수 있음 2. 펀드 투자 방식이 적절함 SOC 민간 투자에 대한 경험이 없으므로 전문가가 투자의사결정을 하는 펀드에 투자하는 것이 직접 투자하는 방식보다 바람직할 것으로 판단됨 특히 BTL 사업의경우단위사업의규모가크지않아직접투자할경우 여러사업을동시에관리해야하는 부담이 있음 외부인력확보 및 관련조직 확보 전에 펀드를 통한 투자가 현실적으로 가능한 방법이라고 판단됨 PAGE 184

186 3. 장기자금 자산배분 >장기자금 자산배분 결론 Ⅲ. 전략적 자산배분 안 SOC 민자사업 투자 방향 제안 3. 자본의 장기 투여가 문제 단 사업이 20년 이상 지속 되는 장기 투자이므로 고용보험 기금의 성격상 다소 부담이 따를 것으로 판단됨 7년을 전후로 Refinancing하여 투자원금 회수 가능성도 있으나 이를 계약 단계에서 기본 조건으로 약정 할 수 있는 상황은 아니므로 시장 상황에 따른 불확실성 존재함 장기 투자 불가 라는 기금의 제약 조건만 완화시킨다면 (예: 700억원 이상의 자금을 5년 이상 장기투자불가, 그 한도보다 작을 때 가능) 작은 규모로라도 BTL에 투자하여 SOC사업에 대한 투자 경험을 쌓아 나가는 것도 필요할 것이라 판단됨 PAGE 185

187 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 시장 환경 보유가치 중시(Capital Gain) 수익가치 중시(Operating Income) 소수의 참여자 수요를 겨냥한 공급 다기능적, 폐쇄적, 관계 중심 업무 다수의 참여자 투명화 전문화, Network 화 (Fund, AMC등) 제한된 금융 기법 제한된 자금 Source 다양화 (ABS, MBS, CR-REITs, REIT) 시장개방 및 규제완화 (외국계자본) PAGE 186

188 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 시장의 변화 기업구조조정 외국계 Fund 중심 시장 재편 신규부동산금융 Tool 다량의 매각 예정 부동산 부동산 유동화 실현 수익률 중시 저금리 기조 부동산 CR-REITs, 부동산관리회사 시장부동자금 부동산시장유입 REITs 부동산투자자문회사 단기적으로 부동산시장 활성화 예상 개발사업, 부동산시장 구조변화 금융중심 부동산시장재편 수익률중시 부동산평가 부동산관리(Asset Management) 중심 Project Financing 의 활성화 PAGE 187

189 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 시장의 전망 비관적 전망 낙관적 전망 1998년부터 호황이던 부동산시장은 2002년 침체 국면으 로접어듬 아파트 위주의 거래시장이 전체 주택시장의 가격 동향 을 선도함 주택관련 대출금리는 시중금리보다 은행 CD금리에 연 동함 주택시장 안정을 위한 정부의 규제 등의 정책 리스크가 있음 아파트 수급동향은 통상 건설 기간인 3년 내외로 과부 족을 보이는 경향 2005년을 전후해 미분양 물량 증가는 정점에 다다를 것으로 판단 정부주도의 SOC투자가 부동산 가치 안정 기여 가능성 CR리츠 및 부동산펀드(자산운용업법)가 개별제도 별로 독립하여 시장을 형성하지 않고 유기적인 복합시장을 형성하여 상호 경쟁 하면서 발전할 것으로 전망 공급 확대 속도 보다 투자수요의 증가로 부동산 간접투자의 수익률은 장기적으로 하락할 것으로 전망 <뉴딜적 종합투자계획(안) 주요 내용> - 사회간접자본 시설에 대한 민자유치 확대 - 10 조원대 규모의 민자고속도로 사업 추진 - 중형임대주택 연기금 참여 - 도로공사 추진 3 개 사업 민자 전환 - 민자전환 국고 절약 분은 다른 도로사업에 투자 (부산~울산, 무안~광주, 여주~양평:총 사업비 약 1.7 조원) PAGE 188

190 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 시장의 위험요소 부동산 관련 투자 대상 별 구분 부동산 개발회사에 대한 자금대여 (Project Financing) 개발사업 투자 임대 사업 유동성위험 사업위험 위험 종류 사업위험 (프로젝트의 사업성) 원리금 상환위험 (신용보강) 현금흐름분석 부동산 가격변동위험 원금상환을 위한 건물 매각 시 유동성위험 부동산의 현금흐름 부동산 가격변동위험 원금상환을 위한 건물 매각 시 유동성위험 프로젝트의 사업성이 대출금의 상환재원이 되므로 사업성의 위험분석이 필요 대출금의 안정적인 상환을 위한 대출금 회수방안에 대한 분석이 필요 분양율, 분양시점, 분양가 등에 따라 변화하는 현금유입과 공사비, 세금 등의 현 금유출에 따른 순 현금흐름 분석 ABS발행 등을 통하여 금전채권신탁의 신탁자산의 대출금을 만기 이전에 회수 하고자 할 경우 개발사업의 시장성 분석 예)경기위험, 지역위험, 수요분석, 재무위험 분석 등 부동산 시장 별 분석 및 대체자산간 분석, 정부정책 및 거시경제 분석 유동성 지역별, 부동산 유형별 공실율, 월세율, 건물관리비용 분석 부동산 시장 별 분석 및 대체자산간 분석, 정부정책 및 거시경제분석 유동성 위험 내용 PAGE 189

191 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 펀드 형태 P/F 형 실물인수형 법원경매형 직접개발형 부동산 사업의 사업비를 대출하는 형태로 일반적으로 아파트시공 시 자금대출, 분양 시 이익금을 환수 받는 형태 현재 업계 대부분의 부동산 펀드는 P/ F형태로 운용 오피스텔 등 수익용 부동산을 직접 사들여 해당 부동산에서 발생하는 임대료 등의 운용수익과 부동산 매각 시 매매차액을 투자자에게 배당하는 형태 다른 펀드 유형에 비해 경기에 민감함 법원경매나 공매에 참가해 우량한 부동산을 낙찰 받은 후 임대 및 매각차익 운용사의 전문성이 무엇보다 중요 토지 매입에서 개발ㆍ임대ㆍ매각까지 모두 부동산 펀드 자금으로 진행하며 수익이 높으나 투자위험도 높음 해외투자형 해외부동산에 대한 직접투자 또는 해외 부동산펀드에 간접 투자하는 펀드오브펀드 형식 현재까지는 사모 형태만 나와있음 < 시장 구성 비율> 경매,개발형, 8% 해외투자형, 11% 자료 : 한국펀드평가 임대형, 15% PF형, 66% PAGE 190

192 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 공모형설정액및펀드수추이 부동산 펀드의 수와 설정액 규모는 지속적으로 증가되는 추세에 있음 단위:억 원 자료 : 한국펀드평가 PAGE 191

193 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 펀드 현황 2006년 7월 부동산펀드 설정 액은 3조 2,950억원임 규제 강화로 아파트ㆍ토지 등 전통적 투자상품의 메리트가 떨어지면서 투자자들이 직접투자보다는 간접투자에 대한 선호도 가 더욱 높아질 것으로 예상됨 맵스자산운용이 2004년 6월, 맵스프런티어부동산펀드1호를 출시 한 이후, 부동산 펀드에 대한 이중과세 문제도 풀려 앞으 로 해외 투자가 더욱 늘어날 것으로 예측 실제로 해외투자는 2005년 상반기 전체의 6%에서 2005년 하반기 11%로 증가함. 2006년 5월 해외투자 운영규모는 906억원 HSBC은행은 06년 1월부터 아시아 주요국가의 부동산 리츠에 투자하는 아시아 태평양 리츠 재간접 펀드 를 판매 씨티은행은 삼성재팬부동산재간접펀드 : 일본 주요 도시의 부동산 시세는 부동산 거품 붕괴 직전이었던 지난 90년대 초반의 6분의 1 수준에 불과한 실정. 최근 도쿄지역의 사무실건물 공실 율이 낮아지고 있고 임대료가 상승추세에 접어 드는 등 부동산경기 회복 조짐이 뚜렷해 고수익이 예상됨 맵스자산운용은 물류센터를 비롯한 유통시설, 할인점 등의 대형시설을 투자처로 고려 중 한국투신운용은 변형된 형태의 프로젝트 파이낸싱(PF)형 펀드에 직접 지분참여 부동산 펀드 전체 규모를 보면 1월말 현재 공모형 펀드의 설정 액이 2조352억원, 사모 부동산 펀드가 1조 3,958억원으로 공모형 펀드의 규모가 더 큼 PAGE 192

194 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 임대형 부동산 시장 현황 임대형 에는 건물값 변동에 상관없이 임대료를 받는 유형과 건물을 사들여 임대료를 받은 뒤 건물을 팔 때 시세차익도 얻는 두가지형태가있음 그 동안 주류를 이루었던 PF형과 개발형 펀드들이 주춤하고 고정적인 임대수익을 얻을 수 있는 빌딩에 투자하거나 해외부 동산에 간접 투자하는 임대형,해외부동산 형 펀드들이 인기 2006년 3월까지는 설정액 1조 7,955억 중 PF형이 72%의 비중으로 가장 높았으나 8월말 설정액은 3조 956억으로 비중이 66%로 급감하였음 임대형은 3월 13%에서 8월 15% 증가함 : 분양시장 위축에 따른 위험도 증가 임대형 부동산의 경우 전체 설정액 7,428 억 원 중 공모펀드가 차지하는 비중은 2,147억원에 불과하여 사모펀드 규모가 훨 씬큼 배당과 투자 금 대비 수익금 기준으로 수익률을 계산하며 안정성을 추구하는 기관 투자자들이 위험 분산차원에서 부동산 펀 드를 선호 수도권 대형 오피스빌딩의 공실율이 2004년 이후 5% 미만을 유지. 최근 경기가 회복되면서 공실율이 줄어들고 있어 투자 전망이 좋아지고 있음. 그러나 물량확보가 어려운 측면도 있음 2005년 임대료 상승폭은 2004년에 비해 작았지만 경기 회복세에 따라 꾸준히 상승. 투자목적의 오피스빌딩이 증가함에 따 라 이들 빌딩의 임대료가 상향 평준화되는 양상 PAGE 193

195 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 주요 펀드 수익률 PF 형의 연초대비 평균수익률은 4.03%, 설정 이후 평균수익률은 9.29%인데 반해 임대형의 경우 연초대비 평균수익률은 6.86%, 설정 이후 평균수익률은 11.07%로 PF 형보다 높음 (단위 : %, 억원 ) 펀드명 운용사 설정일 설정액(억원) 연초대비 설정이후 투자형태 산은월성푸르지오특별자산2 산은 PF형 한일DS해운대부동산1 서울 , PF형 KB편안한부동산1 KB PF형 KB웰리안부동산7 KB PF형 맴스프런티어부동산2 미래에셋(맵스) PF형 맴스프런티어부동산4 미래에셋(맵스) 임대형 맴스프런티어부동산5 미래에셋(맵스) 임대형 맴스프런티어부동산7 미래에셋(맵스) 임대형 맴스프런티어부동산10 미래에셋(맵스) 임대형 맴스프런티어부동산13 미래에셋(맵스) 임대형 굿앤리치부동산공경매1 굿앤리치 경매형 굿앤리치부동산공경매2 굿앤리치 경매형 골든브릿지Wm경매부동산1 골든브릿지 경매형 현대경매부동산1 현대와이즈 , 경매형 (설정액 50억원 이상의 공모펀드만을 대상으로 함) 자료 : 자산운용협회 PAGE 194

196 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외 사례(미국 연기금의 부동산 투자 현황) 미국 부동산 시장의 총 규모는 $4.63조에 달하며 기관투자자는 시장의 약 절반인 $2.24조를 보유함 미국의 경우 연기금의 부동산 투자는 대부분 지분투자로 이루어 지고 있으며 전체 부동산 지분 시장의 35.9%에 달하며 부동산 대출 시장에서 연기금이 차지하는 비중은 2.2%로 상대적으로 적음 자산 규모가 천 만불 이상인 연기금의 자산운용현황에 따르면 자산의 3.4%를 부동산 지분에, 0.4%를 부동산 대출에 투자하고 있음 Cash Real Estate Equity Real Estate Mortgages U.S.Common Stock Foreign Common Stocks Own Common Stock U.S.Bonds Foreign Bonds U.S.Balanced Insuranced Accounts Venture Capital Other Total 자료 : Plan Sponsor Report, 금액 ( $ Millions) 135, ,086 18,769 2,128, ,565 20,126 1,386,725 53,816 20,749 19, , ,472 4,762,842 비중(%) 2.8% 3.4% 0.4% 44.7% 11.1% 0.4% 29.1% 1.1% 0.4% 0.4% 2.5% 3.6% 100.0% PAGE 195

197 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 기금의 부동산 투자의사 결정 사항 부동산 투자전략 수립 프로세스 직접투자 투자형태(지분형/부채형) 투자유형(임대형/개발형) 의사결정 적정 투자규모 선정 부동산 투자 형태/유형별 정리 직접/간접 투자의사결정 간접투자 간접투자기구 결정 투자유형결정 (임대형/개발형) 구 분 임대형 부동산 개발형 부동산 지분형 투자 (Equity) 업무시설 및 판매시설 직접 취득 분양 및 임대개발사업 자본투자 REIT 주식 및 부동산 간접 투 자 기구 발행 수익증권 인수 부채형 투자 (Debt) 선순위담보대출 및 후순위대출 분양 및 임대개발 사업비 Project Financing PAGE 196

198 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 기금의 부동산 투자의사 결정 사항(계속) 부동산 투자기구 유형 부동산 투자자 (기관 / 개인) 투자기구 부동산투자신탁 부동산펀드 (자산운용업법) CR 리츠 투자유형 개 발 형 임 대 형 부동산시장 주택시장 상업용부동산시장 PAGE 197

199 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 투자 유형별 특성 분석 구 분 수익유형 리스크 대상부동산 임대형 부동산 매입 임대운영수익 매각이익 임대운영 리스크 금리변동 리스크 업무시설 판매시설 임대형 부동산 대출 대출이자 임대운영 리스크 Default 리스크 업무시설 주거시설 판매시설 부동산개발 (자본투자 및 프로젝트 금융) 개발이익 PF 대출이자 건설 리스크 분양 리스크 업무시설 주거시설 판매시설 간접투자 (REIT, 사모증권) 배당 시세차익 임대운영 리스크 REIT 주가하락 임대형 부동산 PAGE 198

200 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 유형별 투자구조 임대형 부동산 매입(지분투자) 투자구조 임대형 부동산 지분을 단독 혹은 공동으로 매입하는 방식 Leverage Effect에 의한 자본수익률 제고를 위하여 통상 매입금액의 50%~70%를 금융기관 담보대출로 조달 자산유동화법에 의해 금융기관 등 일정요건을 갖춘 매도인의 부동산을 ABS 증권 형태로 매입할 경우 취득세 및 등록세 등 절세혜택 매입/현물출자 (기업보유) 부동산 Lease-Back SPC 임대 임차인 ABS지분증권 임대수익 매입 매각이익 자산관리회사 PAGE 199

201 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 유형별 투자구조(계속) 부동산 대출 투자구조 임대형 부동산에 대한 매입가의 50%~70%에 해당하는 선수위 담보대출 혹은 매입가의 20~30%에 대한 후순 위대출 주택금융공사 등 주택담보대출 금융기관의 대출채권을 담보로 MBS를 인수할 경우 실질적으로 주택담보대출을 실행하는 효과가 있으므로 채권수익률을 상회하는 안정적 수익취득 가능 주거용 부동산 대출채권 매입/현물출자 SPC 대출이자 주택소유자 및원금상환 MBS 매입 유가증권 수익 고용보험기금 PAGE 200

202 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 유형별 투자구조(계속) 부동산 개발사업 자본투자 및 프로젝트금융(PF) 투자구조 주로 주거 및 판매시설의 개발,재개발을 통한 분양 수익이 목적 임대형 부동산에 비해 고수익이 가능 간접투자자산운용법의 시행 이후 주택개발사업비에 대한 프로젝트 용도로 부동산펀드가 활발히 이용 부동산 경기가 회복하는 시점에서 간접투자기구가 발행하는 수익증권의 인수방식으로 간접적 참여검토 수분양자 개발부동산취득 분양대금납부 Escrow Account 분양대금 자산위탁/수탁관리 고용보험기금 투자 수익증권배당 간접투자기구 (부동산펀드) 투자+PF 개발이익+ 대출금상환 SPC 준공보증 분양보증 공사도급계약 (일괄계약) 건설회사 PAGE 201

203 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 유형별 투자구조(계속) 간접투자(수익증권투자) 투자구조 부동산 펀드 등을 통해 실물이 아닌 수익증권을 인수하는 투자형태 상기의 ABS/MBS 및 간접투자기구를 통한 투자도 모두 이에 해당하나 직접투자의 우회적 형태로 봄 간접투자의 순수원형에 가까운 상품은 REIT(부동산투자회사 발행 수익증권)가 대표적 REIT는 주로 임대수익형 부동산을 근거로 발행되며 크게 지분형과 대출형으로 구분 우리나라의 기발행된 REIT는 모두 지분형 REIT의 투자구조는 기본적으로 ABS 인수방식에 의한 부동산매입방식과 동일 시장규모 (단위 : 조원) 구분 전체 금융투자 , ,090.0 부동산투자시장 부동산펀드 (간접투자기구) REIT시장 (금융시장규모의1% 가정) REIT시장 (부동산시장규모의 30% 가정) 자료 : 하나경제연구소 / 국민연금연구센터 PAGE 202

204 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 투자 유형별 적정 투자규모 산정 국민연금의 부동산투자 확대계획 (단위 : 조원) 구분 기금적립규모 투자비중 0.4% 1.1% 1.4% 1.7% 1.9% 신규투자금액 누적투자금액 고용보험기금의 경우 적정 투자규모는 국민연금과 비슷하게 단계적으로 비중을 올려 가는 전략을 취하는 것이 적절할 것으로 판단됨. 전체 기금 자산의 0.3%로 시작해 1% 수준으로 단계적으로 늘려 나가고 추후 시장 상황에 따라 2%로 늘 려나가는것까지 고려해볼수있음 PAGE 203

205 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 투자 유형별 적정 투자규모 산정(계속) 국민연금의 부동산 투자 유형별 적정 자산배분안 (단위 : 억원) 구분 시장규모 투자가능 규모 시장 평균 연 수익률 조정비중 (안) 조정투자 금액 임대형 부동산 매입 8, % 50% 800 임대형 부동산 대출 12,000 1, % 10% 160 부동산 개발사업 PF 50,000 5, % 40% 640 소계 70,000 7, % 1,600 예상운용수익률 % % 상기 부문별 투자비율 조정에 의한 예상수익률은 9.75%로서 2004년 기준 국민연금기금 자산배분안상 대체투자 적정수익률 9.46%를 초과 국민연금의 경우 임대형 부동산에 대한 투자가 전체 부동산 투자금액의 60% 정 도를 차지 하고 있는 것으로 나타남 고용보험의 경우 부동산 투자 시 PF형에 비해 상대적으로 안정적인 임대형부동 산 투자부터 시작하는 것이 적절할 것으로 판단됨 PAGE 204

206 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 부동산 Fund of Fund 구조(예시) 부동산도 Fund of Fund 를 통해 다양한 국가 다양한 부동산 섹터에 분산 투자 할 수 있음 Golbal REITs의 경우 선진국에서 이미 활성화된 REITs에 투자하는 기회를 제공함 펀드 프로세스 호주 REITs 쇼핑센타 아울렛 Global REITs 펀드오브 펀드 해외자산 운용위탁 XX 펀드그룹 운용 미국 REITs/부동산회사 투자 오피스 공장(산업시설) 호텔 병원 부동산 섹터별 투자비중 유럽 및 아시아 REITs/부동산회사 아파트 Shopping Mall/Outlet (38%) Diversified (24%) Office (20%) Industrial (9%) 주거용 (6%) Hotel (3%) PAGE 205

207 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 4. 부동산투자 Ⅲ. 효율적투자방안 소론 부동산투자추진방향제안 1. 부동산 임대형이 적절할 것으로 판단 PF 형의 연초대비 평균 수익률은 4.03%, 설정이후 평균 수익율은 9.29%인데 반면 임대형의 경우 연초대비 평균 수익률은 6.86%, 설정이후 평균 수익율은 11.07%로 PF 형보다 높음 수익률 측면이나 안정성 측면에서 부동산 임대형이 적절할 것으로 판단됨 2. 투자규모는 단계적으로 늘려가는 전략 대규모의 투자로 시작하기 보다는 작은 규모로 시작하여 단계적으로 비중을 늘려 나가는 전략을 수립하는 것이 적절함 PAGE 206

208 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외투자의 필요성 분산투자로 포트폴리오 안정성 제고 기금자산을 해외의 여러 국가에 분산하여 투자함으로써 운용위험을 낮출 수 있음 해외투자 대상 국가들의 경기 싸이클이 국내 경제와 달라 상관관계가 낮을수록 해외투자로 인한 기금의 위험이 감소하게 됨 해외 분산투자로 동일위험 수준에서 수익률 제고 가능 국내에 없는 신규 투자대상 확보 기금 운용 특성에 맞는 다양한 구조와 만기를 가진 금융상품에 투자가능 국내 금융시장에 없는 장기채권, 인플레이션 헤지 기능이 있는 금융상품 등 국내시장이 성숙하지 않은 대체투자 역시 해외시장을 이용하여 투자 가능 대형사모펀드, 절대수익률 추구펀드, 국제상품(원유, 비철금속, 철강, 곡물 등), 해외부동산 등 국내에만 한정 지을 경우 유리한 투자기회가 많지 않음 기금의 실질가치를 보전하고 국민경제를 보완 향후 인구 고령화 진행 등으로 경제성장이 둔화되고 실질금리가 하락할 경우 성장동력이 높은 지역에 대한 분산투자로 실질가 치 보전에 기여할 수 있음 석유, 철광석, 곡물 등 국제상품에 투자함으로써, 부존자원이 부족하여 전세계 원자재가격 변동에 취약한 국내 경제의 단점을 보완 선진 자산운용 기법, 신규투자 상품에 대한 지식을 습득하여 운용인력 양성에 기여 PAGE 207

209 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외투자의 제약요인과 고려사항 안정성 및 투명성이 높아 해외투자 초기단계에 적합한 선진국시장의 채권 및 주식의 기대수익률이 국내보다 낮음 해외투자 확대시 환위험 헤지 실행이 곤란 대규모 환헤지시 거래 상대방을 구하기 어려우며, 협소한 국내 외환시장 규모를 고려하면 기금의 환헤지가 외환시장에 영향을 줄 수 있어 이에 대한 고려가 필요함 국내와 다른 법률의 적용대상이 되어 추가 관리가 필요 국가별 조세협약에 따라 배당소득세, 자본소득세 등을 해당국가에 납부해야 하는 경우가 발생 PAGE 208

210 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외펀드 투자지역별 수익률 현황 선진국 펀드의 가격 변동성은 보통 신흥시장의 절반에 불과 신흥시장 채권펀드의 수익률 기복은 국내 채권펀드의 4~5배에 달함 안정적인 투자를 원한다면 선진국 시장에, 위험은 높지만 고수익을 원한다면 신흥시장에 투자하는 것이 바람 직 해외펀드 투자지역별 수익률 현황 투자지역 2년 1년 6개월 라틴아메리카 55.03% 48.66% 1.85% 이머징유럽 48.99% 42.87% 3.38% 인도 39.18% 26.70% 2.50% 인도네시아 35.58% 37.15% 19.42% 이머징통합 35.41% 29.58% 1.95% 호주 34.20% 22.45% 10.58% 프랑스 32.62% 28.95% 12.75% 이탈리아 32.34% 31.51% 13.07% 일본제외 아시아 27.64% 20.90% 4.80% PAGE 209

211 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외채권과 국내채권수익률 변동 추이 오른쪽 그림에서 세계채권지수를 환위험을 제거한 경우(fully hedged)와 제거하지 않은 경우(unhedged)로 분리해 살펴 봄 세계채권지수와 미국의 채권지수를 한국의 채권수익률과 비교하면 1997년까지는 한국의 회사채수익률이 월등히 높은 것을 보여주고 있음 IMF사태 이후 1998년도 말부터는 한국의 채권 금리 수준이 하향안정화 하면서 미국과 세계채권지수가 상대적으로 높은 수준을 보이고 있음 국제채권수익률과 국내채권수익률과의 상관관계는 각각 세계채권지수가 0.07, 미국이 -0.09로서 강한 부의 관계를 보이므로 분산투자 효과가 주식에 비해서 상당히 클 것으로 생각됨 우리나라 채권지수와의 상관관계 분석 기간 ~ ~ ~ 세계채권수익률 미국채권수익률 PAGE 210

212 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외자산과 국내자산의 수익률 및 위험비교 국가별 주식의 투자수익과 위험 채권의 경우 고수익-고위험, 저수익-저위험의 종류 평균 수익률 표준편차 관계가 성립 국내주식은 수익에 비해 변동성이 큰 것으로 판명됨 국내채권 (3년만기 회사채지수) 국내주식(KOSPI) 해외주식은 국내주식시장보다 변동성은 작으면서 수익은 큰 것으로 나타남 해외채권 (SSBWG 채권지수) 해외주식 (MSCI World 주식지수) 해외자산과 국내자산의 상관관계 비교 투자수익률의 상관관계 분석 국내주식과 국내채권의 공분산이 양(+)의 값을 종류 국내채권 Correlation Matrix 국내주식 해외채권 해외주식 가졌다는 것은 두 변수의 상관관계가 양(+)임을 의미 국내채권 1 국내의 채권시장과 주식시장이 밀접한 관계를 가지고 움직인다는 것을 의미 국내와 해외시장은 변수간의 상관관계가 음(-)이기 국내주식 해외채권 해외주식 때문에 같은 추세가 아님을 보여주고 있음 국내와 해외 주식시장은 동조화 현상으로 양(+)의 값을 보여주고 있음 종류 국내채권 투자수익률의 분산-공부산 분석 Variance-Covariance Matrix 국내채권 국내주식 해외채권 해외주식 국내주식 해외채권 해외주식 출처 : 제로인( PAGE 211

213 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 자산별 해외투자 목표 해외주식 우리 시장과 상관관계가 낮고 투자위험이 적은 선진국 시장에 대한 투자로 기금의 안정성 제고 성장동력이 높은 시장에 대한 선별 투자로 수익성 제고 해외채권 국가 위험도가 낮은 선진국 시장에 대한 투자로 기금의 안정성 제고 해외 장기채권, 구조화 채권 등에 대한 선별 투자로 수익성 제고 해외대체투자 기존 투자 자산과 상관관계가 낮으며, 위험 대비 기대수익률이 높은 다양한 상품에 대한 선별 투자로 수익성 및 안정성 제고 PAGE 212

214 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 해외펀드의 종류 펀드의 종류 역외펀드 국내운용 해외투자 펀드 외수펀드(외국인전용수익증권) 외국자산운용사가 조세회피지역에 있는 국가 등에 펀드를 설립하여 국 내를 비롯한 해외 여러 국가에서 모 자금으로 세계 각국의 펀드 또는 개 별주식. 채권에 투자하는 펀드 국내 설립 근거 법에 따라 국내 투자 자를 대상으로 수익증권을 발매하여 조성한 자금으로 주로 해외증권시장 에 상장된 유가증권에 투자, 운용하 는국제투자신탁 국내 운용사가 국내 설립 법에 근거 하여 외국인들이 국내에 투자하도록 하는 펀드이며, 투자신탁의 형태가 일반적임 PAGE 213

215 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 아시아 시장 투자펀드 해외펀드투자(중국, 일본, 인도)의 배경 2006년에 주식시장의 1400고지 이후 1300~1400 박스권 장세를 나타냄에 따라 추가상승에 대한 투자자의 부담 이 강해지면서 해외투자펀드에 관심이 늘어남 해외투자펀드 중에서도 특히 중국, 일본, 인도에 관한 해외펀드 투자의 수요가 늘어났는데 이는 이들 나라와 우리 나라간의 상관관계가 낮아 분산투자효과가 크고 지리적으로도 가깝기 때문 PAGE 214

216 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 아시아 3개국 경제현황 인도와 중국의 경제 성장률은 한국시장에 비해서 높은 것으로 나타남 1년간 세계 주식시장의 동반상승세로 인해 각 시장 별로 40~60%의 주가지수 상승률을 보임 전반적인 대미달러화 약세로 인해 현지통화의 강세가 두드러짐 경제지표 인도 중국 일본 한국 GDP 성장률 9.30% 10.20% 3.10% 6.10% (06년 ¼분기 전년동기대비) 물가 상승률 (06년 01월 기준) 5.00% 1.90% 0.50% 2.80% 금리 (정기예금금리) 5.75% 5.85% 0.10% 4.25% 주가지수수익률 (06/05/30 기준 1년) 60.63%(BSE 30) 56.24%(shanghai Composite) 40.64% 35.82% 달러화 대비 환율 1$ = 46.07(루피) 1$ = 8.022(위엔화) 1$ = (엔) 1$ = 945.6(원) (06/05/30 기준) 주식시장간 상관계수 인도 중국 일본 한국 인도 1 중국 일본 한국 출처 : 제로인( PAGE 215

217 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 인도투자 펀드 현황 역외펀드는 HSBC가 10여년의 운용기록을 갖고 있는 펀드가 있음 해외투자펀드는 국내운용사인 산은자산운용과 미래계열 운용사 등이 최근 들어 적극적으로 운용 인도시장 투자주식형 펀드 ( 기준) 구분 펀드명 설정일 순자산가치(단위 : 억원) HSBC 인도 주식펀드 AD(USD) 역외펀드 피델리티 인도 포커스 펀드 A(USD) 역외펀드 합계 43.7 산은 India주식 1 Class W 산은 India 주식 1 Class A 미래 인디아 솔로몬 주식 1 종류 A , 해외투자펀드 미래 인디아 솔로몬 주식 1 종류 1 미래에셋인디아 디스커버리 주식 1 Class 미래에셋인디아 디스커버리 법인주식 1 Class A 미래에셋인디아 디스커버리 법인주 1 Class I 미래에셋인디아 디스커버리 주식 1 Class I 해외투자 펀드 합계 6, 출처 : 제로인( PAGE 216

218 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 인도투자 펀드(계속) 인도투자 역외펀드의 수익률과 위험 역외펀드의 경우 최근 12개월간의 펀드 수익률은 인도증시의 높은 수익률을 반영하고 있음 뭄바이 100지수의 경우 최근 1년 연간 위험이 25.2%이고 연 수익률은 40.2%인데 비해 펀드는 위험은 좀더 놓고 수익률은 다소 낮은 모습을 보여주고 있음 기간이 짧아질수록 수익률은 저조하고 변동성은 커지는 것으로 나타나 인도증시의 출렁거림을 반영하고 있음 환율의 영향으로 외화표시 수익률과 원화표시 수익률간에 차이를 보여주고 있음 인도투자 역외펀드 단기수익률 펀드명( 기준) 설정일 1개월 US달러 3개월 6개월 12개월 1개월 3개월 원화 6개월 12개월 HSBC 인도주식펀드AD(USD) % -4.96% 14.74% 45.45% % -7.44% 4.89% 36.51% 피델리티 인도 포커스 펀드 A(USD) % -5.13% 15.37% 48.29% % -7.61% 5.47% 39.05% 평균 % -5.05% 15.05% 46.93% % -7.52% 5.18% 37.78% 인도투자 역외펀드 표준편차 펀드명 설정일 1개월 3개월 US달러 6개월 12개월 1개월 3개월 원화 6개월 12개월 HSBC 인도주식펀드AD(USD) % 38.53% 29.41% 24.35% 40.13% 34.10% 25.87% 22.49% 피델리티 인도 포커스 펀드 A(USD) % 33.83% 26.47% 22.28% 35.90% 29.67% 23.05% 20.94% 평균 44.29% 36.18% 27.94% 23.32% 38.01% 31.89% 24.46% 21.71% 출처 : 제로인( PAGE 217

219 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 인도투자 펀드(계속) 인도투자 역외펀드의 수익률과 위험 : 6개월간의 위험과 수익률을 연간단위로 환산 해외투자펀드의 수익률(원화환산 수익률) 2006년 5월 29일 기준 펀드명 설정일 1개월 3개월 6개월 12개월 산은 India주식 1 Class W % -4.44% 6.98% 산은 India 주식 1 Class A % -4.67% 6.47% 미래 인디아 솔로몬 주식 1 종류 A % -6.19% 미래 인디아 솔로몬 주식 1 종류 % 미래에셋인디아 디스커버리 주식 1 Class % -4.25% 5.02% 미래에셋인디아 디스커버리 법인주식 1 Class A % -7.71% 4.20% 미래에셋인디아 디스커버리 법인주 1 Class I % -7.55% 4.54% 미래에셋인디아 디스커버리 주식 1 Class I % -4.08% 평균 -9.72% -5.56% 5.44% 해외투자펀드의 위험(원화환산수익률) 2006년 5월 29일 기준 펀드명 설정일 1개월 3개월 6개월 12개월 산은 India주식 1 Class W % 32.79% 25.60% 산은 India 주식 1 Class A % 32.80% 25.61% 미래 인디아 솔로몬 주식 1 종류 A % 29.76% 미래 인디아 솔로몬 주식 1 종류 % 미래에셋인디아 디스커버리 주식 1 Class % 31.97% 24.45% 미래에셋인디아 디스커버리 법인주식 1 Class A % 28.37% 22.44% 미래에셋인디아 디스커버리 법인주 1 Class I % 28.36% 22.43% 미래에셋인디아 디스커버리 주식 1 Class I % 31.92% 평균 32.96% 30.85% 24.11% PAGE 218

220 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 인도투자 펀드(계속) 전망 및 주의사항 인도시장은 대규모 해외자금 유입 등에 힘입어 경제성장과 증시활황이 발생하는 등 지난 몇 년간 최대 활황을 누림 최근 들어서는 뭄바이 증시 시가총액의 15%가까이를 보유하고 있던 외국인 투자자들의 자금회수가 이어짐 외부적 요인 내부적 요인 미국과 일본의 인플레이션 우려로 인한 금리인상 가능성 세계적인 글로벌 유동성 축소 현상. 인도증시에 투자했던 해외투자자들이 자금을 긴급 회 수해 인도 경제에 큰 충격을 주고 있음 주가수익배율(PER)이 16에 이르는등주가의저평가현상 이 상당부분 개선되었음 인도 루피화의 변동성이 확대됨 중국에 비해 GDP 대비 재정적자 규모 및 저축률 등 성장 동 력이 상대적으로 열위에 있음 고려사항 장기적인 관점에서 적립식 투자를 하는 사람들은 이번 증시 하락 기간이 평균 매입단가를 낮출 수 있는 기회로 활용 가능 인도펀드 투자 시에는 원화를 달러로 환전하고 달러를 루피화로 환전하게 되는 이중의 환 위험에 노출됨 루피화에 대한 헤지는 비용이 많이 들게 되므로 달러화에 대한 환헤지가 바람 직함 PAGE 219

221 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 중국 펀드 현황 : 중국의 경제성장과 함께 빠른 속도로 펀드로 유입되는 자금이 증가 대 중국 펀드 : 중국 본토뿐 아니라 홍콩, 대만 등 중화경제권 전체를 대상으로 투자. 주로 홍콩 주식시장을 통해 중국기업에 투자 중국 펀드 : 중국본토에 투자하는 펀드 국내에서 판매되는 역외펀드 중 중국본토인 상하이 증시에 직접 투자하는 펀드는 피델리티 차이나 포커스 와 HSBC 중국주식펀드 2개가 있음 중국투자 역외펀드의 수익률과 위험(단기) 역외펀드의 경우 투자지역이 다양하기 때문에 수익률을 특정시장의 지수와 연관시켜 분석하기에는 어려움. 지난 1년 동안 인도펀드보다 수익률과 위험 모두 낮은 모습을 보야 줌 원, 달러 환율의 영향에 따른 수익률의 변화가 큼 원화가 평가 절상되었던 12개월간의 기간 동안에 달러표시수익률이 원화표시 수익률보다 큰 모습을 보여줌 펀드명( 기준) 설정일 US달러 원화 1개월 3개월 6개월 12개월 1개월 3개월 6개월 12개월 템플턴 중국 펀드 A(USD) % 1.58% 13.50% 21.44% -3.77% -1.07% 3.76% 13.87% 피델리티 대중국 펀드(USD) % 3.36% 13.36% 21.71% -4.15% 0.66% 3.63% 14.13% 아멕스대중국주식펀드AU(USD) % -1.57% 8.24% 10.29% -6.04% -4.14% -1.05% 3.33% 슈로더 대중국 펀드 A(USD) % 5.36% 19.59% 28.25% -4.37% -2.61% 9.32% 20.26% 피델리티 중국 포커스 펀드 (USD) % 7.09% 33.40% 43.24% -2.61% 4.30% 21.95% 34.32% International Opps Fds Greater Chin % 3.78% 17.05% 25.94% -4.18% 1.07% 7.00% 18.10% HSBC 중국 주식형 펀드 AD(USD) % 2.41% 24.39% 38.19% -4.44% 0.26% 13.71% 29.58% 평균 -4.48% 3.14% 18.50% 26.99% -4.22% 0.46% 8.33% 19.08% 출처 : 제로인( PAGE 220

222 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 중국 펀드(계속) 중국투자 역외펀드의 수익률과 위험(단기) 펀드명( 기준) 설정일 US달러 원화 1개월 3개월 6개월 12개월 1개월 3개월 6개월 12개월 템플턴 중국 펀드 A(USD) % 18.50% 14.54% 13.17% 12.48% 13.64% 10.74% 11.04% 피델리티 대중국 펀드(USD) % 15.43% 13.05% 12.42% 10.88% 11.50% 9.55% 10.77% 아멕스대중국주식펀드AU(USD) % 14.82% 12.02% 13.32% 9.08% 10.57% 8.56% 11.48% 슈로더 대중국 펀드 A(USD) % 21.33% 16.32% 15.91% 19.91% 16.13% 12.33% 13.85% 피델리티 중국 포커스 펀드 (USD) % 21.67% 17.77% 15.97% 12.71% 17.76% 14.56% 14.47% International Opps Fds Greater Chin % 20.34% 15.78% 14.64% 19.98% 15.27% 11.69% 12.42% HSBC 중국 주식형 펀드 AD(USD) % 27.53% 21.51% 19.97% 21.77% 23.58% 18.41% 17.66% 평균 18.16% 19.99% 15.87% 14.97% 15.25% 15.49% 12.26% 13.10% 중국투자 역외펀드의 장기 성과보고 대중국 펀드 / 펀드명 설정일 연환산수익률 연환산위험 샤프비율 1년 3년 5년 1년 3년 5년 1년 3년 5년 템플턴 중국 펀드 A(USD) % 23.37% 14.18% 14.49% 14.75% 16.00% 피델리티 대중국 펀드(USD) % 21.64% 9.00% 14.49% 14.02% 17.22% 아멕스대중국주식펀드AU(USD) % 15.97% 16.15% 18.62% 슈로더 대중국 펀드 A(USD) % 28.98% 14.04% 17.46% 15.80% 18.22% 피델리티 중국 포커스 펀드 (USD) % 18.60% 1.81 International Opps Fds Greater Chin % 15.54% 1.34 BM FTSE Xinhua All share CR 46.40% -1.64% 21.71% 23.03% 출처 : 제로인( PAGE 221

223 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 중국 펀드(계속) 중국 투자 해외펀드의 단기수익률 원화환산수익률 펀드명 설정일 1개월 3개월 6개월 12개월 한국월드와이드차이나주식A재간접V % 대한FC중국주식해외재간접 % 2.14% 산은China재간접1ClassW % 2.87% 14.52% 산은China재간접1ClassA % 2.62% 13.97% 봉쥬르차이나주식 % 3.57% 26.05% 36.21% 봉쥬르차이나주식 2종류A % 동부차이나주식 미래차이나솔로몬법인주 1ClassA % 7.71% 미래차이나솔로몬법인주 1ClassI % 7.95% 20.44% 미래차이나솔로몬주식 1종류A % 농협CA코리아차이나올스타주식 1Class(자) % 농협CA코리아차이나올스타 1ClassD % 미래에셋차이나디스커버리주1ClassA % 8.04% 21.60% 미래에셋차이나디스커버리주 1ClassI % 8.22% 미래에셋차이나디스커버리법인주종류A % 평균 -3.69% 5.39% 19.32% 36.21% 출처 : 제로인( PAGE 222

224 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 중국 펀드(계속) 중국 투자 해외펀드의 단기위험 원화환산수익률 펀드명 설정일 1개월 3개월 6개월 12개월 한국월드와이드차이나주식A재간접V % 대한FC중국주식해외재간접 % 14.79% 산은China재간점 1 ClassW % 22.79% 18.31% 산은China재간접1ClassA % 22.80% 18.32% 봉쥬르차이나주식 % 25.72% 20.28% 18.70% 봉쥬르차이나주식 2종류A % 동부차이나주식 % 미래차이나솔로몬법인주 1ClassA % 23.21% 17.42% 미래차이나솔로몬법인주 1ClassI % 23.22% 17.42% 미래차이나솔로몬주식 1종류A % 농협CA코리아차이나올스타주식 1Class(자) % 농협CA코리아차이나올스타 1ClassD % 미래에셋차이나디스커버리주1ClassA % 24.58% 18.27% 미래에셋차이나디스커버리주 1ClassI % 24.56% 미래에셋차이나디스커버리법인주종류A % 평균 23.15% 22.71% 18.34% 18.70% 출처 : 제로인( PAGE 223

225 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 중국 펀드(계속) 현황및전망 긍정적 요인 부정적 요인 데이트레이딩제도 도입, 가격제한 폭 완화, 증 권 금융업무 도입 등 제한조치의 해제 기업들이 주식시장에서 자금조달을 위해 비 유 통주 처리와 신주발행방식을 통해 외국인 투자 유치를 확대해 나가고 있음 적격 외국인 기관투자가(QFII)는 위안화 평가 절상에 따른 주식의 가치증대로 환차익을 얻을 수있게됨 국내역외펀드 운용사들은 아직 QFII자격을 얻지 못하여 홍콩증시에만 투자하고 있으므로 위안화 평가절상에 따른 환차익 보다는 원화의 평가절상에 따른 환차손을 주의 해야 함 상장기업의 순익 악화 가능성 및 아직까지 비교 적 불투명한 시장구조 위안화의 평가절상에 따른 부작용 중국경제의 과열가능성 ¼ 분기 경제 성장률이 10.3%, 수출호조, 고정 자산투자증가, 부동산가격상승세는 경기과열 징후가 나타나고 있음 생산능력 과잉 속에 원자재값 상승은 기업의 수 익성 악화로 이어짐 중국 증시에 상장된 1,191개 기업의 작년 평균이익증가율이 5.0%로 전년대비 30%하락 PAGE 224

226 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 일본 펀드 일본시장의 현황 일본 주식시장은 10년간의 장기 하락 추세에서 벗어나 지난 1년간 꾸준한 상승세를 보여주었으나 06년 5월 이후 하락세 1년간의 주식시장의 호황으로 인해 선진국시장으로는 드물게 높은 수익률을 보였으나, 최근의 하락으로 수익률은 점점 낮아지고 있음 일본투자 역외펀드의 수익률과 위험 역외펀드의 성과를 보면 인도, 중국과는 달리 벤치마크를 상회하는 펀드의 수가 많지 않은데, 앞선 두 시장이 이머징마켓이고 일본은 선진국시장이라는 점의 고려가 필요 펀드명 설정일 Local Currency 원화 1개월 3개월 6개월 12개월 1개월 3개월 6개월 12개월 피델리티 일본 펀드(JPY) % -4.29% 0.04% 41.80% -7.94% -3.57% -1.73% 27.83% 피델리티 일본 소형주 펀드(JPY) % -7.79% -4.11% 25.52% -7.99% -7.10% -5.81% 13.15% 메릴린치 일본 펀드 A2(USD) % 3.32% 10.09% 36.96% -4.36% 0.63% 0.64% 28.43% 메릴린치 일본 오퍼튜니티 펀드 A2(USD) % -0.96% 3.99% 29.15% -7.21% -3.54% -4.94% 21.11% 슈로더 일본 중소형주 펀드 A(JPY) % -4.51% -1.32% 26.96% -8.38% -3.80% -3.07% 14.45% UBS 일본 중소형 주식 펀드 B(JPY) % -7.27% -0.05% 24.20% -9.38% -6.58% -1.82% 11.96% 슈로더 일본 주식 펀드 A(JPY) % -3.01% 0.10% 33.01% -7.62% -2.28% -1.68% 19.90% M&G 일본펀드 A(EUR) % -6.12% 0.45% 30.08% -5.76% -1.57% 0.70% 26.89% 피델리티 일본 어드밴티지 펀드(JPY) % -5.29% -2.77% 33.81% -7.52% -4.58% -4.50% 20.63% 스탠다드 라이프 일본 주식 펀드 A(JPY) % -1.93% 2.07% 40.93% -6.92% -1.19% 0.26% 27.04% 피델리티 일본 고배당주 펀드 A(JPY) % -0.58% -3.83% 0.16% 평균 -7.91% -3.49% 0.85% 32.24% -6.99% -3.04% -2.19% 21.14% 출처 : 제로인( PAGE 225

227 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 일본 펀드(계속) 일본 투자 역외 펀드 단기 위험 펀드명 설정일 Local Currency 원화 1개월 3개월 6개월 12개월 1개월 3개월 6개월 12개월 피델리티 일본 펀드(JPY) % 19.19% 21.31% 18.77% 9.30% 15.78% 18.90% 18.03% 피델리티 일본 소형주 펀드(JPY) % 22.32% 31.84% 24.79% 7.82% 20.47% 31.32% 24.89% 메릴린치 일본 펀드 A2(USD) % 17.85% 20.79% 18.07% 13.45% 13.48% 17.12% 16.50% 메릴린치 일본 오퍼튜니티 펀드 A2(USD) % 17.85% 23.81% 19.67% 6.16% 15.51% 20.67% 18.30% 슈로더 일본 중소형주 펀드 A(JPY) % 16.41% 20.54% 17.06% 8.57% 14.23% 19.63% 17.01% UBS 일본 중소형 주식 펀드 B(JPY) % 19.91% 29.39% 22.43% 4.61% 18.69% 28.82% 22.51% 슈로더 일본 주식 펀드 A(JPY) % 16.51% 15.90% 14.89% 14.92% 14.17% 14.46% 14.79% M&G 일본펀드 A(EUR) % 13.27% 14.98% 15.32% 14.93% 11.87% 12.66% 13.98% 피델리티 일본 어드밴티지 펀드(JPY) % 17.92% 22.35% 19.40% 8.78% 15.20% 20.34% 18.71% 스탠다드 라이프 일본 주식 펀드 A(JPY) % 16.31% 17.77% 16.04% 13.28% 13.84% 16.68% 16.22% 피델리티 일본 고배당주 펀드 A(JPY) % 14.92% 12.42% 13.09% 평균 10.74% 17.48% 21.70% 18.63% 10.52% 14.97% 19.85% 17.98% 출처 : 제로인( PAGE 226

228 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 일본 펀드(계속) 일본 투자 역외펀드의 성과분석 투자통화기준(엔화 및 달러) 펀드명 설정일 연환산수익률 연환산위험 샤프비율 1년 3년 5년 1년 3년 5년 1년 3년 5년 피델리티 일본 소형주 펀드(JPY) % 24.25% 7.33% 23.41% 20.29% 20.02% 메릴린치 일본 오퍼튜니티 펀드 A2(JPY) % 24.84% 7.19% 23.87% 19.74% 19.58% 메릴린치 일본 오퍼튜니티 펀드 A2(US) % 27.05% 8.39% 20;.52% 21.15% 21.35% 슈로더 일본 중소형주 펀드 A(JPY) % 25.24% 7.89% 19.58% 16.29% 16.75% UBS 일본 중소형 주식 펀드 B(JPY) % 27.46% 9.60% 25.05% 24.16% 23.04% 0.86% 1.13% 0.41 BM : Tokyo SE 2 nd Section CR 25.08% 32.47% 14.68% 20.47% 21.62% 20.09% 피델리티 일본 어드밴티지 펀드(JPY) % 23.07% 20.29% 18.43% 피델리티 일본 고배당주 펀드 A(JPY) 피델리티 일본 펀드(JPY) % 21.36% 4.06% 20.56% 16.62% 18.19% M&G 일본펀드 A(EUR) % 20.31% 16.76% 18.43% 메릴린치 일본 펀드 A2(JPY) % 18.63% 2.63% 20.12% 15.11% 16.92% 메릴린치 일본 펀드 A2(USD) % 20.85% 3.83% 17.53% 16.79% 17.99% 슈로더 일본 주식 펀드 A(JPY) % 18.52% 3.28% 17.09% 13.59% 14.70% 스탠다드 라이프 일본 주식 펀드 A(JPY) % 20.85% 2.45% 17.88% 14.94% 16.86% BM : Topix TR 33.38% 22.24% 4.81% 17.32% 14.50% 16.14% 출처 : 제로인( PAGE 227

229 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 일본 펀드(계속) 일본 해외투자 펀드 단기수익률 원화환산수익률 펀드명 설정일 1개월 3개월 6개월 12개월 부자아빠일본대표주식인덱스파생상품 I % -0.71% 4.39% 34.97% 한국월드와이드저팬주식A재간접 V % 대한파워일본배당주식 % -2.62% 대한FC일본주식해외재간접 % -6.89% 삼성Global Best Japan종류형재간접_Class A % 삼성Global Best Japan종류형재간접_Class B % 삼성Japan Property재간접 삼성Global Best Japan혼합종류형재간접자 1A 삼성Global Best Japan혼합종류형재간접자 1B 산은J-Index재간접 1ClassA % -1.48% 4.65% 산은J-Index재간접 1ClassW % -1.23% 탑스일본주식재간접 % -2.68% 프랭클린템플턴재팬주식형자(A) Tops JAPAN재간접 % -3.08% 미래에셋맵스오퍼튜니티코리아재팬주식형 1(C-A) % -2.12% 미래에셋맵스오퍼튜니티재팬인덱스파생상품 1(C-A) % -1.02% 미래에셋맵스오퍼튜니티재팬인덱스파생상품 1(C-I) % 농협CA코리아재팬올스타주식 1ClassA % -2.28% 농협CA코리아재팬올스타주식 1ClassC % -2.06% 그랑프리셀렉트일본재간접클래스 A % -0.86% 그랑프리셀렉트일본재간접클래스 C % -0.81% 평균 -5.62% -2.14% 4.52% 34.97% 출처 : 제로인( PAGE 228

230 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 일본 펀드(계속) 일본 해외투자 펀드 단기위험 원화환산수익률 펀드명 설정일 1개월 3개월 6개월 12개월 부자아빠일본대표주식인덱스파생상품 I % 14.63% 16.55% 14.50% 한국월드와이드저팬주식A재간접 V % 대한파워일본배당주식 % 12.46% 14.02% 대한FC일본주식해외재간접 % 10.17% 삼성Global Best Japan종류형재간전_Class A % 삼성Global Best Japan종류형재간전_Class B % 삼성Japan Property재간접 삼성Global Best Japan혼합종류형재간접자 1A 삼성Global Best Japan혼합종류형재간접자 1B 산은J-Index재간접 1ClassA % 14.49% 16.21% 산은J-Index재간접 1ClassW % 14.49% 탑스일본주식재간접 % 13.54% 프랭클린템플턴재팬주식형자(A) Tops JAPAN재간접 % 13.10% 미래에셋맵스오퍼튜니티코리아재팬주식형 1(C-A) % 15.57% 미래에셋맵스오퍼튜니티재팬인덱스파생상품 1(C-A) % 16.35% 미래에셋맵스오퍼튜니티재팬인덱스파생상품 1(C-I) % 농협CA코리아재팬올스타주식 1ClassA % 14.90% 농협CA코리아재팬올스타주식 1ClassC % 14.89% 그랑프리셀렉트일본재간접클래스 A % 7.42% 그랑프리셀렉트일본재간접클래스 C % 7.42% 평균 9.67% 13.03% 15.60% 14.50% 출처 : 제로인( PAGE 229

231 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 일본 펀드(계속) 전망과 주의사항 일본증시 약세의 배경 다른 다른 아시아 아시아 통화 통화 대비 대비 약세였던 약세였던 엔화가 엔화가 4월말 4월말 이후 이후 급격히 급격히 평가 평가 절상되면서 절상되면서 수출주에 수출주에 대한 대한 부담으로 부담으로 작용 작용 산업생산, 산업생산, 경기 경기 선행 선행 지수 지수 등 경기 경기 순환 순환 지표들이 지표들이 1~2월 1~2월 중 고점을 고점을 형성한 형성한 후 2개월 2개월 연속 연속 둔화 둔화 일본 일본 중앙은행의 중앙은행의 금리 금리 인상 인상 가능성을 가능성을 앞두고 앞두고 투자 투자 심리 심리 위축 위축 최근 최근 원자재 원자재 가격 가격 상승에 상승에 따른 따른 인플레이션 인플레이션 압력 압력 및 소비경기 소비경기 둔화 둔화 우려로 우려로 인한 인한 글로벌 글로벌 증시 증시 동반 동반 약세 약세 일본증시가 매력적 인이유 Digital Digital 가전 가전 분야 분야 등에서의 등에서의 기업 기업 생산성 생산성 증대가 증대가 기업의 기업의 수익성을 수익성을 높여 높여 설비투자 설비투자 및 고용을 고용을 증가시키고 증가시키고 있음 있음 실질 실질 경제성장률이 경제성장률이 잠재 잠재 GDP GDP 를 상회함에 상회함에 따라, 따라, 기업들의 기업들의 수익성 수익성 개선으로 개선으로 경제 경제 선 순환이 순환이 기대됨 기대됨 일본 일본 내 투신 투신 권 자금이 자금이 증시로 증시로 유입되고 유입되고 있음.투신 있음.투신 권 자금이 자금이 증시로 증시로 유입되어 유입되어 5월 5월 14일 14일 현재 현재 일본 일본 주식형펀드 주식형펀드 판매잔액이 판매잔액이 사상최대인 사상최대인 45조 조6000 억엔을 억엔을 기록 기록 높은 높은 성장 성장 잠재력에 잠재력에 비해 비해 현저하게 현저하게 낮은 낮은 Valuation으로 Valuation으로 인해 인해 외국자본 외국자본 유입이 유입이 기대 기대 된다는 된다는 점 일본증시 일본증시 주가수익비율(PER)이 주가수익비율(PER)이 지난해 지난해 32배 32배 수준에서 수준에서 현재 현재 20배 20배 수준으로 수준으로 하락한 하락한 상황 상황 그외 이슈 - 환율 해외펀드는 해외펀드는 환헤지를 환헤지를 하지 하지 않는 않는 경우에는 경우에는 펀드에 펀드에 대한 대한 투자 투자 외에도 외에도 환율에 환율에 투자하는 투자하는 효과를 효과를 볼 수 있음 있음 일본펀드는 일본펀드는 다른 다른 지역과 지역과 달리 달리 환헤지에 환헤지에 대한 대한 비율이 비율이 절반에 절반에 불과한데 불과한데 이는 이는 일본의 일본의 경제상황이 경제상황이 개선되리라는 개선되리라는 믿음하에 믿음하에 투자수익 투자수익 이외에 이외에 환차익을 환차익을 노리는 노리는 경우라고 경우라고 볼 수 있음 있음 완만한 완만한 금리인상, 금리인상, 증시로의 증시로의 자금유입, 자금유입, 일본의 일본의 경상흑자가 경상흑자가 엔 가치 가치 상승을 상승을 뒷받침 뒷받침 PAGE 230

232 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 실행방안 단계별 실행(안) 단기 해외투자를 위한 조직 및 인력 시스템구축 중기 해외투자의 초기단계로 안정적 포트폴리오 및 관리체계 구축에 주력 시장건전성 측면에서는 주요 선진국 위주로, 자산의 안정성 측면에서는 주식, 채권 등 전통적 자산을 대상으로 위탁 위주로 운용 해외 우수 운용사 발굴 및 선정 능력 강화 효율적인 운용을 뒷받침할 수 있는 관리시스템 구축 노력 병행 (위탁관리시스템, 외환관리시스템 등) Commodity 펀드투자검토 중장기 본격적인 해외투자 단계로 투자 다변화 및 액티브 운용 확대로 수익률 제고 이머징 마켓 등 투자지역을 확대 및 투자 등급 확대 기존보다 액티브 운용을 확대 Commodity 투자 PAGE 231

233 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 실행방안(계속) 외부위탁을 통한 해외투자 자체운용과 외부위탁투자의 비교 장점 단점 자체운용 투자규모가 증가하더라도 추가비용의 발생이 적음 금융시장 변화에 대해 신축적인 전략 변경 포트폴리오의 조정이 용이 국제 자본시장에 대한 정보 및 투자 노하우 습득 연금의 목표에 부합하는 포트폴리오 구성 용이 국내 상황변화에 적절하게 대응 가능 정보 및 투자경험의 부족으로 해외 경쟁사 대비 운용 실적 저하 가능성 운용규모가 작을 경우 고정비 부담 증가 투자 초기 투자금액 대비 투입비용의 과다 인력 선발, 인력 보강 및 관리의 어려움 투자초기 일반 관리시스템 구축의 어려움 외부위탁운용 전문성 및 경험이 풍부한 해외자산운용회사의 노하우 활용 입찰을 통한 비용절감 가능 해외자산운용사의 선진 기법 및 자산 관리 방법의 노하우 습득 초기 투자 시 관리 및 시스템 구축 비용 축소 최소 인력으로 관리 가능 각 분야의 전문가에게 위탁함으로써 투자범위 확대 매니저 탐색 및 선발 시스템 구축 용이 매니저 관리시스템의 구축 용이 연금의 운용목표에 준하는 매니저 선정의 어려움 매니저 관리의 어려움 위탁규모가 증가함에 따라 비용 증가 환 포지션관리의 어려움 연금 운용자산의 전체적인 자산배분의 어려움 현재 노동부의 인력 상황과 해외시장의 특수성을 감안할 때 외부위탁운용을 통한 투자가 현실적으로 실효성이 있는 것으로 판단됨 PAGE 232

234 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 실행방안(계속) 기금의 특성을 고려한 투자 방식 선택 위탁계좌와 뮤추얼 펀드 중 기금의 특성에 맞는 유형 선택하는 투자 의사결정 필요 위탁투자계좌 방식과 뮤추얼펀드 방식의 비교 구분 위탁투자계좌 뮤추얼펀드 장점 타 세금과 분리된 계좌설정 투자가의 Need에 맞는 투자 가이드 라인 작성 및 변경 가능 펀드매니저의 투자가이드 라인 준수 여부 관리 용이 공단이 정한 Benchmark 사용가능 포트폴리오 보유현황 및 거래내역 일별 관리 기능 수수료가 일반적으로 뮤추얼펀드에 비해 저렴하고 협상 폭이 큼 담당펀드매니저와의 밀접한 업무 교류 가능 다양한 펀드간 선택의 폭이 넓음 신속한 매입 및 매각 가능(매입/매각 절차 간편, Daily 환매 가능) 펀드간 교체매매 용이 단점 설정기간이 뮤추얼펀드에 비해 오래 걸림(1주~2주) : 구좌 개설, 위탁운용계약, 사무수탁 계약과 시스템 설치 및 교육 해지시 보통 뮤추얼펀드에 비해 추가 기간 소요 해지 후에도 배당금 수령 등 사후관리 필요 다수 투자가의 자금이 병존 운용사가 제시한 투자가이드 라인에 의한 운용만 가능 벤치마크에 대한 선택권이 없음 다수 투자가를 대상으로 하므로 펀드매니저와 제한적 업무 교류 수수료 협상 폭이 적음 PAGE 233

235 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 실행방안(계속) 건실한 해외자산 외부 위탁기관 선정 기존에 해왔던 국내 시장에 대한 투자와는 달리 해외 투자에 있어서 전문성을 가지고 있는 글로벌 운영사를 대상으로 운용능력, 상품 정보 및 운용 철학 및 원칙에 대한 사전 조사가 선행 되어야 함 CalPERS 해외자산 외부위탁 운용기관 기관 (2000년 6월 기준) 주 식(13개사) Deutsche Asset Management Oechsle International Advisors Schroder Capital Management International ValueQuest Ltd 채 권(4개사) Baring International Ivt. Ltd Fiduciary Trust Com. International Julius Baer Ivt. Management, Inc Merrill Lynch Mercury Asset Management Newport Pacific Mgmt, Inc Nomura Asset Management U.S.A Inc Paribas Asset Management, Inc State Street Global Advisors Active Value Capital, L.P Hermes Lens Asset Management Pareto Partners Arrowstreet Capital, L.P 자료: 2000년 CalPERS 연차보고서 PAGE 234

236 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 실행방안(계속) 해외 투자(펀드 중심) 프로세스 (안) P L A N D O 자산배분 아웃소싱기관 1차 Screening 아웃소싱기관 실사(선택사항) 아웃소싱기관 선정 매매(Transaction) Research : Internet, 방문기관 자료등 Questionaire 활용(Performance, 투자스타일등 점검) 아웃소싱 기관 방문 Fund Manager Interview(투자철학, 투자스타일, 경력 등) 아웃소싱기관 투자 인프라 파악 Risk 관리 및 Compliance 기능 확인 당사 투자철학/중점관리항목 전달 및 의견교환 S E E 과정관리 포트폴리오 재배분(Rebalancing) 월별보고서 작성 시황분석 실적분석(벤치마크대비 상대수익률 포함) 보유종목 분석 펀드매니저 신상변화 Follow-Up Tracking Error 점검 투자 가이드 라인 점검 분기별 시장급변등 투자/금융시장 환경 전망 자산배분 회의 및 토론 지역별/속성별/아웃소싱 기관별 투자비중 결정 PAGE 235

237 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 5. 해외투자 Ⅲ. 효율적투자방안 소론 해외 투자 고려 1. 해외투자를 위한 조직 및 인력구성과 시스템체계 구축의 선행을 전제로 진행되어야 함 2. 위탁 투자로 진행 최소 운용인력으로 해외 투자를 실행하며 전문성 및 경험이 풍부한 해외자산운용회사를 이용할 수 있으므로 위탁 투자가비용대비효율성측면에서직접투자보다경쟁우위에있음 2. 선진국시장을중심으로투자시작 초기에는 안정적인 선진국 시장을 중심으로 채권 및 주식 등 전통적인 투자 자산을 중심으로 투자함. 해외 투자 관리 시스템을 구축하는데 주력 (위탁관리시스템, 외환관리 시스템) 중장기적으로는 투자 다변화 및 액티브 운용 확대로 수익률 제고 방안을 모색함. 이 시기에 다양한 해외 대체 투자자산 검토 및 투자 3. 기금의 특성을 반영한 위탁투자 방식 선택 위탁계좌와 뮤추얼 펀드 중 기금의 특성에 맞는 유형 선택하는 투자 의사결정 필요 4. 건실한 해외자산 외부 위탁기관 선정 기존에 해왔던 국내 시장에 대한 투자와는 달리 해외 투자에 있어서 전문성을 가지고 있는 글로벌 운영사를 대상으로 운용능력, 상품 정보 및 운용 철학 및 원칙에 대한 사전 조사가 선행 되어야 함 PAGE 236

238 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 개요 개념 자산의 90~95%를 채권에 투자해 투자채권의 이자부분을 주가지수나 개별주식옵션에 투자하여 기초자산가격에 연동하 여 수익을 올리거나 원금을 보장받기 때문에 채권형 상품의 성격이 강한 간접상품이나 상품의 수익률이 주가지수나 개별 주식에 연계된다는 특성 때문에 주식형 상품으로 인식 도입배경 외국에서는 주가연계채권(ELN)으로 불리며 국내 ELS도 일종의 채권이므로 발행사 관점에서는 부채에 속함 기초자산이 주식인 타 금융상품과의 비교 2003년 2월 증권거래법시행령 개정 3월 발행 및 상장제도를 정비. 신종유가증권(장외파생상품)시장에서 본격적으로 발행시작 옵션형태 이자지급 발행동기 발행기관 ELS 다양한 형태의 옵션 특정한 지급주기와 형태를 따를 필요가 없음 투자자의 위험선호도에 따른 맞춤형 설계 허가를 받은 증권사 CB(전환사채), BW(신주인수권부사채) 주식전환권, 신주인수권 전환권 및 신주인수권 행사 이전에는 고정적인 이자지급 기업의 자금조달 개별 기업 PAGE 237

239 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 구조 설계증권의 구분 주가지수연계 증권(ELS), 펀드(ELF) 및 예금(ELD)은 예금 및 증권에 주식을 기초자산으로 하는 옵션과 같은 파생상품을 결합 시킨 구조화된 금융상품임 이들 상품의 법적 성격은 상환의 의무성, 상태 의존성, 만기의 유한성 및 변제의 우선 순위 등을 기준으로 결정 되고 있음 구분 ELS ELF ELD 발행기관 증권회사 투신운용사, 자산운용사 은행 등 예금취급기관 판매기관 증권회사 등 증권회사 등 은행 등 예금취급기관 자산운용 고유계정과 혼합 고유계정과 분리하여 운용(별도펀드) 고유계정과 혼합 형태 유가증권 유가증권(수익증권, 주식) 정기예금 투자방법 유가증권 매입 수익증권 매입 정기예금 가입 만기수익률 지수 변동에 따라 사전 제시한 수익률 운용실적에 따른 배당 지수 변동에 따라 사전 제시한 수익률 원금보장 사전 제시한 일정률(0~100%) 보장 없음 원금 100% 보장 예금보호 없음 없음 보장 만기상환소득 배당 배당 또는 이자 이자 과세 전액과세 배당 이자 등 과세(주식양도차손익제외) 전액과세 PAGE 238

240 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 특징 중위험 중수익 상품이며 대부분 사모로 발행 ELS는 채권이나 예금에 비해서는 고위험 고수익 상품이나 주식에 비해서는 저위험 저수익 상품임 한편, 초기에는 공모위주로 발행되었으나 최근에는 자산운용사, 공제회 및 상장기업을 상대로 한 사모방식의 맞춤형 상품이 다수임 원금비보장의 상승형(주가상승(하락)시 이익(손실)) 상품이 주로 발행 초기에는 원금보장형 ELS가 주류를 이루었으나 05년 이후에는 원금비보장 ELS가 주로 발행 ELS 수익구조 예시 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 (만기 3년, 5차례 조기상환기회, 원금손실위험 발생 베리어 가 최초주가의 60%이며 최초주가의 85% 이상 일 경우 수익이 확정되는 경우 ) PAGE 239

241 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 유형분류 유러피언형(European type) : 유러피언 옵션의 개별 또는 합성 포지션으로 추가수익 및 손실한도 등 최종 수익구조를 모형화 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 240

242 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 유형분류 (계속) 베리어형(Barrier type) : 사전에 정한 특정한 주가수준의 도달여부에 따라서 옵션이 생기거나 사라짐 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 241

243 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 유형분류(계속) 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 242

244 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 신종 조기상환형 : 2004년 11월부터 출시. 하락 한계가격의 설정 유형분류(계속) 디지털형(Digital type) : 기초주가의 변동크기에 관계없이 고정적인 수익을 획득 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 아시안형(Asian type) : 만기시의 주가가 아니라 특정 구간의 평균으로 수익이 결정 PAGE 243

245 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 발행 현황 06년 8월 현재 총 발행잔액은 11.7조원. 발행누계액은 약 28조원. 06년 상반기에만 10.8조원이 발행 출처 : 우리투자증권 06년 5월 현재 총 10개사가 장외파생거래업무를 인가 받아 발행하고 있음 : 삼성, 대우, 우리투자, 굿모닝신한, 현대, 한국투자, 하나, 대신, 신영, 미래에셋증권 발행초기에는 원금보장형이 대부분 이였으나 04년 6월 이후 높은 수익률을 제시하기 위한 원금비보장형이 주류 PAGE 244

246 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 발행현황(계속) 발행잔액이 원금비보장 10.6조원(1,478건), 원금보장 1.1조원(132건) 등 총 11.7조원(1,610건) ELS 잔액 현황 (단위 : 건, 억원) 현재 원금보장 원금비보장 합계 건수 금액 건수 금액 건수 금액 공 모 43 2, , ,648 사 모 89 8,355 1,097 73,872 1,186 82,227 합 계 ,545 1, ,330 1, ,875 ELS 발행 추이 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 245

247 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 발행현황(계속) 06년 상반기에만 10.8조원 발행되는 등 최근 ELS의 월평균 발행액이 2조원에 육박(03년은 0.3조원) ELS 월 발행액 추이 (단위 : 억원, P) 발행총액 월평균발행액 KOSPI(평균) ,591 3, ,064 4, ,959 11,913 1, 년 상반기 합계 107,665 17,944 1, 년 1월 9,927-1,400 2월 12,634-1,372 3월 21,165-1,360 4월 17,312-1,420 5월 25,882-1,318 6월 20,745-1,295 자료 : 금융감독원 증권감독국 PAGE 246

248 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 만기별 발행현황 만기는 초기의 1년 이내 상품에서 점차 장기화되어 3년 이상의 상품이 발행잔액의 약 80%를 점하고 있음 만기별 발행 추이(2005년 5월 기준) 만기별 발행 비율(2005년 5월 기준) 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 247

249 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 유형별 발행현황 유형별로 보면 초기 3개월 정도의 짧은 만기를 갖는 베리어형 상품이 주종을 이루다가 2004년부터는 조기상환형이 신규발행 의 50%를 넘어섬 신종 조기상환형까지 포함하여 보면 2005년 이후에는 90%이상의 상품이 만기 3년의 중도상환 구조로 발행되어 미상환된 ELS의 82%를 점유 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 248

250 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 기초자산 ELS의 기초자산으로 편입된 주식은 총 51개로 매우 다양 지수는 KOSPI200 등 4개이며, 개별주식은 47개(국내주식 46개, 해외주식 1개) 상위 9개 주식 및 KOSPI200지수가 편입된 기초자산의 과반수 이상을 차지(61.8%) ELS 기초자산 비중 (단위 : 건, %) 기초자산 편입건수 비중 기초자산 편입건수 비중 삼성전자 KOSPI 하이닉스 우리금융 한국전력 삼성화재 포스코 기아차 L G 현대차 출처 : 금융감독원 증권감독국 (해당주식이 상승형 ELS의 기초자산으로 편입된 건수( 현재)) 기초자산을 2개 편입한 경우가 52%로 가장 많고, 1개(44%), 3개(3%), 5개 이상(1%) 순임 PAGE 249

251 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 투자수익률 05년 중 상환된 ELS의 경우 연 9.4%의 투자수익률을 시현 06.1~6월 중 상환된 ELS는 연 11.0%를 시현 2005년 5월까지 집계된 ELS중 20%이상의 높은 수익률을 기록한 경우는 13건으로 2.2%에 해당 10% 이상 20% 미만은 111건으로 19%에 해당 수익률 20% 이상 ELS 수익률 발행시기 만기 유형 기초자산 67.81% 2003년 4월 1년 베리어 KOSPI % 2004년 6월 3년 조기상환 LG전자, SK 27.60% 2004년 9월 6개월 베리어 KOSPI % 2004년 6월 2년 조기상환 삼성전자, 신한지주 24.40% 2004년 7월 3년 조기상환 LG전자, SK 24.17% 2003년 6월 6개월 디지털 KOSPI % 2004년 5월 2년 조기상환 삼성전자, 우리금융 22.12% 2004년 5월 2년 조기상환 삼성전자, 우리금융 22.06% 2004년 5월 2년 조기상환 삼성전자, 우리금융 22.06% 2004년 5월 2년 조기상환 삼성전자, 우리금융 22.06% 2004년 5월 2년 조기상환 삼성전자, 우리금융 20.21% 2004년 9월 6개월 베리어 KOSPI % 2003년 7월 3개월 디지털 KOSPI200 출처 : 금융리스크리뷰 2005년 여름호 PAGE 250

252 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 원금손실위험 ELS가 고수익을 시현하고 있기는 하나, 최근의 주가조정으로 미상환잔액의 7.9%인 9,269억원(157건)의 ELS잔액이 원금손 실위험에 노출되어 있고 ELS 기초자산인 삼성SDI, 기아차, LG전자 등 일부 주식의 경우 주가가 과거 1년 동안 고점 대비 50% 이상 하락 주가 추가조정 시 원금손실위험에 노출될 ELS는 더욱 증가할 전망 원금손실위험 판정기준 상승형 ELS의 경우 아래 두 가지 요건을 모두 충족하면 원금손실이 발생하며, 이 자료에서 말하는 원금손실위험에 노출된 ELS는 아래 요건 중 첫 번째 요건을 충족한 ELS를 말함 1 ELS 만기 전까지 주가(장중주가 포함)가 원금손실위험발생 베리어 (ELS 발행 당시 주가의 50~70% 수준)를 한번이라도 하향 돌파했던 사실이 있을 것 2 조기 상환되지 않은 ELS의 만기 시 주가가 원금보장 베리어 (통상 ELS 발행 당시 주가의 85~100% 수준)보다 낮은 수준 에있을 것 출처 : 금융감독원 증권감독국 PAGE 251

253 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 이슈사항 ELS의 원금손실위험이 점증하고 있음에도 원금비보장 ELS의 발행 판매가 지속적으로 증가 장외파생금융업 겸영 증권회사(현재 10개사) 수가 증가하고, ELS 판매가 증권사의 주요 수입원이 되고 있어 증권회사간 경쟁이 격화됨에 따라 주가조정에도 불구하고 ELS(상승형) 발행 및 판매는 지속적으로 증가하고 있음 월평균 ELS 발행금액 : 1.2조원(05년) 1.8조원(06년) 투자위험고지와 관련한 투자자와의 분쟁가능성 증대 주가조정으로 ELS 원금손실위험이 커지고 있으므로 향후 투자위험고지와 관련한 투자자와의 분쟁이 증가할 소지 PAGE 252

254 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 6. ELS Ⅲ. 효율적투자방안 소론 ELS 투자추진방향제안 1. 원금보장형으로 추진 기금 운용의 안정성을 지키고자 원금보장형으로 추진 원금보장형으로 추진하더라도 주식시황에 따라 정기예금이나 채권 투자 보다 못한 수익률이 나올 수 있는 위험 요인을 충분히 인식해야 함 2. 수익에 대한 명확한 이해 선행 되어야 함 2005년 ELS의 평균 수익률이 9.4%로 기록되고 있으나 이는 원금비보장형까지 포함한 수익률이므로 원금보장형 상품의 경우 기대 수익률에 대한 합리적 기대 필요 베리어형, 조기상환형 등 다양한 유형의 ELS 유형에 따른 수익구조에 대한 사전 검토가 필요함 3. 원금비보장형으로 추진될 경우, 원금손실위험에 대한 판정 기준에 대해서 사전 검토 필요 PAGE 253

255 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 3.1 검토배경 고용산재보험기금 자산이 채권, 주식 등에 집중되어 있어 위험분산을 위한 투자자산의 다변화가 필요 일반적으로 원자재는 채권, 주식과 낮은 상관관계를 보이고 있어 위험을 분산할 수 있음 원자재는 주식과는 0.13, 채권과는 0.15의 상관관계를 나타냄 중국, 인도 등 경제성장으로 원자재 수급 불균형 등이 예상됨에 따라 원자재 가격상승 기조가 계속될 것으로 예상되므로, 원자 자 투자를 통한 매력적인 수익률 향유 1999년이후 2006년 3월까지 대표적인 세계 원자재 지수인 RICI index를 기준으로 계산할 경우, 연평균 20.0% 상승 그러나 최근 원자재 급락 예상이 주류임 PAGE 254

256 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 개념 및 시장현황 개념 원자재란 가공되기 전 단계의 천연자원 및 농산물 등을 총칭함 주요 원자재 거래 상품 구분 에너지(Energy) 귀금속(Precious Metals) 산업용금속(Base Metals) 농산물(Agricultural) 기타 상품 Crude Oil(원유), Natural Gas(천연가스), Heating Oil(난방유), Gasoline, Coal Gold(금), Silver(은), Platinum(백금), Palladium Copper(구리), Aluminium, Nickel(백동), Tin(주석), Zinc(아연), Lead(납) Corn(옥수수), Wheat(밀), Cotton(면화), Soybean(콩), Coffee(커피), Cocoa, Sugar Live Cattle(생소), Lean Hogs(돼지고기) 특징 대부분의 원자재 상품은 선물거래 형태로 거래되며 만기 시 실물 引 受 度 (Physical Delivery)가 수반됨 거래의 투명성과 용이성을 위해 상장 품목의 세부사항(무게, 단위, 순도 등)과 결제 방식이 표준화되어 있음 대표적인 원자재 선물 거래소 거래소 NYMEX (New York Mercantile Exchange) COMEX (Commodity Exchange of New York) LME (London Metal Exchange) CBOT (Chicago Board of Trade) CME (Chicago Mercantile Exchange) 상장 상품 Crude Oil(원유), Natural Gas(천연가스), Heating Oil(난방유), Gasoline, Coal Gold(금), Silver(은), Aluminium, Platinum(백금), Palladium Aluminum, Copper(구리), Lead(납), Nickel, Tin(주석), Zinc(아연) Corn(옥수수), Wheat(밀), Soybean(콩) 등 농산물 Live Cattle(생소), Lean Hogs(돼지고기), Butter, Cheese PAGE 255

257 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 투자효과 분산투자 (Diversification) 효과 전통적인 투자 자산인 주식, 채권과 낮은 상관관계를 보임에 따라 투자포트폴리오 전체의 위험을 감소시키는 효과가 기대됨 구분 주식 채권 원자재 주식 채권 원자재 일반적으로 상관관계가 0.5 이상일 때 상관관계가 높다고 볼 수 있음 세계적인 대표 연기금들도 자산구성 중 원자재 비중을 5%까지 확대할 예정임 인플레이션 헤지(Hedging against inflation) 효과 원자재 가격은 일반적으로 인플레이션과 (+) 상관관계를 가지므로 최적의 인플레이션 헤지 수단으로 활용할 수 있음 주식, 채권은 인플레이션에 따라 실질 가치가 변하지만 원자재는 인플레이션을 가격에 반영시키는 경향이 있어 투자자산의 가치가 상대적으로 안정적임 PAGE 256

258 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 투자효과(계속) 매력적인 수익률(Attractive Return) 기대 과거 자료를 분석한 결과, 채권보다는 우월한 수익률을 보였으며, 주식보다는 안정된 수익률을 보였음 주식, 채권, 원자재의 수익률 및 리스크 ( ~2006.3) 구분 주식 채권 원자재 수익률(%) 리스크 주식, 채권, 원자재의 누적수익률 비교 PAGE 257

259 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 주요 Index 종류 GSCI Reuters-CRB DJ-AIG CI RICI 특징 에너지, 공업용 금속, 귀금속, 농산물 등 24개 상품으로 구성 현재 에너지 부문의 가중치가 70%정도 차지해 원유 가격 변동에 민감하게 반응 현재 투자자들이 많이 이용하는 지수임 가장 오래된 지수(1956년) 17개 상품으로 구성되어 있으며 동일한 가중치 농산물 비중이 다른 지수에 비해 상대적으로 높음 20개 상품으로 구성되어 있으며 개별 상품의 구성비는 2~15%로 제한됨 구성비 결정은 최근 5년간 거래대금 및 생산량을 기준으로 함 35개 상품이 포함되어 다른 지수에 비해 다양한 상품을 편입 국제적인 상품 무역과 상업활동을 기준으로 해 가중치 결정 Index 성과비교(기간 : 월 ~ 월) (단위: %) 구분 GSCI Reuters-CRB DJ-AIG CI RICI 연간평균수익률 Sharp Ratio 자료 : Barclays PAGE 258

260 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 투자상품 분류 채권형 신용도가 높은 은행이 발행하는 채권에 투자하므로 만기 원금 보장 채권의 이표(수익)는 원자재 상품의 성과와 연계하여 지급 투자자의 요구에 따라 이표 주기, 만기 등을 신축적으로 변경가능 펀드형 원자재에 투자하는 펀드에 가입하므로 원자재에 간접 투자 대부분 원자재 펀드는 원자재 지수를 벤치마크로 설정하여, 이를 초과하는 수익률을 확보하는 것을 목표로 함 전문가에 의한 대행투자로 위험 감소 및 분산투자 효과를 꾀할 수 있으며, 공동투자에 의한 효율성 증대(Watch-dog Effect) 기대 단일 상품 연계 증권 원자재 가격이 일정수준에 도달하면 약정 수익률로 조기 상환하는 ELS 성격을 가진 투자 수단으로 원금보장형, 원금부분보 장형, 원금조건부보장형 등으로 다양하게 설계 가능 상품의 변동성에 투자하여 상품의 가격 상승 시 뿐 아니라 하락 시에도 수익을 실현할 수 있는 구조도 설계 가능 합성(Hybrid) 상품 투자대상을 원자재뿐만 아니라 주가, 채권 등과 합성하여 구성하며 수익률은 원자재, 주가, 채권 등 각 성과의 가중평균 값으로 결정 특히, 상대적으로 가격 안정성이 높은 유럽, 미국 등의 주식, 채권 등 상관관계가 낮은 자산집합으로 구성할 경우 안정적인 수익창출 가능 PAGE 259

261 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 시장전망 세계 정치 불안과 함께 주요 원자재 산지인 중동과 중남미의 자원민족주의 확장으로 가격 불안정이 심화될 전망 중국, 인도의 경제 성장에 따른 원자재 수급 불균형으로 상승세 지속 원유는 세계 정치 불안과 수급 불균형으로 배럴당 70달러 상회 금은 1980년 이후 25년만에 1온스(28.4g)당 600달러 돌파 - 달러화 약세로 인한 자금이동으로 금의 가격상승은 가속화될 전망 공업용 금속인 백금, 동, 구리 등도 2005년부터 가격 상승세 년 16.88% 상승하였고, 2006년도 10~15% 상승예상 국제적인 연기금과 헤지펀드 등의 원자재 투자비중이 증가될 전망 국제연기금의 투자규모는 2000년 100억 달러에서 2005년 800억 달러로 증가 원자재 시장규모는 2003년 1천억 달러에서 2005년 3천5백억 달러로 성장(미국시장) PAGE 260

262 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 투자시 고려사항 구분 고려사항 상품 구성 인덱스 선택 자체구성 합성 채권 안정적인 수익률 추이를 보이는 인덱스의 특징에 따라 수익률이 달라질 수 있음 일부 원자재 상품에 선택 투자할 경우 원자재 시장지수에 비해 높은 수익률을 실현할 수도 있지만 안정성은 낮은 편임 안정적인 미국, 유럽의 주식, 채권과 합성하면 변동성이 낮아져 안정된 수익이 가능하지만 기대 수익이 낮아질 수 있음 원금 보장, 이표 수익은 원자재에 연계 상품 종류 투자 만기 펀드 기타 단기(1~2년) 자동상환 장기(3년이상) 원자재 지수 연동 펀드(Mutual Fund, ETF등)에 투자. 펀드 만기가 3년 이상인 경우가 많음 ELS 형식일 경우 목표 수익률 달성 시 자동 상환하여 수익률을 고정하고, 합성 상품일 경우 안정된 수익률 기대 원자재 시장 전망이 단기 급등 후 하락할 경우 투자 만기 단기화 필요(장기 전망 불확실) 목표 수익률(예:20%)을 달성 시 원금과 이자를 자동 상환하는 방식이지만, 장기상승기회비용발생 원자재 시장의 장기 전망이 좋을 때 장기 투자함으로써 수익률을 높일 수 있음 PAGE 261

263 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 투자 상품(안) 유형 만기 투자방법 채권 1년~2년 ELS형식( 개별상품외Index 상품구성도가능) 목표수익률 달성 시 자동상환 상품구성은 단일 상품 혹은 2~3가지 상품으로 구성 - 에너지 상품군에서 1개(예: 원유, 천연가스) - 귀금속 상품군에서 1개(예: 금, 은) - 공업용금속 상품군에서 1개(예: 동, 구리, 아연) 펀드 (채권) 3년~5년 원자재 지수 연동 펀드(채권) - 인덱스를 선택 투자 : 붙임 참조 시장 인덱스 대신 일부 상품을 바스켓 인덱스로 설정하는 방법도 가능 합성채권 3년~5년 원자재+주식+채권을 혼합하여 투자 원자재만 투자했을 때 발생하는 위험 분산 Euro market 등 신규투자 시장의 주식, 채권 등과 연계 검토 PAGE 262

264 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 투자 후 관리방안 만기보유 증권으로 회계처리 원자재 투자는 가격변동이 상대적으로 큰 만큼, 수익률의 변동이 단기이익에 직접적으로 반영되지 않도록 만기보유 증권으 로분류 원자재 투자상품 실적이 축적되고, 시장의 변동성에 대응할 수 있는 내부역량을 확보한 이후에는 일부 매도가능증권으로 분 류하여 운용 정기적인 성과평가 체계 확보 확정 수익이 아니기 때문에 매월 수익률 변동 요인 점검 수익률 변동요인 : 원자재 가격의 변동 동향, 원자재 가격변동 이외의 운용사의 고유한 운용에 의한 수익률 변동, 환율변 화에 의한 수익률 변동 펀드 연계 상품은 펀드 운용 내역에 대해 주기적 점검 실시 수익률 저조 시 대처 방안 마련 운용 수익률이 6월 연속 동일만기 국고채의 수익률보다 미달 시 환매 또는 계속 유지 여부 검토 수익률 저조이유를 분석한 후, 원자재 상품의 선택 및 판매 운용사 선정에 적극 반영 목표 수익률 달성 시 처리 방안 마련 투자 상품의 만기가 장기라 하더라도 충분한 수익률 달성 시 수익률을 고정시키기 위해 자유롭게 환매할 수 있도록 상품설계 단계에서 협의 누적수익률이 30%~50%일 때 환매 후, 재투자 여부를 결정 PAGE 263

265 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 실행 방안 간접투자 원자재 현물 혹은 선물에 직접 투자하면 변동성이 높은 가격 리스크에 직접 노출되므로 원자재 지수 등에 간접투자 원칙 원자재의 가격변동성이 높은 만큼 일정범위의 수익률을 달성할 경우 수익률을 고정시킬 수 있는 등 간단한 조건의 구조화 방식으로 투자 분산투자 채권 형, 펀드 형, 합성채권 등 상품종류 별로 단기(1~2년), 중장기(3~7년) 등으로 종류별, 만기 별 분산투자 주기 별 투자성과를 점검하여 우수성과의 상품을 중심으로 투자비중 조정 원금보장 채권 형은 예상 수익률이 낮아지더라도 원금보장이 되도록 상품설계 펀드 형은 원금손실 허용한도(Stop loss) 설정 자유로운 상환 등 목표수익률 달성 시 투자자의 요구에 의해 원금 및 수익 상환 조건 설정 만기 전이라도 중간 현금흐름을 제시하거나 처분 가능한 상품을 우대 PAGE 264

266 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 7. 원자재 Ⅲ. 효율적투자방안 소론 원자재 투자추진방향제안 1. 중 장기적으로 검토 최근 원자재 가격의 급락예상이 주류를 이루는 만큼 당분간 관망 자세를 유지하고 중장기 자세를 유지하는 것이 유리 할 것으로 판단됨 투자 대상 원자재가 대부분 해외에서 거래되고 있으므로 해외 투자의 일환으로 채권과 주식을 중심으로 해외 펀드 투자 경험을 쌓은 후 투자하는 것이 바람직 할 것으로 판단됨 2. 간접투자 원칙 원자재의 가격변동성이 높은 만큼 일정범위의 수익률을 달성할 경우 수익률을 고정시킬 수 있는 등 간단한 조건의 구조화 방식으로 투자 채권 형은 예상 수익률이 낮아지더라도 원금보장이 되도록 상품설계 펀드 형은 원금손실 허용한도(Stop loss) 설정 목표수익률 달성 시 투자자의 요구에 의해 원금 및 수익 상환 조건 설정 PAGE 265

267 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 개요 PEF 연혁 PEF는 1930년대 미국과 영국의 벤쳐 캐피탈에서 비롯되었으며, 1980년대 이후 기업 인수합병, Buy-out 등의 투자수단 으로 발전 PEF의 정의 Fund 재산을 상장/상장직전의 주식 등에 투자하여 경영권 참여 등을 통해 투자한 기업의 가치를 제고한 후매각하여얻은 수익을 투자자에게 배분하는 것을 목적으로 하는 펀드 (간투법 제2조 4의2) 재경부, 금융감독위원회 등의 활성화 의지 재경부는 부동자금을 생산부문으로 흡수하여 투자를 활성화하고, 금융기업의 구조조정을 촉진하며, 자산운용 산업의 발전 등을 기대하며 PEF 활성화에 강한 의지를 보임 투자구조 GP 무한책임사원 ( 기업,운용사) 투자 Capital commitment 방식 Capital call 방식 PEF PEF LP 유한책임사원 (기관 개인투자자) 투자 수익 투자 투자대상 투자대상 -1-

268 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내외 연기금의 PEF 투자현황 해외 연기금의 PEF 투자현황 보통 해외 금융기관 및 연기금의 자산 포트폴리오에서 대체투자가 차지하는 비중은 5~10%이며, 이 중 PEF가 차지하는 비중은 25~50%(총자산의 2~5%) 수준임 출처: Pensions & Investments, January 20, 2003 미국 Calpers(캘리포니아 공무원 연금, 175조원) Yale(5조원), Harvard(20조원) 재단 등의 경우는 총자산 포트폴리오의 25~30%를 PEF로 구성하고 있음 -1-

269 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내외 연기금의 PEF 투자현황(계속) 국내 연기금의 PEF 투자 현황 포트폴리오에서 투자 비중이 높은 채권수익률 하락 추세에 대응하고 수익성 제고를 위한 새로운 상품으로써 PEF에 대한 관심 증가 (단위 : 억원) 연기금명 금융자산 비율 투자금액 비 고 국민연금 1,576, % 23,500 신한 PEF, H&Q, ANEX 등 (약정금액) 교원공제회 57, % 7,600 하이트 직접투자(7,400억원), PEF 200억 군인공제회 14, % 1,500 맵스, 하나은행, 칸서스 등 7개 기관 사학연금 56, % 년 1,000 억원 추가 집행예정 -1-

270 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내 PEF 현황 구분 등록일 사원 업무집행 약정액 출자 (억원) 이행액 비고 1 미래제1호 맵스자산운용 1,400 1,400 2 우리제1호 우리은행 (해산) 3 데본셔 데본셔코리아 마르스제1호 우리투자증권 칸서스제1호 칸서스자산운용 3, (해산) 6 KDB제1호 산업은행 3,000 1,548 7 기업은행KTB 기업은행 KTB네트워크 1, 보고 보고인베스트먼트 5, 신한-국민연금 제1호 신한 PE 3, MBK파트너스 MBK파트너스 5, 맥쿼리코리아 오퍼튜니티즈 맥쿼리코리아 오퍼튜니트즈 운용 2, 칸사스제3호 칸서스자산운용 칸서스파트너스 KTB 케이티비네트워크 케이티비자산운용 1, 미래에셋파트너스제2호 맵스자산운용 H&Q-국민연금 한국 H&Q AP 3, FG10 ' 파이낸스그룹텐 기은-기보 중소기업은행, 기보캐피탈 KTB-SB 케이티비자산운용 125 총 계 33,670 7,347-1-

271 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 미국 Buyout 수익률 추세 Buyout의 수익률은 초기에 매우 높았지만 시간이 지남에 따라 주가지수와 유사해짐 -1-

272 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 주요 M&A 기업 매각 추진현황 IMF 이후, 구조조정 대상기업들이 해외 Fund나 자산관리공사 및 산업은행 등에 의해 인수된 이후, 실적개선을 통해 우량 M&A 대상으로 시장에 많이 나와 전체 M&A 시장이 활성화되고 있음 업 쌍용 체 대우건설 대우정밀 대우 조선해양 대우 인터내셔널 외환은행 LG카드 우리 금융그룹 하이닉스 현대건설 쌍용양회 쌍용건설 대한통운 시가총액 3조27억 1,499억 3조9,235억 1조5,008억 7조1,907억 4조1,999억 10조349억 10조2,450억 3조4,899억 7,798억 2,864억 1,148억 6,093억 산업은행(22.9) 농협(14.6) 국민은행(11.6) 예금보험공사(78.5) 주요주주(지분율) 자산관리공사(44.4) 대우캐피탈CRV(8.4) 우리은행 (5.5) 자산관리공사(35.4) 서울보증보험(19.9) 대우캐피탈(10.5) 산업은행(31.3) 자산관리공사(19.1) 자산관리공사(35.5) 수출입은행(11.6) 론스타(50.5) 코메르츠방크(14.6) 수출입은행(13.9) 외환은행(13.8) 우리은행(9.3) 조흥은행(7.9) 산업은행(7.2) 외환은행(17.8) 산업은행(16.8) 우리은행(14.6) 태평양시멘트(20.8) TCC홀딩스라부안 자산관리공사(38.7) 우리사주조합(20.1) 쌍용양회 (6.1) 조흥은행(43.7) 우리은행(15.8) 서울보증보험(7.8) 산업은행(7.1) 시가총액 및 보유지분은 2005년6월 기준, 현재 증시상황에 따라 가격변동 발생 우선주(8.2) 금호아시아나, 두산, 유진, 삼환기업 등 매수의사 표명 S&T중공업 협상대상자 선정, 실사 2006년 이후 매각 2006년 이후 매각 국민은행, 하나은행 매수의사 표명 2006년 3월까지 매각 2008년 3월까지 매각 2006년 10월까지 22.8%국내외 매각 2006년까지 채권단 공동관리 2005년 11월 워크아웃 졸업 2006년 이후 컨소시엄 형태 모건스탠리 우선협상대상자 선정 2006년 매각예정 현 황 작업중 -1-

273 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 모태펀드 개요 Private Equity Fund of Funds 다수의 투자자로부터 자금을 조달하여 다수의 펀드에 투자하는 펀드로서 주로 Private Equity의 하위 자산군(sub-asset class)인 venture capital fund, buyout fund, mezzanine fund, turnaround fund, secondary fund 등에 투자함 투자자 1 투자자 2 투자자 XX Private Equity Fund of Funds Manager Sub-PE Sub-PE Fund Fund Manager Manager A A Sub-PE Sub-PE Fund Fund Manager Manager B B Sub-PE Sub-PE Fund Fund Manager Manager B B Sub-PE Sub-PE Fund Fund Manager Manager Z Z PAGE 272

274 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 모태펀드의 구조 모태펀드(FUND OF FUNDS)는 기업에 직접투자하기 보다는 개별펀드(투자조합)에 출자하여 직접적인 투자위험을 감소시키면 서 수익을 목적으로 운영하는 펀드 전체출자자금을 하나의 펀드(모펀드)로 결성하고, 모펀드를 통해 민간이 결성하는 투자조합(자펀드)에 출자하는 펀드 정부기금/ 정부기금/ 투자자 투자자 출자 모태펀드 모태펀드 출자 전략적 전략적 투자자 투자자 출자 벤처 벤처 투자 투자 펀드 펀드 출자 재무적 재무적 투자자 투자자 투자 Target Target 기업 기업 PAGE 273

275 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 모태펀드의 장점 Fund of Funds의 일반적 장점 (General Benefits) 분산투자(Diversification) 효과를 극대화할 수 있음 과거 투자성과(track record)가 우수한 GP가 운용하는 대형 펀드에 소액의 자금으로도 투자가 가능함 Fund of Fund에 투자하는 개별 투자자는 그들이 수행하기 어려운 GP에 대한 정밀실사(due diligence) 또는 포트폴리오 구성, 모니터링 등에 대해 Fund of Funds의 전문성을 활용할 수 있으며 비용과 시간을 절약할 수 있음 업무집행조합원(GP)이 Fund of Funds를 통하여 얻을 수 있는 이점 Access to additional source of cheaper capital 과거 투자성과 (track record)가 검증된 GP는 펀드를 결성하기 위해 다수의 투자자와 협상할 필요 없이 자신이 필 요로 하는 자금을 Fund of Funds로부터 보다 용이하게 출자를 받을 수 있음 Fundraising에 따르는 시간과 비용을 절감할 수 있음 규모의 경제(Economy of Scale)를 누릴 수 있음 Fund of Funds가 쉽게 최소 출자요건(minimum requirement)을 충족시킬 수 있으므로 대형 펀드를 결성하기가 용 이함 Fund of Funds를 통하여 자금을 조성하기 때문에 투자자 수를 줄일 수 있어 투자자에 대한 보고(reporting) 부담이 경감 됨 PAGE 274

276 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 모태펀드의 장점 (계속) 유한책임조합원(LP)이 Fund of Funds를 통하여 얻을 수 있는 이점 과거의 투자 성과(track record)가 검증된 우수한 GP (proven top tier manager)가 결성하는 펀드에 투자할 수 있는 기회를 Fund of Funds를 통해 가질 수 있음 기존에 투자성과가 우수한 펀드에 투자 기회가 없었던 LP들은 GP가 새롭게 결성하는 펀드에 투자할 수 있는 기회를 얻기가 어려움, 왜냐 하면 GP는 기존의 펀드에 투자했던 기존 투자자들에게 우선적으로 투자기회를 주기를 원하며 기존 투자자들과의 장기적인 공고한 관계(long-lasting cohesive relationships with prior investors)를 유지하기를 원하는 경향이 많기 때문임 또한 우수한 GP가 결성하는 펀드는 대부분 규모가 크기 때문에 투자자금이 많지 않은 투자자들은 최소출자 요건 (minimum requirement)을 충족하기 어려움( Mega fund continue to raise larger funds ) 분산 투자 효과의 극대화 Private Equity에 투자하는 대형 기관투자가나 소규모 자금을 가진 투자자들도 모두 포트폴리오 구성을 위한 직접적 인 노력 없이 다양한 자산군과 다수의 다양한 투자 전략 (산업별, 지역별, 국가별, 시기별, 투자 스타일)을 가진 펀드 에 투자가 가능한 Fund of Funds를 통하여 분산투자 효과를 극대화 할 수 있음 기관투자가나 소규모 투자자들은 투자에 관해 GP와 협상해야 하는 부담과 펀드에 대한 모니터링 부담을 줄일 수 있음 Fund of Funds에 대한 투자를 통해 개별 펀드에 대한 직접투자보다 관리보수(management fee)를 줄일 수 있음 일반적으로 Fund of Funds의 관리보수(management fee)가 개별 펀드의 관리보수(management fee)보다 낮으며 성과보수(carried interest)를 부담하지 않는 경우도 있음 PAGE 275

277 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 모태펀드 특성 Fund of Funds 에 투자하는 동기(motivation) Fund of Funds의 전문성 (Specialized Expertise), 11% 기타, 5% Track Record가 우수한 펀드에 대한 투자 목적 (Access to High-Demand GP Funds), 34% 관리의 효율성 제고 (Administrative Efficiency), 24% 분산투자 효과의 극대화 (Diversification), 26% Source : Asset Alternatives PAGE 276

278 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 모태펀드 특성 (계속) Fund of Funds 유형 Blind pool fund of funds 투자대상을 사전에 정하지 않고 GP가 투자대상을 결정하는 펀드 Targeted fund of funds LP가 사전에 정의하는 특정 업종(sector : biotech)이나 특정지역(area)을 투 자대상으로 투자하는 펀드 Customized fund of funds LP의 요구에 맞추어서 투자를 결정하는 맞춤형 펀드 PAGE 277

279 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내 모태펀드 현황(한국 벤처 투자 모태펀드) 개요 혁신 선도형 중소기업의 성장 기반 강화를 위해 중소기업에 대한 투자지원을 확대함 당해 년도에 배정된 예산범위 내에서 이루어지는 지원 방식을 탈피하여 회수된 기 투자 자금이 재투자(revolving) 되는 시스템으로 전환함으로써 안정적인 창업벤처 투자재원 공급체제를 마련함 모태펀드의 운영을 통해 운용기간을 장기화 함으로써 시장여건에 따라 출자규모 및 비율을 탄력적으로 운용함 모태펀드 운영 및 관리에 관한 법적 근거를 마련하여 장기적으로 국내 벤처캐피털 산업의 건전한 육성기반을 조 성함 운영목표 공공성과 수익성을 함께 고려하여 VC시장의 위축방지 및 창업벤처기업에 대한 시장실패를 보완하기 위함 초기 성장단계 벤처기업(Early Stage Venture)에 대한 Seed Money 공급 경기변동에 탄력적으로 대응할 수 있는 위험자본(Risk Capital)공급 경기의 양극화로 인해 자금 조달이 어려운 중소-벤처기업에 대해 위험자본을 공급 VC에게 국제기준(Global Standard)에 부합하는 운용기준을 제시 국내외 연기금의 투자유도 PAGE 278

280 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내 모태펀드 현황(계속) 추진경과 확대중소기업 경쟁력 강화 종합대책( ) 및 벤처기업 활성화 대책( ) : 1조원 규모의 중소기업 투자전용 모 태조합 조성 벤처기업육성에관한특별조치법 개정 ( 공포, 시행) 모태조합 투자관리전문기관 설립( ) 출자현황 구분 중소기업진흥공단 출자자 중소기업진흥 및 산업기반기금 출자금액 6,500억원 문화관광부 특허청 문화산업진흥기금 특허특별회계 500억원 3,000억원 총계 1조원 PAGE 279

281 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내 모태펀드 현황(계속) 투자 약정(2005년) 조합분류 창투자명 조합명 기간(년) 약정총액 모태펀드 출자액 화이텍기술투자 화이텍 NeW Wave 영상컨텐츠 투자조합 1호 영상 엠벤처투자 MVP창업투자 엠벤처 영상투자조합 MVP창투 10호투자조합 센츄리온기술투자 센츄리온 영상3호투자조합 년 1차 초기 한미열린기술투자 엘지벤처투자 HTIC-Neowiz 투자조합 LG 쥬피터펀드11호 일반 일신창업투자 인터베스트 일신 IT전문투자조합 인터베스트 바이오전문투자조합 특수목적 스틱아이티투자 스틱 세컨더리펀드 5 1, 합계(9) 2, LLC 프리미어벤처파트너즈 프리미어-기술사업화 투자조합 여성 한화기술금융 여성전문투자조합 지방 한미창투 마이벤처파트너즈 바이오토피아 투자조합 부산 전략산업 투자조합 년 2차 일반 동양창투 바이넥스트창투 동양 12호벤처투자조합 바이넥스트 CT투자조합 CRC 케이디파트너즈 신한캐피탈 케이디파트너즈 5호 기업구조조정조합 신한 제5호 기업구조조정조합 합계(8) 1, 년 총계(17) 3,935 1,245 PAGE 280

282 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 국내 모태펀드 현황 (계속) 투자 약정 계획 (2006년) 조합성격 회사명 조합명 결성예정액 모태펀드출자액 Start-up 기보캐피탈 기은캐피탈 K-TAC제11호(START-UP)투자조합 기은 START UP투자조합제1호 LLC 이노폴리스파트너스 대덕특구특허기술 사업화투자조합 해외진출 엠벤처투자 아시아퍼시픽 벤처투자조합 스틱아이티투자 스틱투자조합17호 일반 케이비창업투자 KB06-1 벤처조합 한화기술금융 한화 이노비지펀드 Turn-around 파트너스 벤처캐피탈 파트너스 3호벤처투자조합 취약(섬유) 바이넥스 창업투자 바이넥스트 섬유패션제1호펀드 취약(지방) 튜부인베스트먼트 튜브 제주벤처투자조합 초기 한미창업투자 2006 한미 기업가정신투자조합 영상 센츄리온기술투자 아이엠엠 인베스트먼트 센츄리온 영상4호투자조합 아이엠엠 CG애니페이션 투자조합 합계(13) 3,040 1,025 한국벤처 투자는 2006년 1차 모태펀드에서 1,025억 원을 출자하여 총 3,040억원 규모의 조합을 결성할 예정 PAGE 281

283 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 실행 방안 적정 투자규모 및 투자방법 해외 연기금은 PEF 투자 노하우가 상당히 축적되어 있고, 전문 PEF 운용사들이 적극적으로 M&A, Buy out 시장에 참여 하고 있으나, 국내는 PEF 역사가 짧아 기업가치 분석능력과 유관 데이터가 충분하지 않고, 고도의 소수화된 전문가들 만이 담당할 수 있는 만큼 고용산재 보험은 선별적인 펀드 형태의 간접투자방법이 적합함 단, 현재 고용/산재 보험은 중장기 운용 여유자금이 충분하지 않은바 다른 대체 투자를 먼저 실행 한 후에 투자를 검토 하는 것이 바람 직 할 것으로 판단됨. 투자전략은 다음과 같음 - 만기가 짧은 자금은 자금회수 주기가 짧은 IPO직전 회사 및 대형 M&A 유관 프로젝트 형 PEF 에 우선 투자 - 적립금 규모가 장기 투자가 가능한 경우가 도래하면 대기업 계열사 및 기업분할 등의 PEF를 중심으로 단계적 으로 다양한 유형별 PEF 투자 확대 PEF는 Deal사이즈에 따라 펀드를 나누는 것이 일반적이며, 전체 PEF의 과거 10년 누적수익률은 13.9%이나 Middle Cap Market에 투자한 펀드의 수익률은 21.2%로 Deal 사이즈가 300~1,000억인 Middle cap에 투자하는 것이 적절함 원칙적으로 Blind 펀드의 경우 Middle Cap Market이나 환경산업이나 중소형 IT 벤처기업 등과 같은 주제별 산업군에 투자하되, 특정 Deal을 염두에 둔 Project 펀드에 투자할 경우 투자 안에 대한 판단에 따라 입찰 Deal 전용펀드 등에 대해서도 적극 참가 검토 모태 펀드는 벤처기업에 투자하는 만큼 운용사의 Track Record 가 쌓인 후 검토하는 것이 바람직할 것으로 판단됨 -1-

284 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 실행 방안(계속) 주요 출자 약정 가이드라인(안) 최근 PEF 시장의 활성화에 따라 PEF 설정계획이 다수 발표되고 있으나, GP의 도덕적 해이를 방지하고자 성공적인 PEF 출자를 달성하기 위해 주요출자조건 가이드 라인을 세우고 출자 약정을 맺는 것이 유리 항 목 내 용 출자비율 회사만기 투자기간 납입방식 관리보수 성과보수 투자한도 -1- Multi- Closing 사모투자전문회사 지분의 20%이내 8년(2년 이내에서 LP 동의 하에 연장가능)이내 설립일로부터 3년 이내(협의 하에 연장가능) Capital Call 방식(최초 XX%납입 가능) 3년간 약정총액의 1.5%이하(3년 이후 투자잔액의 2%이하) 성과보수지급 기준 수익율: IRR X%이상 성과보수: 초과수익의 XX%이하 GP 및 주요 LP와 이해관계 있는 회사의 경우는 LP 2/3 동의 하에서만 투자가능 특정회사에 대한 투자금액이 약정 총액의 XX% 범위 이내 투자 (단, LP출자지분 2/3이상의 동의 시는 투자가능) 필요할 경우 신규사원과 기존사원간의 출자금액에 대한 정산이자율을 연 6% 이상으로 함 2차 펀딩 기간은 1차 펀딩 완료 후, 최대 X개월 이내로 한정 IRR 8% 이상의 과거실적이 있는 펀드의 경우에는 보수, 출자비율 등에 대해 각 운용사의 특수성과 PEF 시장상황에 따라 일부 조건들은 일정한 프로세스에 의한 변경이 가능하도록 유연성 확보

285 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 실행 방안(계속) 리스크 관리 PEF의 펀드가 포트폴리오에 대한 상세한 분석 없이 특정기업이나 특정분야에 과도하게 중복되는 등 투자 집중이 발생하 는위험 동 리스크에 대해서는 PEF 투자 선정시 포트폴리오에 포함되는 Deal list에 대한 사전점검, Blind 펀드에 대한 개별 투자 한도(특정회사에 대한 50%이상 투자금지) 등으로 리스크 관리 충분한 투자기회가 부족하여 펀드 자금을 전부 투자하지 못하는 리스크가 발생할 위험 Capital call을 전제로 펀드에 참가하여 유휴자금의 존재를 최소화하고, 운용인력의 프로필(특히, 국내시장의 투자 경험 등) 과 Deal List 등을 충분히 점검하여 위험을 축소 PEF 성과 극대화를 위해서는 GP인 운용 전문가들의 투자시점에 있어 도덕적 해이를 방지하고 성과제고를 위한장치마련 필요 사전에 투자위원회의 구성 및 의사결정과정을 점검하고, 운용인력들의 Fund 및 개별 투자안에 대한 출자의무화를 통해 이해관계를 일치시키는 방안 강구 주요 운용전문인력(Key Man)에 대한 보상체계를 명확히 하고, GP와 LP, GP 법인과 GP 운용역들간 성과배분 체계 를 검토하여 운용인력들을 운용업무에 전념하도록 하여 펀드 성과를 제고 -1-

286 3. 투자 자산군 다양화 방안 > 8. PEF Ⅲ. 효율적투자방안 소론 PEF 투자 추진 방향 제안 1. 중장기적으로 검토 현재 고용/산재 보험은 중장기 운용 여유자금이 충분하지 않은바 다른 대체 투자를 먼저 실행 한 후에 투자를 검토하는 것이 바람직할 것으로 판단됨 단, 기금의 수지계획이 안정적으로 유지되어 장기여유자금이 생겼을 경우 PEF에투자하는것을고려해볼수있음 만기가 짧은 자금은 자금회수 주기가 짧은 IPO직전 회사 및 대형 M&A 유관 프로젝트형 PEF 등 에 우선 투자 적립금 규모가 장기 투자가 가능한 경우가 도래하면 대기업 계열사 및 기업분할 등의 PEF를 중심으로 단계적으로 다양한 유형별 PEF 투자 확대 2. Fund of Fund 를 통해 PEF 투자 고려 시 외부 전문가들에 의해 운용되는 Fund of Fund 를통해PEF 투자를 시작하는 것도 좋은 방안이 될 수 있음 현재 국내에서 운용되고 있는 한국 벤처 투자의 Fund of Fund의 경우 벤처 투자인 만큼 수익이 초기에 발생하기 보다 일정 기간 투자 후 발생하는 수익구조를 가지고 있음을 이해하여야 함 -1-

287 Chapter Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계

288 Chapter Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1. 효율적인 아웃소싱 체계 구축방안 2. 리스크관리 체계 검토 3. 조직 및 업무분장 검토

289 Ⅳ. 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 효율적인 투자운용 체계 1.1 개선 방안 증권사 랩 어카운트를 통한 투자 운용사 직판을 통한 투자 Fund of Fund 를 통한 투자 PAGE 288

290 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자 램 어카운트 정의 고객이 예탁한 재산에 대해 증권회사의 금융자산관리사(FP)가 고객의 투자성향에 따라 적절한 운용배분과 투자종목 추천 등의 서비스를 제공하고 그 대가로 일정률의 수수료(Wrap fee)를 받는 상품으로 자산 구성에서부터 운용 및 투자자문까지 통합적으로 관리해주는 종합금융 서비스 등장배경 규제완화 및 디지털 금융의 확산으로 인한 금융기관 간 경쟁심화 개인 자산의 증가와 노령화로 인한 자산관리의 중요성 증대 사모펀드를 펀드로 인정하지 않는 자본시장 통합법의 입법예고 MMF 익일입금제 시행으로 법인자금이 랩 어카운트로 관심을 돌리고 있음 다른 펀드와의 차이 건 별로 수수료(Commission)이 부과되던 기존 상품과는 달리 One Annual Fee(Wrap Fee)로 거래함으로써 거래비용이 절 감됨 개별 투자자의 투자 목적과 투자성향 등에 의한 자산관리로 투자전문가를 고용한 것과 유사한 맞춤(Customized)금융 서비 스를 제공 고객 계좌의 투자성과를 지속적으로 측정 감시하고 투자 성향 및 투자 전략 변경의 필요 유무를 고객에게 통보 PAGE 289

291 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 기존 영업과 랩 어카운트의 비교 구분 위탁매매 투신상품 랩 업무분야 증권업(매매중개) 투신업(투신상품판매) 증권업+투신업+투자자문업 수익 매매수수료 판매보수+판매수수료 예탁자산 대비 수수료(Fee) 영업직원 증권투자상담사 - FP(금융자산관리사) 자격요건 선물거래상담사 영업핵심 종목 및 매매타이밍선정 자금유치력 자금유치력 매매기술 포트폴리오관리능력 주요고객 직접투자고객 간접투자고객 직접투자 및 간접투자고객 맞춤형서비스 희망 고객 PAGE 290

292 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 랩어카운트의 장단점 구분 증권회사 영업직원 고 객 투자자문사 장점 자산기준의 운용수수료 수입 가능 안정적인 수익기반 확보 이해상충 적음(고개의 신뢰획득 가능) 고객의 관계 긴밀화 및 장기화 영업사원의 독립성 약화 이해상충 문제 해결 고객 유인효과 이해상충 가능성 적음 소액으로 전문가의 서비스 가능 주문형 상품으로 고개수요 부응 다양한 서비스 이용가능 고객저변의 확대 수수료와 무관한 신축적 운용가능 사무비용 절감 단점 영업직원의 재교육 등 Wrap업무에 대응하기 위한 시스템 구축 비용 소요 수수료 수입총액의 감소 우려 회사로부터 독립성 약화 수입감소 우려 주가 하락 시 상대적으로 수수료 부담 증가 일괄 수수료로 불필요한 서비스 대가지불 운용보수의 감소 시장상황에 관계없이 수수료 이상의 운용성적 요구 부담 PAGE 291

293 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 랩어카운트 유형 투자대상 상품을 기준으로 한 분류 컨설턴트 랩: 영업사원이 해당 증권사와 계약을 맺고 있는 투자자문회사를 소개하는 프로그램으로 고객 성향에 따라 적합한 투자 전략을 수립 후 이를 바탕으로 주식, 채권, 뮤츄얼펀드등직접, 간접 상품을 망라한 다양한 포트폴리오를 제공하는 유형 뮤츄얼 펀드 랩: 고객 성향에 따라 적합한 투자전략을 수립한 후 이를 바탕으로 뮤츄얼 펀드, 수익증권 등 을 포트폴리오를 구성. Consultant Wrap과는 달리 반드시 펀드선택을 전문적으로 하는 투자자문업자가 개입할 필요는 없음 대표적인 상품은 Salomon Smith Barney의 "TARK 임 구분 자산운용 주체 운용사 선정 상품 다양성 운용의 유연성 계좌관리비용 최저투자금액 연간 수수료 컨설턴트랩(Consultant Wrap) 투자자문회사 다소 불투명 다소 제한적 다소 높음 주문집행료, 유가증권보호예수비용 상담비용, 자산운용자운용수수료 많은 편(최소 $10만) 2~3% 뮤추얼펀드랩(Mutual Funds Wrap) 영업사원 및 고객 (뮤추얼펀드 운용회사) 정형화된 업무처리 가능 급격한 증가세 (뮤추얼펀드를 통한 투자) 다소 미흡 상담비용 및 뮤추얼펀드 관련비용 (판매수수료 및 지분율에 따른 펀드운용비용) 적은 편(최소 $1만) 1~2% (운용수수료 등 감안 시 2~3%) PAGE 292

294 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 컨설턴트 랩어카운트의 투자흐름도 고 객 랩어카운트 개설 고객자산의 보호예수 수수료 고객정보의 파악 랩계좌 증권사 영업사원 (투자상담사) 자산운용자에 자산운용 위탁 운용실사 고객자산의 운용과 주문 투자대상으로 선정된 복수의 펀드 투자자문회사 선정 펀드에 투자 뮤추얼펀드 랩어카운트의 투자흐름도 고객의 투자자문 서비스 고 객 펀드 선정 운용실사 컨설팅 지속 고객정보의 파악 뮤추얼펀드 랩계좌 증권사 영업사원 (투자상담사) 랩어카운트 개설 고객자산의 보호예수 수수료 투자대상으로 선정된 복수의 펀드 고객자산의 운용과 주문 펀드에 투자 PAGE 293

295 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 컨설턴트 형과 뮤추얼 형의 연간관리비 체계 비교 비용항목 계좌유형 컨설턴트 형 뮤츄얼 펀드 형 계좌개시업무 관리업무 최초 계좌 개설 시 고정성 경비 등의 충당을 위해 징수 가능 투자에 따른 증권회사의 종합적인 관리 (매매주문 집행, 영업사원 보수, 자산배분모델(Asset Allocation model)유지, 리서치 업무 운용실사(Due Diligence), 투자성과 분석, 자료발송 등) 고객 자산의 보관(배당금, 이자 수납 등) 자산운용 자산관리회사에 대한 운용보수 뮤추얼 펀드 판매보수 뮤추얼 펀드 관리보수 ( 통상 별도로 징수함) PAGE 294

296 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 자산운용 방식에 의한 분류 일임형: 투자자가 투자에 관한 결정권한의 일부 또는 그 전부를 투자자문사나 증권사에 일임하여 운용 주식형 펀드와 달리 투자대상 자산에 제한이 없어 훨씬 더 자유로운 운용이 가능하다는 장점 - 직접투자형 : 운용 전문가가 투자자의 계좌에서 주식 채권 CP 등을 투자대상을 직접 골라 편입하는 것 주식 편입비율과 투자대상 등에 따라 안정형과 성장형, 인덱스형 등으로 세분 - 간접투자형 : 자산운용사의 펀드처럼 여러 투자자들의 돈을 모아 운용하는 것 자문형: 증권사 또는 자문사가 Portfolio를 구성하여 제안하면 고객이 선택하거나 고객 스스로 운용 PAGE 295

297 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 현황 2001년 2월 : 금융감독원이 랩 어카운트 상품의 약관을 승인 주식 채권 등 유가증권 포트폴리오 구성을 도와주는 자문형 만 존재했으나, 2003년 10월부터 고객의 투자판 단까지 위임 받아 직접 유가증권에 투자하는 일임형 상품이 출시 대우, 현대, 삼성, 우리투자증권 등의 주요증권사를 포함한 15 개의 증권사들이 허가를 받았으며 이 중10개 정 도가 현재 판매 중 종합금융회사에 Wrap Account를 허용하는 개정안을 입법예고 함으로써 조만간 종합 금융사에서도 Wrap Account 상품을 취급할 방침 투신사의 심한 반발로 랩 어카운트 내 수익증권에 대해서는 별도의 수수료를 받고 있음 고객이 데이트레이딩 등으로 매매회전율을 지나치게 높이면 랩 수수료 이외에 추가 위탁수수료를 부과 - 우리투자증권의 경우는 분기당 500%, 나머지 증권사는 500% ~ 1700%의 회전율이 넘어선 매매분에 대해서는 일반 위탁 수수료를 추가로 부과 최저 가입 한도는 개인이 5,000만원이고 법인은 1 억원 이였으나 최근 문턱이 낮아져 적립식으로 최저 10만원인 상품도 출시 수수료 체계는 증권사마다 상품 구성 및 규모에 따라 약간씩 차이가 있으나 보통 주식에 대해서는 연 1.5~3%, 채권은 연 0.01~1.0%, 수익증권은 0.1~1.5%를 부과 PAGE 296

298 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적 투자운용체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 시장 규모 2004년 3월 시점에는 2조 4천억원(4,195계좌) 이며 현재 5조 2천억원 규모로 증가 - 올 상반기 말 현재 삼성 대우 현대 등 주요 7개 증권사의 일임형 랩 판매잔액은 3조2788 억원 - 증권사들은 중장기적으로 랩 어카운트 시장 규모가 최소 30조원을 넘을 것으로 전망 주요 상품 자료 : 매일경제 PAGE 297

299 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적 투자운용체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 해외현황 - 미국 미국 후튼(Hutton)증권이 지난 75년 5월 랩 어카운트 상품을 최초로 개발 80년대 말 부터 랩 어카운트가 미국시장에서 폭발적인 호응을 얻기 시작함 - 특히 87년 10월 블랜 먼데이 이후 증권사 영업전략이 고객 특성에 부합되는 금융상품 개발과 고객자산관리 - 로 전환되면서 수요가 크게 증가 2006년 1분기 현재 6,050억 달러에 달해 90년대 초반과 비교하여 10배 이상 증가 Merrill Lynch, Salomon Smith Barney 등 5개 대형 증권사들이 전제 시장을 65% 이상 차지할 정도로 시장점유율 이 집중됨 90년대 중반이래 중형 증권사나 은행권들도 점점 더 참여하는 상황 2005년 3월 말 현재 일임형이 주종을 이루는 컨설턴트 랩 상품시장 규모는 4,870 억 달러로 전체 랩 어카운트 시장에서 80.5%를 점유해 랩 시장 대부분을 차지하고 있으며 뮤츄얼펀드랩은 1,180억 달러 수준 해외현황 일본 97년 금융개혁에 따른 단계적인 매매수수료 자유화가 진전되면서 매매수수료 위주 영업에서 종합자산관리 서비 스로 전환하는 단계 종합자산관리 서비스의 초기 단계로서 Merrill Lynch사의 CMA를 모델로 한 증권종합계좌가 97년 10월 도입 99년 5월에는 우리나라보다 약간 앞서 Wrap Account 가 도입 니꼬증권이 Salmon Smith Barney와 합작하여 "Global Wrap Service Program"이라는 상품을 개발하여 판매 중 PAGE 298

300 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적 투자운용체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) Warp-Account 투자절차 고객투자 성향분석 자산배분 전략수립 포트폴리오 제시 계죄개설 자산운용 & 주문실행 운용결과 보고 운용실사 자산재구성 펀드, 담당자 설문지를 분석결과를 매월,분기별 등의 투자실적 시장상황에 통한고객의 현재투자현황 목적,투자성향 등을 분석 토대로 고객에게 가장 적합한 자산배분전략 자산배분전략에 근거한 포트폴리오 제시 계좌를 개설하고 운용을 주문 성과보고 투자환경의 변화 시 적절한 대처방안 조언 투자자 이익에 반하는 운용 등을 점검하고 담당자 대체 따라 주식편입비중의 증감 등의 기존의 자산 수립 및 밸런스 조정 해임, 계약해지 PAGE 299

301 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.2 랩 어카운트를 통한 투자(계속) 실행 방안 1. 일임형 상품으로 투자 일임형 상품을 통해 고용산재 기금의 투자 목적과 투자성향 등을 고려하여 전문가가 맞춤형자산관리를 수행하도록 함 2. 수수료 약정 시 주의 건별수수료(Commission)가 부과되던 기존 상품과는 달리 One Annual Fee(Wrap Fee)로거래함으로서 거래 비용이 절감 될 수도 있으나 일괄 수수료로 불필요한 서비스 대가를 지불할 수도 있고 주가 하락 시 상대적으로 많은 수수료를 지불할 수도 있으므로 수수료 약정 시 주의 요망 PAGE 300

302 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.3 운용사 직판을 통한 투자 운용사 직판의 경우 기존의 판매사를 거치는 이중 구조에 비해서 수수료도 저렴하고 운용구조가 간편한 장점은 있지만 노동부 내부 인력으로 많은 운용사를 직접 관리해야 하는 단점이 있음 따라서 이에 대한 관리 방안 마련이 운용사 직판을 통한 투자 프로세스 성공의 관건이라 할 수 있음 기 예탁자금 신규자금 중 일부 시범운용 판매사 A 운용사 A 판매사 A 운용사 A 운용사 A 판매사 B 운용사 B 판매사 B 운용사 B 운용사 B 판매사 C 운용사 C 판매사 C 운용사 C 운용사 C..... 펀드평가사 일반사무 관리회사 보관 수탁회사 펀드평가사 일반사무 관리회사 보관 수탁회사 펀드평가사 일반사무 관리회사 보관 수탁회사 PAGE 301

303 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.3 운용사 직판을 통한 투자(계속) 벤치마크기관 위탁 투자 프로세스 분석(K 연금중심) 위탁운용사의 선정기준 위탁운용사의 안정성과 운용능력을 적절히 측정할 수 있도록 재무지표 조직인력 운용성과 운용스타일 프로세스 운용 전략 등 으로 항목 구성 위탁사 선정 Process 대상기관 요건 정의 RFP 송부 및접수 서류심사 및 1차 선정 현장 실사 제안설명회 및 구술심사 최종 선정 위탁사 선정 기준 1차 (서류 심사) 선정구분 정량평가 (주식70점) [채권65점] 정성평가 (주식30점) [채권35점] 현장실사 액티브형 경영안정성 운용조직및인력 운용성과: 초과수익률, 위험조정수익률, 운용규모 투자 및 리서치과정 : 조직관리, 운용스 타일, 투자의사결정체계, 리서치체계, 투자시스템 리스크관리 체계 패시브형[채권은 해당사항 없음] 좌동 투자리서치과정: 조직관리, 스타일, 운용설계시스템, 인덱스구성과정, 매매시스템 좌동 점수 (30) 20(25) 10-10~0 주) 괄호 안의 숫자는 채권의 배점기준임 선정구분 액티브형 패시브형[채권은 해당사항 없음] 점수 정량평가(10/20점) 제안수수료 10(20) 2차 경영안정성 10 구술 심사 정성평가(90/80점) 운용전략 위험관리방안 좌동 40(30) 20 담당펀드매니저의 전문성과 도덕성 20(10) 총계 1차(100점) + 2차(100점) = 200점 PAGE 302

304 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.3 운용사 직판을 통한 투자(계속) 위탁투자계획 : 주식형(사례) 총 투자금액 : 2조 5천억원 (신규투자 1조 7,800 억원) 운용 목표수익률/위험관리목표 목표수익률 : KOSPI + 600bp 위험관리목표 : KOSPI 대비 Tracking Error 6% 이내 운용사별 배분계획 운용방식 금액 (억원) 선정대상 기관수 운용사별 자금배분 운용방식 금액 (억원) 선정대상 기관수 운용사별 자금배분 순수주식형 시스템 운용형 지배구조형 1,200 1,000 1,400 신규 운용사 신규 및 기존운용 사 상위 1~4위사 각300억원 상위 1위사 400억원, 2~3위사 300억원 상위 1위사 800억원, 2위사 600억원 순수주식형 자산배분형 중소형주형 인덱스형 6,500 2,300 1,200 2,400 기존 운용사 정기평가 결과 상위사 순위에 따라 일 정금액 단위로 순차적, 반복적 으로 배분 배당지수형 자산배분형 1, 기존 운용사 2 1 상위 1위사 800억원, 2위사 500억원 상위 1위사 500억원 계 12,400 계 5, PAGE 303

305 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.3 운용사 직판을 통한 투자(계속) 위탁투자계획 : 채권형(사례) 총 투자금액 : 5조 목표 수익률: 채권종합지수(A- 이상, 3사 평균)수익률 + 연 20bp 듀레이션 허용범위: 1.4년 ~ 3.0년 운용사별 배분방법: 선정 및 성과 순위에 따른 운용사별 차등배분 운용사별 배분계획 운용방식 선정기관수 운용사별 자금배분 1차 집행 선정순위에 의한 배분 2차 집행 3차 집행 주) 3 순위 1~3위사 각 7,000억 원 이내 3,000억 원 2,000억 원 2,000억 원 Active형 4 순위4~7위사각5000억원이내 2,000억 원 2,000억 원 1,000억 원 3 순위 8~10위사 각 3,000억 원 1,500억 원 1,500억 원 계 10 5조원 2조1,500억 원 1조8,500억 원 1조원 주) 3차 집행 예정 분은 시장상황 및 운용성과에 따라 투자위원회의 심의ㆍ의결을 거쳐 집행여부를 결정 PAGE 304

306 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.3 운용사 직판을 통한 투자(계속) 실행방안 1. 직접 운영사를 관리해야 하므로 사후 관리 기준 강화 필요 위탁운용사의 안정성과 운용능력을 적절히 측정할 수 있도록 재무지표 조직인력 운용성과 운용스타일 프로세스 2. 운용사별 위탁금액 조정을 통한 효율성 제고 운용사 선정 순위에 따른 차등 배분 방식 적용 : 예) 1위~3위사 7000억원이내 위탁, 4위~7위사 5000억원 이내 위탁, 8위~10위사 3000억원 이내 위탁 등 운용사별 경쟁 유도를 통한 운용 성과 제고 효과 기대 대규모 위탁 운용사를 중심으로 한 관리 쳬계 구축: 적은 인력으로 효율적으로 관리 가능 적절한 수준의 거래 운용사수 조정 가능 PAGE 305

307 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. Ⅳ. 효율적인 투자운용체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자 Fund of Fund 의 구조 특징 : 모 펀드의 자산배분 계획에 따라 자산군 별 모펀드(fund of funds) Manager가 다양한 특성을 갖는 자 펀드(sub fund) 매니저의 포트폴리오를 구성함. Investor Sector/Style Level Asset Allocation Fund of Funds Asset Class Level Asset Allocation Fund Manager A Fund Manager B Fund Manager C Fund A Fund B Fund 1 Fund 2 Fund a Fund b PAGE 306

308 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 연기금 투자풀의 특성 펀드 매니저 선정 방식이 아닌 운용회사 선정 방식 현행 투자풀 제도는 모 펀드 유형별로 운용회사를 선정 따라서 펀드매니저의 실적이 아닌 개별운용사의 운용실적 및 재무사항을 반영하여 개별 운용사를 선정 기획 예산처의 선정위원회 가 자 펀드 운용사를 선정 기획 예산처의 운용기관선정위원회 가 계량적 항목인 1차 평가 항목과 비계량 항목인 2차 평가항목을 평가하여 개별 운용사를 자 펀드 매니저로 선정 제한적 범위 내에서의 주간운용사의 자금배분 권한 운용 펀드 별 동일 자금 배정 후 성과평가 결과에 따라 펀드별 자금 배분를 차등화 함 PAGE 307

309 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 연기금 투자풀의 구조 연기금의 투자자금을 통합하여 운용하는 통합펀드와 그 자금을 실제로 운용하는 개별 펀드로 구성 투자풀 운영위원회 기금 A 기금 B 기금 C 기금 D 주간운용사 개별운용사 MMF펀드 채권형펀드 혼합형펀드 주식형펀드 A B C D E F G H I J K 펀드운영 관련기관 ㆍ보관수탁사 ㆍ사무수탁사 ㆍ펀드평가사 (4개펀드) (7개펀드) (3개펀드) (3개펀드) 개별 연기금은 여유자금의 성격에 따라 투자기간ㆍ상품유형을 결정하여 통합펀드에 자금 예치 : MMF형, 채권형, 혼합형, 주식형 통합펀드는 연기금 자금특성에 맞추어 개별 운용펀드에 투자 (주간운용사) PAGE 308

310 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 통합펀드 : 개별 연기금이 투자하는 펀드 조건 구분 M M F 채권형 (신)혼합형 주식형 E L F 투자기간 1일이상 6개월이상 6개월이상 6개월이상 제한 없음 상품유형 추가형, 모집식 단위형, 모집식 신탁재산 수익증권 : 99%이상 ELS, Warrant(신용등급평가) 운용제한 현금성 : 1%이하(수수료 등 일상적 자금수요 등에 한정) 환매수수료 없음 90일미만 : 이익금의 70% 중도환매불가 180일미만 : 이익금의 30% 환매방식 익일설정/익일환매 익일설정/제3영업일환매 익일설정/제4영업일 환매 만기일시상환 형태 재간접투자기구(Fund of Funds) PAGE 309

311 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 개별펀드 : 통합펀드에서 투자하는 하위펀드 조건 구 분 M M F 채권형 (신)혼합형 주식형 ELF 약관상 채권,유동성자산,CP등: 100% 채권 신용등급: A- 이상 CP 신용등급: A2- 이상 자산전체 가중평균만기 90일 이하 채권/채권관련상품: 70%이상 채권 신용등급: A- 이상 유동성자산/CP등: 5~30% CP 신용등급: A2- 이상 주식/주식관련상품: 기금의 Needs에 맞게 탄력적 주식비율 조정 채권/채권관련상품: 채권 신용등급: A- 이상 유동성및CP CP 신용등급: A2- 이상 주식/관련파생상품 : 60%이상,95%이하 코스닥투자: 50%이하 채권/관련파생상품: 35%이하 채권신용등급: 채권A- 이상 CP A2- 이상 주가지수연계증권 (ELS) : 40%이하 채권/관련파생상품: 60%이상 투자대상 : AAA 이상의 금융채 유동성자산/CP: 1%이상 40%이하 유동성자산/CP: 5%이상 유동성자산+CP 40%이하 운용위원회 의결사항 채권 신용등급: AA-이상 CP 신용등급: A1-이상 위원회 Guide Line 범위 내에서 주간운용사가 결정 현행 : 국채, 통안채, 금융채(카드채 제외), 특수채 운용사 한국,대한,KB,푸르덴셜 우리,KB,대한,한국, 미래에셋(투신),한화, 맥쿼리IMM 미래에셋(자산), 푸르덴셜,한국 미래에셋(자산), 푸르덴셜,한국 수익구조 우수 운용사 선정 PAGE 310

312 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 유형별 대표 펀드 기간 수익률 (단위 : %) 펀드명 설정일 6개월 1년 2년 설정일 이후 펀드 BM 초과 펀드 BM 초과 펀드 BM 초과 펀드 BM 초과 MMF2호 채권2호 혼합1호 (1.87) (0.87) (1.00) 주식1호 (7.88) (5.34) (2.54) PAGE 311

313 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 국내 연기금 대비 투자풀의 비교 목적 및 운용특징 연기금투자풀 국 민 연 금 노동부 기금 수익성 기금의 운용수입을 극대화하여 단기 적 지출에 대비해야 하므로 수익성을 중시 수익성 연금적립금의 운용수입을 극대화하여 보험료 부담의 증가를 억제하고 제도의 장기적인 안정을 위해 수익성을 중시 수익성 기금의 운용수입을 극대화하여 지속 적인 지출에 대비해야 하므로 수익 성을 중시 전문성 및 효율성 기금 수(46개)는 많은 반면 개별 기금의 규모와 운용여건이 다르므 로 통합운영을 통해 운영의 전문 성과 효율성을 중시 안정성 강제저축 형태이므로 지불중단 사태가 발생하지 않도록 안정성을 중시 공공성 국민연금기금은 적립규모가 국가경제에 서 차지하는 비중이 방대하므로, 파급효 과를 감안하여 공공성을 중시 안정성 고용보험, 산재보험기금의 성격상 공 익성을 감안해야 하므로 안정성을 중 시 PAGE 312

314 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1.4 Fund of Fund 를 통한 투자(계속) 국내 연기금 대비 투자풀의 비교 외부 위탁운용의 특징 구분 연기금 투자풀 국민연금 노동부기금 외부전문가를 포함한 전문위원회 (기금정책심의위원회, 투자풀운영위원회) (위탁기관 선정위원회, 실무평가위원회, 운용위원회) (기금운용자문단) -선정, 성과평가 측정 X X 주간운용사 주간운용사가 모펀드로서 연기금 투자풀을 관리 공단과 운용사간의 일임자문계약 개별 운용사만 존재 X X 판매사 해당사항 없음 해당사항 없음 판매사가 운용사 선정 펀드평가사 수탁회사 PAGE 313

315 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 > 소결 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 위탁 채널의 다변화 기존의 외부위탁투자 프로세스 유지하되 중장기적으로 다음과 같은 프로세스를 고려해볼 필요가 있 음 기존의 증권사- 운용사의 2단계를 거치던 운용패턴에서 증권사, 운영사를 직접 관리하는 방식으로 위 탁프로세스를 변화시켜 단기적으로는 수수료 절감 효과를 가져오며 장기적으로는 위탁 투자 관리 능 력 (모니터링, 상시감시 등) 을 제고 시킴 증권사 랩 어카운트를 통한 투자 1. 일임형 상품으로 투자 일임형 상품을 통해 고용산재 기금의 투자 목적과 투자성향 등을 고려하여 전문가가 맞춤형자산관리를 수행하도록 함 2. 수수료 약정 시 주의 건별 수수료(Commission)가 부과되던 기존 상품과는 달리 One Annual Fee(Wrap Fee)로 거래 하므로써 거래 비용이 절감 될 수도 있으나 일괄 수수료로 불필요한 서비스 대가를 지불할 수도 있고 주가 하락 시 상대적으로 많은 수수료를 지불할 수도 있으므로 수수료 약정 시 주의 요망 PAGE 314

316 1. 효율적인 아웃소싱체계 구축방안 > 소결 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 운용사 직판을 통한 투자 1. 직접 운영사를 관리해야 하므로 사후 관리 기준 강화 필요 위탁운용사의 안정성과 운용능력을 적절히 측정할 수 있도록 재무지표 조직인력 운용성과 운용스타일 프로세스 2. 운용사별 위탁금액 조정을 통한 효율성 제고 운용사 선정 순위에 따른 차등 배분 방식 적용 : 예) 1위~3위사 7000억원 이내 위탁, 4위~7위사 5000억원 이내 위탁, 8위~10위사 3000억원 이내 위탁 등 운용사별 경쟁 유도를 통한 운용 성과 제고 효과 기대 대규모 위탁 운용사를 중심으로 한 관리 쳬계 구축: 적은 인력으로 효율적으로 관리 가능 적절한 수준의 거래 운용사수 조정 가능 Fund of Fund 를 통한 투자 1. 중장기적으로 검토하는 것이 바람직함 연기금 투자풀 등을 통해 적은 금액으로 다양한 운용사에 분산투자 하는 효과를 고려해 볼 필요 있음 여러 가지 여건상 현행 판매사 + 운용사 구조를 유지해 나가면서 랩어카운트나 직판중심 운용체제 또는 Fund of Fund 형태의 위탁투자 방법을 점진적으로 도입하는 것이 바람직함 PAGE 315

317 Chapter Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1. 효율적인 아웃소싱 체계 구축방안 2. 리스크관리 체계 검토 3. 조직 및 업무분장 검토

318 Ⅳ. 2. 리스크관리 체계 검토 효율적인 투자운용 체계 2.1 현행 의사결정 체계 자산의 관리 운용과정에서 파생되는 위험을 인식 측정 감시 통제 보고하는 일련의 과정을 통해 적정하게 위험을 관리하고자 리스 크 관리 협의회 및 리스크 관리팀을 구성하여 활동 사무수탁 및 펀드평가사에서 자금운용에 대한 위험관리에 관한 보고서를 리스크 관리팀에게 보고하고 주요사항은 리스크 관리협의회 및 자산 운용위원회 심의를 통해 위험을 관리 장 관 자산운용에 관한 주요 사항 심의 기금심의(전문)위원회 자산운용위원회 (의장 : 위탁기관 선정 지침의제 개정에 관한 사항 노동보험심의관) 연간 분기 자산운용계획에 관한 사항 고용정책본부장 자산운용위원회 리스크관리협의 회 (의장 : 보험정책과장) 리스크 관리 및 성과평가에 관한 주요사항 리스크 관리 전략 계획 협의 예탁기관 및 예탁상품에 관한 리스크 관리 협의 자산운용팀장(1명) 리스크 관리에 관한 정책 수립 리스크관리 담당 (1명) 리스크관리실무협의회 리스크관리담당 (내부 리스크관리 전문인력) 리스크 유형별 위험 측정 및 한도관리 자금운용 성과평가에 관한 사항 기타 보유채권 잔존만기 및 신용등급 변화 점검 투자대상의 적정성 여부 판단 사무수탁 펀드평가사 PAGE 317

319 Ⅳ. 2. 리스크관리 체계 검토 효율적인 투자운용 체계 2.2 타기금의 의사결정 체계 국민연금 국회 기금운용계획 기금운용위원회 보건복지부 기획예산처 기금운용실무 평가위원회 정부대표6인, 가입자대표12인, 전문가2인, 공단이사장(총21인) (국민연금관리공단) 국민연금관리공단(이사장) 이 사 회(운용규정제정) 감사실(일상감사) 리스크관리위원회 (위험관리심의의결) 국회 국정감사 감사원 감사 기금운용본부 (투자위원회) PAGE 318

320 Ⅳ. 2. 리스크관리 체계 검토 효율적인 투자운용 체계 2,2 타기금의 의사결정 체계(계속) 수출 보험 기금 산업자원부 감 예산 및 사업계획 승인 독 체 국회 한국수출보험공사 기금관리 주체 감사원 계 국정 감사 이사회 (사업전반 의사결정) 사장 (운영위위원장) (이사회의장) (금융자산 운용위원회위원장) 경영전반, 감사 운영위원회 (사업 기본방침 결정) 금융자산 운용위원회 의 사 결 정 체 부사장 한국수출보험공사 기금관리 주체 한국수출보험공사 기금관리 주체 리스코 관리실 (자금운용 의사결정기구) 재무리스크관리위원회 (재무리스크측정/관리/통제) 계 운용사 선정 위원회 투자실무위원회 (운용사 선정) (실무적인 안건 처리) 자금 1팀 자금 2팀 PAGE 319

321 Ⅳ. 2. 리스크관리 체계 검토 효율적인 투자운용 체계 2.2 타기금의 의사결정 체계(계속) 공무원 연금 공무원연금운영위원회 (위원장 : 행정자치부차관) 공무원연금관리공단 이 사 장 자산운용위원회 리스크관리위원회 사업운영본부장 복지시설본부장 금융자산 투자위원회 자금운용단 리스크관리팀 복지기획팀 감사실 PAGE 320

322 Ⅳ. 2. 리스크관리 체계 검토 효율적인 투자운용 체계 2.3 기금별 위원회 개최 횟수 고용산재기금 리스크관리 협의회는 지난 2005년 3회 개최되었던데 반해 국민연금 5회, 수출보험공사 20회, 공무원연금 4회 등이 개최 되었음 구분 위원회 개최회수 계 노동부(고용보험기금) 자산운용위원회 리스크관리협의회 노동부(산업재해보상보험) 자산운용위원회 리스크관리협의회 기금운용간담회 1 기금운용실무평가소위원회 2 국민연금 기금운용실무평가위원회 기금운용위원회 리스크관리위원회 5 운영위원회 5 금융자산운용위원회 3 수출보험공사 재무리스크 관리위원회 투자실무 위원회 운용사 선정위원회 1 공무원연금운영위원회 3 공무원연금기금 자산운용위원회 리스크관리위원회 금융자산투자위원회 20 PAGE 321

323 Ⅳ. 2. 리스크관리 체계 검토 효율적인 투자운용 체계 2.4 기금별 위원회 논의 내용 고용산재기금의 리스크관리 협의회의 안건은 금융시장전망 의견교환, 투자전략 및 이슈점검 등이었으며 타 기관들의 경우 기금운 용 위험관리 사항 정기보고, 분기별 자금운용계획,기금운용성과 평가, 금융자산종합관리 시스템 구축관련 보고 등이었음 구분 노동부 (산업재해보상보험) (고용보험기금) 국민연금 수출보험공사 공무원연금기금 위원회 자산운용위원회 리스크관리협의회 기금운용간담회 기금운용실무평가소위원회 기금운용실무평가위원회 기금운용위원회 리스크관리위원회 운영위원회 금융자산운용위원회 재무리스크 관리위원회 투자실무 위원회 운용사 선정위원화 공무원연금운영위원회 자산운용위원회 리스크관리위원회 금융자산투자위원회 안건 05년 연간자산운용계획, 위탁운용기관선정기준 등 금융시장 전망 의견교환, 투자전략 및 이슈점검 등 국민연금 중장기 기금운용 MasterPlan(안) 등 2006년도 국민연금 기금운용계획(안) 등 2006년도 제1분기 기금운용 현황보고 등 2005년 상반기 국민연금기금운용 성과평가 등 기금운용 위험관리사항 정기보고(리스크관리팀) 등 자산운용지침, 자산운용계획변경 등 자금운용지침 추인, 자산운용지침 개정 등 분기별 자금운용 계획, 기금운용 성과평가 등 운용대상기관 선정, 수탁 및 사무관리회사 선정 등 2005년도 위탁운용사 선정을 위한 현장점검 안 등 2006년도 공무원연금기금운용계획안 심의 등 2006년도 자산배분안 심의 등 금융자산 종합관리시스템 구축관련 보고 등 금융자산운용규칙개정안 심의 등 PAGE 322

324 2. 리스크관리 체계 검토 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 2.5 실행방안 1. 시스템 보유 및 정착 이후 리스크관리 협의회를 리스크관리 위원회로 격상 고려 유동성 및 위험관리 시스템 및 관련 인력 확보 이후 이를 통한 시스템이 체계화가 선행된 뒤 리스크관 리 협의회를 리스크관리 위원회로 격상 고려 벤치 마크 기금들의 경우 운용 위원회와는 별도로 리스크관리 위원회를 의결기구로 따로 두고 있으며 기금 운용의 리스크관리에 관한 사항을 의결함 외부 전문위원으로 금융업계 뿐 아니라 학계의 전문 인력도 영입하여 위원회의 독립성을 유지함 2. 리스크관리 위원회 회의 정례화 및 정기 보고 사항 정리 정기적인 회의 개최를 통해서 분기별 리스크관리 사항 보고 신규 투자 대상 의사결정을 위해 리스크 검토의견을 자산운용 위원회에 제공 PAGE 323

325 2. 리스크관리 체계 검토 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 2.5 실행방안 : 보고사항 체계 (안) 구분 보고사항 채권의 투자한도 초과 주기 수시 리스크관리 위원회 각종 한도 초과 현황 주식 위험 한도 초과 사항 신규 투자 대상 자산군 검토 수시 수시 위험 지표 및 분기별 리스크관리 현황 분기 주 월간 투자보고 및 계획 정기 운용 계획 주식 투자가능종목군의 구성 조정 수시 운용위원회 위탁운용사 선정 관리 단기자금 월간운용 계획 위탁운용사 선정결과 위탁운용사에 대한 사후관리 내역 월 수시 분기 주식관련채권 관리 주식관련채권 보유현황 월 운용성과 정기 보고 금융부문 자산군별 시가 운용수익률 분기 기금운용 성과 일 분기 본부장 운용계획 및 분석 자산별 운용계획 포트폴리오 현황 및 분석 월 월 기타 거래결과 환 포지션 관리현황 수시 월 PAGE 324

326 Chapter Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 1. 효율적인 아웃소싱 체계 구축방안 2. 리스크관리 체계 검토 3. 조직 및 업무분장 검토

327 3. 조직 및 업무분장 검토 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 3.1 조직 및 업무분장 검토 현재의 체제를 유지 및 개선이 아닌 외부위탁(Out-Sourcing) 관리 방안의 변화를 하게 되면 조직확대가 필수이나, 고용보험기금 과 산재보험기금으로서의 향후 정부정책에 대한 고려가 선행된 후 조직의 확대가 필요 향후 자본시장 통합법에 따른 금융시장의 환경변화에 대비한다면 이에 대한 조직의 확대(직접운영고려)의 중요성이 높아짐 현재 자산 운영 조직 및 업무분장 투자전략 담당 (1명) 아웃소싱 담당 (1명) 리스크관리 담당 (1명) 자금관리/백오피스 담당 (1명) 사무수탁 담당 (1명) 중장기 투자전략 방향 수 립 자산운용관련 규정의 제 개정 연간/분기별 운용계획 (목표수익률, 허용위험도, 자산배분계획) 자산운용위원회 구성 및 운영 대체투자 연구 및 투자 적정성 여부 판단 연간/분기별 아웃소싱기 관 선정계획 수립 아웃소싱 자금운용 일일 여유자금 예탁 및 회수 위탁 운용기관의 재선정 /유지 운용사 및 판매사 현장 실사 리스크관리에 관한 정책 수립 리스크 유형별 위험 측정 및 한도관리 자금운용 성과평가에 관 한사항 기타 보유채권 잔존만기 및 신용등급 변화 점검 투자대상의 적정성 여부 판단 기금 여유자금 운용수입 및 지출계획 수립 일일 소요자금 파악 및 유동성 관리 업무 월말 자산 별 잔고 증명 서 수령, 실물대사 업무 Compliance 사항 점검 수탁은행/사무관리회사 담당 회사형 펀드의 운영에 관 한업무 유가증권의 보관 업무 일일거래내역 전산관리 Compliance 준수 여부 체크 PAGE 326

328 3. 조직 및 업무분장 검토 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 3.2 실행방안 단기적 실행방안 1. 현재 외부 아웃소싱 업무 중 기금의 기본적인 데이터 관리는 노동부 내부 인력으로 수 행하는 것이 바람직함 특히 수입 지출에 대한 데이터 관리 및 월별, 분기별,연간 유동성관리는 노동부 내부 인력으로 수행 하는 것이 바람직할 것으로 판단됨 2. 데이터 관리의 중요성에 대한 조직원들간의 공감대 조성 및 데이터 관리 체계 확립 산발적으로 분산되어 있던 데이터와 계정 코드를 종합 정리 하는 작업을 통해 업무 담당자가 바뀌더 라도 업무 연계성을 확보하는 것이 중요함 효율적인 유동성관리를 위해서는 계획 대비 실적 데이터를 관리하는 것도 필요함 단 내부 인력 충원이 어렵다면 시스템 도입을 통한 업무 효율성을 높이는 방법도 고려해 보아야 함 장기적 실행방안 내부 인력 충원과 조직 확대를 통해 자산운용을 위한 별도의 팀을 구성하는 것도 바람직 하다고 판단됨 PAGE 327

329 3. 조직 및 업무분장 검토 Ⅳ. 효율적인 투자운용 체계 3.2 실행방안: 조직 확대 시 팀별 업무 분장 현재의 체제를 유지 및 개선이 아닌 외부위탁(Out-Sourcing) 관리 방안의 변화를 하게 되면 조직확대가 필수이나, 고용보험기금과 산재보험기 금으로서의 향후 정부정책에 대한 고려가 선행된 후 조직의 확대가 필요 향후 자본시장 통합법에 따른 금융시장의 환경변화에 대비한다면 이에 대한 조직의 확대(직접운영고려)의 중요성이 높아짐 조직확대를 통한 팀별 구성 구분 역할 구분 역할 기금기획 및 자금관리팀 (1~3명) 운용계획, 예산, 조직, 인사관리 지원 대내외 보고업무 운용상품 관리 및 정산 거래내역 작성 자금 출납관리 및 회계관리 자산운용위원회, 투자실무위원회 업무 직접운용팀 (2~6명) 세부운용계획 및 전략 수립 주식과 채권 투자 포트폴리오 관리 및 조정 신규투자상품 투자 단기자금 운용 주식 및 채권관련 부속업무 투자전략팀 (2~3명) 중장기 운용정책 및 자산배분 전술적 자산배분 투자환경 분석(경제, 금리전망) 신규투자대상 연구 벤치마크 설정 및 성과분석 아웃소싱팀 (2~3명) 세부운용계획 및 전략 수립 위탁기관선정 및 운용관리 포트폴리오 관리 및 조정 위탁운용사 관리 리스크 관리팀 (2~3명) 운용계획수립단계의 사전적 위험관리 투자집행단계의 위험관리(신용, 시장, 기타 위 험) 컴플라이언스 업무 운용성과 측정 및 분석 리서치팀 (1~2명) 기업별, 업종별 조사분석 투자가능종목군(IU) 선정 및 관리 바스켓유니버스(BU) 관리 모델포트폴리오 구성 기업 신용위험의 분석 PAGE 328

330 Chapter Ⅴ. 부록

331 Chapter Ⅴ. 부록 1. 자본시장 통합법 검토 2. 유동성 분석 시스템 3. 위험관리 시스템

332 1. 자본시장 통합법 검토 Ⅴ.부록 1. 1 자본시장 통합법 개요 자본시장과 금융투자업에 관한 법률안의 기본방향 자본시장에서 금융 빅뱅(Big Bang)을 유도 규제개혁과 투자자보호 강화를 통해 금융혁신과 경쟁을 촉진 기능별 규율체제로의 전환 금융투자상품의 포괄주의 도입 금융투자업, 금융투자상품, 투자자를 경제적 실질에 따 라각각재분류 금융기능 = 업무 + 상품 + 투자자 취급 금융기관을 불문하고 경제적 실질이 동일한 금융기 능은 동일하게 규율 자본시장 관련법률을 단일 법률로 통합 금융상품을 추상적으로 정의하여 향후 출현할 모든 금 융투자상품을 법률의 규율대상으로 포괄 이를 통해 금융투자회사의 취급가능성상품과 투자자 보호 규율 대상을 대폭 확대 업무범위의 확대 모든 금융투자업 상호간 겸영 허용 투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자일임업, 투자자문 업, 신탁업 모든 부수업무의 영위 허용 투자권유대행자 제도의 도입 금융투자업 관련 모든 외국환업무 허용 투자자 보호제도의 선진화 선진국수준의 투자자보호장치 제도화 설명의무, 적합성원칙의 도입 등 이해상충 방지체제 마련 발행공시의 적용범위 확대 간접투자증권, 수익증권 등 PAGE 331

333 1. 자본시장 통합법 검토 Ⅴ.부록 1.2 주요 변화 사항 현행 기관별 규율체제(Institutional Regulation)를 기능별 규율체제(Functional Regulation)로 전환 향후 시장상황에 따라 금융기관별 포괄적 업무과 이루어지게 되어 판매사 및 운용사 및 다른 금융업무 기능을 겸업하는 금융기관이 발생할 것으로 예상됨 현행 개선 동일한 금융기능을 수행하여도 금융기관이 다르면 상이한 업규 금융기관(수행주체)를 불문하고 동일한 금융기능에 대해서는 제가 적용됨 동일한 규제를 적용 단일법 증권거래법상 업규제 (진입, 건전성, 영업행위 규제) 자산운용업법상 업규제 증권회사 자산운용 회사 매매기능 중개기능 매매기능에 대한 업규제 (진입, 건전성, 영업행위 규제) 중개기능에 대한 업규제 매매기능 중개기능 선물거래법상업규제 선물회사 자산운용 기능 자산운용기능에 대한 업규제 선물회사 부동산투자회사법상 업규제 부동산 투자회사 투자일임 기능 투자일임기능에 대한 업규제 부동산 투자회사 선박투자회사법상 업규제 선박운용 회사 자산보관 관리기능 투자자문에 대한 업규제 선박운용 회사 신탁업법상 업규제 신탁회사 기타 기능 자산보관관리기능에 대한 업 규제 신탁회사 PAGE 332

334 1. 자본시장 통합법 검토 Ⅴ.부록 1.2 주요 변화 사항(계속) 투자대상 자산에 제한이 없는 펀드 허용 펀드의 운용자산에 제한이 없는 펀드를 허용하여 집합 투자업의 자율성을 높이고 다양한 투자자의 수요를 충족 현행 개선 주요 투자대상인 자산을 기준으로 펀드의 종류를 구분 증권펀드, 파생상품펀드, 부동산펀드, 실물펀드, MMF, 재간접 펀드, 특별자산펀드 각 펀드는 투자대상 자산이 제한 투자 증권 파생 상품 부동산 실물 자산 특별 자산 증권 펀드 ⅹ ⅹ ⅹ 파생 상품 펀드 ⅹ ⅹ ⅹ 부동 산펀 드 ⅹ ⅹ 실물 펀드 ⅹ ⅹ MMF ⅹ ⅹ ⅹ ⅹ 재간 접펀 드 ⅹ ⅹ ⅹ 특별 자산 펀드 ⅹ ⅹ 현행 7종류의 펀드를 주요 투자대상 자산을 기준으로 4종류로 재 분류하되 다양한 투자대상에 운용할 수 있도록 허용 주요 투자대상 자산을 특정하지 않고 언제나 어떤 자산에나 자 유롭게운용가능한새로운종류의펀드[혼합자산펀드]를 신설 투자 증권 파생 상품 부동산 실물 자산 특별 자산 증권 펀드 파생상 품펀드 부동산 펀드 실물 펀드 MMF ⅹ ⅹ ⅹ ⅹ 혼합자 산펀드 PAGE 333

335 1. 자본시장 통합법 검토 Ⅴ.부록 1.3 자본시장 통합법 관련 대응방안 필요 향후 시장상황에 따라 금융기관별 포괄적 업무과 이루어지게 되어 판매사 및 운용사 및 다른 금융업무 기능을 겸업하는 금융기 관이 발생할 것으로 예상됨에 따른 외부위탁기준의 추가적인 기준 마련 및 위험관리에 대한 체계 마련해야함 판매사 중심 자본시장 통합법안 법률안 제정 및 시행시 외부위탁운용의 기준 추가 및 새로운 제정 필요 현행체제 개선 운용사 중심 - 운용사및또는겸업금융기관 선정기준 필요 - 겸업 금융기관에 대한 모니터링 체계 및 위험관리시스템 체계 검토 필요 투자대상 자산에 제한이 없는 펀드 허용됨에 따른 전략적 자산배분에 따른 펀드 구성 가능 전략적 자산배분안에 따른 펀드 및 포트폴리오 구성 시 이를 분석 및 관리 운용 할 수 있는 전문 운용 및 위험관리팀의 구축이 바 람직함 다양한 투자방안 검토 투자증권 파생상품 부동산 실물자산 특별자산 자본시장 통합법안 법률안 제정 및 시행 시 혼합자산펀드 선택 가능 투자증권 파생상품 부동산 실물자산 특별자산 PAGE 334

336 Chapter Ⅴ. 부록 1. 자본시장 통합법 검토 2. 유동성 분석 시스템 3. 위험관리 시스템

337 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.1 유동성 시스템의 기대효과 및 필요성 유동성 위험대비를 위한 적정유동성 규모를 체계적으로 도출하여 기금운용의 예측가능성 확보 중장기적으로 단기자금 규모에 대한 최적비율을 줄이고 장기 여유자금으로 전환하여 전반적인 수익률 제고효과 기대 선진기금운용업무를 반영하고 새로운 정보기술을 적극 활용하여 유관기관 및 금융시장의 요구에 능동적으로 대응할 수 있게 함으로써 대외 신인도 향상 여타 선진 기금의 구축사례에 근거한 검증된 통계적 방법론의 도입으로 유동성 관리에 대한 대외 신인도 향상 효과 기간별 적정 유동성 구조를 파악함으로써 향후 현금흐름 및 만기 별 자금관리, 운용가능 자금에 대한 파악 가능 외부입수 데이터와 자체 생산 데이터를 효과적으로 관리하여 시스템의 활용성 및 업무생산성 증대 PAGE 336

338 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.2 유동성 시스템의 Data Flow INPUT DATA 과거월계획및실제 미래의 연 계획 그룹 구분 경보 BUSINESS MODULE 연 계획을통한월평균예측계산 과거의 계획과 실제를 고려한 월 표준 편차계산 월별 적정 유동성 산출 OUTPUT 수입/지출을 고려한 최적의 유동성 산출 그룹 경보 및 변수 경보 PAGE 337

339 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.3 적정유동성 분석 방법론 자금수지 항목의 현금 흐름 패턴 분석 사전예측이 곤란한 Stochastic한 패턴 사전예측 가능 혹은 규칙적인 패턴 금액은 사전예측이 가능하나 유출입시점은 불확실 리스크 평가모형의 연계 약 2년치 일간데이터를 이용한 통계적 분석을 통해 적정 유동성 규모 측정 불규칙한 수지차로부터 측정된 적정 유동성 규모에 예측 가능한 수지차를 더하여 적정 유동성 규모 도출 별도 가정을 통해 적정 유동성 규모 조절 예측 곤란한 항목에 위험노출금액이 설명되지않기때문에 리스크 평가모형이 있는 경우 추가하여 분석 PAGE 338

340 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.3 적정유동성 분석 방법론(계속) 표준편차 도출 적정단기자금추정 계획순지출과 실제순지출의 차를 이용 실제치 순지출 사용 미래 월 단위 누적순지출 이용 미래 연간 순지출의 월평균 이용 과거 항목별 특징 분석 후 월별 누적순지출 이용 과거 순 지출의 평균값을 누적순지출로 이용 [순 지출의 분포] 95 % σ PAGE 339

341 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.3 적정유동성 분석 방법론(계속) 계획 순지출과 실제 순지출의 차 이용 : 미래 월 단위 누적 순지출 이용 추정방법 과거 월별 수입/ 지출 자료로부터 계획 순 지출 대비 실제 순 지출 간 오차의 표준편차 추정 미래 1년 동안의 월별 수입/ 지출 예측을 통해 계획 순지출 금액을 추정 T 개월 누적자금 = 계획 누적지출 - 계획 누적수입 σ T 95%의 확률로 추정한 T 개월간의 자금 규모 1개월 자금 2개월 자금 T개월 자금 = 계획 누적지출- 계획 누적수입 σ 1 = 계획 누적지출- 계획 누적수입 σ 2 M = 계획 누적지출- 계획 누적수입 σ T PAGE 340

342 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.3 적정유동성 분석 방법론(계속) 계획 순지출과 실제 순지출의 차 이용 : 미래 연간 순지출의 월평균 이용 추정방법 과거 월별 수입/ 지출 자료로부터 계획 순 지출 대비 실제 순 지출 간 오차의 표준편차 추정 미래 1년 동안의 수입/ 지출 예측을 통해 계획 순지출 금액을 추정하고 12로 나누어 평균월간 필요금액으로 설정 T 개월 누적자금 = T μ σ T 95%의 확률로 순 지출을 커버하기 위한 자금 1개월 자금 2개월 자금 = 1 μ σ 1 = 2 μ σ 2 M T개월 자금 = T μ σ T PAGE 341

343 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.3 적정유동성 분석 방법론(계속) 실제치 순지출 사용 : 과거 항목별 특징 분석 후 월별 누적 순지출 이용 추정방법 수입/ 지출 항목별 특징 분석 : 확률적인 성격을 가지는 것과 예측 가능한 항목을 분리 예측 가능한 항목으로 이루어진 누적 순지출과 확률적인 성격을 가진 누적 순지출을 나누어 추정 확률적인 성격의 순지출로부터 표준편차 계산 T 개월 누적자금 = 예측 가능한 누적순지출 σ T 95%의 확률로 추정한 T 개월간의 자금 규모 1개월 자금 2개월 자금 T개월 자금 = 예측가능한 누적지출 - 예측가능한 누적수입 σ 1 = 예측가능한 누적지출 - 예측가능한 누적수입 σ 2 M = 예측가능한 누적지출 - 예측가능한 누적수입 σ T PAGE 342

344 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.3 적정유동성 분석 방법론(계속) 실제치 순지출 사용 : 과거 순지출의 평균값을 누적순지출로 이용 추정방법 과거 월별 수입/ 지출 자료로부터 순 지출의 평균과 표준편차를 구함 미래 필요한 월간 누적 자금의 평균 μ 을 과거 순 지출의 평균으로 설정함 T 개월 누적자금 = T μ σ T 95%의 확률로 순 지출을 커버하기 위한 자금 1개월 자금 2개월 자금 = 1 μ σ 1 = 2 μ σ 2 M T개월 자금 = T μ σ T PAGE 343

345 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.4 유동성 시스템 기대화면 항목 성격에 따른 분석방법의 선택 PAGE 344

346 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 2.4 유동성 시스템 기대화면(계속) 사용자 위주의 분석방법, 오차편차, 신뢰도 항목 PAGE 345

347 2. 유동성 분석 시스템 Ⅴ.부록 참고: 단기자금 규모 추정 추가 방법론 단기자금 결정모형 : 표준편차 대신 수지차 분포를 사용 자금수지차의 통계적 분석 방법론 (수지차 분석) 2000/1/1 월수지차 No. 1 복원추출에 따른 따른수지차누계의 분포(1825개) 생성 생성 2000년 2002년 2005년 1월 2000/1/2 월수지차 No /1/1 월수지차 No 초과지출의 분포 5% 1% 특정월의 초과지출(=지출-수입)의 분포를 그리고, 99%의 확률로 초과지출부분을 감당할 수 있을 만큼의 액수를 그 달에 필요한 단기자금 규모로 산정 예를 들어 2000/1/1 ~ 2000/2/1, 2000/1/2 ~ 2000/2/ /1/1까지의 1825개의 월별 수입과 지출 자료로 월별 수지차 구성 표본들을 크기 순서로 나열하여 신뢰구간 99%, 95%,90% 하에서 해당 수지차 규모를 찾음 이들 값을 99%의 확률로 대비하여야 할 매월 유동성 금액으로 추정 PAGE 346

348 Chapter Ⅴ. 부록 1. 자본시장 통합법 검토 2. 유동성 분석 시스템 3. 위험관리 시스템

349 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.1 조기경보 시스템 개요 일반적인 조기경보모형은 개별 금융기관을 0(건전) 또는 1(부실)의 디지털 예측 결과를 제공함 KFIRI - 조기경보 시스템 (이하 KFIRI-EWMS)은 다 모형 체계 구축 및 모형간 cross- validation을 통해 금융산업 및개별금융 기관에 대한 신뢰성 있는 위험평가 결과를 제공함. 모형별 위험평가 결과 및 상대평가 방식의 모형 결과종합 등급(1-5등급) 조회 시장정보활용모형 (EDF모형) Index모형 (Risk Index) 위험예측모형 (Logit모형) Cross - Validation Scoring모형 (CAEL) 등급예측모형 (Ordered Probit모형) 모형 결과종합 등급 산출 (1-5등급 등급; 상대평가) PAGE 348

350 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.2 조기경보 시스템의 필요성 I. 다양한 관점에서의 투자회사 평가 모형별로 사용되는 재무지표가 상이함으로 다양한 모형별로 사용되는 재무지표가 상이함으로 다양한 관점에서의 투자회사 평가 가능 관점에서의 투자회사 평가 가능 위험지수, Scoring 모델, 등급예측모형, EDF 등 위험지수, Scoring 모델, 등급예측모형, EDF 등 KFIRI - EWMS (Early Warning Model & System) Ⅱ. 통계패키지(E-Views)와의 연동 Ⅲ. 다 모형 체계 구축을 통해 평가결과에 대한 신뢰성 확보 우리나라 금융기관 위험관련 지표의 시계열 데이터가 짧음 특징으로 우리나라 금융기관 위험관련 지표의 시계열 데이터가 짧음 특징으로 인해 모형에 의한 추정 결과가 불안정함으로 통계패키지와의 연동을 인해 모형에 의한 추정 결과가 불안정함으로 통계패키지와의 연동을 통해 매시점 파라미터를 재추정함으로써 위의 특징을 해결 통해 매시점 파라미터를 재추정함으로써 위의 특징을 해결 금융환경변화에 따른 위험관련 지표의 변화 반영 가능 금융환경변화에 따른 위험관련 지표의 변화 반영 가능 모형간cross-validation을통한모형분석결과의신뢰성확보 모형간cross-validation을통한모형분석결과의신뢰성확보 부실회사 조기 식별 부실회사 조기 식별 이상 회사 monitoring 이상 회사 monitoring PAGE 349

351 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.3 모형개발 프로세스 거시 및 재무 지표 자료수집 자료수집 (재무, (재무, 경영 경영 및 거시지표) 거시지표) 표본선정 표본선정 지표별 유의성 분석 지표별 유의성 분석 (통계적 및 정성적 분석) (통계적 정성적 분석) 업종별 업종별 후보지표 후보지표 선정 선정 I. 산업 II. 개별회사 주모델 보조 모델 주 모형 보조모형 위험지수 (Risk Index) 위기선행지수 (Signal Approach) 위험지수 (Risk Index) 통계 CAEL 지표 위험예측모형 (Logit) 등급예측모형 (Ordered Probit) 부도확률모형 (EDF) 모형간 상호검증 실시 PAGE 350

352 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.4 위험지수(Risk Index) 목적 : 직관적이고 가시적으로 금융권역의 위험추세(증가 또는 완화)를 탐지할 수 있고 위험 국면 (phase of risk state) 또는 국면 전환 (turning point)을 판단할 수 있는 수단을 마련한 것에 산출의 의의가 있음 투입변수: 거시경제환경변수 및 재무지표 방법론: 한국 통계청 등에서 널리 사용하는 표준지수작성(일명: NBER법) 사용 평가결과: 상대평가를 통해 등급 형식(1-5등급)으로 출력됨 PAGE 351

353 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.5 Scoring모형 (CAEL) 목적: 감독기관에서 흔히 사용하는 모형으로 감독기관의 특성상 보수적으로 운용됨으로 이러한 특성을 개선하기 위해 통계 적으로 산출된 threshold를 통해 위험을 평가하는 모형임 투입변수: 부문별 재무지표 방법론: 지표별 & 부문별 가중치를 적용방식 평가결과: 상대평가를 통해 등급 형식(1-5등급)으로 출력됨 PAGE 352

354 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.6 위험예측모형 (Logit모형) 목적 : Scoring모형 및 위험지수(RI)는 상대적으로 취약한 금융기관을 조기에 식별할 수 있는 장점이 있으나 절대적 의미에서 부실판단을 할수없는단점이있음. 이를보완하기위해부실금융회사들이 부실 직전 어떠한 재무행태를 띄었는가 하는 것 을 분석하여 이를 예측할 수 있게 하는 Logit 모형을 구성하는데 의의가 있음 투입변수: 재무지표 평가결과: 확률값으로 출력 PAGE 353

355 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.7 등급예측모형 (Ordered Probit모형) 목적 : 외부 민간 신용평가사의 평가등급을 활용하여 이를 이용 가능한 정보를 이용하여 개별 기관의 향후 등급판정을 예측하 는 모형임 투입변수: 재무지표 평가결과: 등급형식으로 출력 PAGE 354

356 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.8 EDF모형 목적: EDF모형은 경제이론에 근거하여 주식시장과 기업의 재무제표를 통해 신용위험(credit risk)을 평가하는 모형임 투입변수: 시가총액, 재무지표 평가결과: 확률값으로 출력 PAGE 355

357 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.9 모형 종합 모형별 결과를 종합한 기업별 등급을 출력함 Risk Index (RI) CAEL 2005년 4/4분기 최 저 등 급 최 고 등 급 2005 년 4/4분 기 추세 규제 CAEL Stat. CAEL Logit 종합 Xx 안정 1 0% 우량 xx 하락 1 0% 안정(RI : 2등급) xx 하락 1 0% 우량 xx 안정 1 0% 안정 xx 감소 2 0% 안정 xx 하락 3 17% 위험노출 xx 하락 4 90% 위험노출 xx 하락 5 98% 위험노출 xx 하락 5 29% 위험노출 PAGE 356

358 3. 위험관리 시스템 Ⅴ.부록 3.10 기대효과 기대효과 다양한 관점에서 투자기업의 신용위험(credit risk) 측정을 통해 기금의 안정성 제고 다양한 관점에서 투자기업의 신용위험(credit risk) 측정을 통해 기금의 안정성 제고 예치 선정의 객관성 및 효율성 증가 예치 선정의 객관성 및 효율성 증가 예치금리의 적정성 평가시 효율성 제고 예치금리의 적정성 평가시 효율성 제고 PAGE 357