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1 215년 3월 11일 나이스정보통신 (368) Re-rating의 타당성! 우려는 지나치다 Mid-Small Cap Analyst 서용희 VAN수수료 인하우려는 과도, VAN사업 이익성장은 지속된다! 최근 동사의 주가는 VAN수수료 정률제 전환과 이에 따른 수수료 감소 우려로 큰 폭의 하락세를 기록했다. 그러나 VAN수수료 인하에 대한 우려는 이미 상 당부분 실적에 반영되어있으며, 향후 리베이트 지급 금지에 따른 원가구조 개 선을 통해 극복할 수 있는 이슈라 보여진다. 따라서 향후 VAN사업에서의 이 익성장세는 지속될 것이라는 판단이다. 컨센서스 대비 상회 Buy (initiate) 목표주가 38, 원 현재주가 26,15 원 부합 하회 삼성페이로 모바일결제 가세, 밸류에이션 Re-rating을 바라봐야 할 때 올해 삼성페이의 국내 런칭을 기점으로 동사의 사업영역은 기존 오프라인 중 심에서 모바일결제 영역까지 확장될 전망이다. 동사는 삼성페이의 결제 통합 모듈을 구축해왔으며, 강력한 가맹점망을 기반으로 향후 다양한 결제 플랫폼 과의 오프라인 연계서비스 구축도 기대된다. 이는 PG사업부의 고성장과 더불 어 동사의 밸류에이션을 Re-rating시킬 수 있는 요인이라 판단된다. 투자의견 매수, 목표주가 38,원으로 커버리지 개시 나이스정보통신에 대해 투자의견 매수, 목표주가 38,원으로 커버리지를 개시한다. VAN수수료 정률제 변경 우려가 실제 동사의 실적에 미칠 영향은 제한적이며, 오히려 결제영역이 확장되는데 따른 밸류에이션 Re-rating을 기 대할 수 있는 시점이라 보여진다. 따라서 향후 관련 우려 지속에 따른 주가하 락은 매수 기회로 삼는 것이 바람직하다는 판단이다. Financial Data (십억원 십억원) P 215E 216E 매출액 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS (원) 1,2 1,929 2,932 2,43 2,954 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주: IFRS 연결 기준 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부 Stock Data KOSDAQ (3/1) pt 시가총액 2,615억원 발행주식수 1,천주 52 주 최고가 / 최저가 32,85원/ 15,2원 9 일 일평균거래대금 22.7억원 외국인 지분율 12.5% 배당수익률(14.12E).9% BPS(14.12E) 9,577원 KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -1.% 6 개월 -3.9% 12 개월 -8.3% 주주구성 나이스홀딩스 42.7% KB자산운용 7.1% Stock Price 나이스정보통신 KOSDAQ 35, 7 3, 6 25, 5 2, 4 15, 3 1, 2 5, 1 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3

2 나이스정보통신 / 기업분석 I. 기업개요 VAN 시장 M/S 1위의 경쟁력에 PG와 모바일결제 사업 가세 나이스정보통신은 오프라인 신용카드 거래를 위한 인프라 및 서비스 일체를 제공하는 VAN(Value Added Network)과 온라인 전자상거래 지불결제 서비스인 PG(Payment Gateway), 그리고 모바일결제까지 결제관련 분야를 망라한 사업구조를 보유한 결제시 스템 전문업체이다. 동사는 1988년부터 VAN 사업을 영위하고 있으며, 2년 4월 코스닥시장에 상장하 였다. 동사는 VAN 시장에서 장기간의 업력과 경쟁력을 기반으로 214년 16%의 점유 율을 기록, 업계 1위의 점유율을 달성하였다. 또한, 211년 신규사업으로 진출한 B2B PG 사업도 최근 3년간 CAGR 189%의 높은 성장세를 보이며 동사의 외형확대를 주도 하고 있다. 동사는 최근 모바일결제로의 사업영역확대를 준비해오고 있으며, 215년 삼성페이의 국내 런칭을 바탕으로 첫 관련매출이 발생할 전망이다. 동사의 모바일결제 비즈니스는 모바일과 오프라인 결제를 연결해주는 서비스로 향후 다양한 형태의 모바일 결제방식과 결합되어 오프라인 결제 수단 확대를 주도할 것으로 전망된다. 그림1 오프라인 VAN과 PG의 결제 프로세스와 수익구조 <오프라인 VAN 결제 프로세스> <PG 결제 프로세스> 카드사 카드사 VAN PG (Value Added (Payment Network) Gateway) 상점 (카드가맹점 카드가맹점) 오프라인 VAN의 역할 인터넷 쇼핑몰 PG의 역할 1. 가맹점과 카드사간 계약승인 대행 1. 비대면 거래에 따른 인증 및 2. 단말기 인프라 설치 보안문제 해결 3. 보안기능이 있는 통신망 운영 2. 결제대형 (대금수령 및 지급) 카드소지자 4. 매입 & 증빙 확인 카드소지자 3. 쇼핑몰 관리 4. 리스크 관리 VAN사 수익구조 - 카드사로부터 결제건당 정액수수료 수취 - 금액구간별 슬라이딩 (평균 8~1원/건) PG사 수익구조 - 카드사로부터 결제금액별 정률수수료 수취 - PG수수료(거래금액의 약.4%) 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 2

3 기업분석 / 나이스정보통신 II. 투자포인트 1. 수수료 인하 우려는 과도, VAN 사업 성장은 지속된다! 최근 동사의 주가는 VAN 수수료 정률제 전환과 이에 따른 수수료 감소 우려가 불거지 면서 큰 폭의 하락세를 기록했다. 정률제 전환으로 인해 그 동안 신용카드 거래건수 증 가에 따른 수혜를 가장 크게 받아오던 동사의 성장성에 의문이 제기된 것이다. 그러나 VAN 수수료 감소는 기존 실적전망에 상당부분 반영되어 있다. 또한, 리베이트 지급 금지 시행에 따라 원가구조가 의미있게 개선될 것으로 보이기 때문에 향후 VAN 사업에서의 이익성장세는 지속될 수 있을 것으로 전망한다. 기존 상황: 거래건수 확대에 기인한 성장 지속 나이스정보통신은 26년 이후 연평균 18.3%에 달하는 높은 매출액 성장세를 보여왔 다. 이는 국내 신용카드 소액결제 비중 확대 및 거래건수 증가에 기인한 것이다. 국내 신용카드 사용액 중 1만원 이하 거래비중은 22년 7.7%에서 214년 4%까지 빠르 게 확대됐는데, 이는 소액결제에도 신용카드 결제가 활발해지고 있는 소비패턴의 변화 에 기인한 것이다. 최근 추세를 감안하면 이러한 트렌드는 향후 3~5년간 이어질 것으 로 전망된다. 나이스정보통신은 가맹점 가운데 소액결제 비중이 높은 편의점(GS25, CU, 세븐일레븐 등)과 커피전문점 및 프랜차이즈(카페베네, 맥도날드 등)를 주요 고객으로 확보하고 있 다. 현재 VAN 업체들은 건당 수수료 과금 체계를 구축하고 있으며, 따라서 결제건수의 증가가 매출 확대와 비례해서 나타난다. 따라서 소액결제 비중의 증가에 따른 결제건수 증가 트렌드는 동사에 유리한 환경을 제공해왔다. 그림2 신용카드 이용건수 증가에 따라 VAN시장 규모도 지속적으로 성장 (억건) 8 신용카드 이용건수 VAN 시장규모(우) (조원) 자료: 한국은행, 이 베스트투자증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 3

4 나이스정보통신 / 기업분석 그림3 나이스정보통신 실적 추이 26년 이후 8년간 CAGR 18.3% 성장 (억원) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 VAN PG 영업이익 (우) (억원) ,45 1,619 1,762 1,99 2,65 2, , P 215E 216E 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부 그림4 신용카드 소액결제 비중 214년 1만원 이하 거래비중 4% 차지 (%) 신용카드 1만원 이하 결제거래 비중 자료: 여신금융협회, 이 베스트투자증권 리서치본부 최근 시장의 우려: VAN수수료 인하 및 정률제 전환 그러나 최근 들어 VAN 수수료 인하에 대한 압력과 더불어 수수료체계의 정률제 전환 이슈가 불거지며 우려로 작용하고 있다. 신용카드사는 정부의 지속적인 카드 수수료 인 하 압력을 VAN 수수료 인하를 통해서 VAN사들에게 전가하고 있다. 여기에 VAN 수 수료를 기존 정액제에서 정률제로 전환해 VAN 수수료를 성장세를 거래건수 증가보다 성장속도가 낮은 거래금액의 증가에 연동시키겠다는 것이다. 현재 정부의 신용카드수수료 정책은 소상공인의 부담을 덜어주는 것이 기본 방향이다 이를 위해 카드사에는 소상공인 신용카드 수수료 인하를 종용함과 동시에 카드사에게 비용요소인 VAN 수수료 역시 근본적으로 낮추겠다는 것이다. VAN사들의 영업수단인 리베이트 지급 관행에 제재를 가하는 것도 궁극적인 목표는 소상공인들의 카드수수료 인하에 맞춰져 있다. 이 베스트투자증권 리서치본부 4

5 기업분석 / 나이스정보통신 향후 전망: 원가구조 개선으로 극복가능, 이익성장 지속될 것 그렇다면 이러한 이슈가 과연 향후 동사의 VAN사업 성장을 훼손하는 요인이 될 것인 가? 결론적으로 그렇지 않을 것으로 판단한다. 이와 같이 판단하는 이유는, 1) 정률제 전환은 아직 협의되지 않은 카드사의 협상안일뿐이다. 그리고 향후 적용된다 고 가정해도 통상적인 사례를 감안하면 협상되는 수수료율은 카드사와 VAN사가 기존 의 수익규모를 크게 훼손하지 않는 선에서 타결될 것이다. 또한 정률제 전환 과정 역시 신규계약 중심의 순차 적용 가능성이 높기 때문에 일시에 작용하는 충격은 크지 않을 것이다. 2) VAN 수수료 인하는 이미 상당부분 진행되어있다. 카드거래 건수의 증가율(최근 4 년간 CAGR 18.5%)보다 동사의 VAN 승인매출 증가율(최근 4년간 CAGR 9.5%)이 낮게 나타나고 있는 것이 이를 반증한다. 당사 역시 이를 감안해 VAN 수수료인하를 실적 추정에 기반영하였으며, 향후 7%대의 낮은 승인매출 증가율을 전망하고 있다. 3) 리베이트 지급 전면 금지로 원가구조가 의미있게 개선될 것이다. 오는 7월부터 여신 전문금융업법 시행에 따라 VAN사들이 그 동안 영업수단으로 활용해오던 가맹점에 대 한 리베이트 지급이 전면 금지된다. 물론 비용전가 등을 통해 다른 형태의 리베이트가 존재하겠으나, VAN사 원가의 3% 가까이를 차지하는 비용의 감소는 원가구조를 개선 시킬 요인임에 분명하다. 이러한 요인을 감안해 동사의 VAN 사업 성장세가 향후에도 지속될 수 있을 것으로 판 단한다. 물론 수수료 인하에 따라 성장속도는 다소 둔화될 것으로 예상되나 지속적인 점유율 확대 노력과 원가구조의 개선을 통해 궁극적으로 VAN 사업을 통해 벌어들이는 이익의 성장세는 지속될 수 있다는 판단이다. 그림5 신용카드 VAN시장 수익 및 비용 구조 자료: 삼일PWC, 이 베스트투자증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 5

6 나이스정보통신 / 기업분석 2. 삼성페이로 모바일결제 가세: 밸류에이션 Re-rating 요인! 올해부터 동사의 사업영역은 기존 오프라인 중심에서 모바일결제 영역까지 확장될 것으 로 전망된다. 이는 신규사업인 B2B PG의 고성장과 더불어 동사의 밸류에이션을 Rerating 시켜줄 수 있는 요인이라 판단된다. 동사가 준비해온 모바일결제 사업은 금년 삼성페이의 런칭을 통해 본격적인 매출이 가 세할 전망이다. 삼성전자는 215 MWC를 통해 갤럭시 S6와 함께 모바일결제 시스템 인 삼성페이를 공개했다. 이는 애플페이와 마찬가지로 갤럭시 시리즈를 통해 오프라인 에서도 쉽게 결제할 수 있도록 해 결국, 자사 스마트폰 사용의 편의성을 높이겠다는 전 략이다. 삼성페이에서 나이스정보통신의 역할은 오프라인 가맹점에서 스마트폰을 통한 결제가 가능하도록 하는 통합결제 모듈 구축이다. 향후 수익모델은 나이스정보통신의 가맹점을 통해 발생하는 거래의 일정부분을 수수료형태로 수취하는 방식이 될 전망이다. 해당 비즈니스 모델은 삼성페이뿐 아니라 다양한 결제수단과의 접목이 가능할 것으로 보인다. 이는 애플페이에서도 볼 수 있듯이 최근 모바일결제는 O2O 트렌드에 맞게 오 프라인결제에서도 활용되는 패턴으로 변화하고 있기 때문이다. 동사는 현재 국내에서 가장 많은 대형 프랜차이즈를 고객사로 확보하고 있으며, 이를 통해 가장 많은 가맹점에서 모바일결제 서비스를 제공할 수 있다. 이러한 점은 모바일 결제를 오프라인 영역으로 확대하는데 있어 동사가 가장 매력적인 사업 파트너가 될 수 있는 포인트이다. 따라서 해당 영역으로의 사업영역 확장은 밸류에이션 Re-rating의 충분한 요인이라 보여진다. 그림6 삼성페이의 MST(Magnetic Secure Transmission)기반 결제 방법 자료: 삼성전자, 이 베스트투자증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 6

7 기업분석 / 나이스정보통신 3. PG사업 고성장도 지속될 것 동사가 21년 진출한 PG 사업은 첫해 16억원이었던 매출액이 214년 346억원까지 증가하며 빠른 성장세를 나타냈다. PG사업부의 이러한 고성장세는 향후에도 지속될 것 으로 전망되는데, 이는 동사가 주력하고 있는 B2B PG 시장이 개화 초기단계로 향후 잠재력이 크기 때문이다. 현재 주류, 제약 위주인 사업영역은 향후 식자재 유통 및 대형 프랜차이즈 등 도매결제 와 관련된 다양한 영역으로 확대될 전망이다. 이에 기반한 외형성장을 통해 동사의 PG 사업부는 흑자전환한 것으로 파악되며, 올해는 추가 성장을 통해 본격적으로 이익 확대 에 기여할 것으로 전망된다. 한편 동사의 PG 사업 확대는 단순한 이익기여도 확대 외에도 모바일결제 사업의 개시 와 함께 종합결제업체로의 변모를 가져온다는 점에서 의미가 있다. 그 동안 동사의 사 업영역이 성장 여력이 상대적으로 낮은 것으로 받아들여졌던 오프라인 VAN 중심에서 성장성이 높은 PG와 모바일결제로 확대되는 것이기 때문이다. 향후 PG 사업부의 고성장을 통해 매출 비중이 점차 확대될 것으로 전망되기 때문에 단 순 VAN 업체에서 종합결제업체로의 재평가가 타당하다. 그림7 PG사업부 매출액 역시 빠르게 증가할 것 (억원) 16 분기별 PG 사업부 매출액 추이 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E 자료: 나이스정보통신, 이 베스트투자증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 7

8 나이스정보통신 / 기업분석 III. 실적 전망 외형 증가 유지되는 가운데, 비용구조 개선으로 수익성 확대 예상 VAN 수수료 인하 영향으로 VAN 사업의 성장속도는 과거대비 다소 감소될 것이다. 다 만, PG사업부의 고성장에 따라 전체 외형의 성장세는 유지될 것으로 전망한다. 또한 리 베이트 비용 감소에 따른 원가구조 개선을 통해 수익성은 과거대비 개선될 흐름을 보일 것이다. 지난해 4분기 통상임금 반영과 IDC이전 등으로 비용이 확대 반영되었으나 이 는 일시적 비용으로 향후 지속될 가능성은 높지 않다고 판단한다. 표1 나이스정보통신 사업부별 분기별 실적 추이 (억원 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 % YoY 11.4% 8.8% 17.% 12.1% 13.1% 15.2% 9.2% 13.7% 영업이익 영업이익률 12.7% 1.2% 11.8% 3.5% 11.4% 11.4% 12.% 1.% % YoY 6.2% 22.3% 4.8% -58.3% 1.6% 28.8% 1.9% 229.6% 순이익 순이익률 1.8% 9.7% 28.7% 2.6% 1.% 9.9% 1.3% 8.1% % YoY 44.3% 43.2% 218.4% -75.% 4.1% 16.7% -6.8% 249.6% 자료: 이베스트증권 리서치본부 표2 나이스정보통신 사업부별 연간 실적 추이 (억원 억원) P 215E 216E 매출액 ,228 1,51 1,781 2,7 2,255 2,542 2,858 % YoY 18.1% 19.2% 25.5% 25.6% 24.8% 22.2% 18.6% 12.7% 12.4% 12.7% 12.5% VAN ,212 1,45 1,619 1,762 1,99 2,65 2,233 % YoY 18.1% 19.3% 25.4% 25.5% 23.2% 19.6% 11.6% 8.9% 8.3% 8.2% 8.1% 상품매출(단말기) 용역매출(승인) ,124 1,376 1,565 1,72 1,858 2,6 2,163 PG % YoY 218.8% 217.5% 51.% 41.5% 37.7% 31.3% <매출비중> VAN 1% 1% 1% 1% 99% 97% 91% 88% 85% 81% 78% PG % % % % 1% 3% 9% 12% 15% 19% 22% 영업이익 영업이익률 1.3% 1.% 1.2% 1.2% 9.6% 1.% 8.2% 1.1% 9.4% 11.2% 12.3% % YoY 24.7% 16.1% 27.9% 25.5% 17.3% 27.1% -2.1% 38.6% 4.4% 34.% 23.6% 세전이익 세전이익률 11.2% 1.3% 9.5% 8.7% 9.3% 9.5% 7.3% 13.2% 16.9% 12.% 13.1% % YoY 16.3% 9.9% 15.4% 15.6% 32.5% 25.8% -8.7% 13.1% 44.1% -2.% 22.6% 순이익 순이익률 8.2% 7.4% 6.4% 6.9% 7.4% 7.7% 5.9% 9.6% 13.2% 9.5% 1.4% % YoY 15.4% 7.5% 8.5% 34.9% 34.% 27.1% -9.% 83.9% 54.8% -19.3% 22.8% 자료: 이베스트증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 8

9 기업분석 / 나이스정보통신 IV. 투자의견 및 목표주가 투자의견 매수, 목표주가 38,원으로 커버리지 개시 나이스정보통신에 대해 투자의견 매수, 목표주가 38,원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 2,54원에 Target PER 15배를 적용하여 산정하였다. Target PER은 국내결제관련업체 12개월 Fwd PER 평균 21.6배를 3% 할인한 수준 이다. 할인의 근거는 비교업체 평균 대비 높은 오프라인 매출 비중과 향후 발생될 모바 일결제 관련 매출 불확실성을 감안한 것이다. 동사는 1)최근 VAN수수료 인하 및 정률제 변경에 대한 우려에도 불구하고, 비용구조 의 개선을 통해 VAN사업에서 지속적인 이익성장세를 나타낼 것으로 보이고, 2)삼성페 이 런칭을 기반으로 결제사업 영역이 모바일로 확장되는데 따른 밸류에이션 Re-rating 이 타당할 것이라 판단되며, 3)B2B PG사업부의 고성장을 통해 외형과 수익성에 긍정 적인 효과가 기대된다. 최근 VAN수수료 정률제 변경 우려가 실제 동사의 실적에 미칠 영향은 제한적이으로 예상되며, VAN수수료 인하도 향후 추정실적에 기반영되었다고 보여진다. 오히려 결제 영역이 확장되는데 따른 밸류에이션 Re-rating을 기대할 수 있는 시점이다. 따라서 향 후 관련 우려 지속에 따른 주가하락은 매수 기회로 삼는 것이 바람직하다는 판단이다. 표3 나이스정보통신 목표주가 산정내역 구분 금액 (원) 비고 12개월 Fwd EPS 2,54 적용 Multiple (x) 15. 국내 결제업체 평균 12MF PER 21.6배에 3% 할인 적용 주당가치 38,1 목표주가 38, 현재가 26,15 Upside (%) 45.3 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 9

10 나이스정보통신 / 기업분석 표4 국내 결제관련업체 Peer Valuation 비교 나이스정보통신 한국사이버결제 KG이니시스 KG모빌리언스 동종업체 평균 현재주가(원) 26,15 28,25 21,8 15,65 시가총액(억원) 2,615 4,779 5,769 2,952 주가수익률(%) 1M M M M P/E(x) E E E P/B(x) E E E 매출액성장률(%) E E E 영업이익성장률(%) E E E 순이익성장률(%) E E E 영업이익률(%) E E E 순이익률(%) E E E 자료: 이 베스트증권 리서치본부 이 베스트투자증권 리서치본부 1

11 기업분석 / 나이스정보통신 나이스정보통신 (368) 재무상태표 (십억원 십억원) E 215E 216E 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채..... 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분(연결)..... 자본총계 손익계산서 (십억원 십억원) E 215E 216E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비 및 관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등 투자손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 (십억원 십억원) E 215E 216E 영업활동 현금흐름 당기순이익(손실) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동 자산부채변동 매출채권 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 증가(감소) 기타자산, 부채변동 투자활동 현금 유형자산처분(취득) 무형자산 감소(증가) 투자자산 감소(증가) 기타투자활동 재무활동 현금 차입금의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동..... 현금의 증가 기초현금 기말현금 자료: 이 베스트투자증권 리서치본부 주요 투자지표 E 215E 216E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성(%) 부채비율 유동비율 순차입금/자기자본 (x) 영업이익/금융비용 (x) 총차입금 (십억원) 순차입금 (십억원) 주당지표 (원) EPS 1,2 1,929 2,932 2,43 2,954 BPS 5,52 7,672 9,577 11,74 14,454 CFPS 2,55 3,52 3,84 3,938 4,478 DPS 이 베스트투자증권 리서치본부 11

12 나이스정보통신 / 기업분석 나이스정보통신 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 4, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 Buy 38, 원 일시 투자의견 목표가격 3, 2, 1, 13/3 13/8 14/1 14/6 14/11 Compliance Notice 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 서용희) 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이 나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.. _ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. _ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. _ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. _ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다. 투자등급 및 적용 기준 구분 투자등급 guide line (투자기간 6~12 개월) 투자등급 Sector 시가총액 대비 업종 비중 기준 Overweight (비중확대) (업종) 투자등급 3 단계 Neutral (중립) Underweight (비중축소) 적용기준 (향후 12 개월) Company 절대수익률 기준 Buy (매수) 2% 이상 기대 215 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존 4 단계 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -2% ~ 2% 기대 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서 Sell (매도) -2% 이하 기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 N.R. (Not Rated) 등급보류 비고 이 베스트투자증권 리서치본부 12