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1 Company Report 이노션 (21432) 그룹사일감이많다 미디어 / 엔터 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 1, 원 (M) 주가 (1/28) 자본금 시가총액 주당순자산 8,2 원 1 억원 16,4 억원 3,83 원 부채비율 % 총발행주식수 2,, 주 6 일평균거래대금 71 억원 6 일평균거래량 97,955 주 52 주고 8,2 원 52 주저 51,3 원 외인지분율 4.59% 주요주주정성이외 2 인 39.% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) ( 원 ) (%) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 이노션 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) What s new? Our view 4Q15P 연결실적 : 매출총이익 977억원 (+11% YoY), 영 잠재매물부담및완성차저성장에도불구하고, 동사주식업이익 356억원 (+9% YoY), 당기순이익 267 억원 (-27% 에대한 Buy & Hold 전략권고 YoY) 기록 216 년미국미디어 JV의매체구매대행에따른매출총이 지역별영업이익순증금액 : 본사 -35억원, 유럽 +46억익증가분만 4억원수준에달하며, 다수의스포츠이벤원, 미주 +21억원, 중국 -7억원, 기타 +5억원트개최에따른매체광고증가및마진개선도기대가능 215 년 DPS 9 원확정 ( 배당성향 26%) 그룹사신차출시지속, 제네시스마케팅, GDSI 사업등도동사실적에긍정적으로작용예상 4Q15P Review 연결실적은매출액 3,127 억원 (+24% YoY), 매출총이익 977억원 (+11% YoY), 영업이익 356억원 (+9% YoY), 당기순이익 267억원 (-27% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스를 16% 상회하는호실적기록. 본사영업이익감소에도불구하고, 해외법인들이미국및유럽법인중심으로그룹사신차출시효과를받으면서전체영업이익성장견인.[ 그림1~3 참조 ] 참고로, 당기순이익감소이유는전년동기 IWA 지분추가취득에따른평가차익 15억원발생때문. 동효과를제외시, 당기순이익은전년대비 7% 증가 1) 본사매출총이익은 47 억원 (+2% YoY) 으로소폭상승. 3Q15 에출시된아반떼 (AD) 및스포티지 (QL) 광고가지속되는가운데제네시스브랜드런칭및 EQ9 출시효과가전체성장에일부기여했지만, 전년동기의아슬란 (AG) 광고집행이기고를형성하면서소폭의성장에그친것으로추정. 본사영업이익은 219억원 (-14% YoY) 으로감소. 이는본사직원이 214 년말 575 명 215 년말 612명으로증원됨에따라인건비가증가한점에기인. 2) 미주지역매출총이익은 272 억원 (+16% YoY) 으로증가. 이는 4Q15 원 / 달러평균환율상승 (+6.5% YoY) 효과와투싼 (TL) 광고효과에힘입은것. 미주지역영업이익은 61억원 (+52% YoY) 으로증가. 3) 유럽지역매출총이익은 112 억원 (+ YoY) 으로폭증. 4Q15 원 / 유로평균환율하락 (-6.5% YoY) 에도불구하고신차광고가매체중심으로집행되면서폭발적인성장세시현. 유럽지역영업이익은 2억원 ( 흑전 YoY) 을달성해전체지역중에영업이익성장기여도가가장높았음그룹사일감이많다동사재무적투자자들의보유주식 ( 발행주식의 27%) 은 216 년 1월 17일부로보호예수해제상태. 잠재매물부담에도불구하고, 동사주식에대한 Buy & Hold 전략권고. 현대차그룹의 216 년판매목표는 813만대 (+1.5% YoY) 로매우낮은수준이지만, 동사의그룹사일감은결코적지않다는판단. 핵심성장포인트는 1)216 년캔버스월드와이드 ( 미국미디어 JV) 의미국매체구매대행개시에따른원가절감으로 IWA 매출총이익이연간 4억원가량증가하는점과 2) 년다수의스포츠이벤트 (2 월슈퍼볼, 6~7 월유로 216, 8 월리우올림픽 ) 개최에따른매체광고증가및마진개선효과임. 214 년브라질월드컵당시의본사매출총이익증가효과만해도 18억원에달한바있음. 이에더해, 216 년에도그룹사신차출시효과가지속될전망이고, 제네시스마케팅과그룹사 GDSI(Global Dealership Space Identity) 사업등이연결실적에긍정적인효과를미칠전망 분기실적 ( 억원 ) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 3, , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) %pt +3.2 %pt %pt 순이익률 (%) %pt +2.3 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 6,341 7,447 9,879 12,196 영업이익 ,135 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

2 이노션 (21432) [ 표 1] 215 년 4 분기실적 : 연결영업이익 356 억원 (+1% YoY) ( 단위 : 억원 ) 214 년 215 년연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 (p) 214 년 215 년 (p) 216 년 (e) 매출액 1,518 1,852 1,56 2,517 2,271 2,75 2,46 3,127 7,447 9,879 12,196 매출총이익 ,577 3,184 3,93 본사 ,358 1,325 1,485 해외자회사 ,219 1,859 2,418 유럽 a 미주 ,25 1,55 중국 기타 영업이익 ,135 OPM 8.9% 11.1% 1.9% 12.9% 7.9% 9.5% 8.2% 11.4% 11.2% 9.4% 9.3% 세전이익 ,92 1,75 1,295 RPM 12.5% 13.1% 13.5% 17.8% 9.4% 11.2% 1.% 12.4% 14.7% 1.9% 1.6% 지배주주귀속순익 NIM 8.7% 9.4% 9.4% 14.6% 6.% 7.% 6.3% 8.6% 11.% 7.1% 6.9% [ 성장률 ; YoY] 매출총이익 % 16% 37% 11% 9% 24% 23% 영업이익 % -4% 16% 9% 1% 11% 22% 지배주주귀속순익 % -16% 3% -27% 16% -15% 21% 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 그림 1] 4Q15 지역별매출총이익비교 [ 그림 2] 4Q15 지역별매출총이익증가율 (YoY) 비교 ( 억원 ) 47 4Q14 4Q15 (%, YoY) 1 유로화약세에도불구하고신차효과로고성장 272 신차효과및원달러환율상승수혜 본사유럽미주중국기타 -8 본사 유럽 미주 중국 기타 주 : 본사증가율 ** 은전년동기월드컵관련기고효과를제거하고다시계산한수치임 [ 그림 3] 4Q15 지역별영업이익순증금액비교 [ 그림 4] 판관비대비인건비비율추이 ( 연결기준 ) ( 억원 ) 3 46 유로약세에도불구하고신차효과수혜 21 달러강세및신차효과수혜 5 (%) 인력채용효과로감익 -35 연결본사유럽미주중국기타 6.7 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2

3 Company Report [ 표2] 현대 / 기아차, 한-미 -중 3 개국신차출시시점 (Full-Change 모델기준 ) 한국 미국 중국 현대 기아 현대 기아 현대 기아 1Q9 에쿠스 (VI) 제네시스쿠페 (BK) 소울 (AM) 2Q9 쏘렌토 R(XM), 포르테쿠페 (XK) 스펙트라 (TD) 3Q9 소나타 (YF), 투싼 ix(lm) i3(fd) 포르테 (TD) 4Q9 K7(VG) 투싼 ix(lm) 소울 (AM) 1Q1 스포티지 R(SL) 소나타 (YF) 쏘렌토 R(XM) 2Q1 K5(TF) 투싼 ix(lm) 3Q1 아벤떼 (MD) 베르나 (RB) 4Q1 액센트 (RB) 아반떼 (MD), 에쿠스 (VI) 스포티지 R(SL), 옵티마 (TF) 스포티지 R(SL) 1Q11 그랜져 (HG) 모닝 (TA) K5(TF) 2Q11 벨로스터 (FS) 액센트 (RB) 소나타 (YF) K2(UB) 3Q11 4Q11 i3(gd), i4(vf) 프라이드 (UB), 레이 (TAM) 벨로스터 (FS) 리오 (UB) 1Q12 아제라 (HG) 2Q12 싼타페 (DM) K9 (KH) 3Q12 K3(YD) 싼타페 (DM) 엘란트라 (MD) K3(YD) 4Q12 싼타페 (DM) 1Q13 맥스크루즈 (NC) 카렌스 (RP) 싼타페롱바디 (NC) 2Q13 포르테 (YD), 카덴자 (VG) 3Q13 4Q13 제네시스 (DH) 소울 (PS) 소울 (PS) 밍투 (CF) 1Q14 소나타 (LF) K9(KH) 2Q14 카니발 (YP) 제네시스 (DH), 소나타 (LF) 3Q14 ix25(gc) K4(PF) 4Q14 아슬란 (AG) 세도나 (YP) 1Q15 투싼 (TL) 소나타 (LF) 아오파오 (KX3; KC) 2Q15 쏠라티 (H35) 3Q15 아반떼 (AD) 쏘렌토 (UM), K5 (JF), 스포티지 (QL) 투싼 (TL) 투싼 (TL) 4Q15 EQ9(HI) 옵티마 (JF) K5 (JF) 1Q16E 아이오닉 (AE) K7(YG) 엘란트라 (AD) 스포티지 (QL) 엘란트라 (AD) 스포티지 (QL) 2Q16E 니로 (DE) * 신형 K2 3Q16E 신형 i3 G9(HI) 신형베르나 카덴자 (YG) * 4Q16E 신형그랜저 신형모닝 신형위에둥 주 : 기아차신형친환경차니로 (DE) 의국내시장출시는 216 년상반기, Full-change 카덴자의미국시장출시는 216 년하반기로예정 자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 이노션 (21432) [ 표 3] 현대차분기연결실적추이 ( 단위 : 십억원 ) [ 표 4] 기아차분기연결실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출원가 COGS SG&A 판관비 Ratio Ratio 영업이익 OPM 1Q14 21,649 16, % 2, % 1,938 9.% 2Q14 22,753 17, % 2, % 2,88 9.2% 3Q14 21,28 16, % 2, % 1, % 4Q14 23,574 18, % 3, % 1,876 8.% 1Q15 2,943 16, % 2, % 1, % 2Q15 22,821 18, % 2, % 1, % 3Q15 23,43 18, % 3, % 1,54 6.4% 4Q15 24,765 2,46 8.9% 3, % 1, % 매출액 매출원가 COGS SG&A 판관비 Ratio Ratio 영업이익 OPM 1Q14 11,926 9, % 1, % % 2Q14 12,54 9, % 1, % % 3Q14 11,415 9, % 1, % % 4Q14 11,72 9, % 1, % % 1Q15 11,178 9, 8.5% 1, % % 2Q15 12,441 9, % 1, % % 3Q15 13,111 1, % 1, % % 4Q15 12,791 1, % 2,6 16.1% % 자료 : 현대차 자료 : 기아차 [ 표 5] 현대차분기연결판매관리비추이 ( 단위 : 십억원 ) [ 표 6] 기아차분기연결판매관리비추이 ( 단위 : 십억원 ) 판관비 인건비 마케팅비 판매보증비 기타 1Q14 2, ,173 2Q14 2, ,179 3Q14 2, ,12 4Q14 3, ,365 1Q15 2, ,1 2Q15 2, ,17 3Q15 3, ,187 4Q15 3, ,419 판관비 인건비 마케팅비 판매보증비 수출비 기타 1Q14 1, Q14 1, Q14 1, Q14 1, Q15 1, Q15 1, Q15 1, Q15 2, 주 : 마케팅비는광고선전비및판촉비등으로구성된계정 자료 : 현대차 주 : 마케팅비는광고선전비및판촉비등으로구성된계정 자료 : 기아차 [ 그림 5] 현대 / 기아차분기마케팅비추이 ( 연결기준 ) [ 그림 6] 현대 / 기아차분기마케팅비증감율 (YoY) 추이 ( 연결기준 ) ( 억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, Q14 3Q14 1Q15 3Q 기아차 현대차 (%, YoY) 현대 / 기아합산 현대차 기아차 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 주 : 마케팅비는광고선전비및판촉비등으로구성된계정 자료 : 각사실적발표자료, 유안타증권리서치센터 주 : 마케팅비는광고선전비및판촉비등으로구성된계정 자료 : 각사실적발표자료, 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report [ 표 7] 글로벌광고대행사 Peer Valuation ( 단위 : 억원, 백만달러, 배, %) 이노션 제일기획 WPP Omnicom Publicis Interpublic Dentsu Havas Hakuhodo DY MDC Partners (KRW) (KRW) (USD) (USD) (USD) (USD) (USD) (USD) (USD) (USD) 214 매출액 7,447 26,663 18,992 15,318 9,638 7,537 15,128 2, ,224 영업이익 835 1,268 2,479 1,944 1, 순이익 819 1,16 1,775 1, PER PBR ROE EV/EBITDA E 매출액 9,879 28,411 17,211 15,162 1,276 7,66 5,871 2,337 9,555 1,328 영업이익 929 1,334 2,439 1,924 1, 순이익 7 1,1 1,739 1,82 1, PER PBR ROE EV/EBITDA E 매출액 12,196 31,531 17,341 15,684 1,756 7,874 7,244 2,53 9,872 1,431 영업이익 1,135 1,544 2,55 2,4 1, , 순이익 847 1,163 1,86 1,126 1, PER PBR ROE EV/EBITDA 주 : 이노션은당사추정치. Peer 기업들은컨센서스기준 자료 : Bloomberg, Quantiwise, 유안타증권리서치센터 [ 그림 7] 글로벌광고대행사, 216E EPS 증가율 (YoY) 비교 [ 그림 8] 제일기획, 12MF PER 추이 ( 컨센서스기준 ) (%, YoY) 이노션제일기획 7. WPP 4.1 Omnicom 7.6 Publicis 13. Interpublic 42.4 Dentsu 11.2 Havas 7.8 Hakuhodo DY ( 배 ) 갤럭시스마트폰글로벌마케팅효과에따른 Re-rating 최대 24.8 배 역사적평균 15.2 배 최소 6.6 배 주 : 이노션은당사추정치. Peer 기업들은컨센서스기준 자료 : Bloomberg, Quantiwise, 유안타증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 유안타증권리서치센터 5

6 이노션 (21432) [ 그림 9] 이노션연결및지분법자회사현황 IWH( 지주 ) IWA( 미국 ) 6% 미주지역본부 IWC( 캐나다 ) Canvas Worldwide 51% 미국신설미디어 JV IWB( 브라질 ) IWE( 독일 ) IWM( 멕시코 ) IWUK( 영국 ) 이노션 ( 한국본사 ) EM 지역본부 IWAu( 호주 ) 유럽지역본부 IWIt( 이탈리아 ) IWS( 스페인 ) IWI( 인도 ) IWF( 프랑스 ) IWR( 러시아 ) IWTr( 터키 ) IWMENA(UAE) IWC Shanghai 한국지분법자회사 메이트커뮤니케이션즈 광고대행업 28% 중국지역본부 IWC Beijing ICBAC ( 북광법인 ) 51% 인스파이어코프 유니온컨텐츠밸류업투자조합 교육서비스업 29% 투자운용 27% 주 : 연결대상자회사는파란색, 지분법자회사는회색으로표기. 지분율은자회사법인명우측에표기 6

7 Company Report 이노션 (21432) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 6,341 7,447 9,879 12,196 13,568 유동자산 8,54 1,87 14,76 15,868 17,554 매출원가 3,976 4,87 6,695 8,294 9,226 현금및현금성자산 914 2,169 2,646 3,46 4,196 매출총이익 2,365 2,577 3,185 3,93 4,342 매출채권및기타채권 4,918 6,426 7,699 8,678 9,627 판관비 1,542 1,743 2,255 2,768 3,9 재고자산 영업이익 ,135 1,252 비유동자산 ,163 1,198 1,233 EBITDA ,135 1,252 유형자산 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 8,667 11,742 15,239 17,66 18,787 관계기업관련손익 유동부채 5,34 7,254 8,689 9,652 1,671 기타 매입채무및기타채무 4,744 6,861 8,443 9,46 1,425 법인세비용차감전순손익 968 1,92 1,75 1,295 1,434 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 ,87 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 ,87 사채 지배지분순이익 부채총계 5,191 7,469 8,948 9,911 1,93 포괄순이익 ,188 1,284 지배지분 3,476 4,153 6,166 7,31 7,72 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,328 1,328 1,328 이익잉여금 3,426 4,163 4,737 5,44 6,94 비지배지분 자본총계 3,476 4,273 6,291 7,155 7,857 순차입금 -2,995-4,175-6,145-6,959-7,695 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 532 1, EPS 39,323 45,515 3,51 4,236 4,647 당기순이익 ,87 BPS 193,135 23,72 3,83 35,154 38,61 감가상각비 EBITDAPS 47,836 49,226 4,719 5,675 6,26 외환손익 SPS 352, ,741 49,396 6,982 67,839 종속, 관계기업관련손익 DPS 4, 7, 9 1,2 1,4 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 1 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 -5 2 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 , EBITDA 마진 (%) 현금의증감 11 1,255 2, ROIC 1, 기초현금 ,646 3,46 ROA 기말현금 914 2,169 2,646 3,46 4,196 ROE NOPLAT ,135 1,252 부채비율 (%) FCF 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 22, , ,

8 이노션 (21432) 이노션 (21432) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 12, 목표주가 BUY 1, 1, BUY 1, BUY 1, 8, BUY 1, 6, BUY 1, 4, BUY 79, BUY 79, 2, BUY 79, BUY 79, BUY 79, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.3 Buy( 매수 ) 81.5 Hold( 중립 ) 16.2 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8