Table of Contents SECTION 1. 경영분석 Ⅰ. 회사개요 Ⅱ. 분석의견 Ⅲ. 재무제표분석 1. 유동성비율 5. 성장성비율 2. 안정성비율 6. 생산성비율 3. 수익성비율 7. 종합적평가 4. 활동성비율 Ⅳ. 재무비율종합평가 1. 비교분석 ( 공통형,

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1 경영분석및성공투자의길잡이 CoDoc Report KONEX 상장기업분석코닥리포트 H&Companies Co. 회사명 대표자 닉스테크 박동훈 업 종 시스템소프트웨어개발및공급업 작성일자 작성자 2015 년 02 월 01 일 이현준 CFA FRM 1. 본보고서는 H&Companies 자체실적분석 System을토대로작성한것이며, 고객의투자등의사결정참고용으로제공되는것입니다. 따라서본보고서를활용한어떠한의사결정에대하여도 H&Companies는일체의책임을지지않습니다. 2. 본보고서는기타신용평가인증자료로써사용하실수없습니다. 3. 본보고서는 H&Companies 고객을위한보고서이므로, 고객외의열람및재배포는원칙적으로금지되며, 무단배포로인한문제발생시민. 형사상책임이따를수있습니다. 보고서관련문의 : 이현규 , 배기한 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved.

2 Table of Contents SECTION 1. 경영분석 Ⅰ. 회사개요 Ⅱ. 분석의견 Ⅲ. 재무제표분석 1. 유동성비율 5. 성장성비율 2. 안정성비율 6. 생산성비율 3. 수익성비율 7. 종합적평가 4. 활동성비율 Ⅳ. 재무비율종합평가 1. 비교분석 ( 공통형, 지수형 ) 3. 지수법 2. ROE 분석 4. 현금흐름비율분석 Ⅴ. 운전자금및현금주기분석 Ⅵ. 손익분기점분석및레버리지분석 Ⅶ. EVA분석 Ⅷ. 기업부실분석 Ⅸ. 재무예측 Ⅹ. 기업가치평가 SECTION 2. 투자분석 Ⅰ. Executive Summary Ⅱ. 예상투자수익분석 첨부자료 1. 요약재무상태표 4. 요약제조원가보고서 2. 요약손익계산서 5. 요약이익잉여금처분계산서 3. 요약현금흐름표 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 1/41

3 SECTION 1. 경영분석 H&Companies Co. Ⅰ. 회사개요 Ⅵ. 손익분기점분석및레버리지분석 Ⅱ. 분석의견 Ⅶ. EVA 분석 Ⅲ. 재무제표분석 Ⅷ. 기업부실분석 Ⅳ. 재무비율종합평가 Ⅸ. 재무예측 Ⅴ. 운전자금및현금주기분석 Ⅹ. 기업가치평가 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 2/41

4 I. 회사개요 1. 일반현황 회사명닉스테크 대표이사박동훈 사업자등록번호 설립년월일 1995 년 10 월 19 일 업 종 응용소프트웨어개발및공급업 (J58221) 결산기 12 월 홈페이지주소 연락처 전화 : 이메일 : yhyoon@nicstech.com 주생산품목 정보유출방지솔루션 AnyclickNAC, FortiGate 종업원수 123 명 법인종류 코스피 ( ), 코스닥 ( ), 코넥스 ( ), 외감 ( ), 중소기업 ( ), 벤처기업 ( ) 주소 본사 공장 우편번호 : 서울강서구양천로 583 우림블루나인 A동 1306~1311호우편번호 : N/A 주요사업내용 소프트웨어자문개발및공급업, 정보처리기술컨설팅서비스업, 보안컨설팅소프트웨어 개발등 결산일 2013 년 12 월 31 일자본금 2,800 백만원 액면가 500 원 발행주식수 5,600,000 주 자산총액 14,640 백만원 부채총액 6,112 백만원 매출액 15,736 백만원 경상이익 1,446 백만원 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 3/41

5 2. 회사연혁 일시 주요연혁 2013년 11월 코넥스시장상장 2013년 07월 우수제조기술연구센터지정 ( 산업통상자원부 ) 2013년 02월 ISO 27011/BS 인증획득 (SGS코리아) 2013년 01월 HI Seoul 기업브랜드지정 ( 서울시 ) 2011년 11월 유넷시스템 NAC사업부인수 2007년 11월 보안USB SafeUSB+ 출시 2000 년 11 월 닉스테크사옥이전 ( 서울시서초구양재동 249-4) 1995 년 10 월닉스테크 설립 대표자변경, 증자, 사업장이전, M&A, 주요사업성과등경영관련주요변동사항위주로기재 3. 주주현황 ( 기준일 : 2013 년 12 월 31 일 ) ( 단위 : 주, %) 관계의결권성명종류주식수지분율지배주주 / 회사제한여부박동훈본인 / 대표이사보통주 2,777, N/A 김소미 처 / 기타 보통주 123, N/A 박철훈 제 / 기타 보통주 54, N/A 박영철 동서 / 기타 보통주 40, N/A 정명옥 기타 보통주 290, N/A 소액주주 165명보통주 2,315, N/A 합계 보통주 우선주 5,600, 주요관계회사현황 ( 단위 : 백만원 ) 회사명 관계 지분율 사업내용 N/A 결산년도자본금자산총계매출액 경상이익 회사명관계지분율사업내용 N/A 결산년도 자본금 자산총계 매출액 경상이익 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 4/41

6 5. 주요경영진현황 성명 출생년도 직위 ( 등기 ) 담당업무 주요학력 / 경력 / 자격 보유주식수 재직기간 박동훈 1961 년 대표이사 ( 등기 ) 경영총괄 미조지와싱턴대 MBA 경민대학겸임교수지식정보보안산업회장역임 2,778 천주 95.10~ 강우석 1973 년 이사 ( 등기 ) 영업대표 한성대컴퓨터공학과 13 천주 00.03~ 박경호 1971 년 상무 ( 등기 ) 사업부총괄 수원과학대전산학과이지전산개발외 28 천주 99.08~ 양승용 1972 년 이사 ( 미등기 ) 연구소장 서울대대학원수학과삼성SDS, 시큐아이닷컴외 11.11~ 김학훈 1962 년 감사 ( 등기 ) 감사 홍익대학원전자공학과한국통신연구개발본부외현 날리지큐브대표이사 14.03~ 6. 거래처현황 구매처 판매처 회사명 거래비중 비고 회사명 거래비중 비고 합계 합계 7. 매출구성현황 ( 기준일 : 2013 년 12 월 31 일 ) ( 단위 : 백만원 ) 매출유형 품목명 매출액 비중 판매경로 정보보안제품 SafePC 5, % 직판, 비즈니스파트너 SI 사업 프로젝트 5, % 직판, SI 업체 네트워크보안제품 Fortigate 2, % 직판, 비즈니스파트너 보안제품외 유지보수등 2, % 직판, 비즈니스파트너 합 계 15, % Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 5/41

7 8. 주요사업현황 사업부문 클라이언트사업 사업내용 PC보안제품사업으로정보유출방지솔루션 (SAFEPC Enterprise), 보안USB관리솔루션 (SafeUSB+), 개인정보보호솔루션 (SafePrivacy), 네트워크접근제어솔루션 ( 애니클릭 NAC) 외에美 Fortinet사의국내파트너로써포티게이트 (UTM) 장비를국내에납품하고있으며, 18년동안총 1,400여개의고객에게제품을판매중임. 주요경쟁사 제품회사의경쟁상의강점 킹스정보통신, 세이퍼 2001년초 SafePC(PC보안솔루션 ) 를국내최초로출시하고, 2000년대후반정존, 소만사, 넷맨, 지니네보유출방지솔루션을개발 / 판매하여이분야국내넘버 1회사로자리매김하트워스였음 사업부문 사업내용 기업시스템개발및운영사업으로삼성전자, SK 하이닉스등의제조분야와금융, 공공분야에서지속 적인사업을수행하고있으며, 삼성 SDS, SK C&C 등과같은 SI 전문대기업들과협력관계를유지하 고있음. 서비스사업 주요경쟁사 제품 회사의경쟁상의강점 다수회사 SI 사업은대부분공개입찰로진행되고정보보안이중요하기에삼성전자와 의오랜사업관계로형성된신뢰와기술노하우가경쟁력임 사업부문 사업내용 네트워크보안사업으로 96 년 CyberGuard 사의 Network Firewall 로보안 1 세대의포문을열고, 삼성계 열사및포스코등대기업를비롯하여현재 700 여개이상의고객를보유중임. 또한현국내 Fortinet 사파트너중가장많은매출을기록중임. 네트워크사업 주요경쟁사 제품 회사의경쟁상의강점 팔로알토, 체크포인트, 소닉월, 안랩, 넥스지 700 여개고객보유, 보안 1 세대부터축적된네트워크보안경험과지식보유, 현국내외시장점유율 1 위업체사업파트너사 Fortiner 사제품취급 9. 신사업 ( 신제품 ) 현황 클라이언트보안사업부는보안제품군외에도사업의다각화를위하여클라우드환경의재해복구솔루션에대한신규연구를진행하고있으며, 현재국가의지원사업을통해서기술을개발진행중에있으며, 2015년상반기에신규제품이나올것으로예상됨. 서비스사업부는모바일과빅데이터기술을활용하는사업을추진중이며, 특히모바일분야에서는삼성SDS와의협력관계를맺고삼성계열사외에도다양한비삼성계열의산업분야에대한사업추진중임. 또한기존 BI(Business Intelligence) 기술을활용하는분야로써과거 10여년간확보된 BI 고객사에대용량데이터처리에대한새로운접근방법을제안하는등의방법으로사업을진행하고있음. 네트워크사업부는최근 IT 의가장큰화두인클라우드, 빅데이타, 가상화에대응할수있는 SIEM(Security Information Event Management) 분야의 IBM Qradar 제품으로공략중임. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 6/41

8 10. 인증및지적재산권현황 인증 8 건 특허 출현 15 건 등록 11 건 실용신안 건 종류 내용 권리자 취득년월 ( 출현 / 등록 ) 특허 에이전트와네트워크장치의연동으통한정보유출방지시스템 닉스테크 2012/2014 특허 로컬프락시를이용한정보유출방지시스템 닉스테크 2012/2014 인증 GS 인증 (SafeUSB+ 2.1) 닉스테크 2009/2010 주요 인증 GS 인증 (SafePC Enterprise v3.6) 닉스테크 2010/2010 건별 인증 GS 인증 (SafePrivacy 2.0) 닉스테크 2010/2011 세부 특허 DLP 트레이싱대상파일분류에관한방법 닉스테크 2013/ 진행중 내역 특허특허 DLP 성능향상을위한분산인덱싱시스템에이전트와네트워크장치의연동을통한정보유출방지 닉스테크닉스테크 2013/ 진행중 2012/ 진행중 특허 로컬프락시를이용한정보유출방지시스템 닉스테크 2012/ 진행중 특허 컴퓨터의보안관리시스템및보안관리방법 닉스테크 2010/2012 특허 호스트장치의정보유출차단방법 닉스테크 2009/ 인력현황 구분 2010 년말 2011 년말 2012 년말 2013 년말 2014 년 6 월 임원 4 명 13 명 직원 121 명 146 명 합계 125 명 159 명 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 7/41

9 12. 우발채무현황 해당사항없음 주요소송, 사용제한금융상품, 담보설정, 채무인수약정등우발채무 ( 부외부채 ) 위주기재할것 13. 재무 회계시스템현황 적용기업회계기준 K-IFRS 회계결산월 12 월 년도감사법인명감사의견 감사인변경사유 2011 년 삼덕회계법인 적정 해당사항없음 외부 감사 2012 년 삼덕회계법인 적정 해당사항없음 현황 2013 년 삼덕회계법인 적정 해당사항없음 2014 년 삼덕회계법인 반기적정 해당사항없음 최근 3 개년회계정책 원칙변경내역 해당사항없음 기타주요내역 해당사항없음 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 8/41

10 Ⅱ. 분석의견 [ 단위 : 백만원 ] 종합평가자기자본기업가치 양호 6,083 ~ 14,240 재무비율분석 ROE 분석지수법분석 현금흐름 비율분석 운전자금및 현금주기분석 EVA 분석 양호양호양호양호불량양호 손익분기점분석 레버리지분석 BEP 매출액손익분기점율영업레버리지재무레버리지결합레버리지 기업부실분석 13, % 양호 분석종합의견 당사에대한분석결과, 종합적으로양호한것으로판단됨. 다만, 다음과같은부분에있어서는면밀한검토후개선이필요할것으로판단됨. 첫째, 과다보유현금활용도제고둘째, 진부화된또는비수익성유형자산처분셋째, 과다단기차입금상환넷째, 매출채권회전율및매입채무회전율제고다섯째, 부가가치율제고 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 9/41

11 Ⅲ. 재무제표분석 1. 유동성비율분석 [ 단위 :%] 유동성비율 2011 년 2012 년 2013 년평가 현금비율회사 ( 현금등가물 / 유동부채 )Ⅹ100 산업평균 유동비율회사 ( 유동자산 / 유동부채 )Ⅹ100 산업평균 당좌비율회사 ( 당좌자산 / 유동부채 )Ⅹ100 산업평균 매출액대유동부채비율회사 ( 매출액 / 유동부채 )Ⅹ100 산업평균 매출액대단기차입금비율회사 ( 매출액 / 단기차입금 )Ⅹ100 산업평균 양호보통보통양호불량 유동성비율의의미 단기채무를상환할수있는기업의능력을나타내는지표로써, 1 년이내만기도래단기부채에대하여상환재원 이될수있는 1 년이내현금화가능유동성자산의상대적규모로주로측정함. 분석의견 유동성비율은전반적으로양호하며, 이는당사의단기재무상환능력이충분함을의미함. 또한, 전반적인유동성비율들이향상되고있는추세를보이고있이며, 특히산업평균대비현금비율이상당히높음. 현금비율이높은것은단기채무능력측면에서는우수함을의미하나, 너무높은현금비율은자금활동도측면에서는비효율적자금운용가능성을내포하고있음으로이를개선할여지가있는지를검토해볼필요가있음. 한편, 매출액대단기차입금비율은산업평균대비불량한상태로이는다음과같은두가지가능성을내표하고있음. 첫째, 산업평균에비해당사가너무많은단기차입금을사용하고있을가능성이있으며, 이를개선하기위해향후자금유입필요시장기차입금또는유상증자를검토해볼필요가있으며또한단기차입금의장기차입금전환가능성을타진해볼필요가있음. 둘째, 단기차입금활용을통한매출증대가산업평균에비해미흡할가능성이있으며, 이를개선하기위해서는매출을늘리거나매출증대가어려울시비수익성사업 / 자산매각또는내부초과자금등을통해단기차입금의상환을고려해볼필요가있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 10/41

12 2. 안정성비율분석 [ 단위 :%, 배 ] 안정성비율 2011 년 2012 년 2013 년평가 부채비율회사 ( 부채총계 / 자기자본 )Ⅹ100 산업평균 자기자본비율회사 ( 자기자본 / 총자본 )Ⅹ100 산업평균 이자보상비율회사 영업이익 / 이자비용산업평균 차입금의존도회사 ( 차입급 & 회사채 / 총자본 )Ⅹ100 산업평균 비유동장기적합률회사 비유동자산 Ⅹ100 / ( 자기자본 + 비유동부채 ) 안정성비율의의미 산업평균 양호양호양호보통보통 기업의장기지급능력및타인자본의존도를나타내는지표로써, 기업이장기채무에대한원금과이자를원만 하게지급할수있는지기업의재무구조와영업구조를주로분석함. 분석의견 안정성비율은전반적으로양호하며, 이는당사의장기채무상환능력이양호하고장기채무에대한원금과이 자를원만하게지급할재무구조와영업구조를갖추고있음을의미함. 전반적인안정성비율들이향상추세를보이고있으며특히, 부채비율과이자보상비율은산업평균대비상당히 양호한상태로상업평균대비안정적인재무구조를갖추고있고이자지급능력도우수함. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 11/41

13 3. 수익성비율분석 [ 단위 :%] 수익성비율 2011 년 2012 년 2013 년평가 총자산순이익률회사 ( 당기순이익 / 평균자산총계 )Ⅹ100 산업평균 자기자본순이익률회사 ( 당기순이익 / 평균자본총계 )Ⅹ100 산업평균 매출액영업이익률회사 ( 영업이익 / 매출액 )Ⅹ100 산업평균 매출액순이익률회사 ( 당기순이익 / 매출액 )Ⅹ100 산업평균 금융비용부담률회사 ( 이자비용 / 매출액 )Ⅹ100 산업평균 양호양호양호양호양호 수익성비율의의미기업의총괄적인경영성과와이익창출능력을나타내는지표로써, 투자자본이얼마나효율적으로이용되어기업의수익을창출하고있는지를측정함으로경영자, 주주, 채권자, 세무당국등기업의주요이해관계자들의가장주요한재무비율임. 분석의견 수익성비율은전반적으로양호하며, 모든수익성비율이산업평균대비양호하고매년향상추세를보이고있음. 특히, 2013 년괄목할만한수익성향상이있었으며, 이것은다음과같은 4 가지주요가능성을내포하고있음. 첫째, 매출의급격한신장으로인한규모의경제효과발생가능성. 둘째, 비수익성사업 / 자산매각또는인력조정등비용절감등구조조정을통한수익성개선가능성. 셋째, 높은수익성제품 / 신사업추가또는매출비중확대를통한수익성개선가능성. 넷째, 개발비의무형자산화를통한비용이연화를통한수익성개선가능성 당사의경우 4 가지모두수익성향상에기여하고있는것으로판단되나, 특히비용통제효과와수익성제품의매 출신장이 2013 년수익성비율향상의주요인으로판단됨.( 판단근거 : 13 년매출원가율하락, 매출액대비판관 비비중하락, 개발비의무형자산화금액축소, 산업평균대비높은매출성장율등 ) Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 12/41

14 4. 활동성비율분석 [ 단위 : 회 ] 활동성비율 2011 년 2012 년 2013 년평가 총자산회전율회사 매출액 / 평균자산총계산업평균 유형자산회전율회사 매출액 / 평균유형자산산업평균 재고자산회전율회사 매출액 / 평균재고자산산업평균 매출채권회전율회사 매출액 / 평균매출채권산업평균 매입채무회전율회사 매출액 / 평균매입채무산업평균 보통불량양호불량불량 활동성비율의의미기업자산의효율적운용수준을나타내는지표로써, 기업은투입된자산을가능한많이회전시켜성과를창출하고자함으로성과의대표적수치인매출액을기준으로각자산의회전배수를측정하기에회전배수가높을수록자산의운용효율성이높음을의미함. 분석의견활동성비율은산업평균대비전반적으로보통수준이나, 매년향상되고있는추세를보이고있음. 당사는재고자산회전율을제외하고전반적으로산업평균대비활동성이미흡하나, 산업평균과의차이가매년축소되는추세를보이면서전반적인활동성비율들이개선되고있음. 한편, 매출채권회전율과매입채무회전율이산업평균보다낮은상태로이는산업평균대비상대적으로많은자금이운영자금으로투여되어묶여있을가능성을내포하고있음으로대금지급능력이높은고객위주거래또는현금거래비증증대가능제품 / 서비스개발등을통해매출채권회수율을높이거나매출채권회수기간을단축할수있는방안을고려해봄과동시에매입처의당사에대한신용공여를능릴방안을검토해볼필요가있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 13/41

15 5. 성장성비율분석 성장성비율 2011 년 2012 년 2013 년평가 [ 단위 :%] 총자산증가율회사 ( 당기총자산증분 / 전기총자산 )Ⅹ100 산업평균 매출액증가율회사 ( 당기매출액증분 / 전기매출액 )Ⅹ100 산업평균 자기자본증가율회사 당기자기자본증분 Ⅹ100 / 전기자기자본 유형자산증가율회사 당기유형자산증분 Ⅹ100 / 전기유형자산 유동자산증가율회사 당기유동자산증분 Ⅹ100 / 전기유동자산 성장성비율의의미 산업평균 22.1 산업평균 산업평균 양호양호양호불량양호 기업의규모및수익창출력의증가속도를나타내는지표로써, 기업의경쟁력이나미래수익창출능력을간접적 으로가늠해볼수있는비율임. 분석의견 성장성비율은전반적으로양호하며, 산업평균대비상대적으로상당히높은성장성을보이고있고매년증가세 가유지되고있음. 특히, 2012년대비 2013년전반적인성장성비율이높은신장폭을보이고있으며, 이는 2013년큰폭의이익신장에기인한것으로판단됨. 한편, 유형자산증가율은산업평균대비낮은편이며, 이것은매년유형자산처분이발생하고유형자산투자액의감소에기인한것으로판단됨다만, 유형자산증가율하락은향후유형자산의진부화에의한생산성감소및대규모교체비용발생으로이어질가능성이있음으로이런가능성에대해서추가검토가필요할것으로판단됨. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 14/41

16 6. 생산성비율분석 2,437 2,927 5,933 [ 단위 :%] 생산성비율 2011 년 2012 년 2013 년평가 부가가치율회사 ( 부가가치 / 매출액 )Ⅹ100 산업평균 총자본투자효율회사 ( 부가가치 / 총자본 )Ⅹ100 산업평균 설비투자효율회사 부가가치 Ⅹ100 /( 유형자산-건설중인자산 ) 산업평균 기계투자효율회사 5, , ,469.6 ( 부가가치 / 기계장치 )Ⅹ100 산업평균 4, , ,703.3 노동소득분배율회사 ( 인건비 / 부가가치 )Ⅹ100 산업평균 불량불량불량양호양호 생산성비율의의미 생산요소를얼마나효율적으로이용하였는가를나타내는지표로써, 기업활동의능률및성과를측정평가하고 그발생원인과성과배분의합리성을분석하는비율로경영합리화의척도가되는비율임. 분석의견 생산성은산업평균대비전반적으로불량하나, 매년향상추세를보이고있음. 생산성지표의대표비율인부가가치율과총자본투자효율이산업평균대비낮음으로부가가치를높일수있는방안에대한검토가필요하며특히, 설비투자효율개선안을집중으로검토해볼필요가있음. 설비투자효율개선검토시에는진부화된비생산성유형자산또는비수익성유형자산위주의매각또는고부가가치창출장비로의교체를고려해볼필요가있음. 한편, 노동소득분배율은산업평균대비낮은상태임으로인건비추가투여를통해양질의인력양성 / 확보및이 를통한생산성증대를이룰수있는여력은있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 15/41

17 7. 재무비율분석종합의견 [ 단위 :%, 회 ] 유동성비율안정성비율수익성비율 년 2012 년 2013 년 년 2012 년 2013 년 년 2012 년 2013 년 0.0 유동비율매출액대유동부채비율 부채비율이자보상비율 총자산순이익률매출액영업이익률 양호양호양호 활동성비율성장성비율생산성비율 년 2012 년 2013 년 년 2012 년 2013 년 년 2012 년 2013 년 0.0 총자산회전율재고자산회전율 매출액증가율자기자본증가율 부가가치율총자본투자효율 보통양호불량 종합의견 재무비율분석결과, 당사는전반적으로양호한것으로판단됨. 특히, 수익성과안정성측면에서산업평균대비상당히우수한것으로판단됨. 수익성과성장성이산업평균대비상대적으로양호하며, 이는고부가가치제품의매출신장에기인하고있는것으로판단되기에이부분에대한추가검증후현현상이지속될가능성이높다면당사는상당히안정적이고빠르게성장할수있을것으로예상됨. 다만, 활동성과생산성측면에서는개선의여지가있음. 매출채권회전율과매입채무회전율을개선할필요성이있으며, 특히당사의생산성은산업평균대비미흡한상태 로설비투자효율을높이고고부가가치제품 / 서비스의비중이지속적으로증대될수있도록관리할필요가있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 16/41

18 Ⅳ. 재무비율종합평가 1. 비교분석 1.1 공통형재무제표 _ 재무상태표 2011 년 2012 년 2013 년 [ 단위 :%] 회사산업평균회사산업평균회사산업평균 유동자산 당좌자산 현금및단기투자자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 상각대상자산 무형자산 개발비 기타비유동성자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 부채및자본총계 분석의견 당사는산업평균대비비유동자산의비중이높으며, 이는당사의유형자산과무형자산, 특히개발비 ( 비용의자산 화 ) 가상대적으로많기때문임. 당사의현금및단기투자자산이최근 3 년간빠르게증가하고있으며, 매출채권의비중이산업평균대비높음. 당사는산업평균대비부채율은낮으나단기차입금비중이상대적으로높음. 한편, 당사는산업평균대비상당히낮은배수로유상증자가이루어졌음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 17/41

19 1.2 공통형재무제표 _ 손익계산서 2011 년 2012 년 2013 년 [ 단위 :%] 회사산업평균회사산업평균회사산업평균 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 급여 복리후생비 임차료 광고선전비 경상개발비 감가상각비 영업이익 영업외수익 이자 배당금수익 외환차익 외화환산이익 투자 유형자산처분이익 지분법평가이익 영업외비용 이자비용 외환차손 외화환산손실 투자 유형자산처분손실 지분법평가손실 법인세비용차감전손익 법인세비용 당기순이익 분석의견 당사는산업평균대비매출원가율이상당히높은수준으로이는산업평균대비저부가기치제품 / 서비스의비중 이상대적으로높거나고비용생산구조에기인했을가능성이높음. 다만, 매출원가율이매년낮아지고있음. 당사는산업평균대비상대적으로높은원가율을판관비의저비용구조를통해커버함으로써상대적으로높은이익율을달성하고있음. 당사의경상개발비는산업평균대비 2배수준으로이는단기적으로는이익감소요소이나장기적으로는회사의경쟁력강화로이어질수있음. 다만, 개발비의규모가꼭시장경쟁력을갖춘제품개발성공을보장하는것은아님으로성공적인제품개발에실패할시오히려수익성악화를초래할위험이있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 18/41

20 2.1 지수형재무제표 _ 재무상태표 [ 단위 :%] 2011 년 2012 년 2013 년 유동자산 당좌자산 현금및단기투자자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 상각대상자산 무형자산 개발비 기타비유동성자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 #DIV/0! #DIV/0! 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총게 부채및자본총계 분석의견 당사는 2011 년부터 2013 년까지최근 2 년간자산은 21%, 부채는 8%, 자본은 34% 증가한상태로회사외형이 성장하였을뿐만아니라성장의질적부분도양호한것으로판단됨. 자산은비유동자산이 6.6% 증가한데반하여유동자산은 38.4% 로큰폭으로증가하였기에유동성이과거대비향상된상태임. 유동자산의경우, 당좌자산은 41.4% 증가한데반하여매출채권과재고자산은 10% 감소로감소하여유동자산의변동내용은우수함. 한편, 비유동자산은 6.6% 증가하였으며, 특히투자자산이 71% 증가하여크게증가하였음. 부채는유동부채가 23.3% 증가한데반하여비유동부채는 32.0% 감소하였으며, 이는단기차입금이 41.2% 증가하고장기차입금이 50.7% 감소한결과가주요함. 재무구조및자금운영측면에서장기차입금이큰폭으로감소한것은긍정적이나단기차입금이큰폭으로증가하는것은부정적으로장단기차입금간에조정을고려해볼필요가있음. 자본은 33.6% 증가하였으며, 특히이익잉여금이 61.1% 증가하여증가폭이큼. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 19/41

21 2.2 지수형재무제표 _ 손익계산서 [ 단위 :%] 2011 년 2012 년 2013 년 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 급여 복리후생비 임차료 N/A N/A 광고선전비 경상개발비 감가상각비 영업이익 영업외수익 이자 배당금수익 외환차익 외화환산이익 투자 유형자산처분이익 지분법평가이익 N/A N/A N/A 영업외비용 이자비용 외환차손 외화환산손실 투자 유형자산처분손실 지분법평가손실 N/A N/A N/A 법인세비용차감전손익 법인세비용 당기순이익 분석의견 당사는 2011 년부터 2013 년까지최근 2 년간매출액은 23.9% 증가, 매출총이익은 35.3% 증가, 판관비는 15.3% 증 가, 영업이익은 143.8% 증가, 당기순이익은 111.5% 증가하였음. 영업이익증가는매출액증가대비매출원가이상대적으로작게상승함으로써매출총이익이큰폭으로상승한것과판관비의상승폭이크지않았던것이주요하였음. 다만, 판관비의급여와경상개발비는 30% 이상상승한데반하여판관비의감가상각비는 30% 이상감소하였음. 2012년과 2013년세전이익에도불구하고법인세비용이발생하고있지않아당기순이익의증가폭이증가하는효과가발생하였으며, 이는연구개발비세금감면등의효과가발생한결과로판단됨. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 20/41

22 2. ROE 분석 _ 비교분석 [ 단위 :%, 회 ] R O E [ 자기자본순이익률 ] 회사 산업평균 평가 매출액순이익률 Ⅹ 총자산회전율 Ⅹ (1+ 부채레버리지비율 ) 양호 ROE분석의의미 ROE는경영성과를종합적으로측정하는가장대표적인재무비율로써, ROE분석을통해 ROE변동원인이수익성 ( 매출액순이익률 ), 활동성 ( 총자본회전율 ), 부채의존도 ( 부채레버지지비율 ) 중어디에기인하였는지를파악하고, 각기인항목에영향을미친요인들을파악하여개선방안을도출할수있음. 매출액순이익률총자산회전율부채레버리지비율 회사산업평균차이회사산업평균차이회사산업평균차이 매출원가 / 매출액유동자산 / 총자산매입채무 / 총부채 회사산업평균차이회사산업평균차이회사산업평균차이 판관비 / 매출액매출채권 / 총자산차입금 / 총부채 회사산업평균차이회사산업평균차이회사산업평균차이 영업외수익 / 매출액재고자산 / 총자산 ( 자본금 + 자본잉여금 )/ 자기자본 회사산업평균차이회사산업평균차이회사산업평균차이 영업외비용 / 매출액비유동자산 / 총자산이익잉여금 / 자기자본 회사산업평균차이회사산업평균차이회사산업평균차이 이자비용 / 매출액 유형자산 / 총자산 회사산업평균차이회사산업평균차이 법인세비용 / 매출액 투자자산 / 총자산 회사산업평균차이회사산업평균차이 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 21/41

23 2. ROE 분석 _ 추세분석 [ 단위 :%, 회 ] R O E 2011 년 2012 년 2013 년 평가 양호 매출액순이익률 11년 12년 13년 11년 12년 13년 11년 12년 13년 년 12년 13년 11년 12년 13년 11년 12년 13년 년 12년 13년 11년 12년 13년 11년 12년 13년 년 12년 13년 11년 12년 13년 11년 12년 13년 년 12년 13년 11년 12년 13년 11년 12년 13년 년 12년 13년 11년 12년 13년 법인세비용 / 매출액 총자산회전율 매출채권 / 총자산 투자자산 / 총자산 11년 12년 13년 11년 12년 13년 부채레버리지비율 매출원가 / 매출액유동자산 / 총자산매입채무 / 총부채 판관비 / 매출액 영업외수익 / 매출액 영업외비용 / 매출액 이자비용 / 매출액 재고자산 / 총자산 비유동자산 / 총자산 유형자산 / 총자산 차입금 / 총부채 ( 자본금 + 자본잉여금 )/ 자기자본 이익잉여금 / 자기자본 분석의견 당사의 2013 년 ROE 는 17.0% 로동년도산업평균 8.2% 에비해 2 배수준으로매우우수하며, 이는산업평균대비 높은매출액순이익율에기인한것임. 당사의 ROE가산업평균대비높은 ROE는보이는이유는산업평균대비높은매출원가율에도불구하고낮은판관비구조를가지고있기때문임. 한편, 당사의 ROE는매년상승추세를보이고있으며, 이는매출액순이익률의개선에기인한것으로매출액순이익률개선의주요인은매출원가율하락과판관비율하락임. 부채레버리지비율은매년감소하고있으며, 이는차입금비중의감소에기인하고있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 22/41

24 3. 지수법 _ 브리체트지수법 [ 단위 :%, 회, 배 ] 종합평점 평가 단기채무 변제능력 장기채무 변재능력 단기채무 변제능력 장기채무 변제능력 양호양호 지수법의의미 기업의경영성과와재무상태를종합적으로평가할수있는분석기법으로써, 각주요재무비율에가중치를부여 하여하나의단일지표를산출함으로각재무비율간상이한평가결과에의한곤란을해결할수있는분석법임. 주요비율 재무비율가중치평점 ( 지수 ) 관계산업비율회사단기장기단기장기평균 유동비율 당좌자산 / 유동자산 매출채권 / 재고자산 1, 부채비율 재고자산회전율 매출채권회전율 총자산회전율 이자보상비율 매출액순이익률 총자산순이익률 합 계 분석의견 브리체트지수법을사용하여당사의단 장기채무변제능력을평가해본결과, 당사는단기및장기채무변제능력 이모두양호한것으로나타남. 특히, 당사의장기채무변제능력은상당히양호한수준이며, 이는당사의양호한수익성에기인하고있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 23/41

25 4. 현금흐름비율분석 [ 단위 : 백만원, %] 2011 년 2012 년 2013 년평가 영업활동현금흐름 271 2,027 2,514 투자활동현금흐름 -1, ,237 재무활동현금흐름 양호 단기지불능력비율 ( 영업현금흐름 / 단기차입금 )Ⅹ 양호 영업활동으로부터창출된현금을통한단기차입금상환능력평가지표 장기상환능력비율 ( 영업현금흐름 / 총부채 )Ⅹ 양호 영업활동으로부터창출된현금을통한총부채상환능력평가지표 내부금융비율 ( 영업현금흐름 - 우선적현금흐름 - 배당금 ) /( 자본적지출 + 인수비용 ) 양호 장기적자본지출을외부금융없이영업활동에의해충담할수있는지평가하는지표 영업현금흐름대매출액비율 ( 영업현금흐름 / 매출액 )Ⅹ 양호 매출활동을통한현금창출능력평가지표 현금흐름비율분석의의미 기업이장부상아무리이익을내고있더라도현금흐름이원활하지못할경우부도위기에직면할수있기에기 업의실질적유동성을검토하기위해서는현금흐름표를중심으로한현금흐름비율분석이필요함. 분석의견 당사는 2011 년부터 2013 년까지전반적인현금흐름비율이양호함. 당사는최근 3 년간양의영업현금흐름이발생하고있고그규모가매년증가하고있어긍정적이며, 또한매년지 속적인투자활동을하면서 2013 년에는부채를상환하기시작하였음 년영업현금흐름은 25 억원으로총부채의 40% 수준으로매우양호하며, 이는매출액의 16% 수준에해당하 며, 외부자금에의존하지않고도설지투자등을커버할수있는수준임. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 24/41

26 Ⅴ. 운전자금및현금주기분석 [ 단위 : 백만원, 회, 일 ] 2011 년 2012 년 2013 년평가 순운전자금 (A+B-C) 2,828 2,351 2,386 재고자산 (A) 매출채권 (B) 4,150 3,164 3,731 매입채무 (C) 1,652 1,132 1,643 재고자산회전율 회 사 매출액 / 평균재고자산 산업평균 매출채권회전율 회 사 매출액 / 평균매출채권 산업평균 매입채무회전율 회 사 매출액 / 평균매입채무 산업평균 재고자산전환기간 (1) 회 사 일 / 재고자산회전율 산업평균 매출채권전환기간 (2) 회 사 일 / 매출채권회전율 산업평균 매입채무미지급기간 (3) 회 사 일 / 매입채무회전율 산업평균 영업주기 (1+2) 회 사 산업평균 현금주기 (1+2-3) 회 사 산업평균 양호양호불량불량양호불량불량불량불량 운전자금및현금주기분석의의미운전자금이란회사의기본활동인구매, 생산, 판매와관련하여소요되는자금으로써, 사업을운영하기위해준비해야할자금이자기업활동에묶여있는자금이며, 운전자금의규모는재고자산보유규모, 제품생산기간, 판매대금회수기간, 외상매입대금지급기간에의해유동적임으로이기인요소간최적화를통해기업의단기지불능력및자금운용효율성을높일수있음. 분석의견 당사의 2013 년순운전자금은 24 억원수준이며, 이는매년매출증가에도불구하고 2011 년순운전자금에비해적 은규모임을감안할때긍정적으로판단됨. 당사의재고자산회전율은산업평균대비양호하며매년개선되는추세인데반하여, 매출채권회전율은매년개선되고있으나여전히산업평균대비불량한상태임. 한편, 당사의매입채무회전율은매년빨라지고있으나여전히산업평균대비낮은상태임. 당사의영업주기와현금주기는매년빨라지고는있으나여전히산업평균대비긴상태로이는당사의매출채권전환기간이산업평균대비긴것이주요인으로개선방안을모색할필요가있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 25/41

27 Ⅵ. 손익분기점분석및레버리지분석 [ 단위 : 백만원 ] 손익분기점분석 레버리지분석 한계이익률 BEP 매출액손익분기점율 영업 레버리지 재무 레버리지 결합 레버리지 74.8% 13, % 손익분기점분석및레버리지분석의의미 손익분기점은수익과비용이일치하는매출수준을의미하며, 손익분기점분석을통해매출과비용의관계를파 악하고이를통해지출한비용을모두회수하고이익을창출할수있는매출액을파악할수있음. 기업위험은영업위험과재무위험으로구분되며, 영업위험은매출액변동에따른영업이익의변동성 ( 영업레버리 지 ) 으로측정되고, 재무위험은영업이익의, 변동에따른순이익의변동성 ( 재무레버리지 ) 으로측정되기에레버리 지분석을통해기업위험도파악및경영개선점도출이가능함. 비용배분기준 고정비율 변동비율 합계 재료비 10,229 0% 100% 100% 매출원가 노무비 3,938 50% 50% 100% 경비 25.0% 100% 0% 100% 판관비영업외 상각비수익 100% 80% 0% 20% 100% 100% 기타비용 80% 80% 20% 20% 100% 100% 매출변동폭 매출액 고정비 변동비 영업이익 당기순이익 30% 20,458 10,328 5,151 5,110 3,884 10% 17,311 10,328 4,358 2,750 2, 년 15,737 10,328 3,962 1,570 1,447-10% 14,163 10,328 3, % 11,016 10,328 2,773-1,970-2,085 세전이익 2배달성매출액 고정비 20% 증가 BEP매출액 BEP 달성시점 17,671 16, 일 분석의견당사의손익분기점달성예상매출액은 138억원이며, 2013년매출액기준순익분기점율은 87.7% 수준으로당사의매출이최근 3개년간평균 10% 이상상승하고있는점을고려할시안정적인수익구조를가지고있은것으로판단됨. 한편, 당사의결합레버리지는 8.2, 영업레버리지는 7.5 로영업레버리지가큰편으로매출관리에신경을써야할 것으로판단됨. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 26/41

28 Ⅶ. EVA( 경제적부가가치 ) 분석 [ 단위 : 백만원, %] 2011년 2012년 2013년 세후순영업이익 (A+B-C) ,225 영업이익 (A) ,570 조정액 (B) 법인세 (C) 투자자본 (A-B-C) 8,520 8,494 8,533 총자산 (A) 12,067 12,676 14,640 무이자발생유동부채 (B) 2,106 1,547 2,353 비영업자산 (C) 1,441 2,635 3,754 WACC ( 가중평균자본비용 ) 11.1% 10.5% 11.1% 부채조달비용률 3.5% 3.0% 3.6% 자기자본조달비용률 15.1% 14.4% 14.1% EVA ( 경제적부가가치 ) ROIC ( 투자자본수익률 ) 5.9% 8.2% 14.4% EVA분석의의미 EVA는기업이고유의영업활동을통해창출한순가치의증가분으로써, 경영성과의측정과경영활동의효율화 를동시에측정할수있는경영지표가됨으로투자의사결정, 영업실적평가및경영자보상기준수립까지제반경 영관리활동등에다양하게활용할수있음. -2,470-1,990-1,804 분석의견 당사는 2013년양의 EVA를창출하였으며, 매년 EVA가증가하고있는추세를보이고있음. 한편, ROIC 가 2011 년대비 2013 년 2 배이상증가하였으며, 이는세후순영업이익이 2 배이상증가한데반하여 투자자본은비슷한수준인데기인하고있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 27/41

29 Ⅷ. 기업부실분석 Z - Score K2 - Score Score 평가 Score 평가 2.41 판정보류 5.30 건전 평가기준 평가기준 Z > 2.90 건전 K2 > 0.75 건전 1.23 Z 2.90 판정보류 K 판정보류 Z < 1.23 부실 K2 < 부실 산출공식 Z =0.7S1+0.8S2+3.1S3+0.4S4+1.0S5 S1 : 순운전자본 / 총자산, S2 : 이익잉여금 / 총지산, S3 : 영업이익 / 총자산 S4 : 자본총계 / 총부채, S5 : 매출액 / 총자산 K2 = X₁+2.706X₂ X₃+1.146X₄ X₁: log 총자산, X₂: log( 매출액 / 총자산 ), X₃: 이익잉여금 / 총자산, X₄: 자기자본 / 총부채 Z -Score 및 K2-Score 분석의의미 Z -Score Model과 K2-Score Model은비상장기업의부실위험을예측하기위해알트만 (E.I. Altman) 에의해개발된모형으로써, 금융권의기업대출판단기초자료로사용되고있음. 특히, K2-Score Model은 1996년에한국기업의도산을예측할수있는판별모형으로만들어진것으로도산기업표본에대한예측정확도는도산 1년전 96.6%, 도산 5년전에는 75.0% 였음. Z -Score Model을 IMF 당시한국기업에적용해본결과, 부실판정받은기업이 1년안에부도처리된업체가 70%, 2년안에부도처리된업체는 90% 였음. 분석의견 당사의기업부실가능성을알트만모델을통해분석해본결과, 당사의부실가능성은낮을것으로예상됨. 특히, 국내비상장기업의부실가능성을예측하는 K2-Score 모델에의하면당사의부실가능성은상당히낮을것 으로예측됨. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 28/41

30 Ⅸ. 재무예측 1. 주요재무비율과가정및전제 [ 단위 :%] 과거 추정 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 18 년 매출성장율 현금과예금 / 매출액 매출채권 / 매출액 재고자산 / 매출액 기타당좌자산 / 매출액 설비자산증가액 / 매출증가 n/a 무형자산증가액 / 매출증가 n/a 기타비유동자산 / 매출액 매입채무 / 매출액 미지급법인세 / 당기법인세비용 기타유동부채 / 매출액 기타비유동부채 / 매출액 매출원가 / 매출액 판관비 / 매출액 이자비용 / 연평균차입금 이자수익 / 연평균이자금융자산 법인세비용 / 세전이익 재무예측가정및전제에대한설명과거의경영성과추세및현재의수익 재무구조가향후에도지속될거라는전제및애널리스트의주관적인견해를바탕으로재무예측을하고있으며, 따라서재무예측이후발생할사항또는공표된사실등에따라예측내용이실제와상당한차이가있을수있음. 한편, 영업외수익 비용은이자항목외에는발생하지않는것으로가정하였음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 29/41

31 2. 추정재무상태표 과거 추정 [ 단위 : 백만원 ] 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 유동자산 5,585 6,176 7,727 8,322 9,806 11,535 13,548 15,889 현금및예금 1,009 2,639 3,570 3,557 4,421 5,450 6,671 8,118 유가증권 단기대여금 매출채권 4,150 3,164 3,731 4,268 4,823 5,450 6,158 6,959 기타당좌자산 재고자산 비유동자산 6,482 6,500 6,913 7,340 7,320 7,312 7,309 7,340 투자자산 ,255 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 유형자산 2,472 2,377 2,366 2,813 2,786 2,754 2,713 2,672 무형자산 2,565 2,614 2,445 2,294 2,174 2,055 1,930 1,818 기타비유동성자산 ,105 1,249 1,411 1,595 자산총계 12,067 12,676 14,640 15,662 17,126 18,847 20,857 23,229 유동부채 4,066 4,207 5,013 4,566 3,901 3,280 3,708 4,191 매입채무 1,652 1,132 1,643 1,778 2,009 2,271 2,566 2,899 단기차입금 ( 주1) 1,960 2,660 2,660 2,000 1, 미지급법인세 기타유동부채 ,026 1,160 비유동부채 1,616 1,333 1,099 1,211 1,779 2,332 1,865 1,415 장기차입금 ( 주2) 1, , 기타비유동부채 ,026 1,160 부채총계 5,682 5,540 6,112 5,777 5,680 5,612 5,573 5,606 자본금 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 자본잉여금 이익잉여금 3,592 4,328 5,785 7,142 8,703 10,493 12,541 14,880 자본조정 자본총계 6,385 7,136 8,528 9,885 11,446 13,236 15,284 17,623 부채및자본총계 12,067 12,676 14,640 15,662 17,126 18,847 20,857 23,229 주1) 단기차입금 : 단기차입금 + 유동성장기부채 주2) 장기차입금 : 사채 + 장기차입금 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 30/41

32 3. 추정손익계산서 과거 추정 [ 단위 : 백만원 ] 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 18 년 매출액 12,697 13,901 15,737 17,783 20,095 22,707 25,659 28,994 매출원가 8,556 9,265 10,134 11,381 12,861 14,532 16,422 18,556 매출총이익 4,141 4,636 5,603 6,402 7,234 8,174 9,237 10,438 판관비 3,497 3,743 4,033 4,624 5,225 5,904 6,671 7,539 감가상각비 무형자산상각비 영업이익 ,570 1,778 2,009 2,271 2,566 2,899 영업외수익 이자수익 영업외비용 이자비용 세전이익 ,447 1,740 2,000 2,295 2,626 2,998 법인세비용 당기순이익 ,447 1,357 1,560 1,790 2,048 2,339 민감도분석 전년대비매출변동폭 20% 13% -10% -20% 14 년세전이익 1,434 1,357 1, 년세전이익 1,732 1,560 1, Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 31/41

33 4. 추정현금흐름표 과거 추정 [ 단위 : 백만원 ] 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 영업활동현금흐름 271 2,027 2,514 2,021 2,382 2,704 3,075 3,465 당기순이익 ,446 1,357 1,560 1,790 2,048 2,339 비현금성수익 / 비용가감 1, ,083 1,072 1,141 1,274 1,435 1,587 운전자본순증 -1, 매출채권 -2, 재고자산 매입채무 기타 투자활동현금흐름 -1, ,237-1, ,123-1,269-1,434 유가증권순증 단기대여금순증 투자자산순증 유 무형자산순증 -1, , ,123-1,269-1,434 재무활동현금흐름 차입금순증 유상증자 자기주식 배당금지급 현금증감 29 1, ,029 1,222 1,447 기초현금 980 1,009 2,639 3,570 3,557 4,421 5,450 6,671 기말현금 1,009 2,639 3,570 3,557 4,421 5,450 6,671 8,118 [ 단위 : %, 회 ] 주요재무비율 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 유동비율 부채비율 이자보상비율 자기자본순이익률 매출액영업이익률 총자산회전율 영업현금흐름대부채비율 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 32/41

34 Ⅹ. 기업가치평가 [ 단위 : 백만원 ] 자기자본타인자본기업가치기업가치 총기업가치 주당가치 10,859 3,166 14,025 1,939 원 자기자본기업가치범위주당가치범위 6,083 ~ 14,240 1,086 원 ~ 2,543 원 7개년현금흐름초과이익할인상증법평가 ( 할증률적용前 ) 할인모형평가자기자본모형평가 9,002 12,481 7,715 영구성장률 FCF 순손익가치순자산가치 PER 배수법할인모형평가 10,948 6,083 14,240 10,859 가중평균자본비용 (WACC) 자기자본비용 (Ke) 타인자본비용 (Kd) 유동성 & 소규모회사리스크프리미엄 11.08% 14.14% 3.61% 4.50% 납입자본금 액면가 발행주식수 초과지속성계수 (ω) 2, 원 5,600,000 주 0.9 잔존가치 이자발생부채 영구성장률 (g) 적용 PER 2,310 3, % 8.0 기업가치평가의의미및한계 은행등금융기관의측면에서기업가치는기업의부채에대한최종담보가치임으로기업의신용능력이자채무 상환능력을의미하며, 경영자에게는 M&A 등경제적의사결정도구로써, 잠재적투자자에게는기업투자의사결 정의도구로써, 주주에게는자신의재산가치측정정보로써, 국세청에게는세금징수의척도로써활용됨. 본평가는회사가제공또는공표한자료를활용하여작성된것으로회사자료의정확성에대하여추가적인검 증작업을수행하지아니하였으며, 회사소유부동산공시가반영등이제외된상태로약식으로산출함. 평가의견당사의주당가치범위는 1,100원 ~ 2,550원으로평가됨. 다만, 본가치범위는회사가제공또는공표한자료, H&Companies 가치평가시스템과애널리스트의주관적인견해등을바탕으로산정된것으로써사용한회사자료의변동, 부동산시가반영, 합병등회사사업의중대한변화등에의해유동적일수있음. Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 33/41

35 Ⅹ. 기업가치평가 _ DCF 가치평가 [ 단위 : 백만원 ] 과거 추정 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 18 년 세전영업이익 (EBIT) ,570 1,778 2,009 2,271 2,566 2,899 EBIT 에대한 Tax 세후영업이익 (NOPLAT) ,225 1,387 1,567 1,771 2,001 2,262 비현금비용 1, ,083 1,072 1,141 1,274 1,435 1,587 순운전자본투자액 -1, 자본적지출 (CAPEX) -1, , ,123-1,269-1,434 Free Cash Flow -1,096 1,119 1, ,395 1,562 1,759 1,954 존속가치 (CV) 17,639 FCF 현재가치 -1,096 1,119 1, ,131 1,139 1,156 1,155 영구기간영업가치 (Ⅰ) 8,456 추정기간영업가치 (Ⅱ) 5,197 주요전제및가정 영업기업가치 (Ⅰ+Ⅱ) 13,652 W A C C 11.1% 비영업용자산 3,754 영구성장율 0.0% 기업전체가치 17,406 적용세율 22.0% 차입금 3,166 자기자본가치 14,240 자기자본가치 W A C C 9.1% 10.1% 11.1% 12.1% 13.1% 14.1% 0.0% 17,817 15,840 14,240 12,921 11,818 10,882 영구성장율 (g) 1.0% 19,400 17,041 15,172 13,658 12,409 11, % 21,430 18,540 16,310 14,541 13,108 11,925 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 34/41

36 SECTION 2. 투자분석 H&Companies Co. Ⅰ. Executive Summary 1. 투자개요 4. 투자리스크 2. 예상투자수익률 5. EXIT 방안 3. 투자포인트 Ⅱ. 예상투자수익분석 1. CASE 별시나리오및예상투자수익 2. 투자수익민감도분석 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 35/41

37 Ⅰ. Executive Summary 1. 투자개요 [ 단위 : 백만원 ] 투자유치금액투자형태 Valuation(Pre-Value) 투자금용도 500 보통주투자 10,500 마케팅강화, 인력보강 - 2. 예상투자수익률 [ 단위 : 백만원 ] BEST CASE BASE CASE WORST CASE 회수금회수배수연평균수익률회수금회수배수연평균수익률회수금회수배수연평균수익률 3 년후 1, X 44.9% X 21.0% X 8.2% 5 년후 2, X 40.7% 1, X 18.9% X 4.0% 3. 투자포인트 * 모바일결제시장의높은성장률 * 기존결제수단대비우수한편리성및안전성 * 시간과장소에제약없이원격자금결제 / 거래가능 * 경쟁서비스및경쟁사대비낮은운영비용 * 소셜페이먼트서비스를이용, 카카오톡등 SNS와연동시큰파급효과 * 대표이사의높은사업이해도및투자 / 산업계넓은인맥 * 30% 이하까지변동비를낮출수있는사업구조로 BEP달성이후높은마진창출가능 * 카드 / 현금거래의불편해결가능새로운전자결제수단등극가능성 4. 투자리스크 * 유사서비스제공을통한기존경쟁사및신규진입자의사업진입위협 * 해킹, 전자금융사고및전산장애 * 핵심인력이탈 ( 대표이사및전산개발인력이탈 ) * 경영관리능력부재 ( 경영관리업무아웃소싱 ) * 특정기업에대한높은매출의존도 * 자금유동성문제 5. EXIT 방안 * 회사 / 지분매각 : 모바일결제관련글로벌기업 ( 페이팔, 이베이등 ), PG사 (KG 모빌리언스, 다날, KG 이니시스 ), 대형오픈마켓, 금융회사 ( 카드사, 은행 ), 기타모바일결제시장에진출하려는대기업 : 서비스희소성으로인해특정수이상가입자확보시회사 / 지분매각이수월할것으로예상 * 코스닥상장 : 코넥스상장기업으로코스닥상장시질적심사혜택활용, 대표이사의높은상장의지, 빠른사업성장세, 상장예상시기 2016년 * FI 또는세컨더리펀드에지분매각 : 회사성장기간이길어질경우고려 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 36/41

38 Ⅱ. 예상투자수익분석 1. CASE 별시나리오및예상투자수익 [ 단위 : 백만원 ] + 1 Year + 2 Year + 3 Year + 4 Year + 5 Year BEST BASE BEST BASE BEST BASE BEST BASE BEST BASE 매출성장율매출원가율판관비율매출액영업이익당기순이익예상기업가치회수금액회수배수연평균수익률 20.0% 13.0% 20.0% 13.0% 20.0% 13.0% 20.0% 13.0% 20.0% 13.0% 64.0% 64.0% 63.0% 64.0% 62.0% 64.0% 61.0% 64.0% 60.0% 64.0% 26.0% 26.0% 25.0% 26.0% 24.0% 26.0% 23.0% 26.0% 22.0% 26.0% 18,884 17,783 22,661 20,095 27,194 22,707 32,632 25,659 39,159 28,994 1,888 1,778 2,719 2,009 3,807 2,271 5,221 2,566 7,049 2,899 1,473 1,387 2,121 1,567 2,970 1,771 4,073 2,001 5,498 2,262 17,867 14,267 24,525 16,718 33,433 19,487 45,227 22,617 60,702 26, , , ,056 1,028 2,759 1, X 1.3 X 2.2 X 1.5 X 3.0 X 1.8 X 4.1 X 2.1 X 5.5 X 2.4 X 62.4% 29.7% 49.3% 23.3% 44.9% 21.0% 42.4% 19.7% 40.7% 18.9% 투자수익민감도분석 [ 단위 : 백만원 ] PER 투자 3 년후 기업가치회수배수기업가치회수배수기업가치회수배수기업가치회수배수기업가치회수배수 2,971 22, X 25, X 31, X 40, X 46, X 2,671 21, X 24, X 29, X 37, X 42, X 당기순이익 2,371 20, X 22, X 27, X 34, X 39, X 2,071 19, X 21, X 25, X 31, X 35, X 1,771 17, X 19, X 23, X 28, X 32, X 1,471 16, X 18, X 21, X 25, X 28, X 1,171 15, X 16, X 19, X 22, X 24, X , X 15, X 16, X 19, X 21, X Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 37/41

39 첨부자료 1. 요약재무상태표 [ 단위 : 백만원 ] 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 6 월 유동자산 5,585 6,176 7,727 0 현금및예금 1,009 2,639 3,570 유가증권매출채권 4,150 3,164 3,731 단기대여금주주, 임직원, 관계회사대여금기타당좌자산 재고자산 상 ( 제 ) 품, 반제품 재공품원재료 기타 비유동자산 6,482 6,500 6,913 0 투자자산 ,255 장기예금 지분법적용투자주식주주, 임직원, 관계회사대여금유형자산 2,472 2,377 2,366 0 토지 건물, 구축물 1,237 1,191 1,145 기계장치 차량운반구 건설중인자산기타 무형자산 2,565 2,614 2,445 0 영업권 개발비 1,442 1,573 1,496 기타 기타비유동성자산 보증금 자산총계 12,067 12,676 14,640 0 유동부채 4,066 4,207 5,013 0 매입채무 1,652 1,132 1,643 단기차입금 1,700 2,400 2,400 유동성장기부채 미지급세금 기타유동부채 비유동부채 1,616 1,333 1,099 0 사채장기차입금 1, 퇴직급여충당부채 기타비유동부채 부채총계 5,682 5,540 6,112 0 자본금 2,800 2,800 2,800 자본잉여금 이익잉여금 3,592 4,328 5,785 자본조정 자본총계 6,385 7,136 8,528 0 부채및자본총계 12,067 12,676 14,640 0 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 38/41

40 2. 요약손익계산서 [ 단위 : 백만원 ] 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 6 월 매출액 12,697 13,901 15,737 매출원가 8,556 9,265 10,134 매출총이익 4,141 4,636 5,603 0 판매비와관리비 3,497 3,743 4,033 0 급여 901 1,119 1,188 퇴직급여 복리후생비 임차료 접대비 광고선전비 세금과공과 경상개발비 786 1,046 1,099 여비교통비 감가상각비 무형자산상각비 기타 영업이익 ,570 0 영업외수익 이자수익 배당금수익 1 임대료수익외환차익 1 3 외화환산이익지분법이익투자자산처분이익 12 유무형자산처분이익 4 기타 영업외비용 이자비용 외환차손 외화환산손실 3 지분법손실투자자산처분손실유무형자산처분손실 기타 법인세비용차감전손익 ,447 0 법인세비용 당기순이익 ,447 0 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 39/41

41 3. 요약현금흐름표 [ 단위 : 백만원 ] 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 6 월 영업활동현금흐름 271 2,027 2,514 당기순이익 ,446 비현금성수익 / 비용가감 1, ,083 운전자본순증 -1, 매출채권 -2, 재고자산 매입채무 기타 투자활동현금흐름 -1, ,237 유가증권순증 200 단기대여금순증투자자산순증 유 무형자산순증 -1, 보증금순증 재무활동현금흐름 단기차입금순증 1, 유동성장기부채순증 사채순증장기차입금순증배당금 자기주식 -85 유상증자 현금증감 29 1, 기초현금 980 1,009 2,639 기말현금 1,009 2,639 3,570 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 40/41

42 4. 요약제조원가명세서 [ 단위 : 백만원 ] 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 6 월 재료비 2,027 노무비 0 0 2,229 0 급여 퇴직급여 기타 경비 0 0 5,878 0 복리후생비 외주가공비 임차료 접대비 세금과공과 경상개발비 여비교통비 감가상각비 기타 당기총제조비용 ,134 0 기초재공품원가 합계 ,134 0 기말재공품재고액 당기제품제조원가 , 요약이익잉여금처분계산서 [ 단위 : 백만원 ] 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 6 월 미처분이익잉여금 전기이월이익잉여금 당기순이익 중간배당액 기타조정항목증감 임의적립금등의이입액 합계 이익잉여금처분액 이익준비금 배당금 현금배당 주식배당 기타 차기이월미처분이익잉여금 Copyright by Lee hyun jun CFA FRM. All Rights Reserved. 41/41

43 H & Companies Co. Financial Advisory Service Pathfinder Value from Creation Please contact us for further information Lee Hyun Gyu Partner Bae Ki Han Partner by H & Companies Co. No part of this publication may be reproduced, stored in a retrieval system, or transmitted in any form or by any means of electronic, mechanical, photocopying, recording, or otherwise without the permission of H & Companies Co.