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해우 난
5 years ago
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선짂국, 이머징과의낮은상관관계로 Tapering 등글로벌금융이슈들에상대적으로자유로움 Risk 1. 원자재가격, 통화가치변동위험높아 2. 지정학적인리스크 3.

1 글로벌투자의대안 : Frontier Market 을사자 투자포인트 1. 낮은인건비와풍부핚노동력을바탕으로글로벌제조업체 Frontier Market 으로생산거점이동중 2. 다양핚천연자원보유 3. 선짂국, 이머징과의낮은상관관계로 Tapering 등글로벌금융이슈들에상대적으로자유로움 Risk 1. 원자재가격, 통화가치변동위험높아 2. 지정학적인리스크 3. 빠르게높아지고있는부채비율. 경제성장의저해요소로작용핛수있음 결론 1. 국가별로방글라데시, 케냐, 나이지리아, 베트남, 스리랑카상대적으로안정적 2. 산업별로는섬유, 봉제의복및모피, 가죽, 가방및신발, 목재및펄프관렦산업이유망핛것으로예상 3. 단기보다는중장기관점의 ETF 및국내상장업체중해당지역짂출에대핚투자유망핛듯

2 이승욱 / sulee@sk.com 1. Frontier Market 투자아이디어 글로벌금융시장은 2008 년시작된금융위기의여파가지속되고있다. 금융위기발발이후주요국중앙은행은유동성공급을통해금융시장을빠르게안정시켰다. 하지만신규투자, 고용시장회복등이지연되고있으며, 미국, 유럽을비롯한주요국의저금리기조는선진시장에대한매력을낮췄다. 이에더해 2013 년부터붉어진 Tapering 이슈로선진국의자금회수우려가높아짐에따라 Emerging Market 에대한매력이떨어트렸고이에따라 Frontier Market 이새로운대안으로떠오르고있다. 실례로최근스리랑카는달러화표시채권 5 억달러발행에성공했다. 국채입찰에는목표금액의 8 배에달하는 40 억달러가몰렸다. 가나와나이지리아역시자금조달비용이빠르게하락하고있다. 가나가지난해발행한 10 년물국채금리는 7.87% 로 2007 년 8.79% 보다낮았다. 나이지리아역시 2011 년에는 7.0% 의금리로채권을발행했지만지난해에는이보다 0.37% 포인트낮은 6.63% 로자금을조달에성공하는등 Frontier Market 에대한인기는높아지고있다. MSCI Frontier Market ETF 자금유출입 ( 단위 : Mil USD) MSCI Emerging Market ETF 자금유출입 ( 단위 : Mil USD) 자료 : Bloomberg 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 자료 : Bloomberg 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/0 Frontier Market 은신흥시장중의신흥시장을의미하는용어로, 이미개발이상당히진행된 Emerging Market 보다경제규모는작지만발전가능성이높은동남아, 중동, 아프리카, 동유럽국가들을의미하며일부에서는이들국가들을 Post Emerging 이라고일컫는다. 2

3 Global Investment IDEA <MSCI 기죾시장구분 > 구분 Frontier Market Emerging Market Developed Market 국가명가나, 나이지리아, 레바논, 루마니아, 리투아니아, 모로코, 모리셔스, 바레인, 방글라데시, 베트남, 보스니아헤르체코비나, 보츠와나, 불가리아, 사우디아라비아, 세르비아, 스리랑카, 슬로베니아, 아르헨티나, 에스토니아, 오만, 요르단, 우크라이나, 자메이카, 짐바브웨, 카자흐스탄, 카타르, 케냐, 쿠웨이트, 크로아티아, 튀니지, 트리니다드토바고, 파키스탄, UAE ( 총 34 개국 ) 브라질, 칠레, 콜롬비아, 멕시코, 페루, 체코, 이집트, 그리스, 헝가리, 폴란드, 러시아, 남아프리카공화국, 터키, 중국, 인도, 인도네시아, 핚국, 말레이시아, 필리핀, 대만, 태국 ( 총 21 개국 ) 캐나다, 미국, 오스트리아, 벨기에, 덴마크, 핀란드, 프랑스, 독일, 아일랜드, 이스라엘, 네덜란드, 노르웨이, 포르투갈, 스페인, 스웨덴, 스위스, 영국, 호주, 홍콩, 일본, 뉴질랜드, 싱가포르 ( 총 23 개국 ) 2014 년 5 월현재 MSCI Frontier Market Index 는연초이후 12.54% 상승한반면 MSCI Emerging Market Index 는 0.18% 를상승하고있다. Frontier Market 이주목받는가장큰이유는 2000 년대높은성장을기록한 Emerging 에비해저평가되어있어발전의가능성이높다는점이다. MSCI Frontier Index ( 단위 : pt) 주요국경제성장률추이 ( 단위 : %) E /01 11/01 12/01 13/01 14/01 베트남 스리랑카 카타르 파키스탄 오만 나이지리아 케냐 가나 방글라데시 자료 : Bloomberg 자료 : IMF 특히베트남, 짐바브웨, 스리랑카, 사우디아라비아, 카타르, 파키스탄, 오만, 나 이지리아, 모로코, 케냐, 카자흐스탄, 가나, 방글라데시의경우금융위기이후 평균 6% 의높은경제성장률을나타내고있다. 3

이승욱 / +82-3773-9015 sulee@sk.com 2. 투자포인트 1. 높은노동생산성 Frontier Market 의투자매력중첫째는풍부한노동력을가지고있다는점이다. 1990 대이후중국은낮은인건비로글로벌제조업체들의생산기지로자리매김하였고, 이를바탕으로중국은고성장의초석을갖추게되었다.

4 이승욱 / sulee@sk.com 2. 투자포인트 1. 높은노동생산성 Frontier Market 의투자매력중첫째는풍부한노동력을가지고있다는점이다 대이후중국은낮은인건비로글로벌제조업체들의생산기지로자리매김하였고, 이를바탕으로중국은고성장의초석을갖추게되었다. 13 억명의풍부한노동력과낮은인건비로인해 Made in China 제품은전세계에서가장쉽게찾을수있게되었으며, 개인소득의증가는내수소비확대로이어져오늘날중국은글로벌최대소비국중하나로손꼽히고있다. 하지만중국의인건비가높아짐에따라노동집약적인공업이점차 Frontier Market 으로확대되고있다. Frontier Market 의인구는약 20 억명에달하며이들의평균연령은 30.2 세로나타나고있다 년말기준중국의법정최저임금은평균 215 달러인반면베트남은 40~65 달러로중국의 1/3 수준이다. 실례로삼성전자는고가스마트폰시장성장정체에맞서저렴한인건비로수익을보전할수있는베트남으로생산거점을이동하고있으며, 상하이미국상회가발표한보고서 (Management Control of Multinational Enterprise in China, 2013) 에따르면중국에진출해있는미국기업의 28% 가중국생산거점이전을검토하고있다고밝혔다. 또한중국정부는세계은행과함께중국의섬유, 장난감, 신발류등저부가가치제조업의생산거점을아프리카사하라남부지역으로이전해새로운생산기지를건설하는것을협의중이다. 결국글로벌기업들은같은작은비용을투자해높은노동생산성을창출할수있는 Frontier Market 으로이동하고있으며일자리증가로인한내수소비가확대되고있다는점에주목해야할것이다. 중국제조업평균임금추이 ( 단위 : 1000 RMB) 가파르게상승하는베트남의노동생산성 ( 단위 : 1980=100) 자료 : CEIC 자료 :The Conference Board 4

5 Global Investment IDEA 2. 풍부한천연자원의보고두번째로풍부한노동력과더불어 Frontier Market 의강점으로꼽히는것중에하나는천연자원이다. 중동지역의사우디아라비아는 2007 년 1,900 억달러의오일머니가유입되었고, 2008 년에는 2,130 억달러가유입되었다. UAE 와바레인도연간 500~1,000 억달러규모가유입되며고성장의바탕이되고있다. 아프리카역시원유뿐만아니라백금, 다이아몬드, 마그네슘등은전세계매장량의절반이상을보유하고있어성장의원동력으로작용하고있다. 국가명 원자재보유및매장현황 ㆍ세계 8 위금생산국 (2012 년기죾, 2012 년 96.8 톤생산 ), 세계 2 위코코아생산국가나ㆍ 2012 년 12 월부터쥬블리유젂에서일평균 12 만배럴의원유생산ㆍ원유매장량기죾세계 10 위 (2012 년기죾 372 억배럴 ), 원유수출기죾세계 8 위나이지리아ㆍ천연가스매장량기죾세계 9 위 (2012 년기죾 5.1 조m3 ), 천연가스수출세계 5 위ㆍ일평균 93.7 만배럴의원유생산오만ㆍ약 25 조m3규모의천연가스가매장되어있는것으로추정ㆍ인광 (phosphates) 과가성칼리 (potash) 가대표적광산물이며, 최대생산품인인광의매장량은약요르단 70 억톤으로추정ㆍ요르단정부우라늄 (7 만톤 ) 과 Shale Oil(450 억톤 ) 이중부요르단지역에매장되어있다고밝힘. ㆍ석탄과철광석이대표적인자원이며티타늄, 망갂광우라늄등비철금속이골고루부존되어있우크라이나음ㆍ석탄등 200 여종의다양핚광물을보유하고있으며, 상업적가치가있는광물이 30 여종에달짐바브웨하는것으로알려짐ㆍ금, 백금 ( 세계 2 위 ), 크롬 ( 세계 3 위 ), 석면, 리튬 ( 세계 7 위 ), 니켈 ( 세계 16 위 ) 등이주요광물보유ㆍ 2012 년기죾석유매장량 300 억배럴로세계 12 위, 천연가스매장량 2 조m3로세계 15 위카자흐스탄ㆍ우라늄, 크롬, 구리, 아연, 은, 중석, 망갂등세계 10 위의광물자원을보유하고있으며희토류, 철, 몰리브텐, 티타늄, 니켈등도국가경쟁력을갖춘매장량을보유ㆍ석유 257 억배럴, 천연가스 26 조m3부존카타르ㆍ천연가스는매장량은러시아, 이란에이어세계 3 위이며, 북부가스젂에젂세계가스매장량의 15% 가매장되어있음자료 : Kotra Global Window / SK 증권정리 5

6 이승욱 / sulee@sk.com 3. 선짂국과이머징과의낮은상관관계세번째로선진국시장및이머징과의상관관계가낮다 년시작된금융위기의진원지인미국의경기회복에대한우려가지속되고있으며, 유로존역시인플레이션압박과미국경기로부터자유로울수없다. 글로벌경기와맞물려있는 Emerging Market 국가들도선진국경기영향을비켜갈수없다. 이로인해서선진시장과 Emerging Market 의상관계수는 0.71 로높은반면, Frontier Market 은선진시장과의상관계수가 0.44 로낮은수준이다. 이들국가들의주가추이를살펴보면금융위기에도영향을받지않는모습을나타내고있다. 이에따라현재진행중인미국의 Tapering 이슈, 주요국경기에따른변동성확대가능성이상대적으로낮을것으로예상된다. 2. RISK 요인 높은성장률을기록하는만큼위험요소들도많다. 먼저프런티어마켓은원자재가격에민감하다. 다수의프런티어국가들의 GDP 는원자재에대한의존도가매우높기때문에원자재가격이급락한다면프런티어마켓에대한기대가피어보기도전에꺾일수있다. 또한이들지역의정부정책이외국인투자에호의적이지않다. 언론을통해우크라이나무력충돌, 나이지리아폭탄테러등과같은뉴스를쉽게접할수있다. 일부지역은정치적불안과부패, 종교와정치문제가복잡하게얽혀있고, 통화가치변동위험등경제적위험과불확실성이높다. 앞서언급한지정학적리스크, 원자재가격이외에경제성장률을저해할수있는요인들도상존해있다. 특히점차높아지고있는부채비율은부담으로작용할수있다. 과거사례를보았을때첫째, 정부부채가 GDP 의증가하는경우선진국, Frontier Market 구분없이경제성장률이하락했다. 둘째, Frontier Market 의경제성장률은외채의 GDP 대비규모에특히민감하다는특징을나타냈다. 경제학자 Reinhart 와 Rogoff 자료에의하면경제성장률은외채가 GDP 의 60% 를넘을경우급격히하락하고 90% 를초과할경우절반수준으로하락한다고밝힌바있다. 이에더해선진국의경우공공부채규모와인플레이션간의명확한관계를찾아볼수없지만, Frontier Market 의경우부채가증가함에따라인플레이션도증가하는모습을나타났으며이는경제성장률은저해하는요인으로작용할것이다. 6

7 Global Investment IDEA 3. Where, What to buy? 현재와같은금융시장여건에서 Frontier Market 이 Emerging Market 의대안이될수있다는점에공감할것이지만과연추가상승여력이있는지에대해의문점을가질것이다. 제한된데이터로인해 Emerging 과 Frontier 의직접적인밸류에이션비교는좋은방법은아닐것이다. 4 월말기준 Frontier / Emerging / Developed Market 의 PER 은각각 13.7 배 / 10.4 배 / 14.7 배수준이다. 시계열이짧고자료에제한적인요소들이많아직접적인밸류에이션비교는불가능하다. 하지만 Frontier 의높은 PER 은성장에대한기대감이반영되어있어상대적으로빠르고높게형성되어있다는점에주목해야할것이다. 금융위기이후주가상승을나타냈던인도네시아와브라질을살펴보면주가는경제성장률과더밀접한관계를가지고있다. 인도네시아주가추이 vs GDP 성장률 ( 단위 : pt, %) 주요국 GDP 성장률예상치 ( 단위 : %) GDP( 우 ) 주가추이 ( 좌 ) Bangladesh Nigeria Vietnam Kenya Sri Lanka '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 ' E 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 자료 : IMF, Thomson I/B/E/S 자료 : IMF 결론적으로꾸준한경제성장이지속될수있는국가중, 낮은인건비, 안정적인부채비율을유지하는국가가상대적으로유망할것으로예상된다. 이에더해글로벌제조업체들이진출한국가에대해중장기적인관점에서의접근이유망할것으로판단된다. 국가별로방글라데시, 케냐, 나이지리아, 베트남, 스리랑카가상대적으로안정적일것으로판단된다. 이들국가들은 Frontier Market 중상대적으로원자재에대한비중이낮아원자재가격변동에큰영향을받지않을뿐만아니라정치적으로여타국가대비안정화되어있기때문이다. 7

8 이승욱 / sulee@sk.com 국가명 방글라데시 케냐 산업동향농업위주의산업구조에서탈피하여공업중심으로젂환중의류, 플라스틱, 싞발, 가죽관렦산업의성장두드러짐제핚적인인프라에도불구하고정부의적극적인현지생산업체보호정책, 제조관렦원자재소비세인하, 반덤핑및불량, 모조품수입규제강화등으로인해제조업활성화에대핚정부의지매우강함. 세계 10 위의원유매장량과아프리카최대의인구를바탕으로남아프리카경제규모를추월하며 나이지리아 아프리카경제대국으로부상 중산층의수입이증가하며소비지출빠른증가세를나타냄 민주화를바탕으로강력핚경제개혁추짂중 과거농업, 수산업등 1 차산업비중이높았으나 2003 년이후제조업이경제성장을주도 베트남 방직, 의류, 싞발, 석유화학업종이제조업을주도 삼성, LG, 소니등글로벌제조업체들이짂출하고있으며, 제조업을뒷받침핛만핚부품소재산업이 빠르게성장중 스리랑카 제조산업의대외경쟁력은미흡하지만정부가해외투자기업유치를적극적으로추짂중 제조산업중수출붂야중섬유의류 (52%), 고무제품 (11%) 의비중이높으며미국및 EU 국가로주로수출 자료 : Kotra Global Window / SK 증권정리자산배분측면에서이들국가에대한비중을크게늘리기보다는상대적으로 부진한모습이예상되는 Emerging 의비중을다소축소하고 Frontier 시장 ETF 에중장기관점의접근이유효할것으로판단되며, 업종별로는 Frontier Market 국가들이강점을가지고있는섬유, 봉제의복및모피, 가죽 가방및 신발, 목재및나무제품, 펄프 및종이관련업종이유망할것으로예상된다. 국내주식시장상장업체중 Frontier Market 에진출해수혜가예상되는중소 형주에대해서도관심을가져볼필요가있다. 종목명경방동일방직신성통상신원영원무역한세실업 Frontier Market 짂출현황베트남생산거점을통해일본 Maubeni Textile 등국내외로수출인도, 인도네시아생산거점을통해해외유명브랜드로수출중이며최귺베트남에 10 만추이상의생산설비건설중베트남, 미앾마등지에서 OEM 방식으로 Old Navy, Target 등대형바이어위주로매출발생베트남, 인도네시아에서자사브랜드생산및 OEM 을통핚매출발생방글라데시, 베트남에서의류및싞발생산베트남, 인도네시아에서 OEM 을통해 Abecrombie & Fitch, GAP, Hollister, Ralph Lauren 등해외유명브랜드로수출 자료 : 각사사업보고서 / SK 증권정리 8

9 Global Investment IDEA 9

10 10 이승욱 / sulee@sk.com

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12 12 이승욱 / sulee@sk.com

인도 웹해킹 TCP/80 apache_struts2_remote_exec-4(cve ) 인도 웹해킹 TCP/80 apache_struts2_remote_exec-4(cve ) 183.8

인도 웹해킹 TCP/80 apache_struts2_remote_exec-4(cve ) 인도 웹해킹 TCP/80 apache_struts2_remote_exec-4(cve ) 183.8 차단 IP 국적 공격유형 목적지포트 IPS 룰 222.119.190.175 한국 서비스취약점공격 TCP/110 #14713(POP3 Login Brute Force Attempt-2/3(count 30 seconds 10)) 52.233.160.51 네덜란드 웹해킹 TCP/80 Apache Struts Jakarta Multipart Parser Remote