LG Business Insight 1406

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1 LGERI 리포트 중국의거침없는해외 M&A 최근의특징과명암 션지아 ( 沈佳 ) 책임연구원 jshen@lgeri.com 1. 중국기업, 글로벌 M&A에열을올리는이유 2. 최근중국기업해외 M&A의특징 3. 해외 M&A 실탄은어디서나오나 4. 중국기업들의글로벌 M&A 활용법 5. 거침없는해외인수합병의명암 최근중국기업의해외 M&A 규모가사상최대수준으로급증하고있다. 중국기업들이해외확장에가속도를내고있는이유는 기업내부의전략적요구 외부의유리한거시환경 중국정부의강력한지원및유도등을꼽을수있다. 성장둔화와치열한시장경쟁에직면하고있는중국기업들에게해외 M&A 는단시간에부족한역량을채우고경쟁자를추월하는 지름길 이자과잉생산능력을해소하는돌파구이다. 저금리에따른풍부한유동성, 고평가된주식과위안화환율변동성확대등외부요인, 특히중국정부가해외 M&A 를 공급측개혁 등산업고도화정책의중요한수단으로격상시킨것도중국기업의해외진출을촉진시켰다. 중국기업의글로벌 M&A 에서는최근들어새로운패턴과특징이나타나고있다. 투자대상국은자원국중심에서기술선진국으로전환되었고, 소비고도화와인터넷플러스등정책에힘입어급성장중인 TMT( 기술 미디어 통신 ) 산업이해외 M&A 의주요산업영역으로떠올랐다. 또한규제완화와자금조달경로다양화등으로민영기업의활약이두드러지고있다. 수평적확장이여전히주류를이루고있는가운데수직적통합과사업다각화를추구하는혼합형 M&A 도크게늘어나고있다. 해외 M&A 의자금조달경로가과거보다다양해지고있는가운데, 특히기업이재무적투자자인사모펀드 (PE) 와공동출자해서인수를추진하는투자패러다임이보편화되고있다. 정부가설립한각종해외 M&A 지원펀드도기업의 해외기업사냥 을위한실탄이되고있다. 충분한자금을공급받은중국기업들은브랜드및기술확보, 시장주도권강화및사업영역확장등전략적목표를달성하기위해해외선진기업을인수했다. 이런과정에서취약한합병후통합 (PMI) 능력, 높은인수프리미엄등문제점도부각되고있다. 신흥국기업으로서의경험부족과선진기술에대한절박함에서기인된것으로볼수있다. 한국기업은중국기업과의협력을통해중국산업고도화과정에서생긴다양한시장기회를활용할수있다는긍정적인측면이있다. 정체된내수시장의한계를돌파하고성장활력을되찾을수있는새로운길이될수있다. 물론중장기적으로중국기업의 M&A 는 양날의칼 과같이경쟁격화로이어지는등부정적인측면도없지않다. 기술격차축소의가속화도예상된다. 그러나중국기업들의해외 M&A 와기술추격은거스를수없는추세인만큼경계심만높이는것보다기술혁신에힘을기울이고윈윈의기회를모색할필요가있다. 2 LG Business Insight

2 최근중국기업들의공격적인해외인수합병행보가눈길을끌고있다. 지난해부 터막대한자금력을앞세워불붙기시작한중국의해외 M&A 는올들어더욱가속 도를내기시작해 1 분기의규모가이미역대최고치였던 215 년의연간전체실적에 육박했다 (< 그림 1> 참조 ). 특히같은기간해외 M&A 규모의감소세가두드러지고 있는반면중국기업들의 나홀로약진 이계속되면서전세계해외 M&A 시장에서 차지하는비중이 3% 로미국을제치고최대해외 M&A 국가로등극했다. 1 중국화 공 ( 中國化工, CHEMCHINA) 의신젠타인수, 하이얼의 GE 가전부문인수등대형 M&A 사례가잇따르고있는가운데중국의해외 M&A 도처음으로인바운드 M&A( 건수기준 ) 를넘어서명실상부한 슈퍼포식자 로부상했다. 이처럼 골드러시 를방불케하는중국의 기업사냥 에대한우려도 확산되고있다. 특히지난해중국기업의한국기업에대한인수건수가 전년에비해 3 배폭증하는등 바이코리아 (Buy Korea) 기세가갈수 록거세지면서자본잠식, 기술유출등에대한경계의목소리가높아지 고있다. 중국기업들이해외 M&A 를통해빠른시간내기술력향상과 시장점유율확대가이뤄지면글로벌시장에서위협적인경쟁자로떠오 를것이라는우려도적지않다. 한편, 중국국내에서는지금이해외자 산확보의 적기 라고평가하면서도일각에서는투자과열, 높은인수 프리미엄등에따른부작용에대한우려가제기되고있으며, 8 년대 무분별하게미국자산을인수한일본기업들의전철을밟지말아야한다는신중론이 고개를들고있다. 최근중국기업들의해외 M&A가가속화조짐을보이고있다. < 그림 1> 중국기업해외인수합병급증추세 ( 억달러 ) ( 건 ) 1,6 9 1,2 8 4 거래금액 ( ) 거래건수 ( ) 주 : 년데이터는 216 년 1 분기임 2. 지분투자와 M&A 포함자료 : Bloomberg 6 3 LGERI 리포트 1. 중국기업, 글로벌 M&A 에열을올리는이유 중국기업들의거침없는해외확장의배경에는기업의내부전략적필요성, 유리한 외부금융통화환경, 그리고중국정부의전폭적인지원등의요인들이복합적으로 작용하였다. 중국경제의체질전환과정에서나타난필연적결과이기도하다. 1 글로벌금융시장정보제공업체인딜로직 (Dealogic) 자료. 캐나다는 2%, 미국은 16% 를차지하면서그뒤를이었다.( 신화통신 216 년 4 월 8 일발표 ) LG Business Insight

3 LGERI 리포트 중국기업들은해외 M&A를핵심역량제고와구조조정전략의일환으로여기고있다. 기업자체의전략적필요성 + 유리한외부환경먼저, 해외 M&A는중국기업들로서는성장둔화극복과기회모색을동시에고려한 Two Track 전략이다. 중국은기존의저임노동력에기반한요소투입형성장이한계를드러내고있는상황에서기술혁신등을통한생산성증대, 새로운성장동력의육성이절실하다. 글로벌가치사슬에서고부가가치단계로이동하기위해서는기업들의꾸준한연구개발노력이요구되지만압축성장에익숙한중국기업들은긴시간을들여기술노하우를축적하기보다인수합병이라는지름길을택하려는경향이높다. 생존경쟁이날로치열해져시간이부족한반면자금은상대적으로넉넉하기때문이다. 글로벌수요위축과내수부진에따라성장정체를겪고있는중국기업들에게해외 M&A는일종의돌파구나다름없다. 해외기업인수를통해새로운시장진입통로를개척하고브랜드, 핵심기술및영업망등을단숨에확보해내수시장역량강화와해외시장입지확대라는 두마리토끼 를동시에잡을수도있기때문이다. 한편, 해외 M&A는기업구조조정전략의일환으로활용되기도한다. 철강, 시멘트등일부생산과잉업종의경우, 기초인프라건설수요가많은지역들에있는기업을인수함으로써과잉생산능력을이전하고효율성을제고할수있다. 최근중국최대철강업체인허베이철강이세르비아유일의철강공장을 52만달러에인수하여과잉설비와생산라인을이전한것은바로이러한전략적타산에서비롯된것으로보인다. 외부시장환경을놓고볼때도지금은해외기업을 저가매수 할수있는적기이다. 낮은금리에따른풍부한유동성 국내외기업자산평가차액 향후위안화환율절하가능성등시장여건들이중국기업들의해외M&A 의욕을돋우고있다. 첫째, 최근 2년간잇따른금리인하로기업들의자금조달비용이크게낮아진데다부동산등자산시장거품으로중국내에서마땅한투자처를찾지못해해외로눈을돌리는자금이늘어나고있다. 실제로중국의기업대출기준금리는 214년 1월 5.73% 에서 215년말 4.3% 로크게하락했다. 해외자금시장사정도호조세를보이고있다. 유럽과일본등다른주요국에서는마이너스정책금리도입과양적완화확대등통화완화흐름이강하기때문에전세계적으로풍부한유동성여건이최근까지계속이어지고있다. 둘째, 중국주식시장거품으로상당수중국기업의자산가치가고평 4 LG Business Insight

4 가되고있는반면, 해외에서는경기침체여파로저평가된매물들이쏟아지고있다. 216년 4월말종가기준으로중국상장기업들의주가수익비율 (PER) 은 85.43배로미국 (28.12) 보다 3배, 홍콩 (18.8) 의 4.7배이상높았다. 고평가된주가에힘입어해외시장에서중국상장기업들의구매력이커지는효과도있다. 실제로 215년중국상장회사들의해외기업 M&A 거래건수가중국전체해외 M&A의 58% 로주역의자리를차지했다. 셋째, 최근위안화의고평가논란이지속되면서향후위안화환율변동성확대및추가절하에대한예상으로중국기업들이서둘러외화자산을매입해글로벌자산배분다변화를도모하고있다. 유리한거시경제여건과중국정부의적극적인정책유도가중국기업 해외행 의결정적인추동력이다. 중국정부의강력한지원및유도 중국정부의적극적인유도와지원도기업 해외행 의결정적인추동력이다. 중국정 부가현재강력히추진중인경제정책핵심이슈로는기업체질개선방법론격인 공급측개혁, 제조강국로드맵인 중국제조 225 프로젝트, 그리고대외확장전략인 일대일로 ( 一帶一路 ) 를꼽을수있다. 공급개혁이란기술, 자본등생산요소배분시스템을개혁해기업효율성강화, 기업경쟁력제고를실현하는의미로기업인수합병전략의목적과일맥상통하는측면이있다. 지난 3월에열린 양회 에서 국유기업개혁 의일환으로 해외투자 가공식적으로거론된바가있다. 또한중국제조업핵심기술의높은대외의존도에대한문제의식을가지고출발한 제조 225 프로젝트 의목표도역시기술경쟁력강화이다. 향후 5년내 4% 의핵심부품과기초소재의자주화를실현해야하고, 1년내제조강국반열에진입해야한다는시간표까지구체적으로제시되고있다. 시간과의싸움을해야하는상황에서속전속결식으로 M&A 를통해원천기술을통째로사들이는방법만큼효과적인것이없을것이다. 한편, 중앙아시아와 ASEAN 국가들과의협력강화및메가경제권구축을위해추진중인일대일로사업도시장영향력을확대하는차원에서관련국기업들과의 M&A를필요로하고있다. 중국기업들의순조로운해외진출을위해관련규제도완화됐다. 214년중국상무부가제정한 해외투자관리방법 ( 境外投資管理方法 ) 이공포되면서해외 M&A의 LGERI 리포트 LG Business Insight

5 LGERI 리포트 북미와서유럽지역으로투자한규모는최근 5년사이에 3.5배가량늘었다. 심사절차가대폭간소화되었다. 정부승인이필요한금액기준은기존 1 억달러에서 1 억달러로대폭상향조정되었고, 신청후심사기간도 3 일이내로크게단축됐다. 달러대신위안화를이용한해외기업인수합병이허용되는등위안화국제화전략 도중국기업들의해외투자를가속화하는데한몫을했다. 2. 최근중국기업해외 M&A 의특징 중국정부의정책방향과맞물려중국기업들의해외 M&A 의패턴과성격이최근의 미있는변화를보이고있다. 대상지역다변화와업종다각화가두드러지고있으며, 투자주체의성격과융자환경에서도뚜렷한변화가나타나고있다. ( 억달러 ) 1,6 1,2 8 4 < 그림 2> 북미와서유럽에집중중국해외 M&A 투자대상지역 중동 & 아프리카아시아 ( 신흥국 ) 중남미아시아 ( 선진국 ) 서유럽북미 주 : 아시아신흥국 : 호주, 홍콩, 일본, 뉴질랜드, 싱가포르자료 : Bloomberg < 그림 3> 자원확보에서기술 브랜드확보로중국기업해외 M&A 동기와목적의변화 215년 26년 기타 5% 기타 8% 자원접근성확보 2% 브랜드기술확보 17% 기술, 제품, 지적재산권확보 32% 현지시장진출통로확보 26% 브랜드기술확보 16% 자료 : BCG, UNCATD, Roland Berger Survey 자원접근성확보 2% 현지시장진출통로확보 56% 자원국에서기술선진국으로불과몇년전만해도중국의해외 M&A는자원과원자재에편중됐다. 자원확보가그당시의최대관심사였기때문이다. 그러나운영실패로많은손실이발생한데다최근중국국내에서자원의안정적인공급보다에너지구조최적화, 에너지품질관리등이더시급한과제로떠오르면서중국대형국유자원업체들의해외투자움직임이수그러들고있다. 투자대상국을보면중동, 아프리카등자원이풍부한지역에대한 M&A 규모가 211년의 55.1억달러에서 215년의 9.8억달러로급감했다. 반면, 산업고도화라는발전방향에맞춰선진기술을보유한서유럽과북미기업들에게몰리면서북미와서유럽지역으로투자한규모는최근 5년사이에 3.5배가량늘었다 (< 그림 2> 참조 ). BCG가 214년에실시한설문조사에의하면, 해외 M&A를실행한중국기업들의경우, 기술, 지적재산권및브랜드확보를위한투자가전체의절반을차지할정도로전략적자산 (Strategic Asset) 에대한갈망이큰것으로나타났다 (< 그림 3> 참조 ). 6 LG Business Insight

6 자원산업은지고, TMT는뜨고비슷한트렌드는업종별투자비중변화에도반영되어있다. 215년중국기업자본이가장많이몰린산업은 TMT( 기술 미디어 통신 ) 2, 제조업 (IT제외), 금융, 부동산순이었고, 에너지분야의비중은낮게나타났다. 이는에너지와금융의비중이높았던 5년전의모습과대조적이었다 (< 그림 4> 참조 ). 특히 TMT분야의약진이눈에띈다. 지난해 TMT 분야의해외 M&A 비중이전체의 18% 에달해 211년의 5.7% 에비해역할이크게확대됐다. 소득수준향상과산업구조재편에따라첨단기술제품과서비스에대한시장수요가급증한데다정부도 인터넷플러스 3 등산업육성정책을강력히추진하고있기때문이다. 인터넷의빠른보급, 통신인프라건설, 소비고도화에따른시장확대에힘입어 TMT분야기업들의실적은연평균 2% 를넘는성장률을보이고있다 (< 그림 5> 참조 ). 특히지난해미디어와엔터테인먼트분야 M&A 규모가 214년보다 67% 증가했다. 텐센트의넷마블게임즈인수등을비롯하여기술력이높고기업가치가저평가된한국기업들에대한 M&A공세도늘고있다. 영화관등하드웨어를갖췄지만콘텐츠제작노하우와인력이턱없이부족한상황에서한류열풍을일으킨한국기업들은매력적으로보일수밖에없기때문이다. 한편, 중국정부는기술산업육성책의일환으로기업들의해외기술기업인수자금을 지난해미디어 엔터테인먼트분야 M&A 규모가 214년보다 67% 증가하며빠른성장세를주도했다. LGERI 리포트 < 그림 4> 중국산업별해외 M&A 의변화 < 그림 5> TMT 산업이수익주도 215년 211년 ( 억위안 ) ( 건 ) ( 억위안 ) ( 건 ) 6 1 4, 4 8 금액 3, ( ) 4 금액 3 건수 ( ) 6 ( ) 2, 건수 4 ( ) 2 2 1, 2 1 TMT 기타제조업 금융 부동산 운송 내구소비재 자료 : WIND, LGERI 정리 재료 / 화공 소매업 의료보건 식품 / 일상용품 공용사업 에너지 금융에너지재료 / 화공식품 / 일상용품 TMT 공용사업기타제조업 운송부동산 의료보건내구소비재소매업 (%) 자료 : WIND 영업이익증가율추이 TMT 미디어 중국상장사전체 2 기술부분은소프트웨어, 하드웨어, 반도체등세부업종포함 3 인터넷플러스 는중국이 215 년 13.5 규획 에서제시한국가전략으로모바일인터넷, 클라우드컴퓨팅, 빅데이터, 사물인터넷등의인터넷플랫폼과제조업, 금융, 교육등의전통산업간의융합을통해혁신적성장생태계를만들겠다는내용을담고있음. LG Business Insight

7 LGERI 리포트 규제완화와자금조달채널다양화가최근민영기업들의해외인수합병열풍을일으키게한요인으로볼수있다. 지원해주고있다. 214 년 < 국가집적회로산업발전추진요강 > 의발표와함께설립 된국가 IC 산업보조기금 4 중 4% 가 M&A 에지원되고있다. 민영기업들, 주역으로떠올라 국가적차원에서에너지자원확보를목적으로해외진출을했을때에는자금력이탄탄한국유기업들이첨병역할을했지만최근대상분야가 TMT 등신성장산업쪽으로쏠리면서이분야의주류를이루고있는민영기업들의활약이두드러지고있다. 거래건수기준으로 215년민영기업의해외M&A는 27건으로같은기간국유기업의 2.6배달했고, 거래액도전년동기대비 55.2% 증가했다. 5 민영기업들의거래규모가 211년만해도국유기업의 1/4에불과했지만지난해그비중은 76.3% 까지올랐 < 그림 6> 국유기업감소, 민영기업급증국유기업과민영기업의해외 M&A 규모추이 ( 억달러 ) ( 건 ) 5 국유기업거래액 ( ) 25 민영기업거래액 ( ) 4 민영기업건수 2 ( ) 국유기업건수 ( ) 자료 : Thomson Reuters, PwC 1 < 그림 7> 제조업 M&A 는대부분민영기업이 년산업별국유 / 민영기업의해외 M&A 현황 5 다 (< 그림 6> 참조 ). 산업별투자주체를보면그차이가매우뚜렷하다. 국유기업이원자재, 에너지, 금융등에집중되는반면, 민영기업들은하이테크, 소매, 의료건강등을비롯한다양한분야에투자하고있다 (< 그림 7> 참조 ). 특히알리바바, 푸싱 ( 複星 ), 완다 ( 萬達 ) 그룹등거물급민영기업들이국유기업들에비해명확한소유지배구조, 높은효율성및시장적응력등장점을내세워대규모투자를통해사업다각화기회를적극모색하고있다. 민영기업해외투자에대한규제가완화되고, 채권, 사모펀드등자금조달채널다양화에따라해외진출의걸림돌인자금난문제가해소되면서민영기업들의해외 M&A 열풍을불러일으켰다. ( 건 ) 하이테크 자료 : Thomson Reuters, PwC 기타제조업원자재소비관련의료건강금융에너지 민영기업국유기업 수평적확장, 지분인수가주류 글로벌기업들의 M&A 는인수목적과범위에따라크게수평적확장, 수 직적통합, 혼합형결합으로나눌수있다. 22~215 년중국기업의해 외 M&A 가운데수평적확장이 87% 로주를이루고있다 6. 수평적확장 은동종산업내에서경쟁기업간의통합을통해시장지배력강화및규 4 초기자금 125 억위안 ( 약 21 조원 ), 주식투자방식으로운영 5 완료된거래기준 6 < 중국기업국제화보고서 (215)>, 중국사회과학원문헌출판사 8 LG Business Insight

8 모의경제달성을목적으로하는방식으로상대기업의전략적자산을가져올수있는장점이있다. 특히중국의하이테크산업등핵심기술이필요한기업의경우수평적인수합병을택하는경우가많다. 레노버의 IBM PC부문인수, 하이얼의 GE 가전부문인수등이전형적인사례다. 그러나최근에전후방사업통합을통한시너지효과를추구하거나, 혼합형 M&A 방식의비관련다각화를통해글로벌자원재배치와함께신사업기회를모색하고있는중국기업이늘어나고있는추세다. 스위스기내식업체인게이트그룹과항공화물처리업체인스위스포트를인수해수직계열화를가속화하고있는하이난항공 (HNA); 프랑스레저전문업체인클럽메드 (Club Med), 미국보험사 MIG, 포르투갈의료그룹 ESS 등다양한분야업체들을잇따라인수하여사업다각화를통해글로벌경쟁력을키운푸싱그룹 ; 그리고한국알리안츠생명, 뉴욕월도프아스토리아호텔등을사들여다양한영역으로사업을확장하며글로벌입지를넓혀가고있는안방보험등이그예이다. 또한중국기업해외 M&A의 78%(215년기준 ) 가지분인수방식으로이뤄질정도로자산인수보다지분인수방식을선호하고있다 (< 그림 8> 참조 ). 자산인수방식으로는특허권등무형자산은이전받을수없는반면, 지분인수는경영권을넘겨받는방식으로해당사업체의브랜드, 저작권등을그대로이어받을수있기때문이다. 결제방식의경우, 215년현금으로인수자금을지급한중국기업의비중이무려 92.4% 로매우높다. 중국자본시장의개방도가낮은탓에해외기업과의주식교환이쉽게이뤄지지못한영향이크다. 미국기업의경우현금비중은 75.7%, 주식교환과복합결제비율이 2% 를넘은반면, 중국기업의주식교환비중은 1.43% 에불과하다 (< 그림 9> 참조 ). 최근해외M&A 로전후방사업통합을통해시너지효과를추구하거나비관련다각화를통해신사업기회를모색하는중국기업들이늘고있다. LGERI 리포트 < 그림 8> 지분인수가대부분 215 년중국기업해외 M&A 방식 < 그림 9> 9% 이상이현금지불방식 215 년중국과미국기업해외 M&A 의지불유형 자산인수 15.44% 기타 6.61% 중국기업 (%) 주식 1.43 기타.76 현금 & 주식 1.65 비공개 3.74 현금 & 주식 14.4 미국기업 (%) 주식 5.78 기타 1.92 지분인수 77.95% 현금 비공개 2.18 현금 자료 : Morning Whistle 자료 : Bloomberg LG Business Insight

9 LGERI 리포트 사모펀드 (PEF) 와손잡고해외M&A를추진하는경우가점차보편화되고있다. 3. 해외 M&A 실탄은어디서나오나 자금조달경로다원화 중국기업의해외 M&A 자금은주로기업자체조달부분 ( 국내및해외은행대출, 채권발행, 사모펀드연합출자 ) 와정부지원부분 ( 각종해외투자펀드, 국부펀드 ) 로나눠볼수있다. 과거은행대출에만의존했던것과비교하면자금조달경로가다양해졌다. 상무부가 215년 426개해외M&A 참여기업을대상으로실시한설문조사 7 결과에따르면국내상업은행대출을활용한기업은 44.3%, 해외은행대출 16.9%, 국내제2금융권대출은 13.6% 순으로은행대출에대한의존도가여전히높은상황이 < 그림 1> 중국해외 M&A 에서 PE & VC 의역할확대 ( 건 ) (%) < 그림 11> PE, 하이테크에집중산업별 PE&VC 자금분포 ( 건 ) 원자재제조업에너지소비재금융하이테크의료건강기타 자료 : PwC 건수 ( ) 비중 ( ) 자료 : PwC 다. 하지만국내외시장에서채권발행, 중국정부에게자금지원요청, 사모펀드활용등을응답한기업도 3.5% 에달했다. 특히사모펀드 (PEF: Private Equity Fund) 와손잡고해외 M&A를추진하는사례가점차늘고있는추세다. 중국최대의건설중장비업체인삼일종공 ( 三一重工 ) 과중신 ( 中信 ) 산업투자기금이공동출자로독일푸츠마이스터 (Putzmeister) 의지분 1% 을인수했고, 중국광명그룹 (Bright Food) 사도중국대표 PE인훙이캐피탈 ( 弘毅投資 ) 와연합해서이스라엘최대식품제조업체인트누바 (Tnuva) 의지분 76% 를매입하여경영권을획득했다. 모두전략적투자자 (SI) 인기업과재무적투자자 (FI) 인 PE가결합하는새로운투자패러다임이다. 기업과 PE간결합은 214년이후중국국내사모펀드발행이급증하면서탄력을받기시작했다. PE 등금융투자자가참여한중국기업의해외 M&A 건수가 213년의 25건에서 215년 95건으로 2년사이에 4배가까이증가했고거래액도전체 8 의 1/4인 161 억달러로사상최고를기록했다. 산업별로보면대부분 PE가하이테크영역에집중되고있어, TMT 분야해외 M&A 돌풍을일으킨숨은주역중하나로볼수있다 (< 그림 1, 11> 참조 ). PE는자금뿐만아니라풍부한해외투자경험을바탕으로많은정보를제공하고투자방안개선등에도움을줄수있으므로인수합병의성공률을높일수있다. 한편, 피인수업체의해외상장을통해인수자금을회수하려는사례도적지않다. 완다 ( 萬達 ) 그룹이미국 2위극장체인인 AMC를인수한후 1년만에뉴욕거래 7 상무부국제무역경제협력연구원중국해외투자센터 < 중국기업해외인수합병의재무현황, 문제및개선의견 > (215). 설문조사는복수응답방식으로진행. 8 완성된거래기준 (655 억달러 ) 1 LG Business Insight

10 소에상장시켜 4억달러의자금을확보했고, 광민 ( 光明 ) 그룹도자사가인수한뉴질랜드낙농회사인신라이트밀크 (Synlait Milk) 를상장시켜약 5만달러조달에성공했다. 정부의아낌없는지원 중국정부는대규모해외M&A 펀드조성, 자본센터설립, 국부펀드투자참여등형식으로지원을제공하고있다. 한편, 중국정부는대규모해외M&A 펀드조성, 국부펀드의투자참여등방식으로중국기업들의해외투자를밀어주고있다 (< 표 1> 참조 ). 지방정부의노력으로상하이사이링 ( 賽領 ) 국제투자기금, 충칭다오퉁 ( 道同 ) 투자기금등지역별해외M&A 전문펀드가잇달아탄생했고, 215년말에하이테크기업들의해외 M&A 촉진을목적으로한베이징중관촌 ( 中觀村 ) M&A자본센터도문을열었다. 특히중관촌자본센터는단순히자금지원의차원을넘어인력, 전략등종합적인서비스를제공하고있 어중국기업들의해외 M&A에날개를달아줄것으로예상된다. 중앙정부의경우더욱통큰지원에나서고있다. 2천억위안 ( 약 3.8조원 ) 규모의국가반도체산업기금의든든한후원으로칭화유니 ( 紫光集團 ) 가미국 IT기업에게 러브콜 을잇따라보내고있다. 최근중국화공이 43억달러의거금으로스위스종자기업인신젠트인수를추진할수있었던것도정부와국가개발은행등이공동출자한실크로드펀드 ( 絲路基金 ), 국부펀드 (CIC), 국유자산감독관리위원회산하의중국궈신 ( 國新 ) 홀딩스등의전폭적인지지가있었기때문이다. 중국화공은비상장회사로주식발행을통한자금조달이불가능한데다 212년이후영업이익이줄곧적자였다. 그러나이회사의신용등급을정부신용등급과동일시하고앞다퉈대출을제공하려는은 LGERI 리포트 < 표 1> 중국의주요해외 M&A 펀드 분류 주요펀드명 정부펀드 사이링 ( 赛领 ) 국제투자기금, 반도체펀드, 실크로드펀드 본토사모펀드 홍이투자 ( 弘毅投资 ), 딩훼이 ( 鼎辉创投 ) 외자 M&A 펀드 Goldmansachs, KKR, Bain Capital, 텍사스퍼시픽그룹 (TPG) 증권사 M&A 펀드 중신산업투자기금, 하이푸 ( 海富 ) 산업투자관리공사 상업은행지분참여형 M&A펀드 공상국제M&A펀드, 건은국제장비제조업M&A펀드 ) 기업체 M&A 펀드 새희망펀드, 푸싱 ( 復星 ) 국제글로벌펀드, TCL쯔광 ( 紫光 ) 펀드 자료 : 중국각언론사내용정리 LG Business Insight

11 LGERI 리포트 모토로라의브랜드인지도와판매채널은레노버에선진국스마트폰시장을개척하는발판을마련해줬다. 행들이줄을잇고있다. HSBC, 크레디트스위스 (Credit Suisse), 라보뱅크그룹 (Rabobank Group) 등외자금융기관들도대거포함됐다. 국유은행이제공한대출금리가 2% 미만으로매우낮은데다정부의담보가있어재무위험성이우려한것보다낮다고판단하고있는것으로보인다. 4. 중국기업들의글로벌 M&A 활용법 브랜드파워향상과시장개척 : 레노버 ( 휴대폰 ) 세계최대 PC제조업체인레노버는 214년 1월구글로부터모토로라의스마트폰사업부문을 29.1억달러에인수했다. 인수시점에현금 6.6억달러와 7.5억달러상당의자사지분만지불하고나머지는 3년에거쳐약속어음형태로지불하는조건이었다. 인수하기전레노버는중국스마트폰시장에서시장점유율이 5위였으나중저가스마트폰시장에만머물렀고, 차별화된기술경쟁력부재로해외에서는신흥국시장을중심으로가격경쟁력으로승부를할수밖에없었다. 삼성전자나애플등선두업체들과화웨이등다른로컬저가업체들에둘러싸인 샌드위치 신세에서벗어나고, 후발주자로서치열한시장경쟁을뚫고세계로뻗어나가려면취약한브랜드가걸림돌이었다. 마침구글은모토로라의특허포트폴리오를확보한후스마트폰비즈니스에큰관심을두지않아이를매각하려던참이었다. 이인수를통해레노버는모토로라브랜드와등록상표, 그리고 모토X, 모토G 등제품포트폴리오, 2개특허등을보유하게되었다. 과거 IBM의브랜드후광효과로해외PC시장에서성공했듯이, 미국내안드로이드스마트폰 3위업체인모토로라의높은브랜드인지도와판매채널은레노버에게선진국스마트폰시장을개척하는발판을마련해준셈이다. 특히미국의주요통신사를포함한전세계수십곳의통신사와의네트워크를확보하게됨으로써세계시장진출이한층수월해졌다. 레노버는모토로라를자회사형태로경영하면서하이엔드스마트기기에는 모토 (Lenovo Moto) 를, 보급형에는 레노버바이브 (Lenovo Vibe) 브랜드를사용하는투트랙 (two 12 LG Business Insight

12 track) 브랜드전략을취하고있다. 인수후레노버의글로벌시장점유율은합병전의 5.2% 에서 7.9% 로증가해삼성과애플에뒤이어 3위로상승했고, 해외시장의스마트폰판매량은 15% 증가했다 (215년기준). 비록고비용등문제로모토로라휴대폰사업은아직수익을내지못하고있으나레노버의공급망공유, 생산지이전등으로향후개선이가능할것으로보인다. 더군다나레노버는인수를통해모토로라의특허까지손에쥐게됐다. 비록구글이여전히대부분특허에대한소유권을그대로보유하고있으나라이선스를통한사용권을허락했다. 이를이용해레노버는보다업그레이드된단말기를개발하고다양한제품라인을갖출수있게되고, 기술혁신능력이제고되면서경쟁업체들과의격차가좁힐수있을것으로전망된다. 중국정부의지원과치밀한인수전략으로 뱀이코끼리를삼키는 식의인수가이뤄지고있다. 핵심기술과시장주도권확보 : 반도체업체 JCET( 長電科技 ) 중국반도체패키징 9 전문민영기업 JCET 가 215 년초세계반도체선두주자인싱 가포르스태츠칩팩 (STATS ChipPAC, 星科新朋 ) 을 7.8 억달러에전액현금으로인 수했다. 스태츠칩팩 ( 싱가포르 ) 은패키징세계시장점유율 4 위인글로벌기업으로매출과자산규모가모두 JCET 의 두배였다. 이와같은 뱀이코끼리를삼키는 식의인수 가가능한것은중국정부의개입과치밀한인수전략이있 었기때문이다. 인수자금최소화를위해 JCET 는다소복잡한 3 단계 전략 을고안해냈다. 먼저 JCET 와중국정부반도체펀 드, 그리고중국최대반도체업체인 SMIC 가각각 2.6 억 달러, 1.5 억달러, 1 억달러를투자해합자사 A( 長電新科 ) 를 설립하고, 이에대해각각 51%, 29.4% 와 19.6% 의지분을 보유했다. 두번째단계에서는합자사 A 와반도체펀드가 각각 5.1 억달러와.1 억달러를출자해합자사 B( 長電新 < 그림 12> 최대투자자는정부, 경영권은기업중국반도체기업 JCET 의스태츠칩팩인수과정 SMIC ( 中芯國際 ) (19.6%) PhaseⅠ PhaseⅡ PhaseⅢ JCET ( 長電科技 ) 2.6억달러 (51%) 정부 IC 펀드 1.5 억달러 (29.4%) 합자사 A ( 長電新科 ) 중국5.1억달러 (98.1%) 합자사 B ( 長電新朋 ) 1만달러 (1.9%) +1.4억달러전환사채 6.6억달러 (1%) 인수회사 (JCTE-SC) 싱스태츠칩팩 ( 星科新朋 ) 6.6 억 +1.2 억달러대출 =7.8 억달러로인수 (1%) 자료 : 화타이 ( 華泰 ) 증권 1억달러가포르LGERI 리포트 9 반도체패키징 : 반도체칩을외부환경으로부터보호하고, 전자기기와연결하기위해전기적으로포장하는공정. 각기다른반도체가유기적으로기능하도록한데묶는것도패키징공정에속한다. LG Business Insight

13 LGERI 리포트 중국최대부동산업체인완다 ( 萬達 ) 그룹의해외 M&A는영화와스포츠분야를중심으로신속한사업다각화추진과전면적인산업체인구축에초점을맞추고있다. 朋 ) 를세웠고, 반도체펀드는합자사B 에게 1.4억달러의전환사채를제공했다. 마지막단계에서합자사B가주주들이출자한자금 (5.2억달러) 과주주대출금 (1.4억달러) 를합쳐싱가포르에서인수전문자회사인 JCET-SC를세운다. JCET-SC가보유한기존의 6.6억달러에다중국은행에서빌린 1.2억달러를더해서결국 7.8억달러로스태츠칩팩인수에성공했다 (< 그림 12> 참조 ). 우여곡절이많았지만실제로 JCET 는단지 2.6억달러의자금으로인수를성사한셈이다. 그과정에서정부반도체펀드는총 3억달러를출자했지만경영권은교묘하게 JCET에게양보했다. 이인수로 JCET의세계시장점유율은인수전의 3.4% 에서 9.8% 로급등하면서단숨에세계 3위의반도체패키징업체로부상했다. 스태츠칩팩은 2천여개의특허를보유할정도로세계적수준의선진기술을가진기업이다. 차세대 3D 패키징기술을선보이며, 특히프로세서에서처리한정보를신속히기기로전달하는 팬아웃 (Fan-out) 기술은세계최고수준인것으로알려져있다. 또한 JCET의고객사가대부분중국현지업체인반면, 스태츠칩팩은퀄컴 (Qualcomm) 을포함한미국과유럽의주요하이테크기업을클라이언트로보유하고있다. 인수를통해 JCET는핵심기술획득을통해기술고도화에가속이붙게될뿐만아니라유수한고객사와함께대규모생산라인을모두얻게된다. 인수후 JCET의 215년연간매출증가율은인수전인 26% 에서 68% 로높아져빠른성장세를보이고있다. 신속한시장영역확장과수직계열화 : 완다 ( 萬達 ) 그룹 중국최대의부동산개발민영업체인완다그룹은해외인수를통해문화, 스포츠등분야로발빠른사업다각화를추진하고있다. 해외시장에발을들여놓기전완다그룹의전체영업이익중부동산관련사업이 9% 이상을차지했다. 부동산경기가침체국면에접어들자완다는 212년부터해외M&A를통해 탈 ( 脫 ) 부동산화 노력을본격화했다. 그결과문화, 레저사업의비중이전체의 3% 까지치솟았다. 완다의해외확장은주로영화와스포츠에집중되고, 전면적인산업체인구축에초점을맞춘것이특징이다. 소비고도화와정부의문화서비스산업육성정책에힘입어완다그룹은사업구조전환을꾀하기시작하면서 212년세계최대수준의 14 LG Business Insight

14 IMAX 와 3D 스크린운영업체인미국 AMC 엔터테인먼트지분 1% 를 26 억달러에 인수했다. AMC 는미국에서두번째로큰영화체인업체로, 348 개영화관, 총 495 개스크린을보유하고있다. 인수를통해완다는전세계영화관시장점유율의 1% 를차지해글로벌영화시장의다크호스로떠올랐다. 영화관확장을통해규모의경 제효과가나타나자완다는다시전방산업인콘텐츠제작으로눈을돌렸다. 215 년 할리우드영화 사우스포 (Southpaw) 제작사와인스타인에 3 만달러를투자한 데이어, 216 년 1 월 쥬라기월드 등을제작한미국헐리우드메이저영화제작사인 레전더리엔터테인먼트를 35 억달러전액현금지불방식으로사들였다. 영화제작 노하우와품질높은콘텐츠를확보하기위한포석이었다. 또한호주최대영화광고 업체인호이츠 (Hoyts) 와한국영상시각효과 (VFX) 업체텍스터등에대한잇따른인 수와지분투자로 영화왕국 구축에전방위적인노력을기울이고있다. 영화산업이외영역에서도완다의동시다발적인사업확장이이어지고있다. 215 년한해동안스페인프로축구클럽인아틀레티코마드리드 (Atletico Madrid), 세계 2 위스포츠마케팅업체인인프런트 (Infront) 에이어미국세계트라인애슬론사 (WTC) 의지분 1% 를인수해매출측면에서세계최대스포츠기업으로등극했다 (< 표 2> 참조 ). 이와같은 쇼핑열기 는중국의스포츠산업이아직초기단계이지만 잠재적수요와정부의육성의지를감안할때폭발적인성장이있을것이라는전망 에서비롯된다. 지난해국무원에서발표한 스포츠산업발전추진가속화및스포츠 소비추진에관한의견 에서향후 1 년간연평균 16% 성장시켜스포츠산업을 5 조위안규모로키운다는목 표를제시했다. 단순히몸집불리기에만그친것도아니다. 완다 CEO 인왕젠린 ( 王健林 ) 에의하면스포츠산업체인은 1 국제축구연맹, 올림픽조직위원회등국제기구 ( 조 직 ) 2 경기중계권, 판매권을가진마케팅업체 3 단 일스포츠경기및클럽으로이뤄져있는데, 하이엔드 부분인 1 와 2 를집중공략할필요가있는것이다. 완다가인수한 Infront 와 WTC 가바로벨류체인상단 < 표 2> 완다그룹의주요해외 M&A 완다그룹은성장잠재력이높은스포츠산업의벨류체인상단에위치한스포츠마케팅업체를중심으로인수를추진했다. 피인수기업업종대상국 거래금액 ( 백만달러 ) 레전더리영화미국 Hoyts 영화호주 세계트라이애슬론 (WTC) 스포츠미국 Dexter 영화한국 Infront Sports & Media 스포츠스위스 1,5* 스페인프로축구팀스포츠스페인 45* 시카고 5 성급호텔부동산미국 선시커레저영국 32** AMC 영화미국 26 자료 : 중국각언론사 * 단위 EURO ** 단위 GBP LGERI 리포트 LG Business Insight

15 LGERI 리포트 중국기업은높은인수프리머엄과레버리지, 그리고취약한합병후통합 (PMI) 능력등문제를안고있다. 에위치한 고부가가치자산 이다. 전자는세계주요스포츠협회와밀접한관계를맺고월드컵, 동계올림픽중계권을보유하고있으며, 후자는연간전세계 25여종경기를운영하고철인 3종경기를주관하는업체다. 이러한기업에대한인수를통해스포츠분야에서중국의위상을높이고다양한대형경기개최의기회를갖게되는것이완다의포부이다. 영화와스포츠산업의해외진출을기반으로완다그룹은영국럭셔리요트업체인수, 러시아캅카스여행지구개발참여, 한국중견여행사에대해인수제의를하는등다각화에박차를가하고있다. 고액의인수자금은상당부분을은행대출로충당하고있으며, 완다그룹자회사인 완다시네마 의상장을통해조달된자금도일부포함된것으로알려져있다. 완다의문화산업진출은정부의호응하에매우낮은금리의대출지원이이루어지고있다. 완다는중국은행등 4대국유은행을비롯한다수의상업은행과긴밀한협력관계를맺고있다. 특히전략적협력약정을맺은중국수출입은행으로부터 인수금액의 5% 의대출상한을넘는규모의대출을받아왔다. 완다그룹이민영기업이지만부동산개발과영화관, 백화점운영등으로지역상권활성화에크게기여하고있어지방정부와끈끈한유대관계가형성된점도자금조달에유리하게작용했다. 5. 거침없는해외인수합병의명암 중국기업들은해외 M&A 를통해단기간내시장지배력확대, 핵심기술확보, 글로 벌입지확대등경쟁력강화를기대하고있다. 하지만높은인수프리미엄 1 과레버 리지, 그리고취약한합병후통합 (PMI: Post Merge Integration) 능력등의문제도 나타나고있다. 첫째, 중국기업들은해외인수할때높은인수가격을제시하는경향이높다 년에서 216 년 2 월까지중국기업들의 EBITDA 11 대비해외인수금액은 11.8 배 로, 같은기간전세계평균기준인 8.7 배보다약 35% 높다 12. 최근의개별인수사례 1 인수프리미엄 = 인수가격에서당시주식시장가치를뺀것 11 이자세금상각전이윤 (Earning Before Interest Tax Depreciation) 12 촨차이 ( 川財 ) 증권, LG Business Insight

16 를보면중국화공과중롄중공업이각각피인수기업 EBITDA 의 19.3 배와 41 배의가 격을지불했다. 이와같은높은인수프리미엄은중국기업들이선진기술과전략적 자산에대한확보의지와정부의강력한후원을반영하고있으나합병후재무상태 를악화시키는부담요인으로작용될수있다. 둘째, 중국기업이해외 M&A 에필요한자금은주로차입을통해조달된다. 215 년해외 M&A 에참여한 54 개중국기업의평균 EBITDA 대비부채총액비율은 5.4 배 로국제경계선인 3 배를초과했다. 특히일부대형국유기업의부채비율은놀라울 정도다. 예컨대 33 억달러의가격으로미국건설기계업체인테렉스 (Terex) 에대한 인수를추진중인중롄중공업 ( 中聯重科, Zoomlion) 의부채총액은무려 EBITDA 의 83 배 ( 테렉스는 3.6 배에불과 ), 중량 ( 中粮, Cofco), 중위안 ( 中遠, Cosco) 등해외 M&A 주역들도 4 배이상으로나타났다 (< 그림 13> 참조 ). 높은부채비율 로재무구조악화위험성이커지고있다. 그러나중국을 국제기준 의잣 대로판단하면리스크가과대평가될수있다. 중국은시장경제의게임룰 (Game Rule) 를따르지않고자신만의특수성을지니고있기때문이다. 중국의해외 M&A 는모두상업적인관점으로볼수가없고, 특히대규모 인수합병의경우정부가 수렴청정 하는경우가대부분이다. 전략적인필 요성이있다고판단되면 대리인 격인국유기업에게자금을필요한대로 제공한다는구조도감안할필요가있다. 셋째, 경험부족으로인수후통합과정에서어려움을겪는중국기업들 이많다. BCG 가 214 년실시한설문조사결과에의하면약 67% 의중국기 업이피인수기업을효율적으로운영하지못하고있는것으로나타났다. 특히최근구체적인통합계획없이무분별하게해외시장에뛰어든기업들 이적지않아문화차이등으로기대했던인수효과를얻지못하는사례가 속출하고있다. 큰규모의 M&A 는단기적으로기업의주인이비뀌는것이상의큰의 미를찾기힘든경우가적지않다. M&A 는인수기업에게성장과발전의 토대가되기보다는오히려과도한부담이되는경우도있다. 특히중국기 업의해외 M&A 는양극화조짐을보이고있다. 일부대형국유기업과민영 중국을 국제기준 의잣대로판단하면리스크가과대평가될수있다. < 그림 13> 과다한부채를동반한 M&A 중국주요해외 M&A 기업의 Debt/Ebitda ChemChina Dalian Wanda < 그림 14> 중국기업의 M&A 후통합과정에서겪은어려움 유효한통합전략을개발하지못함 계획된변화를실현하지못함 높은 PMI 비용 1% 8% 4% 12% 부적절한경영구조배치 자료 : BCG Bright foods 자료 : FT, Bloomberg 8% 41.5 Cosco 계획된 M&A 목표를달성못함 29% % 55.7 Cofco Fosun International 문화차이 국제경영관리경험부족 83.4 Zoomlion LGERI 리포트 LG Business Insight

17 LGERI 리포트 중국기업들의거침없는해외M&A는한국에게 양날의칼 이될수있다. 기업들의약진이두드러지는반면비효율적인경영등으로어려움을겪는업체들도많다. 그러나장기적으로는적지않은중국기업들이해외M&A를통해더강력한시장플레이어가될것임을부인할수없다. 한국의입장에서볼때중국기업의공격적인해외M&A는 양날의칼 과같다. 먼저중국은해외 M&A를통해산업고도화를이루는과정에서다양한부문에서새로운시장수요가발생할수있고, 한국기업은중국기업과의협력을통해이러한시장기회를활용할수있다는긍정적인측면이크다. 정체된내수시장의한계를돌파하고성장활력을되찾는데도움이될수있다. 특히인터넷과문화콘텐츠등높은시장진입장벽이존재하는시장에서중국기업과의협력이해법이될수있다. 한중간의보완적관계를살려윈윈효과를창출한사례가바로드라마 태양의후예 를제작한영화배급사 NEW와중국최대엔터테인먼트그룹화책 ( 華策 ) 미디어의협업이다. 214년 1월화책이 535억원으로 NEW 지분의 15% 를매입해제2대주주가됐다. 화책의도움으로 태양의후예 는중국에서폭발적인인기를얻었고중국동영상플랫폼인아이치이 ( 愛奇藝 ) 에 43억원으로판권을팔아판권료기록을경신했다. 향후중국에서공동으로영화를제작해상영할계획도갖고있다. EBS와방송용콘텐츠공공제작을참여하고있는레드로버 (Redrover) 도중국지역에서쑤닝 ( 蘇寧 ) 그룹의거대한유통만을이용해연평균 2% 대로급성장하고있는중국유아용교육시장공략에나설예정이다. 중국자본은곤경에처한한국기업들에게생존의활로를열어주기도한다. 214 년넷마블게임즈 (Netmarble Games) 는 CJ E&M과의지분정리를앞두고최소 4억원이상의외부자금이필요한상황에놓였지만당시한국국내에서는투자처를찾을수가없었다. 결국중국최대인터넷업체인텐센트의투자제의를받아들인넷마블은자금과함께중국내수시장진출통로확보라는일석이조의효과를얻었다. 실적부진으로고전했던한국토종유아복회사 아가방 도중국대형패션업체인랑시 ( 朗姿 ) 그룹에인수된후현지대형백화점과온라인쇼핑몰입점등을통해급성장중인중국유아용품시장을공략했다. 소황제들의마음을사로잡은 아가방 은결국흑자전환에성공했다. 물론다른한편으로는해외 M&A로경쟁력이강화된중국기업들과의경쟁이치 18 LG Business Insight

18 열해질것이라는부정적인측면도있다. 중국기업들은넓은내수시장을기반으로빠르게성장하고있다. 일부산업영역에서는한국기업들을앞서는기업들도늘고있지만전반적으로는글로벌시장에서한국기업에비해추격자의자리에있다. 그러나문제는앞으로다. 레노버, 하이얼등해외경험이풍부한일류기업들은첨단기술을신속히빨아들이고시장영역을끊임없이확장하고있다. 그들이 M&A를통해시너지효과를얻을경우해외시장에서유력한경쟁자로부상할수있다. 특히한국기업이상대적으로취약한분야에선중국정부의든든한후원을얻은중국기업의발빠른시장선점으로입지가좁아질수있다. 또한중국기업들은 M&A를통해핵심기술과콘텐츠, 그리고제조 ( 제작 ) 노하우를갖춘인력을대거확보하고있어한국기업과의기술격차가빠르게축소될전망이다. 최근중국인터넷 3대회사 BAT ( 바이두 알리바바 텐센트 ) 가한국비상장벤처기업들을대거인수하러나서고있어기술유출이가속화될수있다. 그러나중국기업들의해외 M&A와기술추격은경제발전의자연스러운결과로서나타나는측면이있다. 한국도과거에가전, 반도체등핵심산업영역에서일본과미국기업들의시장을빼앗으면서빠르게성장할수있었다. 중국기업들의 M&A 를부정적으로만볼것이아니라상호보완을통해동반성장할수있는지혜를모색 경계심만높이는것보다기술혁신에힘을기울이고동반성장의기회를모색할필요가있다. LGERI 리포트 할필요가있을것이다. LG Business Insight

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<BFF9B0A32D B3E22038BFF9C8A32E687770> 이슈분석 중국의해외 M&A 열풍 중국해외 M&A 현황 금년 7월까지중국의해외투자액이전년동기대비 61.8% 증가한 1,28억달러를기록, 세계 M&A 시장에서도중국의영향력이크게높아지고있음. - 글로벌금융위기이후큰폭으로감소했던세계 M&A 시장은 2010년부터회복되기시작, 2015년전년대비 54.4% 증가한 4조 9,538억달러의사상최대치를기록 - 2013년이후중국의