상하이선물거래소 원유선물 상장의 의미와 우리의 대응

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1 수시연구보고서 상하이선물거래소원유선물상장의의미와우리의대응 이달석

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3 참여연구진 연구책임자 : 선임연구위원이달석 연구참여자 : 위촉연구원김재화 국제금융센터팀장오정석

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5 < 요약 > 본연구는중국의원유선물거래추진이갖는의미를다각도로분석하고우리의대응방안을모색하고자하였다. 먼저중국이추진하는원유선물거래의성공가능성과의미를요약하면다음과같다. 중국의원유선물거래는세계원유선물시장에서 WTI와브렌트선물이확고한위치를점하고있어서단기간내에충분한유동성을확보하기는어려워보인다. 하지만중국원유선물이점차세번째글로벌원유선물이될수있는가능성은충분한것으로평가된다. 중국이최대원유구매자로서세계경제에서영향력을확대하고있다는점과중국정부의강한의지등이원유선물거래의성공가능성을뒷받침해주는요인이다. 중국의원유선물거래추진은세계원유시장에큰영향을미칠수있는세가지의미를담고있는것으로분석된다. 첫째는세계석유소비및원유교역의중심지역이동북아시아로이동하면서석유시장이재편되고있음을의미한다. 그결과역내원유거래의중심인오일허브확보를위한국가간경쟁이촉발될것으로예상된다. 중국의원유선물거래가활성화되면싱가포르의역내핵심오일허브로서의지위는물론우리나라의오일허브사업도중대한도전에직면하게될것으로보인다. 둘째는기존의두바이유를대신하여아시아지역의역내석유수급을잘반영할수새로운마커원유의모색이진행되고있음을의미한다. 두바이유는생산량감소에따른유동성부족등마커원유로서여러가지문제점을가지고있어서, 시장참여자들이두바이유의가격발견 요약 i

6 기능에의구심을가지고있다. 중국이원유선물거래를시작하여도단기간내에두바이유를대신하는아시아기준원유로등장하기는어려울것이다. 그렇지만원유선물이상장되면기존마커원유인두바이유가가지고있는기능상의한계와문제점을해결하기위한새로운마커원유의모색노력은더욱가속화될것으로예상된다. 셋째는원유거래에서중국위안화의사용등원유거래화폐의다원화가능성이있음을의미한다. 거래통화로위안화를채택한중국의원유선물이출범하면공고하게자리잡고있는페트로달러체제에변화가나타날수있다. 물론위안화가국제원유시장에서주된결제통화로사용되기까지많은시일이소요될것이다. 미국이페트로달러시스템의붕괴를쉽게용인하지않을것이며, 이는궁극적으로기축통화문제와연계되기때문이다. 중국의위안화는원유거래통화의다양화에기여하면서점진적으로위상을높여갈것으로예상된다. 이상에서논의한중국의원유선물거래추진이갖는세가지의미와관련해우리정부와석유산업계의대응방안을다음과같이제시하고자한다. 첫째, 세계석유시장이아시아중심으로재편되면서나타날것으로예상되는역내핵심오일허브를둘러싼국가간경쟁에서우위를확보할수있는대책이마련되어야한다. 국정과제의하나인 동북아오일허브사업 의두가지중요한과제는충분한물동량확보와석유거래를위한금융인프라정비가될것이다. 산유국들의원유를효과적으로유치하기위해산유국의국영석유회사와국내정유회사들사이의공급과수요를연결하여안정된물동량확보가이루어질수있도록하는비즈니스모델이개발될필요가있다. 그리고정부는석유거래와 ii

7 관련한금융지원을확대하고외환거래와연계된규제를완화해야할것이다. 둘째, 아시아마커원유의문제점을해소하기위한국가간협력과더불어, 동북아오일허브에서의석유거래가격평가시스템준비가필요하다. 단기적으로는기존두바이유의가격평가를왜곡시킬수있는요소들을파악하고, 이에대해가격공시기관 (PRA) 으로하여금가격평가방식을개선하도록요구해야한다. 또한가격공시기관이외부로부터감시와감독을받도록하는시스템을강구할필요가있다. 장기적으로두바이유를대신할새로운마커원유를찾는일에서도역내석유소비국들과의공조가요구되며, 나아가중동산유국들과도긴밀한논의가요구된다. 한편, 동북아오일허브의석유거래가격평가는평가기준과과정등절차적투명성을확보할수있도록설계되어야할것이다. 마지막으로원유결제통화로서위안화사용의확대에대응한금융부문의대책이마련되어야한다. 정부는장기적관점에서위안화관련리스크를포함한원유시장리스크를종합적이고효율적으로관리할수있는방안을마련해야한다. 이러한맥락에서무역결제에서위안화결제의확대, 외환보유고의위안화비중확대, 위안화의환율변동리스크에대한관리체제구축등을우선적으로시행할필요가있다. 또한정부는위안화시장의활성화에대비해위안화관련금융상품개발에도관심을가져야할것이다. 요약 iii

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9 ABSTRACT This study analyzes the significance of crude oil futures trading in China, which the Chinese government is currently promoting through various means, and explores countermeasures that the Korean government and oil industry should take in response. First of all, the significance and chance of success of crude oil futures trading in China can be summarized as follows. As the WTI and Brent futures occupy a strong position in the global crude oil futures market, it is unlikely that the crude oil futures market in China will secure sufficient liquidity in the short term. However, many believe that China s crude oil futures market will likely expand gradually to become the world s third crude oil futures market. The two factors supporting the viability of oil futures trading in China are the determination of the Chinese government and the fact that China is expanding its influence in the global economy as the world s largest crude oil buyer. Analysis has shown that China s promotion of crude oil futures trading will significantly impact the global crude oil Abstract i

10 market in three ways. First, the center of global crude oil consumption and trade will move to Northeast Asia, reshaping the oil market. As a result, competition is expected to grow among countries to secure an oil hub, a center of crude oil trading, in the region. When crude oil futures trading is launched in China, Korea s oil hub project and Singapore s position as a key regional hub are expected to come under intense pressure. Second, countries are now searching for a new crude oil benchmark capable of better reflecting the regional oil supply and demand in Asia, hoping to replace the current Dubai oil. With Dubai oil facing a number of problems as a crude oil benchmark, including liquidity shortage due to decreased production, market participants have doubts about the price discovery function of Dubai oil. Even when China launches crude oil futures trading, it is unlikely to become the benchmark crude oil of Asia or replace Dubai oil in the short term. However, once the crude oil futures are listed, efforts to find a crude oil benchmark capable of resolving the functional limitations and problems with Dubai oil, the current crude oil benchmark, are expected to accelerate. Third, there is a possibility that crude oil futures trading in ii

11 China will lead to the diversification of crude oil trading currencies, including the growing use of the Chinese yuan in crude oil trade. Upon the launch of Chinese crude oil futures that adopt the yuan as the oil trading currency, there could be a shift in the firmly established petrodollar system. However, it will be a long time before the yuan becomes the main settlement currency in the global crude oil market. Also, the United States will likely resist the collapse of the petrodollar system, as it is ultimately associated with the world s key currency issue. Nonetheless, the Chinese yuan is expected to gradually rise in status while contributing to the diversification of crude oil trading currencies. In connection with the three impacts of China s promotion of crude oil futures trading discussed above, we propose several countermeasures for the Korean government and oil industry to implement. First, measures should be prepared to secure an advantage in the competition among countries surrounding the regional oil hub that is expected to emerge following the shift of the center of the global oil market to Asia. The two major challenges facing the Northeast Oil Hub project, one of the government s major projects, are securing sufficient volume Abstract iii

12 and maintaining a financial infrastructure for oil trading. Therefore, it is necessary to develop a business model that makes it possible to secure stable volume by connecting the supply and demand between Korea s oil companies and the National Oil Companies of oil-producing countries, thereby effectively attracting crude oil from oil-producing countries. In addition, the government should expand its financial support in relation to oil trading and ease the restrictions associated with foreign exchange trading. Second, it is necessary to engage in cross-border cooperation with the aim of addressing the problem of an Asian crude oil benchmark. In the short term, factors that could potentially distort the existing Dubai oil price assessments should be identified, and Price Reporting Agency(PRA) should be required to improve the price evaluation method accordingly. In addition, a system must be devised to allow outside agencies to monitor and supervise PRA. In the long term, Korea will need to cooperate with oil-consuming countries in the region to find a new crude oil benchmark to replace Dubai oil and engage in in-depth discussions with oil-producing countries in the Middle East. Furthermore, the price evaluation system for oil trading in the iv

13 Northeast Oil Hub should be designed so as to ensure procedural transparency, including evaluation criteria and processes. Finally, measures need to be prepared that allow the financial sector to respond to the growing use of the yuan as a crude oil settlement currency, and the government should draw up a comprehensive plan to effectively manage oil market risks, including risks related to the yuan, in the long term. In this context, the government must first implement a system designed to manage the yuan s exchange rate risk and the expanded use of the yuan in trade settlement payments and foreign exchange reserves. In addition, the government must focus on developing yuan-related financial products in preparation for the vitalization of the yuan market. Abstract v

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15 제목차례 제 1 장서론 1 제2장중국의원유선물거래추진배경 3 1. 원유시장및원유거래형태 3 가. 실물시장 3 나. 파생상품시장 6 2. 국제유가결정방식 8 가. 가격결정방식의변천 9 나. 가격결정공식에의한시장연계체제 상하이선물시장원유선물상장추진 16 가. 추진배경 16 나. 추진경과및계약의세부사항 17 제3장글로벌원유선물시장분석 원유선물시장의등장 선물시장의특징과기능 20 가. 선물시장의특징 20 나. 선물시장의기능 21 다. 선물거래의유형 원유선물시장과금융화의영향 주요원유선물계약에대한분석 26 차례 i

16 가. 뉴욕상업거래소 WTI 선물계약 26 나. 대륙간거래소브렌트선물계약 29 다. 두바이유및오만유선물계약 원유선물의성공과실패요인 34 제4장중국원유선물시장개설의의미 중국원유선물거래의성공가능성 석유소비및원유교역중심지역의이동 39 가. 중국의석유소비및원유수입규모증가 39 나. 동북아중심의세계석유시장재편 43 다. 역내오일허브를둘러싼경쟁 아시아마커원유로서의가능성모색 50 가. 기존두바이유의가격발견기능의한계 50 나. 두바이유가격평가의문제 52 다. 신규마커원유로서의가능성 원유거래통화의다원화가능성모색 57 가. 페트로달러체제의변화조짐 57 나. 페트로위안화의등장가능성 58 제5장결론 : 대응방안 63 참고문헌 71 ii

17 표차례 < 표 2-1> INE 원유선물주요상품명세 18 < 표 3-1> 뉴욕상업거래소 WTI 선물계약세부사항 27 < 표 3-2> 대륙간거래소브렌트선물계약세부사항 30 < 표 4-1> 중국원유선물계약의 SWOT 분석 38 < 표 4-2> 중국의석유수급변화추이 40 < 표 4-3> 중국의주요원유수입국 (2014년) 43 < 표 4-4> 세계주요권역의석유소비변화추이 44 < 표 4-5> 세계주요권역의석유수입변화추이 45 < 표 4-6> 중국원유선물실물인수도대상원유 55 < 표 4-7> 통화별글로벌외환보유액비중 61 차례 iii

18 그림차례 [ 그림 2-1] 원유거래의형태 7 [ 그림 2-2] OPEC 회원국변천사 11 [ 그림 3-1] WTI 월평균선물거래량추이 29 [ 그림 3-2] 브렌트월평균선물거래량추이 31 [ 그림 4-1] 중국의석유수입수요증가추이 41 [ 그림 4-2] 세계주요권역의석유수요추이및전망 48 iv

19 제 1 장서론 중국이원유선물시장의개설을추진하고있다. 중국의원유선물거래는 2012년상하이선물거래소 (SHFE) 에서처음으로시작할계획이었으나계속연기되어왔다. 상하이선물거래소는 2015년에원유선물거래를전담할자회사로상하이국제에너지거래소 (INE) 를설립하고원유선물거래를실시한다고발표하였다. 1) 상하이국제에너지거래소의원유선물상장은몇차례연기를거듭한끝에 2015년 11월 5일상장될예정이었으나주가폭락등중국의금융시장불안이심화되면서또다시연기되었다. 하지만원유선물거래에관한기본방안이마련되어있고상품명세도확정되어있으므로머지않아상하이선물시장에원유선물이상장될것으로예상된다. 상하이국제에너지거래소는중국증권감독관리위원회 (CSRC) 의승인을받아 2016년내에는원유선물거래를시작하겠다는입장이다. 2) 세계최대원유수입국인중국이원유선물거래를추진한다는소식이전해지자세계주요언론과석유시장분석가들은그배경과의미에대해큰관심을보였다. 월스트리트저널 (WSJ) 은중국의원유선물거래는세계원유선물시장이미국과영국등서구중심에서동아시아중심으로재편되는계기가될것이라고전망하였다. 또한중국의원유선물거래는투자자들의요구를충족시키는것은물론뉴욕상업거래소 (NYMEX) 의 WTI나대륙간거래소 (ICE) 의브렌트와같은글로 1) Walsh, P.(2015), p.6. 2) Reuters(November 5, 2015) 제 1 장서론 1

20 벌가격지표를목표로하고있다고평가하였다. 3) 그외에도원유선물계약이달러화가아닌위안화로만체결되도록설계되었다는점을들어, 중국의원유선물거래가페트로-달러 (petro-dollar) 시스템에대한도전이라고평가하였다. 4) 그렇지만아시아지역의두바이상업거래소 (DME) 와도쿄상품거래소 (TOCOM) 의사례는원유선물거래의성공이쉽지않다는것을말해주고있다. 어쨌든동북아지역에서새로운원유선물시장개설과원유가격형성은우리나라를비롯한역내원유수입국들에게큰영향을미칠수있으므로, 그의미를면밀히분석하여대응할필요가있다. 본연구는중국상하이선물시장의원유선물상장이갖는의미를다각도로분석하고그에따른우리의대응방안을모색하고자한다. 이를위해글로벌원유선물시장의성공과실패요인에대해검토한후, 제기되고있는관련이슈들을중심으로중국원유선물거래의의미를분석하였다. 본보고서의구성은다음과같다. 제2장에서는국제원유시장을이해하는데필요한기본적인사항을설명하고중국이원유선물거래를추진하는배경에관하여검토하였다. 제3장에서는뉴욕상업거래소 (NYMEX), 대륙간거래소 (ICE), 두바이상업거래소 (DME), 도쿄상품거래소 (TOCOM) 등의원유선물계약에대해정리하고원유선물의성공과실패요인을분석하였다. 제4장에서는중국의원유선물시장개설의의미를분석하였다. 중국원유선물의성공가능성을진단한후, 그의미를세가지관점에서자세히분석하였다. 제5장에서는연구의주요내용을요약하고우리의대응방안을제시하여결론을맺었다. 3) Wall Street Journal(June 1, 2015) 4) Examiner.com(September 9, 2015) 2

21 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 1. 원유시장및원유거래형태 국제원유시장은실물이거래되는실물시장 (physical market) 과소위 페이퍼마켓 이라고불리는파생상품시장 (derivatives market) 으로구분된다. 실물시장은다시기간계약시장과현물시장으로, 파생상품시장은장내시장과장외시장 (over-the-counter) 으로구성된다. 전세계적으로수백종류의원유는실물시장과파생상품시장에서다양한형태로거래되며, 개별원유의가격은지역별로기준원유 5) 인마커원유 (marker crude) 의가격을준거로하여결정된다. 여기에서는국제원유시장을이해하기위한기본적인사항으로서각시장별주요특징과상호간의유기적관계에대해살펴보기로한다. 가. 실물시장 1) 기간계약시장 BP 세계에너지통계 (2015) 에따르면세계원유생산량은 2014년기준 88.7백만b/d이다. 생산된원유는석유제품생산과재고비축등을위해생산국과소비국사이에거래가발생하는데, 2014년세계원유생산량의 43% 인 37.7백만b/d가수출국 ( 생산업체 ) 에서수입국 ( 정유업 5) 기준원유는아시아, 미국, 유럽 3 대석유시장이위치한지역에서각종원유의가격의준거가되는원유로서마커원유또는벤치마크원유라고도한다. 이에관해서는다음절에서자세히설명하기로한다. 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 3

22 체 ) 으로이동되어소비되었다. 국제석유회사 (IOC; International Oil Company) 또는석유메이저라고불리는다국적석유기업들은원유의개발과생산에서정유에이르기까지수직적일관체제를갖추고있으나대부분의독립계업체 (Independent) 들은공급자인생산회사와수요자인정유회사로나뉜다. 대부분의원유실물거래는기간계약 (term contract) 형태로이뤄진다. 6) 기간계약거래는통상 1년이상장기간에걸쳐대규모원유를구매하는계약으로공급자와수요자모두에게거래의안정성을높여준다. 현물시장은공급의변동성이커서구매자인정유회사들은기간계약방식을더선호하며, 산유국들도안정적수요처확보차원에서주로기간계약을통해원유를판매한다. 세계최대산유국인사우디와중동의주요산유국들은자국원유의현물시장거래를거의허용하지않으며자국에서구매한원유의재판매도금지하고있다. 기간계약에서의매매가격은거래쌍방이협의하여결정하는데크게고정가격방식 (fixed price basis) 과변동가격방식 (floating price basis) 이있다. 고정가격방식은글자그대로매매가격을계약체결시점에서미리결정하는것으로, 실물인수도시점에서시장상황의변동에관계없이당초약정가격으로거래가이루어진다. 이방식은수요자또는공급자가가격변동리스크를부담해야하기때문에실제로는거의활용되지않는다. 거의모든거래에적용되는변동가격방식은매매가격이계약체결이후의시점, 즉원유가수출항에서선적또는수입항에서하역되는시점등거래가성사될때최종결정되므로가격변동리 6) 에너지정보제공업체인 Platts 는기간계약을통한거래가전세계원유실물거래의 90~95% 를차지한다고주장한다 (Platts(2010), p.3). 일반적으로는기간계약거래가 60~65% 를차지하는것으로알려져있다. 4

23 스크를최소화할수있다. 최종가격은일반적으로지역별기준원유의시장가격에연계된가격산정공식 (formula) 을통해결정되는데품질등의조정요인 (adjustment factor) 은할인또는할증으로반영된다 2) 현물시장현물시장에서는주로기간계약거래를통해충족하지못한잔여물량이비정기적으로거래된다. Platts에따르면현물거래는전세계원유거래의 5~10% 를차지하며, 매매가격은고정가격이대부분이지만기간계약거래와마찬가지변동가격방식으로책정하기도한다. 현물거래라하더라도물류 (logistics) 특성상원유가즉시인도되는것은아니고보통 45~60일정도후에이전되기때문에현물거래는선도거래 (forward contract) 와유사하다고할수있다. 7) 현물시장은 1980년대들어서본격적으로성장하기시작하였고, 이에따라세계원유시장구조가큰변화를겪게되었다. 초과공급과수요를연결시켜주는기능을담당하는현물시장이유가결정에서중요한역할을하였고, 반대로 OPEC의가격결정력은약화되었다. 1990년걸프전쟁은현물시장의거래량이큰폭으로늘어나는계기가되었다. 전쟁으로인해이라크로부터계약물량을공급받지못한수요자들은대체공급자들로부터부족분을구매함으로써현물시장이한단계발전할수있었다. 한편현물시장에서형성되는현물가격은해당시점의시장수급을반영하기때문에국제원유시장에서중요한지표역할을한다. 이상살펴본기간계약시장과현물시장등실물시장은시장참여자들 7) F. Bassam(2011), p.20. 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 5

24 이전화등통신수단을이용하여쌍방간계약을체결하기때문에추상적개념의시장이라할수있다. 반면아래에설명할파생상품시장중장내시장은거래소라는구체적장소에서계약이체결되므로장소적개념이며, 장외시장은실물시장과마찬가지로추상적개념의시장이다. 나. 파생상품시장파생상품시장은실물의인수도보다는미래가격변동위험을회피하거나투기적차익을목적으로하는시장으로일명페이퍼마켓 (paper market) 이라고불린다. 뉴욕상업거래소 (NYMEX) 의경우만기까지계약을보유할경우원유현물을인도받을수있지만대부분의거래자들이만기시해당계약을청산하거나만기연장 (roll-over) 을하기때문에실물인수도비율은아주미미하다. 파생상품시장은실물거래에따른부담이없기때문에공급자및수요자뿐만아니라은행, 연기금, 헤지펀드등다양한금융투자자들도참가한다. 1) 장내시장장내시장은거래소에서거래되는파생상품으로선물옵션 (futures & options) 이대표적이다. 선물은미래특정시점에특정가격으로원유를인수도하는거래로거래단위, 증거금, 인수도장소등세부사항이표준화되어있어거래가용이하고, 거래소가계약의이행을보증하므로거래상대방위험 (counterparty risk) 이없다. 옵션은미래특정시점에특정한가격으로원유를사거나팔권리를지칭하는것으로옵션매수자는가격이유리하다고판단되면권리를행사하고그렇지않으 6

25 면프리미엄만지불하고권리를포기하면된다. 과거에는주로거래소피트 (pit) 에서공개호가제도 (open out-cry) 를통해거래가체결되었으나 IT기술이발전하면서최근에는전자거래시스템을통해전세계어디에서도거래할수있게되었다. 원유의경우가장대표적인선물거래소는뉴욕상업거래소 (NYMEX) 와대륙간거래소 (ICE) 이며, 각각 WTI 선물옵션과브렌트유선물옵션이거래된다. [ 그림 2-1] 원유거래의형태 2) 장외시장거래소를통하지않는파생상품거래를장외거래라하며, 여기에는선도 (forwards), 장외옵션, 스왑 (swap) 등이있다. 선도거래는장래특정시점에서원유인수도를약속한다는점에서선물거래와유사하지만거래조건이표준화되어있지않고거래쌍방간의합의에의해계약이체결된다는점등에서차이가있다. 또한선물거래가실물인수도 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 7

26 비율이매우낮은반면선도거래에서는일반적으로실물거래를수반한다. 다만선도거래는거래소라는계약보증기관이개입하지않는당사자간사적계약이기때문에거래상대방위험이매우크다. 장외스왑은서로다른현금흐름 (cash flow) 을교환하는거래로실물인수도는수반되지않는다. 판매자와구매자는고정가격과변동가격을교환함으로써상호이익을확보할수있으며, 거래쌍방은선도거래와마찬가지로계약조건을자유롭게결정할수있다. 스왑은선물에비해가격변동리스크에대한헤지기능이더뛰어나시장참여자들이선호하는금융상품이다. 다만장외거래의특성상거래상대방이계약을이행하지않을위험이존재한다. 2. 국제유가결정방식 경제학에서재화의가격은시장의수요와공급이균형을이루는지점에서결정된다. 그러나원유의경우그렇게간단하지만은않다. 원유는각기품질이다르고생산및판매지역이상이한데다그종류가수백개에달하고, 부분적으로과점체제가구축되어있어종종시장에서의원활한가격형성이방해받기쉽다. 석유산업이태동한 1800년대후반이후유가는메이저라고불리는다국적석유기업과 OPEC에의한통제의시기를거쳐오늘날시장연계체제에의해형성되지만그과정에서의투명성부족과가격조작의혹이여전히끊이질않는다. 여기에서는국제유가결정시스템의역사를살펴보고, 기준유가의등장과역할, 그리고현재의유가결정방식에대해살펴보기로한다. 8

27 가. 가격결정방식의변천 1) 석유메이저의공시가격체제 1970년대초까지국제석유시장은이른바일곱자매 (seven sisters) 8) 라고불린석유메이저들이상류및하류부문을모두통제하고있었다. 석유메이저들이진출한국가의정부는생산및가격결정에참여하지못했고, 단지원유채굴권을판매하여세금과사용료를받는역할에머물렀다. 석유메이저들은탐사 개발 생산 수송 정제 판매등수직적일관체제를배경으로수급과가격에큰영향력을행사하였다. Penrose(1968) 는석유메이저들이수출및재고조절등을통해자신들의리스크를최소화하고가격을통제할수있었던것으로평가하였다. 이시기국제유가는석유메이저들이결정하고발표하는공시가격 (Posted Price) 에의해결정되었다. 산유국들에게지급하는사용료및세금을계산하는기준에도공시가격이활용되었다. 공시가격은시장에서형성되는가격이아니었기때문에수급상황을제대로반영하지못하였고투명성도결여되었으나현물시장이미비한탓에이를받아들일수밖에없었다. 석유메이저들은과점적지위를유지하기위해공시가격체제를선호하였다. 1950년대후반이후에는독립계석유기업들 (Independent Oil Companies) 이등장하면서석유메이저들은새로운도전에직면하게되었다. 독립계기업들은베네수엘라, 리비아, 이란등에서상류부문에대한투자와생산을확대하였다. Parra(2004) 는 1965년까지베네수엘라생산의 15% 를독립계가담당했으며, 리비아에서독립계의생산 8) 일곱자매는엑슨, 모빌, 텍사코, 소칼, 걸프, 쉘, BP 였으며, 인수합병을통해오늘날에는엑슨모빌, 쉐브론, 쉘, BP, 토탈 5 개이다. 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 9

28 은 1965년 59만b/d에서 1968년 110만b/d로두배가까이증가한것으로평가했다. 같은시기러시아의증산도석유메이저들에게는위협이되었다. 독립계의약진에도불구하고전체생산에서차지하는비중이크지않아석유메이저들의지배력은흔들리지않았지만, 새로운경쟁자의등장은 1959년과 1960년공시가격인하의계기가되었다. 때마침미국이의무석유수입쿼터 (Mandatory Import Quota) 9) 를시행하면서수입을규제함에따라유가하락압력이더욱커졌다. 2) OPEC의등장과관리가격체제석유수출국기구 (OPEC) 는 1960년 9월에결성되었다. OPEC은현재 2015년 12월재가입한인도네시아를포함해 13개국으로구성되어있지만초기에는이란, 이라크, 쿠웨이트, 사우디, 베네수엘라등 5개국으로시작하였다. 설립당시 OPEC은석유메이저들의가격인하공세에대응하기위한무역연합의성격이었으나, 세계수요가빠르게증가하고세계석유시장이판매자시장 (seller's market) 으로전환됨에따라 OPEC은석유메이저를제치고새로운강자로부상하였다. 1970년리비아와독립계회사인 Occidental 간의계약은국제석유시장의패권이 OPEC으로넘어가는전환점이되었다. 리비아와 Occidental은인상된공시가격을기준으로세금을계산하고과거손실분을소급하여지급하기로계약을체결하였는데, 곧이어리비아에서활동하던모든석유기업들은동일한조건을받아들였고, 다른중동산 9) 수입석유에대한의존도를낮추기위해 1959 년도입되었으며, 최대수입량을미국생산량의 12.2% 로제한하였다 ( 수입쿼터제한조치는 1973 년해제되었다. 10

29 유국들도리비아사례를참고로석유기업들에게비슷한계약조건을 제시하였다. [ 그림 2-2] OPEC 회원국변천사 `60 년 `61 년 `62 년 `67 년 `69 년 `71 년 `73 년 `75 년 `92 년 `94 년 `07 년 `09 년 `15 년현재 가봉 탈퇴 탈퇴 이란이라크쿠웨이트사우디베네수엘라카타르리비아 UAE 알제리나이지리아 에콰도르 앙골라 탈퇴 재가입 인도네시아 5 개국 6 개국 8 개국 9 개국 10 개국 11 개국 12 개국 13 개국 12 개국 11 개국 13 개국 12 개국 13 개국 13 개국 1973년 9월서방의석유기업들과의공시가격인상협상이결렬된후 6개중동 OPEC 회원국은 3차중동전쟁에대한보복으로 10월 16 일아라비안라이트 (Arabian Light) 가격을 $3.65/ 배럴에서 $5.119/ 배럴로 40% 인상하고 12월에는 $11.651/ 배럴로다시큰폭으로인상하였다. 10) 이와더불어이스라엘이아랍점령지에서철수할때까지매월 5% 감산하겠다고발표하여 1차석유위기 (oil crisis) 가발생하였다. 국제석유시장지배력의중심이석유메이저에서 OPEC으로급격히옮겨간것이다. 한편 OPEC은서방석유기업들에게채굴권을부여하던종전의방식에서벗어나지분참여의형태로석유사업에직접뛰어들기시작했다. 10) Fattouh, B.(2011), p.16. 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 11

30 서방석유기업들은 OPEC의지분참여요구를거부했지만여러차례협상을거쳐 1972년 25% 의지분참여에합의했고 1983년에는그비율이 51% 에이르렀다. 11) 이라크, 쿠웨이트, 카타르등은석유기업들을국유화해서방의석유기업들을쫓아냈다. OPEC의석유기업지분참여및국유화로새로운가격결정체제가필요하게되었고, 이때도입된방식이관리가격 (Administered oil pricing) 체제이다. 관리가격체제는기준유가개념을도입한방식으로개별국가들은사우디의아라비안라이트가격을기준으로품질및수급등을반영하여자국원유의공식판매가격 (OSP; Official Selling Price) 을설정하였다. 3) OPEC 관리가격체제의붕괴 1978년 12월 OPEC의일방적인 14.5% 유가인상발표, 1979년이란의이슬람혁명과원유수출중단선언, 1980년이란-이라크전쟁등일련의중동발지정학적리스크는 2차석유위기를촉발하였다. 사우디의아라비안라이트가격은 1979년초 $14/ 배럴에서그해 12월 $26/ 배럴로상승했고 1980년 4월에는 $30/ 배럴을넘어서는초강세를나타냈다. 12) $30/ 배럴대의유가는 1983년상반기까지이어졌다. 그런데 2차석유위기는역설적으로 OPEC의세력약화와관리가격체제의붕괴를초래하였다. 유가급등으로세계경기가침체국면에빠지고원유수요가급감하였으며, 북해등비OPEC의생산증가와대체에너지개발을위한각국의노력등으로 OPEC 원유에대한의존도 (call on OPEC) 가줄어들었다. 13) 특히비OPEC의생산증가는공급자 11) Fattouh, B.(2011), p ) Bloomberg 국제유가데이터 ( 12

31 의증가와다양화라는측면에서의미가있었으며, 가격도시장의수급상황을반영하여결정되기시작하였다. 영향력약화와더불어 OPEC의내부분열도표면화되었다. 목표생산량을할당하여유가하락에대응하려던시도는대부분의회원국들이이를준수하지않아무산되었고, 단지사우디만이생산량조절자 (swing producer) 로서감산에나섰다. 14) 사우디는회원국들이아라비안라이트가격대비할인경쟁을이어가면서자국의시장점유율이감소하는것에대해서도불만을가질수밖에없었다. 이에사우디는 1986년시장점유율회복을위해구매자에게일정수익률을보장해주는네트백시스템 (netback pricing system) 15) 을도입하였고다른회원국들도곧이시스템을받아들였다. 네트백시스템도입으로석유제품공급이확대된상황에서사우디는생산량조절자로서의역할을포기하고증산에나섰고, 이에따라국제유가는폭락세로접어들었다. 사우디아라비안라이트가격은 1985년 12월 $28/ 배럴에서 1986년 7월 $8.6/ 배럴까지하락하였고, 걸프전이발발했던 1990년을제외하고는 2000년초까지 $10~20/ 배럴의저유가가장기간이어졌다. 16) 유가급락은다른한편으로시장과연계된가격결정체제가출현하는계기가되었다. Fattouh(2011) 는 OPEC이관리가격체제를포기하고유가결정권한이시장으로옮겨가기시작한 1987년을국제석유시장의새로운전환점으로평가한다. 17) 13) OPEC 점유율은 1973 년 51% 에서 1985 년 28% 로감소하였다 (Fattouh(2011), p.18.). 14) BP 자료에따르면, OPEC 생산량은 1982 년 1,876 만 b/d 에서 1985 년 1,587 만 b/d 로 288 만 b/d 감소하였는데, 같은기간중사우디생산은 336 만 b/d 감소하였다. 15) 석유제품가격에서정제비용과수송비등을차감하여원유판매가격을설정하는방식이다. 16) Bloomberg 국제유가데이터 ( 17) Fattouh, B.(2011), p.19. 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 13

32 나. 가격결정공식에의한시장연계체제 OPEC의관리가격체제가붕괴된이후대부분의산유국들은가격결정공식 (formulae) 에의해시장과연계된가격결정체제를받아들였다. 오늘날에도국제유가는이방식에의해결정되는데시장참여자가다양해지고실물시장과파생시장이연계되면서결정방식이과거에비해복잡해졌다. 원유는동질적인재화가아니다. 앞서언급하였듯이전세계적으로품질이다른수백종의원유가생산되고있으며생산지역도다양해각지역별로생산비용의편차가매우크다. 판매역시아시아, 미주, 유럽등지역별로상이해같은원유라해도할인또는할증되는것이일반적이다. 이러한원유시장의특성을반영하여지역별로특정유종을다른유종들의가격결정에기준으로삼는데이를마커원유 ( 기준원유, 벤치마크원유 ) 라고한다. 가격공식방식에의하면특정유종의가격은마커원유의가격에유종간가격차인조정요인 (adjustment factor) 을가감하여산출한다. 마커원유에대한유종간가격차는대개계약이성사되는시점에서원유수출국에의해서결정되는데품질뿐만아니라산출되는석유제품의가치, 경쟁국동향등에좌우되며시장상황에따라서도변동된다. 또한원유수출국들은지역별로가격정책이달라같은유종이라하더라도아시아와미국의수출가격에차이가있다. 아부다비와카타르등일부국가들은가격차대신공식판매가격 (OSP; Official Selling Price) 을발표하는데, 이역시마커원유인두바이오만가격을기준으로가감하는것이어서실질적으로가격공식방식과동일하다고할수있다. 14

33 기준원유인마커원유는유동성이풍부하고가격결정과정이투명해시장에서거부감없이받아들일수있어야한다. 마커원유의가격은일반적으로현물시장가격으로인식되며, 실물거래뿐만아니라파생상품가격의정산, 정부의세금계산등다양한목적으로활용된다. 마커원유는지역 ( 시장 ) 별로구분되는데미국시장은 WTI, 유럽시장은브렌트유, 아시아시장은중동의두바이유가그기능을담당하여, 이들을 3대마커원유로꼽는다. 이들유종은생산량이많지않다는단점이있으나현물시장이나선물시장이발달되어있어오랫동안해당지역에서다른유종들의가격지표역할을해오고있다. 최근에는 3대마커원유외에도다양한유종의가격이가격지표로활용되고있다. 2010년이후사우디와쿠웨이트, 이라크는미국으로수출하는원유의기준가격으로 WTI 대신 Argus Sour Crude Index (ASCI) 18) 를사용하며, 멕시코는미국에수출하는원유의경우 West Texas Sour(WTS), Louisiana Light Sweet(LLS), Dated Brent, High Sulfur Fuel Oil(HSFO) 4개유종의가격을종합하여가격을결정한다. 한편중동산유국들은아시아에수출하는원유의가격을두바이유와오만유가격을기준으로결정하며, 유럽수출원유의경우브렌트유현물가격또는브렌트유선물의가중평균가격 (Bwave) 을적용한다. 마커원유가격은가격공시기관 (PRA; Price Reporting Agency) 19) 에의해평가된다. PRA는국제석유시장의다양한정보를수집하여원 18) Argus 가발표하는미국걸프지역중질고유황원유가격지수로 Mars, Poseidon, Southern Green Canyon 등 3 개유종의가중평균가격이다. 19) 현물과선도가격은거래소가없고거래당사자에의해가격이형성되므로선물가격에비해투명성이낮다. 이문제를해소하기위해가격공시기관 (PRA) 이현물및선도가격을일정기준에의해평가한후발표한다. PRA 는마커원유의가격뿐만아니라다양한원유및석유제품가격을평가하여발표하는데, 이들가격은여러분야의벤치마크가격으로사용된다. 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 15

34 유및석유제품의현물및파생상품가격을평가하여발표하는민간 기업으로대표적인가격공시기관은 Platts 와 Argus 등이있다. 3. 상하이선물시장원유선물상장추진 가. 추진배경중국경제는과감한개혁개방정책으로그동안높은성장세를이어왔으며, 이제는미국과더불어 G2로서세계경제에큰영향력을행사하고있다. 이는에너지소비에서도나타나는데, 중국의원유수요는미국에이어세계 2위이고수입량기준으로는세계 1위로올라섰다. 중국의빠른원유수요증가세는국제원유시장에큰변화를일으켰으며, 유가를움직이는중요한요인중의하나가되었다. 중국은 1990년초까지원유의자급자족이가능한경제구조를가지고있었다. 그러나이후경제성장이본격화되면서수요가빠르게늘어나 1990년대중반부터순수입국으로전환되었다. 중국은세계 4위생산량과 250억배럴의매장량을보유한산유국이지만가파르게증가하는수요를감당하기어렵게된것이다 (BP(2015)). 해외원유수입의존도가높아지면서중국은막강한구매력 (buying power) 에도불구하고국제원유시장의리스크에그대로노출되었다. 주수입처인중동지역에서지정학적리스크가발발하면공급차질가능성을걱정해야했고, 2000년대중반과같은유가의급등하는시기에는무역수지의악화와높은인플레이션을감내해야만했다. 이처럼공급차질위험과유가변동위험에대한취약성이높아짐에따라중국은정책적차원에서이를해소하기위한노력을전개하였고, 16

35 그일환으로원유선물의도입을추진하게되었다. 공급차질위험은아프리카를중심으로석유자원확보에적극적으로나서고원유도입선을여러지역으로분산함으로써대응할수있다면, 원유선물은유가변동위험을경감시킬수있는방안으로그필요성이제기되었다. 뉴욕상업거래소 (NYMEX) 와대륙간거래소 (ICE) 에 WTI와브렌트선물이활발히거래되면서헤지수단으로널리활용되고있다. 그러나이들원유는모두경질유이며중국의수급상황을정확히반영하지못한다는한계가있어중국의입장에서는자체적인원유선물이필요했던것이다. 또한세계최대수입국으로서원유시장에대한통제력을강화하고자국의원유를글로벌기준원유로만들고자하는의도도있는것으로평가된다. 서방의메이저와중동의국영석유회사들이장악하고있는국제석유시장에서자체적인원유선물이중국의영향력을확대하기위한수단이될수있을것이라는점도고려되었을것이다. 나. 추진경과및계약의세부사항원유선물계약 (crude oil futures contract) 의도입은 2010년상하이선물거래소 (Shanghai Futures Exchange; SHFE) 에의해본격적으로계획되었다. 1993년도입되어투기조장등을이유로 1년여만에폐지된경험이있지만, 그당시와지금의중국은경제및금융환경등에큰차이가있어이번이명실상부한최초의원유선물이라고해도과언이아니다. SHFE는 2004년중유 (fuel oil) 선물과 2013년역청 (bitumen) 선물을상장하여거래하고있으며, 중국의원유선물거래를전담할자회사로상하이국제에너지거래소 (Shanghai International Energy Exchange; INE) 를설립하여본격적인준비에착수했다. 20) 제 2 장중국의원유선물거래추진배경 17

36 INE의원유선물은몇차례연기를거듭한끝에 2015년 11월 5일상 장될예정이었으나당시주가폭락등금융시장불안이심화되면서 또다시연기되었다. 일부에서중국의원유선물상장은무기한연기된 상태라고평가하기도하지만, 원유선물거래에관한기본방안이마련 되어있고상품명세도확정되어있어마냥지연되지는않을것으로 보인다. INE는증권감독관리위원회 (CSRC) 의승인을받아 2016년내 에원유선물거래를시작하겠다는입장이다. 21) INE 원유선물의세부사항을살펴보면, 기초자산은고유황의중 ( ) 질유이며최종결제방법으로실물인수도를, 거래단위인 1계약은 100 배럴, 거래통화는달러화가아닌위안화를채택하였다. 거래월물은연 속 12개월물과이후 24개월은매분기월물이상장된다. 뒤에살펴볼 글로벌벤치마크인 WTI와브렌트선물계약과는많은부분에서차별 화된것으로평가된다. < 표 2-1> INE 원유선물주요상품명세 항 목 내 용 기초자산 고유황중질유 (medium & sour Crude oil) 계약단위 100배럴 / 계약 거래통화 위안화 (RMB)/ 배럴 최소가격변동폭 0.1RMB/ 배럴 일일가격제한폭 전일정산가의 ±4% 거래월물 연속 12개월물및이후 24개월은매분기월물 결제방식 실물인수도 거래시간 북경시간오전 9:00~11:30, 오후 1:30~3:00 자료 : 상하이국제에너지거래소 ( 20) Walsh, P.(2015), p.6~7. 21) 접속 ) 18

37 제 3 장글로벌원유선물시장분석 1. 원유선물시장의등장 원유선물거래는 1980년대중반을전후로시작되었다. 농산물과비철금속선물거래가 1800년대에시작된것과비교하면역사가짧지만, 빠르게성장하며국제원자재시장에서가장큰비중을차지하고있다. 원유선물은 1970~1980년대국제원유시장의불안정을배경으로탄생하였다. 당시두차례에걸친석유위기로세계는이전에겪어보지못했던유가급등에직면했고, 이후에는세계경기침체로유가의급락사태가발생하는등가격변동성이크게확대되었다. 이와더불어현물시장이빠르게성장하면서시장위험을헤지 (hedge) 하기위한수단의필요성이증대되었고, 이에따라원유선물거래가출범하게된것이다. 원유선물계약중가장널리알려진것은뉴욕상업거래소 (NYMEX) 의 WTI 선물과대륙간거래소 (ICE) 의브렌트유선물이다. NYMEX는 1882년설립되었으며초기에는버터와치즈, 달걀, 과일등농산물이거래되었고이후점차거래품목을넓혀오다 1983년 WTI 선물을상장하였다. WTI 선물은 2000년대중반이후거래량이비약적으로증가하며명실상부한세계최대의장내원유선물로인정받고있다. 브렌트유선물은이보다 5년늦은 1988년국제석유거래소 (IPE) 에서거래가시작되었으며, 2001년 ICE가인수하면서빠르게성장해최근에는거래량이 WTI 선물을상회하기도한다. 이밖에도쿄상품거래소 (TOCOM), 두바이상업거래소 (DME), 인도 제 3 장글로벌원유선물시장분석 19

38 멀티코모더티거래소 (MCX) 등에서도원유선물이거래되고있으나선 물계약조건이국제기준과다르고거래량도미미해별다른주목을받 지못하고있다. 2. 선물시장의특징과기능 가. 선물시장의특징선물거래는장외파생상품과달리법률에의거해설립된거래소에서이뤄진다. 선물거래소는거래가효율적으로이뤄지도록제반서비스를제공하며공정한거래를위해당국의감독과규제를받는다. 과거선물거래는피트 (pit) 라고불리는거래소내지정된장소에서시장대리인들이호가를외치는방법 ( 공개호가방법 ; open outcry) 으로진행되었는데오늘날에는컴퓨터단말기를통한전자거래로대체되었고일부품목에한해서만공개호가방법이명맥을이어오고있다. 앞서언급한바와같이선물거래는장외거래의핵심리스크인거래상대방위험 (counterparty risk) 이없다. 장외거래는쌍방간의계약인반면선물시장은불특정다수가상대방이누군지모르는상태에서거래가이뤄지기때문에계약이행의의무를보장하는기관이필요한데청산소 (clearing house) 가바로이기능을담당한다. 청산소는일반적으로선물거래소내에설립되지만독립성을확보하기위해외부에별도로존재하기도한다. 선물거래는미래특정시점에실물의인수도를약속하는계약이므로현재시점에서매매대금을지불할필요가없다. 하지만계약불이행위험을방지한다는측면에서최소한의보증금을요구하는데, 이를 20

39 증거금 (margin) 이라한다. 선물거래증거금을예치해야거래에참여할수있으며투자한품목의가격이오르고내림에따라발생하는투자이익또는손실은증거금에더해지거나차감된다. 증거금은거래소별로, 품목별로천차만별이며, 최초거래시작시에요구되는개시증거금 (initial margin) 과거래시작후최소한유지해야하는증거금인유지증거금 (maintenance margin) 등으로구분된다. 선물시장이장외시장과구분되는가장큰특징중의하나는계약의표준화이다. 22) 장외거래는사적인거래로당사자들이계약의세부사항에대해협의를통해결정하지만, 선물계약은거래소에의해정형화된다. 즉기초자산의품질, 계약의크기, 거래시간, 상장월물, 인수도관련사항등이사전에규정되어있는것이다. 이는거래의편리성을높이고투자자저변을넓히는등의장점으로작용하지만, 다른한편으로는거래자가원하는만큼의헤지거래를할수없는등단점이되기도한다. 나. 선물시장의기능가격발견기능 (price discovery) 가격발견기능은선물의가장중요한기능중의하나라고할수있다. 선물가격은미래일정시점에대한시장참여자들의예상을토대로결정되므로미래가격에대해유의미한정보를제공한다. 즉거래자들에의해형성되는선물가격은불확실한미래의실제가격에대해귀중한정보를제공하는역할을하는데이를가격발견기능이라고한다. 23) 22) 이창길 (1996), pp.5~7. 23) 선물시장의기능에대해서는윤창현 (2008), pp.49~51 을참고하였다. 제 3 장글로벌원유선물시장분석 21

40 위험전가기능 (risk transfer) 공급자와수요자는항상가격변동의위험에노출되어있다. 가격변동위험은사업의성패를가를수있을만큼중요해공급자와수요자는선물시장에서헤저 (hedger) 로서이위험을투기적거래자에게전가시킨다. 투기적거래자는헤저가싫어하는가격변동위험을인수하여 저가매수, 고가매도 (buy low, sell high) 원칙에입각하여차익을남긴다. 효율성증대기능선물시장은기본적으로현물시장을기반으로한다. 따라서만기를감안하면두시장에서형성되는가격이이론적으로동일하여야하나실제로는그렇지않은경우가자주발생한다. 거래자들은두시장에서형성된가격에불균형이발생할경우고평가된쪽을매도하고저평가된쪽을매수하는차익거래 (arbitrage transaction) 를통해이익을거둘수있고이과정에서불균형이해소된다. 다. 선물거래의유형헤지거래 (hedging) 헤지거래는불확실한미래의가격흐름에대한보험기능을제공한다는측면에서선물시장이존재하는이유중의하나이다. 실물취급자는자신이보유한현물시장포지션과반대되는포지션을선물시장에서취함으로써위험을회피할수있다. 헤지거래에서는현물가격과선물가격의차이인베이시스가중요하다. 현물을보유한상태에서선물로헤지하고선물계약을만기시점에서청산하면베이시스는제로가되어 베이시스위험 이사라지지만, 22

41 만기이전에청산할경우베이시스에따라손실이발행할수있다. 즉 t 시점에서헤지를한후만기이전의미래 t` 시점에서현물과선물가격의차이 ( 베이시스 ) 가확대되면그만큼손실이된다. 물론반대의경우에는이익이된다. 이는계약청산시점의베이시스가불확실함에따라발생하는문제로 베이시스위험 에노출되는것이다. 투기거래선물시장에서의투기거래는다른자산시장에서와마찬가지로단순히이윤획득을목적으로한다. 앞서언급하였듯이투기거래자들은헤저들로부터위험을전가받고, 시장유동성을높이는역할을수행하기때문에선물시장에없어서는안될존재이지만때로는과도한단기매매로가격변동성을높이는부작용을초래하기도하여시장의필요악으로인식되고있다. 선물시장은레버리지가높고만기가정해져있어자칫큰손실이발생하기도한다. 1995년베어링은행의파산, 2006년아마란스어드바이저파산, 2008년소시에떼제네랄의손실등은통제를벗어난잘못된투기거래의폐해를보여주는사례이다. 차익거래차익거래는현물가격과선물가격의차이가비정상적으로벌어졌을때현물매수 / 선물매도또는현물매도 / 선물매수를취함으로써이익을얻는다. 전자는매수차익거래, 후자는매도차익거래라고한다. 차익거래가활성화되면두시장간의가격차이가해소되고가격관계는정상화된다. 일반적으로금융선물은차익거래가용이한반면원유등원자재의경우실물취급자가아닌이상보관비용등을부담하고현물을매수또는매입해야하기때문에차익거래기회가제한적이다. 제 3 장글로벌원유선물시장분석 23

42 스프레드거래투기거래의일종으로가격이비슷하게움직이는서로다른두개의선물계약을동시에사고파는거래이다. 동일한품목에대해근월물매수 ( 매도 )/ 원월물매도 ( 매수 ) 포지션을취할경우월물간스프레드거래라하고, 품목이다른경우에는상품간스프레드거래라한다. 월물간스프레드거래는만기가다른계약들의가격변동폭이서로다르다는점에착안하여포지션을구축하는거래로손익의결정은거래시의월물간가격차이 ( 스프레드 ) 가종료시에얼마만큼변화하느냐에따라결정된다. 일반투기거래에비해상대적으로위험이낮은투자전략이다. 상품간스프레드거래는기초자산이다름에도불구하고두자산의가격움직임이상관관계를지니는경우가능하다. 예를들면유가와금가격은미국달러화및인플레이션의영향을많이받기때문에유사한방향으로움직이는경향이있고, 이러한경향을잘활용하면비교적낮은위험을부담하고이익을거둘수있다. 3. 원유선물시장과금융화의영향 2000년대이후글로벌원유시장의 금융화 (financialization) 24) 는유가움직임을설명하는데빼놓을수없는중요한이슈이다. 2000년대이전원유시장은금융시장과전반적으로분리되어있었고주가등금융지표들과의가격동조성도거의나타나지않았으나, 2000년대들어 24) 금융화는세계또는한국가의모든경제활동에있어서금융산업과금융시장, 금융동기 (financial motive), 금융기관, 금융투자자등의중요성및영향력, 역할증대로정의된다 (Epstein, G.(2002), p.3.). 24

43 서는금융자금이파생상품시장, 특히선물시장을통해대거유입되면서금융화가시작되었다. 25) 원유시장의금융화는원자재파생상품에대한규제완화 26), 대체투자처에대한수요증가, 미국달러화약세, 금융혁신등을통한거래편리성제고, 가격의장기상승국면진입등시장여건의변화와함께진행되었다. 금융자금은인덱스펀드, 상장지수펀드 (ETF; Exchange Traded Funds), 뮤추얼펀드, 헤지펀드등을통해원유선물시장에투자되었고, 투자자군도연기금, 국부펀드, 일반투자자등으로다양화되었다. 금융화가원유시장에얼마나많은영향을미쳤는가에대해서는논란의여지가있으나, 최근에는둘사이에상당한인과관계가존재한다는의견이늘어가는추세이다. 금융투자자, 특히투기세력들이페이퍼마켓인원유선물시장에대거참여하면서가격변동성이큰폭으로확대되고가격수준도수급요인, 즉펀더멘탈만으로는설명할수없는수준으로등락하는경우를많이관찰할수있다. 2007~2008년유가가명목가격기준으로사상최고치인 $150/ 배럴에육박하면서각국은금융화의폐해를절감하였고이를규제하기위한국제적공조에착수하였다. 주요국들은원유시장의투명성제고와장외거래와관련된위험완화, 시장불공정행위제한등의정책목표에합의하고, 은행들의원자재파생상품자기매매금지, 포지션한도강화등의방안을마련하였다. 25) 오정석 (2014), p.3. 26) 미국은 1990년대상업은행들의원자재파생상품거래허용등규제를대폭완화하였으며, 2000년에는 상품선물현대화법 을제정하여장내외거래에대한규제및감독을최소화하였다. 제 3 장글로벌원유선물시장분석 25

44 최근유가가급락함에따라투자자금유입이둔화되는금융화의기세가다소누그러졌으나, 유가가언젠가는반등하기마련이고혁신등을통해금융화도진일보할것으로보여금융의석유시장지배력이강화될것으로예상된다. 각국의규제강화도시장의투명성을제고하고불공정행위를단속함으로써역설적으로금융화를진전시키는데도움이될것으로보인다. 4. 주요원유선물계약에대한분석 가. 뉴욕상업거래소 WTI 선물계약정식명칭은저유황경질원유선물계약 (light sweet crude oil futures contracts) 으로지금은시카고상업거래소그룹 (CME group) 이인수한뉴욕상업거래소 (NYMEX) 에서 1983년부터거래되고있다. 거래량및미결제약정측면에서세계최대선물계약이며, 세부사항은다음과같다. 기초자산및실물인수도유종미주지역기준원유이자대표적저유황경질유인 WTI를기초자산 (underlying asset) 으로한다. WTI 선물계약은만기일까지포지션을보유하면실물인수도의무가발생하는데, 인수도대상유종에는 WTI 뿐만아니라 Low Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet 등품질조건 27) 이충족되는유종도포함된다. 영국브렌트유, 나이지리아 Bonny Light, 콜롬비아 Cusiana 등수입원유로도인수도가가능하다. 28) 인수도는오클라호마주쿠싱 (Cushing) 에서이루어지 27) 황함량 0.42% 이하, API 37~42 도 26

45 며, 따라서이곳의재고동향은 WTI 가격에큰영향을미친다. 미국에는 WTI 외에지역별로기준원유의역할을수행하는유종이존재하는데루이지애나경질유는걸프연안경질유의기준원유이며, Mars와 Poseidon 등은중질유의기준원유역할을한다. 계약세부사항 WTI 선물은계약 (contract) 단위로거래되며 1계약은 1,000배럴이다. 즉 1계약을매수 ( 매도 ) 한투자자는 1,000배럴의실물원유를매입 ( 판매 ) 한것과같으며, WTI 선물가격이 1달러움직이면 1계약당 1,000달러의손익변동이발생한다. < 표 3-1> 뉴욕상업거래소 WTI 선물계약세부사항 구분 내용 계약크기 1,000배럴 / 계약 거래통화 미국달러화 호가단위 배럴당 $0.01 거래시간 일요일이후 6시 ~ 금요일오후 5시. 매일오후 5시부터 1시간휴장 ( 뉴욕시간기준 ) 거래월물 당해연도및다음 5년동안은매월물상장. 그다음 9년까지는 6월물과 12월물상장 결제방법 실물인수도 최종거래일 인도월의전월 25일의 3영업일전 증거금 $3,500( 수시로변동 ) 자료 : CME Group 거래시간은뉴욕기준으로일요일오후 6시부터금요일오후 5시까지이며, 매일오후 5시부터 1시간동안휴장한다. 토요일과일요일을제외한일일거래시간은 23시간으로거의종일거래시스템을갖추고 28) CME Group, NYMEX Rulebook Chapter 200 Light Sweet Crude oil Futures. 제 3 장글로벌원유선물시장분석 27

46 있다. 거래방식은공개호가방식과 CME Globex를통한전자거래방식이병용되어오다 2014년 7월공개호가방식이폐지 29) 된이후에는전자거래로모든거래가이루어진다. 거래되는월물, 즉인수도월물은당해연도와그다음 5년동안은매월물이, 그다음 9년까지는 6월물과 12월물이상장되어거래된다. 매년 12월물이만기되면그다음해당연도의 12개월물이신규월물로추가된다. 각월물의만기는매월 25일의 3영업일전이며, 정산가 ( 종가 ) 는뉴욕기준오후 2시 28분에서 30분사이에거래된거래량을가중평균하여결정된다. 거래량및미결제약정 WTI 선물의거래량은 2000 년대들어서비약적으로증가하였다 년월평균 2 백만계약수준이던거래량은 2004 년 4 백만계약을 넘어섰고, 2007 년 1 천만계약, 2010 년 14 백만계약을각각돌파했다. 1995~2010 년동안거래량은연평균 15% 증가하였고, 특히 2007~2010 년동안에는증가율이연 27% 에달하였다. 유가가박스권 에머물렀던 2012~2014 년에는월평균거래량이 1,200 만계약내외에 서정체되었으나유가가큰폭으로하락하기시작한 2015 년에는 1,685 만계약으로사상최고치를경신하였다 ([ 그림 3-1] 참조 ). 이는 일평균약 80 만계약, 배럴로환산하면 8 억배럴로 2015 년세계석유 수요의 8~9 배에이른다. WTI 선물의미결제약정 (open interest) 도크게증가했다. CFTC (Commodity Futures Trading Commission) 자료에따르면, 미결제약 정은 1995 년말 34 만계약에불과했으나 2004 년부터빠르게늘어나 29) CME Group 은공가호가방식에의한거래량이전체의 1% 수준으로축소됨에따라일부를제외한모든품목의공개호가방식을폐지하였다. 28

47 며 2007년 9월 154만계약을기록하였고, 글로벌금융위기가발생했던 2008~2009년잠시감소세를나타낸후다시증가하여 2013년 8월 13일에는사상최고치인 193만계약으로늘어났다. 2015년말에는그규모가 165만계약으로감소하였으나여전히높은수준이다. [ 그림 3-1] WTI 월평균선물거래량추이 자료 : CME Group( FIA(fimag.fia.org) 나. 대륙간거래소브렌트선물계약브렌트선물은 1988년국제석유거래소 (IPE) 에서출범하였으며, 지금은국제석유거래소를인수한대륙간거래소 (ICE) 에서거래되고있다. 브렌트선물도 2000년대들어거래량이큰폭으로증가하며 WTI 선물과더불어세계적인원유선물계약으로자리매김하고있다. 기초자산유럽및아프리카판매원유의기준원유인북해산브렌트를기초자 제 3 장글로벌원유선물시장분석 29

48 산으로한다. 브렌트선물은 WTI 선물과달리현금결제를기본으로하지만거래당사자가합의할경우실물인수도도가능하다. 브렌트는북해에서생산되는여러유종을대표하는기준유종이다. 그러나 1980년대중반부터생산량이감소하면서가격의왜곡및조작가능성이대두되었고, 이에플랫츠 (Platts) 등가격정보업체 ( 가격공시기관 ) 들은 1990년부터 Ninian 유종을편입시켜이문제를해결하려하였다. 하지만그이후에도생산량감소가이어지면서 2002년 Forties, Oseberg 유종을편입시켰고, 2007년에는 Ekofisk가추가되었다. 이에따라브렌트는구성된각유종의알파벳앞글자를따서 BFOE라고도불린다. BFOE는현물시장과기간계약시장에서활발히거래가되었으나 2007년이후생산량감소문제가다시제기되었고, 벤치마크원유로서의적절성여부가아직까지도논란이되고있다. 계약세부사항브렌트선물도 1계약이 1,000배럴이며영국런던에거래소가위치해있지만파운드화가아닌미국달러화로거래된다. 거래시간은런던 구분 내용 계약크기 1,000배럴 / 계약 거래통화 미국달러화 호가단위 배럴당 $0.01 거래시간 매일요일오후 11시거래시작. 평일은오전 1시 ~ 오후 11시 ( 하루 22시간거래. 런던시간기준 ) 거래월물 최대 96개월연속월물 결제방법 현금결제 ( 단, 당사자간합의시실물인수도 (EFPs)) 최종거래일 만기월의 2개월전마지막영업일 증거금 $4,000( 수시로변동 ) 자료 : ICE( < 표 3-2> 대륙간거래소브렌트선물계약세부사항 30

49 시간오전 1시부터다음날오후 11시까지로하루 22시간거래된다. 거래되는월물은최대 96개연속월물이상장되어거래되며, 각월물의만기일은만기월의 2개월전마지막영업일이다. 즉 12월물의만기일은 10월마지막영업일에거래가마감된다. 정산가는오후 7시 28~30분동안의거래량을가중평균한가격으로결정된다. 거래량및미결제약정브렌트선물의거래량은 2000년대중반이후큰폭으로늘어났다. 2003~2004년월평균 200만계약수준에불과했던거래량은유가가 $150/ 배럴에육박했던 2008년 570만계약으로증가했고, 브렌트가격이 WTI 가격보다높았던 2013~2014년에는 1,300만계약을상회하며명실상부한세계최대선물계약으로부상하였다. 2015년에는유가약세가지속된가운데서도거래량은월평균 1,500만계약을돌파하며사상최고치경신을이어갔다 ([ 그림 3-2] 참조 ). [ 그림 3-2] 브렌트월평균선물거래량추이 자료 : ICE( 제 3 장글로벌원유선물시장분석 31

50 CFTC가보고한미결제약정은 2011년말 98만계약에서 2012년말 150만계약, 2013년말 170만계약으로증가하였으며, 2014년 10월 200만계약을넘어섰다. 2015년말에는 250만계약으로 WTI 선물의미결제약정을상회하였다. 다. 두바이유및오만유선물계약두바이유와오만유선물계약은중동및아시아선물거래소에상장되어거래되고있으나, 아직은글로벌벤치마크가아닌로컬선물계약으로인식되고있고거래량도미미한편이다. 두바이상업거래소 (DME) 오만선물계약두바이상업거래소는국영두바이홀딩과뉴욕상업거래소가각각 50% 씩출자하여 2007년설립한중동지역최초의원유선물거래소로오만원유선물을주력으로한다. 오만은생산량이 94만b/d 30) 로 WTI, 브렌트, 두바이에비해유동성이풍부하고, 전량현물거래가가능한동시에재판매제한규정이없어아시아에서중요한역할을하고있다. 아시아지역에서마커원유로활용되고있는두바이유의가격은오만유가격에도영향을받는다. 오만유선물계약은 WTI 및브렌트와거의동일한구조로설계되어있다. 기초자산은중질고유황원유인오만이며거래통화는미국달러화, 1계약은 1,000배럴, 거래시간은북미중부표준시간기준오후 4 시 45분부터다음날오후 4시, 거래되는월물은당해연도및그다음 5년간연속월물로구성되어있다. 최종거래일은해당만기월 2개월 30) 2014 년 1~11 월평균생산량 (Oman National Centre for Statistics & Information ( 32

51 전월의마지막영업일이며실물인수도로결제된다. 오만유선물계약은중동산원유의가격결정투명성을높이고, 역내생산업자 정유업자 헤저등시장참여자들에게리스크관리수단을제공해주는등의효과가기대되었다. 그러나 2016년 1월기준일평균거래량이 8,396계약에불과하고미결제약정은 36,109계약에그쳐글로벌벤치마크로서아직자리잡지못하고있다. 31) 도쿄상품거래소 (TOCOM) 두바이선물계약도쿄상품거래소는 1984년출범하였으며두바이원유선물은 2001년부터거래가시작되었다. 기초자산은두바이유등중동산원유이며, 현금결제만가능하다. 거래되는월물은연속된 6개월물로구성되어있고, 거래통화는엔화, 거래단위 1계약은 50킬로리터 ( 약 314.5배럴 ), 거래시간은오전 9시부터오후 3시 15분, 오후 4시 30분부터익일오전 4시로두개세션으로나뉜다. 도쿄상품거래소의두바이원유선물은아시아에서비교적오랜역사를가지고있으나거래통화, 거래단위등전반적인계약조건이글로벌기준과달라거래량이 2015년기준월평균 30만계약수준에머무는등로컬원유선물의한계에서벗어나지못하고있다. 인도멀티상품거래소 (MCX) 원유선물계약멀티상품거래소는 2003년인도뭄바이에설립된거래소로귀금속, 에너지, 곡물등다양한원자재선물이거래되고있다. 이중원유선물은 2006년부터거래가시작되었다. 계약의세부사항은도쿄상품거래소의원유선물과마찬가지로글로벌기준과차이가있다. 거래단위는 100배럴, 거래통화는인도루피화, 거래되는월물은당해연도 12개월 31) Dubai Mercantile Exchange 데이터 ( 제 3 장글로벌원유선물시장분석 33

52 물이다. 결제방법은실물인수도이며, 인수도대상원유는황함량 0.42% 이하, API 37~42도의저유황경질유이다. 32) 거래량은 2014년기준월평균 173만계약으로두바이상업거래소및도쿄상품거래소를크게상회하지만이것역시글로벌벤치마크가아닌로컬원유선물중하나로인식되고있다. 5. 원유선물의성공과실패요인 뉴욕상업거래소의 WTI 선물과대륙간거래소의브렌트선물은대표적인성공사례로꼽히는반면두바이상업거래소및도쿄상품거래소등여타거래소들의원유선물은아직까지실패한사례로언급되고있다. Till(2015) 은원자재와금융등모든선물계약의성공과실패를결정짓는요인으로첫째상업적헤지의필요성, 둘째투기세력에대한유인책, 셋째거래활성화를위한정책지원등을꼽았다. 이러한관점에서 WTI와브렌트선물은성공요인을두루갖춘것으로평가된다. 두원유선물의경우상류부문 (upstream) 과중간부문 (midstream), 하류부문 (downstream) 에서수많은민간업체들의상업적헤지필요성이끊이질않으며, 두원유선물은이들의요구를충족시켜주었다. 특히세계최대금융시장인뉴욕과런던을배경으로투기세력들을유인할수있었다는점은상업적헤지수요를충분히수용할수있는요인이되었다. 정부의개입을최소화하는동시에공정경쟁을위한감독기능등제도적장치도마련되어있어시장참여자들의신뢰도가높다고할수있다. 32) Multicommodity Exchange Crude Oil Contract Specifications( 34

53 반면실패한다른원유선물들은이와는상반되는경우가많았다. 중동의석유시장은국영석유회사들을전면에내세운정부주도로운영되는특성상상업적헤지의필요성이크지않아두바이상업거래소는시장참여자확보가쉽지않았다. 거래소설립자체도정부주도하에이루어졌기때문에시장참여자, 특히헤저들의요구에부합되는선물계약의설계에한계가있었다. 시장참여자의부족으로거래량이미미했고이는유동성부족으로시장참여자들을끌어들이지못하는악순환을낳았다. 역내빈약한금융환경으로시장유동성증대의한축을담당하는투기세력들에대한유인도실패하였다. 도쿄상품거래소의원유선물은아시아금융중심지에서거래된다는지리적이점에도불구하고거래통화및거래단위가국제기준과다르다는점, 그리고거래수량제한, 세제시스템등규제가많아시장참여자들을유인하는데한계가있었다. 뉴욕상업거래소와대륙간거래소라는강력한경쟁자가시장을양분하고있는상황에서새로출범하거나이미거래되고있는선물계약이성공을거두기는쉽지않아보인다. 이들이시행착오를최소화하고조기에성공하기위해서는시장참여자들의요구를충분히반영한선물계약의설계와외국업체에대한포괄적개방, 최첨단거래시스템의구축, 규제최소화, 공정한경쟁의장마련등이필요할것이다. 성공한원유선물이라고하더라도위에서언급한부분을소홀히한다면시장참여자들이언제든이탈할수있다는사실도유의해야할것이다. 제 3 장글로벌원유선물시장분석 35

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55 제 4 장중국원유선물시장개설의의미 1. 중국원유선물거래의성공가능성 중국의저유황중질원유선물계약출범계획이알려진초기에는성공가능성에대해회의적시각이많았으나, 최근들어서는 WTI와브렌트에이어세번째글로벌원유선물이될것이라는긍정적평가가늘고있다. 중국은세계최대원유구매자로서글로벌경제에서영향력이확대되고있다는점외에도, 미국시장과유럽시장의중간매개역할을할수있다는지리적이점, 정부의강한정책적의지등이원유선물거래의성공가능성을뒷받침해주는요인이다. 또한상하이선물거래소 (SHFE) 의금속선물, 다롄상품거래소 (DCE) 및정저우상품거래소 (ZCE) 의곡물선물등에서의성공사례는상하이국제에너지거래소 (INE) 원유선물의성공에도움이될것이다. 그러나중국원유선물의성공은오랜기간을두고점진적으로진행될것이라는전망이우세하며, 자칫두바이상업거래소 (DME) 와도쿄상품거래소 (TOCOM) 등과같이실패의전철을밟을가능성도배제할수없다. WTI와브렌트선물이확고한위치를점하고있는상황에서중국원유선물이거래유동성을조기에충분히확보할수있을지는미지수이다. 위안화거래에따른환리스크부담은외국기업들을유치하는데상당한걸림돌이될것으로예상되며, 외국기업들을유치하지못한다면유동성문제가제기될것이다. 물론위안화거래가자국업체들의시장참여를독려할수있다는점에서는긍정적이겠지만새로운 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 37

56 < 표 4-1> 중국원유선물계약의 SWOT 분석 강점 (Strengths) 세계최대원유수입국정유설비및비축시설확대역내글로벌원유선물부재동남아와동북아의연결지점 기회 (Opportunities) 미국, 유럽, 아시아간차익거래기회미국 유럽거래종료이후공백해소 약점 (Weaknesses) 위안화거래금융시장개방제한강력한경쟁상대존재빈번한금융시장불안 위협 (Threats) 거대국영석유사의과도한시장지배력일본및서방의견제 글로벌벤치마크를지향하는관점에서는바람직하다고할수없다. 거대국영석유회사들의과도한시장지배력과가격조작가능성도경계해야할부분이며, 경쟁국들의반감도극복해야할과제이다. 일본업체들의경우정치적역사적반목으로 INE에대한참여를의도적으로자제할가능성이있으며, 중동산유국들과서방업체들도참여를최대한늦출가능성이있다. 중국의원유선물이성공을거두기위해서는미국등서방의협조와지원이반드시필요하므로이들과경쟁적협력관계를구축하는것이중요한사항이될것이다. 이상에서살펴본것처럼, 중국의원유선물거래가성공하기위해서는여러가지과제가있지만, 세계원유시장에큰영향을미칠수있는다음과같은세가지의미를담고있는것으로분석된다. 첫째는세계석유소비및원유교역의중심지역이동북아시아로이동하고있다는점이다. 둘째는기존의두바이유를대신하여아시아지역의역내석유수급을더잘반영할수새로운마커원유의모색이진행되고있다는점이다. 셋째는원유거래에서중국위안화의사용등원유거래화폐의다원화가능성이모색되고있다는점이다. 아래에서는이러한세가지의미에대해자세히검토해보기로한다. 38

57 2. 석유소비및원유교역중심지역의이동 가. 중국의석유소비및원유수입규모증가중국은국내석유수요는급속히증가하는데비해자국내원유생산이미미한증가에그침에따라해외로부터의원유수입을크게확대해왔다. 중국의석유소비는고도의경제성장과그에따른국민생활수준의향상으로괄목할만한증가추세를보였다. BP의세계에너지통계에의하면, 중국의석유소비는 1994년에 3백만b/d를넘어선후, 2004년에 6백만b/d, 2012년에는 10백만b/d를넘어섰다. 2014년기준으로중국의석유소비는 11.1백만b/d를기록하여미국 (19.0백만b/d) 에이어세계 2위석유소비국의위상을유지하고있다. 33) 1990년부터 2014년까지중국의연평균석유소비증가율은 6.9% 로나타났는데, 이기간중세계석유소비증가에대한중국의기여도는무려 33% 에이르고있다. 이에따라세계석유소비에서중국이차지하는비중도같은기간동안 3.4% 에서 12.0% 로높아졌다 (< 표 4-2> 참조 ). 중국의석유제품별소비를보면, 휘발유소비가자가용승용차보급대수확대에따라높은증가추세를보였으며, 수송용경유항공유와난방용등유를포함하는중간유분소비도꾸준히증가하였다. 선박용연료로주로사용되는연료유는다른제품과는달리 2005년이후에는감소하는추세를보였다. 중국의원유생산은완만한증가세를보이면서 1990~2014년기간중 33) 중국은이미 2002 년에일본을제치고세계 2 위의석유소비국으로부상하였다 (BP(2004), (2015)). 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 39

58 < 표 4-2> 중국의석유수급변화추이 ( 단위 : 천 b/d) 구분 연도별소비량증가율 (%) ( 90~ 14) 원유생산 2,774 2,989 3,252 3,642 4,077 4, 석유제품소비 (A) 2,253 3,390 4,985 6,923 9,266 11, 경질유분 1) ,313 1,787 2,767 3, 중간유분 2) ,633 2,518 3,430 4, 연료유 3) 기타 ,314 1,725 2,403 2, 정제능력 2,892 4,014 5,407 7,165 10,302 14, 정제투입량 2,153 2,711 4,218 5,832 8,408 9, 세계석유소비 (B) 65,530 69,235 75,483 84,411 87,867 92, 중국비율 (A/B, %) 주 : 1) 휘발유납사, 2) 등유제트유경유, 3) 선박용벙커유, 연료로사용된원유 자료 : BP(1995), (2004), (2015) 연평균 1.8% 증가하였다. 중국의국내유전은 20여개가있으며동북부유전과중서부유전, 그리고해상유전으로구분된다. Guy(2011) 에따르면다칭, 셩리, 랴오허등주요유전이밀집해있는중국동북부지역의생산비중은 1990년 80% 에서 2009년 47% 로감소한반면, 중서부지역의비중은 19% 에서 36% 로증가하였고해상유전의생산비중도 1% 에서 17% 로크게늘어난것으로나타났다. 34) 이처럼동북부지역은여전히중국원유생산의중심적인역할을하지만이들유전은 1960년대발견된노후화된유전이어서생산이줄고있다. 중국국영석유회사들은국내원유생산감소를억제하기위해신장, 네이멍구등중서부지역의유전과보하이만남중국해인근의해상유전개발을적극적으 34) 박용덕외 (2013), pp.24~25. 40

59 로추진하고있다. 국내원유생산이급증하는국내석유소비를충족시키지못함에따라, 중국은 1993년에원유와석유제품을합한전체석유류의순수입국으로전환되었고, 1996년에는원유만을기준으로하여도순수입국이되었다. 중국이석유순수입국으로전환된이후대부분의수요증가분은수입에의해충당됨으로써총석유소비에서국내원유생산을뺀석유의해외의존도는 2000년 32%, 2010년 56%, 2014년 62% 로높아졌다 ([ 그림 4-1] 참조 ). [ 그림 4-1] 중국의석유수입수요증가추이 자료 : BP(1995), (2004), (2015) 에의거작성 중국의지역별원유수입 (2014 년기준 ) 을보면, 중동에대한의존도가 가장높아 52% 에이르고, 아프리카 22%, 유라시아와미주 24%, 아시 아태평양 2% 를기록하고있다. 35) 또한 OPEC 회원국에대한수입의 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 41

60 존도는 61% 였다. 국가별원유수입은사우디아라비아 16%, 앙골라 13%, 러시아 11%, 오만 10%, 이라크 9% 로상위 5 개국의점유율이 59% 로나타났다 (< 표 4-3> 참조 ). 중국은원유도입선의다변화와함께 안전한수송로확보를위해육로를통해석유를공급하는방법을선호 하여왔다. 해상수송로는대부분미국의통제권아래에있기때문에 중국이장기적인에너지안보를고려한것이라고볼수있다. 이에따라 중국은 2009 년말과 2012 년말에각각완공된 ESPO-1, ESPO-2 송유 관 36) 을통해러시아원유의도입을확대하여왔다. 중국국영 CNPC 사 는현재러시아국영로스네프트 (Rosneft) 사와장기계약을체결하여연 간최대 31 백만톤의원유를수입하고있다. 37) 그럼에도불구하고중국 의중동원유수입은지속적인증가추세를보이고있고향후에도중국 의중동원유에대한의존도가심화되는현상은불가피할것으로예상 된다. 그이유는중동지역이세계적으로주요한원유공급처일뿐더러, 중국의석유수요증가에부응하여건설한신규정제설비들이지리적으 로근접하여수송비가저렴한중동의중질고유황유처리에적합하도 록설계되었기때문이다. 35) Energy Intelligence Group(March 2, 2015), p.6. 36) ESPO(Eastern Siberia-Pacific Ocean Oil Pipeline) 은동시베리아와태평양을연결하는송유관으로, 1 단계공사는이르쿠츠크지역의타이세트에서스코보로디노까지 2,757km 구간으로 2009 년말에완공되었고, 2 단계공사는러시아극동지역코즈미노항까지를연결하는 2,100km 구간으로 2012 년말에완공되었다. ESPO 송유관의건설초기수송능력은연간 3000 만톤이나향후 5000 만톤까지확장할계획이다. ESPO 송유관에서중국으로연결되는지선은스코보로디노에서다칭을잇는총연장 100km 에달하는노선으로 2011 년 1 월가동에들어갔다. 이는 ESPO 송유관 1 단계공사구간과연결되는지선으로러시아가스코보로디노에서국경까지의 67km 구간을건설하고중국이국경에서다칭까지 930km 구간을건설하였다. 중국지선건설초기의수송능력은연간 1500 만톤이나 2018 년 1 월까지수송능력을연간 3000 만톤까지확대할계획이다 ( 박용덕외 (2013), p.51.) 37) 에너지경제연구원 ( ), p.19~20. 42

61 수입국 < 표 4-3> 중국의주요원유수입국 (2014 년 ) 수입량 ( 천 b/d) 수입비율 (%) 수입국 수입량 ( 천 b/d) 수입비율 (%) 사우디아라비아 브라질 앙골라 나이지리아 러시아 영국 오만 알제리아 이라크 멕시코 이란 카타르 베네수엘라 아제르바이잔 UAE 캐나다 쿠웨이트 노르웨이 콜롬비아 기타 카자흐스탄 합계 6, 자료 : Energy Intelligence Group(June 8, 2015), pp.4~5 에의거작성 나. 동북아중심의세계석유시장재편세계석유시장은석유소비규모가크고원유의거래가활발하게이루어지는지역을중심으로미국시장, 유럽시장, 아시아시장의 3대시장으로구분한다. 아시아시장의경우는대규모석유소비국인중국, 일본, 한국이위치한동북아시장이전체아시아시장을대표한다고볼수있다. 동북아는중국의소비증가에힘입어세계석유소비의중심지역으로부상하였다. < 표 4-4> 에서보는것처럼, 중국과일본, 그리고우리나라를포함한동북아 3국의석유소비량은 1990년까지만하여도세계전체석유소비의 13% 를점하였으나, 2014년에는 19% 를점하고있다. 동북아국가별석유소비의세계순위는미국에이어중국과일본이각각 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 43

62 2위와 3위이고, 한국은 8위로모두세계 10대석유소비국에속해있다. 기타아시아지역도인도와동남아국가들의경제성장을바탕으로석유소비가크게증가하고있고, 세계소비에서차지하는비중역시높아지고있다. 반면에전통적인석유소비중심지역이었던미국과유럽의소비비중은같은기간중각각 25% 에서 21%, 23% 에서 16% 로축소되었다. 특히유럽의석유소비는최근들어급격한감소추세를보이면서세계소비에서차지하는비중도낮아졌는데, 이는유럽지역의전반적인경제성장률둔화와유로존의경제위기에기인한것이다. < 표 4-4> 세계주요권역의석유소비변화추이 1) ( 단위 : 천 b/d) 아시아 구분 1990년 1995년 2000년 2005년 2010년 2014년 중국 2,255 3,390 4,985 6,923 9,266 11,056 일본 5,305 5,784 5,577 5,354 4,442 4,298 한국 1,025 2,009 2,229 2,312 2,370 2,456 동북아계 8,585 (13.1) 11,183 (16.2) 12,791 (16.9) 14,589 (17.3) 16,078 (18.3) 17,810 (19.3) 기타아시아 2) 5,185 6,894 8,265 10,025 11,688 13,046 아시아계 13,770 (21.0) 16,305 미국 (24.9) 유럽 2) 14,975 (22.9) 65,530 전세계 (100.0) 18,077 (26.1) 17,725 (25.6) 15,705 (22.7) 69,235 (100.0) 21,056 (27.9) 19,701 (26.1) 16,269 (21.6) 75,483 (100.0) 24,614 (29.2) 20,802 (24.6) 16,698 (19.8) 84,411 (100.0) 27,766 (31.6) 19,180 (21.8) 15,496 (17.6) 87,867 (100.0) 30,856 (33.5) 19,035 (20.7) 14,255 (15.5) 92,086 (100.0) 주 : 1) ( ) 안의세계소비중비율 (%), 2) 호주뉴질랜드포함, 3) 구소련제외자료 : BP(1995), (2004), (2015) 에의거작성 44

63 한편동북아를비롯한아시아지역이세계석유소비의중심으로부상하였지만, 역내부존자원이부족하여해외로부터의원유수입에의존해야하는형편이다. 특히일본과우리나라는수요충족을위해소요되는원유의거의전량을수입에의존하고있다. 이에따라세계석유교역의중심지역도아시아지역으로이동하고있다. 아시아지역이세계원유수입에서차지하는비중은 2000년의 37% 에서 2014년에는 49% 로높아졌다. 같은기간중미국의비중이 26% 에서 16% 로낮아졌고, 유럽의비중이 27% 에서 22% 로낮아진것과는대조적이다 (< 표 4-5> 참조 ). 물량 ( 천 b/d) 비중 (%) < 표 4-5> 세계주요권역의석유수입변화추이 2000년 2014년수입원유석유제품합계원유석유제품합계미국 8,932 2,160 11,092 7,338 1,883 9,221 유럽 1) 9,080 2,253 11,333 8,974 3,627 12,601 아시아 2) 12,694 3,248 15,942 19,673 8,227 27,900 기타 2,553 1,745 4,298 1,697 5,317 7,014 합계 33,259 9,406 42,665 37,682 19,054 56,736 미국 유럽 1) 아시아 2) 기타 합계 주 : 1) 구소련제외, 2) 호주뉴질랜드포함자료 : BP(2001), (2015) 에의거작성 미국의원유수입비중이급속히낮아진것은수평시추법과수압파쇄법등원유생산기술의발전과더불어 2010년부터 2014년상반기까지이어진고유가에따라미국내세일오일 ( 타이트오일 ) 생산이급속히증가하였기때문이다. 미국 EIA(Energy Information Administration) 통계 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 45

64 에의하면미국의원유수입은 2005년 10.13백만b/d를정점으로점차감소하여, 2015년에는 7.35백만b/d로 27% 감소하였다. 38) 이와같이자국내원유생산증가로미국의석유수입의존도가낮아짐에따라세계석유교역의중심이아시아지역으로이동되는것은물론아시아시장에서석유수출국들사이의판매경쟁은더심해질것으로예상된다. 미국은셰일오일생산으로석유자립도가높아지면서중동남미아프리카북해등대부분의세계주요원유공급지역에서원유수입을줄이고있는데, 특히아프리카지역으로부터의원유수입을크게줄이고있다. 나이지리아와앙골라등서아프리카에서생산되는원유는경질저유황원유로미국의셰일오일과성상이유사하여대체가용이하기때문이다. 중동지역원유의수입도줄고있지만중동산중질고유황원유의수입감소폭은상대적으로적게나타나고있다. 멕시코만에밀집된미국석유정제시설의상당부분이중질고유황의중동원유를처리하기에적합한시설을갖추고있기때문인것으로보인다. 미국과인접해있고중질원유를주로생산하는베네수엘라등남미중질원유와수입은중동원유보다더큰폭으로감소하였다. 아프리카와남미산유국들은미국의원유수입감소에대응하여세계주요석유시장인유럽시장과아시아시장에관심을기울이고있고, 당연히수송거리가짧은유럽시장에대한판매를확대해나가고있다. 이로인해유럽시장이과거해비해경쟁화되면서, 주로유럽국가들에게원유를판매하던러시아는판매처의다변화가필요하게되었다. 러시아의판매처다변화대상은석유소비규모가크고지리적으로인접한동북 38) 전체석유 ( 원유 + 석유제품 ) 수입에서전체석유 ( 원유 + 석유제품 ) 수출을뺀미국의석유순수입은 2005 년 백만 b/d 에서 2015 년 4.65 백만 b/d 로감소하여 63% 감소하였다 (http/ 46

65 아국가들이다. 러시아는 2000년대중반이후세계적인자원민족주의경향속에서에너지를지렛대로삼아유럽은물론동북아지역에서정치적영향력을강화해왔다. 하지만미국의셰일오일생산으로그러한러시아의대외전략은크게약화되었다. 러시아가 2012년 5월대외경제노선을아시아태평양지역과의협력을확대하는 신동방정책 으로전환한것도세계에너지시장의여건변화를고려한것으로해석할수있을것같다. 에너지분야에서는아태지역진출확대를통한세계에너지시장에서의입지강화, 에너지산업의경쟁력향상, 에너지수출선의다변화, 에너지가공산업의육성등을정책과제로삼고있다. 러시아정부가 2014년 1월에발표한 장기에너지전략 에서는 2035년까지에너지수출에서아태지역의비중을 28% 까지확대한다는계획을제시하였는데, 원유및석유제품은현재의 12% 에서 23% 로늘리고가스의경우는현재의 6% 에서 31% 로늘린다는것이다. 39) 러시아는우크라이나크림반도사태로인해 2014년이후미국과유럽의경제제재를받고있는상황이어서러시아입장에서아시아석유시장에대한중요성은더욱커졌다고볼수있다. 아프리카와남미산유국들도유조선운항거리가먼중국과의석유교역을확대하고있다. 새로운판매처를확보해야하는아프리카 남미의산유국들과원유도입의안정성을확보하기위해도입선의다변화가긴요한중국의이해가서로맞아떨어지고있기때문이다. 물론아프리카와남미산유국들은대규모석유소비국인일본과한국에대한원유수출확대에도큰관심을가지고있다. 이러한상황변화는종래중동지역원유에높은의존도를보이던동북아석유시장의위상이제고되고 39) 에너지경제연구원 ( ), p.15. 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 47

66 있음을의미하는것이다. 세계석유시장의중심이아시아, 특히동북아로이동하는현상은향후에도계속될것으로전망된다. [ 그림 4-2] 에서보는것처럼, EIA(2014) 는동북아 3국의석유소비규모가이미 2011년에유럽전체의소비규모를추월하였고 2018년에는미국의소비규모를추월할것으로예상하였다. 일본의석유수요는포화상태에이르렀고우리나라의석유수요도성숙단계에접어들었으나, 중국의석유수요는증가세는둔화되겠지만꾸준한증가가예상되기때문이다. EIA(2014) 의기준시나리오는 2014~2040년중국의연평균석유수요증가율을 2.3% 로전망하였는데, 이에따르면전망기간중세계석유수요증가에대한중국의기여도는 32% 에달해앞으로도계속세계석유수요를주도하게될것이다. 이기간중중국을포함한전체아시아지역의석유수요증가가세계석유소비증가에대한기여도는무려 71% 에달하는것으로나타 [ 그림 4-2] 세계주요권역의석유수요추이및전망 자료 : EIA(2014) 에의거작성 48

67 났다. 세계석유수요와석유교역의중심지역이동쪽으로이동하면서 세계석유시장은미국과유럽중심에서아시아중심으로꾸준히재편 되어갈것이다. 다. 역내오일허브를둘러싼경쟁원유거래중심지역, 즉오일허브는석유제품의생산, 저장, 중개, 거래등석유물류활동의모든기능을수행하는중심거점으로대규모상업용저장시설등관련인프라가조성된지역을일컫는다. 현재미국의걸프연안, 유럽의 ARA( 암스테르담, 로테르담, 안트베르펜 ), 아시아의싱가포르가세계 3대오일허브로그기능을담당하고있다. 산업통상자원부 (2014) 에따르면미국걸프연안과유럽 ARA, 싱가포르의저장시설은각각 109.6백만배럴, 87.4백만배럴, 52.2백만배럴이며, 미국과서유럽, 동남아및중국을각각의배후시장으로하고있다. Chang(2014) 은싱가포르가전략적이점을활용하여오래전부터오일허브역할을해오고있다고평가한다. 일찍이아시아로진출한쉘 (Shell) 사가 1860년대싱가포르에석유유통센터를설립하여저장, 벙커링, 블렌딩등의기능을수행하였으며, 1965년독립이후에는정유설비를갖추면서역내오일허브로서의면모를갖추었다. 때마침전후일본의경제성장, 베트남전발발등으로석유수요가늘어나면서오일허브로서빠르게성장할수있었던것이다. 1970~1980년두차례의석유위기로어려움을겪기도하였지만오히려싱가포르는이를기회로활용하여오일트레이딩허브이자비즈니스및금융허브로확고하게자리잡았다. 하지만아시아에서최대소비지역인중국이자체적으로정유및저 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 49

68 장기능을강화하고있고우리정부가동북아오일허브구축사업 40) 을추진하면서아시아의핵심오일허브를둘러싼국가간경쟁이촉발될것으로보인다. 특히중국이원유선물거래를시작하게되면싱가포르의역내핵심오일허브로서의지위는물론우리나라의오일허브사업도중대한도전에직면하게될것으로보인다. 중국원유선물의인도지점 (delivery point) 이자연스럽게아시아원유물류의중심지가될수있기때문이다. 3. 아시아마커원유로서의가능성모색 가. 기존두바이유의가격발견기능의한계두바이유는 1980년대중반이후아시아지역마커원유 ( 기준원유, 벤치마크원유 ) 로활용되고있다. 중동산원유가운데드물게현물시장에서판매되는두바이유는아시아시장에서거래되는원유의기준가격역할을수행하고있다. 그러나두바이유는마커원유로서많은결점을내포하고있다. 먼저생산량이지속적으로감소하였다는점이다. EI(Energy Intelligence) 가제공하는자료에따르면, 두바이유생산량은 1991년의 40만b/d를정점으로감소세로돌아서 2005년에는 10만b/d를하회하였고 2015년 40) 우리정부는울산과여수지역에 2020 년까지연간최대 4 억배럴규모의물동량을처리할수있는 36.6 백만배럴규모의탱크터미널을건설할계획이다. 여수지역은총 8.2 백만배럴 ( 원유 3.5 백만배럴, 석유제품 4.7 백만배럴 ) 을저장할수있는탱크터미널을완공해 2013 년 3 월부터상업운전을개시하였다. 울산지역에는북항에석유제품 9.9 백만배럴규모의저장시설을 2016 년까지구축하고남항은원유 18.5 백만배럴규모의석유물류인프라를 2020 년까지구축할계획이다. 이러한상업용저장시설건설과함께석유거래규제완화, 트레이더유치, 금융인프라구축사업을추진하고있다 ( 관계부처합동 ( )). 50

69 12월에는 2.5만b/d로감소하였다. 이러한생산량은월간 2카고에도못미치는미미한양으로시장의유동성이확보되지않고있으며, 시장참여자들은두바이유의가격발견기능에의구심을가지고있다. 다음으로는소수의트레이더들만이두바이유거래에참여하고있다는점이다. 이는가격조작의가능성이높다는것을의미하며, 미미한거래량에의해형성된두바이유가격이대표성을가질수있느냐는문제로연결된다. 이는두바이유가적정규모의생산량과공급의안정성, 판매자와구매자의다양성, 그리고폭넓은수용성등마커원유로서의요건을갖추지못하고있음을말하여준다. 아시아마커원유에관한보다근원적인문제는중동산유국들이막대한원유생산과수출에도불구하고대부분기간계약을체결하여정제업체들에게직접판매하는것을선호하기때문이다. 특히대규모산유국인사우디아라비아와쿠웨이트, 이란등이가장엄격한판매정책을채택하여자국원유를기간계약자에게만판매하고도착지를제한하며, 제삼자에게재판매하는것을금지하고있다. 그러므로중동주요산유국들의원유가현물시장에서거래되는일은거의없으며, 이에따라아시아시장에서주로소비되는중동원유를대표할만한마커원유의등장을어렵게하는요인이다. 그나마두바이유가아시아시장의마커원유로서기능을수행하기시작하게된것은가격결정공식에의한시장연계체제가형성되던 1980년대후반에중동현물시장에서활발하게거래되던유종이었기때문이다. 두바이유는상류부문지분을가지고있던메이저등외국회사에의해직접생산판매되었으며, 현물시장을통하거나아시아태평양지역정제업체들에게입찰을통해판매되었다. 하지만이제는앞 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 51

70 서지적한것처럼두바이유가신뢰할만한현물시장을형성하지못하는유동성확보상의문제로인해마커원유로서의지위를위협받게된것이다. 그럼에도불구하고두바이유가아시아마커원유로서의유용성을유지하고있는것은가격공시기관 (PRA) 인 Platts가두바이유의가격을평가하여발표하고있기때문이다. 나. 두바이유가격평가의문제가격공시기관 (PRA) 인 Platts는가격평가에 ewindow를통한공개자료와내부평가절차를통해수집된비공개자료등다양한정보를수집한다. 즉, Platts는 ewindow를통해원유거래시장에공개되는참여자의매도매수호가정보와확정된거래정보는물론시장이나정보원을통해장외거래에대한정보와비공시거래에대한정보를모두취합하여활용한다. Platts는정확하고공정한가격평가를위해자료의선택기준및우선순위를가지고있다. 이에따라시장에공개된체결된거래정보를먼저반영하고, 거래가체결되지않은매도매수주문도편집진이다양한방법으로정보를확인한후평가를위한자료로사용한다. 또한주문이나거래정보가없는경우에는시장에서수집된유사한정보, 과거동일한상품의거래정보, 연관성이있는시장에대한정보를사용한다. 41) 온라인거래시장 ewindow에서는종가형 (MOC; Market on Close) 의가격평가방식을채택한다. 42) 즉, ewindow에서 30분 ( 싱가포르시 41) 기획재정부에너지경제연구원 (2013), p ) ewindow 운영방식과관련한내용은 Platts(January 2016) 의내용을참고하였다. 52

71 간 16:00~16:30) 동안거래된매도, 매입, 거래완결가격중에서마감직전 (16시 29분 ) 의거래정보를바탕으로가격을평가한다. 두바이유거래상품은 2개월물, 3개월물, 4개월물을 FOB US$/ 배럴로거래하며, 물량크기는 2.5만배럴 (partial cargo) 과 50만배럴 (full cargo) 이있다. 매도매수호가는 1~10센트단위로변경이가능하다. Platts는현재 ewindow에서거래가격이형성된두바이유에대해인도인수될수있는원유로서두바이유를포함한 5개유종 (Dubai, Upper Zakum, Oman, Murban, Al-Shareen) 을포함시키고있다. 43) 그이유는두바이유와함께다른원유들을추가함으로써두바이유가격평가의토대를이루는유동성을개선하고공격적인구매와판매에의해나타날수있는가격왜곡을방지하기위한것이다. 그렇지만근본적으로두바이유가가지고있는유동성문제와함께 MOC 가격평가방식은거래시장마감직전의거래가정상적인거래가아닌경우가격왜곡을발생시킬소지가있다. 예컨대, 중국 CNPC 산하트레이딩회사인차이나오일 (China Oil) 이 Platts ewindow에서두바이원유를대규모로매수하여가격이급등하는상황이발생한사례가있다. 주요매도자는또다른중국석유회사인시노펙 (Sinopec) 이었다. 두바이유시장에서차이나오일이나유니펙의이와같은행태가어떠한방식으로그들에게수익을가져다주는지는분명하지않지만 2014년 12월과 2015년 6월, 그리고 2015년 8월에그러한일이발생하였다. 44) 이외에도가격평가에 PRA의주관적판단이개재되거나 43) 인수도대상유종은 2015 년까지두바이유와함께아부다비의 Upper Zakum, 오만의 Oman 세유종을포함시키고있었으나, 2016 년 1 월 4 일부터아부다비 Murban 과카타르 Al-Shareen(ALS) 을추가하였다. 이들 5 개유종의생산량은 360 만 b/d, 거래가능량은 240 만 b/d 로추산하고있다 (Platts(January 2016)). 44) Energy Intelligence(August 31, 2015), p.8. 차이나오일은두바이유 ewindow 에 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 53

72 시장참여자와 PRA가결탁하면가격왜곡이발생할가능성이있다. 이와같은이유로두바이유가격이비정상적으로상승하면브렌트- 두바이의가격격차를축소시켜아시아정유업체들로하여금중동원유보다는상대적으로가격이저렴한타지역원유를구매하게만든다. 그결과정유업체들에게는구입원유의믹스조정에어려움이수반될수있다. 나아가두바이유가격이실물시장상황을제대로반영하지못한다는것은 12백만b/d에달하는중동원유의아시아지역판매가격을왜곡시킬수있다. 만일아시아지역원유구매자들이이로인해 10/ 배럴을더비싸게지불한다면추가되는원유구입비용은연간 440백만달러에이르게된다. 45) 이는이른바중동산원유의 아시아프리미엄 46) 이발생하는것으로아시아정유업체들의국제경쟁력을약화시킬수있는요인이다. 다. 신규마커원유로서의가능성위에서논의한바와같이마커원유로서두바이유의문제점이지적되는가운데, 세계최대석유소비처인아시아지역에서새로운마커원유에대한요구가늘고있다. 이에따라중국원유선물이출범하면아시아의새로운기준원유로부상할것이라는시각이제기된다. 중국원유선물은아시아국가들이주로수입하는중질유를기초자산으로하고있다는점에서경질유가기초자산인 WTI와브렌트선물 서 2014 년 12 월 47 카고 (23.5 백만배럴 ) 를구매하였고, 2015 년 6 월 55 카고 (27.5 백만배럴 ), 2015 년 8 월 65 카고 (32.5 백만배럴 ) 를구매하여두바이유가격을상승시켰다. 45) Energy Intelligence(August 31, 2015), p.8. 46) 중동산원유의아시아프리미엄에관한자세한내용은이달석노남진 (2010), pp.73~85 에서참고할수있다. 54

73 에비해경쟁력이있다. 그리고아시아내경쟁상대인두바이상업거래소 (DME) 와도쿄상품거래소 (TOCOM) 의원유선물이역내석유업체및투자자들을끌어들이는데실패함에따라새로운기준원유로서자리잡을가능성이있는것으로평가된다. 세계 2위소비대국에서거래되는원유선물이라는점과중국정부의기준원유육성에대한강력한의지도강점이라하겠다. < 표 4-6> 중국원유선물실물인수도대상원유품질규정 API 32도, 황함량 1.5% 인중질고유황유 Basrah Light, Dubai, Masila, Oman, Qatar Marine, Shengli, 인수도유종 Upper Zakum 등 7개유종러시아, 남미, 서아프리카의중질고유황유포함도검토중인수도기간마지막거래종료후연속된 5영업일인수도장소거래소가지정하는인수도장소자료 : INE( Platts(2015) 하지만 Weber(2015) 는중국원유선물이새로운기준원유가되려면여러가지문제의해결이선행되어야한다고지적한다. 47) 먼저거래시간이부족하다는점이다. INE 원유선물의거래시간은북경기준오전 9시 ~11시 20분, 오후 1시 30분 ~3시까지로거의종일거래하는 WTI와브렌트선물에비해현저히짧으며, 현재아시아기준원유가격이결정되는오후 4시 30분 ( 싱가포르기준 ) 과도겹치지않는다. 기준원유로서의유효성을제고하려면다른지역유가움직임과부합할수있도록거래시간을조정할필요가있다는것이다. 다음으로 1계약의단위가글로벌기준과다르다는점이다. 중국원유선물은 1계약을글로벌기준인 1,000배럴이아닌 100배럴로규정했 47) 중국원유선물의문제점과해결방안은 Weber F.(2015), pp.7~8 을참고하였다. 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 55

74 는데, 중국소매업자들의참여를독려해거래가활성화되는효과를기대할수는있겠지만국제거래에있어서는거래비용증가와거래활동위축을초래하는부작용을낳을수있다. 원유선물이성공하기위해서는초기유동성확보가중요하며, 이를위해서는외국업체들의참여를독려해야하므로글로벌스탠다드의채택을검토해볼필요가있다는것이다. 거래통화가위안화라는점도장벽으로작용할전망이다. 미국달러화가아닌위안화거래는투자자들에게유가변동위험뿐만아니라환율변동위험까지부담하게하여시장참여를가로막는요인이될것이다. 도쿄상품거래소원유선물의실패를반면교사로삼아서당초계획하였던위안화와달러화의병용을검토할필요가있다는것이다. 이러한문제점들을고려한다면 INE에상장될원유선물이단기간내에아시아기준원유로등장하기는어려울것으로보인다. 다만, 중국의원유선물거래가시작되면기존마커원유인두바이유가가지고있는기능상의한계를해결하기위한새로운마커원유의모색노력은더욱가속화될것으로예상된다. 만일, 중국원유선물이새로운마커원유로서의지위를갖게된다면아시아원유시장에큰반향이예상된다. 첫째, 가격발견의측면에서새로운마커원유의가격은아시아의수급상황을보다정확히반영할것이다. 둘째는중국의원유시장통제력강화가능성이다. 중국은글로벌한계생산분에대한최후의소비처라는점에서실물및선물시장에서의지배력강화를도모하고있는데, 이는다른국가의입장에서위협요인으로작용할소지가있다. 셋째, 유가의변동위험에대한새로운관리수단의출현이다. 아시아석유업체들은역내수급여건및 56

75 특성을보다잘반영하는새로운원유선물거래에적극참여할것으 로예상되고, 이는유동성을높여시장참여율을더욱높이는선순환 고리를형성할것으로기대된다. 4. 원유거래통화의다원화가능성모색 가. 페트로달러체제의변화조짐글로벌원유거래에서미국달러화만이결제통화로사용된다. 서방의경제제재하에있던이란이유로화로결제한적이있고러시아베네수엘라등미국의적대국가들이유로화등달러화이외통화거래에관심을보인경우는있었지만, 미국달러화가거의모든원유거래에있어서결제통화로서역할을수행하여왔다. 미국달러화결제시스템의연원은 1973년으로거슬러올라간다. 당시미국의닉슨대통령은사우디에원유결제통화로달러화만사용하고원유수익을미국국채에투자할것으로요구하는대신, 소련이란이라크등으로부터사우디의안보를보장해주겠다고제안하였다. 사우디는이제안을받아들였고, 1975년부터는모든 OPEC 회원국들이달러화로만원유를결제하였다. 이에따라원유거래통화로서달러화, 즉페트로달러 (Petrodollar) 체제가공고히자리잡게되었다. 48) 페트로달러시스템은미국에게많은경제적이득을가져다주었다. 전세계모든국가들은원유를사기위해서달러화를매입해야했고, 이는브레튼우즈체제붕괴이후하락하던달러화가치를높여주고기축통화로서의지위를유지할수있게해주었다. 달러화가금본위제 48) Katusa, M.(2012), http// 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 57

76 (gold standard) 에서원유본위제 (crude oil standard) 로바뀐것이다. 49) 산유국들이원유수출로벌어들인달러화를미국국채등달러화자산에재투자함에따라경상수지적자로빠져나간달러화가결국미국으로회수되는페트로달러리사이클링 (Petrodollar recycling) 시스템도형성되었다. 또한결제통화로서의수요증가와이에따른달러강세로미국은수입물가와국내인플레이션압력을낮게유지할수있었고저물가는소비자들에게실질적으로보조금을지불하는역할을하였다. 그러나달러강세가미국의제조업기반을약화시키고경상수지와재정수지를악화시켜역설적으로기축통화로서의달러화위상을떨어뜨리는요인이되었고, 이는다시페트로달러체제의변화가능성으로이어졌다. 특히 2008년금융위기이후미국이대규모양적완화를실시하고제로금리를장기간유지하여산유국들의오일머니가미국으로재유입되는규모가줄어듦에따라원유거래통화의다변화에대한요구도점증하고있다. 나. 페트로위안화의등장가능성원유거래통화의다변화가요구되는상황에서중국의원유선물이출범하면원유결제통화로서위안화의부상가능성을배제할수없다. 이미글로벌시장에서는결제통화의변경움직임이감지되고있는데, 중국은러시아이란과의원유거래를위안화로결제하고있고, 베네수엘라와앙골라수단등도동참할가능성이높은것으로예상된다. 이들산유국들이중국과의거래에서위안화를사용하게되면 5백만b/d 49) Hffingtonpost(2015), 58

77 이상의원유가달러화가아닌통화로거래되는것이다. 50) 거래통화로위안화를채택한중국원유선물이글로벌벤치마크로자리잡으면원유거래통화로서의위안화의역할도증대될것으로예상된다 년우크라이나사태이후서방의경제제재를받고있는러시아도페트로달러체제를비판하며달러화이외거래를모색하고있으며, 시장에서는위안화와더불어루블화도달러화대체통화의후보군에올려놓고있다. 51) 위안화의국제화및기축통화화차원에서도생각해볼여지가있다. 중국은 2008년글로벌금융위기이후새로운기축통화의도입을제안하면서국제통화기금 (IMF) 을앞세운미국주도의국제통화질서에강한거부감을표시했고, 무역결제에있어서위안화비중을지속적으로늘리고있다. 결제대상지역도홍콩중심에서동남아로확대되고있는추세이다. 최근들어서는실물분야뿐만아니라금융시장에서의대외사용확대도적극적으로추진하고있다. 중국금융시장에투자할수있는적격외국인기관투자자 (QFII; Qualified Foreign Institutional Investor) 의허용규모를확대하고, 해외금융회사들의위안화투자를허용하는 RQFII(RMB Qualified Foreign Institutional Investor) 규모도증가세를이어가고있다. 52) 한편 IMF 이사회는 2015년 11월말중국위안화를특별인출권 (SDR; Special Drawing Right) 의구성통화로편입하기로최종결정하였다. SDR은미국달러화등기존기축통화의문제점을보완하기 50) http// 51) Hffingtonpost(2015), 52) 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 59

78 위해도입한가상통화이다. 위안화는미국달러와영국파운드, 유로, 일본엔에이어다섯번째로 SDR 통화바스켓에포함되었다. SDR 구성통화는지난 5년간의수출규모와외환보유액, 은행부문부채, 국제채무증권, 외환거래량등의양적지표와및보완적인질적지표를기준으로선정된다. 53) 위안화의 SDR 편입은중국이자본시장의취약성을보완하는등위안화의국제화를위해노력해온결과라고할수있다. 위안화의 SDR 편입은위안화가국제통화로서의지위를공식적으로확보했다는것을의미하므로중국이경제위상에맞는영향력을행사할수있을것으로예상된다. 또한위안화자본시장이크게발전하면서중국정부는금융시장의개방과개혁을더욱가속화할수있을것으로보인다. 이러한일련의조치들은위안화의위상을높이려는중국의입장을잘보여주는것이며, 과거원유의결제통화가기축통화의역할을담당해왔다는점에서중국이향후자국의원유선물시장도최대한활용할것으로예상된다. 위안화가원유결제통화로서본격적으로사용되면국제원유시장에서중국의영향력이더욱확대되고, 유가결정시중국의상황이더많이반영될것으로예상된다. 현재 WTI 가격이종종세계수급상황보다쿠싱 (Cushing) 의재고에더민감하게반응하는것과마찬가지로중국원유선물인수도지점의수급여건이유가결정에중요한요소로작용할수있다. 페트로달러를대신한페트로위안은위안화의기축통화화를가속화시키는촉매의역할을할것으로도기대되고, 정치경제군사적측면에서중국은실질적으로미국과맞먹는위상을확보하게될것이다. 53) IR Focus(2016.3), p.1. 60

79 < 표 4-7> 통화별글로벌외환보유액비중 ( 단위 : %) 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 미국달러화 유로화 파운드화 엔화 기타 자료 : IMF 그러나위안화를포함한달러이외의통화가국제원유시장에서주된결제통화로사용되기까지는많은시일이소요될것이다. 미국이페트로달러체제의붕괴를쉽게용인하지않을것이며, 이는궁극적으로기축통화문제와연계되기때문이다. 기축통화가되기위해서는통화에대한국제적신뢰성과안정성이보장되어야하고, 국제결제통화로서충분한공급이전제되어야하는데, 중국위안화가언제이러한조건을충족할수있을지의문이다. 더구나최근중국주가의급등락현상이빈번히나타나는등금융시장안정성도담보되어있지않아위안화가달러화를대체하기에는역부족인것이현실이다. 중국은대외무역에있어서위안화결제를늘리고전략적관점에서금융시장개방도점진적으로추진하고있으나, 달러화가전세계외환보유액의 64%(< 표 4-7> 참조 ) 를차지하는현실을감안하면기축통화교체는수십년이상이걸릴것이라는분석이일반적이다. 중국의위안화는원유거래통화의다양화에기여하면서점진적으로위상을높여갈것으로예상된다. 제 5 장중국원유선물시장개설의의미 61

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81 제 5 장결론 : 대응방안 본연구에서는중국의원유선물거래추진이갖는의미를다각도로분석하고우리의대응방안을모색하고자하였다. 먼저중국이추진하는원유선물거래의성공가능성과의미를요약하면다음과같다. 중국의원유선물거래는세계원유선물시장에서 WTI와브렌트선물이확고한위치를점하고있어서단기간내에충분한유동성을확보하기는어려워보인다. 하지만중국원유선물이점차세번째글로벌원유선물이될수있는가능성은충분한것으로평가된다. 중국이최대원유구매자로서세계경제에서영향력을확대하고있다는점과중국정부의강한의지등이원유선물거래의성공가능성을뒷받침해주는요인이다. 또한상하이선물거래소 (SHFE) 의금속선물, 다롄상품거래소 (DCE) 및정저우상품거래소 (ZCE) 의곡물선물등에서보여준성공사례는상하이국제에너지거래소 (INE) 원유선물의성공에도움이될것이다. 물론중국원유선물이초기유동성확보에걸림돌이될수있는요소들이발견된다. 원유선물의위안화거래는자국기업들의시장참여를촉진할수있다는점에서는긍정적이지만환리스크부담은외국기업들의참여를제한할것으로예상된다. 또한중국거대국영석유회사들의과도한시장지배력도장애가될수있을것으로보이며, 경쟁국들의반감도장애가될수있다. 이처럼중국의원유선물은많은과제를가지고있지만, 장기적으로중국의원유선물거래는세계원유시장에큰영향을미칠수있는다음의세가지의미를담고있는것으로분석된다. 결론 : 대응방안 63

82 첫째는세계석유소비및원유교역의중심지역이동북아시아로동하면서석유시장이재편되고있음을의미한다. 아시아, 특히동북아는중국의소비증가에힘입어세계석유소비의중심지역으로부상하였다. 하지만역내부존자원이부족하여해외로부터의원유수입에의존해야하는형편이어서세계석유교역의중심도아시아지역으로이동하였다. 게다가자국내원유생산증가로미국의석유수입의존도가낮아짐에따라세계석유교역의중심이동은더욱가속화되고있다. 이와함께동북아를비롯한아시아시장에서석유수출국들사이의판매경쟁은더심해지고있다. 이렇게세계석유소비와석유교역의중심지역이동쪽으로이동하면서세계석유시장은미국과유럽중심에서아시아중심으로꾸준히재편되어갈것이다. 그결과역내원유거래의중심인오일허브확보를위한경쟁이나타날것으로예상된다. 현재아시아에서는싱가포르가오일허브의기능을담당하고있다. 하지만아시아에서최대소비지역인중국이자체적으로정유및저장기능을강화하고있고우리정부가동북아오일허브구축사업을추진하면서, 아시아의핵심오일허브를둘러싼국가간경쟁이촉발될것으로보인다. 특히중국의원유선물거래가활성화되면싱가포르의역내핵심오일허브로서의지위는물론우리나라의오일허브사업도중대한도전에직면하게될것으로판단된다. 중국원유선물의인수도지점이자연스럽게아시아원유물류의중심지가될수있기때문이다. 둘째는기존의두바이유를대신하여아시아지역의역내석유수급을잘반영할수새로운마커원유의모색이진행되고있음을의미한다. 두바이유는 1980년대후반부터아시아지역마커원유 ( 기준원유, 벤 64

83 치마크원유 ) 로활용되면서역내국가들의원유수입가격에큰영향을미치고있다. 그러나두바이유는마커원유로서여러가지문제점을가지고있어서, 시장참여자들이두바이유의가격발견기능에의구심을품고있다는것이다. 가장큰문제는두바이유선물시장이형성되지않은데다생산량감소로시장의유동성을확보하지못하고있다는점이다. 이는가격조작의가능성이높다는것과미미한거래량을바탕으로형성된두바이유가격이대표성을가질수있느냐는문제로연결된다. 그럼에도불구하고두바이유가아시아마커원유로서의유용성을유지하고있는것은가격공시기관 (PRA) 인 Platts가나름대로두바이유의가격을평가하여발표하고있기때문이다. 하지만근본적으로두바이유가가지고있는유동성문제와함께 ewindow의종가형 (MOC) 가격평가방식은거래시장마감직전의거래가정상적인거래가아닌경우가격왜곡을발생시킬소지가있다. 또가격평가에 PRA의주관적판단이개재되거나시장참여자와 PRA가결탁할경우에도가격왜곡이발생할수있다. 향후중국상하이 INE에원유선물이상장되어도단기간내에두바이유를대신하는아시아기준원유로등장하기는어려울것으로보인다. 중국원유선물은위안화거래에따른환리스크부담등과함께여타경쟁국들의참여가저조할것으로예상되어조기에충분한유동성을확보하기어렵기때문이다. 다만중국의원유선물거래가시작되면기존마커원유인두바이유가가지고있는기능상의한계와문제점을해결하기위한새로운마커원유의모색노력은더욱가속화될것으로예상된다. 결론 : 대응방안 65

84 셋째는원유거래에서중국위안화의사용등원유거래화폐의다원화가능성이있음을의미한다. 거래통화로위안화를채택한중국의원유선물이출범하면공고하게자리잡고있는페트로달러시스템에변화가나타날수있다. 중국은글로벌금융위기이후새로운기축통화도입을제안하면서미국주도의국제통화질서에강한거부감을표시했고, 무역결제에있어서위안화비중을지속적으로늘리고있다. 또한 IMF 이사회는 2015년중국위안화를특별인출권 (SDR) 의구성통화로편입하기로결정하였다. 위안화의 SDR 편입은위안화가국제통화로서의지위를공식적으로확보했다는것을의미하므로중국이경제위상에맞는영향력을행사할수있을것으로예상된다. 또한위안화자본시장이크게발전하면서중국정부는금융시장의개방과개혁을더욱가속화할수있을것으로보인다. 이와함께중국정부는과거원유의결제통화가기축통화의역할을담당해왔다는점에서향후자국의원유선물시장을최대한활용할것으로예상된다. 그러나위안화를포함한달러이외의통화가국제원유시장에서주된결제통화로사용되기까지많은시일이소요될것이다. 미국이페트로달러시스템의붕괴를쉽게용인하지않을것이며, 이는궁극적으로기축통화문제와연계되기때문이다. 기축통화가되기위해서는통화에대한국제적신뢰성과안정성이보장되어야하고, 국제결제통화로서충분한공급이전제되어야하는데, 중국위안화가언제이러한조건을충족할수있을지의문이다. 중국의위안화는원유거래통화의다양화에기여하면서점진적으로위상을높여갈것으로보인다. 본연구는위에서논의한중국의원유선물거래추진이갖는세가 66

85 지의미와관련해우리정부와석유산업계의대응방안을다음과같이제시하고자한다. 첫째, 세계석유시장이아시아중심으로재편되면서나타날것으로예상되는역내핵심오일허브를둘러싼국가간경쟁에서우위를확보할수있는대책이마련되어야한다. 우리정부는울산과여수지역을기반으로 동북아오일허브사업 을국정과제의하나로추진하고있다. 우리는중국이나일본등다른나라에비해지정학적위치나항만조건에서유리하고규모의경제를실현할수있는정제시설능력을보유하고있다는강점을가지고있다. 또한기존아시아지역의오일허브인싱가포르에비해서는세계석유소비와교역이급증하는동북아지역에위치하고있다는점도강점이다. 그러나석유시장의규모와성장성측면에서는우리가중국에비해불리한입장이다. 즉, 우리나라의국내석유수요규모가상대적으로작고석유수요가일본과같이쇠퇴단계에접어들지는않았지만성장과성숙단계를지나점차포화단계에이르고있기때문이다. 석유트레이딩지원등을위해요구되는금융기능도싱가포르는물론홍콩이나상하이와비교하기어려울정도로미흡한수준이다. 이런이유로일각에서는동북아오일허브사업에대해우려를표시하고있다. 따라서오일허브사업의성공을위해추진해야할중요한두가지과제는충분한물동량확보와석유거래를위한금융인프라정비가될것이다. 우선, 충분한물동량확보를위해서는기존동북아수입국들의주요거래상대였던중동산유국외에도러시아와북미, 남미, 아프리카산유국의원유를유치할수있어야한다. 특히, 캐나다오일샌드와베네수엘라초중질원유, 미국의셰일오일등미주지역원유가유 결론 : 대응방안 67

86 입되어새로운시장을형성하면싱가포르나중국과는차별화될수있을것으로보인다. 중동원유를비롯한산유국들의원유를효과적으로유치하기위해서는전문적인트레이더에대한유인책과함께, 사업초기에는정부의제도적지원이요구된다. 부연하면, 산유국의국영석유회사와국내정유회사들사이의공급과수요를연결하여안정된물동량확보가이루어질수있도록하는비즈니스모델이개발될필요가있다. 다음으로, 석유거래를위한금융인프라정비를위해서는석유거래와관련한금융지원을확대하고외환거래와연계된규제를완화해야할것이다. 이와함께석유파생상품거래를활성화시키기위한거래소와청산소등을운영하는방안도사전에준비해야할것이다. 둘째, 아시아마커원유의문제점을해소하기위한국가간협력과더불어, 동북아오일허브에서의석유거래가격평가시스템준비가필요하다. 중국의원유선물거래가시작되면새로운마커원유의모색노력은가속화되겠지만단기간내에기존의두바이유를대체할수는없을것같다. 그러므로단기적으로는기존두바이유의가격평가를왜곡시킬수있는요소들을파악하고, 이에대해가격공시기관 (PRA) 으로하여금가격평가방식을개선하도록요구해야한다. 또한 PRA가외부로부터감시와감독을받도록하는시스템을강구할필요가있다. 현재 PRA에의한두바이유가격평가는평가과정에대한정보부족으로합리적인평가가이루어지고있는가에대한확인이어렵기때문이다. 이와같은가격평가방식의개선과 PRA에대한감시감독체계도입은중국과일본등아시아역내국가들과인식을공유하면서상호협력하여추진해나가야할것이다. 장기적으로두바이유를대신할새로 68

87 운마커원유를찾는일에서도역내석유소비국들과의공조가요구되며, 나아가중동산유국들과도긴밀한논의가요구된다. 한편, 우리의동북아오일허브를중심으로거래되는원유에대한가격평가체계가확립되면기존의두바이유가격평가체계와경쟁하면서합리적인기준가격을형성에기여할것으로기대된다. 동북아오일허브의석유거래가격평가는시장참여자들에의해왜곡된거래정보가제공되지않도록처음부터평가기준과과정등절차적투명성을확보할수있도록설계되어야할것이다. 가격평가를담당할주체가어느기관이될것인지도중요하다. 마지막으로원유결제통화로서위안화사용의확대에대응한금융부문의대책이마련되어야한다. 위안화가원유결제통화로서국제석유시장에서통용된다면글로벌석유시장구도가더욱복잡해지는양상을보일것이다. 지난수십년간이어져온 OPEC의아성에미국이셰일오일붐을통해강력한경쟁자로부상한상황에서, 세계최대석유수입국인중국이가세하게되는것이다. 우리나라를비롯한아시아국가들에게는중국의국제석유시장에대한영향력이지나치게강화되는것은바람직하지않은것으로보인다. 중국이석유의수급조절과가격형성에영향력을확보하면필연적으로자국에유리하게시장을이끌어가려는경향이강해질것이고, 이는주변국들에게부정적요인으로작용할수있다. 중국의금융시장이미성숙한상황에서위안화가치자체가크게흔들릴수있다는점도우려스럽다. 현재유가가기축통화인달러화가치에연계되어움직인다는점을감안하면위안화의불안정은곧유가의불안정으로이어질공산이커보인다. 다행스런것은, 중국위안화 결론 : 대응방안 69

88 가국제원유거래에서공식적인통화로인정받기까지상당한시일이소요될것으로보여, 우리는이에선제적으로대응할충분한시간여유가있다는것이다. 정부는장기적관점에서원유시장리스크를종합적이고효율적으로관리할수있는방안을마련해야한다. 종래에는원유시장의전통적인리스크만고려대상이었다면이제는위안화관련리스크를포함한대책이요구된다. 이러한맥락에서무역결제에서위안화결제의확대, 외환보유고의위안화비중확대, 위안화의환율변동리스크에대한관리체제구축등을우선적으로시행할필요가있다. 또한정부는위안화시장의활성화에대비해위안화관련금융상품개발에도관심을가져야할것이다. 70

89 참고문헌 관계부처합동, 동북아오일허브추진대책, 제5차무역투자진흥회의및지역발전위원회연석회의자료, 기획재정부에너지경제연구원, G20 차원의글로벌에너지공조방안연구, 박용덕외, 중국해외석유가스개발추진현황과한중간해외자원개발협력전략, 경제인문사회연구회중국종합연구협동연구총서 , 대외경제정책연구원에너지경제연구원, 에너지경제연구원, 세계에너지시장인사이트, 제14-26호, ; 제15-26호, 오정석, 국제원자재시장금융화 10년에대한회고와평가, 전망, 국제금융센터, 이달석노남진, 석유산업미래전략연구 : 원유조달전략, 기본연구보고서 10-24, 에너지경제연구원, Bassam F, An Anatomy of the Crude Oil Pricing System, the Oxford Institute for Energy Studies, WPM 40, January BP, Statistical Review of World Energy, 1995, 2001, 2004, Chang, Y., Energy Commodity Trading in Singapore, in Han, P. and F. Kimura(eds.), Energy Market Integration in East Asia: Energy Trade, Cross Border Electricity, and Price Mechanism, ERIA Research Project Report FY 2013, No.29, 2014, pp.13~26. Energy Intelligence Group, Petroleum Intelligence Weekly, March 2, 참고문헌 71

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93 이달석 에너지경제연구원선임연구위원 < 주요저서및논문 > 석유안보강화방안연구 : 석유안보취약성지수분석과시사점, 에너지경제연구원, 석유산업미래전략연구 : 사업다각화전략, 에너지경제연구원, 국내대륙붕유전개발연구 : 주변국의개발전략및상호갈등요인분석, 에너지경제연구원, 휘발유소매가격결정에관한연구, 에너지경제연구, 제5권제1호, 한국자원경제학회에너지경제연구원, 수시연구보고서 상하이선물거래소원유선물상장의의미와우리의대응 2016 년 6 월 1 일인쇄 2016 년 6 월 1 일발행 저자이달석발행인박주헌발행처에너지경제연구원 울산광역시종가로 전화 : (052) ( ) 팩시밀리 : (052) 등록 1992년 12월 7일제7호인쇄 ( 사 ) 한국척수장애인협회인쇄사업소 (031) 에너지경제연구원 2015 ISBN * 파본은교환해드립니다.

94 ISBN ISBN