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병춘 백
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글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 X I. 머리말 국부펀드 (SW F : Sovereign W ealth Fund) # 가전세계금융시장의주역으로떠오르고있다.

이에따라세계금융시장에서국부펀드의영향력 도점차확대되고있는모습이다. 우리나라의경우외환보유액및공공기금등을효율적으 로운용하기위해설립된 430 억달러규모 ( 세계 20 위권 ) 의한국투자공사 (K IC ) 가이에해당 이응희조사역 금융감독원 된다.

이에따라국내자본시장에서의국부펀드들의영향력도더욱확대될것으로예상되고있다. 이하에서는전세계금융시장에서의국부펀드의현황및특징등에대해알아보고향후국내자본시장에미칠수있는파급효과등을분석한후시사점을살펴보고자한다. 이글은집필자의개인의견으로서금융감독원의공식적인견해와는무관함을밝혀둔다.

1 글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 X I. 머리말 국부펀드 (SW F : Sovereign W ealth Fund) # 가전세계금융시장의주역으로떠오르고있다. 국부펀드는정부가출자 설립한투자기구를의미하는데, 주요국부펀드는신흥국중심 ( 아랍에미례이트, 중국등 ) 으로운영되고있고전세계적으로 2011 년말현재약 5조달러의규모로서헤지펀드및사모펀드를합한규모 *12) 를초과할정도로기관투자자의포트폴리오중에서가장빠른성장세를보이고있다. 이에따라세계금융시장에서국부펀드의영향력 도점차확대되고있는모습이다. 우리나라의경우외환보유액및공공기금등을효율적으 로운용하기위해설립된 430 억달러규모 ( 세계 20 위권 ) 의한국투자공사 (K IC ) 가이에해당 이응희조사역 금융감독원 된다. 한편, 최근세계최대국부펀드중하나인아부다비투자청 (A D IA : Abu D habi In ve st m ent A u tho rity)3) 이국내주식투자비중을확대하기위해우리투자증권을주식중개기관으로선정하는등글로벌국부펀드운용국가들의국내투자비중이확대되고있는바, 이에따라국내자본시장에서의국부펀드들의영향력도더욱확대될것으로예상되고있다. 이하에서는전세계금융시장에서의국부펀드의현황및특징등에대해알아보고향후국내자본시장에미칠수있는파급효과등을분석한후시사점을살펴보고자한다. 이글은집필자의개인의견으로서금융감독원의공식적인견해와는무관함을밝혀둔다. 1) 국부펀드 (Sovereign Wealath Fund) 라는용어는 2005 년 Central Banking Journal 에실린 Andrew Rozanov 의기고문 Who holds the wealth of nations? 에서최초로사용되었다. 2) 헤지펀드 2 조달러, 사모펀드 3 조달러 (2011 년말기준 ) 3) 원유수출을통해서얻은재원을기반으로설립된아랍에미레이트펀드로 2012 년 10 월현재자산이 6,270 억달러에달한다. 한국상장회사협의회 29

글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 표 1> 글로벌상위 5 대국부펀드현황 (2012 년 10 월말현재 ) ( 단위 : 십억달러 ) 순위 ^부펀드 자산 ^모 국가설립 설립년도 펀드재원 Government Pension Fund - Global 664 노르웨이 1990 석유 2 Abu Dhabi Investment Authority 627 아랍에미레이트 1976

orgaund-rankings) II. 국부펀드현황 로운영되므로신흥국자금이선진국으로투자되는특징을 보인다. 1. 국부펀드현황및특징 국부펀드란정부가소유또는관리하는공공자금올출자하여설립한투자펀드또는투자기구로정부가소유또는관리한다는공통점이있으나그성격상외환보유액 (foreign rese rve s)4* 과는구별되는개념이다. 국부펀드는일반적으로다음과같은네가지특징을보인다.

2 글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 표 1> 글로벌상위 5 대국부펀드현황 (2012 년 10 월말현재 ) ( 단위 : 십억달러 ) 순위 ^부펀드 자산 ^모 국가설립 설립년도 펀드재원 Government Pension Fund - Global 664 노르웨이 1990 석유 2 Abu Dhabi Investment Authority 627 아랍에미레이트 1976 석유 3 SAFE Investment Company 568 중국 1997 비상품 4 SAMA Foreign Holdings 533 사우디아라비아 n/a 석유 5 China Investment Corporation 482 중국 2007 비상품 자료출처 : Sovereign Wealth Fund lnstitute( II. 국부펀드현황 로운영되므로신흥국자금이선진국으로투자되는특징을 보인다. 1. 국부펀드현황및특징 국부펀드란정부가소유또는관리하는공공자금올출자하여설립한투자펀드또는투자기구로정부가소유또는관리한다는공통점이있으나그성격상외환보유액 (foreign rese rve s)4* 과는구별되는개념이다. 국부펀드는일반적으로다음과같은네가지특징을보인다. 첫째, 주식 채권등전통적투자자산과파생상품 부동산 헤지펀드등고수익고위험자산을포함한다양한자산군에분산투자하고있다. 둘째, 일반펀드들에비해서장기투자성향이강하다. 셋째, 재원조달과관련하여명시적인부채가없는경우가많아자산운용시수익성제고에유리하다. 넷째, 글로벌국부펀드는주로신흥국을중심으 2. 국부펀드의유형56> 국부펀드는일반적으로재원조달수단에따라상품펀드 (Co m m o d ity F u n d ) 와비상품펀드 (N o n co m m o d ity Fund) 로구분되고있다. 상품펀드는원유, 가스등정부소유기업의원자재수출등을통해직접재원을조달하거나원자재수출등을통해정부가얻은재정수입을펀드로이전하여재원을조달하는국부펀드를말하며, 비상품펀드는국제수지흑자등으로축적된외환보유액증가혹은채권발행등을통해재원조달하는국부펀드를말한다. 이외에도설립목표, 투자유형7* 및채무구조8* 등에따라다양하게국부펀드의유형을구분하고있다. 4) IMF 에따르면외환보유액은 국제수지불균형의직접적인보전또는환율에영향을미치는외환시장개입을통한간접적인국제수지불균형규모조절등의목적으로통화당국 ( 한국은행및정부 ) 에의해즉시사용가능하고통제되는대외자산 으로정의하고있으며, 이러한정의를우리나라도따르고있다. 5) Peter Kunzel, Yinqiu Lu, Iva Petrova, and Jukka Pihlman(2010). Investment Objectives of Sovereign Wealth Funds-A Shifting Paradigm, IMF Working Paper 6) 설립목표에따라재정안정화펀드 (Stabilization Fund), 저축펀드 (Saving Fund), 외환운용수익룹제고펀드 (Reserve Investment Corporation), 개발펀드 (Development Fund), 연금펀드 (Pension Reserve Funds) 등으로구분된다. 7) 투자유형에따라공격적투자또는보수적투자등으로분류할수있는데대체로재원조달수단에따라서투자유형이결정된다. 예를들면석유를통해부채없이재원조달이가능한국부펀드는공격적투자성향이강한반면, 외환보유액을재원으로한국부펀드의경우상대적으로보수적투자성향이강하다. 8) 채무구조에따라우발채무 (Contingent Liabilities) 유형, 고정채무 (Fixed Liabilities) 유형, 혼합채무 (Mixed 니 abilites) 유형, 비확정채무 (Open-ended 니 abilites) 유형으로구분한다. 30 상장 월호

그림 1> 국부펀드자산규모추이 ( 단위 : 십억달레 그림 2 글로벌자산운용수탁고 ( 11 년말 ) ( 단위 : 조달러 ) 자료출처 : Sovereign Wealth Fund lnstitute(http://www.swfinstitute.

준으로노르웨이의의 G PFG (G ovem m ent Pension Fund - G lobal) 가 6,640억달러로가장크며, 한국국부펀드인한국투자공사 (Korea In vestm en t C orportation) 는 430억달러규모로세계 20위권규모에해당된다.

2012년 10 월말단일국가기준으로는중국이전세계국부펀드자산의 29% 를차지하여세계최대규모로국부펀드를운영하고있고, 지역별로는아시아 ( 중동제외 ) 와중동국 7} 들의자산이각각 41% 및 36% 로전세계국부펀드의 77% 를차지910) 하고있다.

최근글로벌국부펀드변화의특징및영향력 2009년말까지전체국부펀드의 60% 이상을석유, 가스등원자재수출등을통해얻은재원을기반으로하는상품펀드가차지하고있었으나, 최근외환보유액등을재원으로하는비상품펀드의비중이점차증가하고있다.

3 그림 1> 국부펀드자산규모추이 ( 단위 : 십억달레 그림 2 글로벌자산운용수탁고 ( 11 년말 ) ( 단위 : 조달러 ) 자료출처 : Sovereign Wealth Fund lnstitute( g) 자료출처 : Internatioanl Financial Services London(IFSL) 글로벌국부펀드의규모 2012년 6월말현재전세계국부펀드의자산규모는약 5 조달러에달하며글로벌금융위기여파를겪었던 2009년을제외하고는매년꾸준히증가하는추세에있다. 준으로노르웨이의의 G PFG (G ovem m ent Pension Fund - G lobal) 가 6,640억달러로가장크며, 한국국부펀드인한국투자공사 (Korea In vestm en t C orportation) 는 430억달러규모로세계 20위권규모에해당된다. 국부펀드는전세계기관투자자의운용자산포트폴리오 중에서가장빠른증가세를보이며,2011 년말현재약 5조달러규모로성장하여헤지펀드및사모펀드의규모를초과하고있다. 2012년 10 월말단일국가기준으로는중국이전세계국부펀드자산의 29% 를차지하여세계최대규모로국부펀드를운영하고있고, 지역별로는아시아 ( 중동제외 ) 와중동국 7} 들의자산이각각 41% 및 36% 로전세계국부펀드의 77% 를차지910) 하고있다. 이는국부펀드가선진국보다는신흥국중심으로운영되고있음을보여준다. 개별국부펀드운용자산규모로보면 2012년 10월말기 4. 최근글로벌국부펀드변화의특징및영향력 2009년말까지전체국부펀드의 60% 이상을석유, 가스등원자재수출등을통해얻은재원을기반으로하는상품펀드가차지하고있었으나, 최근외환보유액등을재원으로하는비상품펀드의비중이점차증가하고있다. 이러한비상품펀드비중확대의주요요인은아시아국가들의외환보유액증대1 에기인하고있는것으로보인다. 국부펀드의규모증가에따라국경간인수합병 (C ro ssborder M&A ) 을위한지1분투자 (E q u ity Investm ent) 가크게증가하여 년기간동안에는총 4조달러에달 9) 국가별규모는해당국에서운영중인모든국부펀드의규모를합산하였고, 지역별규모는합산한국가별규모를지역별로구분하여도출하였다. ( 자료출처 : Sovereign Wealth Fund Institute( rankings/)) 10) 2011 년말기준전세계외환보유액은약 10.2 조달러규모이며, 이중약 2.1 조달러 (20.5%) 가국부펀드로이전되어운용중이다. 한국상장회사협의회 31

글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 r 그림 3 글로벌국부펀드국가별 지역별비중 Γ12 년 10 월말기준 ) < 국가별규모 > < 지역별규모 > 노 > 그림 4 국부펀드재원별비중

또한, 과거국부펀드의자산운용이주로외부위탁을통한간접운용형태로이루지던것에반해최근에는직접운용의 자료출처 : Sovereign Wealth Fund lnstitute(http://www.

한국투자공사의경우설립초기 에 100% 외부위탁으로투자가이루어졌으나,2011 년말기 하는국경간인수합병을위한지분투자가이루어졌는데, 이중약 66% 는소수지분 (M in o rity S

4 글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 r 그림 3 글로벌국부펀드국가별 지역별비중 Γ12 년 10 월말기준 ) < 국가별규모 > < 지역별규모 > 노 > 그림 4 국부펀드재원별비중 투자위험이점차증가함에따라포트폴리오다각화전략 ( 단위 :%) (Portfolio D ive rsifica tio n Strateg y) 을통해위험대비고수 익을추구하는방향으로투자전략을수정하고있다. 이에따라상대적으로채권등의안전자산에대한투자비중은감소하고있는반면주식, 사모펀드등위험자산과에너지, 원, 부동산등대체투자에대한투자비중은확대12 되고있다. 또한, 과거국부펀드의자산운용이주로외부위탁을통한간접운용형태로이루지던것에반해최근에는직접운용의 자료출처 : Sovereign Wealth Fund lnstitute( g) 비중이점차확대되고있다. 한국투자공사의경우설립초기 에 100% 외부위탁으로투자가이루어졌으나,2011 년말기 하는국경간인수합병을위한지분투자가이루어졌는데, 이중약 66% 는소수지분 (M in o rity S takes) 을인수하기위한지분투자였다. 이러한지분투자증가로인해피투자기업에대한국부펀드의발언권이점차강화피되고있다. 국부펀드의규모가대형화되고해외투자증가로인한 준전체의 71.9% 를직접운용하고 28.1% 만외부위탁운용하고있다13). 우리나라를포함한일부국가의경우국부펀드를활용한금융시장의성장및국제화를지향하고있어내부운용인력의육성을펀드운용목적의하나로추구하고있는데이러한점도직접운용비중확대의한요인으로추정된다. 11) 2012 년 6 월스위스광산업체인엑스트라타의지분을 11% 보유한카타르홀딩스 ( 카타르정부운용국부펀드 ) 는글렌코어와의합병안에반대한 사례가있다. 12) 노르웨이국부펀드의경우설림초기인 90 년대에는 100% 채권에만투자했으나, 1998 년주식을포트폴리오투자대상에처음으로추가 (40%) 하였다. 이후 2007 년주식투자비중을 60% 로확대하였으며, 2010 년에는부동산도투자대상에추가 (5%) 하였다. 13) 자료출처 : KIC 2007 년 ~ 2011 년연차보고서 32 상장 월호

그림 5 국부펀드의신규투자의투자국가별비중 ( 단위 :%) 2012 년 10 월말현재외국인은상장주식 387.8 조원 ( 전체 시가총액의 31.6%), 상장채권 88.7 조원 ( 전체상장채권의 7.0%) 등총 476.5 조원의상장증권을보유하고있다.

또한, 단일국가기준으로는최대규모의국부펀드를운영중인중국은상장주식 4.6조원및상장채권 10.9 조원을보유중에있으며,2010년말이후국내상장채권에 또한, 투자지역다변화를통한위험대비수익률을제고하기위해한때주춤했던신흥경제국에대한투자가다시확대되고있다. 특히, 풍부한자원을바탕으로향후성장잠재력이높은남미지역14) 과 6아프리카 19 까지국부펀드의투자지역이확대되고있다. III.

7조원, 사우디아라비아는상장주식 14.2조원을보유하는등 2012년들어투자가증가하고있는추세18ᄅ 에있다. 노르웨이, 중국및중동지역투자의특징은국부펀드등대규모기관투자가중심으로이루어지고있으므로국내상장증권에대한투자증가는해당국가들의국부펀드의투자증가에주로기인하는것으로추정된다.

5 그림 5 국부펀드의신규투자의투자국가별비중 ( 단위 :%) 2012 년 10 월말현재외국인은상장주식 조원 ( 전체 시가총액의 31.6%), 상장채권 88.7 조원 ( 전체상장채권의 7.0%) 등총 조원의상장증권을보유하고있다 년 10월말단일펀드기준으로최대규모국부펀드인 G PFG (G overnm ent Pension Fund - G lobal) 를보유중인노르웨이는상장주식 9.0조원및상장채권 3.5조원을보유중이며,2012년에만상장주식 1.4조원및상장채권 2.9조원을추가로투자하는등최근국내투자가급격히증가하는모습이다1. 또한, 단일국가기준으로는최대규모의국부펀드를운영중인중국은상장주식 4.6조원및상장채권 10.9 조원을보유중에있으며,2010년말이후국내상장채권에 또한, 투자지역다변화를통한위험대비수익률을제고하기위해한때주춤했던신흥경제국에대한투자가다시확대되고있다. 특히, 풍부한자원을바탕으로향후성장잠재력이높은남미지역14) 과 6아프리카 19 까지국부펀드의투자지역이확대되고있다. III. 해외국부펀드의국내투지현황국부펀드는펀드의특성상구체적인투자현황및투자전략등에대해서공시하고있지않아정보접근이제한적이며, 따라서국부펀드의국내투자현황은외국인투자동향등의자료를바탕으로간접적인추정만 7가능한실정이다 대한투자가 65.2%(4.3조원 ) 증가17 하는등국내에대한투자가증가하는모습을보인다. 중동국가들의경우에도아랍에미례이트는상장주식 7.7조원, 사우디아라비아는상장주식 14.2조원을보유하는등 2012년들어투자가증가하고있는추세18ᄅ 에있다. 노르웨이, 중국및중동지역투자의특징은국부펀드등대규모기관투자가중심으로이루어지고있으므로국내상장증권에대한투자증가는해당국가들의국부펀드의투자증가에주로기인하는것으로추정된다. 외국국부펀드중국내에직접투자를위해외국인투자등록을한국부펀드는 2012년 10 월말현재 4개에불과한것으로알려지고있으며, 국내에투자중인대부분의국부펀드들 14) 아부다비투자청은 2010 년주식투자대상지역으로인도와남미를추가하였으며, 2010 년 9 월브라질국영회사페트로브라스 (Petrobas) 의 700 억달러 ( 세계 IPO 사상최대규모 ) 규모의신주발행은국부펀드들의참여에힙입어성공적으로이루어졌다. 15) 사하라이남아프리카의 2010 년사모펀드규모는 15 억달러로세계에서가장빠른성장률 ( ' 9 년대비 56% 증가 ) 을보이고있다. 16) 상장주식 : 2011 년말 7.6 조원一 2012 년 10 월말 9.0 조원 (18.4% 증가 ), 상장채권 : 2011 년말 0.2 조원一 2012 년 10 월말 3.5 조원 (1,650% 증가 ) 17) 상장주식 : 2010 년말 3.1 조원一 2012 년 10 월말 4.6 조원 (48.4% 증가 ), 상장채권 : 2010 년말 6.6 조원一 2012 년 10 월말 10.9 조원 (65.2% 증가 ) 18) 아랍에미레이트 : 2010 년말 6.8 조원一 2011 년말 6.8 조원一 2012 년 10 월말 7.7 조원, 사우디아라비아 : 2010 년말 12.9 조원一 2011 년말 12.9 조원一 2012 년 10 월말 14.2 조원 한국상장회사협의회 33

글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 은자산운용사등외부위탁을통한간접투자형태192021> 로국내에투자하고있는것으로보인다. 중국투자공사 (C IC ) 는 2011 년 3월삼성. 트러스톤. 골드만삭스등의자산운용사를선정하여 3억달러규모의한국투자펀드를조성해국내증시에투자하기로하는등2 국부펀드들의자산운용사를통한투자가증가하고있다.

자산운용실태등이제대로공개되지않고있다. 이러한특성을지닌국부펀드의국내투자에대한투명성을제고하기위한방안에대한검토도필요할것으로보인다. 또한, 글로벌국부펀드의국내투자비중이증가함에따라국내상장주식투자와관련하여국내법규에대한이해7가미흡한국부펀드들의경우에공시의무를충분히이행하지못할 7가능성이높으므로이에대한대책마련도필요할것으로보인다. Θ IV.

$특히, 중동국부펀드를유치하기위해서는중동국가들의특성상정부고위관계자등과의인적네트워킹이유치에있어서결정적역할을하고있다 22\ 19) 사우디아라비아통화국 (Saudi Arabia Monetary Authority) 의경우외국인투자등록을하지않고 24 개펀드 (11 개운용사, 3 개수탁기관 ) 를통해독립적으로투자내역을관리하며 HSBC 및 SC$

6 글로벌국부펀드국내투자현황과시사점 은자산운용사등외부위탁을통한간접투자형태192021> 로국내에투자하고있는것으로보인다. 중국투자공사 (C IC ) 는 2011 년 3월삼성. 트러스톤. 골드만삭스등의자산운용사를선정하여 3억달러규모의한국투자펀드를조성해국내증시에투자하기로하는등2 국부펀드들의자산운용사를통한투자가증가하고있다. 2001년이후 4개의국부펀드가주식등의대량보유상황보고서 (5% 보고 ) 를총 92건을제출한바있으며, 이중노르웨이중앙은행이 69건으로가장많고, 싱가포르투자청이 19 건,6 아부다비투자청이 2건및사우디아라비아통화국이 2건의 5% 보고서를제출하였다2 气 한편, 국부펀드는해당펀드설립국가의정치적 전략적목적과긴밀히연결되어있고, 소유 지배구조, 투자내역, 의사결정과정, 자산운용실태등이제대로공개되지않고있다. 이러한특성을지닌국부펀드의국내투자에대한투명성을제고하기위한방안에대한검토도필요할것으로보인다. 또한, 글로벌국부펀드의국내투자비중이증가함에따라국내상장주식투자와관련하여국내법규에대한이해7가미흡한국부펀드들의경우에공시의무를충분히이행하지못할 7가능성이높으므로이에대한대책마련도필요할것으로보인다. Θ IV. 시사점 향후주요국국부펀드는그규모가지속적으로증가할것으로예상되고있고이에따라이러한해외국부펀드를국내자본시장에활용하기위해적극적인투자유치노력이필요할것으로보인다. 특히, 장기투자성격이강한국부펀드를유치할경우변동성이심한국내증시안정화에크게기여할수있을것으로판단된다. 이러한국부펀드투자유치를위해한국투자환경에대한정보제공및인적교류기회증진이우선적으로필요하다고본다. 특히, 중동국부펀드를유치하기위해서는중동국가들의특성상정부고위관계자등과의인적네트워킹이유치에있어서결정적역할을하고있다 22\ 19) 사우디아라비아통화국 (Saudi Arabia Monetary Authority) 의경우외국인투자등록을하지않고 24 개펀드 (11 개운용사, 3 개수탁기관 ) 를통해독립적으로투자내역을관리하며 HSBC 및 SC 은행등수탁기관을통해국내주식을취득 20) ' 中국부펀드, 한국증시에 3 억달러투자 ( , 매일경제신문 ) 21) 금융감독원전자공시시스템 (dart.fss.or.kr) 이시행된 2001 년이후공시된 주식등의대량보유상황보고서 (5% 보고 ) 를확인하였다. 22) 피델리티등의글로벌펀드를통해한국에투자했던아부다비투자청의경우 2011 년 3 월이명박대통령의아부다비방문이후한국전용펀드를신설하고주식중개기관으로우리투자증권을선정하고위탁운용을위해국내운용사 2 곳을선정한바있다. ( 아부다비투자청, 한국전용펀드신설, , 한국경제신문 ) 34 상장 월호

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리