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3 자산운용산업의국제화 : 방향과과제 선임연구위원연구위원연구위원연구위원 김재칠강현주김종민남재우

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33 Ⅰ. 자산운용산업국제화의의미와필요성 1. 연구배경 2. 국제화의의미와방향성 3. 필요성 4. 현황평가 5. 핵심과제

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39 < 그림 Ⅰ-1> 광의의자산운용산업과국제화

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44 < 그림 Ⅰ-2> 주요국의고령화추이및전망 : 고령부양비율

45 < 그림 Ⅰ-3> 주요연기금적립금액전망치와 명목 GDP 대비비중

46 < 표 Ⅰ-1> 전세계주식시장의국가별비중 : MSCI All Country World Index

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48 < 그림 Ⅰ-4> 국내자산운용회사들의경영성과변화 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% % 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 영업이익률 ( 좌축 ) ROE( 우축 )

49 < 그림 Ⅰ-5> 자산운용시장채널별구성비와보수율변화

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51 < 표 Ⅰ-2> 유가증권시장투자자유형별보유비중과거래회전율

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55 < 그림 Ⅰ-6> 개인투자자들의해외투자 : 주식투자관련

56 < 그림 Ⅰ-7> 개인투자자의해외투자 : 펀드와직접투자

57 < 표 Ⅰ-3> 국민연금기금의해외투자추이

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59 < 그림 Ⅰ-8> 자산운용회사해외고객비중의국제비교 : 2014 년말

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61 < 표 Ⅰ-4> 외국인투자자유형별국내증권보유현황

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69 Ⅱ. 국내투자자해외투자와자산운용회사의역할 1. 개요 2. 개인해외투자확대를위한자산운용회사의역할 3. 기관의해외투자확대와자산운용회사의동반성장 4. 소결

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73 < 그림 Ⅱ-1> 해외투자펀드 ( 공모펀드 ) 순자산총액추이

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75 < 그림 Ⅱ-2> 해외투자펀드에서주식형펀드의비중 < 그림 Ⅱ-3> 주식형공모펀드에서해외주식형펀드의비중

76 < 표 Ⅱ-1> 해외투자펀드자산별순자산가치

77 < 그림 Ⅱ-4> 국내거주인의해외증권투자추이 ( 단위 : 억달러 ) ( 우축 ) ( 좌축 )

78 < 그림 Ⅱ-5> 해외주식직접투자와간접투자추이

79 < 그림 Ⅱ-6> 해외투자펀드지역별투자규모추이

80 < 그림 Ⅱ-7> 해외투자펀드지역별투자비중추이

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82 < 그림 Ⅱ-8> 자산운용회사규모별해외투자펀드

83 < 그림 Ⅱ-9> 자산운용회사규모별순자산총액비중추이

84 < 표 Ⅱ-2> 자산운용회사별해외투자펀드설정현황

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86 < 그림 Ⅱ-10> 국가별자국편의 (home bias) 수준비교

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88 < 그림 Ⅱ-11> 해외투자펀드 ( 공모펀드 ) 자산별비중추이

89 < 표 Ⅱ-3> 해외주식투자를위한금융상품별과세제도

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91 < 표 Ⅱ-4> 지역별비중과글로벌시장지수와의괴리

92 < 표 Ⅱ-5> 지역유형별해외주식형펀드의수익성과 (2008년) (2014년)

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95 < 그림 Ⅱ-12> 10 분위운용규모별수익률분포 < 글로벌선진국유형 > < 중국지역유형 > ( 단위 : %) ( 단위 : %) 글로벌DM 가중수익률 ( 단위 : 분위 ) 중국가중수익률 ( 단위 : 분위 )

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97 < 표 Ⅱ-6> 2007 년과 2015 년세제지원방안비교

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106 < 그림 Ⅱ-13> 국민연금기금해외투자규모및비중추이

107 < 표 Ⅱ-7> 국민연금기금해외투자자산군별운용규모

108 < 표 Ⅱ-8> 국민연금기금해외투자수익률 < 표 Ⅱ-9> 국민연금기금자산군별위탁운용범위

109 < 그림 Ⅱ-14> 국민연금기금해외투자직접운용과위탁운용추이

110 < 표 Ⅱ-10> 국민연금기금해외위탁운용사선정기준

111 < 그림 Ⅱ-15> 국민연금기금해외주식위탁투자유형

112 < 그림 Ⅱ-16> 국민연금기금해외채권위탁투자유형

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115 < 그림 Ⅱ-17> 공무원연금기금해외투자규모및비중추이

116 < 표 Ⅱ-11> 공무원연금기금해외투자자산별운용규모

117 < 표 Ⅱ-12> 공무원연금기금해외주식위탁운용사선정기준

118 < 그림 Ⅱ-18> 사학연금기금해외투자규모및비중추이

119 < 표 Ⅱ-13> 사학연금기금해외투자자산군별운용규모

120 < 표 Ⅱ-14> 사학연금기금해외투자수익률

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122 < 그림 Ⅱ-19> 교직원공제회해외투자규모및비중추이

123 < 표 Ⅱ-15> 교직원공제회해외투자자산군별운용규모

124 < 표 Ⅱ-16> 교직원공제회해외투자위탁운용사선정기준

125 < 그림 Ⅱ-20> 한국투자공사의순자산가치및손익추이

126 < 그림 Ⅱ-21> 한국투자공사자산배분추이

127 < 표 Ⅱ-17> 한국투자공사총자산수익률추이

128 < 그림 Ⅱ-22> 한국투자공사의대한운용주체비중

129 < 표 Ⅱ-18> 한국투자공사위탁운용사현황

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139 < 표 Ⅱ-19> 국가별주요연기금자산의시장집중도

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151 Ⅲ. 국경간펀드판매를통한해외수요창출 1. 개요 2. 국경간펀드판매의가능성및조건 3. UCITS의활용방안 4. ARFP의활용방안 5. 소결

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154 < 그림 Ⅲ-1> 기업의해외시장진출방식분류

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166 argmax argmax

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170 < 표 Ⅲ-1> 국경간펀드판매를통한해외수요유치조건

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176 < 표 Ⅲ-2> UCITS지침의전개과정개관 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

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178 < 그림 Ⅲ-2> UCITS 펀드의운용규모추이 ( 단위 : 십억유로 ) ( 단위 : %)

179 < 그림 Ⅲ-3> 유럽가계의금융자산구성

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181 < 표 Ⅲ-3> 유럽 UCITS 펀드시장의국가별시장점유율

182 < 표 Ⅲ-4> 유럽국경간펀드유형별자산의비교

183 < 그림 Ⅲ-4> 국경간펀드유형별펀드자산의비중 < 표 Ⅲ-5> 국경간펀드의판매지역별등록건수 (2014년)

184 < 그림 Ⅲ-5> 2014 년 UCITS 펀드의순판매규모 ( 설정국가기준 ) ( 단위 : 백만유로 )

185 < 표 Ⅲ-6> 국경간펀드의아시아판매현황 (2014 년 )

186 < 표 Ⅲ-7> 역외펀드의국내등록추이

187 < 표 Ⅲ-8> 국내등록외국집합투자기구의설립지현황 < 표 Ⅲ-9> 일반투자자용역외펀드의국내판매규모

188 < 그림 Ⅲ-6> 공모역외펀드의국내시장점유율추이

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191 < 표 Ⅲ-10> UCITS 펀드의시장점유율추정을위한변수가정 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

192 < 표 Ⅲ-11> 이론모형추정결과

193 < 그림 Ⅲ-7> 주식형 UCITS 펀드의국내시장점유율전망

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195 < 표 Ⅲ-12> 국내자산운용회사의 UCITS 펀드운용규모

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197 < 표 Ⅲ-13> 국내자산운용회사 UCITS 펀드의구조개관 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ < 그림 Ⅲ-8> 국내자산운용회사의 UCITS 펀드운용구조

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200 < 표 Ⅲ-14> 국내자산운용회사해외시장진출현황설문조사개요

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203 < 그림 Ⅲ-9> 해외진출방식에대한설문조사결과 < 그림 Ⅲ-10> 설정국가선택기준에대한설문조사결과

204 < 그림 Ⅲ-11> 역외펀드설정국가에대한설문조사결과 < 그림 Ⅲ-12> 해외진출목표국가에대한설문조사결과

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214 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ < 표 Ⅲ-15> ARFP 방안의기본원칙

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218 < 표 Ⅲ-16> ARFP 의잠재적인비용과편익

219 < 그림 Ⅲ-13> 펀드시장의비중 (2013 년 )

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221 < 그림 Ⅲ-14> ARFP 로인한규모의경제효과

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223 < 표 Ⅲ-17> 국내주식형과해외주식형펀드의보수비교 < 그림 Ⅲ-15> 국내주식형펀드 TER 및 TSC 의히스토그램

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225 < 표 Ⅲ-18> 주요설명변수의분위별기초통계량

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227 < 표 Ⅲ-19> 국내주식형펀드 TER 결정요인 (2014 년기준 )

228 < 표 Ⅲ-20> 국내주식형펀드 TSC 결정요인 (2014 년기준 )

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231 < 표 Ⅲ-21> ARFP 영향분석을위한변수가정

232 < 표 Ⅲ-22> 양자간 ARFP 시행시이론모형추정결과 < 그림 Ⅲ-16> 양자간 ARFP 시행시이론모형추정결과 ( 단위 : bp)

233 < 표 Ⅲ-23> 양자간 ARFP 의해외수요창출효과추정

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235 < 표 Ⅲ-24> ARFP 시나리오별해외수요창출효과추정

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237 < 표 Ⅲ-25> 투자효율성개선효과예시

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239 < 표 Ⅲ-26> ARFP 관련국내자산운용업계의 SWOT 분석 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

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247 Ⅳ. 현지진출을통한해외수요창출 1. 개요 2. 현지진출현황평가및제약요인 3. 현지진출활성화를위한과제 4. 현지진출방식 : 문헌연구 5. 글로벌자산운용회사의해외현지진출모델 6. 국내사들의해외현지진출요건및모델 7. 소결

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251 < 표 Ⅳ-1> 국내자산운용회사해외상업적주재 : 건기준

252 < 표 Ⅳ-2> 국내자산운용회사해외상업적주재 : 회사기준

253 < 표 Ⅳ-3> 국내자산운용회사해외상업적주재 : 주재국기준

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255 < 표 Ⅳ-4> 국내자산운용회사해외법인및지점의영업현황 : 전체운용자산

256 < 표 Ⅳ-5> 국내자산운용회사해외법인및지점의영업현황 : 국내고객자산과해외고객자산

257 < 표 Ⅳ-6> 국내자산운용회사본사의해외고객자산위탁운용현황 : 2014 년기준

258 < 표 Ⅳ-7> 국내자산운용회사의국내고객및해외고객자산 : 2014 년기준

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260 < 표 Ⅳ-8> 글로벌자산운용회사들의해외영업비중 : 2014 년말기준

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263 < 그림 Ⅳ-1> 자산운용회사해외시장현지진출의사결정단계와주체

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265 < 그림 Ⅳ-2> 국내금융권역별경영수익성비교 : 2014 년기준

266 < 표 Ⅳ-9> 국내외자산운용회사의경영수익성지표비교

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268 < 표 Ⅳ-10> 국내자산운용회사상위 6 개사대주주현황

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270 < 표 Ⅳ-11> 국내외자산운용회사주요재무제표 : 2014 년기준

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274 < 표 Ⅳ-12> 국내자산운용회사들의해외인수추진시소요자금추정

275 < 표 Ⅳ-13> 국내외자산운용회사인력구조 : 2014 년기준

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278 < 표 Ⅳ-14> 국내등록해외주식형펀드지역별순자산총액

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311 < 표 Ⅳ-15> 환경적요인과기업의해외시장진출방식 : 문헌요약

312 < 표 Ⅳ-15> 환경적요인과기업의해외시장진출방식 : 문헌요약 ( 계속 )

313 < 표 Ⅳ-15> 환경적요인과기업의해외시장진출방식 : 문헌요약 ( 계속 )

314 < 표 Ⅳ-15> 환경적요인과기업의해외시장진출방식 : 문헌요약 ( 계속 )

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317 < 그림 Ⅳ-3> 문헌연구를통해본자산운용회사 해외시장현지진출방식

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327 < 표 Ⅳ-16> 글로벌자산운용회사사례분석요약

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329 < 그림 Ⅳ-4> 국내자산운용회사의해외시장현지진출요건

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334 < 그림 Ⅳ-5> 국내사업재편후공격적그린필드투자

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336 < 그림 Ⅳ-6> 유럽의소규모부띠끄인수와 UCITS 펀드수출

337 < 그림 Ⅳ-7> 신흥시장의기존자산운용회사인수

338 < 그림 Ⅳ-8> 선진국의중형이상자산운용회사인수

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343 Ⅴ. 자산운용특화금융중심지구축 1. 개요 2. 자산운용특화금융중심지구축조건 3. 우리나라의자산운용특화금융중심지정책평가 4. 방향과과제 5. 소결

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345 < 표 Ⅴ-1> 금융중심지의유형별구분

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348 < 표 Ⅴ-2> 금융중심지입지요인에대한주요연구결과요약

349 < 표 Ⅴ-3> 펀드등록입지요인에대한주요연구결과요약

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351 < 그림 Ⅴ-1> 룩셈부르크펀드규모 < 그림 Ⅴ-2> 유럽내국별 ( 단위 : 조유로 ) ( 단위 : 개 ) 펀드자산비중 (2014 년말기준 )

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353 < 표 Ⅴ-4> 룩셈부르크펀드유형별규제체계

354 < 그림 Ⅴ-3> 룩셈부르크의펀드관련업무구조도 펀드프로모터 ( 전세계 ): 투자기회제공 + 기관투자자유치 투자은행 ( 뉴욕, 런던 ): 상품개발 투자자문사 ( 전세계 ): 투자자문 룩셈부르크소재 간접적 직접적 고객 : 기관, 개인 회사형펀드 자산운용회사 ( 전세계 ): 투자 ( 룩셈부르크 ) ( 룩셈부르크 ): 펀드판매, 자산운용 예탁기관 ( 룩셈부르크 ): 예탁, 펀드사무처리 감사 ( 룩셈부르크 ): CSSF 보고 사무수탁회사 ( 룩셈부르크 ): 회계, NAV 계산, 주주등록등 명의대리기관 ( 룩셈부르크 ): 주주 등록 후선업무처리기관 ( 아시아, 동유럽 ): 사무처리 거래소및청산기관 ( 전세계 ): 거래및청산업무

355 < 표 Ⅴ-5> 룩셈부르크펀드관련행정비용및세제

356 < 그림 Ⅴ-4> 유럽주요국의노동생산성비교 (EU27 개국평균 =100)

357 < 그림 Ⅴ-5> 싱가포르펀드규모 < 그림 Ⅴ-6> 지역별유입 / 투자비중 ( 단위 : %) ( 단위 : 조 S$)

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360 < 표 Ⅴ-6> 싱가포르자산운용회사규제구조

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362 < 그림 Ⅴ-7> 싱가포르 GDP 대비금융부문비중추이 ( 단위 : %) ( 단위 : 조 A$) < 그림 Ⅴ-8> 호주자산운용산업의운용자산규모추이

363 < 표 Ⅴ-7> 호주자산운용산업의자금별자산규모및비중 (2014 년말 )

364 < 표 Ⅴ-8> 주요국연금자산규모 (2014 년말기준 )

365 < 표 Ⅴ-9> 10 대호주자산운용회사 (2013 년기준 )

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371 < 그림 Ⅴ-9> 2003 년동북아금융허브추진로드맵

372 < 표 Ⅴ-10> 제 3 차금융중심지기본계획의 5 대선도금융산업

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374 < 표 Ⅴ-11> 아시아 태평양지역주요금융중심지경쟁력순위

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376 < 표 Ⅴ-12> 주요외국계자산운용회사의아시아 태평양지역본부 소재국현황

377 < 표 Ⅴ-13> 외국계자산운용회사펀드투자지역구분 (2014년말)

378 < 표 Ⅴ-14> 외국인투자자유형별국내증권보유현황

379 < 표 Ⅴ-15> 외국인투자자유형별국내상장주식보유현황

380 < 그림 Ⅴ-10> 국적별순매수동향 < 유가증권시장 > 일본 미국룩셈부르크아일랜드사우디중국호주기타 미국중국싱가포르사우디네덜란드스위스노르웨이호주 버뮤다 < 코스닥시장 > 미국룩셈부르크싱가포르캐나다사우디아일랜드호주스웨덴노르웨이대만 미국룩셈부르크노르웨이싱가포르중국사우디말레이시아독일캐나다아일랜드

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384 < 그림 Ⅴ-11> 아시아 태평양지역주요국자산운용시장규모 (2009 년 ) (2014 년 )

385 < 그림 Ⅴ-12> 주요국의 GDP 대비펀드규모비교 (2014 년기준 )

386 < 표 Ⅴ-16> 주요국가계자산구성비교 (2013 년말기준 )

387 < 표 Ⅴ-17> 국내와해외의자산운용규제수준및규제격차비교

388 < 표 Ⅴ-18> 아시아 태평양지역주요국조세경쟁력순위및세율비교

389 < 표 Ⅴ-19> 아시아 태평양지역주요국금융인력관련 경쟁력순위

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394 < 표 Ⅴ-20> 세제혜택금융상품비교

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396 < 표 Ⅴ-21> 국내 PEF 관련사모투자전문회사의분류와운용규제

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401 참고문헌

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427 부록 1: ARFP 논의참여국간펀드산업비교

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430 < 부록 1 표 -1> 아시아국가간비교

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432 < 부록 1 표 -2> 거시환경비교분석결과개관

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435 < 부록 1 표 -3> 펀드순자산규모 < 부록 1 표 -4> GDP 대비펀드순자산규모

436 < 부록 1 표 -5> 펀드유형별비중

437 < 부록 1 그림 -1> ARFP 관련국가의주식시장성과지표비교

438 < 부록 1 그림 -2> ARFP 관련국가의주식시장샤프지수비교

439 < 부록 1 표 -6> ARFP 관련국가의공모펀드규제환경비교

440 < 부록 1 표 -7> 펀드판매채널 (2013 년 )

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443 부록 2: 글로벌자산운용회사사례분석

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447 < 부록2 표-1> AMG 주요연혁 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

448 < 부록 2 표 -1> AMG 주요연혁 ( 계속 ) Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

449 < 부록 2 그림 -1> AMG 의구성 < 부록2 표-2> AMG의초기계열사지분

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451 < 부록 2 그림 -2> AMG 의운용자산추이 < 부록 2 그림 -3> AMG 고객군 : 유형별

452 < 부록 2 그림 -4> AMG 고객군 : 지역별 < 부록 2 그림 -5> AMG 의투자자산군

453

454 < 부록 2 표 -3> AMG 의주요경영지표

455 < 부록 2 표 -4> AMG 주요재무비율 (2014 년 )

456 < 부록2 표-5> AMG의글로벌사무소

457 < 부록 2 표 -6> AMG 의인수합병

458 < 부록 2 표 -6> AMG 의인수합병 ( 계속 )

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460 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ < 부록 2 표 -7> Aberdeen 주요연혁 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

461 < 부록 2 표 -7> Aberdeen 주요연혁 ( 계속 ) Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

462 < 부록 2 그림 -6> Aberdeen 의구조 < 부록 2 표 -8> Aberdeen 의자회사개요

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464 < 부록 2 그림 -7> Aberdeen 의운용자산추이 < 부록 2 표 -9> Aberdeen 의주요인수에따른 AUM 증가 Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ Ÿ

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