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태우 뇌
6 years ago
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1 퀀트이기욱 리스크패리티 (Risk Parity) 로포트폴리오구성하기 리스크패리티 (Risk Parity) 전략은개별자산의수익률변동이포트폴리오전체위험에기여하는정도를동일하도록구성해서포트폴리오전체위험이특정자산의가격변동에과도하게노출되는것을피하기위한자산배분전략이다. 국고채 3년과 의비중을 70%:30% 으로구성한 70/30 포트폴리오의경우, 포트폴리오전체위험인 6.8% 에서 의기여도는 6.6% 로포트폴리오전체위험의 97% 가주식으로부터기인했다. 채권의비중이높아질수록포트폴리오전체위험과함께주식의위험기여도가점차낮아진다. 국고채의비중이 91% 일때국고채와 의위험기여도는동일해지며리스크패리티포트폴리오가구성된다. 과국고채 3년으로구성된리스크패리티포트폴리오의 2006년 7월이후성과를비교해보면국고채 3년에비해연간변동성은 0.21% 상승하지만연 40bp 정도높은수익률을나타냈다. 주식포트폴리오를구성할때일반적으로시가총액가중방식을사용하지만 Risk Parity 도지수구성방식의대안으로고려해볼수있다. 특히삼성전자의시총비중이매우높은국내주식시장의경우삼성전자의주가변동이 KOSPI 전체의수익률변동에미치는영향이크기때문에 Risk Parity 가효과적인지수구성방식이될수있다. KOSPI50 을대상으로 Risk Parity 를구성했을때구성종목비중을살펴보면특정종목으로의과도한비중쏠림이없이전체적으로고른분포를나타냈고, 성과도유동시총방식의 KOSPI50 에비해서수익률은연 181bp 높았다. 해외채권 / 해외주식 / 국내채권 / 국내주식 /Commodity 로 Risk Parity 포트폴리오를구성하면 2005년 6월이후연 4.3% 의안정적인성과를나타냈다. 현재국내채권 45.4%, 해외채권 34.7%, Commodity 7.1%, 해외주식 6.8%, 국내주식 6.0% 순으로포트폴리오를구성하면개별자산의위험기여도가동일한 Risk Parity 포트폴리오를구성할수있다.

2 리스크패리티 : 개별자산이포트폴리오의전체위험에기여하는정도를동일하게구성리스크패리티 (Risk Parity) 전략은개별자산의수익률변동이포트폴리오전체위험에기여하는정도를동일하도록구성해서포트폴리오전체위험이특정자산의가격변동에과도하게노출되는것을피하기위한자산배분전략이다. 개별자산이포트폴리오전체수익률변동에기여하는정도인위험기여도는다음과같이개별자산간의공분산과포트폴리오의전체분산을활용해계산되고, 개별자산의위험기여도를더하면포트폴리오의전체위험이된다. 포트폴리오전체위험 = 개별자산위험기여도 위험기여도 =, ( : 개별자산의구성비중,, : 자산 i 와 j 수익률의공분산, : 포트폴리오수익률의분산 ) 주식과채권으로구성된포트폴리오에서전통적으로많이사용하는자산배분은채권과 주식을 70%:30% 또는 80%:20% 등의고정비율로구성하는방식이다. 국고채 3 년과 의비중을 70%:30% 으로구성한 70/30 포트폴리오의경우, 포 트폴리오전체위험인 6.8% 에서국고채의기여도는 0.2% 에불과했지만 의 기여도는 6.6% 로전체위험의 97% 가주식으로부터기인했다 < 표 1>. 채권의비중이높아질수록포트폴리오전체위험과함께주식의위험기여도가점차낮아 진다. 국고채의비중이 91% 일때국고채와 의위험기여도는각각 1.37% 로 동일해지며리스크패리티포트폴리오가구성된다 < 표 1>. 표 1. 국고채와 비중에따른위험기여도 ( 단위 : %) 포트폴리오구분 국고채 3 년 비중 국고채 3 년 위험기여도 전체위험 위험기여도비중 40/60 포트폴리오 40% 60% /50 포트폴리오 50% 50% /40 포트폴리오 60% 40% /30 포트폴리오 70% 30% /20 포트폴리오 80% 20% /10 포트폴리오 90% 10% Risk Parity 91% 9% 주 : 1) 포트폴리오전체위험은포트폴리오의일간수익률의를연율화 2) 변동성과위험기여도는 2004 년 7 월부터 2014 년 8 월까지일간수익률의분산과공분산으로터산출 3) 위험기여도비중은전체위험대비 의위험기여도비율자료 : DataGuide, KDB 대우증권리서치센터

3 국내주식 & 채권리스크패리티 (Risk Parity) 성과비교 과국고채 3 년으로구성된리스크패리티포트폴리오의 2006 년 7 월이후성 과를비교해보면국고채 3 년에비해연간변동성은 0.21% 상승하지만연 40bp 정도 높은수익률을나타냈다 < 표 2, 그림 1, 2>. 표 2. Risk Parity 성과비교 ( 단위 : %) 포트폴리오구분 구성비중국고채 3 년 KOSP200 0% % 국고채 3 년 % 0% /40 포트폴리오 60% 40% /30 포트폴리오 70% 30% /20 포트폴리오 80% 20% Risk Parity 91% 9% 주 : 2006 년 7 월부터 2014 년 8 월까지일간수익률연율화자료 : DataGuide, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 효율적투자선 (Efficient frontier) 상에서 Risk Parity 위치 수익률 ( 연율,%) 자본시장선 (CML) 효율적투자선 (Efficient Frontier) 6 70/30 포트폴리오 5 Risk Parity 4 국고채3년수익률 ( 연율,%) 자료 : DataGuide, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 과국고채의 Risk Parity 포트폴리오누적수익률비교 그림 3. KOSPI/ 국고채 Risk Pairty 포트폴리오의주식위험기여도추이 ( =) 160 (%) 주식위험기여도 (R) 주식비중 (L) (%) KTB Index Risk Parity 70/30 포트폴리오 자료 : DataGuide, KDB 대우증권리서치센터 주 : KOSP200 과국고채의 Risk Parity 포트폴리오를분기별 Rebalancing 했을때추이 0

4 글로벌자산 Risk Parity 포트폴리오글로벌자산에대해서 Risk Parity 포트폴리오의성과를시뮬레이션해보았다. 글로벌자산포트폴리오는글로벌채권, 주식, Commodity 로구성된다. 글로벌채권지수는 JP Morgan GBI Global Broad Index, 글로벌주가지수는 MSCI AC World Index, 상품지수는 S&P GSCI Commodity Index 를사용했다. Risk Parity 포트폴리오의위험기여도는과거 2년간수익률의분산과공분산을이용해추정하고매년리밸런싱을가정했다. Risk Parity 포트폴리오의채권 / 주식 /Commodity 적인구성비중은 80%:13%:7% 였다. 2008년주식과 Commodity 의변동성이확대된이후 2010 년에는채권의비중이 88% 까지높아졌으나최근비중은 75%:14%:10% 로주식과 Commodity 의비중이점차높아지고있다 < 그림 5>. Risk Parity 포트폴리오의수익률연은 4.7% 이고채권에비해위험조정수익률도높아서국내 Risk Parity 포트폴리오와마찬가지로장기적으로안정적인수익률을나타냈다 < 표 3, 그림 4>. 표 3. 글로벌자산 Risk Parity 포트폴리오성과 ( 단위 : %) 구분 JPM GBI Global 상관계수 MSCI AC World S&P GSCI JP Morgan GBI Global ( 채권 ) MSCI AC World ( 주식 ) S&P GSCI (Commodity) Risk Parity 주 : 각지수는 Total Return Index 기준수익률, 수익률통계는 2002 년 1 월부터 2014 년 8 월까지일간수익률연율화자료 : Bloomberg, Datastream, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 글로벌자산과 Risk Parity 의누적수익률비교 그림 5. Risk Parity 의구성비중추이 ( =) 400 JP Morgan GBI Global ( 채권 ) MSCI AC World ( 주식 ) 350 S&P GSCI (Commodity) 300 Risk Parity % 80% S&P GSCI (Commodity) MSCI AC World ( 주식 ) JP Morgan GBI Global ( 채권 ) % 40% 20% 0% 자료 : Bloomberg, Datastream, KDB 대우증권리서치센터

5 KOSPI50 Risk Parity 포트폴리오 주식포트폴리오를구성할때일반적으로시가총액가중방식을사용하지만최근스마트 베타와같은다양한대안적지수구성방식 (Alternative Indexing) 들이관심을끌고있다. Risk Parity 도이러한지수구성의대안으로고려해볼수있다. 특히삼성전자의시총비중이매우높은국내주식시장의경우삼성전자의주가변동이 KOSPI 전체의수익률변동에미치는영향이크기때문에 Risk Parity 가효과적인지수 구성방식이될수있다. KOSPI50 을대상으로 Risk Parity 를구성했을때최근의구성종목비중을살펴보면종 목별최대비중이 3.4% 로특정종목으로의과도한비중쏠림이없이전체적으로고른분 포를나타냈다 < 그림 7>. 유동시총방식의 KOSPI50 에비해서 Risk Parity 의수익률은연 181bp 높았고표 준편차는오히려 -1.7% 감소해서장기적으로유동시총 KOSPI50 에비해높은성과를 나타냈다. 표 4. KOSPI50 Risk Parity 성과비교 ( 단위 : %) 구분 KOSPI50 Risk Parity KOSPI50 동일가중 KOSPI50 시총가중 그림 6. KOSPI50 Risk Parity 성과비교 ( =) 450 KOSPI50 Risk Parity 400 KOSPI50 동일가중 KOSPI50 시총가중 자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. KOSPI50 의 Risk Parity 와유동시총비중비교 (7 월말기준 ) (%) Pisk Parity 비중 유동시총비중 SK 텔레콤 KT&G KT 한국전력한국타이어아모레퍼시픽 S-Oil LG 전자강원랜드 LG 디스플레이삼성카드삼성전자삼성화재삼성생명 SK 하이닉스 LG 생활건강 POSCO SK 롯데쇼핑현대모비스기업은행기아차 OCI 고려아연 SK C&C SK 이노베이션 LG 삼성증권엔씨소프트현대차 삼성전자, 26.4%

6 국내 & 해외자산 Risk Parity 포트폴리오국내와해외의주식, 채권및 Commodity 로 Risk Parity 를구성했을때연 4.3% 의안정적인수익률을나타냈다. 국내채권 45.4%, 해외채권 34.7%, Commodity 7.1%, 해외주식 6.8%, 국내주식 6.0% 순으로포트폴리오를구성하면개별자산의위험기여도가동일한 Risk Parity 포트폴리오를구성할수있다 < 그림 9>. 표 5. 국내 & 해외자산 Risk Parity 성과비교 ( 단위 : %) 구분 해외채권 해외주식 국내채권 국내주식 Commodity Risk Parity 주 : 1) 해외채권 JP Morgan GBI Global Broad Index, 해외주식 MSCI AC World Index, Commodity S&P GSCI Commodity Index 국내채권 KTB Index, 국내주식 2) 2005 년 6 월부터 2014 년 8 월까지일간수익률통계자료 : Bloomberg, DataGuide, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 국내 & 해외자산 Risk Parity 누적성과 그림 9. 국내 & 해외자산 Risk Parity 자산구성비중 ( =) 160 해외주식 6.8% 국내주식 6.0% Commodity 7.1% 국내채권 45.4% 해외채권 34.7% 자료 : Bloomberg, DataGuide, KDB 대우증권리서치센터

FACTOR ANALYSIS : / /... -, APPENDIX Factor,... - Factor Analysis

FACTOR ANALYSIS : / /... -, APPENDIX Factor,... - Factor Analysis ...... -... FACTOR ANALYSIS... -... -... -... -... -... - : / /... -,... 2 3 3 4 4 6 8 1 12 14 16 APPENDIX -... - Factor,... - Factor Analysis... 18 18 19 27 3.,. 1 2 log( P ) = b log(w ) + a Pt Wt log(