SK Quant Strategy Quant Outlook n Part I 2012 년의마무리 4 분기실적시즌, 눈높이를낮춰라 12 년도 4 분기실적예상치하락세지속 어느덧 2013 년이되었고, 기업들은 2012 년도의영업에대한성과보고를해야할실 적시즌이다가왔다. 실적발표의

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1 Vol.30 4 분기실적시즌 어닝서프라이즈예측방법 Quant Analyst 정수헌 shj5474@sk.com 2012 년의마무리 4 분기실적시즌, 눈높이를낮춰라 1 월 8 일삼성전자를시작으로 4 분기실적시즌이시작된다. 시장전반적인실적에대한기대치를낮출필요가있다. KOSPI 기업들의 12 년도 4 분기영업이익추정치의최근 6 주간약 -1. ( 33 조 4 천억 -> 32 조 9 천억 ) 하락하였다. 어닝서프라이즈기업들, 어닝쇼크기업대비아웃퍼폼어닝서프라이즈는기업이시장의예상치 ( 컨센서스 ) 보다높은실적을발표한것으로, 어닝서프라이즈기업들은어닝쇼크 ( 시장 ) 한기업들실적발표일전에높은초과성과를보여주었다. 또한, 어닝쇼크기업들은실적발표일이후에낮은주가흐름을보여주었다. 어닝서프라이즈 / 어닝쇼크를 2-Factor 모델로예측하면각각 53%, 68% 의적중률을보여주었다. 4 분기어닝서프라이즈예상되는기업들두산, LS 산전, 현대상선, 현대모비스, 골프존, CJ 오쇼핑, GS 홈쇼핑, 동아제약, 엔씨소프트, SK C&C, 삼성 SDI, 삼성전자, SK 하이닉스, KT, SK 텔레콤은 2-Factor 모델로어닝서프라이즈가예측된종목들로서실적발표이전에투자하면초과성과가예상된다. 어닝서프라이즈효과분석실적발표이후 / 이전 4 주간주가흐름 전체기간평균 5% 3% 1% -1% -3% 2010 년이후전체기간평균 -5% 주 : KOSPI 200 기업들의분기실적발표이후 / 이전 4 주간이주가흐름을나타낸것주 : / 하회종목들은분기실적발표시기에 Quantwise 컨센서스기준영업이익발표치가상회 / 하회하는종목들을구분함

2 SK Quant Strategy Quant Outlook n Part I 2012 년의마무리 4 분기실적시즌, 눈높이를낮춰라 12 년도 4 분기실적예상치하락세지속 어느덧 2013 년이되었고, 기업들은 2012 년도의영업에대한성과보고를해야할실 적시즌이다가왔다. 실적발표의시작은삼성전자가 2013 년 1 월 8 일첫스타트를 끊을예정이다. 4 분기실적시즌은몇몇기업들을제외하면기대치를낮출필요가있다. < 그림 1> 은 KOSPI 기업들의 12 년도 4 분기영업이익추정치의최근 6 주간의추이와시가총액의변화를나타낸것이다. 살펴보면, KOSPI 시가총액은 6 주간약 5% 정도상승하였지만. 4 분기영업이익추정치는약 -1. ( 33 조 4 천억 -> 32 조 9 천억 ) 하락하였다. 주요섹터별로는 IT 와헬스케어섹터를제외하고는모든섹터가 6 주간 4 분기예상실적의하향세가지속되었다. ( 참고자료 : 당사발간 KOSPI 섹터별 4 분기실적 Preview ) < 그림 1> KOSPI 기업들의 12 년도 4 분기영업이익추정치변화추세 ( 십억원 ) 영업이익변화 12-4Q ( 십억원 ) 33,500 1,070,000 시가총액변화 ( 우 ) 33,400 1,060,000 33,300 33,200 33,100 33,000 32,900 32,800 32,700 32,600-5W -4W -3W -2W -1W 현재 1,050,000 1,040,000 1,030,000 1,020,000 1,010,000 1,000, , ,000 주 : KOSPI 시가총액상위 500 종목기준, 현재기준일

3 SK QuantStrategy 12 년도 4 분기계절적요인을고려하더라도, 가장높은 4 분기영업이익예상 앞서살펴보았듯이, 4 분기실적에대한추정치는지속해서하락하고있는리스크는존재한다. 하지만, 이익의수준은결코나쁘지않은레벨이다. 4 분기는 KOSPI 기업들이전통적으로실적이둔화되는계절성을보여주고있다. 12 년도 4 분기역시 3 분기대비 (QoQ) 약 -5.8% 영업이익이하락이예상된다. 하지만, 전년동기대비 (YoY) 약 +38% 영업이익증가가예상된다. 이는 < 그림 2> 에서확인할수있듯이 11 년도 4 분기가과거 2 년간가장낮은이익을보여주었기때문에그기저효과로인해서 12 년도 4 분기는 YoY 기준으로유틸리티를제외하고모든섹터가이익이개선될것으로예상된다. 지난보고서 ( 참고자료 : 3 분기실적시즌총정리, Ups and Downs) 에서확인했듯이 4 분기는계절적으로연중가장실적이낮게나온다 년이후 1~3 분기평균영업이익대비 4 분기의평균영업이익은약 -26% 감소해왔다. 하지만, 2012 년 4 분기영업이익전망치는현재 1~3 분기평균영업이익대비약 +1.7% 상승할것으로전망되고있다. 이는추가적인영업이익추정치하락이단기간에 -2 이상되지않은이상은 2004 년이후가장좋은 4 분기실적을보여주는것이다. < 그림 2> KOSPI 기업들의분기영업이익및순이익추이 ( 십억 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 분기영업이익 분기순이익 12-4Q Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q 13-1Q 13-3Q 주 : KOSPI 시가총액상위 500 종목기준, 현재기준일 다음의 < 표 1> 은 KOSPI 시가총액상위주요기업들의 4 분기실적예상치를정리한 것이다. 3

4 SK Quant Strategy < 표 1> KOSPI 시가총액상위주요기업들의 4 분기예상영업이익 ( 단위 : 십억, %) 코드 종목 시가총액 1W (%) 1M(%) 12-4Q O P Q o Q (%) Y o Y (%) 2012 O P 2013 O P 실적발표일 A 삼성전자 224, , ,240 35, A 현대차 45, , ,105 9, A POSCO 31, ,735 4, A 현대모비스 25, ,829 3, A LG화학 21, ,076 2, A 기아차 21, , ,214 4, A 한국전력 20, , A 삼성생명 19, A 신한지주 19, ,317 3, A 현대중공업 18, ,493 2,473 NA A SK하이닉스 18, , A SK이노베이션 16, ,078 2, A KB금융 15, ,649 2, A LG전자 12, ,191 1, A SK텔레콤 12, ,576 2, A S-Oil 11, ,139 1, A LG 11, ,481 1, A LG디스플레이 11, , A 롯데쇼핑 11, ,442 1, A NHN 10, A KT&G 10, ,085 1, A 삼성물산 10, A LG생활건강 10, A 삼성화재 10, ,210 1, A 우리금융 9, ,419 2, A KT 9, ,751 1, A 하나금융지주 8, ,486 2, A 삼성중공업 8, ,162 1, A SK 8, , ,532 6, A 호남석유 8, A 현대건설 8, A 현대제철 7, , A 현대글로비스 7, A 고려아연 7, , A 삼성전기 7, A 아모레퍼시픽 7, A 삼성SDI 7, , A GS 6, , A 한화생명 6, A 삼성엔지니어링 6, A 기업은행 6, ,668 1, A 강원랜드 6, A 오리온 6, A 한국가스공사 5, ,233 1, A 대우조선해양 5, A SK C&C 5, A 두산중공업 5, A 제일모직 5, A 외환은행 5, , A CJ제일제당 4, , Bloomberg 주 : KOSPI 시가총액상위종목기준, 현재기준일 주 : 실적발표일은 Bloomberg 기준, 실제발표일과는차이가있을수있음, OP 는영업이익을의미함 4

5 SK QuantStrategy n Part II 어닝서프라이즈의허와실 어닝서프라이즈비율감소세 어느덧 2013 년이되었고, 기업들은 2012 년도의영업에대한성과보고를해야할실적시즌이다가왔다. 실적발표의시작은삼성전자가 2013 년 1 월 8 일첫스타트를끊을예정이다. 실적시즌이면항상나오는어닝서프라이즈는기업이발표하는실적이시장의예상치 ( 컨센서스 ) 를상회하는경우를의미한다. < 그림 3> 은 KOSPI 200 기업들의분기발표하는영업이익기준어닝서프라이즈비율추이를나타낸것이다. 어닝서프라이즈비율은 ( 예상치를상회하는기업수 예상치를하회하는기업수 ) / 전체예상치존재기업수로구할수있다. 이는실적발표시즌에예상치를상회하는기업들의비중이상대적으로어느정도비율을차지하는지에대한정보를제공해준다. < 그림 1> 에서확인할수있듯이, 2011 년 2 분기이후어닝서프라이즈비율은계속해서 를유지하면서하락하는것을알수있다. 마지막으로어닝서프라이즈비율이 + 였던 2011 년 1 분기와 2 분기는역대분기사상최대실적을보여주었던기간으로이후매분기기업들이시장의예상치 ( 컨센서스 ) 대비낮은영업이익실적을발표하였다. < 그림 3> KOSPI 200 기업들의분기영업이익기준어닝서프라이즈비율 어닝서프라이즈비율 3 어닝서프라이즈비율 Q 10-3Q 11-1Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q 주 : 어닝서프라이즈비율 = ( 기업수 ) / 전체예상치존재기업수 5

6 SK Quant Strategy 어닝서프라이즈효과 어닝서프라이즈기업들, 어닝쇼크기업대비아웃퍼폼 어닝서프라이즈는주가에어떤영향을주게될까? 용어를통일하기위해서어닝서프라 이즈 =, 어닝쇼크 = 로정의한다. < 그림 4> 은 KOSPI 200 기업들을대상으로 2010 년이후 2012 년 3 분기까지 11 개분기의어닝서프라이즈효과를분석하여매분기를평균한주가흐름이다. 기업이분기실적을발표하는기준일로부터 4 주전과발표일이후 4 주후까지예상치를상회하는기업군과예상치를하회하는기업들을분류하여그주가발표일기준으로부터의기간동안의투자성과를나타낸것이다. < 그림 4> 의결과를해석하면, 예상치가상회될종목들을예상, 발표일 4 주전에투자를하고발표일까지보유한다면, 평균 의성과를낸다는것이다. 이는당연한결과로어닝서프라이즈 ( ) 는기업들이예상치못하게높은실적을보여주는것이기때문에사전에주가가반응하는것을의미한다. 하지만, 실적발표이후의주가흐름도중요한데, 예상치를상회하는붉은색라인이예상치를하회하는검은색라인보다상대적으로이후기간이지날수록초과성과가크게나타나는것을알수있다. 결론은, 어닝서프라이즈를예측할수있다면, 실적발표이전에미리투자하면높은 투자성과를낼수있고, 어닝쇼크 (= ) 하는종목들은실적발표이후투자하 지않는것이유리하다. < 그림 4> 어닝서프라이즈효과분석실적발표이후 / 이전 4 주간주가흐름 전체기간평균 5% 3% 1% -1% -3% 2010 년이후전체기간평균 -5% 주 : KOSPI 200 기업들의분기실적발표이후 / 이전 4 주간이주가흐름을나타낸것주 : / 하회종목들은분기실적발표시기에 Quantwise 컨센서스기준영업이익발표치가상회 / 하회하는종목들을구분함 6

7 SK QuantStrategy 아래의 < 그림 5> 부터 < 그림 7> 까지는 2010 년이후매분기별로어닝서프라이즈의주가효과를분기별로살펴본것이다. 예상치를하회하는분기실적을발표하고도주가가상승하는 10 년도 2 분기와 12 년도 2 분기의경우가있었지만, 전체기간모두예상치를상회한종목들이예상치를하회한종목들대비높은실적발표이후높은주가수익률을보여주고있다. 또한, 예상치를상회하는종목들이발표일이전의주가흐름이예상치를하회하는종목들보다전체기간모두상대적으로높게나타나고있는것을알수있다. < 그림 5> KOSPI 200 분기실적발표이후 / 이전 4 주간주가흐름 2010 년도 3% 10-1Q 7% 6% 10-2Q 1% 5% -1% -3% 3% 1% -5% -6% -1% -7% 7% 10-3Q 8% 10-4Q 6% 6% 5% 3% 1% -1% -6% 주 : KOSPI 200 기업들의분기실적발표이후 / 이전 4 주간이주가흐름을나타낸것 주 : / 하회종목들은분기실적발표시기에 Quantwise 컨센서스기준영업이익발표치가상회 / 하회하는종목들을구분함 7

8 SK Quant Strategy < 그림 6> KOSPI 200 분기실적발표이후 / 이전 4 주간주가흐름 2011 년도 8% 11-1Q 11-2Q 6% -6% -8% % -1-8% -16% Q Q 1 8% 8% 6% 6% 주 : KOSPI 200 기업들의분기실적발표이후 / 이전 4 주간이주가흐름을나타낸것 주 : / 하회종목들은분기실적발표시기에 Quantwise 컨센서스기준영업이익발표치가상회 / 하회하는종목들을구분함 8

9 SK QuantStrategy < 그림 7> KOSPI 200 분기실적발표이후 / 이전 4 주간주가흐름 2012 년도 12-1Q 9% 8% 12-2Q -1% 7% 6% -3% 5% 3% -5% -6% 1% -7% -1% 3% 1% -1% -3% -5% 12-3Q -6% 주 : KOSPI 200 기업들의분기실적발표이후 / 이전 4 주간이주가흐름을나타낸것 주 : / 하회종목들은분기실적발표시기에 Quantwise 컨센서스기준영업이익발표치가상회 / 하회하는종목들을구분함 9

10 SK Quant Strategy n Part III 어닝서프라이즈예측을통해서초과성과를노리자 어닝서프라이즈예측력높은팩터 : 12 개월예상 EPS 변화량 + 분기 ERR PART II 에서어닝서프라이즈 (= ) 를하는종목에투자하면, 높은투자성과 를낼수있고, 반대로어닝쇼크 (= ) 를하는종목은피해야한다는것을확 인하였다. 그렇다면, 과연어떻게어닝서프라이즈를예측할까? < 그림 8> 은 KOSPI 200 기업들의어닝서프라이즈 / 어닝쇼크적중률을 2 가지 Factor 인 12 개월예상 EPS 변화량과분기 ERR( 이익수정비율 ) 값으로계산한것이다. 모델에사용한다양한이익관련팩터들중이 2 가지팩터가가장높은적중률을보여주고있다. 하지만, 어닝서프라이즈 (= ) 보다어닝쇼크 (= ) 의예측률이기본적으로높게나타나는것을알수있다. < 그림 8> 에서사용한 2-Factor 를이용해서어닝서프라이즈를예측한결과평균적으 로 53% 적중률을보여주었고, 어닝쇼크를예측한결과 68% 의예측률을보여주었다. < 그림 8> KOSPI 200 기업들의 / 하회적중률 Factor : 12 개월예상 EPS 변화량 + 분기 ERR 12 개월예상 EPS 변화량 + 분기 ERR 1 개월 10 9 적중률 적중률 Q 10-3Q 11-1Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q 주 : 기업들의분기실적발표직전일 Factor 값을비교하여 + 와어닝서프라이즈 ( ) 와어닝쇼크 ( ) 의적중률비율을계산한것주 : Factor 는 12 개월예상 EPS 의 1 개월변화량, 분기 ERR( 이익수정비율 ) 의 2- Factor 를사용함주 : 2 가지 Factor 값이모두 (AND) + 인기업수를전체 Sample 개수로하고, 이들중실제어닝서프라이즈를보여주는기업의수를부분집합으로계산하여, 적중률을계산 10

11 SK QuantStrategy < 그림 9> 는이익관련다양한팩터들의어닝서프라이즈 / 어닝쇼크예측률을비교한것이다. 각각의 Factor 값이 + 인경우어닝서프라이즈를예측하고, 실제달성여부를적중률로계산하고 Factor 값이 - 인경우어닝쇼크를예측하고, 실제달성여부를계산하였다. 모든팩터들이대부분어닝서프라이즈 (= ) 보다어닝쇼크 (= ) 에대한적중률이높게나타났다. < 그림 9> KOSPI 200 기업들의 / 하회적중률 각 Factor 별예측력비교결과 Factor : 분기 ERR 1 개월 Factor : 분기 EPS 1 개월변화량 10 9 적중률적중률 10 9 적중률적중률 Q 10-3Q 11-1Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q 10-1Q 10-3Q 11-1Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q Factor : 분기 EPS 1 개월변화량 + 분기 ERR 1 개월 Factor : 12 개월예상 EPS 1 개월변화량 6 5 적중률적중률 적중률적중률 Q 10-3Q 11-1Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q 10-1Q 10-3Q 11-1Q 11-3Q 12-1Q 12-3Q 주 : 기업들의분기실적발표직전일 Factor 값을비교하여 + 와어닝서프라이즈 ( ) 와어닝쇼크 ( ) 의적중률비율을계산한것주 : 각 Factor 를사용하여서 Factor 값이 + 인경우, 인경우를전망하고실제적중여부를계산함주 : 2 가지 Factor 인경우 Factor 값이모두 (AND) + 이거나 인경우를예측해서그실제적중률을계산함 11

12 SK Quant Strategy 4 분기어닝서프라이즈 ( 분기실적 ) 예상종목들 두산, LS 산전, 현대상선, 현대모비스, 골프존, CJ 오쇼핑, GS 홈쇼핑, 동아제약, 엔씨소프트, SK C&C, 삼성 SDI, 삼성전자, SK 하이닉스, KT, SK 텔레콤 앞서살펴보았듯이, 2 가지팩터인 12 개월예상 EPS 변화량과분기 ERR 을이용해서 4 분기어닝서프라이즈및어닝쇼크예상종목들을선별하였다. 주요업종별종목들에 대한상세정보는 < 표 2> 와 < 표 3> 에서확인할수있다. 어닝서프라이즈가예상되는두산, LS 산전, 현대상선, 현대모비스, 골프존, CJ 오쇼핑, GS 홈쇼핑, 동아제약, 엔씨소프트, SK C&C, 삼성 SDI, 삼성전자, SK 하이닉스, KT, SK 텔레콤은실적발표이전에투자하여초과성과를기대해볼만한종목들이다. 이에비해서 S-Oil, 호남석유, 금호석유, 한화, POSCO, 현대제철, 고려아연, 현대중공업, 두산중공업, 삼성테크윈, 에스원, 대한항공, 기아차, LG 패션, 호텔신라, 파라다이스, 이마트, KT&G, 롯데제과, 신한지주, KB 금융, 하나금융지주, 우리금융, 동부화재, 한전 KPS 는 4 분기어닝쇼크가예상되기때문에, 실적발표일전후에투자에상대적으로저조한주가흐름을보여줄수있을것으로예상된다. 12

13 SK QuantStrategy < 표 2> 주요업종별 4 분기실적어닝서프라이즈 / 어닝쇼크예상 ( 단위 : 십억, %) 업종 종목 시가총액 1W (%) 1M(%) 12-4Q O P 12M EP S 4Q ER R 실적발표일 4분기실적예상 SK이노베이션 16, 정유 S-Oil 11, 어닝쇼크 GS 6, LG화학 21, 호남석유 8, 어닝쇼크 화학 제일모직 5, OCI 4, 금호석유 4, 어닝쇼크 한화 2, 어닝쇼크 POSCO 31, 어닝쇼크 철강비철 현대제철 7, 어닝쇼크 고려아연 7, 어닝쇼크 삼성엔지니어링 6, 건설 삼성물산 10, 현대건설 8, 현대중공업 18, NA 어닝쇼크 조선 삼성중공업 8, 대우조선해양 5, 두산중공업 5, 어닝쇼크 기계 두산 2, 서프라이즈 LS산전 2, 서프라이즈 하드웨어 삼성테크윈 3, 어닝쇼크 상업서비스 에스원 2, 어닝쇼크 현대글로비스 7, 운송 대한항공 3, 어닝쇼크 현대상선 3, 서프라이즈 현대차 45, , 기아차 21, , 어닝쇼크 자동차와부품 현대모비스 25, 서프라이즈 현대위아 4, 만도 2, 어닝쇼크 웅진코웨이 3, 내구소비의류 영원무역 1, LG패션 NA 어닝쇼크 호텔신라 1, 어닝쇼크 소비자서비스 파라다이스 1, 어닝쇼크 골프존 서프라이즈 제일기획 2, 미디어 에스엠 NA 스카이라이프 1, 이마트 6, 어닝쇼크 롯데쇼핑 11, 유통 현대백화점 3, CJ오쇼핑 1, 서프라이즈 GS홈쇼핑 1, 서프라이즈 주 : OP 는영업이익, 12M EPS 는 12 개월예상 EPS 1 개월변화량, 4Q EPS 주 : 서프라이즈 = 어닝서프라이즈 =, 어닝쇼크 = 주 : 실적발표일은 Bloomberg 기준, 실제발표일과는차이가있을수있음 13

14 SK Quant Strategy < 표 3> 주요업종별 4 분기실적어닝서프라이즈 / 어닝쇼크예상 계속 ( 단위 : 십억, %) 업종 종목 시가총액 1W (%) 1M(%) 12-4Q O P 12M EP S 4Q ER R 실적발표일 4분기실적예상 KT&G 10, 어닝쇼크 오리온 6, 음식료 CJ제일제당 4, CJ 3, 롯데제과 2, NA 어닝쇼크 LG생활건강 10, 아모레퍼시픽 7, 생활용품 아모레G 3, 에이블씨엔씨 NA 한국콜마 NA 유한양행 2, 제약 동아제약 1, 서프라이즈 녹십자 1, 신한지주 19, 어닝쇼크 KB금융 15, 어닝쇼크 은행 하나금융지주 8, 어닝쇼크 우리금융 9, 어닝쇼크 BS 금융지주 2, 삼성증권 4, 증권 대우증권 4, NA 우리투자증권 2, 현대증권 1, 삼성생명 19, 보험 삼성화재 10, 현대해상 2, 동부화재 3, 어닝쇼크 NHN 10, 엔씨소프트 3, 서프라이즈 소프트웨어 SK C&C 5, 서프라이즈 다음 1, 게임빌 LG전자 12, 하드웨어 LG 11, 삼성전기 7, 삼성SDI 7, 서프라이즈 디스플레이 LG이노텍 1, LG디스플레이 11, 반도체와장비 삼성전자 224, , 서프라이즈 SK하이닉스 18, 서프라이즈 KT 9, 서프라이즈 통신서비스 SK텔레콤 12, 서프라이즈 LG유플러스 3, 한국전력 20, 유틸리티 한국가스공사 5, 한전KPS 2, 어닝쇼크 주 : OP 는영업이익, 12M EPS 는 12 개월예상 EPS 1 개월변화량, 4Q EPS 주 : 서프라이즈 = 어닝서프라이즈 =, 어닝쇼크 = 주 : 실적발표일은 Bloomberg 기준, 실제발표일과는차이가있을수있음 14

15 SK QuantStrategy 15

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미국증시 혼조

미국증시 혼조 기계 상사 전자 / 부품 철강 정유 조선 내구소비재 비철금속 호텔 / 레져 자동차 213.9.3 전망치, 올들어가장크게상향 김승현 Quant/Portfolio Strategist 2-37-377 seunghyun.kim@tongyang.co.kr 김광현 Quant Analyst 2-37-397 kwanghyun4.kim@tongyang.co.kr 동양증권리서치센터