Microsoft Word - edit-HNT_121016_F.doc

Transcription

1 212 년 1 월 16 일 Initiation 여행하나투어 (3913) l BUY 목표주가 (12M): 8,원 ( 신규 ) 현재주가 (1월15 일 ): 63,5원 Key Data KOSPI 지수 (pt) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 63,5/32,5 시가총액 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).7 발행주식수 ( 천주 ) 11, 일평균거래량 ( 천주 ) 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5. 11년배당금 ( 원 ) 9 12년배당금 ( 예상, 원 ) 9 외국인지분율 (%) 25.5 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Consensus Data 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,996 3,759 BPS( 원 ) 여행의시대 목표주가 8만원, 투자의견 매수 : 국내여행시장 3가지변화의조류목표주가 8만원은연결기준 EPS에 12MF PER 23배를적용한후시간에대해가중평균한값이다. 국내여행시장은 3가지큰변화의조류를맞이하고있다. 1차는 24~7 년사이국내아웃바운드시장의급격한팽창이고, 2차는 21년부터이어지고있는중국인인바운드여행시장확대, 3차는올해부터저가항공시장의본격화다. 'X세대가장 ' 의 ' 자기가족중심적인 ' 소비패턴은내국인아웃바운드시장확대에또하나의긍정적인모멘텀이다. 213 년부터 2차와 3차여행시장변화의물결이 조우 하면서동사의실적모멘텀을크게확대할것으로기대한다. 호텔사업런칭으로중국인바운드사업비교우위점유동사는국내여행업계 MS 18% 의 1위업체로여행상품구성에있어높은바잉파워를보유하고있다. 여행상품에서 항공 과 숙박 은가장중요한구성요소인데, 전년도 호텔앤에어닷컴 설립과올해비즈니스호텔사업을런칭하면서이두가지요소에서모두비교우위를점유하게되었다. 동시에중국인바운드여행시장에본격적인출사표를던졌다. 중국인바운드여행시장은여전히파편화된뚜렷한강자가없는시장으로, 2년동안의면밀한준비가실적으로가시화될시기가도래한것이다. 3분기실적기대치소폭하회, 4분기실적이월 + 전년도기저효과로실적개선폭클듯 Stock Price ( 천원 ) 하나투어 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) Analyst 박종대 forsword@hanafn.com RA 이화영 hy.lee@hanafn.com 분기 IFRS 별도기준매출과영업이익은각각전년동기대비 9.5%, 27.2% 증가한 725억원과 116억원으로양호한실적개선세를보였다. 4분기로이월되는컷오프금액이 48억원발생하면서영업이익이시장기대치를소폭하회하였다. 상대적으로 4분기는전년도기저효과까지더해져실적모멘텀이클것으로예상한다. 올해 IFRS 별도기준매출과영업이익은각각전년대비 14%, 61% 증가한 2,57 억원과 35억원규모로추정한다. 중장기적으로 IFRS 연결기준순이익은하나ITC 사업규모확대가더해지면서 216 년 82억원규모까지 (212~16 년 )CAGR 27% 의고성장세가가능할전망이다. Financial Data (K-IFRS 별도 ) 투자지표 단위 F 213F 214F 매출액 십억원 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 1,9 1,718 2,56 3,258 4,41 증감율 % (9.6) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 1,968 11,89 13,591 15,974 19,141 Net DER % (16.9) (11.2) (19.8) (15.) (11.1) 자료 : 하나투어, 하나대투증권

2 CONTENTS 여행시장새로운변화의시작 3 1) 변화 는항상큰투자기회를주었다 3 2) 국내여행시장 3가지변화의조류 : 1차, 내국인아웃바운드의팽창 (24~) 3 3) 2차, 중국인인바운드의구조적증가 (21~) 3 4) 3차, 저가항공의시대 + X세대가장 의소비패턴의변화 (212~) 3 5) 212년부터새로운시작 : 2차와 3차변화의 조우 3 인바운드여행시장사업성진단 5 1) 인바운드사업을왜지금시작할까? 5 2) 인바운드시장의사업성 1. 파편화된시장 5 3) 인바운드시장의사업성 2. CITS와제휴 5 4) 인바운드시장의사업성 3. 호텔확보 6 5) 향후 3년간서울호텔과부족심각 7 인바운드여행사업실적추정 9 1) 호텔사업 : 213 년매출규모 175 억원, 217 년 61 억원까지증가예상 9 2) 인바운드여행사업 : 213 년매출 238 억원, 217 년 1,25 억원까지증가예상 1 저가항공시대개막과 X 대디 의여행확대 11 1) 저가항공편증가 : 여행사규모증가와마진개선을동시에 11 2) 소비패턴의변화 : X 세대가장 ( 家長 ) 여행시장큰손 실적추정과밸류에이션 목표주가 8 만원, 투자의견 매수 로커버리지개시 15

3 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 여행시장 새로운변화의시작 1) 변화 는항상큰투자기회를주었다변화는항상큰투자의기회를낳는법이다. 특히, 없던것이새로생기거나, 있던것이없어질때, 산업은물론주식시장도요동친다. 이때투자수익률은단순히 2~3% 을넘어선몇배를기록하곤한다. SKT는휴대폰시장의도래와함께 1997년주가가 1배이상증가하는구조적변화를경험했고, NHN은지식in 을기반으로포털의시대를열면서 25 년에서 27년사이 1배상승했다. 최근컴투스는스마트폰의확대로모바일게임시장이본격화되면서 1년사이주가가 7배이상올랐으며, 파라다이스는중국인인바운드증가에의한카지노시장확대기대감으로 211 년초대비 5배올랐다. 이러한변화의시기에는실적개선폭보다주가상승폭이훨씬크다. 미래의실적을선반영하면서밸류에이션이상승하기때문이다. 2) 국내여행시장 3가지변화의조류 : 1차, 내국인아웃바운드의팽창 (24~) 국내여행시장역시큰변화의물결을맞이하고있다. 첫번째큰변화는이미 24~27 년에있었다. 국내아웃바운드여행시장이급격하게팽창한것이다. 3년동안국내아웃바운드인구는 24년 88여만명에서 27년 1,33만명으로연평균 15% 증가하였고, 하나투어는국내여행시장절대적인 MS는 1위업체로영업이익이 3배나증가하였다. 주가는 1 만원에서 1만원까지 1배뛰었다. 3) 2차, 중국인인바운드의구조적증가 (21~) 두번째는중국인바운드관광객의구조적증가다. 중국의경제발전과소득수준상승으로 21 년부터급격하게증가했다. 그러나, 하나투어는이러한변화의강물에서빗겨나있었다. 하나투어는당시인바운드관련아무런비즈니스를하지않고있었다. 그수혜는 쇼핑 이나 오락 등중국인들이국내에서지출하는 소비 에중점을둔면세점이나화장품, 카지노업체로한정되었다. 4) 3차, 저가항공의시대 + X세대가장 의소비패턴의변화 (212~) 세번째큰변화는저가항공의본격화다. 중국과동남아, 일본등근거리여행지에대한저가항공운황횟수와여객수가가파른증가세에있다. 여행상품은수요의가격탄력성이클수밖에없는사치재다 ( 이는환율의변동시여행수요가크게달라지는것에서명확히알수있다.). 여행상품의 45% 를차지하는항공료가낮아질경우여행수요의증가는너무나자명해보인다. 더구나, 최근 X세대가장 의 자기가족중심적인 소비패턴확대는내국인아웃바운드시장확대에긍정적인모멘텀으로작용할전망이다. 5) 212년부터새로운시작 : 2차와 3차변화의 조우 하나투어는국내여행업계 MS 18% 의 1위업체다. 여행패키지상품구성에있어높은바잉파워를보유하고있다. 여행상품에서 항공 과 숙박 은가장중요한필수구성요소인데, 전년도 호텔앤에어닷컴 설립과올해비즈니스호텔사업을런칭하면서이두가지요소에서모두비교우위를점유하게되었다. 동시에중국인바운드여행시장에본격적인출사표를던졌다. 중국인바운드여행시장은여전히파편화되어있는뚜렷한강자가없는시장으로, 2년동안의면밀한준비가실적으로가시화될시기가도래한것이다. 2차와 3차여행시장변화의물결이 조우 하면서 213년부터실적모멘텀을크게확대할것으로기대한다. 3

4 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 그림 1. NHN주가와영업이익추이 ( 십억원 ) NHN 영업이익 2 NHN 주가 ( 우 ) 자료 : Quantiwise, Bloomberg, 하나대투증권 ( 천원 ) 그림 2. 파라다이스주가와중국인드랍액추이 ( 천원 ) 파라다이스주가 ( 십억원 ) 18 국내카지노시장중국인드랍액 ( 우 ) F 자료 : 파라다이스, Bloomberg, 하나대투증권 그림 3. 국내여행시장의 3 차에걸친변화의시기를맞고있다. 1) 구조적인내국인출국자레벨업에이어 2) 중국인바운드확대, 3) 저가항공의시대로접어들고있다. 하나투어는내년부터호텔사업런칭과함께인바운드사업을본격화하면서향후 2~3 년큰폭의실적개선세가예상된다 ( 백만명 ) ( 십억원 ) (1) 내국인출국자수 중국인입국자수 ( 우 ) 하나투어당기순익 하나투어주가 ( 우 ) 1) 내국인아웃바운드시장확대 F 13F 14F 15F 자료 : 한국관광공사, 중국국가여유국, 하나투어, Bloomberg, 하나대투증권 2) 중국인인바운드시장확대 3) 저가항공시장확대 ( 백만명 ) ( 천원 )

5 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 인바운드여행시장사업성진단 1) 인바운드사업을왜지금시작할까? 중국인들의인바운드는 21 년부터가파르게증가했고, 일본인역시연간 3만명이상이들어오고있었다. 그동안왜하나투어는인바운드사업을전개하지않은것인가에대해서의문이생길수있다. 이유는세가지로해석된다. 첫째, 일본인인바운드관련사업은이미정착기에있다. 일본인아웃바운드평균규모는 199 년대후반이후 1,7 만내외에서정체되어있었고, 국내로인바운드역시그동안경기나환율에따라변동이있을뿐, 연간 3만명내외안정적인수치를보이고있다. 더이상성장의여지가제한적이라는말이다. 둘째, 반면내국인의아웃바운드시장이가파른성장세를보였다. 2 년이후내국인출국자는 27 년까지연평균 13.4% 의고성장세를보이면서아웃바운드해외여행시장확대했다. 하나투어는기본적으로내국인아웃바운드를기반으로성장한회사다. 셋째, 중국인바운드는 21년부터갑자기밀려들었다. 관련사업준비를미처하지못했다고볼수있다. 이제 2년여의준비를마치고새로운비즈니스의출발선상에섰다고보는것이바람직하다. 2) 인바운드시장의사업성 1. 파편화된시장중국인을비롯, 인바운드여행시장은뚜렷한 승자 가존재하지않는파편화된시장이다. 심지어 MS 순위가매달바뀌고있다. 이는시스템과인프라를확보한다면언제든지빠르게 MS를확보하면서시장대비높은성장세를구가할수있음을의미한다. 현재 1위사업자는 HIS코리아 ( 일본계여행사의국내자회사 ) 로일본인바운드물량만받아사업을전개하고있다. MS는 3.7% 에불과하다. 나머지기업들 1% 대로.1%p 내외격차를보이고있다. 하나투어는올해반기기준 9위로 MS는 1.3% 다. 6월까지누적으로 5.1만명을모객했다. 모두투어가 8.3만명으로 MS 2.% 로하나투어에앞서있다. 하나투어인바운드에서중국인의비중은점차확대되고있다. 전년도총모객 8.5만명가운데중국인 5% 를차지했고, 올해 8월까지 7.9만명모객중중국인이 4.3만명으로 54% 를차지하고있다. 3) 인바운드시장의사업성 2. CITS와제휴중국국영업체인 CITS 랜드사로제휴를확대하고있다는점도강점이다. CITS 는중국내 MS 2위업체다. 아웃바운드에여행사업에대한노하우가특별히있는것은아닌것으로파악된다. 중국내여행사업이주수익원이며, 아웃바운드는여행상품제공보다비자나여권대행으로수익을올리고있다. 현재, CITS 에서모객을해도하나투어는국내호텔을준비할수없어서물량을다받지못하고있는실적이다. 11월호텔사업시작은이런측면에서사업규모확대의중요한분기점이될수있다. 하나투어가한국에서랜드사로서성과를보일경우중국에서동남아등다른지역으로여행시에도랜드사로서역할을수행할수있다. 지역확장의추가적인성장여력을갖고있는것이다. 물론, 한국에서나가는내국인아웃바운드물량은 CITS 가랜드사역할을하고있다 ( 단, 베이징과상해는하나투어자회사직접 ). 5

6 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 그림 4. 일본인연도별아웃바운드 : 일본인의아웃바운드는경기변동과환율에의한등락이있을뿐중장기적으로정체국면 ( 천명 ) 일본출국자수일본출국자수증가율 ( 우 ) F 14F 자료 : JNTO, 하나대투증권 (YoY, %) (1) (2) (3) 그림 5. 국내여행시장시장은 1 차내국인아웃바운드시장확대에이어서 2 차중국인바운드시장확대국면을지나고있음 ( 백만명 ) 내국인출국자수 중국인입국자수 ( 우 ) F 14F 자료 : 한국관광공사, 하나대투증권 ( 백만명 ) ) 인바운드시장의사업성 3. 호텔확보하나투어 1호호텔인인사동센터마크가 11월 1일오픈예정이다. 1% 자회사인하나투어 ITC와건물주인신영자산개발이 5:5 으로출자해서설립한호텔업체다. 객실수 25개의 3성급비즈니스호텔로 15년장기임대로운영할계획이다. 2호호텔은충무로에내년 8 월완공예정이다 ( 객실수 32개, 3성급 ). 이러한방식으로 215 년까지총객실 1,개목표하고있다. 1,개객실은인바운드사업을원활하게진행하기위한최소한의객실수로기회가있을때마다언제든지객실수는더늘린다는계획이다. 호텔은 B2B와 B2C 방식으로모두전개될계획인데, 분배비율아직정해지지않았으나, B2C는일본인개별여행대상 ( 하루객실료 14~15 만원 ) B2B는중국인단체여행대상 ( 하루 5만원내외 ) 으로예상하고있다. 초기에는 B2C 비중이높을것으로보이나중국인바운드비즈니스비중이높아지면서 B2B비중이증가할것으로예상한다. 호텔은중국인바운드사업확대에대단히중요한인프라로작용할수있다. 중국인들의국내여행시숙박시설에대한불만이매우높다. 외래객평균대비중국인들의항목별지출에서숙박비만유난히더적게사용하는것을봐도명백하다. 특별히, 숙박비를아끼는것이아니라, 서울호텔방이부족하다보니어쩔수없이변두리로밀려나는것이다. 그림 6. 방한중국인과외래객평균여행지출경비비교 : 쇼핑비는 2 배나더지출하고있으나, 숙박비는오히려 (-)2% 적음 ( 달러 ) 중국 외래객평균 2,5 2, 1,5 1, 그림 년중국인지출금액에따른중국인숙박만족도 : 특히지출규모가클수록숙박시설에대한불만높음 (pt) 중국인외래객평균 총경비쇼핑비숙박비식음료비오락비교통비 3.7 전체 ~5$ 51~1$ 11~15$ 151~2$ 21~3$ 31$~ 자료 : 한국관광공사, 하나대투증권 자료 : 한국관광공사, 하나대투증권 6

7 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 ) 향후 3년간서울호텔과부족심각사실, 국내호텔시장경기는 26 년을기점으로전환국면에있다. 중국인인바운드의급격한증가와내국인의국내여행비중이상승하면서 29 년에는숙박객수가전년대비 2% 나증가했다. 아시아태평양주요국호텔1객실당숙박외래관광객추이를살펴보면유일하게객실효율이상승하고있는나라가한국이다. 서울시내관광호텔의등급별객실가동률추이를보면전반적으로객실가동률이상승하고있지만, 특히중국인관광객수요가높은특2등급의경우 211년 87.5% 로 28년 79.9% 대비 7%p 이상상승폭이컸다. 이에따라호텔신라호텔사업부문은객실이용률이상승하면서영업이익률이 28년 2.6% 에서 211년 8.4% 까지큰폭개선되었고, 28년 ~11년까지영업이익은연평균 63% 나증가하면서큰폭의이익개선을시현하였다. 한때스크랩까지도고민할만큼부진한실적을기록했던제주호텔은중국인인바운드증가와내국인여행증가로현재 9% 이상의객실가동률을보이면서매출비중대비높은이익기여도를보이고있다. 현재국내호텔은심각한과부족상태다. 서울시가발표한관광숙박업연도별수급전망을살펴보면외래관광객수는 215년까지 1,379만명으로증가하면서숙박수요가 73,2여실이나되지만, 공급계획은 39,7 여실에그치고있다. 33,5 여실이나부족한상황이다. 4 성급이하비즈니스호텔시장전망이좋을수밖에없다. 롯데호텔과호텔신라를중심으로많은연관업체들이비즈니스호텔신축에박차를가하고있다. 그림 8. 내국인의해외여행등으로부진하던국내호텔산업은 29 년이후객실이용률이크게상승하면서가파른회복세 그림 9. 호텔신라호텔사업부문은객실이용률이상승하면서영업이익이 8 년 2.6% 에서 211 년 8.4% 까지큰폭개선 ( 백만명 ) 22 전국호텔숙박객수 객실이용률 ( 우 ) (%) 7 ( 십억원 ) 3 호텔신라호텔매출영업이익 ( 우 ) 매출 8~11 CAGR 1.1% ( 십억원 ) 영업이익 CAGR 62.5% ' F 자료 : 문화체육관광부, 하나대투증권 자료 : 호텔신라, 하나대투증권 7

8 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 표 1. 서울시발표관광숙박업연도별수급전망 ( 단위 : 만명, 실 ) F 213F 214F 215F 외래관광객수 962 1,53 1,152 1,26 1,379 숙박수요 (A) 51,87 55,919 61,176 66,912 73,231 숙박공급 (B) 26,57 29,9 3,448 35,31 39,721 과부족 (B-A) -24,58-26,91-3,728-31,611-33,51 자료 : KIS, 하나대투증권 그림 년까지중국인인바운드는 4 만명에이를전망인데, 서울시호텔객실수는 3.4 만실이나부족한상황 그림 11. 아시아태평양주요국호텔 1 객실당숙박외래관광객추이 : 한국만유일하게객실효율이상승하고있음 ( 만명 ) 중국인인바운드 과부족 34천개 관광호텔객실수 ( 우 ) F ( 천개 ) ( 명 / 객실 ) 한국 뉴질랜드 ( 명 / 객실 ) 싱가포르 홍콩 ( 우 ) 자료 : 서울특별시, 하나대투증권 자료 : 한국관광호텔업협회, 하나대투증권 표 2. 주요상장업체별비즈니스호텔진출계획 운영주체 시기 위치 객실수 비고 214년 2월 제주시연동 262실 * 향후 4년안에전국각지에 22실규모의 214년 3월 대전시유성구 프리미엄비즈니스호텔신축계획 롯데호텔 214년 6월서울구로구 - 운영방식 1) 직접운영소유, 2) 합작투자, 214년 1월울산시달동 3) 마스터리즈 (master lease), 4) 위탁운영등 호텔신라 하나투어 215 년서울장교동 27 실 - 롯데시티호텔 브랜드사용 215 년서울충무로 43 실 214 년 서울역삼동 ( 옛영동전화국주차장 ) 38 실 213 년 8 월경기화성시 ( 동탄 ) 294 실 214 년 1 월서울신대방동 3 실 212 년 11 월 1 일 서울인사동 ( 센터마크호텔 ) 25 실 213 년 8 월서울충무로 32 실 214 년서울동대문 2 실 모두투어 212 년 8 월서울견지동 155 실 자료 : 언론, 하나투어, 하나대투증권 - KT에스테이트소유 - 호텔신라위탁운영 - 시공사코오롱글로벌 - 아시아자산운용호텔펀드소유 - 호텔신라 15년간임차계약체결 - 퍼스티지개발리츠소유 - 호텔신라위탁운영 - 신영자산개발 ( 건물주 ) 5% + 하나투어ITC 5% 출자 - 자본금 1억 + 차입금 5억 - 3성급비즈니스호텔 - 하나투어ITC에서 15년장기임차 - 임대료는월 2억 - B2B, B2C - 3성급비즈니스 - 자본금 33억 (ITC가보통주 5억출자 + 타회사우선주 28억출자 ) - 연간임대료 : Max(39억, 호텔매출의 4%) - 15년장기임차 - 아벤트리자기관리리츠건립 - 아벤트리종로관광호텔 8

9 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 인바운드여행사업실적추정 1) 호텔사업 : 213년매출규모 175억원, 217년 61억원까지증가예상이용률은올해 8% 에서내년부터는 9% 로바로상승하는것을가정하였다. 현재서울지역호텔공급이워낙부족한상황이므로이용률은매우높은수준을유지할것으로예상한다. 객단가는 B2C( 일본인 ) 가 15만원, B2B( 중국인 ) 는 5만원정도인데, 초기에는 B2C매출비중이높고점진적으로 B2B 비중이높아지면서 ASP는하락할것으로예상한다. 영업이익률은 11% 이상까지상승할것으로본다. 특급호텔처럼컨벤션과웨딩, 부폐와같은저마진사업이존재하지않고, 관리비도상대적으로낮은수준이기때문이다. 상대적으로낮은 ASP에도불구하고수익성은특급호텔못지않을것으로보인다. 객실수는올해 25실에서 217년에는 1,82실로 7.3배증가할것으로추정한다. 현재까지 4호호텔까지만예상되어있으나, 추가적인호텔증가의여력은충분하며, 현재서울호텔시장이공급부족상태임을감안하면그속도와규모는더빨라지고커질수있다. 이에따라매출규모는 213년 168억원에서 217 년에는약 61억원규모까지증가할것으로추정한다. 당기순이익은 217 년 54억원규모, 하나투어ITC 에는 48억원의지분법증가가가능할전망이다. 표 3. 하나투어 ITC 호텔사업실적추정 ( 단위 : 억원, %) 12F 13F 14F 15F 16F 17F 매출 yoy 927.9% 92.3% 39.9% 15.9% 12.2% 객실수 ,7 1,32 1,57 1,82 이용률 8% 9% 9% 9% 9% 9% 객단가 ( 천원 ) 영업이익 OPM NA 9.% 1.% 1.5% 11.% 11.5% 순이익 하나투어ITC지분법 연간운용객실수 15,28 149,65 299,3 436, , ,675 객실수 ,7 1,32 1,57 1,82 1호 ( 인사동 ) 호 ( 충무로 ) 호 ( 동대문 ) 호 ( 기타 ) 호 ( 기타 ) 호 ( 기타 ) 호 ( 기타 ) 25 주 : 1호호텔지분율 5% 로지분법인식, 나머지는직영으로가정 자료 : 하나대투증권 9

10 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 ) 인바운드여행사업 : 213년매출 238억원, 217년 1,25억원까지증가예상랜딩관광객수는크게중국인과일본인으로구분하였고, 각국의랜딩관광객수는점진적인경쟁력강화에의한 MS확대에따른모객증가 ( 랜딩I) 에호텔사업에파생되는관광객수를더하였다 ( 랜딩II). 중국인인바운드는 217년까지약 49만명이상으로증가할전망인데, 하나투어의랜딩고객수는올해 12만명에서 217년 11만명까지증가할것으로추정한다. 이가운데중국인관광객은올해 6.7만명에서 217년 88.4만명으로 56% 에서 87% 까지비중이상승할것으로예상한다. 중국인바운드에대한 MS는올해 2.5% 217 년 18% 까지내국인아웃바운드시장과비슷한수준까지상승할것으로가정하였다. 호텔과항공권확보가용이하고높은바잉파워로여행상품의가격경쟁력제고가가능하기때문이다. ARPU 는대부분쇼핑비수수료라고할수있는데, 올해 1.7 만원에서 12.4 만원까지연평균 CAGR 3% 증가를가정하였다. 점진적으로지상비가정상화된다고할경우 ARPU 의추가적인개선이가능하다. 영업이익률은규모의경제로올해 9.5% 에서 11% 까지점진적인상승을가정하였다. 214 년까지는지속적인투자구간으로가파른매출성장에도불구하고수익성개선을기대하기는어려워보인다. 매출규모는 212 년 128억원에서 217 년에는약 1,25억원, 당기순이익은올해 9억원규모에서 14억원까지증가할것으로추정한다. 호텔사업을더할경우하나투어ITC 의순이익은올해 1억원 ( 호텔부문적자로지분법손실 (-)9 억원 ) 에서 217 년 15억원으로전체당기순익의 17% 수준 (216년) 까지상승하면서사업규모의레벨업을가속화할전망이다. 표 4. 하나투어 ITC 인바운드사업실적추정 ( 단위 : 억원, %) 11 12F 13F 14F 15F 16F 17F 매출 yoy 73.7% 45.5% 85.8% 94.3% 52.7% 35.2% 31.4% 랜딩관광객수 ( 천명 ) ARPU( 천원 ) 영업이익 OPM 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 1.% 1.5% 11.% 순이익 I 순이익 II(+ 호텔사업 ) 중국인인바운드 ( 천명 ) 2,22 2,686 3,132 3,516 3,939 4,43 4,913 yoy 18.4% 21.% 16.6% 12.3% 12.% 11.8% 11.6% ITC랜딩I MS 1.9% 2.4% 3.5% 7.% 1.% 12.5% 15.% ITC 랜딩 I ( 천명 ) yoy 115.% 51.2% 68.7% 124.5% 6.% 39.7% 33.9% ITC랜딩II = I+ 호텔고객 ( 천명 ) yoy 115.% 56.5% 14.4% 123.2% 59.6% 37.1% 31.5% ITC랜딩II MS 1.9% 2.5% 4.4% 8.7% 12.4% 15.3% 18.% 일본인인바운드 ( 천명 ) 3,289 3,815 3,93 4,8 4,48 4,89 4,13 yoy 8.8% 16.% 3.% 2.% 1.% 1.% 1.% ITC랜딩I MS 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% ITC랜딩 I ( 천명 ) yoy -33.6% 19.% 3.% 2.% 1.% 1.% 1.% ITC랜딩II =I+ 호텔고객 ( 천명 ) yoy -33.6% 25.6% 49.8% 28.4% 13.8% 6.2% 6.1% ITC랜딩II MS 1.3% 1.4% 2.% 2.5% 2.9% 3.% 3.1% 주 : 랜당관광객수는중국인 ITC랜딩II + 일본인ITC 랜딩 II 자료 : 하나투어, 하나대투증권 1

11 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 저가항공시대개막과 X대디 의여행확대 1) 저가항공편증가 : 여행사규모증가와마진개선을동시에국제선저가항공시장 ( 정기노선 ) 은 29 년 3월제주항공이최초로인천공항에일본키타큐스와오사카 2개노선을주 1회운항하면서처음시작되었다. 211 년도노선은 29 년 6 개대비 28개나증가했으며 (34개 ), 운항횟수도주 36회에서 215회로 6배나증가했다. 유임여객수는 11배나증가했다 (183 만명 ). 올해상반기운항횟수는전년대비 22회증가한것으로추정되며 ( 비정기포함 ), 유임여객수는전년동기대비 112% 나증가했다. 이에따라올해말국적기기준국제선저가항공운항회수는 27여회 (yoy +56회 ), 유임여객수는 39만명까지증가할것으로추정한다. 최근국적기는물론외항사에서도운항횟수를증가시키면서국제선저가항공은새로운전기를맞이할것으로기대한다. 항공원가하락은매출측면에서해외여행수요를확대하면서동사의매출성장을견인할수있으며, 무엇보다수익성개선에긍정적이다. 이는 < 표 5> 와같은상품및수수료구성때문이다. 일반적으로여행상품가격을 1만원이라고했을때, 지상비가 35만원를차지하고항공권이 45만원정도를차지한다. 이두가격을제외한가격이영업수익즉, 여행사의매출로인식된다. 여기서고정비로인건비와기타판관비가빠지고, 상품을직접판매한대리점이나기타소형여행사에지급하는수수료가 9만원차감되어영업이익 2.4만원이도출된다. 이때영업이익률은 12% 다 (2.4/2). 핵심은지급수수료가상품가격의 9% 로매겨진다는사실이다. 항공권원가가하락하면서상품가격이내려가면다른비용들은그대로지만상품가격의 9% 비율로차감되는지급수수료가하락한다. < 표 5> 에서상품가격 2의구조를보면매출은동일하게 2만원이지만지급수수료가 8.1만원으로하락했다. 이에따라영업이익률이 16.5% 로 +4.5%p 상승한것을확인할수있다 ( 대리점수수료뿐아니라, 카드수수료역시낮출수있다 ) 현재, LCC 시장점유율은국제선의경우 212 년 8월기준 8.3% 까지상승했으며, 국내선역시 44% 로지속적인상승세에있다. 아울러, 하드블록수급관리를위해모두투어와 JV로설립한호텔앤에어닷컴 ( 지분율 6%) 효과는수익성개선의주요인으로작용하고있다. 대한항공과아시아나항공을제외한외항사의하드블록수급을관리하고있는데, 기존에모두투어와하나투어가따로하드블록을관리하면서비수기에손실나던구조가많이개선되고있는것이다. 비수기하드블록으로인한손실규모가약 4억원이나감소했다. 11

12 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 그림 12. LCC 시장점유율추이 그림 13. LCC 유임여객수와운행회수 : 올해 LCC 유임여객수는전년대비 11% 이상증가할것으로예상 (%) 5 국내선국제선 ( 우 ) (%) 9 ( 만명 ) 45 유임여객여객운항회수 ( 우 ) ( 회 ) F 자료 : 국토해양부, 하나대투증권 자료 : 국토해양부, 항공정보토탈시스템, 하나대투증권 표 5. 항공원가하락시수익성개선개념예시 ( 단위 : 만원 ) 상품가격 1 상품가격 2 비고 수탁금 ( 상품가격 ) 상품가격 1만원하락 지상비 지상비는고정 항공권 만원인하 영업수익 ( 매출 ) 지급수수료 대리점지급수수료율 9% 인건비 기타판관비 인건비등판관비고정 영업이익 OPM(%) 영업이익률 4.5%p개선 자료 : 하나투어, 하나대투증권 표 6. 저가항공사증가계획국내저비용항공사해외저비용항공사자료 : 각사, 언론, 하나대투증권 항공사 신규취항 / 증편예정노선 시기 인천 - 괌 ( 주 7회 11회로증편 ) 1월 28일 제주항공 인천 - 세부 ( 주 7회신규 ) 11월 21일인천 - 마닐라 ( 주7회 1회로증편 ) 11월 21일 인천 - 괌 ( 주 11회 14회로증편 ) 12월중 에어부산 부산 - 후쿠오카 ( 주 7회 14회로증편 ) 11월 15일부산 - 오사카 ( 주 7회 14회로증편 ) 11월 15일 일본스타플라이어 부산 - 키타큐슈 ( 주 14회 ) 7월 12일 일본피치항공 인천 - 오사카 ( 주 7회 ) 5월 8일인천 - 오사카 ( 주 7회 21회로증편 ) 7월 홍콩드래곤에어 제주 - 홍콩 ( 주 3회 ) 5월 1일 중국춘추항공 제주 - 상하이 ( 주 3회 ) 올해말 인천 - 나리타 ( 주 7회 ) 1월 28일 일본에어아시아재팬 부산 - 나리타 ( 주 7회 ) 11월 28일 부산 - 도쿄 ( 주 7회 ) 11월 28일 일본제트스타재팬 인천 - 나리타 올해말 12

13 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 ) 소비패턴의변화 : X세대가장 ( 家長 ) 여행시장큰손 좋은아빠 에대한욕구가강하고, 어린시절여행경험이풍부한 X세대아빠들이캠핑과레저, 여행산업의큰손으로등장하고있다. 실제로 X대디 가주축을이루고있는 3대는여행에돈을가장많이지출하고있다. 문화체육관광부의조사에따르면해외여행경험자가운데회당평균지출액은 3대가 27만원으로 2대 (233만원), 4대 (218만원) 를월등히앞섰다. 평균여행횟수도 3대가가장높았다. 추가적인수입을위해일을더하는것보다여가시간을더갖는것이좋다는의견도 3대가 4대보다 1%p 를앞섰다. 이러한여가시간에대한인식과소비패턴의변화는다분히세대의특성을반영한것이며, 추세적인변화로인식하는것이바람직하다. X세대 는 197년대중후반태어나풍요로운경제환경하에서서구식 개인주의 가치관을전면에내세운신세대다. 5~6 대의산업화세대나 4~5 대민주화세대와뚜렷이구분된다. X대디 는결혼전 자기중심주의 를결혼후 내가족중심주의 로발전시킨다. 주말에업무골프대신캠핑을떠난다. 이러한신세대가장의여가에대한시각과소비패턴변화는내국인아웃바운드시장의또하나의성장동력으로작용할전망이다. 더구나, 한국의아웃바운드인구비율은약 26%(29년기준 ) 로주요선진국평균대비현저히낮은수준이며, 성장여력이충분하다. 물론, 선진국들의아웃바운드비율은편차가대단히심하다. 영국이나독일은 1% 를전후로보이고있을정도지만일본이나미국은우리나라보다도낮은수준이다. 이는다분히지리적인배경영향이크다. 영국이나독일은유럽생활권으로왕래가매우자유롭지만미국은유럽과아시아에서매우원거리에있다. 미국이나일본모두자국내에서다양한기후와여행을즐길수있는여행인프라가잘갖춰져있다는특징도있다. 한국의경우미국이나일본이보이는특이성과는다소거리가있다. 중국이나동남아, 일본은대단히가까운여행지로이미자리매김했고, 내국여행은한계가있다. 따라서, 미국이나일본보다는이탈리아나대만정도를기준으로아웃바운드성장여력을가정하는것이타당해보인다. 이들국가들의아웃바운드비율은 4% 내외로한국은여전히업사이드가크다. 13

14 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 그림 대의경우수입을위해일을더하는것보다여가시간을더갖는것이좋다는의견이 4 대보다압도적으로높게나왔음 그림 15. X 세대들은해외여행도적극적, 1 회평균여행지출액과평균횟수가다른세대들에비해월등히높음 (%) 6 ( 만원 ) 3 1 회평균여행지출액 1 인평균여행횟수 ( 우 ) ( 회 ) 대 3 대 (X 대디 ) 4 대 5 대 18 15~19 세 2 대 3 대 4 대 5 대 6 대이상.8 자료 : SK 마케팅컴퍼니틸리언, 하나대투증권 주 : 1l 인평균여행횟수는해외여행경험자 1 인의연평균여행횟수임자료 : 한국문화관광연구원, 하나대투증권 그림 16. 내국인출국자수증가와하나투어매출액추이 : 저가항공확대와신세대가장의소비패턴변화는내국인아웃바운드시장의핵심적인성장동력으로작용할전망 그림 17. 한국의아웃바운드인구비율은 26% 로주요선진국평균대비현저히낮은수준으로성장여력충분 ( 백만명 ) 18 하나투어매출 ( 우 ) 내국인출국자수 ( 십억원 ) 4 (%) 12 아웃바운드 / 인구비율전체인구 ( 우 ) ( 백만명 ) Avg F 14F 5 한국 영국 독일 캐나다 이탈리아 프랑스 미국 일본 - 자료 : 한국관광공사, 하나투어, 하나대투증권 자료 : 한국관광공사, 하나대투증권 14

15 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 실적추정과밸류에이션 목표주가 8만원, 투자의견 매수 로커버리지개시목표주가 8만원연결기준 EPS에 12MF PER 23배를적용한후시간에대해가중평균한값으로 21 년 ~11년중반까지여행경기가양호하던시기평균 PER을준용하였다. 1) 저가항공시장확대와 X세대가장들의소비패턴변화에따른해외여행수요증가, 2) 중국인바운드사업본격화에따른성장성제고, 3) 여행상품가격하락과항공사에대한협상력확대에따른수익성제고가긍정적이다. 단기적으로 4분기전년도태국홍수등에따른기저효과가클것으로기대한다. 15일잠정발표한 3분기 IFRS 별도기준매출과영업이익은각각전년동기대비 9.5%, 27.2% 증가한 725억원과 116억원으로양호한실적개선세를보였다. 9월출발, 1월도착으로 4분기로실적이이월되는컷오프금액이영업이익기준 48억원발생하면서시장기대치를소폭하회하였다. 이번분기는추석연휴가 9월말 ~1월초에걸쳐있어역대최대컷오프금액이 4분기로이월되었다. 상대적으로 4분기실적모멘텀은전년도기저효과에더해져매우클것으로예상한다 (4분기매출 64억원 yoy 31%, 영업이익 8억원 yoy 415% 추정 ). 7월누적 MS는 17.9%( 총출국자수중승무원제외 ) 다. 3분기송출객수는 yoy 1.7% 증가한 61만명여명으로역대가장높은수치를기록하였다. 패키지인원은 1.4% 증가한 42만명수준을보였다. 지역별로는일본이전년도기저효과로 48% 이상인원이증가했으며, 금액기준으로도 83% 나성장했다. 올해 IFRS 별도기준매출과영업이익은각각전년대비 14%, 61% 증가한 2,57 억원과 35억원규모로예상된다. 중장기적으로 IFRS 연결기준순이익은하나ITC 사업규모확대가더해지면서 216년 82억원규모까지 (212~16 년 )CAGR 27% 의고성장세가가능할전망이다. 표 7. 하나투어 3분기실적 ( 단위 : 십억원 ) 3Q11 2Q12 3Q12P QoQ(%,%p) YoY(%,%p) Con. Var.(%,%p) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 하나투어, 하나대투증권, IFRS 별도기준 표 8. 하나투어분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211년 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 212년 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 하나투어, 하나대투증권, IFRS 별도기준 15

16 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 그림 년 3 분기하나투어송출인원별매출비중 그림 년 3 분기하나투어목적지별매출비중 국내 9.8% 남태평양 5.3% 유럽 미주 2.7% 7.7% 동남아 동남아 33.% 32.5% 남태평양 9.6% 일본 7.2% 미주 6.3% 국내 1.8% 일본 14.% 중국 27.6% 유럽 21.1% 중국 21.6% 자료 : 하나투어, 하나대투증권 자료 : 하나투어, 하나대투증권 표 9. 하나투어연간실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원 ) F 213F 214F 215F 216F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 하나ITC 기타자회사 수정순익 적정시가총액 4,911 7,161 9,539 12,336 15,528 12,278 주식수 ( 천주 ) 11,616 11,616 11,616 11,616 11,616 11,616 적정주가 ( 천원 ) 적정PER EPS( 원 ) 1,838 2,68 3,57 4,617 5,812 7,46 영업이익률 (%) 매출액 (YoY,%) 영업이익 (YoY,%) 순이익 (YoY,%) 자료 : 하나투어, 하나대투증권, IFRS 별도기준 그림 2. 하나투어 12MF PER 밴드 : 현재주가는 12MF PER 18.4 배수준으로인바운드비즈니스확대와호텔사업런칭에따른사업규모의레벨업과 212~16 년 CAGR 28% EPS 성장세를감안하면주가상승여력은충분 ( 천원 ) X X 26 X 23 X 2 X 17 X 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 16

17 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 213F 214F F 213F 214F 매출액 유동자산 매출원가..... 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 조정영업이익 재고자산..... 기타영업손익 (.1) 기타유동자산 영업이익 비유동자산 금융손익 투자자산 종속 / 관계기업손익. (.6)... 금융자산 기타영업외손익 (.3) (.6) (.6) (.6) (.6) 유형자산 세전이익 무형자산 법인세 기타비유동자산 계속사업이익 자산총계 중단사업이익..... 유동부채 당기순이익 금융부채 포괄이익 매입채무등 ( 지분법제외 ) 순이익 기타유동부채 NOPAT 비유동부채..... EBITDA 금융부채..... 성장성 (%) 기타비유동부채..... 매출액증가율 부채총계 EBITDA 증가율 NA (17.5) 지배주주지분 ( 조정 ) 영업이익증가율 6,312.9 (22.1) 자본금 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (9.6) 자본잉여금 ( 지분법제외 )EPS증가율 (9.6) 자본조정 (19.4) (26.7) (26.7) (26.7) (26.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계..... 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분..... ( 조정 ) 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (115.5) (122.8) (144.1) (166.9) (197.9) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 213F 214F F 213F 214F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1,9 1,718 2,56 3,258 4,41 당기순이익 BPS 1,968 11,89 13,591 15,974 19,141 조정 CFPS 5,589 4,37 2,88 3,573 4,48 감가상각비 EBITDAPS 2,588 2,136 3,322 4,186 5,166 외환거래손익 (.1).... SPS 18,746 19,458 22,116 24,775 27,597 지분법손익 (.).6... DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (5.2) (5.2) (5.6) PER 투자활동현금흐름 (28.2) (27.3) (1.2) (18.6) (27.) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (23.8) (23.8) (12.4) (13.8) (21.3) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (2.) (.7) (2.4) (2.4) (2.8) EV/EBITDA 기타투자활동 (2.4) (2.8) 4.5 (2.4) (2.9) PSR 재무활동현금흐름 (6.8) (18.9) (9.9) (1.) (1.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (.1) ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (.2) (8.). (.). ROIC..... 배당지급 (6.6) (1.9) (1.) (1.2) (1.2) 부채비율 현금의증감 순부채비율 (16.9) (11.2) (19.8) (15.) (11.1) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 )..... Free Cash Flow 자료 : 하나대투증권 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) M Fwd M Fwd Korea Korea (1.8) 11.1 Emerging Market Emerging Market (2.1) 8.2 World World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates * MSCI Hotels Restaurants & Leisure Industry 17

18 하나투어 (3913) 212 년 1 월 16 일 하나대투증권유통 / 의류 / 여행 Analyst 박종대 투자의견변동내역및목표주가추이 하나투어날짜 투자의견 수정목표주가 BUY 8, 원 섹터애널리스트변경 BUY 49, 원 BUY 58, 원 BUY 58, 원 ( 원 ) 하나투어 수정목표주가 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용 Compliance Notice 1. 기업및산업의분류기업분석분류 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 적용기준목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 212 년 1 월 16 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는 212 년 1 월 16 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 산업분석 분류 적용기준 Overweight( 비중확대 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 ) 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 2. 투자의견의유효기간은추천일이후 12개월을기준으로적용 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 18