2013년 0월 0일

Transcription

1 216 년 5 월 23 일 I Equity Research 동아쏘시오홀딩스 (64) 1Q Review: 한걸음가까워진지배구조완성 ( 에스티팜업데이트 ) 1분기연결기준매출 YoY 18.1%, 순이익 YoY 흑자전환 216년 1분기연결기준매출은 1,674 억원으로전년동기대비 18.1% 성장하였으며, 영업이익과지배순이익은각각 141억원과 81억원으로전년동기대비흑자전환하였다. 동아제약매출 5.1%( 이하 YoY), 용마로지스매출 23.1%, 수석매출 18.2%, 동아오츠카 13.5% 등자회사들의매출성장세가지속되어, 핵심투자포인트중하나인주요자회사들의견조한외형성장세를증명하는모습이다. 특히에스티팜의매출이 YoY 73.% 성장하며연결매출성장세를견인하였다. 별도기준으로는동아제약 15억원등총 215억원의배당금수익이발생하여연간필요한 R&D 자금을확보하였다. 지배구조의마지막조각인에스티팜, 6월말코스닥상장임박에스티팜의상장관련일정이확정됨에따라동아쏘시오그룹지배구조의완성이한걸음가까워지는모습이다. 아직상장일이정해지진않았지만에스티팜은수요예측일인 6월 9일을기준으로판단할때, 6월말코스닥상장이가능할것으로예상된다. 에스티팜이상장되게되면, 지주회사행위제한요건을맞추기위해 1월말까지동아쏘시오홀딩스는유상증자 ( 에스티팜지배주주의현물출자 ) 등의방법을통해에스티팜의지분율을확대해야한다. 이는우리가고대하던동아쏘시오그룹지배구조완성의방점을찍는것으로이후동아쏘시오홀딩스에대한재평가가가능할것으로예상된다. 상장일정과함께그간공개되지않고있었던에스티팜의 R&D 파이프라인등에대한정보가공개되어좀더자세한파악이가능해진것또한긍정적이다. 투자의견 BUY, 목표가 25만원으로중장기보유추천이전보고서에서언급했던것처럼, 216년은동아쏘시오그룹지배구조가완성되는첫해가될것이다. 동아쏘시오홀딩스의지배구조이슈해소는, 밸런스좋은사업포트폴리오와핵심자회사들의뚜렷한실적성장, 지속적인 R&D 투자에대한재평가를가능하게할것이다. 이번 1분기실적발표와에스티팜의상장일정확정으로한결목표지점에가까워지고있음을확인하였다. 매수후중장기보유를추천한다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 25, 원 I CP(5 월 2 일 ): 194, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 239,5/145, 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).8 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 4,776.3 EPS( 원 ) 9,523 1,98 6 일평균거래량 ( 천주 ) 29.2 BPS( 원 ) 114, ,439 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1, Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%).52 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 국민연금 강신호외 25 인 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.5) 상대 Financial Data ( 천원 ) 동아쏘시오홀딩스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 217F 218F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 375 1,11 9,15 9,877 1,9 증감율 % (85.9) 2,569.6 (9.9) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 14,39 17, , , ,99 DPS 원 1, 1, 1, 1, 1, Analyst 이찬휘 ch.lee@hanafn.com

2 표 1. 동아쏘시오홀딩스연간실적추정 ( 십억원,%) 자회사의전반적인실적개선과 R&D 성과도출에따른 밸류에이션재평가기대 F 216F 217F 218F 매출액 지주 제약 물류 ( 용마로지스 ) 포장용기 ( 수석 ) 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 적정시가총액 1,197 1,119 1,228 1,355 주식수 ( 천주 ) 4,776 4,776 4,776 4,776 적정주가 ( 원 ) 25,63 234, , ,755 적정PER EPS 1,25 9,374 1,285 11,35 YoY% 매출액 제약 물류 ( 용마로지스 ) 포장용기 ( 수석 ) 영업이익 지배주주순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 ( 지배 ) 자료 : 동아쏘시오홀딩스, 하나금융투자 표 2. 동아쏘시오홀딩스분기실적추정 ( 십억원,%) 16 년연결기준 1 분기실적 매출 1,674 억원 (YoY 18.1%), 영업이익 141 억원 (YoY 373.7%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215년 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216년 매출액 지주 제약 물류 ( 용마로지스 ) 포장용기 ( 수석 ) 영업이익 지배순이익 (1) 52 (1) (2) 영업이익률 (%) 지배순이익률 (%) 자료 : 동아쏘시오홀딩스, 하나금융투자 2

3 동아쏘시오그룹지배구조의마지막조각, 에스티팜 동아쏘시오그룹에서 API부문을담당하고있는에스티팜주요고객사향 C형간염치료제매출증대다수의글로벌회사향신약 API 개발과 Virtual R&D 전략의자체신약개발동아쏘시오그룹의지배구조를완성시킬마지막조각, 에스티팜 에스티팜은동아쏘시오그룹에서 API부문을담당하고있으며, 길리어드, GSK 등주요고객사에신약 API를제조하여공급하는것을주요사업으로영위하고있다. 에이즈치료제인지도부딘합성기술을개발한이래뉴클레오시드항바이러스제약물의원료및중간체개발에주력해왔으며, 글로벌국제규격인 ICH Q7에따른자체 cgmp공장을보유하고있다. 국내식약처를비롯하여 US FDA, EDQM, PMDA 등으로부터의실사와정기적인글로벌고객제약사들에의한실사를통해생산능력과품질보증을검증받고있다. 근래주요고객사향 C형간염치료제의생산이크게증가함에따라뚜렷한매출증가세를시현하고있으며, 16년에는 C형간염치료제의출하지역확대를기반으로성장세를이어갈수있을것으로전망된다. 길리어드의 C형간염치료제매출에대한시장의우려가있으나, 에스티팜은현재발생하고있는선진시장제외지역공급매출뿐아니라선진시장으로의공급지역확장가능성이있어전방사의매출감소에도오히려매출이확대될가능성이있다. 다만 215년 2분기에공급했던에이즈치료제중간체에서공정상의이슈로인한이물질이발견되어이후에이즈치료제매출이발생하지않고있는것은다소부정적이다. 향후매출회복여부에대한지속적인체크가필요하다. 원료의약품회사로서는유일하게지난 15년 6월보건복지부가발표한혁신형제약기업인증연장기업에선정되었고, 산업통상자원부주관우수기술연구센터 (ATC) 로도재지정되어다양한연구를진행중에있다. C형간염치료제의예처럼고객사의상업적인성공시대규모 API 공급이가능한신약 API 파이프라인을확보하고있으며, 217년까지 3개의신약 API 파이프라인이상업화에돌입할것으로예상되고있다. 자체신약파이프라인은공동 / 협력개발기관에서파이프라인을인수하거나라이선스인하는 Virtual R&D 전략을활용하고있다. Virtual R&D 전략은국내에서도큐리언트, 지트리비앤티, HLB 등의기업을통해잘알려진바있는효율적인 R&D 전략으로, 에스티팜의신약파이프라인중특히범부처지원과제인경구용헤파린과 Tankyrase Inhibitor(Wnt signaling) 이중장기주요 R&D 자산이될수있을것으로평가한다. 동아쏘시오홀딩스는일전에동아에스티로부터에스티팜의지분 1% 를인수하여에스티팜의지분중 2% 를보유하고있으나, 이번에스티팜의상장으로동아쏘시오홀딩스의에스티팜지분율은 15% 까지떨어지게된다. 독점규제및공정거래에관한법률제 8조의 2항인지주회사행위제한요건에따르면지주회사는전환 2년이내에상장자회사지분을 2%( 비상장사 4%) 이상보유해야하므로에스티팜에대한동아쏘시오홀딩스의지분확대가강제된다고할수있다. 214년 1월 3일지주회사전환을완료한동아쏘시오홀딩스는 216년 1 월 3일까지에스티팜지분중 2% 이상을확보해야한다는것인데, 가장가능성이높은방법은강정석회장이보유한에스티팜 43.4% 를동아쏘시오홀딩스가확보하는것이다. 강정석회장의현물출자 -동아쏘시오홀딩스의신주발행의방법으로, 강정석회장의그룹지배력강화와동아쏘시오홀딩스의에스티팜지분율확대를동시에노릴수있다. 종속기업이라고하기에는너무낮은지분율로지배순이익에의영향이제한적인에스티팜에대한지분율확대는동아쏘시오홀딩스에긍정적이라는판단이다. 3

4 그림 1. 동아쏘시오그룹의구성 - 박카스병등갈색유리병, 박카스뚜껑등각종뚜껑제조및판매 - 자회사인철근종합건설을통하여그룹내건설사업을담당 - 의약품, 화장품등에특화된기업전문물류업체 수석농산 수석 용마로지스 DA 인포메이션 강정석외 (1.%) (1.%) (99.5%) (1.%) (19.7%) 동아쏘시오 (19.9%) 홀딩스 에스티팜 (44.7%) (49.9%) 동아오츠카 동천수 - 일본오츠카제약 (5%+1 주 ) 과합작한회사로음료제조및유통 - 포카리스웨트가대표제품 - 근래오로나민 C 판매호조 (1.%) 동아제약 (1.%) - 동아그룹의 OTC 사업영위 - '15 년국내기준역대최대매출인 2 천억원을돌파한동아그룹의대표제품박카스의제조및판매를담당 (23.5%) - 동아그룹의약품 API 사업영위 - C 형간염치료제원료매출증대로빠른실적개선세시현 - 신약개발및 CMO R&D 성과도출기대 - '16 년내국내시장상장가능성 동아에스티 디엠바이오 (51.%) (51.%) 디엠비 - 동아그룹의 ETC 사업영위 - 천연물중심의뛰어난 R&D 연구력보유 - '16 년 ETC 매출회복세가속화기대 - DA-981 등라이선스아웃기대 - 아라네스프시밀러유럽임상진행 자료 : 동아쏘시오홀딩스, 동아에스티, 하나금융투자 - 동아그룹의바이오시밀러사업영위 - 일본메이지 (49%) 와합작 - 동아에스티와메이지의바이오시밀러생산담당 - 이외, 외부고객향 CMO 비즈니스추진 (3.%) 한국신동공업 (25.%) (45.%) (45.%) 크리컴소주동아음료 Neon Global 표 3. 상장전후에스티팜지분율비교 최대주주및특수관계인 벤처금융등 공모 현재 공모후기준 주식수지분율주식수지분율매도금지기간 강정석 6,82, ,82, 상장후 6 개월 임근조 587, ,4 3.1 상장후 6 개월 임원영 261, , 상장후 6 개월 임예지 66,.5 66,.4 상장후 6 개월 동아쏘시오홀딩스 2,796, ,796, 상장후 6 개월 수석문화재단 171, ,6.9 상장후 6 개월 합계 9,964, ,964, 네오플럭스 2,27, ,27, BRV 1,2, 8.6 1,2, 6.4 키움증권 2, 1.4 2, 1.1 엔베스터 15, ,.8 기타 45, , 2.4 합계 4,27, ,27, 공모주주 3,731,2 2. 우리사주공모 932,8 5. 상장후 1 년 합계 4,664, 25. 합계 13,992, 1. 18,656, 1. 표 4. 에스티팜공모밴드 표 5. 에스티팜상장일정 구분 일자 주식수 ( 천주, 상장예정포함 ) 18,656 수요예측일 216년 6월 9일 ( 목 ) ~ 1일 ( 금 ) 하단상단개시일 216년 6월 15일 ( 수 ) 청약기일공모주가 ( 원 ) 종료일 216년 6월 16일 ( 목 ) 공모시가총액 ( 십억원 ) 배정및환불 216년 6월 2일 ( 월 ) 납입기일 216년 6월 2일 ( 월 ) 자료 : 길리어드, 하나금융투자자료 : 길리어드, 하나금융투자 4

5 그림 2. 에스티팜분기별매출및순이익률추이 그림 3. 에스티팜의간염치료제및에이즈치료제매출 ( 십억원 ) 6 매출순이익률 ( 우 ) 4% ( 십억원 ) 5 간염치료제 에이즈치료제 5 4 3% 2% 1% % % -2% -3% 1 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16-4% (1) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 그림 4. 에스티팜의고객사별매출비중 (215 년누적기준 ) 그림 5. 길리어드의소발디 / 하보니매출 기타 14% (m$) 6, Sovaldi Harvoni 천보정밀 4% 천보 8% BMSI 3% 동아에스티 1% Gilead 61% 5, 4, 3, 2, 1, 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 길리어드, 하나금융투자 그림 6. 길리어드의 C 형간염치료제지역별 Initiation 환자수 그림 7. 길리어드의 C 형간염치료제지역별매출 (m$) 18 US EU JAPAN Others (m$) 6, US EU Others ( 일본포함 ) , 12 4, 1 8 3, 6 2, 4 2 1, 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 길리어드, 하나금융투자 자료 : 길리어드, 하나금융투자 5

6 표 6. 에스티팜의자체신약파이프라인 적응증 공동 / 협력연구기관 현황 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 경구용헤파린항응고제 B&L( 범부처 ) Pre-clinical Phase 1 Tankyrase Inhibitor 유방암 / 결장암아산병원 ( 범부처 ) Pre-clinical Phase 1 Non-catalytic HIV Integrase Inhibitor AIDS 한국화학연구원 Lead Optimization Pre-clinical Phase 1 mirna New Drug 근육노화생명공학연구원 Lead Optimization Nucleoside Library 항바이러스한국화학연구원 Library Generation: Hit Identification 그림 8. 에스티팜의 Innovative Virtual R&D 전략 다양한기관과의 A&D(Acquisition & Development) 및 C&D(Connection & Development) 를통해효율적인 R&D를추구 자료 : 하나금융투자 표 7. 에스티팜의신약 API 파이프라인 품목군 신약 API 적응증 개발단계 ( 임상단계 ) 상업화예상시기 당뇨병치료제완료상업화초기 골관절염치료제 Ph 예상 골관절염치료제 Ph 예상 항암제 Ph 예상 당뇨병치료제 Ph 예상 자궁내막증치료제 Ph 1 22 예상 당뇨병치료제 Ph 1 22 예상 항생제 Ph 1 22 예상 당뇨병치료제 Ph 1 22 예상 HIV 치료제 Ph 1 22 예상 과민성방광치료제 Ph 1 22 예상 당뇨병치료제 Ph 1 22 예상 항바이러스제전임상 221 예상 항바이러스제전임상 221예상 6

7 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 217F 218F F 217F 218F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (11.7) (1.9) (1.5) (1.4) (1.3) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 기타영업외손익 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 1,81.1 1, ,265. 1,38.6 1,36. 포괄이익 유동부채 ( 지분법제외 ) 순이익 금융부채 지배주주표괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (51.4) 부채총계 EBITDA 증가율 (23.7) 지배주주지분 ( 조정 ) 영업이익증가율 (38.1) 자본금 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (89.1) 2,717.6 (6.5) 자본잉여금 ( 지분법제외 )EPS증가율 (85.9) 2,569.6 (9.9) 자본조정 (2.) (2.) (2.) (2.) (2.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 ( 조정 ) 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 217F 218F F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (7.9) EPS 375 1,11 9,15 9,877 1,9 당기순이익 BPS 14,39 17, , , ,99 조정 CFPS 12,773 22,422 24,93 26,862 28,231 감가상각비 EBITDAPS 9,271 18,956 21,354 23,62 24,134 외환거래손익 (1.).3... SPS 137, , ,27 168,77 181,73 지분법손익 (7.3) (37.4)... DPS 1, 1, 1, 1, 1, 기타 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (49.5) (16.) (7.5) (6.6) (6.4) PER 투자활동현금흐름 (116.5) (16.9) (36.) (31.5) (3.2) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (65.2) (96.1) (37.7) (33.4) (32.3) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (86.8) (96.4)... EV/EBITDA 기타투자활동 PSR 재무활동현금흐름 (62.8) (64.2) (62.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (44.8) (47.6) (47.7) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (31.3) 7. (13.1) (11.6) (1.1) ROIC 배당지급 (5.3) (5.4) (4.9) (5.) (5.) 부채비율 현금의증감 (63.4) (14.8) 순부채비율 Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (95.) (15.9) 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 7

8 투자의견변동내역및목표주가추이 동아쏘시오홀딩스 ( 원 ) 3, 25, 동아쏘시오홀딩스 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 BUY 25, BUY 25, Analyst Change 25, 2, 15, 1, 5, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 85.9% 12.2% 1.9% 1.% * 기준일 : 216 년 5 월 22 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이찬휘 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 5 월 23 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이찬휘 ) 는 216 년 5 월 23 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8