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2 CONTENTS 218 년하반기전망 Summary 1. DRAM 공급 19%, 수요 17% 증가전망 5 1) 스마트폰출하부진하지만컨텐츠는증가 5 2) 서버와데이터센터수요는중장기적이슈 9 ) Micron만이공급증가율 2% 달성할것으로전망 12 4) DRAM 수급밸런스 : 공급부족지속 1 2. NAND 공급 8%, 수요 6% 증가전망 15 1) 엔터프라이즈향 SSD 수요강해진다 15 2) 스마트폰저장용량확대? 18 ) NAND 공급전망 : 삼성전자외의업체들의공격적인 D NAND 증설 19 4) NAND 수급밸런스 : 공급여력생기면서가격하락예상 2. Issue 점검 22 1) 중국메모리반도체양산지연중 22 2) 웨이퍼공급부족단기간에해소되기어려움 2 ) 외형성장 OK! 원가절감가능업체에투자하자 25 Top Picks 27 삼성전자 (59) 28 SK하이닉스 (66) 2 SK머티리얼즈 (649) 6 솔브레인 (68) 4

3 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 년 5 월 29 일 I Equity Research 반도체 과거와달라진점을실적으로입증 스마트폰출하부진에도컨텐츠는증가스마트폰의전년동기대비성장률은 217년 4분기 -4%, 218년 1분기 -% 로역성장중이다. 하나금융투자는 218년스마트폰의연간성장률을 -1% 로전망한다. DRAM과 NAND의모바일향출하비중이 4% 에달하기때문에스마트폰의출하량부진은메모리반도체에있어부담일수있다. 다만, 스마트폰대당메모리반도체의탑재량이증가중이기때문에역성장을상쇄할것으로추정한다. 듀얼및센싱카메라채택률확대와 AI 칩탑재로인해대당 DRAM 탑재량은전년대비 17% 증가할것으로전망한다. 서버 / 데이터센터수요 vs 제한되는공급인터넷기반의데이터센터와서버에대한글로벌인터넷업체들의투자는지속될전망이다. 219년까지 CAPEX 증가추세가지속될것으로예상중이며, 그에따라 218년서버향 DRAM 수요는 217년에이어 42% 의높은증가율을시현할것으로추정한다. 스마트폰부진속에서도 DRAM의가격상승이지속중이고, NAND의가격하락폭이작은것은서버를필두로다른응용처향수요가양호하게전개중이기때문이다. 한편, 1x나노및 1y나노로미세공정전환이예정되어있는데, 공정난이도의상승으로인해공급이원활하지못할것으로판단된다. Top picks: SK하이닉스, 삼성전자, SK머티리얼즈, 솔브레인메모리반도체업황의호조가전망되기때문에 SK하이닉스 (66.KS, BUY, 12, 원 ) 와삼성전자 (59.KS, BUY, 64, 원 ) 를추천한다. SK하이닉스는상대적으로높은 DRAM 매출비중으로인해업황호조에의한수혜강도가강하다. 218년 2분기출하가시작된 72단 D NAND 적용한엔터프라이즈향 SSD가하반기실적에기여한다면 NAND 경쟁력부각으로밸류이에이션리레이팅가능하다. 삼성전자는 DRAM, NAND 모두차별화된선단기술도입으로수익성확보중이며, V-NAND 선두주자로서가격하락시에도수익성보전이상대적으로우위에있다는판단이다. 삼성전자메모리반도체와 SK 하이닉스의분기별영업이익전망 ( 십억원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성전자메모리반도체 SK 하이닉스 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 Q18F 자료 : 각사, 하나금융투자 2

4 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 Summary 218 년글로벌스마트폰의 DRAM 소요량배경상세 삼성전자, Apple 외의업체들의 DARM 소요량은 11% 증가전망 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -.9% 삼성전자출하성장기여도.% Apple 출하성장기여도 -1.5% 기타출하성장기여도 4.% 삼성전자용량증가기여도 1.7% Apple 용량증가기여도 12.6% 기타용량증가기여도 15.9% DRAM 소요량성장률 자료 : Gartner, 하나금융투자 Amazon, Microsoft, Google 의데이터센터 Region 신설계획 사합산으로 217 년 16 개, 218 년 15~2 개 데이터센터 Region 확대 ( 개 ) AWS Azure GCP F 자료 : 각사, 하나금융투자 주 1: Microsft Azure 은 218 년 5 월기준향후 8 개의 region 을추가할계획이라고발표하였지만구체적인시기를언급하지않음. 218 년에 8 개중일부추가될것으로예상되어 218 년 사의합산데이터 region 의개수는전년대비늘어날전망 218 년하반기 DRAM 공급부족지속 217 년대비공급부족완화되지만 여전히 2% 내외의쇼티지지속 (2Gb, 백만개 ) 16, 공급수요공급과잉률 ( 우 ) % 14, 12, 2% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 1, % % 8, 6, 4, 2, -1% -2% -2% -% -% -4% -4% -% -4% 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18E Q18F -1% -2% -% -% -4% -5% 자료 : Gartner, 하나금융투자

5 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 NAND 는공급여력발생해가격하락예상 NAND 가격하락하겠지만, 하락폭은 2% 미만으로 외형및이익모두성장가능 (16Gb 환산, 백만개 ) 4, 5,, 25, 2, 15, 1, 5, 공급수요공급과잉률 ( 우 ) 4% 5% % 4% % 2% 2% 2% 1% % -1% -1% -1% -2% -% 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18E Q18F % 6% 5% 4% % 2% 1% % -1% -2% -% -4% -5% 자료 : Gartner, 하나금융투자 22 년까지 mm 웨이퍼공급부족현상지속될것으로전망 DARM, NAND, 비메모리모두 증설진행되어웨이퍼증설가정에도 불구쇼티지지속 ( 천장 / 월 ) 8, 7, % 공급수요공급과잉률 1% % 6, -1% 5, 4, -1% -1% -2%, -2% -2% 2, -2% -% 1, -% -% 자료 : Gartner, 하나금융투자 F 219F 22F -4% 반도체업체의 CAPEX 투자와반도체소재업체의매출액추이 반도체소재업체들은물량증가, 가격유지로외형성장원가절감가능하면수익성개선가능솔브레인, SK머티리얼즈추천 ( 십억원 ) (1Q12=1) 삼성전자 SK하이닉스소재매출액지수 ( 우 ) 8, 2 7, 6, 5, 4,, 2, 1, 1Q12 Q12 1Q1 Q1 1Q14 Q14 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q 주 : 소재업체에는 SK 머티리얼즈, 솔브레인, 원익머트리얼즈, 이엘에프체크놀로지, 후성, 한솔케미칼포함 자료 : 각사, 하나금융투자 4

6 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 DRAM 공급 19%, 수요 17% 증가전망 1) 스마트폰출하부진하지만컨텐츠는증가 중국스마트폰출하정체로 글로벌스마트폰수요둔화 중국은교체수요에의존하는시장 하나금융투자는 218년스마트폰출하량이처음으로역성장할것으로추정된다. 세트출하는전년대비 1% 감소할것으로전망하는데, 이는아시아및중동 / 아프리카지역의출하성장률둔화의영향이크다, 해당지역에서 Kai OS 탑재한피처폰의등장으로 17년 4분기, 18년 1분기피처폰의전년동기대비성장률이가파르게회복되었다. 신규수요창출지역이기대되는아시아와중동 / 아프리카지역에서의피처폰출하량반등은스마트폰입장에서는부담스러울수밖에없다. 저사양스마트폰에서도원활하게운영되는안드로이드고 (Android GO) 버전이해당지역에서스마트폰의출하량반등을이끌어낼수있을까관심있게지켜볼필요가있다. 출하량은역성장하겠지만, 스마트폰대당탑재되는 DRAM 용량은전년대비 17% 증가할것으로전망되어스마트폰의 DARM 소요량은전년대비 15% 증가할것으로추정한다. 그림 1. 글로벌스마트폰 218 년처음으로역성장전망 그림 2. 글로벌피처폰출하량및전년대비성장률추이 ( 백만대 ) 1,8 smartphone YoY 증가율 ( 우 ) 8% ( 백만대 ) 14 출하량성장률 (YoY, 우 ) 4% 1,5 1, % 4% 2% % % 2% 1% % -1% -2% F -2% -% 1Q14 Q14 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 그림. 글로벌및지역별스마트폰의전년대비출하성장률전망 218 년처음으로연간역성장전망 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% F 글로벌 북미 서유럽 아시아 중국 중남미 동유럽 아프리카, 중동 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 5

7 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 삼성전자의 218년스마트폰출하량은전년대비 5% 감소전망프리미엄은전년대비 5% 증가, A/J 시리즈전년대비 8% 감소추정삼성전자의 218년스마트폰 DRAM 소요량은전년대비 16% 증가전망 A시리즈와 J시리즈의평균 DRAM 탑재량이 % 증가해전사 DRAM 소요량에기여 삼성전자의 218년스마트폰출하량은전년대비 5% 감소할것으로추정한다. 프리미엄급인갤럭시 S시리즈와노트시리즈의 218년합산출하량은 7,79 만대로전년대비 5% 증가할전망이다. 이는 17년상반기갤럭시노트7 의단종에의한기저효과로갤럭시 S9은 S8과유사한수준의판매량수준에그칠것으로예상한다. 218년중저가에해당하는 A, J시리즈의합산판매량은 1억 5,66 만대로전년대비 8% 감소할것으로전망한다. 삼성전자스마트폰의출하량감소에도 DRAM 소요량은전년대비 16% 증가할전망이다. 갤럭시 S8시리즈와 S9시리즈는용량변화없이일반모델은 4GB, 플러스모델은 6GB를채택했다. 다만, 17년상반기에는노트가없었지만, 18년상반기에는노트8 6GB가가세해프리미엄의대당 DRAM 용량은 5.5GB 로전년대비 14% 증가한다. 217년 A시리즈는, 5, 7 모델을출시했는데, 각각 2GB, GB, GB였다. 218년 A시리즈는현재 6과 8 모두 4GB를탑재했고, 4가출시될것으로예상되는데전년과동일한 2GB를가정한다. J시리즈는 217년, 5, 7 모델을 2GB, 2GB, GB로출시, 218년에는 4, 6, 8 모델에 2GB, 4GB, 4GB를탑재했다. 218년중저가의대당평균 DRAM용량은.GB 로전년대비 % 증가한다. 그외의모델에대해서는 DRAM 용량증가가없다고가정해서종합하면, 삼성전자의 218년스마트폰 DRAM 소요량은전년대비 16% 증가한다. 이는전체스마트폰 DRAM 소요량을 % 상승시키는효과이다. 그림 4. 삼성전자스마트폰의출하량및전년동기대비증감률전망 그림 5. 갤럭시 S 시리즈및노트시리즈판매량전망 ( 백만대 ) 출하량 YoY 증가율 ( 우 ) Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% ( 백만대 ) S5 Note 4 S6 Edge Edge+ Note S 시리즈 S7 Edge S8 Plus Note 5 Note 8 Note 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 S9 Plus 그림 년삼성전자스마트폰 DRAM 소요량증가배경상세 중저가스마트폰의 DRAM 탑재량이 % 상승해삼성전자전체 DRAM 소요량전년대비 16% 증가전망 2% 15% 1% 17.2% 16.% 5% % 1.1%.4%.% -5% -4.1% -1.6% -1% 프리미엄출하성장기여도 중저가출하성장기여도 기타출하성장기여도 프리미엄용량성장기여도 중저가용량성장기여도 기타용량성장기여도 DRAM 소요량성장률 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 6

8 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 Apple의 218년스마트폰은전년과유사한수준인 2.15억대전망삼성전자의 218년스마트폰 DRAM 소요량은전년대비 16% 증가전망 A시리즈와 J시리즈의평균 DRAM 탑재량이 % 증가해전사 DRAM 소요량에기여 Apple 의 218년스마트폰출하량은전년과유사한수준인 2.15억대로전망한다. 9시리즈 ( 가칭 ) 는 LCD모델 1개와 OLED 모델 2개가출시될것으로예상된다. iphone X가포함된 8시리즈의경우 17년 분기출시해 17년 4분기까지의합산출하량은 6,261 만대였다. 이번 9시리즈의 18년하반기출하량은전작대비 1% 증가한 6,9 만대로전망한다. iphone X 가 11월에출시되어 분기판매량이전무했던것에의한기저효과와 8시리즈가조기교체를유발하지못했기때문에 2년만기교체가증가할것으로추정하기때문이다. Apple 스마트폰의 DRAM 소요량은전년대비 12% 증가할전망이다. Apple 의신모델인 9시리즈판매량이전년대비 % 증가하고, 나머지모델들은 % 감소추정한다. 신모델의 DRAM 탑재량은 LCD가 GB, OLED 5.8인치가 4GB, OLED 6.5인치가 4GB로예상된다. 8시리즈에서는 8 2GB, 8플러스 GB, X GB 채택했기때문에전모델에서 DRAM 채용량이증가한다. 신모델의대당평균 DRAM은 8% 증가하고, 나머지모델들은변화가없을것으로가정한다. 종합하면 Apple 의 218년스마트폰 DRAM 소요량은전년대비 12% 증가한다. 이는전체스마트폰 DRAM 소요량을 2% 상승시키는효과이다. 하나금융투자가추정하는 9시리즈와 8시리즈의세부모델별판매량까지감안한총 DRAM 소요량은 17년하반기대비 18년하반기가 8% 증가할것으로추정된다. 그림 7. Apple 스마트폰의출하량및전년동기대비증감률전망 그림 8. iphone 시리즈판매량전망 ( 백만대 ) 9 출하량증감율 (YoY, 우 ) 6% ( 백만대 ) % 2% Plus 6s Plus 7Plus X OLED Plus OLED 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 % -2% Plus 6s s 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 그림 9. 애플신모델의 17 년하반기 vs 18 년하반기 DRAM 소요량 그림 년 Apple 스마트폰 DRAM 소요량증가배경상세 ( 백만 GB) OLED + X OLED 8 + LCD 8 Q17 4Q17 Q18F 4Q18F 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4%.2% 신모델출하성장기여도 -.1% 구모델출하성장기여도 12.% 신모델용량성장기여도.% 구모델용량성장기여도 12.1% DRAM 소요량성장률 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 7

9 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 모바일 DRAM 소요량은 전년대비 16% 증가 삼성전자와 Apple 을제외한나머지업체들의평균 DARM 탑재량은 1% 상승해출하량감소를감안하면 DRAM 소요량은 11% 증가할것으로전망한다. 삼성전자와 Apple 합산으로전체스마트폰 DRAM을전년대비 5% 증가시키기때문에합산으로전년대비 16% 의 DRAM 소요량증가가가능할것으로추산된다. 삼성전자, Apple 외의스마트폰대당평균 DRAM 탑재용량이 17년 4분기.1GB 에서더이상의증가가없다고극단적으로보수적인가정을하면전년대비 DRAM 소요량은 11% 증가한다. 하나금융투자의추정치와 5%p의차이가생기는데, 스마트폰이전체 DRAM에서차지하는비중이 4% 내외인점을감안하면, 전체 DRAM 수요에서 2%p의영향을미칠수있다. 그림 년글로벌스마트폰의 DRAM 소요량배경상세 삼성전자, Apple 외의업체들의 DARM 소요량은 11% 증가전망 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -.9% 삼성전자출하성장기여도.% Apple 출하성장기여도 -1.5% 기타출하성장기여도 4.% 삼성전자용량증가기여도 1.7% Apple 용량증가기여도 12.6% 기타용량증가기여도 15.9% DRAM 소요량성장률 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 그림 12. 기타스마트폰대당평균 DRAM 이 4Q17 에서멈춘다는극단적인가정하에소요량배경상세 나머지업체들의 DRAM 탑재량은 전년대비최소 7% 증가가능 12% 1.6% 1% 8% 7.2% 6% 4% 2% %.% 4.% 1.7% -2% -4% -.9% 삼성전자출하성장기여도 Apple 출하성장기여도 -1.5% 기타출하성장기여도 삼성전자용량증가기여도 Apple 용량증가기여도 기타용량증가기여도 DRAM 소요량성장률 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 8

10 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) 서버와데이터센터수요는중장기적이슈 자체주문제작서버가증가글로벌인터넷업체들의 CAPEX가근래들어가파르게증가 서버의수요증가로인한메모리업황호조에도투자자들이신뢰도가낮은이유는서버수요에대한데이터포인트가현재의강한수요에대한근거로는성장률이높지않기때문일것이다. 서버의 218년출하량은전년대비 %, 219년은 4% 증가해견조한성장률을시현할것으로추정되지만, 높은성장률은아니다. 또한 17년 1분기이후로 HP, Dell과같은글로벌상위업체의서버출하량은감소추세에있다. 서버글로벌 1, 2위업체의출하량이감소중이기때문에해당시장의수요가좋을것이라고생각하기에는무리가있을수있다. 반면에 기타 의출하대수는상승추세에있는데, 이는서버고객사들의자체주문서버가증가하고있기때문이다. 기타 에속한자체주문제작된서버관련데이터는접근성이더떨어지기때문에대당탑재되는용량에대해서확인이어렵다. 그렇기때문에서버및데이터센터의수요주체인글로벌인터넷업체들의 CAPEX 및전망이중요하다는판단이다. 미국및중국인터넷업체들의합산 CAPEX 의전년대비성장률은 216년 %, 217년 1% 로높은수준이유지되고있다. 18년 1분기 CAPEX 금액은전년동기대비 112% 의높은성장률을시현했다. 이처럼인터넷업체들의 CAPEX 는근 년동안가파르게증가중이다. 그림 1. 자체주문제작의서버수요가확대중 그림 14. 서버출하대수및전년대비성장률전망 ( 천개 ) 1,8 1,5 HP Lenovo inspur Electronics DELL Huawei Technologies Others ( 천대 ) 14, 12, 출하량성장률 (YoY, 우 ) 12% 1% 1,2 9 1, 8, 6, 8% 6% 6 4, 4% 2, 2% 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q F 219F % 자료 : Gartner, 하나금융투자 자료 : Gartner, 하나금융투자 그림 15. 미국및중국인터넷업체들의 CAPEX 는뚜렷한증가추세 사합산으로 217 년 16 개, 218 년 15~2 개 데이터센터 Region 확대 ( 백만달러 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Microsoft Amazon Google Facebook Alibaba 1Q14 2Q14 Q14 4Q14 1Q15 2Q15 Q15 4Q15 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 자료 : 각사, 하나금융투자 9

11 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 년에도글로벌인터넷업체들의 Data Center 신설개수는증가 Microsoft, Amazon, Google 등의업체들은실적발표를통해클라우드서비스의성장성에대해언급한다. CAPEX 의사용용도를구체적으로구분해주고있지않지만, 클라우드의높은성장률과데이터센터구축계획등을통해관련투자가증가중일것으로사료된다. Amazon, Microsoft, Google 의데이터센터신설계획을보면, 사합산으로 217년 16개에서 218년 15~2개로증가한다. Microsoft 는 18년 5월향후 8개의데이터센터구축을계획중이라고발표했지만, 구체적인시기를언급하지는않았다. 그림 16. Amazon, Microsoft, Google 의데이터센터 Region 신설계획 사합산으로 217 년 16 개, 218 년 15~2 개 ( 개 ) 15 AWS Azure GCP 데이터센터 Region 확대 F 자료 : 각사, 하나금융투자 주 1: Microsft Azure 은 218 년 5 월기준향후 8 개의 region 을추가할계획이라고발표하였지만구체적인시기를언급하지않음. 218 년에 8 개중일부추가될것으로예상되어 218 년 사의합산데이터 region 의개수는전년대비늘어날전망 그림 17. Amazon 의데이터센터 Region 설립현황및신설계획 설립예정 기존데이터센터 Region 신규설립 (+1) 자료 : Amazon, 하나금융투자주 1: 신규설립 (+1) 이표시된 Region 은 218 년내해당지역권에 1 개의 Region 이새로이추가되어, 218 년 5 월기준해당원에쓰여진개수만큼의 Region 이있다는의미 1

12 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 그림 18. Microsoft 의데이터센터 Region 설립현황및신설계획 설립예정 기존데이터센터 Region 신규설립 (+1) 자료 : Microsoft, 하나금융투자주 1: 신규설립 (+1) 이표시된 Region 은 218 년내해당지역권에 1 개의 Region 이새로이추가되어, 218 년 5 월기준해당원에쓰여진개수만큼의 Region 이있다는의미 그림 19. Google 의데이터센터 Region 신설계획 4 설립예정 기존데이터센터 Region 신규설립 (+1) 자료 : Google, 하나금융투자주 1: 신규설립 (+1) 이표시된 Region 은 218 년내해당지역권에 1 개의 Region 이새로이추가되어, 218 년 5 월기준해당원에쓰여진개수만큼의 Region 이있다는의미 11

13 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) Micron 만이공급증가율 2% 달성할것으로전망 218년 DRAM 공급증가율은 19% 전망 DRAM 주요 사모두 218년 bit 성장률 2% 제시 글로벌 DRAM 사모두 218년 bit 출하성장률을 2% 로전망중에있다. 하나금융투자는 19% 의성장률을전망중인데, 이는삼성전자와 SK하이닉스의 bit 출하가예상보다적을것으로판단하기때문이다. 18년 1분기부터가이던스를하회해각각전분기대비 2%, 5% 감소했다. 시작부터 bit 출하역성장폭이예상보다커서이를만회하려면 2`분기, 분기의 bit 출하성장률이하나금융투자의추정치를상회해야한다. 삼성전자는 11라인과 1라인일부를이미지센서로전환예정이기때문에평택상부층투자에도웨이퍼투입기준증설폭이작을것으로판단된다. SK하이닉스는 1X나노미세공정전환을계획중에있는데, 공정난이도의상승을감안하면, 계획한대로원활하게생산하더라도예상보다 bit 출하량이하회할가능성이높을것으로전망한다. 217년삼성전자의 bit 출하가시장평균에미치지못한것을상기할필요가있다. 표 1. DRAM 업체웨이퍼투입기준 CAPA 전망 ( 천장 / 월 ) Company 삼성전자 SK하이닉스 Micron Fab Name 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18F Q18F 4Q18F Fab Fab Fab Fab Line 16 평택 Line 17(S) M M12 M Wuxi Wuxi Fab Fab Fab Fab 기타 Total 1,94 1,19 1,14 1,166 1,165 1,178 1,18 1,199 1,191 1,22 1,225 1,26 자료 : Gartner, 하나금융투자 12

14 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) DRAM 수급밸런스 : 공급부족지속 218년하반기공급부족지속수요의핵심인서버의비중은 16년 16%, 17년 19%, 18년 2% 로확대전망 218년하반기에도 DRAM의공급부족현상은지속될전망이다. 217년극심한공급부족에서는완화되겠지만, 218년에도시장의수요를충족시키지는못할것으로추정된다. 스마트폰의출하량역성장으로모바일향 DRAM 소요량은전년대비 16% 증가에그칠것으로전망된다. 이는 DRAM 시장의성장률 17% 를하회하는것이다. 서버는출하량이전년대비 4%, 대당용량이 9% 증가해 DRAM 소요량이전년대비 4% 증가해수요견인차역할을할것으로기대된다. 서버의 DRAM내비중은 216년 16%. 217년 19%, 218년 2% 로확대될전망이다. 그림 2. 삼성전자, SK 하이닉스, Micron DRAM 전분기대비 bit 출하성장률전망 삼성전자 SK하이닉스는 18년 1분기 bit 출하부진을만회하기위해서 2분기, 분기공격적인출하예상 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 삼성전자 SK 하이닉스 Micron 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F Q18F 4Q18F 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 21. DRAM 의전방산업별비중전망 수요의핵심인서버의비중은 16 년 16%, 17 년 19%, 18 년 2% 로 확대전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% % 2% 1% % Server PC Tablet Smartphone Others 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F Q18F 4Q18F 자료 : Gartner, 하나금융투자 1

15 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 DARM 업황은 연초추정대비양호하게전개중 하나금융투자는 218년 DRAM의공급증가를전년대비 19%, 수요를전년대비 17% 증가할것으로전망한다. 그에따라 217년은공급이수요대비 4% 부족했는데, 218년에는소폭완화되어 2% 부족할것으로추정한다. 결국 218년에도공급부족현상은지속될것으로예상되며, 그에따라가격역시상승추세가지속될것으로판단한다. 이는연초추정치대비양호한것으로당초에는 18년 분기가격이전분기수준이유지될것으로전망했었다. 그림 22. 삼성전자, SK 하이닉스 DRAM 가격전망 218 년에도가격상승지속 ($) 1.2 삼성전자 SK 하이닉스 Q1 Q1 1Q14 Q14 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 Q18F 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 년하반기 DRAM 공급부족지속 217 년대비공급부족완화되지만 여전히 2% 내외의쇼티지지속 (2Gb, 백만개 ) 16, 공급수요공급과잉률 ( 우 ) % 14, 12, 2% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 1, % % 8, 6, 4, 2, -1% -2% -2% -% -% -4% -4% -% -4% 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18E Q18F -1% -2% -% -% -4% -5% 자료 : Gartner, 하나금융투자 14

16 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 NAND 공급 8%, 수요 6% 증가 1) 엔터프라이즈향 SSD 수요강해진다 SSD 출하성장률 217년 1% 시현이는 NAND 가격상승으로 PC향출하가주춤했기때문 218년에는전년대비 % 증가전망되는데 NAND 가격하락에기인 218년이후에도 SSD 시장의높은성장률시현을지속할것으로전망한다. 217년은 NAND 공급부족으로인한가격상승으로인해 SSD를구매하는 PC 고객사에게원가부담을확대시켜성장률이 1% 로둔화되었다. 218년에는 NAND 가격의하락이예상되어 SSD의출하대수는 2억 4,4 만대로전년대비 % 증가해성장률이반등할것으로추정된다. 출하대수기준으로 SSD의 75% 를차지하는 PC향은가격민감도가높아가격하락예상되는 218년에는전년대비 % 이상의출하증가를전망한다. 그림 24. SSD 응용처별출하대수과성장률전망 SSD 출하대수에서 PC 비중은 75% 로높음 ( 백만대 ) 5 Entry-Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial 성장률 (YoY, 우 ) 6% 5% % % 2% 5 1% % F 219F 자료 : Gartner, 하나금융투자 그림 년 PC 향 SSD 출하량주춤, 218 년에는반등전망 그림 26. 응용처별전년대비출하성장률전망 ( 백만대 ) Entry-Level PC Mainstream PC F 219F 8% 7% 6% 5% 4% % 2% 1% % -1% -2% -% Entry-Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial F 219F 자료 : Gartner, 하나금융투자 자료 : Gartner, 하나금융투자 15

17 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 SSD 총용량에서 PC 비중은 57% 서버및스토리지향 SSD 평균용량은 PC 보다각각.9 배, 8.8 배 SSD의 218년총용량은전년대비 58% 증가할것으로전망한다. SSD 출하량기준으로는 PC 점유율이 75% 이지만, 대당탑재량을적용한 SSD 총용량기준 PC 점유율은 57% 로축소된다. 이는 SSD 평균용량이서버 1,281GB, 스토리지 2,95GB 로 PC 2GB 보다각각.9배, 8.8배에달하기때문이다. 앞서언급한글로벌인터넷업체들의 CAPEX 투자및데이터센터신축등을감안하면, 향후에도서버와스토리지향 SSD의고용량추세는가속화될것으로전망된다. 실제로 217년가격민감도가높은 PC향 SSD의총용량성장률이 11% 로둔화되었음에도서버와스토리지향 SSD 성장률은각각 69%, 9% 로 PC를상회했다. 이는서버와스토리지고객사들이 PC보다상대적으로가격민감도에둔하다는방증이며, 향후에도 PC 성장률을지속상회할것으로전망되어엔터프라이즈향 SSD는더욱중요한응용처로자리잡을것으로판단한다. 그림 27. SSD 응용처별총용량과성장률전망 서버와스토리지향 SSD 는 PC 보다가격민감도둔감 성장률도양호할것으로전망 ( 백만 GB) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Entry-Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial 성장률 (YoY, 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% % 2% 1% % F 219F 자료 : Gartner, 하나금융투자 그림 28. 엔터프라이즈향응용처의대용량가속화 그림 29. 응용처별전년대비총용량성장률전망 (GB) 4,,5, F 219F 25% 2% Entry-Level PC Enterprise Server Mainstream PC Enterprise Storage 2,5 15% 2, 1,5 1, 1% 5% 5 Entry-Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial % -5% F 219F 자료 : Gartner, 하나금융투자 자료 : Gartner, 하나금융투자 16

18 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 SSD 출하액기준글로벌 1 위는 삼성전자로점유율 9% SSD의출하액기준업체별점유율을보면, 1위인삼성전자가 9%, 뒤이어 Western Digital 14%, Intel 12%, Toshiba 9%, Micron 9%, SK하이닉스 % 를차지하고있다. 217년기준 SSD 출하액은 265억달러인데, 이중에서 PC향이 128억달러, 엔터프라이즈향이 1억달러에달한다. 앞서 SSD의출하량기준 PC의비중이 75%, 서버 / 스토리지향이 14% 였던점을감안하면, 엔터프라이즈향 SSD의가격이상대적으로고가임을유추할수있다. 이는평균용량의차이와도유관한것으로엔터프라이즈향 SSD의중요도가다시한 번확인된다는판단이다. 삼성전자의 SSD 점유율 PC향 4%, 엔터프라이즈향 41% 공격적인 V-NAND 투자의배경이자결과물이라고판단 삼성전자는 PC와엔터프라이즈향모두독보적인점유율을확보중인데, 이는삼성전자가 215년시안과 217년평택에공격적인 V-NAND 투자결정을한배경인동시에결과물이라고생각된다. 고용량에서효율성이높은 V-NAND 출하한이후에삼성전자의엔터프라이즈향 SSD의점유율확대가두드러진다. 또한삼성전자가 PC보다는엔터프라즈향수요에적극적으로대응한것도확인가능하다. SK하이닉스는엔터프라이즈향 SSD 출하액에서경쟁력이미미한데, 향후해당시장에서의경쟁력입증이실적과밸류에이션모두에서핵심이 될것으로판단한다. 삼성전자의 SSD 출하액은 2 위업체의 배에근접 그림. SSD 업체별출하액비교 ( 백만달러 ) 12, , 8, 6, 4, 2, Samsung Electronics Western Digital Intel Toshiba Micron Technologies SK hynix 자료 : Gartner, 하나금융투자 그림 1. PC 향 SSD 점유율추이 그림 2. 엔터프라지향 SSD 점유율추이 : 삼성전자점우율확대 6% 5% Samsung Electronics Toshiba Intel Western Digital Micron Technology SK hynix 45% 4% 5% Samsung Electronics Western Digital Micron Technology Intel Toshiba Hitachi Vantara 4% % % 25% 2% 2% 15% 1% 1% 5% % % 자료 : Gartner, 하나금융투자 자료 : Gartner, 하나금융투자 17

19 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) 스마트폰저장용량확대? 스마트폰향 NAND 수요증가는미미할것으로전망고용량선호한다면하나금융투자의추정치는상회할것 218년스마트폰향 NAND 수요는전년대비 15% 증가할것으로전망한다. 스마트폰의듀얼카메라탑재로인해사진및동영상의용량이커지고, 게임의고사양화등으로인해고용량 NAND는필요하다. Apple 과삼성전자도소비자들에게고용량 NAND를선택하게유도하기위해신모델출시때마다고용량모델을추가하거나, 저용량모델을제외하고있다. Apple 은 7시리즈에서 2/128/256GB 로용량을 개로구분했는데, 8시리즈에서는 64/256GB 로변경했다. 최저용량인 2GB를없애고 64GB와 256GB 사이에있어야할 128GB 를제외했다. 이는용량별판매량이동일하다고가정하면모델 1개에서기대할수있는평균용량이상승하기때문이다. 또한 2가지모델에용량에차이를두어헤비유저 (Heavy User) 들을 256GB 로유도하기위한정책으로판단된다. 실질적으로용량별판매비중을제외한단순평균용량은 8시리즈가 7시리즈보다 15% 높다. 삼성전자의 S9시리즈도평균용량이전작대비 87% 상승했다. 다만, 용량차이에따른가격차이가소비자들에게고용량선택을주저하게만드는것을간과해서는안된다는판단이다. 표 2. 삼성전자의갤럭시 S 시리즈 NAND 탑재량비교 ( 단위 : GB) S9+ S9 S8+ S8 S7 edge S7 NAND 64/128/256 64/128/256 64/ /64/128 2/64 Average 자료 : 삼성전자, GSM Arena, 하나금융투자 표. Apple 의 iphone 시리즈 NAND 탑재량비교 ( 단위 : GB) X NAND 64/256 64/256 64/256 2/128/256 2/128/256 Average 자료 : Apple, GSM Arena, 하나금융투자 그림. Apple 의 8 시리즈, 7 시리즈총판매량적용한 NAND 소요량 (GB) 25, 그림 4. 갤럭시 S9 시리즈, S8 시리즈총판매량적용한 NAND 소요량 (GB) 6, 2, 15, 7+ X 5, 4,, S9+ 1, 5, , 1, S8+ S8 S9 7 시리즈 8 시리즈 S8 시리즈 S9 시리즈 주 : 용량별판매비중을동일하다는가정 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 주 : 용량별판매비중을동일하다는가정 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 18

20 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) NAND 공급전망 : 삼성전자외의업체들의공격적인 D NAND 증설 218 년말 NAND 의생산능력은 217 년말보다 2% 증가예상 글로벌 NAND의월평균투입기준웨이퍼는 217년말 18.9만장에서 218년말 2.6만장으로 2% 증가할전망이다. 글로벌 1위업체인삼성전자의 NAND 증설은 18년 1분기 만장투자이후에는없을것으로추정되는데, 여타업체들의증설이활발하게전개될것으로예상된다. 삼성전자의평택상부층은 NAND 설비로채울예정이었지만, DRAM의수요에대응하기위해 217년말에 DRAM 증설을위한공간으로활용한다고계획은변경했다. SK하이닉스와 Toshiba 등의업체들은 D NAND 투자가예상보다지연된만큼적극적인증설을진행할예정이다. 엔터프라이즈향 SSD 시장에서독주중인삼성전자를추격하기위해서 D NAND의투자는 218년이후에도지속될가능성이높다는판단이다. 표 4. NAND 업체 CAPA 전망 ( 천장 / 월 ) Company Samsung SK 하이닉스 Toshiba/ SanDisk Micron/Intel 자료 : 하나금융투자 Fab Name 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18F Q18F Fab Fab XiAn Fab Pyeongtaek 평택 -2 sub-total M M M 청주 New (M15) sub-total Yokkaichi Fab2(New) Yokkaichi Fab Yokkaichi Fab Yokkaichi Fab sub-total Manassas Lehi Singapore DaLian sub-total Total 1,54 1,55 1,624 1,71 1,74 1,775 1,865 1,895 1,92 1,98 2,4 2,6 4Q18F 19

21 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) NAND 수급밸런스 : 공급여력생기면서가격하락예상 NAND 공급은전년대비 9% 증가 NAND 수요의핵심은 SSD SSD 수요는엔터프라이즈향이견인 218년 NAND의 bit 출하성장률은삼성전자, SK하이닉스가 4%. Micron 이 45% 로전망중이다. Micron 은연초 5% 성장을예상했었는데 18년 4월실적발표이후에하향조정했다. Micron 의 17년 12월 ~18년 2월분기 NAND 출하가전분기대비 11% 증가했음에도불구하고연간성장률을하향한것은삼성전자와 SK하이닉스의 18년 1분기 bit 출하가예상보다적었던점과유관하다는판단이다. 삼성전자와 SK하이닉스는 1분기출하부진을만회하기위해서 2분기 ~분기 bit 출하가양호하게진행되어야할것이다. 하나금융투자는업체들의예상을소폭하회하는 9% 의공급증가를예상한다. NAND 수요의핵심인 SSD는양호한출하성장률이예상된다. 217년 NAND 가격상승으로성장률이주춤했던 PC향 SSD 수요가다시반등할것으로전망된다. 뿐만아니라엔터프라이즈향 SSD는 PC의수요를상회하고있어향후에도 SSD의성장을견인하는중요한응용처가될것으로판단된다. NAND 내에서 SSD의비중은 16년 42%, 17년 9%, 18년 45% 로추정한다. 그림 5. 삼성전자, SK 하이닉스, Micron NAND 전분기대비 bit 출하성장률전망 삼성전자와 SK하이닉스는 DRAM과마찬가지로 18년 1분기출하부진을만회하려면 2분기부터공격적인출하증가예상 6% 5% 4% % 2% 1% % -1% -2% 삼성전자 Micon SK 하이닉스 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F Q18F 4Q18F 자료 : Gartner, 하나금융투자 그림 6. NAND 의전방산업별비중전망 수요의핵심인 SSD 비중은 16 년 42%, 17 년 9%, 18 년 45% 로 확대전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% % 2% 1% % 스마트폰 SSD 태블릿 USB 디지털카메라 PMP 기타 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F Q18F 4Q18F 자료 : Gartner, 하나금융투자 2

22 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 NAND 가격하락불가피 연초예상보다는양호한상황 하나금융투자는 218년 NAND의공급은전년대비 9%, 수요는 7% 증가할것으로전망한다. DRAM과마찬가지로 218년에는공급이수요를 2%p 상회하는데, 217년 NAND의공급이수요보다 1%p 부족했기때문에 218년에는 1%p의공급여력이발생할것으로추정한다. 이에따라 NAND의가격은하락이불가피한데, 연간가격하락폭은 5% 내외수준에그칠것으로예상한다. 연초에는연간으로 2% 가까운가격하락을예상했었는데 18년 1분기의가격하락폭이우려보다적었고, D NAND 관련공급도계획보다일부지연되고있는점을반영했다. NAND의출하증가를 9%, 가격하락을 5% 내외로추정하기때문에 NAND 업체들의 % 이상의매출액성장과그에따른증익이가능하다는판단이다. 그림 7. 삼성전자, SK 하이닉스 NAND 가격전망 218 년연간으로 5% 하락으로예상 연초 2% 보다하락폭축소 ($) 삼성전자 SK 하이닉스 1Q15 2Q15 Q15 4Q15 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18FQ18F4Q18F 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 년 2 분기부터 NAND 공급여력발생 218 년공급여력이발생할 것으로전망 (16Gb 환산, 백만개 ) 4, 5,, 25, 2, 15, 1, 5, 공급수요공급과잉률 ( 우 ) 4% 5% % 4% % 2% 2% 2% 1% % -1% -1% -1% -2% -% 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18E Q18F % 6% 5% 4% % 2% 1% % -1% -2% -% -4% -5% 자료 : Gartner, 하나금융투자 21

23 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 Issue 점검 1) 중국메모리반도체양산지연중 2나노 DRAM 양산계획 218년내에는어려울것으로파악 YMTC의 2단 NAND 18년 4분기양산계획도불확실 중국반도체굴기라는명목하에중국업체들은메모리반도체공장을신설중이다. 중국정부의지원하에푸젠진화반도체 (Fujian Jinhua Integrated Circuit), 허페이창신 (Hefei ChangXin) 등은 DRAM 설비를구축중에있는것으로파악된다. 푸젠진화반도체는 2나노 DRAM 양산을 18년 분기로계획중이고, 허페이창신은사명을루이리 IC로변경하고최대월 12.5만장의생산시설을확보해 18년 4분기양산개시를목표로하고있다. 다만, 현재시점에서두업체의 DRAM 양산시기는지연될가능성이높은것으로파악되어 DRAM 출하는 219년이후의관전포인트로넘어갈것으로생각된다. NAND 양산을목표로하고있는회사는칭화유니그룹의계열사인 XMC(Wuhan Xinxin Semiconductor Manufacturing Corp) 의자회사양쯔강메모리테크놀로지 (YMTC: Yangtze Memory Technology) 가공격적인생산시설투자를계획중에있다. 22년까지 개년에걸쳐 D NAND CAPA 를월 만장규모로확보할예정이다. 삼성전자의 Xian과평택 1층, 그리고일부 17라인에서전환한 V-NAND CAPA 가월 25만장내외인점을감안하면 YMTC의증설계획의적극성을가늠할수있다. YMTC는 18년 4분기 2단 D NAND 양산을목표로하고있으며, Apple 과의거래가능성에대해서도뉴스화되고있다. 다만, YMTC의 2단 NAND가출하되는시기도 219년이후에나가능할것으로전망되고, Apple 의요구사항을소화할수있는시기는 22년에도불확실성이상존하기때문에아직은시기상조라는판단이다. 표 5. 중국업체들의메모리반도체설비투자및양산계획 업체 도시 메모리종류 양산개시시점 Max CAPA 공정단계 Fujian Jinhua Integrated Circuit Jinjiang City DRAM Q18 6, 2 nm Hefei Changxin Hefei, Anhui province DRAM 4Q18 125, Yangtze Memory Technology (YMTC) Wuhan NAND 218 1, 2단 Yangtze Memory Technology (YMTC) Wuhan NAND 219 1, - Yangtze Memory Technology (YMTC) Wuhan NAND 22 1, - Yangtze Memory Technology (YMTC) Nanjing DRAM, NAND 219 1, - 자료 : Gartner, 하나금융투자 22

24 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) 웨이퍼공급부족단기간에해소되기어려움 웨이퍼부족현상으로가격상승업체들의수익성개선확인 DRAM, NAND뿐만아니라파운드리업체증설활발 일본경제산업성자료를통해 mm 웨이퍼의월말재고수량은 16년하반기부터전년동기대비감소하기시작했고, 18년 월까지도재고가지속소진중에있는것으로파악된다. 생산량증가에도불구하고재고가소진된다는것은공급이부족하다는방증이며이를통해웨이퍼공급이부족해졌을것으로추정된다. 실제로웨이퍼공급부족으로인한가격상승으로글로벌웨이퍼업체들의수익성이 16년하반기부터전반적으로개선되었다. D NAND를중심으로한메모리반도체업체들의증설도있지만, 파운드리업체들의증설계획도많다. TSMC와 Global Foundries 는향후 년간각각 5만장, 6.5만장의증설을계획중이며, UMC와 SMIC 는보다공격적으로 1만장, 14.5만장의증설을언급했다. 중화권중심의파운드리업체들의증설은 5G, AI, 사물인터넷등의환경안에서보다다양한기기에탑재되는비메모리반도체를위한준비이다. 향후에도수요상황에따라추가적인 CAPA 증설발표가있을가능성도배제할수없다. 그림 9. mm 실리콘웨이퍼재고소진중 그림 4. 웨이퍼업체들의수익성대폭개선중 ( 천 inch2) 월말재고수량 증감률 (YoY) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : METI, 하나금융투자 6% 5% 4% % 2% 1% % -1% -2% -% -4% -5% Shin-Etsu( 실리콘웨이퍼 ) SUMCO 5% Globalwafers Siltronic % 실트론 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 1Q14 Q14 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 자료 : 각사, 하나금융투자 표 6. 파운드리업체들 CAPA 증설계획 고객사 지역 Fab 공정 ~2 TSMC Taichung Fab 15 P nm Tainan Fab 14 P8/9 5nm Nanjing 28-16nm 2 2 Sony Kumamoto UMC Tainan Fab2A P7/ nm 5 5 Xiamen Fan12X 55-4nm 5 5 Nexchip Hefei 9-65nm 4 4 Global Foundries Chengdu 22nm SMIC Beijing B2-B, B 28-14nm 7 7 Shanghai SN1 14nm 5 5 Shenzhen Shanghai Huahong Grace Semiconductor Manufacturing Wuxi Huali Shanghai Fab2 28-2nm 2 2 합계 자료 : Gartner, 하나금융투자 2

25 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 실리콘웨이퍼부족현상 22 년까지지속전망 공급부족에의해증설발표를언급한 Sumco 는 19년상반기현재대비 8% 의증가한월 15 만장의생산시설을확보할예정이다. 국내업체인실트론도 219년까지현재대비 2% 증가한생산능력을갖출것으로파악된다. 하나금융투자는증설을언급하지않은업체들도생산능력증가가불가피할것으로추정한다. 그에따라 Sumco 와 Shinetsu 는향후 2년간 8% 의증설, 실트론을포함한 2위그룹권은 2% 의증설을전망한다. 그럼에도불구하고 DRAM, NAND 업체는물론비메모리반도체의증설에따라공급부족현상은 22년까지해소되기어려울것으로판단된다. 웨이퍼공급능력의부족으로인해반도체제조업체들은웨이퍼제조업체들과장기계약을체결하고있는것으로파악된다. 이러한상황에서중국의신규메모리반도체업체들입장에서는글로벌상위 5개사로부터의웨이퍼조달이쉽지않을것으로판단된다. 그림 41. 실리콘웨이퍼업체들 CAPA 증설전망 그림 42. 파운드리업체들의증설도진행중 ( 천장 / 월 ) Sumco Shinetsu 8, Slitronic 실트론 7, Global Wafer Othres 6, , , , 2, 1, 1,5 1,4 1,45 1,5 1, 1,42 1,42 1,42 1,5 1, F 219F 22F ( 천장 / 월 ) 8, 7, 6, 5, 4,, 2, 1, DRAM NAND 비메모리 2,88 2,99 2,655 2,5 2,5 2,29 2,41 1,598 1,819 2, 1,126 1,177 1,194 1,5 1, F 219F 22F 자료 : Gartner, 각사, 하나금융투자 자료 : Gartner, 각사, 하나금융투자 그림 년까지 mm 웨이퍼공급부족현상지속될것으로전망 웨이퍼증설에도불구하고 쇼티지지속전망 ( 천장 / 월 ) 8, 7, % 공급수요공급과잉률 1% % 6, -1% 5, 4, -1% -1% -2%, -2% -2% 2, -2% -% 1, -% -% 자료 : Gartner, 각사, 하나금융투자 F 219F 22F -4% 24

26 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 ) 외형성장 OK! 원가절감가능업체에투자하자 소재업체들 218년이기회 217년은기대를하회하는물량과예상보다컸던가격인하영향으로실적기대치를하회하는실적달성 하나금융투자는반도체업체들의투자에따라장비-> 소재-> 공정부품순으로수혜가있을것으로전망한다. 216~217 년삼성전자가 Xian, 평택에 V-NAND 를대규모투자해전공정장비업체의외형성장이두드러졌다. 대규모설비투자이후에는라인을가동하면서소재업체들의물량증가가이어지고, 생산이반복되다보면소모성공정부품의교체주기가도래한다. 소재업체및소모성공정부품업체들은 217년보다 218년이후부터실질적인수혜가있는것이다. 삼성전자가 217년평택에월 1만장규모의 V-NAND 설비를투자해소재업체들에대한기대감이높았다. 다만, 초기양산시기가생각보다늦어져원활하게가동이되기시작한시점은 17년 2분기말부터인것으로파악된다. 또한고객사의대규모증설에따른물량증가가기대되었던만큼연초에공급단가인하가단행되었다. 기대보다낮은물량증가와예상보다컸던가격인하에의해 217년실적은기대치를하회했다. 217년영업이익도연초부터지속하락했고, 이에따라후성을제외한반도체소재업체들의 217년종가는연초대비 1% 상승에그쳤다. 그림 44. 반도체업체의 CAPEX 투자와반도체소재업체의매출액추이 소재업체의매출액증가기대 ( 십억원 ) (1Q12=1) 삼성전자 SK하이닉스소재매출액지수 ( 우 ) 8, 2 7, 6, 5, 4,, 2, 1, 1Q12 Q12 1Q1 Q1 1Q14 Q14 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q 주 : 소재업체에는 SK 머티리얼즈, 솔브레인, 원익머트리얼즈, 이엘에프체크놀로지, 후성, 한솔케미칼포함 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 45. 주요소재업체들의매출액 ( 십억원 ) 17년 18년 19년 자료 : Quantiwize, 하나금융투자 그림 46. 주요소재업체들의주가추이 (217.1=1) 솔브레인 SK 머티리얼즈원익머트리얼즈이엔에프테크놀로지후성 자료 : Quantiwize, 하나금융투자 25

27 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 외형성장가시성은높다 수익성동반업체찾기가중요 218년반도체소재업체들의매출액이성장할것으로전망한다. 앞서언급한 1) 삼성전자의평택공장이연간가동될것이기때문에단순하게만유추해도해당공장에서의물량이 2 배이상증가할가능성이높다. 평택 2층에대한투자분도 18년 2분기와 분기단계별로가동될예정이기때문에매분기물량증가가가능할것으로추정된다. 2) 218년에는공급단가인하가제한적이었던것으로파악되는데, 이는원재료인무소불산가격의상승때문이다. 물량은증가하고단가는하락하지않기때문에 218년소재업체들의외형성장가시성은높다는판단이다. 외형성장가시성이높기때문에 ) 원자재가격상승분을상쇄할수있는원가절감이동반될수있는업체의이익성장이기대된다. 18년 1분기실적부터이익률개선을이루어낸솔브레인을추천한다. Thin Glass 에대한우려가상존하겠지만, 반도체소재의매출및이익비중확대에주목할필요가있다. SK머티리얼즈의 18년상반기는일회성비용등으로수익성개선이제한적이겠지만, 18년 분기부터실적이정상화될것으로추정된다. 또한신규아이템의추가가능성도상존해소재주중에서여전히투자매력높다는판단이다. 그림 47. SK 머티리얼즈, 솔브레인의전년동기대비매출액증감률전망 그림 48. SK 머티리얼즈, 솔브레인의매출원가증감률전망 8% SK 머티리얼즈 솔브레인 6% SK 머티리얼즈 솔브레인 7% 5% 6% 5% 4% % 2% 4% % 2% 1% 1% % % 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 Q18F 자료 : 각사, 하나금융투자 -1% 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 Q18F 자료 : 각사, 하나금융투자 26

28 반도체 Overweight Top Picks 삼성전자 (59) 28 SK하이닉스 (66) 2 SK머티리얼즈 (649) 6 솔브레인 (68) 4

29 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 년 5 월 29 일삼성전자 (59) 호실적, 저평가, 배당매력 수많은우려에도반도체가이끄는호실적삼성전자의 218년영업이익은 66.44조원으로전년대비 24% 증가할전망이다. 217년에이어메모리반도체의업황호조로인해반도체사업부의영업이익은 48.52조원으로전년대비 45% 증가해전사이익을견인한다. 218년연초에는하반기부터공급이증가해 DRAM 가격하락을우려하는전망들이많았지만, 현재는하반기가격하락가능성은낮을것으로추정된다. 삼성전자의 218년하반기영업이익컨센서스가연초.67조원에서현재 4.71조원으로상향된것이이를방증한다. NAND 가격하락폭도우려보다작아 NAND의외형성장과증익폭이당초추정치를상회할것으로전망된다. 하반기부터디스플레이도가세삼성전자의상반기실적에서반도체외로는 IM사업부의이익기여도가높았다. IM사업부의실적은매년상고하저흐름인데, 이는갤럭시 S 시리즈가 ~4월에출시되어프리미엄비중이해당기간에확대되기때문이다. 하반기에는 IM사업부의실적이감소하겠지만, 디스플레이부문의반등이예상된다. 북미고객사의신모델에 OLED 모델이 2개로늘어디스플레이의부문의 218년하반기영업이익은 2.59조원으로상반기대비 262% 증가해전사이익에기여할것이다. 밸류에이션매력높다삼성전자에대한투자의견 BUY와목표주가 64,원을유지한다. DRAM의호황지속과 NAND 가격하락폭축소로인해반도 Top Picks BUY I TP(12M): 64,원 I CP(5월28일 ): 52,원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 57,22/44,62 매출액 ( 십억원 ) 257, ,912.7 시가총액 ( 십억원 ) 5,7.7 영업이익 ( 십억원 ) 66, ,68.9 시가총액비중 (%) 순이익 ( 십억원 ) 5, ,42.2 발행주식수 ( 천주 ) 6,419,24.7 EPS( 원 ) 6,785 6,897 6일평균거래량 ( 천주 ),997.6 BPS( 원 ) 6,2 41,9 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 7,8 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 15.7 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 삼성물산외 12 인 2.22 국민연금 9.47 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.) (1.8) 1.5 상대 (.8) (.4) 7.8 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 21, , , , ,98.4 영업이익 십억원 29,24.7 5, , , ,16.2 세전이익 십억원, , , , ,667.8 순이익 십억원 22, ,44.6 5, , ,479. EPS 원 2,75 5,421 6,97 7,722 8,122 증감률 % (97.5) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 24,4 28,971 4,672 4,917 47,518 DPS 원 ,416 1,46 1,46 체가견인하는실적에하반기에는디스플레이의가시성높은이익 이동반된다. 삼성전자는 12M Forward 기준 PER 7.9 배, PBR 1.8 배, ROE 21.68% 로밸류에이션부담없다는판단이다. 배당 수익률도 2.7% 로높아글로벌업체들대비주주환원도대등한수 Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com 준이기때문에저평가받을근거가없다는판단이다. RA 이진우 jinwlee@hanafn.com 28

30 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 표 1. 삼성전자분기별실적전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18F Q18F 4Q18F F 219 DS 부문 메모리 DRAM NAND Flash 시스템LSI 디스플레이 IM 부문 CE 부문 매출액합계 DS 부문 메모리 DRAM NAND Flash 시스템LSI 디스플레이 IM 부문 CE 부문 영업이익합계 DS 부문 % 9% 9% 8% 42% 4% 4% 4% 7% 4% 45% 메모리 49% 54% 58% 58% 6% 6% 61% 6% 56% 62% 61% DRAM 56% 61% 64% 64% 69% 68% 66% 64% 62% 67% 69% NAND Flash 9% 44% 48% 49% 5% 54% 5% 52% 46% 5% 5% 시스템LSI 9% 12% 14% 14% 17% 18% 18% 21% 12% 19% 19% 디스플레이 18% 22% 12% 1% 5% 4% 11% 15% 16% 9% 2% IM 부문 9% 14% 12% 1% 1% 1% 11% 1% 11% 11% 1% CE 부문 4% % 4% 4% % % 4% 4% 4% % % OP margin(%) 19% 2% 2% 2% 26% 25% 27% 26% 22% 26% 28% 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 표 2. 삼성전자사업부별실적추정가정 ( 단위 : $,%) 메모리가정 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18F Q18F 4Q18F F 219F Bit Growth(%) DRAM -11% 9% 8% % -2% 9% 7% 5% 17% 19% 15% NAND -1% 6% 15% 1% -4% 1% 18% 9% 29% 7% 8% ASP($) DRAM NAND ASP Growth(%) DRAM 21% 12% 7% 1% 4% 4% 1% 41% 2% -1% NAND 12% 6% 2% 1% -1% -4% -5% -5% 2% -4% -1% 스마트폰가정 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F Q18F 4Q18F F 219F Growth(%) 휴대폰 1% -1% 4% -6% -% -6% % -5% 2% -7% 1% 스마트폰 2% 2% % -11% 5% -4% 11% -4% 2% -1% -% ASP($) 휴대폰 스마트폰 ASP Growth(%) 휴대폰 -1% -1% 1% 1% % % % % % % % 스마트폰 1% 5% -11% 2% 11% -7% -14% % 7% 2% 2% TV 가정 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F Q18F 4Q18F F 219F Growth(%) LCD TV -7% -11% 11% 5% -28% -4% 5% 5% -1% -1% % ASP($) LCD TV ASP Growth(%) LCD TV 1% 1% -5% -% % 1% -5% -5% 1% 1% -% 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 29

31 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 삼성전자의반도체사업부에대한전망은가시성이높은편이다. DRAM의호황과우려보다 NAND 가격하락이제한적이기때문이다. 다만, IM사업부에대한불확실성은상존하기때문에전사이익에대한흐름에민감하게반응하는것으로파악된다. IM사업부는 1분기대비 2분기와하반기가높은이익을기록하기어렵겠지만, 중저가스마트폰의기초체력향상으로분기 2조원대의영업이익은창출가능할것으로판단된다. 또한하반기부터는디스플레이도이익에가세하기때문에하반기실적에대한모멘텀이유효하다는판단이다. 그림 1. 글로벌 IT 대형주배당수익률전망 5% 4% % 2% 1% % 삼성전자 SK 하이닉스 Apple Qualcomm Intel TSMC c 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 2. 삼성전자의영업이익 vs 주가추이 그림. 삼성전자의 DRAM, NAND ASP 추이 ( 조 ) 영업이익수정주가 ( 우 ) 7, 6, 5, 4,, 2, 1, ($) DRAM NAND Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q18 Q18F 자료 : Wisefn, 하나금융투자 자료 : 삼성전자, 하나금융투자

32 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 21, , , , ,98.4 유동자산 141, , , , ,9.1 매출원가 12, , , , ,628.7 금융자산 88,182. 8, , , ,62.5 매출총이익 81, , , ,269. 1,279.7 현금성자산 2,111.4, , , ,825.5 판관비 52, , , , ,119.5 매출채권등 27,8.4 1,85. 2, ,8.2 5,68.5 영업이익 29,24.7 5, , , ,16.2 재고자산 18,5.5 24, , , ,782.6 금융손익 , ,22.4 2,88. 기타유동자산 7,9.5 7,9.9 7, , ,795.5 종속 / 관계기업손익 (1,22.9) (2,64.) (2,1.2) 비유동자산 12, , , , ,59.7 기타영업외손익 ,591. 2,16.6 1,59.7 1,754.8 투자자산 12, , , , ,4. 세전이익, , , , ,667.8 금융자산 6,84. 7, ,21.1 8,4.4 8,79.5 법인세 7, ,9.2 16, ,954. 2,6.4 유형자산 91, , , , ,287.5 계속사업이익 22, , ,67. 57, ,661. 무형자산 5,44. 14,76.5 1, , ,17. 중단사업이익..... 기타비유동자산 11, , , ,682. 1,682.2 당기순이익 22, , ,67. 57, ,661. 자산총계 262,174. 1, , , ,899.8 비지배주주지분순이익 ,5.6 1,12.7 1,182.1 유동부채 54, , ,54.1 6, ,92.7 지배주주순이익 22, ,44.6 5, , ,479. 금융부채 1, ,46.2 1,59.2 9, ,896.1 지배주주지분포괄이익 24,1.8 5, , , ,177.2 매입채무등 1,22. 7,77.4 8, ,9.1 42,5.7 NOPAT 21,66.2 4, ,2.5 56, ,775.7 기타유동부채 9,51.2 1,55.5 1, , ,21.9 EBITDA 49, , ,451. 1, ,87. 비유동부채 14,57.2 2,85.5 2, , ,25.9 성장성 (%) 금융부채 1,2.8 2, , , ,767.8 매출액증가율 기타비유동부채 1, , , , ,258.1 NOPAT 증가율 부채총계 69, , ,98. 85, ,949.6 EBITDA 증가율 지배주주지분 186, , , , , 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 자본잉여금 4,4.9 4,4.9 4,4.9 4,4.9 4,4.9 EPS증가율 자본조정 (9,76.) (6,222.2) (6,222.2) (6,222.2) (6,222.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (2,257.1) (7,677.) (7,677.) (8,571.7) (9,791.4) 매출총이익률 이익잉여금 19, , , , ,458.6 EBITDA 이익률 비지배주주지분 6,58.7 7,278. 8,26.5 9,86. 1,2.8 영업이익률 자본총계 192, , , , ,95.2 계속사업이익률 순금융부채 (72,899.9) (64,7.2) (95,11.7) (12,7.) (171,698.6) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 47, , ,12. 84,8.2 9,581.4 EPS 2,75 5,421 6,97 7,722 8,122 당기순이익 22, , ,67. 57, ,661. BPS 24,4 28,971 4,672 4,917 47,518 조정 25,84.5, , ,269.,8.1 CFPS 6,526 1,28 12,658 1,888 14,696 감가상각비 2,71. 22, , ,26.7,646.8 EBITDAPS 6,95 9,94 12,619 14,122 14,858 외환거래손익..... SPS 24,62 1,414 4,56 6,228 7,677 지분법손익 (19.5) (21.4) (29.2) (15.4) (198.) DPS ,416 1,46 1,46 기타 5,147. 8,679.8 (22.) (88.) (41.7) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,181.) (1,62.5) (56.9) (14.) (118.) PER 투자활동현금흐름 (29,658.7) (49,85.2) (7,56.4) (41,79.2) (4,964.5) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (1,817.7) (6.2) (68.) (58.5) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (2,872.1) (42,48.9) (6,1.) (7,.) (4,.) EV/EBITDA 기타 (6,772.8) (5,8.6) (1,4.2) (,96.2) (,426.) PSR 재무활동현금흐름 (8,669.5) (12,56.9) (1,947.2) (2,62.7) (22,68.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 2,48.4,51.7 (2,57.) (,747.) (4,865.8) ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (7,96.2) (9,288.) 1,7.1 (6,98.1) (7,285.) ROIC 배당지급 (,114.7) (6,84.) (1,14.) (9,917.) (9,917.) 부채비율 현금의증감 9,474.7 (1,566.) 27,18.5, ,244.4 순부채비율 (7.8) (.) (7.2) (4.7) (48.8) Unlevered CFO 5, ,98. 92, ,72. 17,619. 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 2, , ,2. 47,8.2 5,581.4 자료 : 하나금융투자 1

33 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 년 5 월 29 일 SK 하이닉스 (66) 과거와의싸움 영업이익은 6.24배증가, 주가는.72배상승 SK하이닉스의 218년영업이익은 2.47 조원으로전년대비 49% 증가할전망이다. 216년영업이익.28조원대비로는 2년사이에무려 6.24배증가하는것이다. 동기간주가는 216년최저가 25,65 원에서 52주최고가 95, 원 (218년 5월 2일 ) 으로.72배상승에그쳤다. 삼성전자반도체사업부의영업이익은 216년 12.82조원에서 218년 48.52조원으로.78배증가, 주가는 216년최저가 22,5 원에서 52주최고가 57,5원 (217년 11월 일 ) 으로 2.56배상승했다. 삼성전자의 NAND 경쟁력에의한밸류에이션차이가존재하겠지만, 반도체호황속에서상대적으로레버리지가큰 SK하이닉스의주가가이를제대로반영하지못했다는판단이다. NAND 경쟁력입증을기대 SK하이닉스는 218년 2분기부터 72단 D NAND 적용한엔터프라이즈향 SSD를공급하기시작한것으로파악된다. NAND에서는글로벌경쟁력이입증되지않았기때문에고부가가치제품인동시에향후성장성이밝은엔터프라이즈용 SSD 공급은유의미한이벤트다. 공급개시가유의미하지만, 투자자입장에서 NAND 경쟁력을확신하기위해서는실적을확인해야할것으로판단된다. 218년하반기 NAND 부문에서의이익기여도가실적으로보여진다면, SK하이닉스의 NAND에대한경쟁력이부각되며밸류에이션상승을기대할수있다. 새로운시선으로접근해야할때 SK하이닉스에대한투자의견 BUY와목표주가 12, 원을유지한다. SK하이닉스의주가에는 DRAM 업황의정점논란과스마트폰수요부진등에의한우려가반영되어있다. 과거싸이클로는이미이익이정점을찍고감소해야하는데, 여전히증익중인것이불안요소인것으로파악된다. 하나금융투자는현재메모리반도체업황이과거와는다른양상으로전개중이기때문에 SK하이닉스를지속추천한다. 1) 공급증가의난이도상향으로예상치못한공급과잉에대한가능성이축소되었고, 2) 서버및데이터센터중심의 B2B 수요비중확대로수요의질이높아졌다고판단한다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 12, 원 I CP(5 월 28 일 ): 94,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 95,/56,1 매출액 ( 십억원 ) 4, ,16.9 시가총액 ( 십억원 ) 68,796.2 영업이익 ( 십억원 ) 2,6.6 19,418. 시가총액비중 (%) 5.71 순이익 ( 십억원 ) 14, ,464.1 발행주식수 ( 천주 ) 728,2.4 EPS( 원 ) 2,467 19,991 6 일평균거래량 ( 천주 ) 4,75.9 BPS( 원 ) 67,66 86,444 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1, Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.8 외국인지분율 (%) 5.82 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 인 2.7 국민연금 1.1 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액십억원 17,198.,19.4 4,25. 4,99. 46,845. 영업이익십억원, ,721. 2, , ,14. 세전이익십억원, ,49.6 2, , ,915.7 순이익십억원 2,95.8 1, ,29. 16, ,254. EPS 원 4,57 14,617 2,9 22,21 2,71 증감률 % (1.7) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 4,51 47,51 66,964 87,94 19,695 DPS 원 6 1, 1, 2, 2,2 Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 jinwlee@hanafn.com 2

34 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 SK하이닉스의호실적대비주가가동반되지못하고있는것에대한고민이필요하다. 하나금융투자는 SK하이닉스가글로벌반도체업체대비저평가받는주요인은주주환원정책과 NAND부문의경쟁력이라고판단한다. 즉, 이를타개하기위해서는현재대비친화적인주주환원정책과 NAND에서의경쟁력확보가중요하다. 주주환원정책은향후 2~년간중장기적인호흡으로현재대비개선될것을언급했기에긴호흡으로지켜볼필요가있다. NAND, 특히 SSD에서의경쟁력을입증하기위해서는 18년 2분기출하가시작된 72단 D NAND 적용한엔터프라이즈향 SSD가실적에서기여하는모습을보여야할것으로판단된다. 표 1. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18F Q18F 4Q18F F 219 Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% -5% 11% 6% 2% 25% 18% 2% NAND -% -7% 18% 16% -11% 2% 19% 9% 18% 7% 42% ASP($) DRAM NAND ASP Growth(%) DRAM 24% 1% 6% 9% 9% 4% 2% % 51% 27% -1% NAND 15% 7% -% 4% -2% -5% -5% -5% 4% -6% -24% 매출액 DRAM 4,62 5,86 6,27 6,95 6,926 7,91 8,47 8,66 22,896 1,945 4,48 ( 십억원 ) NAND 1,51 1,472 1,71 1,987 1,69 1,9 2,19 2,21 6,67 7,948 8,579 Others 합계 6,29 6,692 8,1 9,28 8,72 9,929 1,725 1,952,11 4,25 4,99 매출액 DRAM 19% 1% 2% 11% % 14% 7% 2% 85% 4% 8% QoQ Growth% NAND 11% -% 16% 17% -15% 12% 12% % 54% 19% 8% Others 28% -15% 21% -44% 11% 15% -% -8% 14% -21% 9% 합계 17% 6% 21% 11% -% 14% 8% 2% 75% 4% 8% 영업이익 DRAM 2,189 2,669,56,9,95 4,622 5,7 4,991 12,114 18,62 19,795 ( 십억원 ) NAND ,567 1,85 1,892 Others 합계 2,467,5,77 4,466 4,67 5,62 5,56 5,47 1,721 2,466 21,72 영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 56% 57% 58% 6% 58% 5% 58% 58% NAND 18% 25% 21% 28% 24% 2% 2% 22% 2% 2% 22% Others 4% 8% 1% 6% 4% 9% 1% % 7% 7% 7% 합계 9% 46% 46% 49% 5% 51% 52% 5% 46% 51% 5% 감가상각비 1,291 1,46 1,7 1,8 1,446 1,582 1,648 1,915 5,281 6,591 7,12 EBITDA,758 4,96 5,44 5,84 5,814 6,644 7,211 7,88 19,2 27,57 28,84 EBITDA Margin % 6% 66% 62% 64% 67% 67% 67% 67% 6% 67% 66% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 그림 1. PBR밴드 ( 원 ) 수정주가 2.6x 2.2x 2, 1.8x 1.x.9x 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 하나금융투자 그림 2. SK하이닉스 vs Micron 주가 (21.1.1=1) 7 SK하이닉스 Micron 자료 : 하나금융투자

35 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 표 2. 반도체 Peer Valuation ( 단위 : $ 백만 ) Name 삼성전자 SK 하이닉스 Intel Qualcomm TSMC Micron MediaTek 단위 USD USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 시가총액 ($ 십억 ) 매출액 ,9 26,642 62,761 2,288 2,16 24,56 7,82 18F 28,791 7,56 67,625 21,82 4,968 1,46 8,51 19F 246,2 8,49 69,61 2,821 8,964 2,8 9,67 영업이익 17 47,468 12,141 17,96 1,864 12,676 9, F 61,11 18,651 21,149 4,11 1,514 15, F 61,421 17,269 22,49 7,62 15,8 15,91 1,41 순이익 17 6,584 9,416 16,75 6,69 11,281 9, F 46,52 1,85 18,17 4,654 12,176 14, F 46,779 1,49 19,96 5,771 1,71 14,26 1,9 EPS ($) F F PER (x) F F BPS ($) F F PBR (x) F F EV/EBITDA (x) F F ROE (%) F F 그림. 글로벌반도체업체영업이익과시가총액비교 ( 십억달러 ) 영업이익시가총액 ( 우 ) SK하이닉스삼성전자 Micron WDC 자료 : 하나금융투자, Bloomberg 4

36 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 5, , ,57.5 9,19. 1,88.4 유동자산 2,84.4 2,74.5,17., ,21. 매출원가 5,12.2 6, ,88.4 8,127. 9,18.8 금융자산 ,78.6 매출총이익 ,66. 1,24.6 현금성자산 ,78.1 판관비 매출채권등 1,292. 1,649. 1, ,98.1 2,19.1 영업이익 재고자산 금융손익 (1.6) (27.8) (8.8) (4.6) (44.6) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익.. (4.).. 비유동자산 2,29.,14.,275.5,4.5,99. 기타영업외손익 (62.5) (.) (29.2) (19.) (2.6) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 1, , , , ,916.4 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 4,2.7 5, , , ,6. 비지배주주지분순이익..... 유동부채 1,7.7 2, ,648. 2,71.9,8.9 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 1,1. 2,16. 2,11.1 2, ,872.7 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 , , ,966. 2,41.9 성장성 (%) 금융부채 , , , ,819.4 매출액증가율 (6.2) 기타비유동부채 NOPAT 증가율 (72.1) (.8) 27.1 부채총계 2,545.2, ,46.8 4, ,8.8 EBITDA 증가율 (5.5) 지배주주지분 1, ,95.8 2,12.1 2,28.9 2,519.5 영업이익증가율 (5.2) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (94.7),96. (1.1) 자본잉여금 1,1.6 1,1.6 1,1.6 1,1.6 1,1.6 EPS증가율 (94.8),4.5 (1.1) 자본조정 (.) (.) (.) (.) (.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (15.7) (42.2) (42.2) (42.2) (42.2) 매출총이익률 이익잉여금 ,74.5 1,1.1 EBITDA 이익률 비지배주주지분..... 영업이익률 자본총계 1, ,95.8 2,12.1 2,28.9 2,519.5 계속사업이익률 순금융부채 ,12.8 1, 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 29 7,85 6,642 7,95 1,2 당기순이익 BPS 75,159 82,49 88,81 96,516 16,469 조정 CFPS 2,21 27,91,881 6,428 4,27 감가상각비 EBITDAPS 19,252 27,529 1,97,158 5,8 외환거래손익 (2.) (2.6) (2.6) (2.) 2.6 SPS 24,146 22,868 5,127 88,44 48,97 지분법손익..... DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (175.4) (241.4) PER 투자활동현금흐름 (55.9) (84.4) (559.8) (51.7) (57.9) PBR 투자자산감소 ( 증가 ).1 (.) (2.4) (.7) (5.) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.9) (75.9) (5.) (5.) (5.) EV/EBITDA 기타 (55.1) (8.2) (57.4) 2. (2.6) PSR 재무활동현금흐름 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (2.2) ROIC 배당지급 (8.) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 부채비율 현금의증감 (19.) 순부채비율 Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 12.8 (29.7) 자료 : 하나금융투자 5

37 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 년 5 월 29 일 SK 머티리얼즈 (649) 하반기실적과신규아이템기대 18년하반기영업이익전년동기대비 21% 증가 SK머티리얼즈의 18년하반기실적은기대해볼만하다는판단이다. 18년 1분기에는그룹사재편관련일회성비용, 18년 2 분기에는영주공장화재에따른비용발생으로인해 17년상반기대비이익증가폭이 4% 에불화할전망이다. 다만, 하반기에는일회성비용이없고, NF와 WF6 등주력제품의물량과가격모두양호할것으로전망된다. 삼성전자의평택 1층라인의가동으로인한물량증가가전망되며, 상반기에진행한증설분도하반기에추가될것으로추정된다. 그에따라 18년하반기매출액은전년동기대비 2% 증가, 영업이익은 21% 증가해실족모멘텀이유효할것으로판단한다. 신규아이템추가도기대 SK머티리얼즈는 SK그룹에편입된이후 SK에어가스, SK트리켐, SK쇼와덴코등의연결대상자회사가추가되었다. 이를통해 NF에대한의존도가축소중에있고, 향후외형성장측면에서여타소재업체들보다가시성을확보했다. 고객사의증설에따른주력제품의사용량증대뿐만아니라신규아이템에의한외형성장이가능하다는측면에서차별화된다. 218년연내라고시기를단정지을수는없지만, 신규아이템이추가될가능성도높은것으로파악되어외형성장에대한가능성을더욱높일것으로기대된다. 높은밸류에이션에대한정당화근거들확보 SK머티리얼즈에대한투자의견 BUY 와목표주가 21, 원을유지한다. 목표주가는 12m Forward EPS에 PER 18.6배를적용해산출한다. 이는글로벌소재업체들과동등한수준의멀티플로 NF 글로벌 1위업체의입지와향후다양한아이템추가되며외형성장을한다는측면에서정당화가능하다. 18년하반기실적모멘텀과 219년이후성장성을감안하면현재주가는부담없다는판단이다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 21, 원 I CP(5 월 28 일 ): 169,5 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 28,7/17,1 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1,787.8 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).62 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 1,547.7 EPS( 원 ) 11,51 1,765 6 일평균거래량 ( 천주 ) 6.6 BPS( 원 ) 46,281 57,11 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ),55 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 2.9 외국인지분율 (%) 9.5 주요주주지분율 (%) SK 49.1 주가상승률 1M 6M 12M 절대 6.9 (9.9) (11.) 상대 7.7 (2.8) (4.7) Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 1,299 9,66 11,7 12,98 15,117 증감률 % 64. (6.2) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 4,78 45,684 5,85 62,951 74,696 DPS 원,55,55,55,55,55 Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 jinwlee@hanafn.com 6

38 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 SK머티리얼즈에대해서긍정적인시각을유지하는이유는 SK그룹내에서반도체소재업체로서의입지가더욱공고해질것으로판단되기때문이다. SK에어가스, SK트리켐, SK쇼와덴코등의업체를연결자회사로편입시켰고, 이후에도 M&A 등을통한회사추가도기대할수있다. 중장기적인관점에서외형성장가시성이높고, 성장의근거가아이템의다변화인점도 SK머티리얼즈를양과질모두에서개선시킬것으로판단한다. 표 1. SK머티리얼즈분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 Q17 4Q17 1Q18 2Q18F Q18E 4Q18F F 219F 매출액 NF WF Others ( 모노실란포함 ) SK Air Gas SK Tri Chem SK Showa Denko 매출비중 NF 65% 65% 6% 62% 61% 58% 57% 56% 64% 54% 52% WF6 8% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 1% 9% 8% 9% Others 1% 1% 1% 1% 9% 9% 9% 9% 1% 15% 14% SK Air Gas 16% 17% 18% 18% 17% 18% 18% 18% 17% 17% 16% SK Tri Chem 1% 2% 4% 5% 5% % 4% 5% SK Showa Denko % 1% % % % % 2% 4% YoY 증가율 2% 7% 6% 1% 2% 2% 2% 17% 11% 29% 14% NF -1% 5% % 9% 14% 1% 1% 5% 4% 1% 1% WF6 12% 2% 22% 25% % 19% 21% 19% 2% 2% 2% Others( 모노실란포함 ) -4% 7% % 6% 16% 15% 1% 4% % 89% 1% SK Air Gas 4% 14% 24% 29% 1% 22% 18% 46% 24% 1% 영업이익 영업이익률 28% % 1% 26% 24% 26% 28% 28% 29% 25% 27% 자료 : SK머티리얼즈, 하나금융투자 그림 1. SK 머티리얼즈의 PER 밴드 그림 2. 부문별매출액및영업이익률전망 ( 원 ) 수정주가 14.7x 12.2x 6, 9.6x 7.1x 4.5x 5, 4,, 2, 1, 자료 : WiseFn, 하나금융투자 ( 십억원 ) NF WF6 2 Others ( 모노실란포함 ) SK Air Gas 18 SK Tri Chem SK Showa Denko 16 영업이익률 ( 우 ) Q6 Q16 1Q17 Q17 1Q18 Q18F 자료 : SK머티리얼즈, 하나금융투자 4% 5% % 25% 2% 15% 1% 5% % 7

39 218 년하반기전망 : 반도체 Analyst 김록호 표 2. 반도체소재 Global Peer Valuaion ( 단위 : $ 백만 ) Name AIR HITACHI SK 원익이엔에프 MERCK CABOT 솔브레인 PRODUCTS CHEMICAL 머티리얼즈머트리얼즈테크놀로지 후성 한솔케미칼 단위 USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 시가총액 ($ 십억 ) 매출액 17 8,522 4,122 2,826 5, F 9,141 42,17,27 6, F 9,722 4,49,82 6, 영업이익 17 1,565 6, F 2,4 1, F 2,27 14, 순이익 17 1,459 1, F 1,664 11, F 1,819 12, EPS ($) F F PER (x) F F BPS ($) F F PBR (x) F F EV/EBITDA (x) F F ROE (%) F F 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 8