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1 유통 아마존의현재, 신세계의미래 중립 (Maintain) Industry Report [ 유통 ] 김명주 myoungjoo.kim@miraeasset.com [ 글로벌인터넷 ] 정용제 yongjei.jeong@miraeasset.com 가치를인정받다지난 26일신세계그룹은온라인신설법인설립을전제로 1조원이상의투자를받는 MOU공시를발표했다. 신세계그룹의온라인사업가치가공식적으로인정받았다. 1조원의투자는 1) 신세계그룹온라인사업의성장가능성과더나아가 2) 오프라인시장을넘어온라인시장에서도신세계그룹이유통트렌드를주도할가능성에대한화답이다. 향후신세계와이마트는빠른시일내에이사회를통해각사의온라인부문물적분할에대한안건을진행시킬것으로예상된다. 신규법인가치산정신세계그룹의온라인신설법인의가치는 3~4조원수준으로추정한다. 참여 PEF와투자금액만공개되었기때문에정확한가치산정은어렵다. 가치산정시 1) 신설법인이진출할사업가치는고려하지않고이마트와신세계온라인부문의기존사업가치만고려하였으며 2) 합병법인으로귀속되는자산이공개되지않았기때문에자산가치도반영하지않았다. 신규법인에대한밸류에이션은 1) EV/Revenue 와 2) SOTP로진행하였다. EV/Revenue 로진행시아마존 FY2009 EV/Revenue 2.1배를합산 SSG닷컴 2018F 매출에적용하여약 3.2 조원으로추정한다. SOTP로진행시아마존의 FY2009 EV/EBITDA 34.5배를합산 SSG닷컴 2018F EBITDA 에적용하여 4.2조원으로추정한다. 아마존의 FY2009년멀티플적용이유는아마존이 FY2010년을기점으로리테일산업이아닌클라우드사업에진출했기때문이다. 아마존의현재, 신세계의미래온라인신설법인의향후행보는아마존의현재에서찾을수있다. 아마존은압도적인온라인리테일러입지를기반으로오프라인시장에진출하고있다. 반대로신세계그룹은압도적인오프라인경쟁력을바탕으로온라인시장에도전장을던졌다. 그러나온라인시장에서물류경쟁력확보가필수적임을고려할때향후신설법인의방향성은물류경쟁력을기반으로온라인을넘어오프라인시장까지진격하고있는아마존의현재에서찾을수있다. 당사는신설법인이 1) 최상의배송서비스제공을위한물류경쟁력확보와 2) 마켓플레이스기업인수를통한온라인시장내점유율확보를우선적으로진행할것으로판단한다. 화려한등장, 중요한건지금부터신세계그룹의온라인신설법인은한국전자상거래시장의새로운획을그었다. 확고한오프라인시장을확보한독보적인온라인기업의등장이다. 기존마켓플레이스기업과오프라인업체모두에게위협이될것으로예상한다. 등장은화려했다. 이제중요한것은향후행보이다. 우선물류경쟁력과온라인시장내점유율확보를통해서확고한오프라인기반을가진온라인기업이되는것이필요하다. 향후온 오프라인시장내압도적경쟁력을갖춘신세계의현재에서아마존의미래를볼수있기를바란다.

2 C O N T E N T S I. 아마존의현재 3 1. 세계최강온라인리테일러 3 2. 물류서비스차별화로경쟁우위확보 3 3. 오프라인매장활용을통한물류효율성극대화 5 II. 신세계의미래 7 1. 가치를인정받다 7 2. 신규법인가치산정 8 3. 신세계의미래 11 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 I. 아마존의현재 1. 세계최강온라인리테일러 아마존의리테일부문비즈니스는 1) 상품을매입하고판매하는직접판매자 (1P) 와 2) 외부판매자 (3P) 에게판매장소를제공하는마켓플레이스비즈니스로구분된다. 아마존의시작은도서판매, 즉 1P였다. 그러나 3P매출은지속적으로증가하여현재아마존리테일의전체매출중 3P의비중이 18% 수준으로파악된다. 아마존이전통마켓플레이스강자이베이를위협하며세계최강온라인리테일러가될수있었던가장큰요인은바로물류경쟁력이다. 아마존의압도적인물류경쟁력은 1) 마켓플레이스경쟁력확보를통한 3P 매출창출과 2) 충성고객확보로이어지고있다. 과거국내에서는아마존과같이온라인전문직접판매와마켓플레이스제공서비스사업을동시에영위하는기업이없었다. 그러나최근에는대부분의오픈마켓기업과소셜커머스기업이아마존과같이 1P와 3P 사업을모두진행하고있다. 그리고그이면에는국내온라인기업들의경쟁적인물류투자가있다. 2. 물류서비스차별화로경쟁우위확보 아마존리테일사업의경쟁력은차별화된물류, 즉풀필먼트서비스경쟁력이다. 아마존은물류창고인풀필먼트센터를기반으로온라인 (ex. 이베이 ) 및오프라인경쟁사 (ex. 월마트, 타겟 ) 대비높은경쟁우위를가지고있다. 물류경쟁력을기반으로하는아마존의풀필먼트서비스 (FBA: Fulfillment by Amazon, 외부판매자에게재고관리, 포장, 배송서비스를제공하는것 ) 는현재아마존의리테일매출을확대하는요인이다. 그림 1. 아마존거래금액전망 ( 직매입 + 홀푸드 + 마켓플레이스 ) 그림 2. 아마존의풀필먼트서비스 ( 십억USD) P( 외부판매자 ) 홀푸드 1P( 직매입 ) 3P 비중 (R) (%) E 2018E 2019E 50 자료 : 아마존, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 아마존, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 3. 아마존미국풀필먼트센터현황 ( 약 150 개 ) 그림 4. 아마존 vs. 월마트, 이베이배송서비스물품비교 ( 백만개 ) 아마존 (2일) 이베이 (3일) 월마트 (2일) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 아마존의차별화된물류서비스는배송경쟁력으로이어져많은충성고객을확보하고있다. 아마존프라임의고객중 50% 이상은무료 2일배송서비스로인해추가비용을지불하며아마존프라임서비스를이용하고있다. 또한아마존프라임고객의구매금액은일반고객대비 2배이상높다. 만족도높은배송서비스가매출증가요인으로이어지고있는것이다. 향후아마존은물류경쟁력을기반으로판매카테고리를확대할전망이다. 특히 1) 빠른배송서비스구현으로구매빈도가높은생필품의온라인구매편의성을개선시킬수있으며 2) 의류, 가전등공산품이외에도빠른배송이필요한 FMCG (Fast Moving Consumer Goods, 일용소비재 ) 시장침투가확대될것으로예상되기때문이다. 3) 또한기존에온라인구매가빈번하지않았던신규카테고리 (ex. 음식 ) 로의확대또한지속될것으로예상된다. 그림 5. 왜아마존 프라임 에가입하는가? 그림 6. 아마존프라임미국고객전망 (%) 영국독일 무료 2 일배송 ( 백만명 ) 글로벌사용자 미국프라임가입자 미국프라임가입자 / 글로벌 (R) (%) 일본미국 동영상 기타 프랑스 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 0 자료 : AlphaWise, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 아마존, CIRP, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 3. 오프라인매장활용을통한물류효율성극대화 작년 8 월아마존은미국오프라인소매업체 홀푸드 를인수했다. 홀푸드인수는아마존의북미 거래금액확대에기여할전망이다. 또한아마존의침투가미미한음식료품시장에대한침투 ( 점유 율 1% 수준 ) 를확대시켜오프라인시장잠식을확대시킬것으로판단한다. 그림 7. 아마존과훌푸드 Foot print 비교아마존이홀푸드를인수한이유는시내물류창고로활용가능한홀푸드매장이많기때문 자료 : Toptal, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 아마존홀푸드인수의단기목적은실적개선이다. 홀푸드의 FY3Q17 매출액은 37억달러 (+0.6% YoY), 순이익은 1억달러 (-12% YoY) 를기록했다. 이는아마존의 2Q17 실적대비각각 10%, 54% (2016년연간실적비교시각각 12%, 24% 수준 ) 에해당한다. 홀푸드인수를통한아마존의직접적인실적개선이가능하다. 그러나중장기적으로홀푸드매장은음식료품판매거점으로활용될것으로예상한다. 홀푸드는미국전역 400여개매장을보유하고있다. 이에반해아마존의생필품 2시간배송서비스인 프라임나우 는 30여개지역, 신선식품판매서비스인 프레시 와 프레시픽업 은최대 20개지역에서사용가능하다. 이에아마존은홀푸드의매장기반을활용하여풀필먼트센터와같이물류거점으로활용가능하다. 훌푸드인수를통해서아마존이미진했던음식료품시장에대한침투확대도예상된다. 아마존은홀푸드를통해미국내일부지역 (ex. 아마존프레시는 15개도시내외 ) 에서만가능했던음식료품배달지역을홀푸드 450여개매장을통해제공할수있다. 결국아마존은온라인판매가약세였던음식료품시장에서전자상거래침투율 (2017년 3% vs. 전체전자상거래침투율 10%) 을상승시킬수있으며이는곧판매카테고리확대 ( 사용자당구매금액상승 ) 로이어질전망이다. Mirae Asset Daewoo Research 5

6 아마존의홀푸드인수는물류효율성극대화를위한물류방식변화를보여주는대표적인예이다. 특히빠른배송이필요한 FMCG (Fast Moving Consumer Goods, 일용소비재 ) 시장침투시오프라인매장과연계한당일배송서비스는강력한경쟁력이될수있다. 아마존을시작으로물류효율성을높이기위한글로벌전자상거래기업의오프라인매장활용이크게증가할것으로예상한다. 그림 8. 물류방식의변화 : 모바일앱과매장을연계한라스트마일당일배송서비스 자료 : 메시코리아, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 II. 신세계의미래 1. 가치를인정받다 신세계그룹의온라인비즈니스가치가인정받았다. 지난 26일신세계그룹은신세계와이마트의온라인사업부분물적분할후합병을통한신규법인설립을전제로하는 MOU를발표하였다. 어피너티에쿼티파트너스 (Affinity Equity Partners) 와비알브이캐피탈매니지먼트 (BRV Capital Management) 로부터 1조원이상투자를받는다. 표 1. 온라인사업투자양해각서 (MOU) 체결 내용 계약상대방 어피너티에퀴티파트너스, 비알브이캐피탈매니지먼트 투자금액 1조원이상 내용 이마트와 신세계의온라인사업부문을물적분할하여합병, 온라인사업별도법인설립추진 주의사항 해당양해각서는법률적구속력이없으며, 최종계약이체결되기전까지의무를부담하지않음 확인일자 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 신세계그룹의온라인법인은아마존과확연히다르다. 아마존은압도적인온라인리테일러입지를기반으로오프라인시장에진출하고있다. 반대로신세계그룹은압도적인오프라인경쟁력을바탕으로온라인시장에도전장을던졌다. 그러나온라인시장내물류경쟁력확보가필수적으로요구된다는점에서차별화된물류경쟁력을기반으로시장내압도적인입지를차지하고있는아마존의현재에서신세계그룹이지향해야할방향성은파악가능하다. 당사는신설법인이 1) 최상의배송서비스제공을위한물류경쟁력확보와 2) 마켓플레이스기업인수를통한온라인시장내점유율확보를우선적으로진행할것으로판단한다. 1) 금년내법인설립양사는이사회를통해각사의온라인사업부문을물적분할후온라인사업별도법인설립을추진할예정이다. 온라인사업신규법인은연내에설립될것으로예상되나상세일정과관련된사항은아직공개되지않았다. 당사는신세계그룹이설전이사회를개최하여온라인사업분할과법인설립에관한상세부분을결정할것으로예상한다. 2) 지분구조는좀더지켜봐야온라인신규법인의지분관계도따로공개된부분이없다. 이마트와신세계온라인부분의순자산가치가어느정도산정될지도추측하기힘들다. 1) 다만온라인비즈니스영위시물류센터의역할이중요하기때문에이마트온라인전용물류센터가 ( 투자금액 : 김포 1,400억, 보정 800억, 김포예정 : 1,400억수준으로파악됨 ) 신규법인자산으로귀속될가능성이높은점과 2) 향후온라인내에서백화점산업보다는신선식품시장의성장성이높고경쟁력확보가쉽다는점을고려했을때신규법인에대한지분은이마트가신규법인설립참여자중가장높을것이라예상한다. Mirae Asset Daewoo Research 7

8 2. 신규법인가치산정 신세계그룹의온라인신규법인가치의정확한산정은불가능하다. 1) MOU만발표된상태로신규법인에대한정보가따로공개되지않았으며 2) 이마트와신세계의온라인사업은단독산업이아닌자체산업이기때문에정확한비용구조를파악하기힘들기때문이다. 이에따라당사는신규법인의가치를 SSG닷컴에대한자체추정을기반으로산정하였다. 신규법인의자산, 그리고향후신규사업영위에따른손익부분은따로고려하지않았다. 1) SSG 닷컴실적추정 가정 : - 현재 SSG 닷컴의비용은이마트와신세계에서매출과자산등을고려해서부담하고있기때 문에신규법인의 SSG 닷컴비용이증가하지않는다고가정 - 아래이마트몰과신세계몰의실적은향후신규법인의신사업은고려하지않고현재의경쟁력 만을기반으로한추정 2018 년이마트몰의총매출액은 1 조 2,562 억원 (19.6% YoY), 영업적자 89 억원을예상한다. 제 2 김포온라인전용물류센터설립에따른비용반영에도불구하고 1) 온라인시장성장과 2) 온라인 신선식품시장내이마트의입지강화로 2017 년대비적자폭은감소할것으로예상한다 년신세계몰의총매출액은 1 조 1,649 억원 (14.3% YoY), 영업이익 58 억원을예상한다. 온라 인시장의성장에따른외형성장과이에따른신세계몰의본격적인이익기여가예상된다. 표 2. 이마트온라인 ( 이마트몰 ) 손익추정 ( 십억원 ) F 2018F 총매출액 ,256 매출총이익 영업이익 YoY growth 총매출액 매출총이익 주 : 2012 년과 2013 년은사업부문별영업이익이따로공개되지않음자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 신세계온라인 ( 신세계몰 ) 손익추정 ( 십억원 ) F 2018F 총매출액 ,019 1,165 매출총이익 영업이익 YoY growth 총매출액 매출총이익 주 : 2013 년은사업부문별영업이익이따로공개되지않음자료 : 신세계, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 표 4. SSG 닷컴실적추정 ( 십억원 ) F 2018F 총매출액 902 1,038 1,081 1,284 1,694 2,070 2,421 매출총이익 영업이익 YoY growth 총매출액 매출총이익 주 : 신세계몰과이마트몰의단순합산금액자료 : 이마트, 신세계, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 2) 밸류에이션가정 : - 아마존이클라우드사업에본격적으로진출하기전인 FY2009년배수적용 - 이마트와신세계의총매출액중순매출 ( 회계적매출 ) 로반영되는비율이평균적으로 87%, 37% 수준임을고려하여온라인부분매출액산정 - 감가상각비적용시신세계몰은신세계의총매출액중차지하는비율 (2018F, 25%) 만큼적용 - 감가상각비적용시이마트몰은이마트의총매출액중차지하는비율은 8% 수준이나온라인물류센터에서발생하는감가상각비용이클것으로예상되어신세계몰과동일비율적용 - 신규법인에대한귀속자산에대해공개된바가없기때문에순차입금차입을하지않음 표 5. EV/Revenue valuation ( 십억원, %, 배 ) 2018F 매출이마트온라인 1,093 총매출액의 87% 반영 신세계온라인 431 총매출액의 37% 반영 SSG 닷컴 1,524 EV/Revenue multiple 2.1 아마존 FY2009 EV/Revenue 배수 적정가치 3,249 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 6. SOTP Valuation ( 십억원, %, 배 ) 2018F Ebitda 이마트온라인 F 개별감가상각비의 25% 반영 신세계온라인 F 개별감가상각비의 25% 반영 SSG 닷컴 121 EV/Ebitda multiple 34.5 아마존 FY2009 EV/Ebitda 배수 적정가치 4,164 자료 : 미래에셋대우리서치센터 4) 적정가치산출신세계그룹온라인신규법인의적정가치는약 3~4조원수준으로예상된다. - 하단적정가치 : EV/Revenue: 3.2조원 - 상단적정가치 : SOTP Valuation: 4.2조원과거쿠팡이소프트뱅크로부터 10억달러 ( 약 1.1조원 ) 을투자받았을때일부에서는쿠팡의기업가치를 5조원수준으로산정하였다. 쿠팡과비교시신세계그룹온라인사업의 1) 영업이익개선속도와 2) 신세계그룹이한국유통에서차지하는브랜드파워를생각했을때보수적인추정이라고판단한다. 10 Mirae Asset Daewoo Research

11 3. 신세계의미래 신세계그룹온라인신설법인은향후 1) 최상의배송서비스제공을위한물류경쟁력확보와 2) 인수를통한온라인시장내점유율확보를우선적으로진행할할것으로예상한다. 투자금액만공개된 MOU 공시만으로신세계그룹온라인신설법인의미래를예상하기는힘들다. 그러나온라인시장내차별화된배송서비스가가지는막강한경쟁력을고려했을때물류경쟁력확보를위한투자는필수적이다. 또한국내온라인시장내선두자리확보를위한오픈마켓혹은소셜커머스기업의인수도예상된다. 1) 물류경쟁력확보신세계그룹온라인신설법인은온라인물류경쟁력을강화를통한투자를우선적으로진행할것이다. 이마트와신세계의자산분할에대해정해진바는없으나당사는이마트의온라인전용물류센터 ( 현재 2곳, 1군데추가오픈예정 ) 는신설법인자산으로귀속될것으로예상한다. 이에따라신설법인은추가오픈예정인온라인전용물류센터의투자비용을부담할것이다. 그림 9. 이마트물류센터 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 온라인전용물류센터뿐아니라향후물류경쟁력효율성극대화를위해오프라인매장을적극적으로활용할것으로예상된다. 신세계그룹온라인신설법인은국내외어떠한온라인기업보다오프라인매장과매출연관성이높을것으로예상되기때문이다. 현재이마트와신세계온라인부문매출절반이상은오프라인매장과연계된매출로파악된다. 이마트몰의배송중 50% 정도는온라인전용물류센터가아닌오프라인매장에서진행된다. 신세계몰의매출중 50% 정도는백화점상품매출로오프라인백화점에서배송된다. 이처럼오프라인매장과매출연관성이높은신설법인은오프라인매장을통한물류경쟁력확보에나설것으로판단한다. 그방안은아마존과월마트등선진유통기업의신유통전략인오프라인매장의풀필먼트센터화, 즉오프라인매장을온라인배송거점점포로활용하는것이다. Mirae Asset Daewoo Research 11

12 작년 8월아마존은홀프드인수를통해오프라인매장확보하면서 1) 오프라인소매시장에진출하고 2) 홀푸드매장을물류거점으로활용하면서당일배송에적합한물류효율성을높였다. 월마트도보유하고있는매장일부를풀필먼트센터화하여온라인주문처리에적합한거점점포로활용하고있다. 2016년이미월마트는 2,500개매장중 80개매장을효율적인온라인주문처리를위한풀필먼트센터화시켰다. 최근온라인주문-오프라인픽업서비스가가능한 Grocery pick up store 수가급증한것을고려했을때풀필먼트센터화된오프라인매장수는더욱증가했을것이라판단한다. 향후신세계그룹의신설법인도물류효율성극대화와배송서비스개선을위해오프라인매장을적극활용할것으로예상한다. 그림 10. 월마트 Grocery pick up store 미국내현재 1,000 개매장에서서비스제공월마트는향후추가로 1,000 개매장에서서비스를제공할예정 그림 11. 아마존프레시제공지역 vs. 홀푸드매장현황 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Barrons.com, 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research

13 2) 인수를통한온라인시장점유율확보 온라인신설법인의시장점유율확보를위한오픈마켓혹은소셜커머스기업인수가예상된다. 작년 말지지부진하게진행되던온라인기업의인수가빠른시일내에재개될것이다. 현재우리나라는 50% 이상시장점유율을가진독과점기업이부재한상황이며, 1 위기업 ( 지마켓 + 옥션 ) 의입지도 압도적이지않다. 이에따라신세계그룹이충성고객을확보하고있는인지도있는기업을인수 한다면점유율 1 위기업으로쉽게도약할수있다. 인수대상기업은향후신규법인의사업방향성에따라달라지겠지만 1) SSG 닷컴내마켓플레이 스인 신세계몰 과시너지를낼수있는 11 번가나 2) 신선식품경쟁력확보를위한마켓컬리등이 될가능성이높다고판단한다. 시장내점유율과입지확보후온라인신설법인은외부판매자에게판매장소를제공하는마켓플 레이스비즈니스를확대해나갈것으로판단한다. 현재 SSG 닷컴의매출중 90% 이상은직접판매 자역할을통한매출창출이다. 차별화된배송서비스경쟁력을갖춘후아마존과같이본격적으로 마켓플레이스비즈니스를확대해매출다각화를노릴것으로예상한다. 그림 12. SSG 닷컴노란색박스는신세계가영위하는플랫폼, 빨간색박스는이마트가영위하는플랫폼 자료 : 이마트, 신세계, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 주요국가별전자상거래 1 위점유율 그림 14. 국내온라인몰및오픈마켓거래금액 (%) 일본 ( 라쿠텐 ) 29 신세계 (SSG 닷컴 ) 중국 ( 알리바바 ) 77 1 위 롯데온라인몰 ( 롯데닷컴등 ) 미국 ( 아마존 ) 50 나머지 SK 플래닛 (11 번가 ) 한국 ( 지마켓 + 옥션 ) 20 이베이코리아 ( 옥션, G 마켓 ) ( 조원 ) 자료 : 이마케터, 각사, 미래에셋대우리서치센터 주 : 2016 년기준자료 : 세계일보, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 13

14 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 이마트 (139480) 매수 204, 매수 330, 매수 230, 분석대상제외 매수 306, 매수 275, 신세계 (004170) 매수 270, 매수 370, 매수 255, 분석대상제외 매수 240, 매수 250, 매수 220, 매수 285, 매수 215, 매수 310, 매수 200, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 ( 원 ) 이마트 400,000 ( 원 ) 신세계 400, , , , , , , 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.50% 16.00% 8.50% 0.00% * 2017년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 14 Mirae Asset Daewoo Research