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1 (3542) 인터넷 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 1,5, 현재주가 (16/8/3, 원 ) 821, 상승여력 28% 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,197 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,117 EPS 성장률 (16F,%) 63.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 2.6 P/E(16F,x) 32. MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 2,39.74 시가총액 ( 십억원 ) 27,62 발행주식수 ( 백만주 ) 33 유동주식비율 (%) 77.4 외국인보유비중 (%) 6.7 베타 (12M) 일간수익률.51 52주최저가 ( 원 ) 461,5 52주최고가 ( 원 ) 821, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@miraeasset.com 박정엽 jay.park@miraeasset.com KOSPI LINE 6 월부터퍼포먼스광고판매, 신성장동력확인 215 년 4 분기부터시범판매를시작한퍼포먼스광고 < 그림 1-3> 가 LINE 성장을견인하고있다. 퍼포먼스광고는광고주가타겟팅한대상군에게광고를노출하는광고상품이다. 따라서광고 주에게광고성과에대한불확실성을줄여준다. 한편사업규모가작은광고주도소액광고 예산으로집행이가능하기에모바일광고산업의핵심상품이다. LINE 퍼포먼스광고매출액은 215 년 4 분기 35 억원, 216 년 1 분기 92 억원을기록했고 216 년 2 분기에는 28 억원으로증가했다. LINE 퍼포먼스광고는 6 월 1 일부터본격적인 판매를시작했는데 6 월에만 1 억원의매출액을기록했다. 3 분기에는 2 분기보다 1% 증 가한 4 억원이상의매출액이기대된다. LINE 은 6 월부터최근트래픽이급증 < 그림 5-6> 하고있는 LINE 뉴스에서이러한퍼포먼 스광고판매를시작했다. 216 년 7 월기준일본 1 대와 2 대사용자는뉴스서비스 < 표 3-4> 부문에서야후재팬보다 LINE 을더많이이용하고있다. 모바일인터넷트래픽의 3-4% 가뉴스보기이고, 디스플레이광고대부분이뉴스페이지에서발생한다. LINE 퍼포먼스광고는 9 개분류연령대, 성별, 일본내 47 개지역단위, 게임 / 자동차 / 여행 등 2 여개관심카테고리로세분하여광고노출이가능하다. 광고주는최소 3 만엔이상의 광고예산을집행해야하고, CPM( 노출, Cost Per Mile) 기반입찰방식으로판매된다. LINE 퍼포먼스광고는 1) 광고주가증가할수록, 2) 집행광고금액이늘어날수록, 3) 타겟 팅가능한트래픽이많아질수록, 4) 노출지면을확대할수록광고매출액이증가하게된다. 3 분기는 LINE, 4 분기는국내전자상거래가실적견인전망 3 분기연결기준영업이익은전년동기보다 34.6% 증가한 2,98 억원으로예상된다. 국내 광고성수기가끝난시점이기에 3 분기 Naver 개별기준영업이익은 2 분기와비슷한 2,36 억원 (2분기 2,34 억원 ) 으로전망된다. 3 분기동사실적은 LINE 이개선세를주도할것으로가 정하고있다. 2 분기에이미개별 Naver 성장의 5% 이상을전자상거래부문이견인하는것 이확인되었다. 따라서 4 분기에는전자상거래성수기 ( 통상연간거래액의 3% 가까이발생 ) 에 따른기대감이높아지고있다. 목표주가 15 만원 ( 기존 9 만원 ) 상향, 투자의견유지 LINE 은 IPO 이후안정된주가흐름을보이고있다. Naver 가치평가를위해국내 Naver 가치 25.7 조원 ( 주가 79 만원에해당, 표 2 참조 > 에보유중인 LINE 의시장가치 8.4 조원 ( 주 가 26 만원해당, 전일종가 4,395 엔, 1.75 억주보유 ) 를합산 (34.1 조원, 15 만원 ) 하였다. 목 표주가를기존 9 만원에서 15 만원으로상향하고, 매수투자의견을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 2,312 2,758 3,251 4,8 4,61 5,11 영업이익 ( 십억원 ) ,197 1,576 1,89 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1, ,68 1,268 EPS ( 원 ) 45,425 13,787 15,737 25,692 32,41 38,467 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 표 1. 국내 Naver 실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 매출 ,141 2,542 2,99 온라인광고 ,32 1,257 1,214 모바일광고 ,137 1,63 컨텐츠 기타 영업비용 ,315 1,6 1,87 영업이익 ,12 영업이익률 당기순이익 YoY 순이익률 매출 온라인광고 모바일광고 컨텐츠 기타 영업이익 당기순이익 절대치변화 매출 온라인광고 모바일광고 컨텐츠 기타 QoQ 매출 온라인광고 모바일광고 컨텐츠 기타 영업이익 당기순이익 절대치변화 매출 온라인광고 모바일광고 컨텐츠 기타 주 : 시점별매출액배분기준변화가잦아분석목적으로당사자체추정한값, 현시점기준회사측자료와는차이있을수있음자료 :, 미래에셋대우리서치센터 217F 표 2. 국내 Naver 부문가치산정 ( 십억원, x) P/E 적용가정 시가총액 Alphabet ,244 17,326 = Alphabet, 214 년까지의투자시각 Alphabet, Amazon.com 가중평균 Alphabet, Facebook 단순평균 ,881 24, ,247 26,957 P/E 시가총액 12 개월 Forward Target ,711 비고 영업이익의 7% 를광고, 3% 를전자상거래가차지한다고가정 Alphabet 과 Amazon.com 의 P/E 7:3으로가중평균기존광고 (Alphabet), 모바일최적화광고 (Facebook), 전자상거래 (Amazon.com) 수익모델안정화가정 Alphabet, Facebook, Amazon.com P/E 단순평균 광고 & 전자상거래이익비중 (7:3) 으로 Alphabet 과 Amazon.com P/E 가중평균 (12 개월 Forward) x (Naver 12 개월 Forward 순이익 ) 전자상거래부문은국내 Naver 광고매출액에서 1Q16 12% 를차지, 2 분기에는 14% 로 2%p 상승. 해당매출비중급상승중인점주목자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 일본인은 야후 대신 라인에서 뉴스 본다 그림 1. Timeline과 Timeline과 LINE NEWS를 NEWS를 활용한 LINE 광고 수익 모델 본격 확장 자료: LINE, 미래에셋대우 리서치센터 그림 2. LINE 광고 타겟팅 자료: LINE, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 3. LINE 광고가격책정 그림 4. LINE 신규서비스레이아웃 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 5. LINE NEWS MAU 급증 ㅂ 표 3. 일본내모바일뉴스이용인구점유율 (216 년 2월시점 ) 1 위 2 위 3 위 1 대 LINE (33%) Yahoo (3%) SNS (27%) 2 대 Yahoo (42%) LINE (25%) SNS (22%) 3 대 Yahoo (52%) LINE (21%) SNS (15%) 4 대 Yahoo (54%) LINE (19%) SmartNews (11%) 5 대 Yahoo (55%) LINE (22%) SmartNews (14%) 6 대 Yahoo (57%) Google News (23%) SmartNews (19%) 표 4. 일본내모바일뉴스이용인구점유율 (216 년 7월시점 ) 1 위 2 위 3 위 1 대 LINE (51%) Yahoo (25%) SNS (2%) 2 대 LINE (39%) Yahoo (35%) SNS (15%) 3 대 Yahoo (49%) LINE (3%) SNS (14%) 4 대 Yahoo (51%) LINE (31%) SmartNews (11%) 5 대 Yahoo (54%) LINE (3%) SmartNews (14%) 6 대 Yahoo (59%) LINE (21%) SmartNews (22%) 그림 6. 전연령대에서 LINE 뉴스점유율증가 (%) 년 2 월 216 년 7 월 대 2 대 3 대 4 대 5 대 6 대 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 그림 7. 한국 / 일본인터넷광고시장규모 ( 십억US$) 12 1 한국인터넷광고 일본인터넷광고 F 217F 218F 자료 : PwC, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 한국 / 일본모바일인터넷광고시장규모 그림 9. 한국 / 일본 PC 온라인인터넷광고시장규모 ( 십억US$) 3 한국 일본 ( 십억US$) 1 한국 일본 F 217F 218F 자료 : PwC, 미래에셋대우리서치센터 F 217F 218F 자료 : PwC, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 한국인터넷광고시장구성 (215) 그림 11. 일본인터넷광고시장구성 (215) PC 검색광고 24% 모바일디스플레이광고 7% 모바일검색광고 14% PC 검색광고 26% 모바일디스플레이광고 9% 모바일검색광고 9% PC 디스플레이광고 44% PC 카테고리광고 11% PC 디스플레이광고 36% PC 카테고리광고 2% 자료 : PwC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : PwC, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 12. 야후재팬 vs. LINE 모바일광고매출액 (1Q15-2Q16) ( 십억JPY) 분기평균 % 성장 분기평균 12.7% 성장 5 야후재팬모바일광고 LINE 광고 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 야후재팬 vs. LINE 매출액 (1Q15-2Q16) 그림 14. 야후재팬 vs. LINE 광고매출액 (1Q15-2Q16) ( 십억 JPY) 25 ( 십억JPY) 8 분기평균 3.8% 성장 2 15 분기평균 11.7% 성장 분기평균 3.8% 성장 2 분기평균 12.7% 성장 야후재팬 LINE 야후재팬광고 LINE 광고 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림 15. LINE 매출액구성 ( ) 그림 16. 야후재팬매출액구성 (215 15) 포털광고 8% 기타 5% 라인광고 22% 퍼스널솔루션 2% 커뮤니케이션 24% 광고 41% 비즈니스솔루션 39% 콘텐츠 41% 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 표 5. 분기및연간연결실적추이와전망 ( 십억원, % ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F F 매출액 ,27 1,129 2,759 3,254 4,8 광고 ,19 2,322 3,24 콘텐츠 기타 LINE ( 순액기준 ) ,33 1,476 매출비중광고 콘텐츠 기타 LINE ( 순액기준 ) 영업비용 , 2,424 2,883 영업이익 ,197 영업이익률 영업외이익 영업외비용 세전이익 ,29 법인세 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 광고 콘텐츠 기타 LINE ( 순액기준 ) 영업비용 영업이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 6. LINE 분기및연간실적추이와전망 ( 백만JPY, % ) 1Q15 2Q15 매출액 28,14 28,7 31,9 32,332 33,456 33,854 광고 8,337 7,881 9,528 1,666 11,873 12,619 커뮤니케이션 6,68 6,524 7,87 7,714 7,686 7,377 콘텐츠 12,64 12,41 13,182 11,637 11,865 11,387 기타 1,23 1,264 1,383 2,315 2,32 2,471 매출비중광고 커뮤니케이션 콘텐츠 기타 영업비용 26,797 3,532 29,932 31,659 28,778 3,27 영업이익 1,424-2,358 2, ,338 8,29 영업이익률 당기순이익 -1,95-3,447-2, ,1 순이익률 QoQ 매출액 광고 커뮤니케이션 콘텐츠 기타 영업이익 적전 흑전 당기순이익 적지 적지 적지 적지 흑전 주 : J-IFRS 연결기준 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 표 7. 글로벌인터넷기업실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 매출액영업이익영업이익률순이익 15 16F 17F 3,251 4,61 4, ,129 1, ,33 카카오 932 1,425 1, 인터파크 Alphabet ( 미 ) 84,96 8,891 93,515 21,92 33,626 39, ,51 21,534 25,66 Yahoo 5,625 4,2 4,32-5, , Amazon 121, ,36 187,398 2,528 5,31 8, ,168 5,891 Facebook 2,299 3,253 4,765 7,48 17,334 23, ,154 9,56 13,529 Twitter 2,511 2,853 3, LinkedIn 3,386 4,217 5, Groupon 3,532 3,459 3, Yahoo Japan ( 일 ) 6,293 9,4 1,143 2,17 2,186 2, ,655 1,468 1,623 Rakuten 6,675 8,85 9, ,262 1, Alibaba ( 중 ) 18,392 25,431 32,77 5,292 7,251 1, ,994 5,883 8,211 Baidu 11,958 12,258 14,872 2,12 1,773 2, ,64 1,65 2,356 Sohu 2,193 1,898 2, Sina 997 1,12 1, Tencent 18,529 24,848 32,583 6,85 9,364 12, ,189 7,126 9,294 평균 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 8. 글로벌인터넷기업주가지표 (%, 십억원, x) 회사명 주가상승률 ROE PER PSR EV/EBITDA 시가총액 -1M -3M 15 16F 17F , 카카오 , 인터파크 Alphabet ( 미 ) , Yahoo , , Amazon , Facebook , Twitter , LinkedIn , Groupon , Yahoo Japan ( 일 ) , Rakuten , Alibaba ( 중 ) , Baidu , Sohu , Sina , Tencent , 평균 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 (3542) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 3,251 4,8 4,61 5,11 유동자산 2,639 3,73 5,16 6,438 매출원가 현금및현금성자산 813 1,447 2,441 3,633 매출총이익 3,251 4,8 4,61 5,11 매출채권및기타채권 판매비와관리비 2,489 2,883 3,25 3,22 재고자산 조정영업이익 762 1,197 1,576 1,89 기타유동자산 1,291 1,62 1,827 1,99 영업이익 762 1,197 1,576 1,89 비유동자산 1,747 1,732 1,699 1,671 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 78 1,29 1,532 1,786 자산총계 4,386 5,462 6,715 8,19 계속사업법인세비용 유동부채 1,684 1,876 2,63 2,21 계속사업이익 ,64 1,264 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 ,64 1,264 기타유동부채 ,122 1,635 지배주주 ,68 1,268 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 ,64 1,264 기타비유동부채 지배주주 ,68 1,267 부채총계 2,116 2,381 2,613 2,796 비지배주주 지배주주지분 2,125 2,939 3,963 5,179 EBITDA 918 1,324 1,679 1,893 자본금 FCF 736 1,215 1,35 1,51 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 3,69 3,884 4,98 6,124 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,27 3,81 4,12 5,313 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 856 1,215 1,35 1,51 P/E (x) 당기순이익 ,64 1,264 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 15,737 25,692 32,41 38,467 기타 CFPS ( 원 ) 31,232 39,651 49,73 55,562 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 96, , , ,195 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,1 1,5 1,8 2,2 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 53 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -118 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -15 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ).... 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) ,993.3 기타재무활동 -183 부채비율 (%) 현금의증가 ,193 유동비율 (%) 기초현금 ,447 2,441 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 813 1,447 2,441 3,633 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (3542) 매수 1,5, 원 매수 9, 원 매수 82, 원 매수 89, 원 매수 1,5, 원 ( 원 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11