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1 가온미디어 (7889) 메이저리그로이동중 통신장비 / 기타 Company Report Not Rated Snapshot: 14년업력의셋톱박스전문업체가온미디어는지난 21년설립된셋톱박스전문업체로, 2 년대의지상파 / 케이블 / 위성방송용셋톱박스시장으로부터최근 IP하이브리드를거쳐스마트박스 / 스마트게이트웨이까지의기술진화를선도해오고있다. 국내업체들이스마트박스등기술진화를선도하고있는배경에는초고속인터넷서비스의조기정착및이에기반한 IPTV 의상용화등인프라측면의우위가작용해왔다는판단이다. 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (14/8/14, 원 ) 7,85 상승여력 - 영업이익 (14F, 십억원 ) 18 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 16 EPS 성장률 (14F,%) 88.9 MKT EPS 성장률 (14F,%) 13.8 P/E(14F,x) 5.9 MKT P/E(14F,x) 12.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 87 발행주식수 ( 백만주 ) 11 유동주식비율 (%) 75.6 외국인보유비중 (%) 2.9 베타 (12M) 일간수익률.61 52주최저가 ( 원 ) 5,36 52주최고가 ( 원 ) 8,21 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 창조비즈니스 ] 가온미디어 이대우 daewoo.lee.a@dwsec.com KOSDAQ 최근주요입찰에서시장경쟁이완화되고있는가운데동사가주요업체로지속적으로초대를받고있는것으로파악되어긍정적이다. Catalysts: 외형성장 + 매출의안정성및예측가능성제고중 동사는풀라인업의강점을바탕으로최근주요입찰마다초대를받고있고이에따라대형사업자고객확보가비교적순조롭게이어지고있는것으로파악된다. 특히연매출 3 억원이상을보장해주는대형사업자들의경우매분기납품이이뤄질뿐아니라 6개월이상의커스터마이징기간이필요해반년 ~1년간매출에대한가시성이높다는특성이있어이들대형고객사들비중이늘어나면서전체매출의안정성및예측가능성이제고되고있다. 동사는현재 KT, SK브로드밴드, 도이치텔레콤 ( 유럽 ), 에티살랏 ( 중동 ) 등의대형사업자고객을확보하고있으며하반기부터텔레포니카및텔맥스 ( 이상남미 ) 등이머징시장의대형사업자로의신규납품이개시된다. 또한신규고객사확보가없다고가정하더라도내년상반기까지 QoQ 외형성장지속이유력한상황이다. 회사측에따르면글로벌디지털전환율은아직 3% 미만수준으로추정되며인구가많은이머징국가들의디지털전환 ( 아날로그방송종료 ) 시기가 215 년이후에몰려있어아직성장의기회는풍부한것으로보인다. 또한이머징시장에서의입지확대는향후대형프로젝트수주가능성을높이는요인으로판단된다. 한편최근주요입찰시경쟁사로영국의페이스와국내경쟁사인휴맥스, 그리고테크니칼라 ( 구톰슨 ), 사젬외로컬업체 1,2 개정도가추가되는수준으로과거에비해경쟁강도가완화된것으로파악되는점도긍정적이다. Valuation: 매력적인저평가국면 최근주가상승에도불구, 아직주가수준은매력적인수준이다. 올해와내년기준각각 P/E 5.9x, 4.3x 수준으로국내경쟁사인휴맥스 (14F P/E 12.9x, 15F P/E 8.5x) 대비밸류에이션갭이큰데이는최근동사에대한기존의디스카운트요인 ( 매출변동성및희박한실적가시성 ) 들이해소되고있음에도아직기업가치에일부만반영된데따른것이라는판단이다. 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,326 1,847 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 표 1. 연도별 / 분기별실적전망 ( 억원 ) F 215F 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1Q 2QP 3QF 4QF 합계 합계 매출액 , ,46 4,477 셋톱박스 , ,194 4,317 기타 매출원가 , ,95 3,783 매출총이익 매출총이익률 판관비 영업이익 영업이익률 그림 1. 신규고객사확보로당분간 QoQ 성장유력 그림 2. 스마트게이트웨이개념도 ( 억원 ) Room#1 Room#2 1,4 IP 1,2 Satellite Cable 1, App/ 인터넷 위성 / 케이블 IP 스마트게이트웨이 거실 2 OTT 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F Phone Tablet PC 표 2. 주요국아날로그방송종료시점 United States Taiwan Australia Hong Kong New Zealand Philippines Brazil Russia Luxemburg Czech Republic Canada South Korea Malaysia Switzerland Spain Japan Romania China Denmark Italy Belgium Estonia Norway France Portugal Ireland The UK Austria 2 KDB Daewoo Securities Research

3 그림 3. 셋톱박스종류별시장전망 ( 댓수기준 ) ( 백만대 ) 4 3 위성지상파 IP/Other 케이블아날로그 F 215F 216F 217F 218F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 셋톱박스종류별시장전망 ( 액수기준 ) ($M) 12, 1, 8, 위성지상파 IP/Other 케이블아날로그 6, 4, 2, F 215F 216F 217F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 가온미디어 (7889) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/12 12/13 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,326 1,847 기타 CFPS ( 원 ) 659 1,371 1,798 2,528 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 5,986 6,845 7,873 9,653 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 -1-1 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1-2 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1 7 ROE (%) 배당금의지급 -1-1 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

5 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5