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1 남선알미늄 (835) 플러스알파가기대된다 Company Report Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (14/7/7, 원 ) 1,38 상승여력 - 영업이익 (14F, 억원 ) 194 Consensus 영업이익 (14F, 억원 ) EPS 성장률 (14F,%) 5.2 MKT EPS 성장률 (14F,%) 19.8 P/E(14F,x) 1.5 MKT P/E(14F,x) 11.5 KOSPI 2,5.12 시가총액 ( 억원 ) 1,438 발행주식수 ( 백만주 ) 11 유동주식비율 (%) 57.2 외국인보유비중 (%) 1.1 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 주최고가 ( 원 ) 1,38 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 남선알미늄 KOSPI 알루미늄창호및자동차범퍼류전문생산업체남선알미늄은현재알루미늄사업부및자동차사업부의 2개의사업부를운영하고있으며 214 년 1분기매출액기준으로알루미늄사업부가전체매출액의약 5.3%, 자동차사업부가약 49.7% 차지하고있다. 알루미늄사업부는주택용알루미늄샷시, 빌딩커튼월, 산업용구조재등알루미늄압출재를주로생산하고있으며자동차사업부는한국 GM의주요 4개차종 ( 말리브, 스파크, 트랙스, 캡티바 ) 범퍼생산량의 9% 이상을공급하고있다. 플러스알파가기대되는시기남선알미늄은기업개선 (Workout) 을통하여 27년 SM그룹에편입되었다. SM그룹은현재우방건설, 우방, 신창건설등을보유하고있으며전남광주및경기도김포등지에서아파트일반분양사업을활발히진행하고있다. 따라서, 동사에서생산하는알루미늄창호및 PVC 창호등을그룹내관계회사로의매출이가능할것으로예상되며실제로 213 년부터건설관계회사에대한알루미늄관련매출이증가하고있다. M&A를통한시너지가본격화될것으로예상된다. 또한, 다년간축적된알루미늄에대한기술력을바탕으로산업용알루미늄소재를생산하고있다. 특히, 자동차경량화관련한알루미늄수요가지속적으로증가하고있어알루미늄주조부터시작해서최종제품까지생산할수있는일관생산공정을갖추고있는남선알미늄의수혜가예상된다. 특히, 대우라이프를인수하면서자동차사업을영위하고있기때문에향후자동차부품관련알루미늄수요가증가하는경우타알루미늄업체대비경쟁력을확보할수있을것으로전망된다. 본격적인수익성개선은 214년부터남선알미늄의 214 년매출액및영업이익은각각 3,786 억 (YoY + 7.1%), 영업이익은 194 억 (YoY +42.8%) 를달성할것으로전망된다. 실적개선기대감으로지난 5월이후주가가급등하였으나올해부터본격화되는사업시너지를고려할경우추가상승여력은충분하다는판단이다. 특히, 원재료를해외에서구입해오는비중이높아원화강세가지속되는경우동사의실적개선은예상보다높은수준을기록할수있을것으로예상된다. 또한, 올해부터본격화되는사업시너지를감안할경우플러스알파를기대할수있어주가흐름역시우상향트랜드를보일것으로전망된다. [ 투자정보지원부 SmallCap 비즈니스 ] 오탁근 CPA takkun.oh@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 ( 억원 ) 2,79 3,24 3,85 3,534 3,786 4,12 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 남선알미늄, KDB대우증권

2 사업시너지는이제부터시작 알루미늄창호사업및자동차범퍼류전문생산업체남선알미늄은현재알루미늄사업부및자동차사업부의 2개의사업부를운영하고있으며 214 년매출액기준으로알루미늄사업부가전체매출액의약 5.3%, 자동차사업부가약 49.7% 차지하고있다. 알루미늄사업부는 1947 년창업이래알미늄산업의종합메이커로서축적된기초기술과공정기술을바탕으로국내알미늄압출분야에서확고한지위를차지하고있다. 현재는주택용알루미늄샷시, 빌딩커튼월, 산업용구조재등알루미늄압출재를주로생산하고있다. 자동차사업부는 28 년대우라이프를인수하면서자동차범퍼사업에착수하였으며현재한국 GM의주요 4개차종 ( 말리브, 스파크, 트랙스, 캡티바 ) 범퍼생산량의 9% 이상을공급하고있다. 한국 GM 에서는사출범퍼뿐만아니라범퍼사출성형후그릴, 헤드라이트등까지 2차벤더에서공급받아조립후납품하는것을요구하고있으며이로인하여동사의자동차사업부매출액증가및수익성개선이지속되고있는상황이다. 남선알미늄은기업개선 (Workout) 을통하여 27 년 SM그룹에편입되었다. SM그룹은현재우방건설, 우방, 신창건설등을보유하고있으며전남광주및경기도김포등지에서아파트일반분양사업을활발히진행하고있다. 따라서, 동사에서생산하는알루미늄창호및 PVC 창호등을그룹내관계회사로의매출이가능할것으로예상되며실제로 213 년부터건설관계회사에대한알루미늄관련매출이증가하고있다. M&A를통한시너지가본격화될것으로예상된다. 또한, 다년간축적된알루미늄에대한기술력을바탕으로산업용알루미늄소재를생산하고있다. 특히, 자동차경량화관련한알루미늄수요가지속적으로증가하고있어알루미늄주조부터시작해서최종제품까지생산할수있는일관생산공정을갖추고있는남선알미늄의수혜가예상된다. 특히, 대우라이프를인수하면서자동차사업을영위하고있기때문에향후자동차부품관련알루미늄수요가증가하는경우타알루미늄업체대비경쟁력을확보할수있을것으로전망된다. 그동안진행해온 M&A의결실이이제부터본격적인사업시너지가창출되는시기로접어들고있다고판단된다. 그림 1. 남선알미늄의사업시너지 자료 : KDB 대우증권 2 KDB Daewoo Securities

3 알루미늄사업부 : 본격적인턴어라운드전망알루미늄창호업체는 9년대초반정부의대대적주택공급정책이추진되면서급성장세를보였다. 또한, 알루미늄의장점인경량화로인하여고층아파트의발코니새시로서의수요도증가하기시작하면서알루미늄창호시장은급성장을하게된다. 그러나, 9년대후반 IMF를거치면서수많은창호업체들이시장에서사라졌으며 PVC 창호업체들이알루미늄보다뛰어난단열성능을갖춘발코니전용창을개발하면서알루미늄창호는시장지배력을잃게된다. 특히, LG 하우시스, 한화종합화학, KCC등대기업들이주도한 PVC 창호는막강한마케팅능력으로중소기업이중심이었던알루미늄창호시장을잠식했다. 이러한시장의구조조정과정을거쳐현재는남선알미늄, 동양강철, 신양금속공업이알루미늄창호사업의빅 3 지위를확보하게되었다. 특히, 남선알미늄은국내에서유일하게한공정에서알루미늄괴를녹이는주조공정부터시작해최종제품까지생산하는일관생산공정을갖추고있어타업체대비원가및기술력에서경쟁력을확보하고있는것으로판단된다. 또한, 남선알미늄은타경쟁업체대비우수한유통망을보유하고있다. 현재전국에약 23여개의대리점을확보하고있으며올해연말까지 2여개의대리점을추가로개설하여총 25여개의대리점이운영될것으로회사에서는전망하고있다. 대리점을통한매출의경우대형건설사등에대한매출에비해수익성이좋아알루미늄사업부수익성개선에도움이될것으로전망된다. 그림 2. 알루미늄사업부분기별실적추이 ( 억원 ) 매출액 (L) 영업이익율 (R) (%) 8 건설경기침체및경쟁심화 1 부실거래처에대한충당금 6 설정등으로실적악화 Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 자료 : 남선알미늄,KDB 대우증권 그림 3. 원 / 달러환율추이 ( 원 / 달러 ) 115 그림 4. 알루미늄가격추이 ($/ton) 자료 : Bloomberg,KDB 대우증권, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권 KDB Daewoo Securities 3

4 알루미늄압연사업의경우원가에서원재료비가차지하는비중이높은사업이다. 원재료인알루미늄괴는종합상사를통하여전액해외에서수입하고있는실정으로환율에따른영향을많이받게된다. 최근달러화대비원화환율은 1 원대초반에서형성되고있으며이러한추세는당분간지속될것으로전망되고있다. 이러한원화강세는남선알미늄원재료매입에긍정적인영향을미쳐원가절감및수익성개선에도움이될것으로전망된다. 남선알미늄은기업개선 (Workout) 을통하여 27 년 SM그룹에편입되었다. SM그룹은현재우방건설, 우방, 신창건설등을보유하고있으며전남광주및경기도김포등지에서아파트일반분양사업을활발히진행하고있다. 따라서, 동사에서생산하는알루미늄창호및 PVC 창호등을그룹내건설사로의매출이가능할것으로예상되며실제로 213 년부터건설관계회사에대한알루미늄창호매출이증가하고있다. 향후에도그룹내건설사에서발주하는알루미늄창호및커튼월공사의경우동사에서수주할확률이높아관계사와의사업시너지가본격화될것으로예상된다. 한편, 남선알미늄은 27 년방폭창개발을시작해 28 년 9월아시아최초로미국 HTL(Hurricane Test Laboratory: 방폭창성능인증테스트기관 ) 의테스트를통과하였다. 전세계적으로미국기관으로부터방폭창납품인증업체로선정된회사가 4개업체인것을감안하면동사의높은기술수준을엿볼수있는점이라판단된다. 방폭창은높은기술력을바탕으로하는제품인만큼기존알루미늄창호시장과달리경쟁구도가심하지않아동사수익성개선에긍정적인영향을미칠것으로예상된다. 미국의경우테러에대한위험이높아짐에따라방폭창사용이의무화되고있으며국내에있는미국국방성산하미군기지등에대한방폭창교체수요가증가할것으로전망되고있다. 알루미늄사업부는 212 년 2분기부터 213 년 1분기까지적자를기록하였다. 가장큰원인은건설경기침체에따른수요감소및주요거래처의부도등으로인한대손충당금설정이었다. 213 년 2분기부터부실거래처에대한대손충당금설정마무리등으로인하여흑자기조로 Turn-Around 하였으며이러한기조는 214 년에도지속되고있다. 214 년알루미늄사업부는매출액 2,51 억 (YoY + 1.4%), 영업이익 39 억 (YoY %) 를달성할것으로전망된다. 영업이익율 1.9% 를달성하여적자를기록하였던 212 년 2분기전영업이익율수준을회복할것으로예상된다. 수익성이높은대리점매출증가및그룹사내건설사향커튼월공사매출증대, 차량경량화관련알루미늄산업용구조물매출증가로인하여매출액 1% 대성장은무난할것으로전망된다. 특히, 원화강세의지속으로인하여원가절감효과가높아영업이익율 2% 대달성은무난할전망이다. 그림 5. 관계사매출액추이 그림 6. 방폭창매출및수주추이 ( 억원 ) ( 억원 ) 5 4 수주액 매출액 Q 자료 : 남선알미늄,KDB 대우증권 자료 : 남선알미늄,KDB 대우증권 4 KDB Daewoo Securities

5 자동차사업부 : 수익성개선지속전망자동차사업부는 28 년대우라이프를인수하면서자동차범퍼사업에착수하였으며현재한국 GM 의주요 4개차종 ( 말리브, 스파크, 트랙스, 캡티바 ) 범퍼생산량의 9% 이상을공급하고있다. 현재구미공장에서사출및도장공정을거쳐재공품형태의범퍼를생산한후군산및창원의한국 GM 공장에서조립공정을거쳐범퍼를모듈형태로제작하여납품하고있다. 212 년 4 분기부터한국 GM 에서생산하는트랙스모델의범퍼생산이본격화되면서매분기 4 억이상의매출을달성하고있다. 트랙스모델용범퍼를수주하면서남선알미늄의한국 GM내점유율이큰폭으로증가하고있는것으로파악되고있으며이러한추세는향후 3년이상지속될것으로전망된다. 또한, 범퍼를모듈형태로생산하여납품하면서납품단가또한지속적으로상승하고있다. 214 년자동차사업부는매출액 1,736 억 (YoY +3.6%), 영업이익 155 억 (YoY +2.2%) 를달성할것으로전망된다. 납품단가상승에따라수익성개선이지속될것으로전망되며전년영업이익율 7.7% 에서 214 년에는 8.9% 로상승할것으로예상된다. 원화결제비중이높아환율하락영향은크지않으며공장자동화로인한생산성향상이수익성개선에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 그림 7. 자동차사업부분기별실적추이 ( 억원 ) 매출액 (L) 영업이익율 (R ) (%) Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 자료 : 남선알미늄, KDB 대우증권 그림 8. GM Korea 내범퍼생산업체점유율 그림 9. 범퍼납품가격추이 (%) 남선알미늄 선엔지니어링 ( 원 ) 3, 25, 2, 166,75 227,74 265, , 1, 5, 12 년 13 년 14 년 1Q - 12 년 13 년 14 년 1Q 자료 : 남선알미늄, KDB 대우증권 자료 : 남선알미늄, KDB 대우증권 KDB Daewoo Securities 5

6 신성장동력 : 플러스알파가기대되는사업요즘완성차업체의가장큰화두는자동차연비경쟁이라고할수있다. 세계 3개자동차시장인유럽, 미국, 중국에서자동차연비와배기가스배출량규제를강화하는정책을잇달아발표하고있다. 강화되는환경기준에맞추지못하는완성차업체는각나라에벌금을내야하며연비나쁜자동차로인식되면차를팔기도어려워질수있다. 따라서, 사활을걸고연비강화기술개발에박차를가하고있다. 특히, 자동차경량화는자동차의기본성능인가속력과제동력을향상시키는직접적인요인이기때문에활발한연구개발이진행되고있다. 경량화에서주력연구방향은소재의경량화라고할수있다. 우수한물성을갖는경량재료의개발과기존재료의제조방법개선을통해특성을향상시키는방법이고려되고있다. 대표적인경량화재료로플라스틱, 알루미늄, 마그네슘등 3가지가있으며각각의특성에따라기존철강재료를대치해가고있다. 알루미늄은경량화를위해주조품이엔진 트랜스미션 브레이크부품등에, 전신재는보닛과트렁크, 도어, 범퍼, 바디패털등의부위에광범위하게쓰이고있다. 알루미늄은철강재료보다비싼것과강도가약하고용접이어려운단점이있지만, 경량화외에도높은열전도, 주조성과가공성, 재활용이가능한점등장점이많다. 자동차용알루미늄사용비율은꾸준히상승하여 8 년대초전체자동차재료에서알루미늄이차지하는비율이 3% 이하였으나 212 년에는 1% 로높아졌으며앞으로도꾸준히상승할것으로기대된다. 남선알미늄은오랜업력을바탕으로알루미늄주조및가공에있어서높은기술력을보유하고있는기업이다. 이런기술력을바탕으로엔진마운트및탑차프레임, 시트레일, 인터쿨러파이프등다양한자동차부품용알루미늄소재를생산 판매하고있다. 28 년자동차사업부를인수함에따라향후에는공동연구개발을통하여알루미늄을이용한자동차부품소재개발도가능할것으로전망된다. 실제로현재자동차사업부의주력생산제품인범퍼와관련한일부소재를알루미늄으로변경하는등의연구개발이진행되었다. M&A로인한시너지창출이기대된다고할수있다. 자동차부품알루미늄소재의매출액추이도 21 년 48 억원에서 213 년 67 억원으로성장하고있는것으로파악된다. 아직은전체매출액에서차지하는비중이미미하지만지속적인연구개발이진행되고있으며자동차경량화관련산업트랜드가변화하고있어지속적인관심을두고가시적인성과가달성되는지를확인할필요가있다고판단된다. 그림 1. 자동차경량화관련알루미늄소재매출액추이 그림 11. 북미경량차의대당알루미늄사용량추이 ( 억원 ) (lb) 년 11 년 12 년 13 년 12 15E 18E 21E 25E 자료 : 남선알미늄,KDB 대우증권 자료 : Ducker,KDB 대우증권 6 KDB Daewoo Securities

7 남선알미늄 (835) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 3,85 3,534 3,786 4,12 유동자산 1,151 1,165 1,348 1,596 매출원가 2,844 3,124 3,331 3,625 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 ,1 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,216 1,211 1,184 1,167 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,367 2,376 2,532 2,763 계속사업법인세비용 유동부채 1,4 1,38 1,293 1,291 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,754 1,667 1,679 1,71 비지배주주 지배주주지분 ,53 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 ,53 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/12 12/13 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) , 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 25 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 남선알미늄, KDB대우증권 KDB Daewoo Securities 7

8 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 KDB Daewoo Securities